Keith E. Smith（总裁兼首席执行官）
David Strow（企业传讯副总裁）
Josh Hirsberg（首席财务官）
Patrick Gio（Truist Securities）
David Katz（Jefferies Financial Group Inc）
Ben Chaiken（Mizuho Financial Group Inc）
Max Marsh（CBRE Group, inc）
Steven M. Wieczynski（Stifel Financial Corp）
Jordan Bender（Citizen JMP）
Daniel Pulitzer（J P Morgan Chase & Co）
下午好，欢迎参加博伊德赌场2025年第四季度及全年财报电话会议。我是David Strow，博伊德赌场企业传讯副总裁。我将担任今天电话会议的主持人，会议于2026年2月5日星期四举行。目前，所有线路均处于仅收听模式。在我们的发言结束后，我们将进行问答环节。如果在会议期间您需要即时帮助，请按星号然后按零联系接线员。今天的发言嘉宾是总裁兼首席执行官Keith Smith以及首席财务官Josh Hirsberg。
我们今天的评论将包含符合《私人证券诉讼改革法案》定义的前瞻性陈述。我们评论中的所有前瞻性陈述均基于今日日期，我们没有义务更新或修订这些前瞻性陈述。实际结果可能与任何前瞻性陈述中预测的结果存在重大差异。存在某些风险和不确定性，包括我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中披露的那些风险和不确定性，可能会影响我们的业绩。在今天的电话会议中，我们将提及非公认会计原则（non-GAAP）财务指标。有关历史非公认会计原则与公认会计原则财务指标的完整调节，请参阅我们今天发布的收益新闻稿以及提交给SEC的8K表格，两者均可在investors.boydgaming.com上获取。由于我们无法预测特殊费用和某些支出，我们不提供前瞻性非公认会计原则财务指标的调节。
今天的电话会议正在boydgaming.com上进行网络直播，会议结束后不久将在我们网站的投资者关系部分提供回放。接下来，我想将会议交给Keith Smith。Keith。
谢谢David。大家下午好。2025年对我们公司来说又是成功的一年，我们继续在坚实的基础上发展，为公司的进一步增长定位，并为股东创造长期价值。就全年而言，我们的业务继续保持稳定表现，实现了全公司创纪录的收入。本年度EBITDAR约为14亿美元，物业层面利润率为40%，均与去年持平。这些结果得益于我们多元化的业务运营、核心客户的持续增长以及我们对运营纪律和效率的关注。除了运营业绩外，我们公司在全年还取得了多项重要成就。
7月，我们释放了所持FanDuel股权的可观价值，为股东带来了近18亿美元的现金收益。我们利用这些收益将杠杆率降至2倍以下，进一步巩固了我们本已强劲的资产负债表。全年，我们通过持续的资本投资，不断增强全国各地物业的竞争力和增长潜力。我们在弗吉尼亚州诺福克开设了过渡性赌场，进一步多元化了我们的全国布局。鉴于我们强劲的财务状况和稳健的自由现金流，我们在2025年向股东返还了超过8亿美元，使总股数减少了11%。
继2025年的成功表现之后，我们对2026年持乐观态度。在拉斯维加斯本地业务板块，我们将受益于两项新投资：第一季度末新的Cadence Crossing设施的开业，以及第三季度Suncoast现代化项目的完成。在中西部和南部业务板块，我们将受益于Ameristar St. Charles会议和会展中心扩建项目的全年贡献，以及该地区近期酒店客房翻新和餐饮设施改进带来的增量收入和利润。在 Nevada 和中西部及南部地区，我们在2025年继续看到核心客户的强劲参与度以及零售玩家的改善趋势。
基于这些积极的客户趋势，我们预计去年税收立法的实施将在未来几个月促进全国范围内的消费者支出，特别是在南内华达州。鉴于该地区独特的人口结构，我们的在线业务板块将得到Void Interactive持续增长的支持，我们的管理及其他业务将受益于本月晚些时候Sky River赌场楼层扩建的开业。现在转向第四季度，全公司收入为11亿美元，EBITDAR为3.37亿美元。这些结果反映了在核心客户强劲参与的带动下，博彩收入的持续增长，与去年同期相比有所增长。
本季度EBITDAR的同比比较受到约4000万美元的影响，主要原因是在线业务板块的变化以及12月的严重冬季天气。调整这些项目后，全公司EBITDAR与去年同期持平，反映了我们整个业务的运营纪律和成本控制。现在来看各业务板块的业绩，在拉斯维加斯本地业务板块，整体收入趋势与第三季度一致，博彩收入增长，而现金酒店收入下降，这与第四季度目的地业务的持续疲软有关。本季度博彩收入的增长是由核心客户的持续参与增长推动的，南内华达州居民的需求强劲。
若不是本季度目的地业务的疲软，博彩收入的增长本会更为强劲。目的地业务的疲软导致现金酒店收入与去年同期相比下降了近600万美元，其中大部分下降来自Orleans酒店。与第三季度的情况一致。剔除Orleans酒店，我们的拉斯维加斯本地业务EBITDA增长了近2.5%，较第三季度有所改善，利润率再次超过50%。展望2026年，我们预计拉斯维加斯本地业务将受益于第一季度末Cadence Crossing赌场的开业、Suncoast项目的完成以及去年税收立法对消费者支出的利好。
总而言之，我们对拉斯维加斯本地业务的长期前景保持信心。接下来，在拉斯维加斯市中心业务板块，第四季度来自夏威夷客人和核心客户的参与度保持稳定。这些趋势被本季度Fremont街体验区约10%的行人流量下降以及现金酒店收入下降所抵消，这两者都反映了整个拉斯维加斯市场目的地业务的疲软。接下来，我们的中西部和南部业务板块在本季度受益于核心客户和零售客户参与度的持续增长。然而，同比收入和EBITDAR受到12月严重冬季天气以及11月Samstown Tunica永久关闭的影响。
天气和Tunica关闭对本季度EBITDA的综合影响约为400万美元。调整这些项目后，业务板块EBITDAR增长约2%，与第三季度业绩一致。展望未来，我们预计将受益于近期在中西部和南部地区对非博彩设施的投资，包括IP Valley Forge和Diamond Joe Worth酒店客房翻新的完成。我们还预计Ameristar St. Charles在去年9月扩大会议和会展中心开业后将实现增量增长。自该扩建设施开业以来，我们对这个新空间的兴趣浓厚，远期预订情况良好。
与我们的拉斯维加斯业务板块类似，我们预计中西部和南部市场的客户将继续在离家较近的地方停留和消费，消费者支出将受到去年税收立法的经济利好支持。接下来，我们的在线业务板块全年EBITDAR达到6300万美元，这得益于Boyd Interactive的稳健表现以及我们在全国范围内的第三方市场准入协议的贡献。展望未来，我们预计2026年在线业务板块将产生3000万至3500万美元的EBITDAR，反映Boyd Interactive的持续增长以及去年与FanDuel交易相关的收入分成协议的变化。
最后，在我们的管理及其他业务中，来自Sky River赌场的管理费继续增长，随着Sky River扩建项目的第一阶段接近完成，我们有信心这种增长将持续到2026年。扩建的第一阶段预计于2月底投入使用，将增加约400台老虎机和一个1600个车位的停车场，毗邻该物业。在第一阶段开业后，我们将开始第二阶段的建设，计划于2027年底完成。下一阶段将增加300间客房的酒店、三个新的餐饮场所、一个全方位服务的水疗中心以及一个娱乐和活动中心。
随着Sky River赌场楼层扩建于2月底开业，我们预计2026年管理及其他业务将产生1.1亿至1.14亿美元的EBITDAR。因此，2025年的成功表现得益于核心客户的持续强劲参与以及我们在整个投资组合中进行的资本投资带来的强劲回报。在近期资本投资成功的基础上，我们将在2026年继续对物业进行再投资，以提升整体客户体验并推动现有投资组合的增长。例如，1月，我们完成了IP Biloxi的酒店客房翻新，这是我们中西部和南部业务板块中最大的酒店。
Orleans酒店的客房翻新工作现已开始，预计将于今年第四季度完成。我们还将很快开始Suncoast的客房更新，预计年底完成。随着这些项目的完成，在过去几年中，我们将更新全国约60%的酒店库存。另外，Suncoast物业的现代化改造进展顺利。近一半的赌场楼层现已完工，该物业在整个施工过程中继续表现良好，进一步增强了我们对这项投资增长潜力的信心。
我们预计该项目将于今年第三季度末完成。Suncoast赌场改造完成后，我们计划在2027年对Orleans酒店进行类似项目。除了这些物业改进外，我们正在全国范围内继续我们的增长资本投资。计划于3月底开设Cadence Crossing赌场，通过现代化的博彩娱乐设施增强我们在拉斯维加斯本地的影响力。Cadence附近社区发展迅速，仅2025年就售出了1200多套新房。这是全国所有总体规划社区中第三好的销售业绩。
随着社区住宅的持续强劲增长，我们相信Cadence Crossing赌场将处于有利位置，为我们的投资带来强劲回报。由于Cadence Crossing仍有大量土地可供未来开发，我们将有机会扩建该物业以满足不断增长的需求。我们的下一个增长项目将是在东皮奥里亚的Paradise开发一个价值1.6亿美元的新博彩设施。我们正在与州监管机构合作，最终确定我们的单一层设施计划，该设施将拥有现代化的新赌场楼层和增强的客人设施。
一旦获得伊利诺伊州博彩委员会的最终批准，将开始场地准备工作，我们预计于2027年开始建设。2028年完成后，这项投资将显著增强Paradise的竞争力和吸引力，为该物业的长期增量增长奠定基础。最后，我们在弗吉尼亚州诺福克价值7.5亿美元的度假村开发项目进展顺利。11月，我们在开发场地附近开设了过渡性赌场，达到了一个关键里程碑。虽然这是我们弗吉尼亚项目的重要一步，但我们的重点仍然是永久度假村的开发基础。
永久建筑的基础工程现已基本完成，目前正在进行主体结构施工。2027年底完成后，这个高档度假村将拥有65,000平方英尺的赌场、200间客房的酒店、8个餐饮场所、现场娱乐设施和一个户外设施平台。除了提供市场领先的设施外，我们的度假村将成为汉普顿锚地地区大部分地区以及每年访问附近弗吉尼亚海滩的1500万游客最便捷的博彩目的地。在我们继续投资现有投资组合和全国新增长机会的同时，我们强劲的资产负债表和稳健的自由现金流使我们能够成功地平衡这些投资与我们持续的资本回报计划。
本季度我们回购了1.85亿美元的股票，外加1400万美元的股息支付。我们计划继续每季度回购1.5亿美元的股票，并辅以季度股息。因此，总体而言，2025年是我们公司取得显著成就的一年。我们的业务再次取得了强劲且一致的业绩。我们为未来增长做好了定位，继续投资于物业改进和增长项目。2025年，我们还向股东返还了超过8亿美元的资本。通过FanDuel交易，我们为股东释放了显著价值，使我们能够进一步加强财务状况。
展望未来，我们处于有利位置，可以在我们创建的坚实基础上继续发展，继续投资于我们的全国性投资组合。随着全国积极的客户趋势和资本投资的强劲回报，我们有信心能够延续成功并继续为股东创造长期价值。我想通过感谢我们整个团队对公司的贡献来结束我的发言。由于他们的辛勤工作和奉献精神，我们为股东又一次取得了成功的业绩。感谢大家今天的时间，现在我想将会议交给Josh。
谢谢，Keith。2025年对我们公司来说又是成功的一年。我们产生了约14亿美元的EBITDAR。与过去五年的每一年一致，收入达到创纪录水平，而全公司物业运营利润率保持在40%。核心客户的参与度持续增长，同时零售客户的参与度也有所增加。我们多元化的投资组合持续产生大量自由现金流，我们正积极利用这些现金流为股东创造长期价值。我们的价值创造战略建立在对物业的投资、投资组合的增长以及在保持强劲资产负债表的同时向股东返还大量资本的基础上。
在物业投资方面，第四季度我们支出了1.48亿美元，使全年资本支出达到5.88亿美元。我们的资本投资重点是加强整体客户体验以及有针对性的增长项目。对于2026年全年，我们预计资本支出约为6.5亿至7亿美元，包括2.5亿美元的经常性维护资本、7500万美元与Cadence Crossing和Paradise相关的增长资本、2.5亿至3亿美元与我们弗吉尼亚项目相关的资本，以及7500万美元的额外酒店客房翻新资本。顺便提一下，这应该是我们酒店增量资本支出的最后一年。
我们的经常性维护资本预算将继续包括我们的经常性酒店支出。除了物业和增长资本投资外，我们正在利用自由现金流和强劲的资产负债表向股东返还大量资本。2025年，我们以股息和股票回购的形式向股东返还了8.36亿美元，其中股息5800万美元，股票回购7.78亿美元。全年，我们以每股76.91美元的平均价格回购了1010万股股票，年底实际股数为7640万股，较2024年底减少11%。
自2021年10月我们开始资本回报计划以来，我们以经常性股息和股票回购的形式向股东返还了超过27亿美元，在此期间股数减少了32%。第四季度，我们支付了1400万美元的定期股息，每股0.18美元，并以每股81.18美元的平均价格回购了1.85亿美元的股票，即230万股。展望未来，我们预计将维持每季度约1.5亿美元的回购，并辅以定期季度股息。这相当于每年超过6.5亿美元，每股超过8.50美元。关于资产负债表，由于去年的FanDuel交易，我们年底的总杠杆率为1.7倍，经租赁调整的杠杆率为2.2倍。
第一季度，我们将支付约3.4亿美元的税收抵免，以满足与FanDuel交易相关的纳税义务。我们预计，考虑到这笔税收抵免支付、我们的资本投资以及持续的资本回报计划，2026年杠杆率将接近约2.5倍。关于2026年我们投资组合的展望，我们预计客户将继续在离家较近的地方消费，这是2025年我们内华达州以及中西部和南部业务的关键驱动因素。我们还预计将受益于3月Cadence Crossing的开业、2026年第三季度Suncoast翻新工程的完成、Ameristar St. Charles新会议和会展空间的全年运营，以及去年税收立法对消费者的经济利好。
正如Keith所指出的，我们预计Boyd Interactive和Sky River的管理费将继续增长。另外，请记住，在考虑2026年第一季度时，1月份的重大天气事件影响了我们中西部和南部的业绩。因此，在2026年初，我们对核心客户的参与强度、我们正在进行的投资以及为股东创造长期价值的能力保持信心。David，我们的发言到此结束，现在准备回答任何问题。
谢谢Josh。我们现在开始问答环节。如果您想提问，请按星号然后按1。在您的按键电话上，您会听到提示音，表示您的请求已被受理。如果您想撤回请求，请按星号然后按2。如果您使用免提电话，请在提问时使用手持听筒。我们将暂停片刻，整理提问者名单。第一个问题来自Truist Securities的Barry Jonas。Barry，请讲。
嘿，各位，我是Patrick Gio，代替Barry提问。季度业绩不错，感谢回答我们的问题。首先，我们想更深入地了解本地玩家的参与情况。您能否将真实本地玩家参与和目的地本地玩家参与分开说明？第四季度以及新的一年里，这两者的趋势如何？谢谢。
好的。所以当我们审视这里的拉斯维加斯本地市场时，我们在本季度看到的情况——第三季度也看到了——是拉斯维加斯本地居民的参与度非常强劲，那些住在这里并与我们互动的人。真正的疲软在于，我们在第三季度看到了，第四季度再次看到，真正的疲软在于真正的目的地参与，也就是区域性参与，从外地来的人，住在我们这里。这导致了酒店收入下降约600万美元，主要是在Orleans酒店，因为它是我们最大的酒店，这比第三季度的500万美元略有上升。
所以，核心的拉斯维加斯本地市场很强劲。而目的地部分，对博伊德来说主要集中在Orleans酒店，那里存在疲软。但市场的其他部分都很强劲。
我唯一要重申的是，在我们的评论中，我想我们指出了，目的地业务的影响最明显地体现在酒店收入上，对吧？你在第三季度看到了，第四季度也看到了现金收入下降500万至600万美元。但它也更广泛地影响我们的业务。它影响我们报告的博彩收入金额，影响餐饮收入金额。虽然这主要是Orleans酒店，主要是拉斯维加斯的现象，但在某种程度上也影响了，比如，中西部和南部的大型酒店产品。
例如，IP酒店，这是我们在拉斯维加斯以外最大的酒店产品，也在一定程度上受到目的地业务疲软或我们客户旅行意愿的影响。
这非常有帮助。感谢提供的信息。作为后续问题，您的资产负债表状况良好。您能否分享一下关于并购渠道的最新想法，或者整体资产或运营公司（OPCOs）的环境？再次感谢。
你看，多年来我们在并购领域一直非常活跃。在过去五六年不是，但历史上我们一直是。我们仍然感兴趣，仍然持开放态度。我们确实在关注。我们今天的纪律与多年来一样，确保它是合适的资产、合适的市场、合适的价格，所以很多东西进入漏斗顶部。只是在最近几年，到目前为止，没有什么能从漏斗底部出来。
但我们仍然感兴趣，继续关注，我不确定我还能说更多。
我唯一要补充的是，我认为我们可能拥有有史以来最强的资产负债表，有能力进行收购。但我认为仅仅因为我们能做到并不意味着我们一定会做。它必须是合适的机会。同时，我们将继续专注于高效运营业务，对我们的投资组合进行再投资，不仅是为了改善整体客户体验，也是为了促进该投资组合的增长。比如弗吉尼亚项目、Cadence项目、Ameristar会议空间等。只要我们的股票继续为我们创造价值，我们将继续回购，继续向股东返还资本。
感谢解答。再次感谢。
谢谢。下一个问题来自Jefferies的David Katz。David，请讲。
嗨，晚上好，感谢回答我的问题。我想跟进第二个话题。Keith，你提到了合适的市场、合适的价格、合适的特征。你能否更详细地说明一下？而且，我知道我们一直在讨论结构问题，比如控股公司（Holdco）与运营公司（OPCO）和物业公司（Propco）等。在审视这些时，你当前的观点是什么？
好的。所以关于并购，多年来的纪律没有改变，即合适的市场、合适的资产、合适的价格和合适的条款。行业多年来的发展——现在运营公司（OPCO）比十年前多得多。我们认识到，为了购买某些资产，我们将不得不接受运营公司结构。这对我们来说没问题。我们更喜欢购买控股公司（Holco），更喜欢拥有控股公司资产，但我们不会让结构阻碍我们收购合适的资产。
所以再次强调，虽然我们更喜欢控股公司，但我们愿意接受运营公司。但归根结底，还是合适的资产、合适的价格、合适的市场和合适的时机。所以运营公司、物业公司的结构对我们来说真的不是问题。
明白了。如果我能再跟进一次，我们是否可以假设，运营改进或你们的运营执行将是你们增加价值的方式之一，但你们也会考虑在适当的时候向目标公司投入资本？这也是可能的。
嗯，我认为如果你看我们过去的收购，我得仔细想想，但在很大程度上，每一次收购都因为更好的执行而提高了EBITDA，其中许多还获得了额外的资本。我们在2018年收购了Ameristar St. Charles，我们刚刚花钱扩建了他们的会议会展中心，并做了一些其他事情。所以我们绝对会投资这些物业，以帮助它们继续增长或改善其竞争地位，作为收购的一部分。
当然。
好的。谢谢。
谢谢。下一个问题来自Mizuho的Ben Chaiken。Ben，请讲。
嘿，感谢回答我的问题。这实际上是两个部分。几次电话会议前，你提到你们40%的客户群年龄在65岁及以上。我想，第一，你能提醒我们，这是整个公司的情况还是仅仅是内华达州业务板块的情况？第二，显然，与那项“伟大而美丽的法案”或税收法案相关的一些其他变化，取决于税级或有盐税扣除（SALT snap）等。显然有好有坏，不特别有帮助的方面。你认为你们中西部和南部的客户最终情况如何？是积极、消极还是中性？你如何看待该客户群体的变量？
谢谢。
所以大约40%的客户群年龄在65岁以上是全公司范围的。关于那项“伟大而美丽的法案”，我认为无论是内华达州的消费者还是中西部的消费者，他们都会获得好处，我们预计他们将在今年年初获得显著好处。显然，我们认为南内华达州将获得更大的好处，因为我们这里有独特的人口结构，有许多小费工人，许多退休人员。但显然，根据我们所做的工作，我们预计中西部客户也将从那项“伟大而美丽的法案”中获得良好的好处。
现在，他们最终会怎么处理这些好处。有多少会体现在我们的业务中？还有待观察，显然现在下结论还为时过早。现在才2月1日，所以我们会密切关注。但我们确实预计税收立法将对全国内华达州和其他地区的消费者支出产生非常积极的影响。
明白了。但听起来你并不担心任何与食品券（SNAP）变化相关的对客户群体的影响。这样理解对吗？
这样理解是对的。
好的。还有一个快速问题。我认为我们原本预计Suncoast在今年第三季度和第四季度会出现利润率中断的峰值。有没有办法量化第四季度Suncoast中断对利润率或EBITDA的影响？
谢谢。所以当我们考虑2026年时，我们预计该项目将在第三季度末完成，因此第四季度我们应该开始看到没有施工中断的好处。施工的影响在第二季度和第三季度较为显著。现在坐在这里，我得看看Josh是否有关于潜在影响的评论。我没有具体数据给你。
我认为令我们惊讶的是，这种中断的影响程度很小。所以该物业实际上表现相当不错，尽管物业正在进行中断施工，但仍保持同比业绩或在某些季度实际增长。因此，物业管理团队和运营团队在管理施工方面做得非常好。我认为真正的问题是，如果没有施工，它本可以做得多好？这很难给出具体数字。所以我只能说，在这一点上，我们已经设法克服了预期的中断。
团队在这方面做得非常出色，我们将继续努力，如果出现问题，我们会报告。但我今天要说的是，我们预计不会看到比项目开始以来所看到的更多的业绩变化。
感谢解答。谢谢。
谢谢。下一个问题来自CBRE的John Decree。John，请讲。
嗨，我是Max Marsh，代替John Decree提问。感谢回答我的问题。我想知道你能否从运营角度更新一下弗吉尼亚过渡性赌场的预期。之前预测收支平衡，但收入到目前为止看起来相当不错。在永久赌场开业前，你们能在那里盈利吗？
我认为我们给出的指导意见，也是你将继续听到的指导意见是，我们预计它能达到收支平衡。这就是它目前的运营水平。无论是略微盈利还是略微亏损，都不足以对我们产生重大影响。所以在2027年底永久设施开业之前，你应该继续将其视为收支平衡的项目。很好。
感谢回答。作为后续问题，有一些关于在线博彩（iGaming）扩展到几个新州的讨论。现在你们有了更明确的在线博彩产品和战略，你们如何看待进入新州的方法？在新州推出时，你们是否有机会获得更多的市场份额？
是的，你看，我们显然支持全国范围内的在线博彩。所以当它看起来要扩展时，他们正在多个州考虑法案，包括弗吉尼亚州现在正在考虑通过在线博彩立法。所以我们支持它。只要法案包含所有正确的要素并且是公平的法案，我们就支持并寻求扩展。所以我们正在关注所有讨论在线博彩的州，并寻找参与的方式。Boyd Interactive在过去一两年一直是增长的良好来源，我们预计它将继续增长，坦率地说，如果其他州可能采用或合法化在线博彩，它将增长得更快。
非常感谢。
不客气。
谢谢。下一个问题来自Stifel的Steve Wiszinski。Steve，请讲。
是的。嘿，Keith。嘿，Josh。下午好。Josh，我想问一个关于指导意见的问题，但又不想直接问指导意见。Keith在过去帮助我们了解了在线业务和管理业务的情况。Josh，我认为从高层角度，你已经对本地市场、市中心、中西部和南部业务发表了一些看法。也许你可以谈谈你对今年的看法，逆风、顺风，这些市场能否增长？是否有利润率机会？任何高层的评论都将有所帮助。谢谢。
好的。所以我会尽力帮助Steve，然后Keith，如果我有遗漏的地方，请补充。我认为在拉斯维加斯，真正的不确定性是目的地业务何时好转？在我们看来，第三季度和第四季度目的地业务疲软是一致的，目前我们没有任何可见性。所以当我们审视拉斯维加斯本地业务时，我们对所有物业都感到满意，目的地业务主要影响Orleans酒店。所以除了Orleans酒店，我们的物业收入在增长。我们的利润率保持在50%以上。
我们预计这种情况将持续下去。我认为随着我们进入今年下半年，相对于目的地业务的比较，有可能会表现更好。我的意思是，我不知道这是否意味着增长，或者只是不那么糟糕。但我认为下半年的比较会稍微容易一些，这是很明显的。我们显然将受益于Cadence在3月底开业。正如Keith在他的发言中提到的，我们应该看到拉斯维加斯消费者的健康状况或消费能力得到加强，特别是因为小费的税收有限以及标准扣除额等因素。
你看，在中西部和南部，对我们来说，不考虑天气因素——我们已经在1月看到了相当严重的天气，我们曾希望去年第一季度的恶劣天气已经过去。但似乎今年我们又在经历。但我们对所看到的情况感到鼓舞。这对拉斯维加斯和中西部及南部都是如此。核心客户继续表现良好。我们继续看到零售客户业务板块的良好趋势。
这听起来可能有点违反直觉，因为同时，由于目的地业务，我们在某些领域遇到了困难。这是这些客户群的一个子集。但除此之外，这些客户群体实际上增长得相当好。所以我认为，我们确实需要目的地业务好转，才能使业务处于有利位置，考虑到我们的利润率和运营纪律。我认为在中西部和南部，正如我在发言中所说，人们将继续在离家近的地方消费，Ameristar St. Charles的会议空间将继续带来好处。
所以我认为我们的拉斯维加斯业务板块和市中心业务板块都有增长潜力，但如果目的地业务回归，增长可能会更强。我们对此没有可见性。所以，Steve，希望这能给你一些安慰或回答你的问题。我不知道你是否还有其他想询问的，但很乐意尝试解答。
是的，很好。谢谢，Josh。还有一个问题。你显然提到了第一季度到目前为止的天气。我认为你还没有量化它，或者我认为他还没有量化。但当我们考虑模拟第一季度时，1月份对中西部和南部的影响有多大，这样我们可以调整我们的模型。
是的。所以我要说，在这一点上，它与去年非常相似。去年我们量化的影响约为500万美元，我要说今年到目前为止我们看到的情况大致如此。
是的，很奇怪。一年前的同一个电话会议上，我们提到1月份天气影响500万美元。今年看起来也是如此。
是的。所以今年第一季度现在感觉有点像去年第一季度的中西部和南部业务。
好的，明白了。这是很好的信息。谢谢各位。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自Citizens Bank的Jordan Bender。Jordan，请讲。
大家好。下午好。感谢提问。我想回到关于部分地区大型物业目的地参与度疲软的评论。我们最近听到一些新的说法。这是从去年夏天拉斯维加斯开始出现一些疲软时开始的吗？还是你最近才注意到的新趋势？
我认为你可能需要根据你的理解来缩小Josh的评论范围。我们在拉斯维加斯以外最大的酒店是Biloxi的IP酒店，有1000间客房。这确实是Josh所指的。其他酒店的客房数量在200到400间之间，不受目的地业务的影响。它们通常保持相当高的入住率和不错的房价。所以这实际上是关于IP酒店的，而IP酒店可能在过去六个月受到了影响，就像拉斯维加斯一样。所以你应该将其视为IP酒店的问题，而不是更广泛的问题。
明白了。谢谢。Josh。这可能有点吹毛求疵，但你说2026年经租赁调整的杠杆率为2.5倍，是指年内某个时候达到这个水平吗？我们应该将其视为年底的目标吗？
是的，所以这是我的意思。我很高兴。感谢你澄清。不仅感谢Keith在这里为你们解读我的评论，也感谢你提出这个问题来帮助我澄清，2.5倍是传统杠杆率，Jordan。所以你知道我们现在的经租赁调整杠杆率是2.2倍。所以经租赁调整的杠杆率将超过2.5倍。如果你估计的话，可能略低于3倍。我认为2.5倍显然取决于人们对业务、资本支出计划、支出和所有这些时间安排的预期。
但根据我们的想法，这将是2026年底的估计。
太好了。很高兴我问了。非常感谢。
谢谢。
谢谢。今天的最后一个问题来自JP Morgan的Daniel Pulitzer。Daniel，请讲。
嘿，大家下午好。感谢让我提问。我想跟进关于弗吉尼亚州的评论。听起来你们非常支持，考虑到你们正在那里建设大型物业，这可能有点令人惊讶。你能帮助我们更好地理解为什么会这样，以及你们如何看待立法实际通过的可能性？
你看，我不会对其通过的可能性发表任何评论，但我认为关于总体支持，再次强调，取决于法案的确切内容。我们支持全国范围内的在线博彩概念，但细节决定成败，法案中包含的内容、税率、多少个牌照以及各种其他因素。暂时不考虑细节。你看，我们一直支持在线博彩或网络赌场。我们认为它是业务的补充。
我知道行业中有些人认为它是有害的。我们认为它是互补的。我们多年来一直参与其中或处于边缘。我们看到它是一个新的客户群。我们经历过这种情况，无论是在宾夕法尼亚州，还是在新泽西州网络博彩推出的早期，我们都是其中的一部分。我们看到了它的发展。我们了解客户，了解他们是谁，不是谁，以及它如何能使实体物业受益。所以它只是扩大了我们产品的整体吸引力。
它扩大了客户基础。我们不认为它对整体业务有害。这只是我们自己的理念。我们知道很多人同意，当然也理解有些人不同意。
好的。这很有帮助。然后跟进本地业务。显然，人们对拉斯维加斯大道的需求存在很大担忧，这是否会渗透到本地业务，因为它是一个更加多元化的经济体，你如何看待这种风险？你是否担心？你是否看到该客户群体有任何疲劳或疲软的迹象？
不，我们没有看到。无论是当前情况还是过去几年拉斯维加斯大道业务起伏时，我们都没有真正看到对整体本地市场的影响。正如我们在本次电话会议中多次评论的那样，在我们的拉斯维加斯本地业务中，真正的优势来自于住在这里并与我们互动的人，真正的本地居民，南内华达州居民。所以我们没有看到任何渗透。这些客户通常不会去拉斯维加斯大道玩。
再次强调，进入2026年，我们预计南内华达州的消费者将因去年的税收立法而有更多的可支配收入。所以现在没有什么令人担忧的，没有什么我们看到的，我今天不担心。
Daniel，我想补充一点，或者说几点，当你审视投资组合的表现，并将目的地影响缩小到仅Orleans酒店时，你会看到我们的业务继续表现得与过去几年大致相同，就本地业务而言。我们继续看到收入增长，我们继续看到我们推动利润率效率和EBITDAR增长的能力。我们业务中的弱点确实集中在目的地，而且集中在Orleans酒店。
所以我认为，如果我们开始看到拉斯维加斯大道面临的挑战对我们的业务产生影响，我们会在业务的其他部分也看到。我们只是没有看到。就近期前景而言，一切都没有表明会出现这种情况。所以。
明白了。非常感谢。
谢谢。问答环节到此结束。我现在想将会议交回给Josh作总结发言。
谢谢David，也感谢今天参加我们电话会议的每一位。我知道有时你们的时间有很多竞争需求，所以感谢你们为我们分配时间。如果您有任何后续问题，请随时联系公司，我们很乐意提供帮助。谢谢。