Candace Brule（投资者关系副总裁）
Peter Kukielski（总裁、首席执行官兼董事）
Eugene Lei（首席财务官）
Andre Lauzon（首席运营官）
Ralph Profiti（Stifel Financial Corp）
George Eadie（瑞银集团）
Fahad Tariq（杰富瑞）
Orest Wowkodaw（加拿大丰业银行）
Emerson Seuss（高盛）
Craig Hutchison（TD Cowen）
Anita Soni（加拿大帝国商业银行）
Martin Pradier（Veritas Investment Research）
早上好，女士们先生们。感谢大家的等候。欢迎参加HUD Bay 2025年第四季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式，在演示结束后，我们将进行问答环节。如需加入提问队列，您可以在电话键盘上按星号然后按1，您将听到确认请求的提示音。如果在会议期间需要帮助，您可以按相应按键联系操作员。我想提醒大家，本次电话会议于今天，即2月20日东部时间上午11:00进行录制。
现在，我将会议转交给Candace Boulay，资本市场与企业事务副总裁。请开始。
谢谢操作员。早上好，欢迎参加HUD Bay 2025年第四季度及全年业绩电话会议。HUD Bay的财务业绩已于今日上午发布，可在我们的网站www.hudbay.com上查看。相应的PowerPoint演示文稿可在我们网站的投资者活动部分获取，我们建议您在本次通话期间参考该演示文稿。今天的演讲者是HUD Bay的总裁兼首席执行官Peter Kukilski，以及我们的首席财务官Eugene Lee。陪同Peter和Eugene参加问答环节的将是我们的首席运营官Andre Lauzon。
请注意，今天电话会议上的评论可能包含前瞻性信息，此类信息本质上存在风险和不确定性，因此实际结果可能与今天表达的观点存在重大差异。有关这些风险和不确定性的更多信息，请查阅公司在SEDAR+和edgar上的相关文件。这些文件也可在我们的网站上获取。提醒一下，除非另有说明，今天电话会议上讨论的所有金额均以美元为单位。现在，我将电话转交给Peter Kukilski。
谢谢Candice。早上好，各位，感谢大家参加今天的电话会议。2025年是HUD Bay具有变革意义的一年，我们实现了连续第三年创纪录的财务业绩。我们实现了超过20亿美元的创纪录年度收入，超过10亿美元的创纪录年度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA），以及超过3.8亿美元的创纪录年度自由现金流生成。我们多元化的运营平台展现出韧性，使我们连续第11年实现铜产量指引，连续第5年实现黄金产量指引。我们还超越了两次上调后的综合现金成本指引，展现出行业领先的成本表现。
考虑到我们必须克服曼尼托巴省的野火疏散和秘鲁的社会动荡等重大挑战，这些成就更加显著。去年，我们很高兴与三菱公司达成了一项开创先例的合资交易，将其确立为我们Copper World项目的首要长期合作伙伴。这项交易使我们能够释放铜增长管道的重大价值，进一步巩固我们的财务实力，并显著降低我们对Copper World开发的未来股权出资份额。我们审慎的战略财务规划和执行使我们提前实现了资产负债表去杠杆化目标，并降低了资本成本。
我们现在拥有财务灵活性，可在2026年批准Copper World项目，对我们的运营组合进行代际投资，并作为整体资本配置框架的一部分，通过首次股息增加开始提高股东回报。这将使我们能够继续实现有吸引力的增长，并为我们的利益相关者最大化长期风险调整后回报。幻灯片4概述了我们第四季度的运营和财务表现。第四季度强调了我们对运营卓越的承诺，秘鲁的表现尤为突出，这得益于高品位的Pampacancha矿石、曼尼托巴省新不列颠尼亚磨坊实现的创纪录月处理量，以及不列颠哥伦比亚省SAG磨机进料系统的成功完成。
我们在第四季度实现了7.33亿美元的创纪录收入和3.86亿美元的创纪录调整后EBITDA。本季度我们生产了33,000吨铜和84,000盎司黄金。尽管曼尼托巴省发生了为期八天的停电，不列颠哥伦比亚省的处理量较低，但秘鲁的业务在今年最后一个季度通过Pampacancha的采矿活动实现了强劲收官。第四季度净收益为1.28亿美元，即每股0.32美元，反映出由于金属价格上涨和曼尼托巴省野火强制疏散获得的2500万美元业务中断保险赔偿所带来的强劲毛利率。
在调整保险收益和其他非现金项目后，第四季度调整后收益为每股0.22美元。我们在第四季度继续展现行业领先的成本表现，综合现金成本为每磅-0.63美元，综合维持性现金成本为每磅0.94美元。与第三季度相比，这些成本显著改善，主要原因是铜产量增加和黄金副产品 credits增加。转向幻灯片5，Hud Bay在铜和黄金方面的独特多元化，加上我们对成本控制的不懈承诺，使我们能够保持行业领先的利润率，并产生强劲可靠的现金流。
本季度扣除非现金营运资本变动前的经营现金流为3.37亿美元，与第三季度相比显著增加，反映出临时中断后正常运营带来的铜和黄金销售量增加以及金属价格上涨。在扣除维持生产的资本投资后，我们本季度产生了2.28亿美元的自由现金流，使2025年的年度自由现金流达到3.88亿美元，创下新的季度和年度纪录水平。虽然收入的大部分继续来自铜，但黄金收入继续占总收入的比例不断增长，第四季度黄金收入占41%。
我们在第四季度继续去杠杆化努力，通过公开市场折价购买额外回购并赎回了3900万美元的高级无担保票据。我们自豪地说，自2024年底以来，我们已将长期债务减少了1.85亿美元，使我们目前的总债务水平达到10亿美元。本季度末，我们的总流动性为9.94亿美元，包括5.69亿美元的现金及现金等价物和4.25亿美元的循环信贷额度未使用额度。截至12月底，我们的净债务与EBITDA比率进一步改善至0.4倍。
年底后，随着1月初Copperworld合资交易的完成，我们的现金及现金等价物余额增至9.92亿美元。这使我们的调整后总流动性超过14亿美元，并进一步将净杠杆率降至0倍。这种财务转型展示了我们多元化运营平台、行业领先成本和审慎资产负债表管理的优势。我们处于极其有利的位置，可以审慎地再投资于我们有吸引力的高回报棕地和绿地机会组合，以推动秘鲁的产量增长和长期价值创造。尽管受到社会动荡导致的临时运营中断的影响，我们仍超过了年度黄金产量指引范围的上限，并实现了铜产量指引范围。
如幻灯片6所示，我们的秘鲁业务在第四季度实现了全年最强劲的季度表现，因为我们继续从Pampacancha获得强劲的铜和黄金品位，并且与上一季度相比，从低品位矿堆处理的矿石更少。我们继续优化矿山计划，本季度从Pampacancha开采的矿石比预期更多，导致Pampacancha的 depletion提前至12月底，而不是2026年初。本季度该业务生产了25,000吨铜、33,000盎司黄金、731,000盎司白银和325吨钼。与第三季度相比，铜、黄金和白银的产量分别增长了38%、25%和27%，这是由于第三季度受到临时运营中断的影响，矿石研磨量增加。
本季度磨机处理量增至760万吨，原因是磨机可用性高于第三季度，但部分被第四季度计划的半年磨机维护停机所抵消。本季度研磨铜品位与第三季度相比增加了26%，这是由于来自Pampa Kha的品位更高，从矿堆处理的矿石更少。由于Pampa的黄金贡献强劲，研磨黄金品位也有所增加。根据所处理矿石的冶金模型，磨机回收率符合预期。秘鲁第四季度的现金成本为每磅铜0.57美元，与第三季度相比下降了56%，这得益于更高的黄金副产品 credits，但部分被更高的利润分成所抵消。
秘鲁全年现金成本优于指引范围的下限，与2024年相比改善了8%，原因是处理和精炼费用降低以及副产品 credits增加。第四季度金属销售量高于上一季度，因为第三季度的部分铜精矿销售受到海洋 swell 的影响而推迟到第四季度。虽然去年年底铜精矿库存水平恢复正常，但由于下半年Pampacancha产量占比更高，精矿库存中含有的贵金属水平较高，导致部分贵金属销售从2025年12月转移到2026年。
我们继续推进在秘鲁安装卵石破碎机，从2026年下半年开始提高磨机处理率，这将使Constancia能够在Pampacancho depletion导致品位下降的情况下仍能实现稳定的年度铜产量。这些努力与秘鲁能源和矿业部允许矿业公司在许可水平上最多运营10%的监管变化保持一致。转向幻灯片7，尽管受到野火影响，我们的曼尼托巴业务此前一直处于2025年指引范围内。然而，由于10月份与天气相关的停电以及恢复全面运营所需的后续 ramp-up 期，黄金和锌产量低于各自范围的下限。
尽管如此，尽管存在这些中断，我们仍成功实现了铜和白银的指引。第四季度的表现表明，在经历重大野火破坏后，我们的曼尼托巴业务已恢复正常。我们的曼尼托巴业务本季度生产了47,000盎司黄金、3,000吨铜、6,000吨锌和214,000盎司白银。由于野火导致的生产延迟、与天气相关的停电以及恢复全面运营的相关 ramp-up，曼尼托巴的全年产量低于上一年。然而，我们继续专注于安全，并在2025年实现了总可记录伤害频率15%的 reduction。
在Lalor矿，重点是恢复运营后稳定生产。Lalor本季度平均每个运营日超过4,200吨，战略性地优先开采黄金区域，以确保新不列颠尼亚磨坊的进料。随着我们继续提高矿石质量并专注于优先开采Lalor的黄金区域，黄金品位与第三季度相比略有增加。与我们将更多Lalor矿石进料分配给新不列颠尼亚以最大化黄金回收率的战略一致，新不列颠尼亚磨坊在12月实现了约2,300吨/天的平均处理量，创下新的月度处理量纪录。
Sawmill继续专注于工艺优化和提高黄金回收率的举措，从而实现了从贱金属矿石流中超过70%的黄金回收率。根据我们将更多Lylo矿石进料分配给新不列颠尼亚的战略，2025年Stall磨机处理的矿石比2024年显著减少。1901矿床在2025年交付了6,600吨开发矿石，该项目正朝着2027年全面生产迈进。在这一年中，团队专注于建立1901地下基础设施、运输和勘探巷道。曼尼托巴第四季度的销售量反映了运营正常化后库存水平的重建。
曼尼托巴第四季度黄金现金成本为每盎司705美元，与第三季度相比有所增加，主要原因是本季度总体成本上升以及运营正常化。尽管2025年面临生产阻力，但全年黄金现金成本为每盎司549美元，与2024年相比改善了9%，并优于现金成本指引范围的下限。强劲的成本表现得益于不列颠哥伦比亚省优先考虑高利润率黄金生产而非副产品锌生产。如幻灯片8所示，我们继续专注于推进以提高采矿活动和实施标准化运营实践为中心的多年优化计划。
我们在不列颠哥伦比亚省第四季度生产了4.7千吨铜、4,000盎司黄金和57,000盎司白银。与上一季度相比，产量有所下降，主要原因是初级SAG磨机的计划外维护导致磨机处理成本降低。全年黄金和白银产量达到指引范围，而铜产量低于指引范围的下限，原因是初级SAG磨机的计划外维护以及全年处理了更多低品位堆存矿石。采矿活动继续专注于执行三年加速剥离计划，以从2027年开始解锁更高品位的矿石。
第四季度开采的矿石总量为240万吨，比第三季度增加32%，因为我们优化了采矿顺序并加强了维护实践，使12月的采矿率提高到目标300,000吨/天。为了保持这一势头，2026年1月启用了新的生产装载机，新的铲土机目前计划于3月部署。第四季度继续推进磨机增强计划，12月成功完成了第二台SAG磨机的永久进料器。第二台SAG磨机在第四季度继续对整体处理量做出积极贡献。
由于初级SAG磨机的计划外维护，第四季度磨机处理的矿石比第三季度减少27%。为了应对进料和头部的局部损坏，运营进一步受到矿石中粘土含量升高和进料堆计划减少的限制。为了适应第二台SAG扩建项目的建设和连接，团队在2025年实施了多项额外举措，以减轻进一步的挑战并建立长期磨机可靠性，包括完成破碎电路溜槽改造、安装先进的研磨控制仪表和重新设计的SAG衬板套件。
尽管处理量受到限制，但第四季度研磨铜品位比第三季度高18%，这是由于开采的矿石品位更高。铜回收率提高到78%，黄金回收率比第三季度增长7%。虽然初级SAG磨机继续在降低负荷下运行，但在2026年年中更换进料和头部之前，正在对其进行严格监控。磨机仍有望在2026年下半年达到50,000吨/天的许可产能。不列颠哥伦比亚省的现金成本和维持性现金成本高于上一季度，主要原因是采矿活动的 ramp-up。
推进加速剥离计划，加上磨机可用性降低导致的产量和副产品 credits下降的影响。尽管2025年下半年面临阻力，但业务部门表现出强大的成本纪律，使运营能够实现全年现金成本指引范围。现在我将交给Eugene Lee介绍我们的资本配置框架。Eugene，谢谢Peter。
转向幻灯片9，Hudbay在将资本审慎分配到高回报棕地投资方面有着良好的记录，例如新不列颠尼亚黄金磨坊翻新项目和高品位Pampacanta卫星矿床的开发。这两项投资都产生了大量自由现金流，并为我们最近的去杠杆化努力做出了贡献。这些去杠杆化成就一直是我们财务转型的一部分。在过去三年中，Hyde从过度杠杆化和资本受限转变为一个优先地位，我们可以在投资组合中战略性地分配资本，以最大化价值并产生最高的风险调整后回报，为所有利益相关者创造长期可持续价值。
三年前，当我担任首席财务官时，我们制定了我们的三个先决条件计划，称为3P计划，概述了批准Copper World之前需要达到的财务标准。我们已成功执行了3P计划的所有财务要素，并且通过过去几年的审慎战略财务规划，我们已完成资产负债表的去杠杆化。我们自豪地拥有十多年来最强劲的资产负债表，并且是同行群体中债务杠杆最低的公司之一。加上三菱的战略投资，Hud Bay处于非常有利的位置，既能在2026年批准Copper World项目，又能对我们的运营组合进行代际投资。
这些投资包括为我们三个运营矿山的高回报棕地项目分配资本，以及推进我们世界级的开发和勘探管道。为了提供透明度和持续的财务纪律，我们实施了增强的资本配置框架，为资本配置决策提供整体方法。这包括通过近期棕地项目、长期绿地项目、战略投资和勘探对业务进行增长资本再投资，同时也考虑债务回购、股票回购和股息。我们的资本配置框架嵌入到我们的年度财务规划周期中。该框架根据关键要素评估资本配置机会，例如保持强劲的资产负债表、增长和多元化的战略契合度、关键财务指标的增值、进行严格的风险评估以及应用负责任的投资治理实践。
与我们的资本配置框架和最近的财务转型一致，我们现在能够以季度股息的形式开始增加股东回报。我们很高兴推出每股0.01美元的新季度股息，与之前每半年0.01美元的股息相比，年增长率为100%。这将我们的年度股息总额提高到每股0.04美元。谢谢，我将把电话交回给Peter，讨论2026年的战略目标。谢谢Gene。
我们公司2026年的主要目标总结在幻灯片10上。我们继续专注于运营卓越、推进有机增长机会以及审慎分配资本以实现有吸引力的高回报增长。核心而言，我们打算展示持续的运营卓越，以实现大量自由现金流生成，同时保持行业领先的成本表现。我们计划通过投资于整个运营平台的高回报棕地增长机会（如MIL处理量增强项目）来实现这一目标。我们计划审慎投资于我们有吸引力的有机增长管道，以实现长期产量增长。这包括完成Copperwell的最终可行性研究、推进新Ingabel的许可和开发、推进Snow Lake区域卫星资产的研究、执行我们大型Snow Lake勘探计划以寻找新的主力矿床、启动Mason的预可行性研究、推进Flinflon尾矿再处理项目分析，以及准备Maria Reina和Caballito的勘探，以在秘鲁提供重大的长期上行潜力。
凭借加强的资产负债表和首次股息增加，我们在2026年进入了无与伦比的财务灵活性时期。我们打算通过实施资本配置框架来维持强大的财务纪律，以最大化回报。这将通过继续减少总债务、为Copper world寻求高效的项目级融资以及评估所有类型的资本再部署机会以产生最高风险调整后回报来实现。转向幻灯片11，正如我 earlier 提到的，2025年是HUD Bay连续第11年实现年度综合铜产量指引，其中包括自Constantia宣布商业生产以来的每一年。
2025年也是自Snow Lake成为主要黄金生产业务后确立独立黄金生产指引以来，连续第五年实现年度综合黄金生产指引。2026年，综合铜产量预计增长5%，达到124,000吨（使用指引范围的中点）。这是由于不列颠哥伦比亚省预计产量增加，因为磨机处理量在下半年 ramp-up 至目标50,000吨/天，部分被2025年12月Pampacancha的 depletion 所抵消。由于Pampacancha的 depletion，2026年综合黄金产量预计下降9%，至244,500盎司。
然而，随着曼尼托巴省运营在野火后恢复正常，以及我们在秘鲁新不列颠尼亚磨坊继续实现强劲表现，2026年未 Streaming 的黄金产量预计将增加。2026年秘鲁铜产量预计与去年基本一致，为82,500吨，因为更高的磨机处理量预计将在很大程度上抵消Pampacancha depletion导致的品位下降。随着Pampacancha的 depletion，秘鲁黄金产量预计将降至17,500盎司。2025年为应对社会动荡期间优化矿山计划而进行的短期矿山计划变更导致2025年剥离活动减少，这导致2020年的品位重新排序，但我们预计2027年和2028年秘鲁铜产量将更高。
在曼尼托巴省，2026年黄金产量预计为200,000盎司，反映出在前所未有的野火之后运营正常化，同比增长15%。我们预计新不列颠尼亚的磨机处理量将继续强劲，2026年继续超过2000吨/天，远远超过其1500吨/天的原始设计产能。在不列颠哥伦比亚省，2026年铜产量预计为30,000吨，比2025年产量水平增长26%。这一增长将由下半年的处理量改善推动。我们预计在3月底更新的矿产储量和资源年度更新中发布更新的三年产量展望。
幻灯片12总结了我们的成本指引。2026年综合现金成本预计保持在历史低位，范围为每磅铜-0.30美元至-0.10美元。今年的现金成本将继续受益于作为副产品的更高黄金产量以及我们对整个业务保持强大运营成本控制的持续关注。2026年维持性现金成本指引预计在每磅铜1.70美元至2.10美元之间，得益于更高的铜产量和更高的副产品 credits，抵消了更高的预期维持性资本支出。在秘鲁，2026年铜现金成本预计在每磅1.70美元至2.10美元之间，反映出稳定的单位运营成本表现，抵消了较低的副产品 credits。
随着Pampacancha的 depletion，秘鲁现金成本将受益于更低的处理和精炼费用以及更低的电价。曼尼托巴省新的可再生能源合同生效后，黄金现金成本预计在2026年为每盎司500美元至800美元，保持在行业低位，在当前黄金价格下推动强劲的利润率。在不列颠哥伦比亚省，2026年铜现金成本预计降至每磅1.50美元至2.50美元的范围。下降将由更高的铜产量、更高的副产品 credits以及与加速剥离活动相关的更高资本化剥离所推动。
2026年的资本支出包括约9600万美元的2025年资本递延、更高的增长资本支出（因为我们对几个高回报增长项目进行再投资）以及一次性维持性资本支出。总维持性资本支出预计为4.35亿美元，运营增长资本支出预计为1.4亿美元。不包括CopperWorld合资企业支出，Copper World的增长资本预计为1.35亿美元。在秘鲁，2026年维持性资本预计保持在1.4亿美元，其中包括约2000万美元的去年递延资本、1800万美元的一次性重型土建工程项目，抵消了尾矿坝加高支出的减少。
秘鲁4000万美元的增长资本与安装两台卵石破碎机有关，从2026年下半年开始提高磨机处理量，其中包括2025年递延的1300万美元资本。在曼尼托巴省，2026年维持性资本支出预计暂时增加至1.05亿美元，包括500万美元的递延资本、2000万美元与新不列颠尼亚降低氮水平项目相关的一次性支出，以及1200万美元用于Anderson尾矿设施大坝加高的加速一年建设项目。Lalor的地下资本化开发在2025年因野火而减少后，预计将恢复正常水平。
曼尼托巴省今年的增长资本预计为1500万美元，主要与1901矿床的勘探平台和运输巷道开发有关。在不列颠哥伦比亚省，2026年维持性资本支出预计为6000万美元，与2025年相比有所增加，包括500万美元用于更换初级SAG磨机进料端头部的一次性支出，以及2025年递延的1300万美元资本。我们预计2026年将产生1.3亿美元的资本化剥离成本，与持续的加速剥离计划相关。不列颠哥伦比亚省的增长资本支出预计增加至8500万美元，包括1000万美元的资本递延，其余资本与新Ingabel的早期工程和基础设施开发相关。
随着我们继续推进Copper World走向批准决策，我们预计资本支出为1.35亿美元，不包括批准后的建设成本。这一增长资本主要由2026年1月从三菱合资企业获得的收益提供资金，涉及可行性研究成本和批准前的持续去风险。其中包括2025年递延的3500万美元资本，以及批准后约6000万美元用于加速长周期项目和去风险活动。建设成本将在项目批准时更新。展望2026年的勘探支出，我们预计支出将增加至6000万美元，因为我们继续在Snow Lake执行多年广泛的地球物理和钻探计划，以及为我们长期增长管道的一部分分配资金用于新Ingabel推断资源转换工作。
幻灯片13总结了我们在Snow Lake执行的三重战略，作为公司在曼尼托巴省历史上最大的勘探计划的一部分。第一个目标是执行近矿勘探，包括Lalor的地下和地表钻探。过去一年，随着1901矿床初始勘探巷道的完成，取得了重大进展，该巷道看到了积极的延伸钻探，并向Stall磨机交付了一些锌开发矿石。计划从新勘探巷道对1901进行地下钻探，以升级和扩展矿产储量和资源估计。未来两年1901的活动将重点关注勘探定义钻探、矿体通道和建立全面生产的关键基础设施。
2027年，我们还计划在La Ro完成地下和地表钻探，继续扩大矿产资源和储量估计。第二个战略重点是测试Snow Lake加工基础设施卡车运输距离内的区域卫星矿床，以确定潜在的额外矿石进料，充分利用可用的加工能力。2026年，我们计划推进许多卫星矿床的活动，包括Talbot、New Britannia以及贱金属和黄金潜力的铁路测试。下一张幻灯片将更多地介绍Talbot，这是一个极具前景的目标。第三个战略重点是探索我们的大片土地，寻找新的潜在主力矿床，以显著延长Snow Lake运营的矿山寿命。
2026年，我们将继续进行地面电磁测量和广泛的航空地球物理测量。1月初，我们宣布与JOGMEC和丸红签署了经修订的选择权协议，扩大了Flinn Flan勘探合作伙伴关系，涵盖Flinn Flan地区的三个项目，包括Cupras、White Lake、West Arm和North star。转向幻灯片14，7月，我们在铜金Zig Talbot矿床开始了广泛的summit钻探计划，重点是在深部扩展已知矿化。Talbot位于Snow Lake加工设施的卡车运输距离内，使其成为潜在为我们的磨机提供补充进料的理想矿床。
作为2025年初始钻探计划的一部分，Hudbay钻了六个孔，测试Talbot矿床深部的连续性，所有孔都取得了积极结果，其中四个孔返回了具有经济潜力的矿化 intercepts。图像显示了Talbot深部钻孔的3D视图，证实了矿化在深部的延续。如幻灯片上的图像所示，钻探结果表明Talbot的矿化足迹已翻倍。我们已于1月开始2026年钻探计划，有六台钻机运转，其中一台钻机专注于继续在深部扩展矿床的足迹。
另一个孔提供了约20米的可见铜矿化显著 intercept，化验结果待定。今年，我们计划推进预可行性研究（PFS），并利用我们具有高储量转化率的标准方法准备更新的矿产资源估计。转向幻灯片15，我们在亚利桑那州的Copper World项目继续实现关键里程碑，以在今年晚些时候推进批准。与三菱的战略合资伙伴关系的完成验证了Copper World作为顶级铜资产的有吸引力的长期价值，并认可了HUD Bay强大的技术能力。
我们将共同继续推进这个高质量的铜项目，为所有利益相关者释放重大价值。随着交易的完成，三菱4.2亿美元的初始现金流入将用于资助剩余的可行性研究和批准前支出，以及Copper World的初始项目开发成本。一旦我们批准，三菱还将在18个月内贡献剩余的1.8亿美元，完成其初始30%的股份，并将继续按比例资助其30%的未来资本贡献份额。Copper World可行性活动正在进行中，我们有望在2026年年中完成最终可行性研究。
我们已在2026年分配增长资本支出用于加速详细工程、某些长周期项目和其他去风险活动，我们继续预计在2026年做出批准决策。我们处于非常有利的位置，可以在美国建造下一个主要铜矿之一，同时继续保持强劲的资产负债表并对我们投资组合中的其他增长机会进行再投资。在结束之前，我想花一点时间强调我们的Copper Mountain矿刚刚获得并宣布的新Ingabel扩建许可。这对不列颠哥伦比亚省团队来说是一个非常令人兴奋的里程碑，因为我们扩大了Copper Mountain的增长选择。获得这些许可是提高Copper Mountain铜和黄金生产概况的重要一步。它确保了更长的矿山寿命，保留了800多个工作岗位，并确保了该地区的持续经济利益和长期财务稳定。我们通过不列颠哥伦比亚省主要矿山办公室管理的协调授权流程获得了修订后的《矿山法》和《环境管理法》许可。
在整个许可过程中，我们积极与当地社区以及Upper和Lower Similkameen印第安部落接触，以确保透明度。我们最近与这些部落敲定了更新的参与协议，强化了我们对强大原住民伙伴关系的承诺。新的Ingabel许可确保我们能够推进这个不列颠哥伦比亚省的重大项目，并延长我们与当地社区的合作伙伴关系，以促进Copper Mountain的额外增长投资，并进一步增加我们在加拿大99年的成功运营。在幻灯片16上总结，2025年展示了HUD Bay多元化运营基础、我们独特的铜和黄金 exposure 以及我们运营韧性的好处。
我为我们能够克服许多运营中断而取得的表现感到极为自豪。我们对成本控制的持续关注使我们能够保持行业领先的利润率，并产生强劲稳定的现金流。一旦Copper World投产后，我们预计我们的年度铜产量将比当前水平增长50%以上。这将巩固我们作为美国最大的以美洲为重点的铜生产商之一的地位，拥有均衡且地理多元化的资产组合。我们的预期产量将在加拿大、美国和秘鲁各占约三分之一，并进一步增强HUD Bay对铜的 exposure，占综合产量和收入的70%以上。
我毫不怀疑，随着我们执行增长战略并审慎投资于世界级管道，为利益相关者提供最高风险调整后回报，我们将继续看到更多转型。现在，我们很高兴回答大家的问题。
谢谢女士们先生们。我们现在开始问答环节。如需加入提问队列，您可以按星号然后按1。在您的电话键盘上，您将听到确认请求的提示音。如果您使用扬声器电话，请在按任何键之前拿起听筒。要撤回您的问题，请按相应按键。第一个问题来自Diesel Financial的Ralph Profiti。请开始。
谢谢操作员，也感谢回答我的问题。Peter和Eugene，这个资本配置框架出台之际，我们看到实际金属价格与现货金属价格以及共识金属价格之间的差距最大。当您谈论一些大宗商品价格情景时，我只是想知道，与过去相比，您如何描述您在情景分析方面的方法，以及您将如何平衡挤出机会与所用金属价格以及购买与建设背景之间的关系？请详细说明一下，谢谢。
嗨，Ralph，感谢你的问题。我认为这是公布这个资本配置框架的理想时机，因为你所描述的市场波动。如你所知，我们在将资本分配到高回报机会方面有着良好的记录。这就是我们获得新Brit Gold Mill和Pampa Concha投资的原因，这些投资在过去几年实现了25%的内部收益率（IRR），并帮助我们降低了资产负债表的杠杆。现在有了三菱的加入，这实际上基本上帮助我们为COP World项目提供了全部资金。因此，我们将能够在本十年结束时完成公司的去杠杆化，资助并建设Copper World，现在有机会在我们运营的每个地点为绿地项目和棕地高回报项目提供资金，当我们运行时，以最佳方式确定如何分配该资本。
运行这个流程使我们能够运行各种情景，使用不同的价格，甚至为部分增长提供融资的机会。因此，当我们使用这种整体方法时，我们能够平衡增长方面并审慎地为其提供资金，同时也关注资本回报。因此，我们正在开始公司历史上的首次股息增加。这虽然微不足道，但这是一个开始。正如你去年看到的，当我们实施ncib时，你知道这些选择或机会都在考虑范围内，与投资组合的再投资进行比较。因此，我们将随着机会的出现对其进行测试。如你所知，我们有一支非常熟练的技术服务团队，我们的运营部门一直在寻找提高产量和延长矿山寿命的方法。
我们将在不同价格下权衡这些机会与资产负债表，并在确定最佳结构后有机会增加对股东的回报。
很有帮助。感谢您的详细回答，如果我可以转向一个技术问题，Peter，不列颠哥伦比亚省第三季度的SAG修复工作会是什么样子？停机时间会是多久？需要多长时间进行连接？想知道在该季度吞吐量会受到什么影响。
谢谢Rob。我的意思是这是个好问题。我想正如我在评论中提到的，进料头的计划更换将在第三季度初进行。所以，你知道，我们在此期间继续谨慎运营，但我们仍然预计运营将在该期间逐步稳定和改善。我想在更换该头部期间会有几周的项目期。但我预计不会有超出我们指引范围的异常情况。但是Andre，你想详细说明一下吗？
当然，当然。所以，团队做得非常出色。零件已经采购，所以我们铸造了四个部分，其中两个通过了QA QC，我们有一个团队正在那里检查。正如Peter提到的，暂时大约需要一个月的工作。我们将能够同时继续运行我们的SAG2，团队正在详细研究其中的细节。如你所说，计划在第三季度初，可能在7月、8月左右。我们正在寻找将其提前的机会。我们现在还不确定具体是什么。
你知道，他们仍在检查、查看运输以及将其安装到位的所有细节。因此，当我们下个季度报告时，我认为我们肯定会对时间有更多的明确性，比如如果我们能够提前，显然可以更早地提高吞吐量，这将改善我们对全年的预测。但目前计划是这样的。目前来看，今年下半年的金属总量可能比上半年高出约20%左右。
所以如果你想了解这种节奏的话。但是，如果我们能稍微提前一点，并且我们知道的话，那将对今年是一个积极因素。
好的，明白了。感谢这些有帮助的回答。
谢谢，Ralph。
下一个问题来自瑞银的George Eady。请开始。
是的，嗨，团队，感谢今天的电话会议。我能问一下曼尼托巴省吗？只是澄清一下，更新的三年生产指南不会包括任何新的钻探，对吗？其次，我们将在今年什么时候获得曼尼托巴省的下一份技术报告？可能会纳入Talbot和其他一些卫星矿床。
George，感谢你的问题。所以，你知道，我们还没有决定今年为曼尼托巴省制作技术报告。我是说我们目前所做的很多工作，当前的技术报告在Lalor的生产方面仍然有效。我们考虑在某个时候发布另一份修订后的技术报告，是为了纳入我们在该地区进行的其他钻探结果，但尚未确定何时发布。Andre，也许你可以详细说明一下。
是的，当然。这是一个很好的问题，我想说的是曼尼托巴省现在有很多事情在进行，而且涉及各个方面。我们在Lawler下倾的高品位黄金17区钻探取得了一些积极成果。我们现在知道了倾伏方向，因此今年计划建造一个勘探巷道到达该区域。Talbot地区非常令人兴奋。你知道，目前现场有六台钻机在工作。其中大约五台正在进行定义钻探，以便能够将其称为Hud Bay的储量。
因此，团队正在积极开展预可行性研究，以了解我们将如何开采它。斜坡与竖井，所有这些细节都在优化中。到目前为止，正如Peter所提到的，钻探已经表明我们已知的矿床足迹翻了一番，而且在许多方向上仍未封闭。这也非常令人兴奋。目标是，现在New Britannia周围有大量的优化工作正在进行。我们正在研究改进我们的闪速浮选，这使我们能够做什么。虽然我们有2500吨/天的许可，但我们看到一些非常高的铜品位，这很棒。
当我们看到那些非常高的品位时，我们必须稍微放慢磨机的速度。因此，团队正在New Britannia进行优化。年底将有一个SART工厂投入使用，这也将通过减少氰化物来降低我们的成本，同时提高回收率。我们在Stahl还有一些其他的事情在考虑，如果我再复杂一点说，New Brit Mill位于New Brit矿之上，该矿已有近20年的历史，约有150万盎司的黄金。
你知道，随着黄金价格的大幅上涨，这可能在很多年里都不在我们的考虑范围内。所以现在我们有团队积极制定计划，比如我们实际拥有什么以及潜力有多大，关于New Britannia矿将会有更多的信息。这非常令人兴奋。所以我之所以这么说，是因为有太多的变动因素，如何将所有这些纳入技术报告？因此，只是关于何时进行的问题。所以我认为我们今年晚些时候能够提供一些片段，说明它开始看起来像什么。
但综合来看，我们非常有信心在未来很长一段时间内维持约185,000盎司/年的产量，全维持成本可能远低于每盎司1200美元。我还没有提到的是，你知道我们也在研究矿内的边界品位优化。这也有可能带来低成本资本、高品位盎司，这些在每盎司2000美元左右时处于临界点，但现在价格高得多。所以我们在考虑很多事情，所以我想说的是请稍等，会有一些非常好的消息传来。
如果我能补充一些关于催化剂的评论，三年指引将在3月底与我们的储量和资源更新一起发布，这将显示Andre所说的Lawlor Snow Lake更高黄金产量的延续，达到185,000盎司。远远超出技术报告中所设想的。正如Peter强调的，我们正在寻找方法来展示更长期的概况。随着Andre强调的所有机会，我们希望到今年年底能够推动许多这些项目，并能够向市场提供这些新水平的5到10年展望。
我们认为这将为曼尼托巴省和Hud Bay创造非常大的价值。
是的。这非常详细和有帮助，伙计们。非常感谢，也许如果我能再问一个类似的问题，关于Mason，发布中提到了预可行性研究（PFS），什么时候可以完成，我们能看到结果吗，以及关于潜在合作伙伴的任何更新。谢谢。
当然，Josh。所以我们目前开始在Mason开展工作。我们正在组建团队，开始预可行性研究工作。我预计我们将在明年晚些时候完成Mason的预可行性研究。当然，我们在这个早期阶段不会考虑与Mason合作。但随着我们推进预可行性研究，我们会根据我们所做的工作寻找合作机会。但目前我们不考虑合作。
现在是合适的时机。正如Eugene提到的关于我们的资本配置框架和投资于不同机会。它之所以被搁置，有两个原因。一是因为我们有资本可用于此，因为我们必须进行岩土工程、钻探、水文地质，你知道，获取所有关键信息来真正制定一个稳健的预可行性研究。我们一直在等待联邦政府的一些明确信息，你知道，关于在联邦土地上放置废石和尾矿的问题，现在已经解决了。所以现在这两个问题都解决了，我们正在像Peter所说的那样 ramp-up，组建团队加速这个项目，因为它是继copper world之后的下一个项目。这是美国下一个最大的未开发铜矿床。这是一个很棒的项目。
是的，非常有帮助。谢谢大家。
谢谢George。
下一个问题来自杰富瑞的Sahad Tariq。请开始。
嗨，感谢回答我的问题。也许关于秘鲁，你能告诉我们Maria Reina和Caballito许可的最新情况以及那里发生了什么吗？
是的，当然。Fahad，你知道，钻探计划的剩余步骤没有变化，其中包括政府与当地社区的事先协商过程。考虑到秘鲁目前的环境，我认为这个过程可能会延迟。记住，即将到来的是选举年。我们已经更换了总统。正如我们几年前从Pampa country了解到的那样，时间表很难预测。我认为你知道，尽管我们无法预测许可时间表，但我认为让我们度过选举。我们有信心我们会获得许可。我只是不能告诉你什么时候。但我非常有信心Maria Reina和Caballito在未来秘鲁的价值创造中发挥重要作用。
但目前我无法为你提供准确的时间表。
好的，我明白了。然后也许转向Copper world，我知道我们还在等待可行性研究，但关于你可能使用的铜价假设，或者我们应该如何考虑相对于当前估计13亿美元的资本支出，有什么想法吗？谢谢。
我可以回答铜价假设，如你在PFS中看到的，这是一个非常稳健的项目。在铜价3.75美元/磅时，它产生了接近20%的IRR。它是美洲品位最高的未开发铜矿床。当我们更新可行性研究的定价时，我们将转向共识价格，今天，你知道，从每磅铜4.50美元到4.75美元左右，我们显然会围绕这些价格进行各种定价情景分析，但我预计目前会在这个范围内。
Fahad，关于资本支出方面，我想说，你知道，回想一下PFS是在23年10月发布的。所以已经过去了两年半。所以当然会有一些成本上涨。从国外采购的关键设备引入了一些关税。所以我们预计会有一些上涨，但我们预计不会很显著。
是的。与Maria Reyna的政府回应不同，这完全在我们的控制范围内交付可行性，团队做得非常出色。我们的进度在1.5%以内。所以我们现在大约完成了67%，总共约68%。所以团队正在出色地构建世界级的可行性，所以我们预计会按我们预测的时间做出最终投资决策（FID）。
我们与合资伙伴三菱的合作非常出色。我们已经召开了第一次合资董事会会议。他们现场参与所有决策并做出了贡献。所以对于那些担心这会延迟DFS的人来说，不会。正如Andrei所说，我们正按计划进行。
对不起，Fahad，我回到Maria Reyn和Kavita的问题。我想，你知道我刚才说我无法预测什么时候会发生。它肯定会发生，但你知道，可能不是今年，但你知道它会到来。我可以说的是，我们的社区和合作伙伴非常渴望开始。这只是一个过程，必须遵循，我们知道秘鲁在选举年期间的情况。它仍然是一个伟大的铜目的地，并将继续如此。
所以请稍等，它会发生的。
是的。我们也更新了团队。对吧。所以在南美洲有一位全新的副总裁。非常熟悉该地区，从我们夏天与一些社区遇到的一些挑战中走出来。我们为uchicarco和Chillaroya更新了团队，这些人将把这一过程进行到底。
太好了，非常感谢。
下一个问题来自加拿大丰业银行的Oris Wakadao。请开始。
嗨，早上好。有几个后续问题，你今年对Copper World的资本支出指引是1.35亿美元。如果您在今年下半年对该项目做出最终投资决策（FID），我们是否应该预期这一数字可能会增加？或者这会在2017年才开始？
我们提供的1.35亿美元资本支出指引基本上是可行性研究加上早期工程。我们需要继续按计划推进，以便在2029年初实现潜在的首次生产，FID将提供当年剩余的支出。但我预计这不会超过我们已经从三菱收到的4.2亿美元。所以如果你考虑资金来源，我会说我们预计Copper World今年从Hudbay综合角度来看将产生正现金流。三菱4.2亿美元的出资显然是在1月份到账的。
我们将花费约1.35亿美元用于FID决策前的FID Wheaton。Wheaton付款将在第一个180天到期。因此，我们预计在资金方面处于非常有利的位置。这就是为什么我们将Copper World合资企业支出从公司的增长资本中分离出来，因为它已获得充分资金。
所以这1.35亿美元基本上都是FID前的支出。
这将是FID前的支出，但其中一些支出将在FID后发生。所以基本上是确保我们尽快推进项目，我们得到了三菱的认可，可以以这种方式进行。
好的。然后转向另一个话题。我只是想澄清你 earlier 说的话。我是否正确听到你暗示你可以在未来五到十年内在曼尼托巴省维持185,000盎司的黄金产量？
这是我们的目标。我们将能够通过三年指引告诉你未来三年的数字。今年的机会是将Andre所说的所有项目整合起来，并将它们分类，以便我们能够谈论Snow Lake的长期生产前景，目标是在未来五到十年内保持这一水平。
好的。那么3月底的更新将只是三年指引，之后我们必须等待其余的信息。是这样吗？
还有更多内容。
好的，非常感谢。太好了。
谢谢Forrest。
下一个问题来自高盛的Emerson Seuss。请开始。
早上好，各位。感谢这个机会。所以我这里有两个问题。第一个问题，只是想了解公司目前项目的优先顺序。我的意思是有很多事情在进行。所以Copper World显然是优先事项。但然后你有Bell扩建项目、901开发矿床。现在有很棒的项目。还有，只是想了解一下，除了Copper World之外，优先事项是什么？还有关于Copper World，只是想了解一下你们是否可以将原定于2032年的选矿厂浸出设施提前，因为我看到美国政府将铜列为关键矿物。
所以我认为提前这个项目是有意义的，对吧，这样你们就可以在国内销售铜资本。最后一个关于曼尼托巴省的问题，只是想了解随着1901、Talbot等矿床的产量 ramp-up，资产的经济状况会如何变化。我们是否仍会看到该资产相同水平的全现金成本？或者随着这些新矿石的到来，成本可能会发生变化？谢谢。
这些都是很好的问题，Everson，谢谢。所以在优先事项方面，你是绝对正确的。Copper World对我们公司来说是一个如此具有变革性的项目，因此它是美国业务部门正在进行的活动的明确优先事项。当然，它也引起了公司管理层、董事会等的大量关注。但这是美国业务部门的优先事项，也是公司的优先事项。也就是说，正如Eugene在关于资本配置的讲话中所描述的，考虑到公司的资产负债表状况，我们今年进入的资产负债表实力，我们有资本可用于每个业务部门风险调整回报最低的项目。
我们希望每个业务部门都推进项目，以便在这个优先顺序中得到考虑。所以是的，你谈到了New Ingabel。我们非常高兴昨天获得了新的Ingabel许可。当然，一旦第二台SAGM项目完全完成并 ramp-up，它将成为不列颠哥伦比亚省的优先事项。在秘鲁，当然优先事项是完成卵石破碎电路，然后展望获得许可，以便我们可以进一步扩大那里的生产。曼尼托巴省，当然你已经听说了我们那里的优先事项。
我们正在把整个资产提升到相当惊人的水平。所以关于你关于那里经济状况的问题，我们的目标是并预计全维持成本的经济状况大致保持在每盎司1200美元左右，因为我们不必开发任何新的基础设施。一切都靠近基础设施。关于Copper World和精矿浸出以及提前的问题，我们当然会考虑提前，但我们不想在仍在建设Copper World矿山本身的同时开始建设该设施，因为我们不想分散项目团队的注意力。
但随着我们推进建设，我们可能会考虑提前，这样我们实际上可以继续利用正在建设矿山的同一团队。所以我会说更多信息即将到来。Andre，你有什么要补充的吗？
我认为他描述得非常好。这感觉就像一家150亿美元的公司。各个领域都有很多事情在进行，每个不同的业务部门都有很多增长。所以它们都在竞争资本。但正如Eugene earlier 所设定的那样，我们的设置方式使我们能够投资于所有不同的领域。我们在每个不同的领域都有很棒的项目。所以这真是一个令人兴奋的时刻。是的，有很多事情在进行。
也许只是总结一下Emerson。2026年的预算和2026年的增长资本指引已经包括了所有这些项目的资金。所以它们已经通过了这个过程。这些是每个业务部门中最好的项目，并且已经被考虑在内。例如，不列颠哥伦比亚省有8000万美元的增长资本用于推进New Ringerville。例如，秘鲁有4000万美元的增长资本用于卵石破碎机，曼尼托巴省有5000万至6000万美元用于1901的勘探和开发工作。因此，我们将能够建设Copper World，并为每个业务部门的吞吐量提高和高回报项目提供资金，以便在本十年结束时，不仅有一座新矿山，还有三个现有矿山的更新和改进。
好的，非常清楚。非常感谢你们。
谢谢。
下一个问题来自G.D. cohen的Craig Hutchinson。请开始。
感谢回答问题。我只是想跟进Eugene的评论和Orest关于曼尼托巴省的问题。未来五到十年黄金产量和品位概况的延长是由资源转换驱动的吗？更多的是勘探延伸还是也包括一些磨机处理量的扩张？
所有这些因素。所以，你知道，过去几年我们一直在Lawlor矿周围进行钻探和勘探。对吧。我们对所发现的东西一直保持沉默，但我们取得了成功。所以部分是资源到储量的转换。部分是一些新发现。我们谈到了卫星矿床，所以Talbot将被视为可靠的。我们的投资组合中还有许多其他矿床。真正的未知因素显然是New Britannia矿。对吧。所以最好的发现地点就在井架的阴影下，这本身就是一个公司创造者。
所以如果你把所有这些都考虑进去，然后你所说的关于改进的方面。我们正在挑战回收率。我们在Stall的回收率超过70%。你知道，我们正在考虑像New Britannia年底的SART工艺项目。热尾矿，正如我们所知道的，我们正在寻找从Stahl获得更多收益的机会，甚至从尾矿中再处理贵金属。还有之前有人提到的Flinflon项目，我们没有谈论过。你知道，我们正在进入预可行性研究的深度。
我们正处于解决如何从锌厂残渣中提取贵金属的最后阶段。这就像是Flynn Flan尾矿后端的解决方案，团队正在研究一种非常独特的方法。但你知道，这是一个将黄铁矿转化为黄铁矿并通过我们的高压釜运行，然后使用我们用于锌厂尾矿的溶液的过程。这也进展得相当顺利。所以是的，不，我们有很多。从新发现到更好地回收黄金，再到开发新矿床，有很多黄金可以添加到我们的投资组合中。
所以是的，未来几年肯定会非常令人兴奋。
太好了，伙计们。也许关于New Ringer Bell，现在你们有了永久许可，这会对2028年的产量产生积极影响吗？要将该项目投入运营需要多少资本？
你说的是New Ingarville矿还是磨机。
New Ingarville，许可。
哦，New Ingarville。对不起，我还在想黄金。
你还在曼尼托巴省吗？
我还在曼尼托巴省。所以是的。New Ingarville。是的，当然。所以我们有大约两年的建设时间要做。非常简单的运输道路东、运输道路西、运输道路、建造桥梁、一些池塘，然后我们就可以开始了。真正 neat 的是，我们在新闻稿中提到，从长期来看，铜品位略低，但非常接近。但黄金品位几乎高出60%到100%。真的，你知道，品位有了非常非常大的提高，剥离率你知道我们现在几乎是五比一的剥离率。
它大约少三倍。因此，从盈利能力的角度来看，我们不仅通过增加吞吐量来增加黄金产量，而且在剥离方面的支出也会少得多。所以New Inger Bell将在2028年左右为Copper mountain带来变革。
New Ingabel也有勘探上行空间。
所以我们将有2000万美元的钻探正在进行，我们正在Ingerbell勘探上行潜力，以扩大高品位金铜资源，以及Copper Mountain一侧也有一些目标。
所以是的，听起来基于两年的建设时间，这可能会在2028年左右实现。
我认为这将是我们的计划。
最后一个问题，关于成本，看起来你们在C1计算中使用了相当保守的金属价格。你能告诉我们你们用于TCRC成本的假设吗，只是为了了解C1成本方面是否有一些潜在的上行空间。
它们在年初似乎并不保守。今天是。所以我们肯定在享受更高价格的好处。在TCRC方面，我们的假设是零。所以我们再次签订的协议低于零。所以这里可能会有一些上行空间。
太好了，谢谢大家。
下一个问题来自IBC世界市场的Anita Stoney。请开始。
嗨。感谢回答我的问题。大部分问题都已经被问到并回答了。但我只想澄清一下不列颠哥伦比亚省，随着下半年的连接，您是否预计2027年会受到这种连接延迟的任何影响？
不，一点也不。不。它计划 ramp-up，就像现在即使磨机产能降低，在我们施加的当前限制下，我们有时会看到超过40,000吨/天。我们所有的流程现在都在为更换新的进料外壳后的 ramp-up 做准备。所以我们预计不会有任何真正的问题。没有新的进料器，没有别的。只是更换它并以更高的装载率运行磨机。所以现在我们在轴承压力方面比较保守，实际上是我们送入磨机的量，但实际上就是调大表盘。
矿山本身在提高产量方面取得了非常非常大的进展。所以我们看到平均约280,000吨/天，这也将在年中解锁高品位铜。
好的，那么在2027年1月1日，我们应该使用什么吞吐量？
我们应该使用50,000吨/天。这是我们预期的水平。
好的，很酷。谢谢。非常感谢回答我的问题。
谢谢，Anita。
我们的最后一个问题来自Veritas Investment Research的Martin Pradier。请开始。
非常感谢。
对不起，Martin，我们听不到你。线路非常嘈杂。你是直接对着麦克风说话吗？好的，不幸的是，我们将不得不继续。所以我想将会议交回给Candice Goulet做总结发言。
谢谢，操作员，Martin，鉴于技术困难，请随时给我们发电子邮件提出您的问题。但感谢大家今天参加我们的会议。如果您有任何进一步的问题，请随时联系我们的投资者关系团队。谢谢，祝您有美好的一天。
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话了。感谢您的参与，祝您度过愉快的一天。