Randy Bhatia（投资者关系）
Jack A. Fusco（总裁兼首席执行官）
Anatol Feygin（执行副总裁兼首席商务官）
Zach Davis（执行副总裁兼首席财务官）
Jeremy Tonet（摩根大通）
Spiro Dounis（花旗集团）
Theresa Chen（巴克莱银行）
Jean Ann Salisbury（美国银行）
Michael Blum（富国银行）
Jason Gabelman（TD Cowen）
John Mackay（高盛）
美好的一天，欢迎参加Cheniere Energy 2025年第四季度及全年财报电话会议。今天的会议正在录制中。
此时，我想将会议交给Randy Bhatia。请讲。
谢谢，操作员。各位早上好，欢迎参加Cheniere 2025年第四季度及全年财报电话会议。今天电话会议的幻灯片演示和网络直播可在cheniere. com上获取。
在我们开始之前，我想提醒所有听众，我们的发言，包括对您问题的回答，可能包含前瞻性陈述，实际结果可能与这些陈述中描述的内容存在重大差异。
我们演示文稿的第2张幻灯片包含对这些前瞻性陈述及相关风险的讨论。此外，我们可能会提及某些非GAAP财务指标，如合并调整后EBITDA和可分配现金流。这些指标与最具可比性的GAAP财务指标的调节表可在幻灯片演示的附录中找到。
作为我们讨论Cheniere业绩的一部分，今天的电话会议可能还会包括Cheniere Energy Partners, L.P.（CQP）的选定财务信息和业绩。我们不打算将CQP的业绩与Cheniere Energy Inc.的业绩分开讨论。
会议议程显示在第3张幻灯片上。Cheniere的总裁兼首席执行官Jack Fusco将首先介绍运营和财务亮点以及Cheniere的增长前景。然后，我们的首席商务官Anatol Feygin将提供LNG市场的最新情况，我们的首席财务官Zach Davis将回顾我们的财务业绩、2026年指导方针以及长期资本配置计划。在准备好的发言之后，我们将开放电话会议进行问答环节。
现在我将会议交给总裁兼首席执行官Jack Fusco。
谢谢你，Randy。各位早上好。感谢大家今天加入我们，回顾我们2025年第四季度和全年的业绩，并展望2026年。在我们深入讨论业绩和前景之前，我想花一点时间提及本周早些时候Cheniere发生的一个重要事件。
周二，我们庆祝了我们第一船出口货物的10周年纪念日，这一里程碑式的成就不仅为Cheniere，也为美国和全球能源市场开启了一个新的繁荣时代。第一船货物的意义怎么强调都不为过。
事实上，本周早些时候，我在华盛顿特区参加了跨大西洋天然气安全峰会，与能源部长Chris Wright、内政部长Doug Burgum以及来自十几个国家的领导人和部长们一起，纪念了我们第一船货物的周年纪念日。
实现货物出口是一项艰巨的努力。Cheniere开辟了一条前所未有的道路，以实现我们的愿景，即使美国这里享有的能源丰富和可负担性能够进入国际市场。
在此过程中，我们解决了无数的开发挑战，使Sabine Pass项目取得成果，同时通过利用美国丰富的天然气资源和现有的能源基础设施，改写了LNG长期合同的规则。
现在，10年过去了，近5000船货物之后，我们巩固了自己作为行业黄金标准的地位。我们引领美国LNG行业，这首先要归功于Cheniere的员工以及他们对安全和卓越的坚定承诺，他们每天都在证明这一点。
如果没有我们三十多家长期客户、施工合作伙伴Bechtel、监管机构、财务利益相关者以及社区合作伙伴的坚定支持，我们今天也不会站在这里。在我们的第一个10年里，我们共同取得了真正变革性的成就，而我们才刚刚开始。
请翻到第5张幻灯片，我将重点介绍我们第四季度的主要业绩和成就。我们在第四季度的运营表现出色，产生了约20亿美元的合并调整后EBITDA，使我们全年的总额达到69.4亿美元，处于我们指导范围的高端。
我们第四季度的可分配现金流约为15亿美元，全年约为53亿美元，比我们指导范围的高端高出约1亿美元。
第四季度净收入总计约23亿美元，全年超过53亿美元。2025年是LNG产量创纪录的一年，总计670船货，超过4600万吨。
第四季度，我们从我们的设施出口了185船LNG货物。与第三季度相比增加了22船，这不仅是因为第三阶段的额外产量和季节性生产优势，还因为与第三季度相比，我们的生产可靠性有所提高，非计划维护减少，因为我们在上次电话会议中提到的缓解一些原料气相关挑战的努力在整个季度都取得了积极成果。
展望2026年剩余时间，我们有望创造另一个年度生产纪录，这得益于第三阶段剩余三列火车的预期完工。我很高兴地介绍我们2026年的财务指导：合并调整后EBITDA为67.5亿美元至72.5亿美元，可分配现金流为43.5亿美元至48.5亿美元，CQP的每单位股息为3.10美元至3.40美元。
这些范围反映了我们对2026年更高产量的预测，但被现货货物的利润率低于去年以及全年多个长期合同的启动所抵消。我们期待再次在我们的指导范围内交付财务业绩。
在资本配置方面，我们有好消息要分享。我们在2022年公布的2020愿景资本配置计划已经完成。以典型的Cheniere方式，它提前完成了。
我们已在资本配置优先事项上部署了超过200亿美元，并实现了超过每股20美元的运行率DCF。随着我们在资本部署和股票回购方面的进展，我们的董事会在批准增加90亿美元后，将我们的股票回购授权增加到2030年超过100亿美元。Zach将很快分享更多关于我们资本配置计划这一重大扩展的信息。
最后，今天早上早些时候，我们宣布与台湾中油公司（CPC Corporation of Taiwan）达成一项新的长期SPA，每年最多120万吨，以到岸价交付。它将于今年晚些时候开始，持续至2050年，并将加强我们的合同组合，因为我们继续发展我们的平台。这是我们与CPC的第二个长期SPA，继我们2018年签署的约25年、200万吨的SPA之后，该SPA于2021年开始。
鉴于近期市场的波动，这份SPA鲜明地提醒我们，我们的产品为客户提供了长期的可见性、确定性和可靠的供应，不受商品周期的影响，签约意愿不是由曲线前端的利润率轨迹决定的，而是为了支持未来几十年对我们产品的持久需求。
我非常自豪CPC成为Cheniere的另一个长期回头客。这清楚地证明了市场对我们LNG出口运营第一个10年所定义的可靠性和以客户为中心的重视程度。
现在翻到第6张幻灯片，我将提供我们主要增长项目的最新情况。Corpus Christi第三阶段的建设进展已推进到约95%完成，第四季度第三和第四列火车已基本完工。
我们对第5、6和7列火车预计分别在春季、夏季和秋季基本完工的预测与上次电话会议相同，但根据最近的进展，正朝着正确的方向发展。
我很高兴地宣布，本周第5列火车已实现首批LNG，支持了该预测时间表。在CCL中型火车8和9上，地基和场地准备工作进展非常顺利，目前的工作流集中在混凝土打桩、卷轴和钢结构制造以及进一步的材料采购。
打桩工作已经完成了一半，第8列火车的所有桩都已设置完毕。这些火车的基本完工预计在2028年，因此随着建设的进展，我对该时间表的推进持乐观态度。
在我们附近的Gregory发电厂，计划中的互联扩展工程进展顺利。随着第三阶段以及中型8号和9号火车的 ramp-up，我们将优化我们的电力战略。SPL扩建项目是我们的下一个主要增长项目，我们正在多个平行路径上取得重大进展，随着我们对该项目的可见性和信心不断增强，正在推进该项目的第一阶段迈向最终投资决策（FID）。
我们已经为这一棕地产能扩建获得了大量的商业支持。我们继续为CQP综合体准备保守地为该项目融资，并且我们正在与Bechtel努力研究项目成本，同时推进项目的审批流程。我们目前预计将在今年年底前获得许可，并在2027年对第一阶段做出最终投资决策。
回到Corpus Christi，我们的主要CCL扩建进展顺利，关键路径项目和棕地第一阶段1的最终投资决策时间表比SPL的相同项目晚约6个月至一年，因为完整的FERC申请已于本月初提交，包括Cheniere Pass和Corpus Christi的阶段扩建，我们有望将我们的LNG平台从今天的规模增长约50%，同时坚持我们严格的资本投资参数，并通过我们最多的棕地机会和重点来满足Cheniere标准。
我们正全力推进这些开发项目，并且有良好的视野将这两个项目变为现实，并为我们的利益相关者提供市场领先的合同基础设施回报。
现在，我将会议交给Anatol讨论LNG市场。再次感谢您对Cheniere的持续支持。
谢谢，Jack，各位早上好。在我进入LNG市场更新之前，首先，关于我们今天早上与长期客户CPC宣布的SPA，我有一些评论。这不仅是一项核心的长期交易，而且几乎完美地总结了我们的战略和价值主张。
与我们在这个周期中执行的大多数交易一样，这是与回头客进行的。可靠的LNG供应对台湾及其快速增长的经济绝对至关重要，我们为CPC信任我们的履约能力而感到自豪。
这份约120万吨的合同是我们执行的又一项延续到本世纪中叶以后的交易，并具有许多定制化组件，因为买家继续重视Cheniere以客户为中心的定制解决方案。我们期待在今年晚些时候以我们对这位数十年合作伙伴CPC一贯的坚定承诺开始这一增量部分。
使我们与竞争对手区分开来的所有因素，安全、运营卓越、以客户为先的方法以及出色的执行记录，其中最主要的因素已经并将继续对我们的商业方法和签署此类支持我们严格增长计划的合同的能力做出重大贡献。
再加上建设性的LNG市场基本面支持对更多产能的明确需求，我们将继续利用我们在市场中的优势，以增值方式将我们的棕地增长项目商业化，并为股东争取市场领先的数十年回报。
现在，请翻到第8张幻灯片。从左侧的图表可以看出，2025年又是现货价格普遍高位且波动的一年，贸易争端和地缘政治冲突加剧了不确定性，并在全年的不同时点导致价格飙升。
然而，总体而言，由于新的LNG供应开始进入市场，2025年的总体价格趋势走低。与历史水平相比，价格总体居高不下的一个关键驱动因素仍然是欧洲对LNG货物的强劲需求。
欧洲在2025年的LNG进口量创下年度新纪录，需求同比增长约27%，达到约1.25亿吨。这一增长的关键驱动因素仍然是替代俄罗斯天然气和补充地下储存库存，第四季度地下储存库存同比减少约200亿立方米，目前仍有140亿立方米的缺口，约合140船货。
欧洲的库存水平再次以五年低点开始新的一年，实际上比去年低约25%，1月份的寒潮再次推高了价格。在更多产量缓解市场之前，欧洲可能会维持其溢价定价，以确保为下个冬天做好准备。
此外，来自挪威、北非以及俄罗斯的管道进口同比减少170亿立方米，如中上图所示，这被LNG进口所抵消。
我们预计这些驱动因素将有助于保持欧洲的LNG需求弹性，特别是考虑到欧盟议会投票决定到2027年禁止所有剩余的俄罗斯天然气，包括俄罗斯LNG。相比之下，亚洲LNG进口总量去年略有收缩，这可能是由于2025年TTF现货价格仍处于高位，激励更多货物运往欧洲。
亚洲的LNG消费量在2025年下降约4%，同比减少1240万吨，至2.7亿吨，但仍舒适地处于该地区的五年范围内。亚洲各地有多种因素在起作用，推动了这些进口水平。
该地区的季节性需求受到温和天气的影响，而中国这个世界上最大和最多样化的LNG市场，继续将货物重定向到利润率更高的市场，即欧洲，因为它利用了其LNG交付的灵活性。
虽然亚洲许多主要市场的进口量同比下降，但中国的降幅最大，LNG进口量同比下降16%，即1210万吨，原因是工业需求疲软、宏观经济挑战以及将部分LNG优化到更高价值的市场。
2025年中国的天然气需求增长约3%，低于近年来7%的平均水平。此外，来自俄罗斯的管道天然气流量同比增长30.6%，国内天然气产量同比增长6.3%，也起到了一定作用。
话虽如此，当我们看到11月、12月以及1月LNG价格下跌时，我们看到中国LNG进口量迅速增加，凸显了LNG需求对价格敏感的随时准备状态。然而，这些是短期动态，我们继续预计中国对LNG的需求在中长期将强劲增长，成为LNG行业第一个超过——显著超过1亿吨/年的市场。
相比之下，在JKT地区，2025年LNG进口量增长1.4%，即190万吨。该市场区域的同比增长得到台湾继续淘汰核电和韩国积极补货的支持，但这两者都被日本天然气消耗的减少部分抵消。
南亚和东南亚的LNG进口同比下降3.8%，即260万吨，这在很大程度上是由于与2024年相比天气更温和，以及这些是价格敏感型市场。印度的进口量下降7%至2500万吨/年，而巴基斯坦的进口量下降15%至670万吨/年。
高现货价格以及巴基斯坦减少天然气行业循环债务的努力导致税收和关税增加，在去年毁灭性的季风洪水后的宏观经济挑战中，这限制了LNG进口。
总之，亚洲LNG进口量同比略有下降，很大程度上是由于2025年持续的高价水平，但我们坚信，随着价格的逐步正常化，天然气和LNG消费将显著增加，年底价格缓和时进口量激增以及该地区长期合同的持续强劲都证明了这一点，因为交易对手寻求在本世纪下半叶确保和多样化其天然气供应。
我们预计随着供应增加，价格轨迹将继续正常化。我们看到这种情况在2025年底开始显现，当时我们Corpus Christi第三阶段火车的产量等开始大规模增加。
此外，鉴于去年美国最终投资决策（FID）达到创纪录水平，我们预计未来五年供应将有相当稳定的增长，我们预计这将进一步缓和并稳定远期价格前景，使LNG需求的深度成为焦点。
让我们翻到下一页来详细说明这一点。2025年的商业活动使项目发起人在美国批准了超过6000万吨/年的LNG产能，在其他地区批准了约1000万吨/年。这些项目预计在本十年末投入使用，再加上今年争取最终投资决策的一些额外项目，应该会支持供应增加的稳定流延续到2030年代初，创造下一波LNG供应浪潮。
近几十年来，行业中相对较短周期内的盛宴与饥荒之间的交替升级，使得价格敏感型需求部分难以增长和繁荣。在亚洲新兴市场尤其如此，自2021年以来，在当前供应增长低和现货价格高的多年期内，总进口增长有限。
该地区的价格弹性通过亚洲价格敏感市场（不包括JKT）的LNG现货价格与LNG消费增长率之间的相关性得到清晰体现。
在截至2021年的五年期间，名义现货价格平均约为每百万英热单位7美元，亚洲价格敏感市场的进口量复合年增长率接近20%。相比之下，在2021年至2025年期间，当JKM平均为每百万英热单位18美元时，这些相同市场的复合年增长率降至仅1.7%。
我们预计随着供应的增长，LNG现货价格下降将在未来几年刺激这些市场的需求。虽然影响的规模和具体增长驱动因素因市场而异，但预计亚洲每个地区的总体净增长将高于过去四年的水平，在大多数情况下，远高于过去四年。
总之，2025年标志着多年低供应增长期的结束。我们将2026年视为多年LNG供应周期的开始，这一周期将提高可靠供应的可用性和可负担性，进而刺激历来推动该行业的价格敏感型亚洲LNG需求。
在过去六个月中，我们与两个最大的亚洲LNG买家签署了两项长期合同，我们将继续通过我们灵活可靠的LNG供应，为该地区的长期能源优先事项和长期需求增长做出贡献。
我们相信，安全、可靠且经济地支持这种增长将使我们能够获得增量的长期承诺，以支持我们有纪律的、增值的棕地增长战略。
我们未来10年超过95%的产能已签订合同，正如您在Jack的幻灯片中看到的，今天已签订的合同足以充分支持我们高达7500万吨/年的大部分增长，我们处于有利地位，可以在整个周期中进一步执行我们的资本配置战略。
现在，我将会议交给Zach，由他回顾我们的财务业绩和指导方针。
谢谢，Anatol，各位早上好。我很高兴今天在这里讨论我们的财务业绩和未来计划。翻到第11张幻灯片。2025年第四季度和全年，我们的净收入分别约为23亿美元和53亿美元，合并调整后EBITDA分别约为20亿美元和69亿美元，可分配现金流分别约为15亿美元和53亿美元。
EBITDA达到了指导范围的高端，DCF最终高于指导范围的高端，尽管截至上次电话会议我们的开放产能已接近完全售罄。这种超预期表现可归因于第四季度锁定的进一步优化、由于年底Henry Hub定价提高而导致的更高 lifting margin，以及某些年底货物在2025年而不是2026年初交付。
与2024年相比，我们2025年的业绩反映了我们平台上LNG总产量的增加，这主要是由于CCL第三阶段1至4号火车的基本完工，这导致我们的现货产能同比几乎翻了一番，从约200万吨增加到约400万吨。我们能够主动为2025年锁定这些产能，平均利润率超过每百万英热单位8美元，与前一年水平相似。
该年还受益于更高的Henry Hub定价和更多的产量，支持了lifting margin以及与2024年相比更多的场地上下游优化活动。这些增长被更高的运营和维护成本部分抵消，主要与第三阶段初始中型火车的基本完工以及SPL在该年的主要维护检修有关。
虽然我们有许多2025年的重大成就值得强调，但我特别自豪的是我们长期资本配置目标的执行以及2020愿景资本配置计划在强劲的2025年后于本季度提前完成。
去年，我们部署了超过60亿美元用于增值增长、股东回报和资产负债表管理。我们以股票回购和股息的形式向股东回报了约60%的可分配现金流。
在这一年中，我们以约27亿美元回购了超过1210万股股票，第四季度是连续第二个季度超过10亿美元的股票回购。这使我们年底的流通股数量降至约2.12亿股。
截至上周，我们的流通股数量已降至约2.1亿股，2024年40亿美元的股票回购授权中剩余不到10亿美元，这再次凸显了该计划在股价与我们高度合同化现金流概况的基本价值脱节期间加速实现机会主义和增值的力量。
第四季度，我们宣布普通股股息为每股0.55美元，使2025年宣布的总股息达到2.11美元，为普通股股东带来超过4.5亿美元。我们仍然致力于在本十年结束前每年将股息增长约10%，同时保持对我们长期资本配置计划和以投资级资产负债表进行增值增长的纪律性方法至关重要的财务灵活性。
2025年，我们偿还了6.52亿美元的长期债务，全额偿还了SPL 2025年票据，部分赎回了SPL 2026年票据，并摊销了部分SPL 2037年票据。本月早些时候，我们偿还了SPL 2026年票据剩余的2亿美元，使得Cheniere综合体直到2027年都没有债务到期。
我们对资产负债表的战略管理使我们在这一年获得了五次不同的信用评级升级，凸显了我们迈向中高BBB投资级企业结构的轨迹。2025年，我们在整个业务中股权资助了约23亿美元的资本支出，其中包括第三阶段的12亿美元，并在该年部署了超过8亿美元用于中型8号和9号以及解瓶颈项目。
我们还在第四季度开始动用CCL定期贷款，提取了5.5亿美元，考虑到迄今为止为第三阶段和中型8号和9号分别资助了近60亿美元和超过10亿美元，这凸显了我们随着时间推移加强资产负债表的部分方式。
此外，随着我们推进开发和审批，我们继续向Jack强调的SPL扩建和CCL扩建项目部署资本，以及我们的Gregory发电厂，以支持随着第三阶段以及8号和9号火车的完工，Corpus随时间推移的增量电力需求。
我们保持充足的流动性，合并现金约16亿美元，Cheniere综合体拥有数十亿美元的未提取循环信贷和定期贷款额度。我们处于理想位置，可以为我们有纪律的增长目标提供资金，同时保留资本配置框架的根本——显著的财务灵活性。
现在翻到第12张幻灯片，我将讨论我们2026年的财务指导和年度展望。今天，我们公布2026年全年指导范围：合并调整后EBITDA为67.5亿美元至72.5亿美元，可分配现金流为43.5亿美元至48.5亿美元，CQP的普通股单位股息为3.10美元至3.40美元。
与2025年业绩相比，这些范围反映了第三阶段1至4号火车全年运营带来的额外产量、今年5至7号火车的基本完工、随着几项新合同将在年内开始而提高的合同化水平，以及随着价格缓和，现货货物的利润率降低。
我们还从第一季度替代燃料税收抵免的确认中获得一次性收益，在我们的销售成本中为EBITDA和DCF贡献超过3亿美元。我们今年两个场地的LNG产量预测仍约为5100万至5300万吨，同比增加约500万吨。
包括5至7号火车的预测第三阶段产量以及两个场地的计划维护和弹性工作，2026年预计有约400万吨的增量合同量，即约4600万至4700万吨的长期合同，约100万吨的调试在途时间量，以及CMI迄今已远期销售的超过400万吨量，高于上次电话会议时的约150万吨。我们现在预测2026年剩余未售出的开放产能不到100万吨或不到50 TBtu。
因此，我们目前预测，市场利润率每变化1美元，全年EBITDA将受到不到5000万美元的影响，突显了合同平台的现金流可见性。尽管目前预测中几乎没有暴露于市场的开放量，但我们引入这些5亿美元的指导范围，与我们最初指导的做法一致，因为结果仍可能受到多种因素的影响，包括我们生产预测的可变性、第三阶段5至7号火车基本完工的 ramp-up和具体时间。
年底前后某些货物的时间安排、全年剩余时间优化活动的贡献，以及Henry Hub波动对lifting margin的影响。随着我们度过这一年，这些变量对我们财务预测的潜在影响减少，我们预计将收紧指导范围，这也与先例一致。
2026年DCF指导范围同比下降主要是由于我们在2025年收到了与2024年先前支付的企业替代性最低税的反转相关的离散税收优惠。然而，我们2026年的DCF范围反映了名义现金税，因为我们预计今年剩余的第三阶段火车上线将再次受益于100%的奖金折旧。
此外，随着第三阶段火车达到基本完工，DCF将产生更高的利息成本，不再资本化。CQP 2026年的每单位股息指导范围比去年更宽，因为更宽的范围提供了灵活性，可能在今年晚些时候将CQP的部分可分配现金流再投资于SPL扩建项目的有限开工通知，以便在2027年预期最终投资决策之前战略性地锁定长期前置时间项目。
现在翻到第13张幻灯片。我们自豪地宣布2020愿景资本配置计划的完成。我们在2022年秋季推出了该计划，目标是在股东回报、增值增长和资产负债表管理的资本配置支柱上部署超过200亿美元的可用现金，到2026年底实现每股超过20美元的运行率DCF。在该计划下，我们现在几乎提前一年超过了这些目标。
根据该计划，我们偿还了约55亿美元的长期债务，这导致了22次不同的信用评级升级，使我们CEI的发行人评级从计划开始时的高收益评级提升到今天坚实的投资级。我们部署了约65亿美元用于股权资助我们的增长资本支出。虽然大部分支出用于第三阶段，其初始火车提前上线，但我们也为中型8号和9号火车项目以及SPL和CCL扩建项目的开发和工程相关资本支出提供资金，以及我们Corpus附近的Gregory发电厂相关资本支出。
最重要的是，我们以股票回购和股息的形式向股东回报了近90亿美元。在该计划下，我们回购了约4000万股股票，占我们流通股的15%以上，超过70亿美元。自2021年首次股息以来，我们还将季度股息增加了约68%，在该计划下宣布的股息约为15亿美元。
鉴于我们在40亿美元股票回购授权下的加速进展，年底仅剩12亿美元，并且我们的LNG平台到2030年的合同化率超过95%，我们的董事会已批准扩大我们的股票回购授权，从2026年到2030年启用超过100亿美元。这90亿美元的授权增加是我们全面资本配置战略的重大扩展，清楚地标志着我们对商业模式的合同现金流可见性和我们已发展的资本投资纪律能够承受商品市场周期性的信心。
我们现在拥有财务实力，不仅能够在未来五年内机会性地部署约100亿美元用于股票回购，约占我们市值的20%，而且同时在本十年剩余时间内每年将股息增长10%，并以Cheniere标准为两个场地的最终投资决策编制预算。显然，Cheniere的“全面”资本配置战略仍然完好无损。
SPL和CCL扩建项目的这些初始阶段预计将使我们的总液化能力达到约7500万吨/年，开发旨在最大化棕地经济效益，并得到来自信誉良好的交易对手数十年照付不议合同现金流的支持，我们认为这些两个项目是北美最具吸引力的能源基础设施投资机会之一，其风险调整回报概况在该行业无与伦比。
因此，我们将目标运行率DCF每股重置为到本十年末达到约30美元。在回购授权完全部署后，约1.75亿股流通股，以及Sabine Pass和Corpus Christi棕地扩建第一阶段完成后。即使不考虑增长，我们现在只需完成我们扩大的股票回购授权，就能够达到每股25美元的DCF。
正如我们10年前第一船出口货物以来所做的那样，我们将继续利用我们的诸多优势为股东创造可持续和不断增长的长期价值，同时通过周期并在未来几十年为我们的全球客户群提供安全、可靠和经济的LNG。
我们准备好的发言到此结束。感谢您的时间和对Cheniere的关注。操作员，我们准备好开放提问线路。
谢谢。[操作员说明]。第一个问题将来自摩根大通的Jeremy Tonet。
嗨，早上好。
早上好，Jeremy。
感谢今天幻灯片中的所有细节。Anatol，我想如果可以的话，转到第9张幻灯片。以及你在那里看到的2026年至2030年亚洲需求的大幅增长。我只是想知道你能否多谈谈这种背景可能如何影响目前的商业对话基调，因为你希望锁定更多的供应协议？
当然，Jeremy。早上好，谢谢。看，我们一直认为适度的价格对这个行业有好处。正如我们在过去几年中所说，随着供应浪潮进入市场，我们预计会改变的一件事是世界将重新校准对2040年和7亿吨前景的展望。但即使有7亿吨的前景，我们确实预计世界将需要更多的供应，我们认为我们这种可靠、稳定、非常安全的产品将成为这种增长的基础。
显然，过去几年长期合同的经济性远低于现货价格，我们认为这仍然具有吸引力，即使在第四季度，世界签署了超过1700万吨的长期合同，我们很自豪能成为这一浪潮的一部分，并将继续寻找这些与重视我们可靠性和供应安全性的客户合作的核心机会。因此，我们对主要由亚洲驱动的全球LNG需求在未来几十年的前景非常乐观。
明白了。这很有帮助。谢谢。然后只是想知道，我们这里看到了一些天气活动，冬季风暴Fern，想知道这对Cheniere有没有任何影响。
嗨，Jeremy，我是Jack。所以我先开始，看看Zach是否想插话。首先，我对我们的运营团队能够定位自己并照顾设施以确保我们的员工和任何设备都没有受到伤害的方式感到非常满意。他们再次在设施的应急准备方面远远超出了我的期望。
没有什么大的影响。我们看到价格暴涨。我们看到主要在Haynesville的一些天然气生产商出现了不可抗力。我们能够对此进行管理。我们能够将天然气放回系统中以帮助支持一些当地地区。归根结底，这对我们来说是一个轻微的积极因素，但没有实质性影响。
是的，没错，Jeremy。我想说，对今年第一个月的整体优化有轻微的积极影响，并且已纳入我们刚刚给你的今年指导中，但仅针对1月份。需要明确的是，我们如何看待优化和指导，如果没有正式锁定，就不在指导范围内。因此，随着2月份及本季度剩余时间的累积，我们将在5月份的电话会议上提供明确的更新。但是，是的，我们还有很长的路要走才能赶上2025年为2026年产生的优化EBITDA金额，这是我们刚刚提供的当前指导的部分上行空间。
明白了。这很有帮助。我们期待全年进一步优化的细节，以支持指导。谢谢。我就说到这里。
下一个问题将来自花旗集团的Spiro Dounis。
谢谢，操作员。早上好，团队。第一个问题是关于商业进展，有点两部分。正如你所指出的，你现在已经签署了大约1000万吨/年来支持下一组增长项目。但好奇的是，从这里开始的下一个SPA是否开始为Sabine和Corpus第一阶段之后的扩建提供资金？也许如果可以的话，你会说现在市场LNG合同利润率是多少，特别是考虑到一些竞争项目正在合理化？
是的，谢谢，Spiro。所以我想说，在这一点上，我们超级棕地扩建的第一列火车已经谈妥，第二列火车还有一些适度的工作要做。所以我想说，在这一点上，显然这取决于经济性和SPA的数量，但我认为仍需要签订一些个位数百万吨的合同，才能让我们进入扩建第二列火车的正确位置，即我们申请的Corpus大型火车。
关于市场利润率，你完全正确。这是一个竞争非常激烈的市场。去年我们在美国有超过6000万吨的最终投资决策。其中许多吨仍未签订合同。所以这是我们在市场上看到的竞争，以及那些仍在努力完成的少数项目。但你也知道，我们尽最大努力不参与20年CPed产品的商品化市场竞争，你将从我们这里看到的一切都是相对定制的产品，获得我们认为我们应得的可靠性溢价。
而且，Spiro，这是Jack。我想说，在我的谈话中，事实上，在我的主题演讲中，Cheniere拥有10年的出口能力，今年将从Cheniere交付超过5000船货物，并且从未错过基础客户的货物，这对JERA、CPC和波兰等国家意义重大，你可以继续列举。那些正在建设天然气基础设施的人，现在愿意向我们支付溢价，以确保他们获得所需的LNG。
而且，Spiro，我将以一些数字结束。Anatol和团队在过去一年左右能够达成的交易舒适地在我们的范围内，巩固了我们之前给出的运行率指导，甚至更好。事实上，我们现在不仅到2030年，而且到2035年的合同化率都超过95%，这就是为什么我们今天能够做出这样的宣布，比如现金流可见性简直是无与伦比的。
而且我们已经为Sabine的第一阶段完全签订了合同。所以如果有人的模型中没有这一点，那100亿美元的回购最好能更快完成。所以我们现在处于有利位置，可以在所有方面执行。增加股东回报，并将其提升到7500万吨。
好的。是的，收到消息了。第二个问题，Jack，你在准备好的发言中提到，即使在第四季度，你已经开始从氮气和惰性气体方面受益。但我知道上次电话会议，你有点表示有一个长期计划来处理多余的氮气。那么，你是否再次超过了那个估计？你会说你已经处理了那个问题吗？还有更多要做的吗？
不，还有更多要做的。所以Spiro，这是一系列问题的组合。氮气只是一种惰性气体，它只是占据空间。所以我们必须尽快尽可能多地排出它。但是——第三季度给我们带来小麻烦或障碍的是原料气中重组分（heavies）的可变性，确切地说是C12s，对于你们这些化学家来说。但是——工艺工程师和操作人员与一些供应商以及一些石油公司一起集思广益，我们想出了不同的运行模式，这开始带来一些红利。所以我们已经能够调整我们的运行模式。我们已经能够购买和注入某些溶剂，这些溶剂确实开始显示出一些巨大的好处。
我要赞扬整个团队，也许我们去年的产量处于我们范围的低端，但由于我们主动出售开放产能，第三阶段进展非常顺利并上线了四列火车，以及优化的实现，我们仍然达到了财务指导的高端。但是今年，我们给出的指导和自上次电话会议以来保持不变的产量指导包含了这些弹性工作的健康计划维护量。如果这不需要那么长时间，那将不得不更新产量和财务指导。
而且我想说一些——Spiro，你看到Zach谈到的我们正在部署的一些资本是为了长期确保我们设施的前端能够处理来自任何地方的任何天然气的可变性。
明白了。一如既往的有用信息。谢谢，先生们。
下一个问题将来自巴克莱银行的Theresa Chen。
早上好。很高兴看到你们与CPC的第二个SPA取得持续的商业成功。也许在此时的商业化过程的经济性上更精确一点。基于你最近的成功和正在进行的商业化努力，你能否提供任何关于液化费用前景的定量信息？你认为目前的范围是什么？
更广泛地说，回到Anatol的评论和 earlier关于弹性的问题。考虑到本十年末及以后将有大量增量液化产能进入市场，你在长期合同的商业讨论中已经看到了哪些需求弹性的证据？
是的，Theresa，我先开始，其他人会插话。但正如Zach和我多个季度以来所说的，我们对2.50美元至3美元的范围非常满意，而且我们确实在做的事情，我想说，舒适地高于该范围的中点。但正如我们对你和其他人所说的，在这一点上，我不能告诉你，如果我们需要获得2000万吨的额外合同量，我们是否能够维持这一点。所以，对你的问题和Spiro的问题，情况并不是“市场经济学”处于那个水平。事实上，我们会说它们低于那个水平。正如Jack已经提到的，我也提到过，正是那些重视我们的可靠性、无缺陷表现以及我们日复一日继续交付的能力的交易对手。我们认为这非常有价值，那些持有这种观点的交易对手，我们正在与之合作并交付这些量。
正如我们在价格弹性方面也向你提到的，即使在后视镜中，LNG市场也有过总消费量约6亿吨的时期。所以，当你看看价格弹性市场可以达到的水平时，这个数字远远高于我们目前运营和在建的水平，仅在建的再气化产能就超过12亿吨，并且还在增长到14亿吨，对吧？
像越南这样的市场，这是一个惊人的数字，但它增长了200%以上，显然是从一个非常小的基数开始，但到下一个十年，这个市场本身可能远远超过1000万吨。所以你会看到亚洲从我们认为的过去几年因高价而停滞的约2.7亿吨市场增长到远远超过4亿吨，并将继续增长，一旦不仅供应负担得起，而且多年来稳定负担得起，将继续刺激投资。
所以再次，非常乐观。归根结底，只要我们继续以这些经济性签订合同并支持我们有纪律的扩张计划，我们希望市场保持建设性并继续增长。但如你所知，我们对这些动态相当免疫。
这非常有帮助。谢谢。稍微转换一下话题，随着美国各地燃气发电需求达到新高，部分由不断增长的数据中心电力需求驱动，有人担心LNG出口增加可能会加剧国内可负担性压力。你对此有何看法？你认为这些动态会影响Cheniere获得许可和/或商业化增量产能的能力吗？国内可负担性问题如何与LNG作为美国战略贸易和地缘政治杠杆的重要性相协调？
所以，我要开始，因为——然后——我有点把Anatol推回去，因为他现在正抢着说话。但是Theresa，我们——我们需要18个月到两年的时间来获得许可，我们的管道计划必须向FERC提交并公开。然后建设需要另外三到四年。在所有情况下，我们购买FT firm运输。如你所知，我们有到所有五个盆地的运输。
我们每周七天、每天24小时处理。我们为生产商和中游公司提供了他们有生以来从未有过的现金流稳定性。这使他们能够显著增长。所以当第一船货物于2016年2月离开Sabine Pass海岸前往巴西时，美国的天然气产量——我认为是每天670亿至680亿立方英尺。今天，它超过了每天1100亿立方英尺。这在一定程度上是因为他们看到了未来的趋势，看到了出口量。
在我的大部分职业生涯中都从事燃气发电方面的工作。燃气发电不喜欢购买firm运输。他们不喜欢提前支付天然气费用，因为他们想将其定价到实时市场。他们不是真正的支持者。他们宁愿以最低的价格获得可中断的供应。这有助于吸收一些产品，但从长远来看对生产没有帮助。所以我认为你开始看到华盛顿关于出口的整个价格范式正在转变，因为我们继续向立法者和监管者解释市场的实际运作方式。
然后我会把它交给Anatol。
是的。为了不占用太多时间，三个要点。一是我们认为我们不会与那些增量需求中心争夺分子，对吧。根据定义，他们会尝试在有被困资源且无法进入我们看到流动性点的市场的地方建设。正如Jack已经提到的，这对我们来说是一种准宗教信仰，因为我们为客户供应。
二，我们认为市场会对燃气发电需求的增长速度感到非常失望，比如说，EIA表示2026年和2027年的燃气发电量不会达到2024年的水平。
三，如你所知，对于我们的产品和我们的客户，NYMEX是一个转嫁，我们预计作为NYMEX的路易斯安那州西南部池中的那些分子不会有巨大的竞争。所以我们非常乐观，国内资源足以满足所有需求，我们在扩展方面非常谨慎，我们目前的基础设施足以让我们获得所需的分子。
感谢您的全面回答。
接下来是美国银行的Jean Ann Salisbury。
嗨，早上好。2025年，我认为EPC资本支出和LNG绿地成本确实有显著上升。你认为这背后的驱动因素是什么，这种情况是否已经开始缓和？作为后续问题，资本支出上升是否对像你们这样的棕地项目产生重大影响？
Jean Ann，如你所知，我们最终投资决策了8号和9号火车，并且能够在Zach为公司和你们所有人过去制定的财务参数范围内做到这一点。我们确实看到了一些上升。我们正在与我们的合作伙伴Bechtel一起解决这个问题。我们能够通过对一些长期前置时间项目进行一些有限的开工通知来管理它。我想说在这一点上，前置时间比通货膨胀更让我担心，这只是我们管理项目的方式。
我们还回到了我们的ConocoPhillips优化计划，以获得规模经济，降低每吨成本，我们要求SPL扩建和CCL扩建都给我们与上次完全相同的火车。所以对于SPL 7，我只想要另一列SPL 6，完全相同。对于CCL 4，我只想要CCL 3再次完全相同。我认为这将在所有方面帮助我们。
我只想补充一点，当涉及到数学时，数学非常透明，就像我们每季度提交我们的资本支出和PP&E是多少一样。但基本上，我们每吨成本最低，SPA最高，杠杆最低，股权合作伙伴最少。所以我认为我们为7号和4号火车的最终投资决策做好了充分准备。正如我们之前所说，我们正在批准比这更多的项目，但我们看到通过现在尽可能地进行超级棕地项目来达到标准的路径。
非常清楚。谢谢。
接下来是富国银行的Michael Blum。
谢谢。我想这里还是早上。关于你12月提交给FERC的将CCL第三阶段和中型8号和9号增加500万吨的申请。你能谈谈实现这一扩展的时间安排吗？我们如何看待这两个设施的增量产能的用例？
这类申请是我们继续对场地进行解瓶颈和工程设计的事实，可能比我们计划随着时间推移利用的现有资产的6000多万吨有更多机会。这一增量将是为了在一年中的某些时候适应该场地的峰值生产。
正如你——这有点融入整个故事，就像我们可能不会在每个场地最终投资决策一列火车，而是在每个场地最终投资决策一列火车和一些其他解瓶颈项目。这就是我们达到7500万吨的方式。所以这只是整体计划的一部分，理想情况下，Corpus的4号火车第一阶段，但还有一些其他事情正在进行，使经济性如此清晰，以至于它们具有增值性并在我们的参数范围内。
好的，明白了。这很有道理。谢谢。然后关于你今天早上宣布的新CPC合同，你预计它将在2026年何时开始？谢谢。
它从年中开始。对于你之前的问题，我们谈判的一些交易以及Zach回答的那样，包括一些我们可以利用解瓶颈的灵活性。所以这就是为什么我们对120万吨有点谨慎。这是整个期限的大部分时间的数量，但包括从今年年中开始的一些灵活性。
明白了。谢谢。
下一个问题来自TD Cowen的Jason Gabelman。
是的，嘿，谢谢回答我的问题。你提到Corpus第三阶段的 ramp-up非常顺利，而且这些火车似乎可以比你在产量指导中预期的更早上线。所以，只是想知道你如何看待产量指导的上行空间。
今年还为时过早，我认为每个人都可以对我们给出的指导感到放心，我们没有更新5至7号火车的基本完工日期，但请注意，本月早些时候，第三阶段5号火车刚刚实现首批LNG。但用一些数学来说，如果所有三列火车都提前一个月，按当前利润率计算，全年EBITDA将轻松增加超过5000万美元。所以这可能是上行空间，但今天，在2月份，还为时过早，我们将在未来一年中随着这些火车上线提供更新，但进展非常顺利。是的，我们已经四列火车提前，看起来第五列也会提前。
是的，谢谢。我的后续问题是考虑到你在Sabine和Corpus除了这些非常棕地的火车之外的额外扩建。我想，Anatol，你提到你有大约2000万吨/年的SPA机会，在你嵌入经济学的更高利润率指导下，这些是否支持超出Sabine和Corpus第一阶段的更高成本火车，因为听起来Sabine Pass和Corpus之后的火车可能会更贵一些。
是的，Jason，抱歉如果我说错了。情况正好相反。我是说，如果我们必须做2000万吨，我们今天无法维持2.50美元至3美元的标准，对吧？美国产品的“市场”今天高达2.50美元。正是我们的表现、我们的可靠性和我们的商业参与使我们能够获得这些溢价合同。但我们处于一个令人羡慕的位置，站在Cheniere团队的肩膀上，正如Jack所说，十多年来几天，我们能够捕获这些额外的量，应该能够维持那些棕地——超级棕地经济性并满足我们的投资参数。
除此之外，这是——我会让其他人插话，但这是每吨资本支出的阶跃式变化，在那个市场——今天的市场经济性，我们看不到支持满足我们的投资参数。
Jack的白板让我们达到7500万吨，我们将从那里开始。
明白了。谢谢回答。
我们的最后一个问题来自高盛的John Mackay。
嘿，伙计们。感谢你们抽出时间。一个关于宏观的快速问题，是给你的，Anatol。只想回到第9张幻灯片，你们在那里显示到2030年中国的增长率相当强劲。我只是想知道你能否用你认为需要支持这种增长的价格来更强调这一点，并且你有关于煤改气的子评论。只是你对此的一般框架在规模上可能是什么？
是的，我会给你我们的猜测，显然有很多对冲，但我们认为在8美元到9美元的交付范围内。中国市场的伟大之处在于它高度分散和分布。它将接近3亿吨的再气化能力，1万亿立方英尺的储存。它将突破200吉瓦的装机发电容量，主要在沿海地区。所以，在合适的价格下，它有能力消耗非常大量的量。
但正如你在2025年看到的，由于各种原因，它表现为典型的“看不见的手”，将货物重定向到最有利可图的地方。数十家公司，多种商业模式，显然还有竞争燃料等等。但我们认为在60美元、65美元品牌的高个位数水平背景下，你会看到中国像2018年、2019年那样卷土重来。
非常有趣。谢谢。我的最后一个快速问题。我想这是给Zach的，但也许Jack也可以。但只是想听听你对股息的最新想法，关于它随着时间的推移可能增长的地方，特别是现在你正在制定这个每股30美元的数字，以及这可能如何反馈到回购中？谢谢。
谢谢。当然。所以我们今天宣布的一切都只是遵循我们过去所说的。我们过去说过的一件事是，我们致力于在本十年内每年将股息增长约10%。最终，随着时间的推移，我们将达到超过20%的派息率。显然，我们的股东回报政策与中游行业的其他公司不同。我们支付约60%的可分配现金流，这可能平均高于其他公司，但这60%中的50%是回购，而其他人基本上都是股息。
这种灵活性使我们不仅——能够自我产生现金流为第三阶段、中型8号和9号以及两个项目的第一阶段提供股权资金，而且这种灵活性使我们能够像过去几个季度和今年早些时候那样在回购上抓住机会。所以我认为我们会保持这种方式。它确实增强了公司的财务灵活性，但这种10%的复合增长在本十年后期会变得非常强大。
很清楚。谢谢。感谢你们的时间。
问答环节到此结束。我现在将会议交回给你。
我只想感谢大家过去10年的支持。感觉就像昨天一样，但也感觉我们才刚刚开始。所以请继续关注。
谢谢。今天的会议到此结束。感谢您的参与，祝您度过愉快的一天。