Ghislain Houle（执行副总裁兼首席财务官）
Jamie Lockwood
Harry（中信集团）
今天与我们一起的是Ghislaine Houhl和Jamie Lockwood。Ghislaine是首席财务官。今天与我们一起的是Ghislaine Houl和Jamie Lockwood。Justine是首席财务官。Jamie是新任命的投资者关系负责人。恭喜你担任这个职位，我现在把时间交给Ghislaine，她将发表一些开场评论。
嗯，谢谢Harry，也感谢在座各位以及通过网络直播关注我们优秀公司的朋友们。Harry，每年这个时候来到佛罗里达总是很愉快，尤其是从蒙特利尔过来的时候。我觉得天气一直很好，而且，而且这里的。我认为你们举办了一场很棒的会议，我们过去10年几乎每年都参加。至少对我来说是这样，让我介绍一下Jamie。Jamie是我们新的投资者关系副总裁。对于那些认识Stacey Alderson的人来说，Stacey将从5月1日起退休。
我要感谢Stacey在加拿大国家铁路公司所做的所有出色工作和贡献。她在加拿大国家铁路公司工作了很长时间，退休是当之无愧的。Jamie，我是从会计部门把他挖过来的。信不信由你，他是个会计师。但不要因此对他有偏见。大约10年前，我把他从会计部门调出来，让他进入内部审计部门，试图把他培养成一个懂业务的人。他在那里待了几年，然后去战略部门工作了大约一年，之后成为财务副总裁。所以你知道，Jamie和我在财务部门一起工作了两年，然后信不信由你，我们把他派到埃德蒙顿领导工程团队。
加拿大国家铁路公司的工程团队约有6000名员工。这相当于一家价值30亿美元的建筑公司。Jamie在过去两年领导了这个团队。他做得非常好，现在他将接替Stacy担任投资者关系和特别项目副总裁。所以Jamie，恭喜你担任新职务。得到这个职位是一回事，保住它是另一回事。让我做一些介绍性发言，为接下来的环节做铺垫，然后我们将接受大家的提问。回顾2025年，我们对自己的表现相当满意。看看第四季度，我们在第四季度表现出色。
你知道，我们的每股收益增长了14%，是行业中最好的，投资回报率提高了250个基点。这是在稳健的成本管理基础上实现的。如果你看我们第四季度的RTM，小幅上涨了3%。但真正的稳健成本管理让我们实现了坚实的第四季度业绩。纵观全年，尽管我们的运量增长仅为1%，但我们实现了7%的每股收益增长。再次强调，全面的稳健成本管理让我们克服了所有需要克服的困难。资产周转率提高了120个基点。
如你所知，7%的每股收益增长处于我们指引的高端。展望2026年，我的意思是，环境仍然非常不明朗。宏观经济环境疲软。工业生产略有增长或持平。我们不知道关税会发生什么变化。因此，正如你在财报电话会议上听到的，我们假设2026年关税将保持不变，因为没有人知道会怎样。所以我们不假设它们会改善，也不假设它们会恶化，在这种环境下。而且我们不知道USMCA（美墨加协定）会发生什么。
在这种环境下，我们认为提供更具方向性的指引更有意义。因此，我们认为，首先，我们对运量的假设在收入吨英里方面将基本持平。并且我们认为每股收益将略高于我们的运量增长。我们确实强调了2026年我们必须应对的几个重大逆风因素，即产品组合仍然是一个逆风，特别是林产品以及金属和矿产。林产品面临45%的关税，金属和矿产中的铝和钢铁面临50%的关税。因此，这将继续是一个逆风因素。
我们的资本支出额度大幅减少了约5亿美元，这对资本抵免造成了不利影响，这实际上是我们的固定间接成本，因为资本额度较小，使我们无法将更多成本资本化。如你所知，我们去年的有效税率为24.7%。我们已指引明年的有效税率为25%至26%。因此，这将造成约1亿美元的逆风。资本抵免方面，我量化这也约为1亿美元。然后是其他收入，如果你看去年，我们有大约1亿美元，确切地说是8800万美元。我们将努力获得尽可能多的其他收入。但2026年的其他收入很有可能不会像2025年那么多。那么我们正在做什么来试图抵消这些逆风呢？你已经听到Pat Whitehead谈论“快速跟踪”计划，这实际上是对我们所有的终端和货场进行深入审视，用一张白纸重新审视流程，以确保我们尽可能高效和富有成效。
我们也在寻求自动化。如你所知，去年我们在会计部门还没有进行大规模自动化。我们审视了管理跨度，并决定合并财务和会计部门。我认为这将带来一些协同效应，不仅从收益角度，而且从自由现金流角度。期待这一点。看看外汇，外汇也是一个逆风因素。我的意思是，我们已经指出，如果外汇保持在当前的即期汇率，全年外汇可能会带来约10美分的逆风。
我想提醒大家一个经验法则：加元对美元每升值1美分，加拿大国家铁路公司的年度每股收益就会受到约5美分的不利影响。第一季度的外汇可能会带来2至3美分的逆风。到目前为止，今年开局相当不错。第一季度总是因为冬季和运营条件而充满不确定性。Jimmy，我认为，季度至今的运量增长了2.5%。
2.5%？
是的。1月份下降了3%。2月份增长了15%。2月份的冬季运营条件比去年好。Jamie，去年我们有大约19天。
是的，整个月有19天是二级警戒，至少是一级警戒。
所以到目前为止，2月份情况相当不错。但你今天早上对Ari说埃德蒙顿现在是多少度？
零下30度。
所以我认为。我认为还没结束。加拿大的冬天还没结束。然后我想提醒大家，从季节性角度来看，3月份是重要的一个月。对加拿大国家铁路公司来说，运量最大的两个月是3月和10月。所以这个季度还没有结束。我们基本上按计划开始，但还没结束。而且你知道，我想再次强调，本季度我们面临的外汇逆风。差不多就是这些。
我想我没什么补充的。我认为你已经涵盖了所有内容。
好的，谢谢。Jamie，我想如果你继续这样，我们会合作得很好。
只要一直说是就行了。
对，只要一直说是。
感谢你的介绍，Ghislaine和Jamie，再次恭喜Jamie担任新职位。正如你提到的，Ghislaine，需求环境一直很混乱。我认为我们收到了很多复杂的信号，特别是在美国。我想很多人对ISM数据感到兴奋，特别是很多工业投资者对这可能对住房和其他更多建筑工业相关终端市场意味着什么感到兴奋。你如何看待今年需求方面可能比预期更好的前景，并给我们一些你与客户对话的本质见解。
很难说。我的意思是，当你看的时候，我们关注那些表现相当好的行业，能源行业表现相当好。我们认为它将继续表现良好，我想。Jamie，你可以补充。我认为农业方面，加拿大谷物收成创纪录。我认为这将是个好兆头。我认为我们将运输谷物。我的意思是，我们从9月到12月一直在运输谷物，我认为1月是加拿大谷物运输量第二高的月份。当你有这样的大丰收时，情况是你会把谷物运输延长到第二季度，甚至可能到第三季度。
所以谷物情况很好。我认为国内多式联运，国内业务继续保持良好。我认为我们的服务很棒。但再次，受到影响的行业是林产品。我认为林产品不会好转。特别是你知道，住房开工疲软，而且45%的关税确实很伤人。作为首席财务官，我需要给出一些数字来说明规模。在林产品的好年景，用于中梁车（也就是那种你可以把成捆木材放上去的帆船式车厢）的每周车厢订单通常在2300-2500节之间。
最近，我们看到的车厢订单是1300到1500节，所以减少了一半。因此，木材行业受到打击，而木材是加拿大国家铁路公司最盈利的细分市场之一。这导致了产品组合问题。我认为金属和矿产行业也很疲软。我看不到这种情况会改变。信不信由你，即使面临50%的关税，铝仍在运往美国。金属不是金属。但钢铁有点挑战。关税对国际多式联运也有一定影响。给你一个概念。我认为鲁珀特港的国际多式联运正在恢复。
这是双子座服务带来的好消息。我对此感到满意，但还没有达到需要的水平。鲁珀特港的峰值年化处理量是120万到130万标准箱，去年我们大约处理了90万。如果你还记得2023年、2024年的劳工纠纷，当时低至70万。所以它正在恢复，但还没有达到需要的水平。鲁珀特港的铭牌产能是160万标准箱。所以你知道，我们在那里有增长空间。而且，正如我所说，还有什么？你想谈论其他哪些行业？
是的，我认为低迷的住房开工也对其他业务产生连锁影响，因为新房子建成后，你需要用家具和其他所有东西填满它们。白色家电以及一些制成品会进入。今年的汽车销售有点低迷，至少我们看到的汽车销售是这样。但除此之外，我认为你已经涵盖了所有内容。
那么，强劲的加拿大谷物收成显然是件好事。它似乎支撑了很多运量。我想知道这作为一种增长驱动力有多可靠？我担心的一件事是，我的意思是，显然它在第一季度、第二季度支撑运量是很好的。这有什么不利之处吗？你担心网络平衡吗？担心过度依赖谷物吗？
不。我的意思是，归根结底，Sand业务的优势在于我们不仅在地理上，而且在商品方面都非常多元化。看看我们的细分市场，我会说我们最大的细分市场是多式联运，约占25%，其他所有业务占比都更低。谷物占比低于20%。我认为是18%。这是我们的业务组合。谷物的好处是它不依赖经济。人们需要吃饭。年复一年，收成会变化，有时是创纪录的收成，有时是较低的收成。
但如果你看过去10年，由于化肥的进步和谷物种植方式的改进，单产每年增长2%到3%。所以谷物是件好事，我不担心。我们有能力，我们在加拿大西部有能力，而且我们进行了投资。我将就此结束。我们投资了谷物车厢。比如我们购买了近4500节谷物车厢，谷物的好处是它是我们唯一按吨付费的商品。而且这些谷物车厢更 bulky。
所以你可以在一节车厢里多装10%的谷物，而且因为它们更短，一列火车可以多装8%的车厢。所以这很好，对加拿大农民有好处，对监管机构也有好处。加拿大农民在渥太华通常有话语权。所以当你在谷物运输方面做得好时，对国家有好处，对加拿大国家铁路公司也有好处。
很有帮助。谢谢。你提到的一件事是关税的不确定性以及这对业务的影响。显然影响很大。也许你可以谈谈这一逆风的规模，然后加拿大国家铁路公司能做些什么，如果有的话？我理解地缘政治形势显然超出了我们的控制范围，但加拿大国家铁路公司能做些什么来应对这些逆风？或者有没有什么，比如与客户讨论、不同的规划、寻求不同类型的业务，我们如何应对这一逆风？
是的，你在财报电话会议上听到了，Janet提到关税的影响约为3.5亿美元以上，我们能够弥补这一损失。所以我们正在努力，我们正在与客户交谈。钢铁就是一个很好的例子，面对50%的关税，它不会运往美国，但现在我们在加拿大国内进行钢铁运输。这是我们正在做的一件事。顺便说一下，我对Janet被任命为我们的首席营销官感到非常满意，她脚踏实地。她带来了，我希望投资者能看到更高的能量水平，真正地挨家挨户敲门，试图让尽可能多的车厢装载到铁路上。
所以我很满意。我认识Janet很多年了。我认为她是我们团队的一个很好的补充。我对此感到满意。我认为我们，Jamie，正在不断地与客户会面，看看我们如何能获得更多的运量，更多的车厢订单。也许你可以谈谈我们在不列颠哥伦比亚省东北部与NGL和Frac San的一些举措，以及我们在多伦多的燃料配送设施，还有一些我们正在做的不100%依赖经济但能为加拿大国家铁路公司带来运量的自助措施。
是的，我认为Janet的团队真正关注的是帮助我们的客户在他们的市场中获胜。所以当他们的市场发生变化时，如果向南的运量减少，加拿大国家铁路公司拥有无与伦比的港口通道，可以通往所有三个海岸。所以你知道，如果他们的市场发生变化，向南的运量减少，我们能帮助他们从东部和西部出口吗？不列颠哥伦比亚省东北部对我们来说是一个很好的故事。我们有四个新的单元列车压裂砂设施，这项业务在10年前还一无所有。就像，记得那里的一些轨道上曾经有树，而他实际上在那笔交易中发挥了重要作用，那都是长途业务，支持不列颠哥伦比亚省东北部的天然气开采。加拿大国家铁路公司位于Montney页岩之上，这是正在开发的最大的非常规天然气储量之一。大量的天然气液体，丙烷、丁烷。
我们把砂子运上去，把很多天然气液体运出来。天然气本身通过管道运输，但我们通过那里运输很多副产品。我们在多伦多有一个新的燃料设施。我们在多伦多市中心有一些多余的场地，有精炼燃料进入那个设施。所以有很多这些不同的自助举措，超出了地缘政治空间，我们对此相当乐观。
所以我们看到网络运行得相当好，我认为这是公平的说法，而且在整个北美铁路网络都是如此。定价似乎有点挑战，或者至少收益率没有实质性增长。如果我们看看过去几年的每RTM美分，给我们一些背景。Jacqueline，你提到了产品组合逆风。
是的。
这有多严重，以及我们开始看到它上升的前景如何？
所以当你看每RTM美分，我们已经提醒投资者，如果你试图了解定价并查看每RTM美分，其中有很多噪音。有碳税，碳税的取消，下一季度我们仍有7000万美元的影响。有外汇，燃料附加费。我想向大家保证，我们的定价继续高于铁路通胀。所以我们的铁路。Harry，你会问我，你们的实际通胀是多少？我们的铁路通胀略低于3%。所以我们的定价继续高于铁路通胀。
现在在某些情况下，你知道，我们在客户层面、线路层面、列车层面看待这个问题。在某些情况下，当一列火车，当我可以在那列火车上再增加50节车厢，而那列火车无论如何都要运行时，我可以在定价上相当激进，特别是如果只是一次性运输。但总体而言，总体业务组合，我们的定价高于实际通胀。
所以我确实喜欢你先发制人地回答了我的下一个问题，那就是关于成本通胀。谈谈哪些领域最为严重，以及你从效率角度正在做些什么来抵消其中的一些影响。
是的。
同样，Jamie可以在这里补充。当你看劳动力是我们最大的成本。所以劳动力通胀，我们签订的合同在3%左右。在美国更像是4%。然后当然我们在采购服务和材料以及我们的供应商方面努力争取最好的价格。把所有这些加起来。然后劳动生产率，Jamie，去年劳动生产率，以每GTM的劳动力成本计算，提高了6%。是的。
今年到目前为止，我们的趋势约为7%。所以Pat和他的团队，两周前我参与了其中。Pat和他的团队明确专注于如何在整个网络中提高劳动生产率。
另一个方面。所以我们尽可能地推动生产率。如你所知，我们去年进行了一些精简，审视了管理跨度，因此我们不仅仅是裁掉了一层中层管理人员。我的意思是，有些事情就像我说的，我们合并了会计和财务部门，我们引用的数字是约7500万美元，其中三分之二将在2026年产生积极影响。我们将继续关注这一点。我们认为每隔几年审视一下标准控制是很好的做法。我们将继续推动生产率。
你想谈谈你或你的团队在工程方面产生的生产率吗？
是的。所以我们对工程采取了整体方法，审视了过去几年我们内部化与外包的工作，资产利用率。通过去年，我们能够通过减少承包商，将更多工作内部化来降低单位成本。我们削减了约1亿美元的成本，我们有一点劳动力，2000到2500万美元的劳动力来减少这部分。但这真的是关于我们如何为每一块投入地下的资本获得最低的单位成本。
所以在10月，加拿大国家铁路公司将首席运营官职位合并到Pat Whitehead之下，你们刚才提到了Pat。这结束了首席运营官职位实际上由两人担任的时期。谈谈这个决定。是什么推动了这一变化，你期望Whitehead先生作为首席运营官能够实现什么，而他以前不能实现，或者在那种分裂的首席运营官角色下更难实现？
所以，我可以先开始，然后你可以给出你的意见。我的意思是，你向Pat汇报了两年。所以，双首席运营官制度，我们知道它有时间限制，通常，为什么它有意义的原因是，通常，在铁路首席运营官中，他们喜欢在早上查看网络，然后寻找问题，当有问题时，他们解决问题。他们最擅长这个，这是例外管理。Alekem还好，但他们不会花很多时间在长期事务上。
他们不会花很多时间在长期网络能力上。他们不会花很多时间在工程和机械上。所以双首席运营官制度下，Derek Taylor，顺便说一下，我想感谢他的所有贡献。我认识Derek很长时间了。我想感谢他在加拿大国家铁路公司所做的所有贡献。所以Derek负责解决问题，当没有问题时，他们会制造一个问题来解决。然后Pat负责推动工程、机械方面的工作。Jamie刚才谈到的一些工程方面的机会，部分是因为Pat负责监督工程和机械。
当我看机械方面，还没有谈到，比如我们的机车可靠性是我30年职业生涯中见过的最高水平。我的意思是接近92%。是91点多。所以我们做到了这一点。现在我们已经实现了这些节省，在工程等方面，我们认为将角色合并为一个是非常有意义的，可以提高决策速度等等。Pat得到了这个职位。我对他非常满意。我想祝贺他的晋升。他非常适合这个团队。
如你所见，我们的运营非常非常好。你知道，我们的车厢速度正好在需要的地方。我们的机车利用率也正好在需要的地方。所以我认为，我喜欢这个团队，我认为我们有一个很棒的团队。就像我说的，Janet，Jamie现在担任新角色，Pat Whitehead，你知道我们还有一位来自Enbridge的新首席信息官。Bushon，他做得很好。当然，我们的首席执行官Tracy表现出色。我们经历了几年艰难的时期，其中一些，如你所知，有点超出我们的控制，2023年、2024年的劳工纠纷，但我认为我们在2025年证明了，你知道，我们非常有韧性。
我的意思是，在像我们这样的高成本固定业务中，在1%的RPM增长下实现7%的每股收益增长是相当不错的。而且你知道，我认为今年将再次非常具有挑战性。我相信会有起伏，但我相信这个团队会实现需要实现的目标。想谈谈这个吗？
是的，我认为总体战略没有改变。你知道，我们仍然是一个制定计划、执行计划的时刻表铁路公司。曾为Pat工作过，我可以说他可能是我20年职业生涯中有幸合作过的最强的时刻表铁路运营者之一。这真的是关于加强纪律。正如你所谈到的，我们在机械方面取得了成功，我们的机车可靠性，车队的状况，我们在工程方面取得了成功，现在是将所有这些部分整合在一起。所以很高兴看到正在进行的快速跟踪计划，我们正在降低 crew 成本，正如我提到的，同比下降7%，去年6%。
所以我认为在Pat的领导下，这一趋势将加速。
所以我认为完全可以说，加拿大国家铁路公司在过去几年面临了许多超出你控制的挑战。但长期以来，我们这些关注铁路行业一段时间的人习惯于认为加拿大国家铁路公司是北美最好的网络之一，是行业的领导者之一。你如何看待加拿大国家铁路公司在收益增长或OR（运营比率）方面可能达到的前景？如果我们消除一些这些逆风，如果我们消除一些这些挑战，例如，在一个支持性的经济环境下，我们能回到60以下的OR吗？
绝对可以。我非常乐观。我认为，你知道，这些，你知道，2025年将继续，2026年我们将变得更精简。就像我们减掉了很多体重。信不信由你，我自己减了15磅。所以我们，而且当运量回升时，我们不会再增加那些体重。所以我非常乐观。你知道，我的意思是，如果你记得，你在2023年的投资者日，Ari，我们希望我们能有一个支持性的经济，我们所说的支持性经济是工业生产增长2%以上。
不幸的是，该行业在过去四年一直处于货运衰退中。最终这将会转变。最终住房开工将达到200万套，而不是目前的120万套。本质上工业生产将达到1.5%至2%，而不是过去几年的持平。而且我们已经减掉了很多体重，我们不会再增加回来。我，你知道，这家公司将释放的运营杠杆在我看来将是出色的。我的意思是，在支持性经济下，你知道，我认为没有理由我们不能实现以5开头的OR。
我的意思是我们做到过，当Tracy在2022年加入时，我们的OR是59.9。我记得Jamie在2016年，如果调整养老金重分类，因为实际数字，那个数字是56，但如果调整养老金重分类，是58。所以我们实现过58。但我们不仅仅关注OR，我的意思是，OR是我们所做一切的结果。就像我有时对投资者说的，我宁愿是一家200亿美元收入、OR为60的公司，也不愿是一家150亿美元收入、OR为59.5的公司。我的意思是算算就知道了。但是，但是，但是我知道人们把OR看作是生产力的一种体现。
我认为在支持性经济下，没有理由这家公司不能实现，你知道，至少低两位数的每股收益增长。听着，我的意思是我们实现了，在经济非常疲软、运量仅增长1%的情况下实现了7%的每股收益增长。如果有中等个位数的运量增长，特别是我们在2025年变得非常非常精简，这家公司将会飞速发展。顺便说一下，如你所知，我们现在的股价相当便宜。我们借此机会，如你所知，将杠杆率从2.5倍暂时提高到2.7倍。
我们公开表示，我们将在2027年回到2.5倍，因为当你比较我们目前的股价和我们的内在价值时，我们想利用这个机会。而且我知道这对你们使用的假设非常敏感，比如这是一项好投资。所以我希望股东们也看到这一点，并借此机会要么买入股票，要么增加他们的头寸，因为我们现在很便宜，而且我们将。如果经济给我们一点关于关税和经济的可见性，我告诉你，这家公司将会飞速发展。
我喜欢这个框架，我想回到你刚才提到的一些观点。让我们谈谈每股收益目标略高于基本持平的运量增长。考虑到你刚才谈到的上行空间。我们是否应该理解这个每股收益目标有些保守？如果我们得到，比如，表现超出这个目标真的是更支持性的宏观环境的函数吗？
如果运量比我们预期的好一点，那么每股收益肯定会更好。我认为，我认为我们已经了解到，我认为我们采用方向性指引的原因是，当你看铁路公司，我们也是其中之一，我们给出每股收益范围，所有给出每股收益范围的铁路公司要么没达到，要么不得不下调。我们清楚地听到股东们说我们需要实现我们的指引。所以我们提出，你知道，这是我们最好的努力，但我们把它放在一个无论如何我们都需要实现的位置。
现在，如果我们被外星人入侵，那么也许，你知道，或者如果加拿大被外星人入侵而不是美国，也许这会对我们产生影响。但除此之外，一切保持今天的样子，我们需要实现那个指引。所以我不会说它保守，也不会说它乐观。我会说我们需要实现它，我们将会实现它。
就像你提到的降低今年的资本支出目标。是什么推动了这个决定？我理解显然增长没有达到预期，但这在自由现金流潜力方面打开了什么空间？
是的，这对自由现金流来说将是很棒的。听着，我认为如果你记得我们在2023年投资者日说过，无论运量是上升还是下降，我们都会投资以领先于游戏，特别是在加拿大西部，因为我们的增长集中在加拿大西部，如果运量没有出现，那么这将是资金的时间价值，因为最终我们将需要那个 capacity。所以我们现在在 capacity 方面处于非常好的位置。我们的网络，Jamie，你在埃德蒙顿。我们的网络，比如在加拿大西部，我们在Edson支线和Exsen支线有 capacity，这可能是加拿大国家铁路公司密度最高的支线。
它就在埃德蒙顿以西，贾斯珀以东。如你所知，我在那里开过火车。信不信由你，我曾经是一名机车工程师，但。当你到了Edson，然后到了贾斯珀，你要么向右转去鲁珀特港，要么向左转去温哥华。所以我们所有去加拿大西部的火车都使用这条支线。我很高兴地报告，你知道，Essence支线将有接近65%，63%的双轨。所以我们增加了大约六七列火车的 capacity。
所以我们的网络有 capacity。我们的大功率机车，你知道，四五年前，平均车龄是24年，是最老的。现在是19年，处于中间水平。而且正如我所说，我们投资了车厢，不仅是我谈到的谷物车厢，还有棚车和罐车等等。所以我们在 capacity 方面处于非常好的位置。我知道股东们的一个痛点是说，好吧，你的运量增长没有超过美国同行，但你投资更多。
所以我们现在处于一个很好的位置。所以我们说，是的，我们不需要，而且我们认为未来几年至少不需要增加资本支出。因此，我们决定回到与美国同行一致的水平，约占收入的15%至16%。如你所说，这将有所帮助，并将产生我们打算返还给股东的自由现金流。你想补充什么吗？
是的，不，我认为你说得很好。我们正处于多年投资周期的尾声。我们在所有三个地区都有我们需要的 capacity。我们的机车车队，就像你说的，我们从所有这些变成了中间水平。所以它不会限制增长。资本现在正在增长到我们网络上已有的 capacity 中，我们可以在不大量增加资本的情况下解锁下一轮增长。所以我们有几年的时间在已有的 capacity 中增长。
而且这是加拿大西部，我们在加拿大东部和南部地区一直有很大的 capacity 和网络 capacity。所以我认为资本是一个好消息，我们真的在努力通过提高生产力，特别是在基本轨道维护方面，如你提到的单位成本等方面，用更少的资源做更多的事情。你可以期待我们在2026年、2027年及以后继续这样做。
听起来有很多潜力。我想在我们剩下的时间里谈谈或转向一些战略考虑。我喜欢Tracy在最近的财报电话会议上的表述，她将加拿大国家铁路公司称为“北方铁路”，谈到了你们所处的巨大的基于资产的资源基础。你如何看待加拿大国家铁路公司的护城河，特别是在这样的背景下。看，我们有并购讨论即将到来。我想很多人担心加拿大国家铁路公司可能处于竞争劣势。
你如何看待加拿大国家铁路公司业务的防御性以及你拥有的结构性优势？
我认为，当然我有偏见。我的意思是我在这家公司工作了30年。我认为我们有一个很棒的网络。我认为我们是北方铁路，因此我们比我们的加拿大竞争对手更好地获取加拿大的自然资源，你知道。你看，你知道，鲁珀特港，鲁珀特港，你知道，是不断给予的礼物。我们有一种倾向，我也有这种倾向，错误地更多从多式联运的角度谈论鲁珀特港。但现在我们更多地将鲁珀特港定位为多商品港口。所以鲁珀特港的增长将继续。
而且我们没有很多，我们没有很多可以低成本扩张的美国海岸港口。鲁珀特港有土地建造另一个码头，另一个多式联运码头。所以你知道，这将在未来几年为网络提供支持。然后我们有哈利法克斯港的通道。哈利法克斯港，我们是唯一拥有哈利法克斯港通道的铁路。它是一个深水港，有110万标准箱的 capacity。当然，当我们南下到芝加哥时，我们是唯一可以在自己的轨道上绕过芝加哥的铁路。
所有其他铁路都必须通过其他铁路的轨道权绕过芝加哥，这既没有效率也不可靠。所以我们喜欢我们的网络，我们喜欢我们的业务，我认为这家公司将继续增长。当你看，你稍微谈到了合并，我们认为这对行业不好。如果你昨天听了Tracy的讲话，你听到她说我们认为这对行业不好。我们将保护我们的特许经营权。这是我们需要做的。
我们有一个小团队正在研究这个问题，以确保，你知道，我们将为公司，也为股东做正确的事情。我们相信，如果这得到批准，我们将受到影响，但我们相信我们将是受影响最小的，因为记住我们是南北走向，而那次合并将是东西走向，我们85%的运输可以在我们自己的网络上始发和终到，65%的运输。所以我们认为我们处于有利位置，但它会影响我们。我纯粹相信我自己的观点，不是代表stem说话，而是代表我自己说话，如果监管机构纯粹从纯粹的监管角度看待这次合并，我认为很难获得批准。
我的意思是，这两家铁路公司将拥有美国45%至50%的铁路市场份额，并声称通过这将增强竞争。所以你不能只是维持竞争，你必须增强竞争。我认为这将是一个非常难以跨越的障碍。但是，你知道，这是。我必须赞扬我的朋友Jim Vena。这是一个大胆的举动。我认识Jim很长时间了。他是个好人，这是一个大胆的举动。我们将拭目以待，但加拿大国家铁路公司将采取必要措施保护我们的特许经营权，并为我们的股东做最好的事情。
那么，随着这场合并辩论的展开，你如何看待加拿大国家铁路公司可用的选择？显然，这将以非常公开的方式展开。谈谈加拿大国家铁路公司如何努力定位自己，以及有哪些不同的情景，比如脆弱性在哪里，以及你如何确保加拿大国家铁路公司不会。
不深入太多细节，我的意思是，我们将非常积极地研究申请。我的意思是，他们的第一份申请被拒绝了，现在他们必须提交。我认为日期是四月底。
四月底。
所以我们将非常非常努力地研究它。我们将尽可能积极地要求补救措施和让步，我们将看看结果如何。但正如我所说，你知道，我认为我们的网络定位良好，而且，而且，而且我们将保护我们的特许经营权，因为这是我们保护股东价值的方式。
你能大致说说你可能寻求什么样的让步吗？
不，我认为，我认为让我们研究还为时过早。让我们详细研究申请。我们有一个专家团队正在研究这个问题。正如股东们所看到的，我们到目前为止已经在这上面花了一些钱，我们有专家来研究这个问题。我们有一小部分加拿大国家铁路公司的管理层参与其中，因为我们希望我们的管理层专注于创造价值和日常运营。我们不希望他们被这个倡议分散注意力。我想我们还有几分钟时间。
让我看看观众中是否有问题。在麦克风传过来的同时，如果有人有问题，也许谈谈合作关系方面有什么可能性。是的。我们看到加拿大国家铁路公司推出了许多合作伙伴关系。这打开了什么机会？这在多大程度上有助于将铁路定位为潜在的，我认为潜在的未来？
是的。我认为如你所知，作为铁路公司，有三种方式来增加运量。第一种是与客户一起成长。你可以说，这是随着经济增长。第二种增加运量的方式是说服某人在你的铁路线上建设设施，然后他们会在未来30年承诺使用你。正如我所说，我们很幸运成为北方铁路。不列颠哥伦比亚省东北部之所以发生，是因为那里有Montney页岩和页岩机会，而我们恰好在那里。
所以这是第二种方式。第三种方式是扩展你的网络覆盖范围。你可以通过合并来做到这一点，或者通过合作关系来做到这一点。合作关系必须以一种你能将其运营化的方式进行，这样你才能与卡车竞争。记住，不是在500到700英里半径内与卡车竞争。而是长途卡车运输，这是铁路在20世纪50年代失去市场份额给卡车运输行业的领域。在今天的环境下，没有理由长途卡车运输不应该在铁路上。
看看我们与FXC和UP在Falcon项目上的合作，我们现在将货物从墨西哥蒙特雷运到多伦多只需五天。这非常具有卡车竞争力。如果我们能有更多这样的合作关系，因为增加运量的最后一种方式是通过网络覆盖范围。就像铁路只能到达它们能到达的地方，不能到达它们不能到达的地方。所以你不能复制铁路，这是一个优势。但局限性在于，如果你不到德克萨斯州，那么你就不到德克萨斯州。做到这一点的唯一方法是通过合作关系或其他铁路。
所以我认为，不管这次合并如何，如果这次合并没有获得批准，我认为铁路行业在未来5年、10年、15年将通过合作关系扩大网络覆盖范围，这些合作关系将变得越来越牢固。
非常有帮助。就这样说。谢谢。让我们到观众那里。
很好的两个问题。没关系。第一个问题是，劳工纠纷现在已经过去几年了，过去几年许多铁路公司都与工会达成了协议，你认为2026年和2027年在劳工方面有什么风险吗，无论是你们的工会还是港口或其他方面。第二个问题是你提到了鲁珀特港与其他西海岸港口的扩张。考虑到温哥华等港口正在扩张，鲁珀特港的前景有什么风险？是不是因为它们的扩张机会更少，而鲁珀特港的扩张机会更多。
没错。所以我来回答。也许你回答劳工问题，我回答鲁珀特港问题。当你看在温哥华扩张，因为港口周围有一个大城市，扩张非常昂贵。如果你去鲁珀特港。我的意思是，去那里的路很远。而且一直下雨。一年365天中有300天，你在偏僻的地方。所以不贵。你实际上可以向内陆扩张。而且扩张成本比在洛杉矶长滩或温哥华扩张要合理得多。对我来说，这就是价值。
记住，鲁珀特港到亚洲的航行时间比任何其他西海岸港口少两天。由于过去几年的劳工纠纷，它有点波折。所以加拿大的供应链受到了一点打击，我们过去吹嘘它有多稳定。所以现在我们需要重新获得信心。我们正在缓慢但肯定地重新获得信心。我认为鲁珀特港在中长期将是，就像我说的，不断给予的礼物。你想谈谈劳工吗？
是的。工会合同一直在更新。劳工稳定很重要。加拿大显然是一个出口国。这不仅是我们的重点，也是港口和政府的重点，以确保当加拿大寻求多样化其贸易时，我们有一个稳定的供应链。所以，你知道，我们能预测劳工方面会发生什么吗？我们从来没有真正能。我们从来没有真正能。但所有参与者都确保加拿大的供应链不仅进入美国，而且作为通往世界的出口门户是稳定的，这对我们至关重要。
也许，Harry，只是。我知道我们时间不多了。简单总结一下。听着，我认为，你知道，我们公司正处于动荡时期，但不仅是我们公司，整个行业和世界上很多公司都是如此。实际上，我对我们在2025年的表现非常满意。我认为，你知道，加拿大国家铁路公司的未来至少在中长期是相当光明的。我们将看看2026年会发生什么，但可以放心，这个管理团队正在推动我们所能控制的一切。我认为这是我们从股东那里听到的。
你知道，股东们告诉我，我见过很多股东，我们知道你无法控制宏观经济环境，你无法控制关税，你无法控制USMCA会发生什么。但我们希望看到你们努力做你们能做的一切，做你们能控制的事情。我认为我们在2025年证明了这一点，并将在2026年继续证明这一点。
嗯，听起来未来有很多机会，我们希望有一个更好的宏观环境，希望有支持性的运量。
谢谢。
就像Jamie说的。
谢谢你们两位的参与。
谢谢。谢谢。谢谢大家。