Jason Omerza（投资者关系副总裁）
Gerrit Marx（首席执行官）
James A. J. Nickolas（首席财务官兼首席财务与会计官）
Steven Fisher（瑞银集团）
Kristen Owen（奥本海默公司）
David Raso（Evercore ISI）
Tim Thein（雷蒙德·詹姆斯金融公司）
Peter Kalemkerian（贝尔德）
Randy（花旗集团）
Joel Jackson（BMO资本市场）
Angel Castillo（摩根士丹利）
Daniela Costa（高盛集团）
Ted Jackson（北国证券）
Tammy Zakaria（摩根大通公司）
早上好，欢迎参加凯斯纽荷兰2025年第四季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在那时提问，只需在电话键盘上按星号加数字1。如果您想撤回问题，再次按星号1。现在，我将把电话交给投资者关系副总裁Jason Omerza。先生，请讲。
谢谢Krista，各位早上好。我们欢迎大家参加凯斯纽荷兰截至2025年12月31日的第四季度收益报告。本次网络直播受凯斯纽荷兰版权保护，未经凯斯纽荷兰书面同意，对其任何部分进行任何录制、传输或其他使用均严格禁止。今天主持电话会议的是凯斯纽荷兰首席执行官Garrett Marks和首席财务官Jim Nicholas。他们将参考可从我们网站下载的材料。请注意，我们在今天电话会议中发表的任何前瞻性陈述均受演示材料中包含的安全港声明中提及的风险和不确定性的影响。有关可能导致实际结果大相径庭的因素的其他信息，请参见公司最新的10K表年度报告以及向美国证券交易委员会提交的其他定期报告和文件。我们的演示包括某些非GAAP财务指标。演示材料中包含了其他信息，包括与最直接可比的美国GAAP财务指标的调节。现在我将把电话交给Garrett。
谢谢Jason，欢迎所有参加电话会议的人。我们今天从位于堪萨斯州威奇托的工厂打来电话，我们在那里为建筑业务生产装载机。尽管我们所服务的市场仍面临持续挑战，但随着今年的结束，我们有一些亮点值得庆祝。我们在11月的Agritechnica展会上成功举办了技术日演示。如果您还没有看过，我们鼓励您观看回放，了解我们在为农民在他们的土地上提供服务方面所取得的进展以及我们将继续取得的进展。在Agritechnica展会上，我们展示了凯斯纽荷兰技术如何为我们世界级的设备提供数字解决方案。从工厂安装到售后改装解决方案，我们拥有帮助农民提高设备 productivity的技术。我们还推出了面向全球市场的新系列中型拖拉机，特别满足欧洲对大型中型大马力拖拉机的特定需求。
这种新的定制拖拉机产品系列帮助我们更好地竞争，并促进联合收割机、喷雾机和播种机的拉动式销售。我们还通过屡获殊荣的CR和AF系列机器展示了我们在联合收割机领域的领导地位。我们加大了力度来加强和整合我们的经销商网络，已经完成了几项旗舰交易。这是我们长期战略的关键部分，我们对经销商合作伙伴的初步反应感到非常满意。我们为去年投资者日概述的质量和运营卓越计划所取得的进展感到自豪。
2025年，我们从农业部门削减了2.3亿美元的成本，这使我们有望到2030年实现5.5亿美元的累计节约目标。这些节约以及我们将采取的增量行动最终将帮助我们抵消所产生的全部关税成本影响。我们也继续在近期目标上取得进展。本季度农业经销商库存又减少了2亿美元，全年减少约8亿美元。这略低于我们在2025年初最初设定的目标，但这是因为在欧洲市场出现一些复苏迹象的背景下，我们向经销商发货的公司库存比第四季度最初预期的要多一些。
但大宗商品价格仍然低迷，作为农业收入的最大单一贡献者，农民很难经营他们的农场，更不用说购买设备了。贸易环境仍然不稳定，这使得凯斯纽荷兰的农民和建筑商在进行资本投资时难以有确定感。因此，我们尽最大努力，专注于我们自己可控的事情。因此，尽管市场状况非常动态，并且预计在2026年仍将如此，但凯斯纽荷兰团队专注于今天和未来的解决方案，以取悦我们的农民和建筑商，并为我们的股东带来回报。
有鉴于此，让我们谈谈同比业绩。我们第四季度的业绩非常令人鼓舞。然而，我们是与2024年第四季度的极低水平进行比较，当时我们大幅削减了生产水平。我们稍后将讨论2026年的指引，但我想提醒大家不要将第四季度的改善作为第一季度的运行率。第四季度合并收入为52亿美元，较2024年第四季度增长6%。我们的农业部门销售额增长5%，其中欧洲、中东和非洲地区增长33%，北美地区下降10%。建筑销售额与2024年相比轻松增长19%。
工业调整后息税前利润为2.34亿美元，同比增长21%，主要由于积极的定价、更高的生产成本节约措施和更低的公司费用，这些共同抵消了关税和地域组合的不利影响。调整后净收入为2.46亿美元，本季度调整后每股收益为0.19美元。从全年来看，我们面临着农业行业又一个充满挑战的时期。2025年合并收入同比下降9%，而工业销售额下降两位数。2025年工业调整后息税前利润率为4.3%，主要受更高的关税成本和不利的地域组合驱动，部分被定价和成本缓解措施所抵消。
我们仍然相信，随着贸易流动稳定以及农民转向具有连接解决方案的更大机器，我们的北美和南美市场将在未来几年实现收入和利润池的增长。2025年，我们在北美大型拖拉机和联合收割机市场的份额有所增长，随着我们进入2026年，通过我们的转型、成本效率计划以及在中型拖拉机领域的市场份额增长，欧洲、中东和非洲地区有望从低利润率水平进一步恢复。可持续性一直是我们的主要优先事项之一，因为它对我们的农民至关重要。
正如我们在技术日所讨论的，土地是农民最宝贵的资产，土壤健康至关重要。这就是为什么我们一直强调我们的运营和机器的可持续性。对我们来说，可持续性不仅关乎保护环境，还关乎确保农民的长期盈利能力，这是我们对真正可持续性意义的信念核心。我们很自豪在标准普尔全球2025年企业可持续发展评估中被评为行业第一，并在CDP 2025年评分中获得气候A级和水A级。
这些结果认可了我们在产品、运营和供应链中的环境行动和披露方面的领导地位。有鉴于此，我将把电话交给Jim，由他为我们详细介绍财务状况。
谢谢Garrett。第四季度工业净销售额同比增长8%，达到近45亿美元，主要受有利的价格实现和积极的外汇影响推动。调整后净收入增至2.46亿美元，调整后稀释每股收益为0.19美元，高于2024年第四季度的0.15美元。尽管2025年第四季度我们的生产水平较低，但仍高于2024年同期的极低水平。因此，销售额和收入的同比增长主要与相对容易的比较有关。本季度工业自由现金流为8.17亿美元，与上一年第四季度基本持平，因为净营运资本的同比下降被更好的息税前利润和现金税所抵消。
农业第四季度净销售额约为36亿美元，同比增长5%，主要受有利的定价和积极的货币换算推动。在地区基础上，北美和南美的销售额同比下降被欧洲、中东和非洲地区的增长所抵消，其中主要在中欧、东欧以及中东。欧洲、中东和非洲地区以及北美的定价积极最为明显。调整后毛利率为20%，略低于2024年第四季度的20.6%，受关税成本和不利的地域组合影响，部分被采购效率、更低的保修费用和15%的生产小时增长所抵消。
农业调整后息税前利润率为6.5%，低于2024年第四季度的7.2%，因为积极的定价和更低的研发费用部分抵消了负面的产品和地区组合以及与可变薪酬相关的更高支出。全年来看，关税总成本对息税前利润率产生了110个基点的影响，不利的地域和产品组合产生了90个基点的影响。本季度建筑净销售额同比增长19%，达到8.53亿美元，主要受北美和南美销售额增长推动。第四季度毛利率为11.5%，同比下降340个基点，因为关税对本季度的盈利能力造成压力。
有利的采购和制造效率被3500万美元的关税成本所抵消。这些都在息税前利润桥的产品成本类别中相互抵消。与农业部门的情况一样，由于可变薪酬和劳动力通胀，建筑部门的支出也不利。第四季度调整后息税前利润率为0.6%。全年来看，关税总成本对息税前利润率产生了225个基点的影响。在金融服务部门，本季度净收入为1.09亿美元。18%的同比增长来自所有地区的利息 margin改善，仅被巴西更高的风险成本以及北美和欧洲、中东和非洲地区更低的交易量部分抵消。
第三季度零售贷款发放额为28亿美元，管理的投资组合在本季度末为286亿美元。尽管市场低迷，但大多数地区的信贷回收率一直相对稳定。巴西的 delinquency率已经稳定，尽管处于较高水平。我们的资本配置优先事项保持不变，在保持健康资产负债表的同时对业务进行再投资，然后向股东返还现金。第四季度，我们以每股10.02美元的平均价格回购了价值4500万美元的凯斯纽荷兰股票。全年，我们通过3.33亿美元的股息和1亿美元的股票回购返还了4.33亿美元。
我稍后会回来讨论我们2026年的指引，但首先让我们看看我们长期目标的进展情况。Garrett 谢谢 Jim。
我们公司的战略围绕五个关键战略支柱展开：扩大产品领导力、推进我们的IRN和技术整合、推动商业卓越、运营卓越和质量。作为一种思维方式，这些支柱使我们的团队专注并团结在我们共同的目标中，即为今天的世界提供粮食和建设。我想向大家更新我们在这些领域的进展。创新在凯斯纽荷兰是永恒的，我们有强大的新产品推出渠道。我们正在使用诸如生成式人工智能等新兴技术来提高我们产品推出的速度。在投资者日，我们概述了计划在现在到2027年底之间推出超过15款新拖拉机、10款收割机、19款作物生产设备以及30多项精密技术。您可以在幻灯片上看到我们在2025年已经取得的进展，在这一年中，我们的次要产品发布数量与主要产品发布数量大致相同，2026年和2027年的渠道已满，强调了我们对持续改进和有目的创新的承诺。
稍微展开一下，我想重点介绍我们在Agritechnica展会上推出的一些创新，有些正在开发中，有些已经商业化。除了我们已经推出的绿对棕和可变率应用技术外，我们还强调了我们与合作伙伴One Smart Spray在绿对绿喷雾方面取得的一些进展。该解决方案计划于2027年推出，将提高农民的盈利能力和可持续性。我们还花了一些时间解释主动和被动农具控制如何帮助纠正否则会影响耕作或种植的田间条件。
FieldOps推出了新功能，如人工智能支持的田间边界管理，我们不断为该工具添加新功能。2026年还会有更多，如额外的机械支持和进一步的远程显示能力。我们合作推出了面向欧洲、中东和非洲地区的Fleet Pro系列售后套件，在商品化市场中具有非常有竞争力的价格点。这些导航和转向套件为所有品牌的 legacy产品提供了价值产品。而我们最先进的Raven技术将为我们近期和新的机器配备与我们的Field Ops系统的完全连接。这些和其他创新将帮助我们实现到2030年将PrecisionTek组件在我们的轴类产品中的数量几乎翻倍至10%的目标。
随着北美市场的最终反弹，我们有望实现这一目标，该市场往往倾向于更丰富的精密技术组件组合。我们长期战略的关键支柱之一是通过与分销网络合作并加强分销网络来推动商业卓越。这是一个漫长的过程，收益在我们的计划中更多是后端加载。正如我们上一份年度报告所披露的，2024年我们有大约2500家农业经销商所有者，产生约6000个销售点。我们的目标是将一级所有者数量减少约三分之一，同时保持极具竞争力的销售点和服务覆盖范围。销售点和服务覆盖范围来自我们有远见和雄心的经销商合作伙伴的反馈，无论大小，都非常热情。我们在这方面的进展将在渠道中产生一些噪音，这是应该的，但经销商扩大的覆盖范围可以用于更好地投资于设施和服务技术人员。
我们还为经销商提供新的更好的工具，如AI Tech Assist。该工具获得了热烈好评，全球已有超过1500名用户使用了超过50万次。我们2030年的目标是让大约60%的访问来自在其网络中销售两个品牌的经销商，高于2024年的30%。2025年已经达到35%。您可以看到我们在这方面已经完成的一些显著交易的例子。这里的信息不是凯斯IH正在接管纽荷兰，或者反之亦然。信息是让经销商能够获得我们拥有的所有优质产品，无论其品牌如何。
我们最终将我们集体和无与伦比的注意力集中在与绿色产品公司的竞争上。过去情况并非总是如此。我们正在进行的运营计划有继续提高基本利润率的空间。我们的战略采购计划利用数据驱动的见解和供应商合作伙伴关系来提高成本效率，同时保持质量和可靠性，仅2025年就在农业领域实现了3400万美元的节约。我们的精益制造项目提高了生产力，减少了停机时间，并简化了工作流程。由于这些努力，2025年我们的工厂实现了4500万美元的节约。质量是我们最重要的重点领域之一。
提高产品可靠性和改进制造流程帮助我们在2025年实现了超过1.5亿美元的质量成本节约。诚然，这不包括我们在2024年进行的保修调整。但除了成本改进之外，我们看到经销商和客户满意度调查结果反映了我们在这方面取得的进步。我们的净推荐值在25年比24年上升了8个百分点，这对我们的声誉价值有持续的好处。质量以三种方式得到回报：更低的成本、更好的定价能力以及不断增长的市场份额，形成一个自我强化的良性循环。总而言之，我们的成本节约计划在2025年已经达到2.3亿美元，使我们朝着5.5亿美元的节约目标迈进。同样，由于保修一次性费用，2026年的节约速度将放缓，但未来几年累计节约将增长。
现在让我们将此置于我们的利润率目标背景下。我们承诺到2030年在行业中期周期基础上将农业息税前利润率提高到16%至17%。这一承诺是在232条款关税扩大之前做出的，但我们的意图是抵消这些成本，并在中期周期销量下仍达到息税前利润率目标，将我们刚才讨论的节约与我们按计划在研发和网络开发方面的投资相抵消。我们在2026年将农业业务的利润率提高了85个基点。
我们将进一步将利润率提高50至75个基点，诚然，由于我们受到销售和利润率的临时不利地区和产品组合的影响，在合并数据中很难看到这一点。正如Jim稍后将解释的那样，我们正专注于提高基本盈利能力，并且在实现2030年目标的第一年取得了良好进展。有鉴于此，Jim现在将讨论我们2026年的指引。
谢谢Garrett。让我们首先一起看看我们对2026年农业行业的展望。大宗商品价格仍然低迷，低于许多农民的盈亏平衡点，他们希望在进行设备购买（超过更换需求）之前对终端市场有更多信心。北美进入低迷期的时间晚于其他地区，因此现在预计该地区大型设备行业零售需求下降幅度最大。南美零售需求状况仍然疲软，但我们预测欧洲、中东和非洲地区需求较为平稳，拖拉机同比略有增长，联合收割机略有下降。总体而言，我们预测全球行业零售需求将约为中期周期的80%，或较2025年水平下降约5%。
2026年应该代表周期的低谷。正如Garrett所提到的，我们确实预计北美收入和利润池将在未来五到十年内显著增长，因为对更大机器和完全连接的生产系统的需求增长。凯斯纽荷兰凭借我们在收割机、拖拉机和技术方面取得的所有进步，处于有利地位，可以捕获这些池中的更大份额。为了达到我们的经销商库存目标，我们的产量仍将低于零售需求，总体生产水平与去年同期持平。除了欧洲的行业需求稳定外，凭借最近的产品推出、我们对质量的关注以及网络整合，我们在该市场的实力正在增强。
因此，我们预测农业净销售额与2025年相比持平至下降5%，其中包括2%的有利货币换算和1.5%至2%的积极定价。我们继续利用这些生产缓慢的月份来改进我们的工业流程。Garrett提到，我们的成本计划将在2026年将农业利润率提高50至75个基点。然而，关税阻力预计将从2025年的110个基点增长到2026年的约210至220个基点，因为我们继续通过采购生产转移和额外定价来完全抵消关税影响。
北美和欧洲、中东和非洲地区之间的组合转变扰乱了我们通常的递减利润率，这对我们2025年息税前利润率造成了约90个基点的拖累。我们估计，当北美市场不可避免地复苏时，2026年地区组合将额外拖累高达50个基点。我们的增量利润率将恢复到正常的低30s水平。综上所述，我们预计农业息税前利润率在4.5%至5.5%之间。在建筑领域，我们预测轻型和重型设备需求持平。除了南美预计重型设备需求进一步承压外，我们预计某些非住宅建筑市场的强劲将被住宅建筑的持续疲软所抵消。
建筑生产水平和净销售额将与去年同期大致持平，包括约1%的有利货币换算和2%的定价。息税前利润率预计在1%至2%之间，主要是因为全年都要承担关税，现在估计关税对利润率的总影响约为500个基点。综合所有这些因素，我们预测2026年工业净销售额同比持平至下降4%，工业调整后息税前利润率在2.5%至3.5%之间。我们计划研发支出与去年同期大致持平，而资本支出将在6亿至6.5亿美元之间。
工业自由现金流预计在1.5亿至3.5亿美元之间。我们的有效税率预计在通常的长期范围内，即24%至26%之间。调整后每股收益预计在35至45美分之间，假设平均股数约为12.9亿股。为了帮助您建模并防止任何意外，我将提供一些关于第一季度的额外考虑因素。在本季度，我们将继续以低水平生产，以实现我们的内部经销商去库存目标。提醒一下，第一季度历来是一年中销售和利润率最弱的季度。
平均而言，从第四季度到第一季度的销售额环比下降百分比在20%左右。对于建筑业务，2026年的下降应该与过去几年相似，但在农业方面，您应该预计销售额环比下降约30%，因为我们2025年第四季度的一些销售额实际上是提前拉动了我们原本预计在2026年第一季度销售的产品。我们继续推进我们的成本削减计划，虽然这些行动不会完全抵消第一季度的阻力，但它们正在获得牵引力，并将在全年带来越来越多的好处。
低生产水平、不利的地域组合以及关税的全部影响可能导致农业部门息税前利润和全公司每股收益在第一季度达到收支平衡或略有亏损。由于关税阻力，第一季度建筑息税前利润可能为负。农业部门第二季度将环比好得多，尽管可能比2025年第二季度略低。当我们进入下半年时，我们预测总体利润和利润率将同比提高，尽管存在关税，2026年底将有明显的积极轨迹。本季度自由现金流将是流出，这是典型的，因为年初公司库存增加。
随着我们为春季销售季节做准备，我们预计本季度的流出将比2025年第一季度更大，主要是由于息税前利润生成较低。有鉴于此，我将把话筒交回Garrett进行总结发言。
谢谢Jim。虽然我们可能曾希望到这个时候贸易环境能更加稳定，但现实是我们必须在方法上保持敏捷。在我们仔细观察市场状况的同时，我们将谨慎进行生产和库存规划。第一季度和第二季度的生产名额已满，农业部门第二季度已满3/4，建筑部门已满一半。我们对新中型拖拉机的商业推出感到兴奋，我们的内部组织变革正在极大地帮助我们提高产品推出的速度。这适用于我们的设备和技术，您将看到我们技术发布的频率增加。我们在新产品类别的开发方面也取得了进展，例如即将推出的棉花收获机。
我们在质量和运营卓越的长期目标方面已经取得了巨大进展，并将在2026年继续这样做，实现50至75个基点的增量利润率提高。这将被增量关税和地区组合所抵消，但我们将继续与经销商合作伙伴合作，在我们服务的每个市场找到正确的网络配置。正确的答案因地区和品牌而异，但我们将继续专注于最有利于为客户提供服务的方面。即使在我们行业数十年来最严重的低迷时期，我们也在提供质量更高的更好产品，同时改善我们的基本利润率状况。
市场进展缓慢，但凯斯纽荷兰正在快速行动以履行我们的承诺。就像今天一样，我们的建筑经销商网络和农业经销商网络将始终提供全套有竞争力的凯斯或纽荷兰建筑设备品牌。在没有结果紧迫性或压力的情况下，我们已重新开始与几家公司讨论我们建筑业务的合作选择，以充分利用我们的品牌优势和影响力。我们将探索合作选择，以在复苏的全球建筑行业中重新站稳脚跟。当有消息要分享时，我们将在2026年或2027年的收益电话会议中包含这些内容。我们的准备发言到此结束，现在我们可以开始问答环节。
谢谢。我们现在开始电话会议的问答环节。提醒一下，如果您想提问，请按电话键盘上的星号1举手加入队列。如果您想再次撤回问题，请按星号1，以便有时间让尽可能多的参与者提问。请将自己限制在一个问题，然后返回队列进行任何后续问题。我们将接受来自瑞银的Steven Fisher的第一个问题。请讲。
很好，谢谢。早上好。只是想澄清一下库存情况。听起来你们没有达到10亿美元，但这真的只是因为欧洲。你能稍微评论一下北美的进展吗？然后从你如何看待2027年的准备情况来看，听起来你今年下半年的农业似乎比上半年更积极一些。这是否在某种程度上反映了27年的准备情况，还是只是更容易的比较？谢谢。
嘿Stephen，让我来回答这个问题。我们已经取得了良好的进展，并且有意放慢了经销商去库存的速度，特别是在欧洲，正如我所提到的，因为市场正在复苏，我们正在为这个季节做准备。我们在南美的一些生产线也有意进行了类似的库存增加，以便为即将到来的2026年季节做好准备。所以对我们来说，这大约是1亿至1.5亿美元的缺口。而我们在年初给自己设定的目标约为10亿美元，我们最终达到了8亿美元。这是凯斯纽荷兰全球团队的一项伟大成就。但现在，随着我们越来越接近库存的较低水平，我们必须非常聪明地考虑我们希望库存下降到多深，因为当市场回归时——它不会突然激增，而是会稳步回归——我们希望在2026年期间，在我们运营的所有地区都准备好高质量的机器和完整的产品线。
但总的来说，经销商去库存在过去两年已经完成。2026年现在更多的是根据不同细分市场的发展情况，按产品线和市场进行微调。因此，正如我们将在这里继续讨论的，以及Jim所说的，第一季度也会讨论低于零售速度的生产。现在对我们来说，这更像是这段旅程的最后阶段，我们将看到当市场在26年底和27年初开始显示出活力和更好的轨迹时会发生什么。所以现在的问题是实际上不要降得太低，我们将根据市场和地区看看这意味着什么。
下一个问题来自奥本海默的Kristin Owen。请讲。
嗨，早上好。谢谢你的问题。非常感谢所有关于指引的增量信息，特别是第一季度。当我疯狂地写下这些笔记时，我想知道，你能不能帮我们把所有这些整合起来，形成一个看起来像2026年息税前利润桥的东西？你期望的增量节约与组合抵消以及地域抵消相比有多少？你能不能为我们构建一个桥，以便我们能够将其纳入2026年利润率指引的背景中？谢谢。
好问题，Kristen。所以很高兴回答这个问题，针对农业部门，我看到我们正专注于农业。从2025年到2026年，销量下降约190个基点对利润率造成拖累，我们说地域组合最多50个基点，为了建模，称之为25个基点。价格方面，称之为175个基点的负面影响。我们价格指引的中点为1.5%至2%，运营改进、关税，关税约110个基点的阻力，然后运营改进与更高支出的净影响约为25个基点的改善。所以这应该能让你达到2026年5%的中点。
下一个问题来自Evercore ISI的David Rasso。请讲。
嗨，只是跟进一下。在我的问题之前，我只想确认一下我是否正确听到了第一季度农业盈利能力，你是说农业部门息税前利润基本上在本季度接近收支平衡，只是为了澄清一下？
是的，没错。
好的。我只是在思考这个指引，它对今年剩余时间意味着什么。第一季度下降，就农业而言，收入同比下降5%，收支平衡。这意味着接下来的九个月销售额仍下降2%，但你的利润率同比略有上升。我只是想弄清楚其中的节奏。假设这些数字是正确的，这种节奏，我们什么时候开始看到利润率改善，尽管销售额仍然下降，也许销售额的节奏如何。
是的，你会从第三季度开始看到利润率改善，但我会称之为下半年。总体而言，下半年的利润率和利润会更好。我们预计第二季度环比会比第一季度好得多，但不如2025年第二季度好。
下一个问题来自Raymond James的Tim Thein。请讲。
是的，谢谢。Jim，也许回到你关于农业利润率动态的评论，你能否在150至200个基点的价格方面，给我们一些26年的地区性信息，比如积压情况，以及你对贡献的看法。是否有显著的地理贡献或差异，当你考虑这个问题时？谢谢。
是的，我认为北美可能是价格增长的领导者，其次是欧洲、中东和非洲地区。这是我们在2026年获得大部分定价的地方。
下一个问题来自贝尔德的Meg Dobre。请讲。
嘿，各位，我是Peter Callum Kerry，今天早上代表MIG。感谢你接受我的问题。我有一个关于南美农业的快速问题，你的行业预测称拖拉机和联合收割机之间下降5%至10%。这比你的同行所概述的更平坦的零售环境要负面一些。你能提供一些关于你在该市场看到的情况的信息吗，巴西和该大陆其他地区之间是否有显著差异？
是的，你看，我认为我们对市场持谨慎态度。我们即将举行选举。我们与经销商合作伙伴以及直接与农民都非常接近，在去年结束时，我们仔细听取了他们对2026年的预期。我认为南美总体的结果有很多可能性，取决于几个因素，其中之一是全球贸易，中国是否真的会开始从北美购买2500万公吨的土壤或更多，以及谁将在巴西竞选总统？我认为有很多未知因素，所以我们对南美市场持谨慎态度，我认为你看，阿根廷在政治上也显示出一些势头，也有相当多的支持，但我不一定会把它称为南美的亮点。
我的意思是，巴西显然是拉动该地区的力量，委内瑞拉不会有增长预期，以防你想知道这一点。所以整个地区主要是巴西，其次是阿根廷。我们现在看到机器销售的更换需求迫使持续的水平。但我不会说2026年现在会出现反弹，因为我们去年实际上预计今年南美会有更多活力。但在目前这个时候，考虑到我提到的所有因素，我们仍然需要再观察几个季度才能知道会发生什么。
但这就是为什么我们在这方面更加谨慎。但最终市场就是市场，我们会看到的。但我们在这里不那么乐观。
下一个问题来自花旗集团的Kyle Menges。请讲。
嗨，早上好，我是Randy，代表Kyle，回到你的一些目标。你提出了到2030年将农业经销商所有者减少三分之一的目标，同时在同一时期增加双品牌经销商的销售。我们是否应该将这两项举措的进展视为未来几年线性的，还是更多后端加载的，或者我想知道我们应该如何看待你的进展以及我们应该期望看到其中一些事情实现的时间？
Randy，你的问题有点难理解。问题是关于通过双品牌经销商的销售和库存发展。进展，好吧，通过双品牌经销商。你看，这是一个稳定的，这是一个稳定的进展。我的意思是你已经看到了一些交易。我们在第一季度刚刚宣布了另一项，这是我们在德国东北部完成的一项相当大的交易，我们基本上将我们的一个较小竞争对手的最大网络完全转换为凯斯纽荷兰，或多或少立即生效。这些举措从一开始就都是多品牌的，正如预期的那样，我们从我们最强大的经销商合作伙伴那里获得了很多积极的反馈，强大不仅指规模最大，还指最有雄心的经销商合作伙伴，他们希望在各自地区成为多品牌的整合者。
所以我认为从多品牌百分比的角度来看，预计这将是一个稳定的增长。我们将在早期几年有一些更大的突破，然后在网络的尾部会有一个长期的过程，我们可能在这里或那里决定在特定地区不拥有所有品牌，因为我们的目标从来不是在任何地方都拥有所有品牌。我们从未说过，我们说在有意义的地方，我们将在北美、南美以及欧洲拥有双品牌经销商，可能有些地区我们只拥有纽荷兰或凯斯，因为该地区的农业只需要一个品牌。所以我们会明智地处理。所以这就是如何看待它。这是稳定的，近期会有一些大的交易，然后是整个网络尾部的长期过程，总体上为我们自己设定。
一劳永逸地，最终专注于谁是竞争对手，而不是另一个凯斯纽荷兰品牌。
下一个问题来自BMO资本市场的Joel Jackson。请讲。
早上好。感谢你接受我的问题，有两个部分。看看北美，我们看到农民情绪在很多不同的指标、文章和协会谈论的事情上都有所下降。问题的第一部分是你能否评论一下美国农民的情况，你的看法如何，它可能如何影响你的销售。问题的第二部分是我们在美国政治舞台上也看到了很多关于设备和作物投入以及政府可能希望在一些举措上采取的行动的讨论。
对此有什么看法吗？有什么你想谈论的事情吗？
谢谢，Joel。北美的农民情绪不太好，你也在阅读同样的文章，此外我们还与他们有很多直接对话。2026年农民收入预计大致持平，我的意思是略有上升。你需要深入研究数据才能看到这里的一些积极因素。但这一切都回到了通常商品（大豆和玉米）的价格。在这一点上，实际上看不到任何缓解的迹象。因此，农民情绪目前仍然如此。我们将看看美国政府有什么计划。整个农业行业都受到了极大的关注，并且正在准备大量的帮助。我不确定具体会发生什么。我们有一份正在讨论的事项清单，但我们将看看政府在未来几个月以及2026年近期会实施什么。事实上，我明天就要去华盛顿，与同行会面，并正是讨论这些问题。
下一个问题来自摩根士丹利的Angel Castillo。请讲。
嗨，早上好。感谢你接受我的问题。我只是想再回顾一下关于欧洲的评论。早些时候你提到了一些复苏迹象。你能更详细地说明一下吗？Garrett，你概述了一个相当强劲的产品推出渠道。你能谈谈我们应该密切关注哪些产品线，特别是在欧洲，你可能最兴奋的是哪些产品线，可能有助于你竞争和获得市场份额，特别是在欧洲。但如果其他地区有突出的，那也会有帮助。
更广泛地说，你能谈谈欧洲的竞争环境吗，那将很有帮助。谢谢。
好的。我的意思是，在电话的其余部分问我关于产品的风险。所以让我挑选一些我特别兴奋的项目。我们在Agritechnica展示了全新的短轴距和长轴距中型拖拉机系列，马力范围是我们以前从未有过的。我的意思是我们的马力范围在欧洲中型拖拉机中一直高达300、340。现在我们提供的系列高达450，这是我们以前从未涉足的领域。现在选择我们品牌和颜色而不是他们通常拥有的其他品牌的农民的反馈非常令人鼓舞。
凭借我们以质量为先的态度，我们将在2026年以低数量谨慎地供应这些机器，然后在市场复苏时开始扩大规模。这非常令人兴奋。我的意思是，在过去两年中，我们对下一代联合收割机的反馈是压倒性的，当我们看看我们的发货量，无论是到澳大利亚、新西兰、北美，还是整个北美和欧洲，这确实是下一代联合收割机在全球各地田间的良好开端。所以这非常好。另一件让我非常兴奋的事情，也许你认为这很小，但并非如此，是采棉机。这就是为什么我提到我们将成为唯一另一家拥有集成圆捆采棉机的制造商，这将成为南美、澳大利亚以及美国南部各州农民农业系统中的核心机器之一，以便在这里建立多品牌机队，而不仅仅是单一颜色。
我的意思是，这是我们很长一段时间以来一直缺少的采棉机。我们的新型紧凑型拖拉机正从印度生产出来，正如我们现在所说的，很快就会到达这些海岸。我们新的实用轻型拖拉机系列，我们以前在这个技术水平上确实没有，也将在2026年投入生产。所以我们在产品方面无处不在。以质量为思维方式，这些产品将在26年以低数量开始出现，然后在27年及以后加速数量和财务影响。嗯，当你想到欧洲，我的意思是欧洲有几个积极因素，显然围绕该地区的韧性以及德国、波兰、东欧等市场的良好势头和国家支持，这实际上主要帮助了欧洲的拖拉机销售，而联合收割机仍然很低，我们在那里的联合收割机相当强大。所以这在25年是不利的产品组合，在26年仍然有一点拖累。所以主要是欧洲的拖拉机，主要是德语区、东欧。我们在欧洲看到和观察到了一些拉动。但我不会称之为市场的复苏或转变。
这在很大程度上也取决于全球贸易环境。你知道，南方共同市场协议就在那里，农民已经开着拖拉机进入城市抗议南方共同市场协议。所以我认为这是26年甚至27年我们行业TIV增长潜力最好的地区。但我们必须谨慎，因为它仍然有点脆弱，你知道，欧盟的稳定性和团结以及他们在涉及农民等重要利益集团时做出协调决策的能力。
我们需要看看这将走向何方。但从我们看到的所有迹象来看，它是所有大地区中势头更好的地区。
下一个问题来自高盛的Danielle Costa。请讲。
嗨，下午好。感谢你接受我的问题。也许只是澄清一下我没有正确听到的内容，关于预购来自哪里，你刚才是说它特别来自欧洲吗？然后我的主要问题是，鉴于你有这么多自助行动正在进行，每个人都在谈论人工智能和简化，你是否发现任何增量领域，也许人工智能可以帮助你更快地推动节约？
嗨Daniela。所以是的，积极因素主要在欧洲。所以这是真的。主要是欧洲，主要是拖拉机。这是我在这里的评论。这是我们在短期内看到的。我们将看到。我们确实看到的是，如果你从世界的另一端澳大利亚、新西兰开始，那基本上都是更换驱动的。该地区实际上不受关税影响，是一个相当稳定的市场，我们看到它将触底，并且已经处于更积极的轨迹。正如我们所看到的，我们在中国保持得相当好，实际上我们在那里的非中国品牌领域到处都在获得份额。
所以这还可以。在印度，我们在该地区的凯斯纽荷兰市场份额达到了历史最高。我们正在为小型和紧凑型拖拉机寻找下一个厂址，并继续在那里增长市场份额，使这里成为凯斯纽荷兰全球实用和紧凑型拖拉机的枢纽。是的，你看，人工智能应用在我们公司无处不在，我们不仅区分通用人工智能，还区分智能体人工智能。我们已经在我们的Field Ops平台上推出了它，我们基本上连接了不同的智能体人工智能，以提供完全连接的体验。我们的机器中正在运行上下文人工智能。当谈到后台和结构成本时，我们正在研究人工智能应用，以加快流程并提高效率，因为总体而言，我认为在凯斯纽荷兰，我们在流程精简方面有相当大的上升空间。这里有很大的潜力应用由通用或智能体人工智能驱动的解决方案。我们正在掌握这些事情。
但在这一点上，我不会承诺人工智能的任何百分比数字，因为我们实际体验到的是，它更快地推动结果，更高效，在这一点上，我们用同样的投入获得了更多。同时，成本节约显然也是其中的一部分。
下一个问题来自北国证券的Ted Jackson。请讲。
哦，非常感谢。第一个问题非常直接。你说第四季度有预购，通常会在第一季度。如果我稍微摆弄一下你的指引之类的，我的意思是，我们谈论的是第四季度的收入在50到1亿美元之间，你知道，你通常会期望在第一季度发生？这是我的第一个问题。然后我后面还有一个问题。
是的，这是Jim，我说大约1亿到1.5亿美元的销售额发生在第四季度，否则我们预计会发生在第一季度。
好的。然后考虑到这一点，并且，你知道，你的库存，为了便于讨论，你知道，你的零售库存与需求一致。你知道，你通常一直低于需求生产一段时间。是否可以公平地认为，当我们进入26年下半年时，你可能能够实现一些收入增长，仅仅因为你能够生产零售需求，而不是低于需求。是的，我们能够看到这种情况持续到27年上半年，你知道，即使周期没有好转？
是的，我认为这是非常公平的。这就是我们的想法。
没错。
下一个问题来自摩根大通的Tammy Zakaria。请讲。
嗨，早上好。非常感谢。我想问一下销售、一般及管理费用（SGA）。我认为它环比下降的幅度比去年更大。有什么需要特别指出的吗，以及我们应该如何看待2026年SGA与2025年相比的增长？
是的，这是Jim，我们第四季度SGA下降主要是由于可变薪酬支出降低。因此，与2025年全年相比，2024年全年，为了建模和指引目的，我们假设可变薪酬处于正常水平等。因此，我预计明年SGA增长约40个基点左右的阻力。
我们的最后一个问题来自奥本海默的Kristin Owens。请讲。
嘿，非常感谢你安排后续问题。只是因为在其他问题中没有讨论到，我希望你能谈谈自由现金流指引，特别是你的资本支出前景似乎比去年有相当大的增长。所以我想知道你能否提供一些这方面的信息，这是否与你在经销商方面所做的事情有关，或者我们应该考虑的其他事情。谢谢。
是的，很乐意回答这个问题。好问题。所以有多个原因导致26年比25年增长。额外资本支出的主要用途是增强和改进我们的制造设施。完成和部署这些的最佳时机是在工厂生产缓慢的时候，我们希望在27年情况更大规模好转之前完成。所以这是额外资本支出的大部分。但正如你所说，它也在一定程度上用于经销商改进，以及我们的战略采购计划。
我们也必须为此购买新的工具，以帮助保持节约的渠道向前推进。所以主要是制造业，一些制造业足迹转移。如你所知，我们今天从威奇托打电话。一些设备正从伯灵顿搬到威奇托等地。所以那里也有一些资金用于这类事情。但主要是增强我们的制造业以降低成本、提高效率、经销商改进以及我们的战略采购计划。
女士们，先生们，问答环节到此结束，今天的电话会议也到此结束。感谢您的参与，现在您可以挂断电话了。