Dan Kobell（高级执行副总裁兼临时首席财务官及投资者关系）
Richard Thornberry（首席执行官）
Bob Lally（财务副总裁）
Terry Ma（巴克莱银行）
Mihir Bhatia（美国银行证券）
Bose George（Keefe Bruyette & Woods公司）
美好的一天，感谢您的等待。欢迎参加Radian Group 2025年第四季度电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言人演讲结束后，将进行问答环节。在问答环节提问时，您需要在电话上按星号11。然后您会听到一条自动消息，提示您已举手提问。如需撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录音。现在，我想将会议交给今天的发言人。
Bob Lally，财务副总裁，请开始。
谢谢大家，欢迎参加Radian 2025年第四季度电话会议。包含Radian本季度财务业绩的新闻稿已于昨晚发布，并已发布在我们网站@radian.com的投资者板块。本新闻稿包含某些非公认会计原则计量指标，这些指标可能会在今天的电话会议中讨论，包括调整后税前营业收入、调整后稀释每股净经营收入以及调整后净经营股本回报率。所有非公认会计原则计量指标的完整说明可在新闻稿附件F中找到，这些指标与最具可比性的公认会计原则计量指标的调节表可在新闻稿附件G中找到。
这些附件位于我们网站的投资者板块。今天，您将听到Radian首席执行官Rick Thornberry以及高级执行副总裁兼临时首席财务官Dan Cabell的发言。在开始之前，我想提醒大家，本次电话会议中的评论将包含前瞻性陈述。这些陈述基于当前的预期、估计、预测和假设，存在风险和不确定性，可能导致实际结果与预期存在重大差异。有关这些风险和不确定性以及Radian面临的某些其他风险的更多信息，您应参考我们2024年Form 10K和2025年第三季度Form 10Q中的风险因素，以及向美国证券交易委员会提交的后续报告。
现在，我想将会议交给Rick。
早上好，感谢大家参加我们的会议。我很高兴地报告，Radian又迎来了一个强劲的季度，无论是在财务业绩方面，还是随着对Intego的收购，公司开始了令人兴奋的战略转型，这都为出色的一年画上了圆满的句号。我们2025年的业绩展示了我们核心业务的实力以及对战略的严格执行。我们的抵押贷款保险和有效保单组合增长至历史新高。我们保持了强劲的信贷表现和运营纪律。我们继续产生大量资本，从评级担保向控股公司分配了7.95亿美元，并通过股息和股票回购向股东返还了5.76亿美元，我们还使用风险分散策略来有效管理资本和积极缓解风险。
最值得注意的是，本月早些时候，我们完成了对Intego的战略收购，Intego是一家通过伦敦劳合社承保的备受尊敬的专业保险公司。重要的是，我们完全利用可用流动性和过剩资本为这笔交易提供资金，没有筹集新的股权。这标志着Radian历史上的一个决定性里程碑，也是一个令人兴奋的新篇章的开始。我们相信这对Radian的未来真正具有变革意义。在作为美国领先抵押贷款保险公司的坚实基础上，我们现在准备扩展并多元化为一家全球多险种专业保险公司。我们拥有独特的机会，可以利用我们表现卓越的抵押贷款保险业务（预计将继续产生过剩资本）以及不断增长的全球专业保险业务。
此次收购显著扩展了我们的专业知识、能力和地理覆盖范围，极大地增加了我们的总目标市场，并使我们能够战略性地配置资本以获得有吸引力的回报。我们预计这笔交易将使我们的年收入翻倍，提高每股收益和回报率，并提供更大的战略灵活性，以在不同的业务周期中跨多个保险险种配置资本。Intego在劳合社市场拥有良好的业绩记录，这得益于其高效的企业文化和经验丰富的团队，他们高度关注客户。他们的业务模式和方法与我们的抵押贷款保险业务密切一致，特别是在通过严格的承保、利用数据和分析以及严格的资本配置来致力于强大风险管理方面。
作为Radian的一部分，Intego将在伦敦作为独立业务部门运营，并保留其管理团队、品牌和文化。我们很高兴欢迎Intego首席执行官Richard Watson及其才华横溢的团队加入Radian，并期待共同努力，作为全球多险种专业保险公司为所有利益相关者创造长期和可持续的价值。我还想分享的是，我们对抵押贷款渠道、产权和房地产服务业务的剥离计划正在顺利进行中，预计将于今年第三季度完成。我为这些团队感到非常自豪，因为他们在整个过程中有效地管理了各自的业务。
上周，我们宣布了一项重要的组织更新。这些变化旨在使我们的领导团队与我们的战略重点保持一致，继续在抵押贷款保险业务中实现强劲的运营业绩，实现Intego收购的战略价值，并保持强大的财务管理，包括有效的资本配置。我们提拔了Steve Kelleher和Megan Bartholomew，他们都是Radian的长期领导者，在市场上广为人知，共同领导我们的抵押贷款保险业务。我们还提拔了Dan Cobell和Rob Quigley，这两位都是经验丰富、成就卓著的财务高管，拥有广泛的财务管理专业知识。这些任命以及他们背后的优秀团队，再加上才华横溢的Intego团队的加入，为我们的未来奠定了良好的基础。
拥有强大而深厚的人才库，我真的很兴奋看到这个团队能够共同取得什么成就。在我将会议交给Dan之前，我想花点时间正式介绍他。你们中的许多人在Dan在Radian任职期间与他合作过，最近他担任财务执行副总裁，负责企业规划、企业发展、库务投资和投资者关系。在Radian的11年里，他一直是我们财务团队的领导者，他在财务管理方面的深厚专业知识和对我们业务的深刻理解非常宝贵。最近，他是识别和完成Intego收购工作的关键领导者。
他对Radian以及现在对Intego的经验和知识使他非常适合这个重要角色。现在，我想将会议交给Dan，由他回顾我们的财务业绩。
谢谢Rick的热烈欢迎。我很荣幸担任这个角色，并与Rob Quigley密切合作领导Radian的财务职能。这是Radian近50年历史中令人兴奋的一章，我期待在我们共同前进的过程中与大家交流。我很高兴报告有关我们第四季度业绩的更多细节，这些细节反映了又一个强劲的季度表现。本季度，我们持续经营业务产生的净收入为1.59亿美元，即每股1. 15美元。全年持续经营业务净收入为6.18亿美元，即每股4. 39美元。
我们很高兴2025年持续经营业务每股净收入有所增长，这得益于强劲的收益以及8%的股数减少。此外，如果在我们的抵押贷款保险业务中，我们看到保险有效保单和新承保保险均有所增长，新保险业务量同比增长6%。我们第四季度的股本回报率为13. 5%，全年为13. 1%。我们的每股账面价值同比增长13%，达到35. 29美元。2025年，我们还向股东返还了股息，占账面价值的另外3%。
现在谈谈我们业绩的关键驱动因素，第四季度总收入继续保持强劲，达到3010亿美元，全年为12亿美元。我们演示文稿的第14至16张幻灯片包含有关我们抵押贷款保险组合以及影响净保费收入的其他关键因素的详细信息。我们本季度产生的净保费收入为2.37亿美元，这是三年多来的最高水平。我们庞大的高质量 primary 抵押贷款保险组合同比增长3%，再次创下2830亿美元的历史新高。促成这一增长的是2025年550亿美元的新保险业务量，其中第四季度为159亿美元。
这些数字与2024年的520亿美元和去年第四季度的132亿美元相比表现良好。我们的专有抵押贷款数据和分析驱动着我们的抵押贷款保险定价策略，再加上我们严格且知情的风险管理方法，促成了健康且盈利的组合，创造了长期经济价值，并为股东带来了强劲回报。如第14张幻灯片所示，我们第四季度的保单持续率保持强劲，为82%，由于再融资活动增加，比上一季度略有下降。截至第四季度末，我们大约一半的有效保险保单的抵押贷款利率为5. 5%或更低。
考虑到当前的抵押贷款利率，这些保单在短期内不太可能因再融资而取消，因此我们继续预计我们的保单持续率将保持强劲。如第16张幻灯片所示，我们抵押贷款保险组合的有效保费收益率如预期保持稳定，为38个基点。凭借强劲的保单持续率和当前的行业定价环境，我们预计2026年有效保费收益率将总体保持稳定。如第17张幻灯片所示，我们61亿美元的投资组合由多元化且评级较高的证券组成，2025年产生的净投资收入为2.49亿美元。
我们的损失准备金及相关信贷趋势继续保持积极，治愈活动强劲。在第20张幻灯片上，我们提供了primary违约库存的趋势。第四季度的新增违约数量约为14,200笔，正如预期的那样，第四季度违约总数增加，季度末约为25,000笔贷款，导致组合违约率为2. 56%。违约总数的增加反映了正常的季节性趋势以及我们庞大的有效保险保单组合的预期持续老化。正如我们过去所指出的，我们的新增违约继续包含大量的嵌入式权益，这是近期有利信贷趋势的关键驱动因素，包括更高的治愈率和导致索赔提交的保单的损失严重程度降低。
如第21张幻灯片所示，我们的治愈趋势在最近几个时期一直持续积极，大大超过了我们对这些贷款最初的违约转索赔预期。第四季度的治愈率呈现出典型的季节性趋势，与往年的类似时期一致。第22张幻灯片显示了我们损失准备金的构成。我们对新增违约维持7. 5%的初始违约转索赔率，这导致第四季度为新增违约计提了5700万美元的损失准备金。在整个2025年，我们的损失准备金得益于前期违约的有利准备金发展，主要是由于治愈趋势比最初估计的更为有利。
第四季度这种情况持续，产生了3500万美元的正准备金发展。因此，我们第四季度确认的净准备金费用为2200万美元。现在，谈谈我们第四季度的其他费用，我们的其他运营费用为5600万美元，低于第三季度的6200万美元。全年，我们的其他运营费用为2.46亿美元，低于我们之前公布的持续经营业务年度费用指引2.5亿美元。随着Intego的收购以及我们抵押贷款渠道、产权和房地产服务业务的计划剥离，我们将继续寻找机会提高效率，因为我们简化业务模式以专注于抵押贷款和专业保险。
转向我们的资本可用流动性及相关战略行动，Rating Guaranty的财务状况依然强劲。2025年，Rating Guaranty通过股息和资本返还向Rating Group分配了7.95亿美元。我们还继续多元化资本来源，并使用一系列风险分散策略来有效管理资本和积极缓解风险。第四季度，我们完成了一项超额损失再保险协议，涵盖2016年至2021年期间承保的某些保单约3.73亿美元。年底时，我们的PMIers缓冲金为16亿美元，显著高于我们要求的PMIERS资本水平。这种资本缓冲，再加上我们当前的再保险计划，使Rating Guaranty能够承受严重的潜在宏观经济压力并保持充足的资本。
转向我们的终止经营业务，第四季度，我们从持有的待售实体中提取了6200万美元的资本。这些资本返还为Radian Group提供了即时流动性，并将这些业务的净账面价值在年底降至1.1亿美元。正如我们过去所提到的，我们已聘请Citizens JMP和Piper Sandler协助我们进行剥离过程。我们正在稳步推进，并继续预计这一过程将在今年第三季度末完成。转向我们的控股公司Radian Group，2025年，我们以总计4.3亿美元的成本回购了约1350万股普通股。为准备本月早些时候完成的Intego收购，我们显著扩大了控股公司的流动性，年底达到18亿美元，这得益于第四季度1.95亿美元的股息和6亿美元的公司间票据，两者均来自Rating Guaranty。
1月份，我们从循环信贷额度中提取了2亿美元，进一步增加了控股公司的流动性。凭借这些资源，我们为Intego收购提供了资金，交易完成时支付的购买价格（扣除某些调整后）为16.7亿美元。Intego年底的估计有形权益为11.6亿美元，导致净购买价格倍数约为有形权益的1.4倍。Intego收购完成后，我们控股公司的流动性约为3.5亿美元。2026年，我们预计Rating Guaranty向Rating Group支付至少6亿美元的股息，其中包括第一季度晚些时候的1.4亿美元股息。我们预计这些股息将使Radian Group能够在2026年偿还2亿美元的信贷额度提款，同时继续保持充足的流动性。
随着 year 的推进，我们预计Radian Group的流动性头寸将继续增加，我们将应用我们严格的资本配置方法来优化任何过剩资本的使用，包括可能在我们可用的股票回购授权下恢复股票回购。最后，我们的杠杆率在年底降至18.3%，我们预计到2026年底将保持在20%以下。现在我将会议交回给Rick。
谢谢Dan。我们本季度和全年的业绩再次反映了我们公司的平衡和灵活性，以及我们资本和流动性状况的实力和灵活性。我们的抵押贷款保险业务仍然是我们成功以及我们支持住房所有权承诺的基石。我们赞赏政府、联邦住房金融局和政府支持企业对提高住房所有权的可负担性和可持续性的关注。我们的产品使合格的借款人能够获得住房所有权，并比他们必须为大笔首付存钱早几年开始积累资产。近50年来，我们帮助数百万家庭购买住房或为抵押贷款再融资。
我们为在住房金融体系和建设强大社区中发挥这一重要作用而感到自豪。最后，我想对公司各个部门的所有RADIANT员工表示感谢，感谢他们在这关键的一年中的奉献和出色工作。他们对卓越和我们价值观的承诺一直是我们成功的基础。操作员，我们很乐意回答问题。
谢谢。提醒一下，要提问，请在电话上按星号11，等待您的名字被宣布。要撤回问题，请再次按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。我们的第一个问题来自巴克莱的Terry Ma。您的线路已接通。
嘿。谢谢。早上好。也许先从Intego说起，这是给Dan的问题，你们最近刚刚完成收购，但关于财务指标或几个月前初步提出的任何内容，有什么最新想法吗？
是的，谢谢Terry的问题。所以我想说的是，总体而言，与几个月前我们提出的内容没有变化，我想说的是，从财务增值角度看待Intego收购的最简单方法是使用整数。这是一项17亿美元的收购。我们用于该收购的资金是Radian在Radian Group和Guaranty之间的投资组合的一部分。它们的收益率约为4%或5%。所以我们现在已经将这17亿美元投入到一项运营业务中，我们预计该业务在整个周期内将获得十几%的回报。会有一些波动性。最近实际上更高。但如果你说整个周期内是十几%，那就是17亿美元的收益率提高约10%。所以你会得到1.7亿美元的增量净收入。这确实是我们在交易中获得财务增值的来源。我们没有依赖费用协同效应或收入协同效应。所以这真的相当简单，将Intego按其现有状况纳入Radian。因此，从执行风险角度来看，我认为风险相当低。我们需要进行一些轻度整合，比如财务系统和报告，以便能够合并报告我们的业绩。还有一些我们会从企业层面考虑的领域，从合并的角度思考。但在财务指引方面，与我们提供的内容没有变化，并且非常有信心我们能够实现这一目标。
明白了。这很有帮助。谢谢。然后也许转向信贷，您在演示文稿的第21张幻灯片上提到了强劲的治愈趋势。90%的违约在一年内治愈，展望未来。随着一些较新的贷款组合开始老化和达到峰值，我想这些组合可能比一些早期组合的嵌入式权益更少，那么90%的治愈率能有多稳定？
是的，Terry，这是个好问题，这肯定是我们会继续监测的事情。正如你所指出的，如果你回顾一下现在老化程度更好的贷款组合，它们有显著的房价上涨和嵌入式权益，我们在新增违约中继续看到非常显著的嵌入式权益仍然存在。所以我们现在开始看到较新的贷款组合出现这种情况。当然会注意这一点。但我们看到的治愈活动一直非常强劲。提醒一下，在我们的准备金假设中，我们实际上假设累计治愈率为92.5%。
因此，相对于过去几年我们所看到的情况，我们在这方面采取了相当保守的观点。较新的贷款组合如何发展还有待观察，因为我们还没有看到大量违约进入违约库存。但我们继续看到这些治愈趋势非常一致，比我们最初的预期要好。就整体信贷趋势而言，从不同信贷细分市场或贷款组合层面的地理角度来看，没有真正看到任何令人担忧的方面，一切都符合或好于我们的预期。
明白了。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自美国银行的Mihir Bhatia。您的线路已接通。嘿，关于定价环境，您能比较一下今天与一年前新业务的回报率吗？
我可以先回答这个问题，然后Rick可以补充一些关于定价的内容。就我们的保费收益率而言，这可能是最好的看待方式。我们的有效保单收益率一直非常稳定。实际上三年来一直保持在38个基点左右。这很好地表明我们纳入组合的和退出组合的，有很好的平衡。从定价角度来看，我们实际上没有看到有效保单收益率的变化。我在准备好的发言中提到，我们预计2026年也会如此。所以在纳入组合和退出组合的混合利率方面有相当大的稳定性，我将从定价竞争角度直接说明。
首先，我想说我们对第四季度和整个2025年的业务量和质量感到非常满意。从经济价值角度来看，我会说行业定价相对稳定。这是一个正常的竞争环境。所以在这方面没有什么特别值得注意的。正如我们所声明的，我们不关注市场份额，我们关注经济价值，并在我们的方法中保持纪律性和一致性。我们继续看到真正有吸引力的机会，可以利用我们的数据和分析来获取具有吸引力的经济价值和风险调整回报的新保险业务量。
因此，我们相信这使我们有机会构建一个真正高价值的组合。正如Dan在他早些时候的评论中提到的，我认为我们今年利用这些分析来增长我们的有效保险保单，并找到价值将该组合增长至2830亿美元的历史新高。我想你知道，我们预计季度之间会有波动，但我认为随着时间的推移，我们一直相对一致，因为我们专注于真正试图找到市场中最具吸引力的经济价值细分市场。我想强调一点，因为我认为重要的是要注意，与其他可能更倾向于我们认为是低价值结构的投标卡结构的抵押贷款保险公司相比，这些结构实际上限制了我们利用专有数据和分析平台选择我们认为具有经济价值的风险的能力。
对我们而言，目前超过80%的新保险业务量是通过我们的专有Radar Rates平台获取的，这是我们的黑箱定价。这真正发挥了我们的优势，我们能够利用我们的分析，根据贷款和借款人属性以及我们对行业地理趋势和差异的长期看法，对我们认为具有最高经济价值的贷款进行定价和选择。因此，我相信这种组合，你知道，当我们回顾过去一年的这个市场时，我们从经济价值角度看到了非常有吸引力的机会。我们行业领先的数据和分析，以及我们从 origination 服务质量角度对客户的看法，再加上我们对承保的坚定承诺，我认为这确实为我们在长期组合构建方面提供了优势。
所以我们喜欢这个市场。我认为我们的团队在利用我们的工具在市场中寻找价值、与客户密切合作方面做得非常出色。
好的，太棒了。非常感谢。然后关于Intego的一个快速问题。80%多到接近90%的综合成本率是该业务的良好运行率吗？
是的。所以我们没有提供任何关于Intego的前瞻性指引。我想当我们从第一季度开始合并报告业绩时，你知道，我们将拥有Intego和我们抵押贷款保险业务的所有关键驱动因素，可能是一个部门报告结构，届时我们将能够提供更多细节。所以没有前瞻性的内容。我认为你提到的综合成本率范围，我认为这确实是他们在运营的五年中所处的位置。所以如果你想把这看作是一个良好的趋势，那是可以理解的。
但随着我们的推进，我们将提供更新的指引。
好的，非常感谢。谢谢。
谢谢。
我们的下一个问题来自KBW的Bose George。您的线路已接通。
嘿，大家好。早上好。我只是想先跟进关于增值的问题。1.7亿美元，我认为这是税前数字，但你可以确认一下。
是的，Bose，我解释的方式是，我认为这是一个税前数字。好的，很好。
抱歉，继续。
不，我想说我
认为如果你将1.7亿美元应用到我们的权益基础上，使用英国Intego约25%的法定税率，你会得到超过200个基点的股本回报率增值。
我认为这是正确的计算方法。
好的，完美，谢谢。然后在市净率方面，会有需要摊销的无形资产吗？那么你知道商誉和无形资产之间的拆分吗？
是的，所以会有无形资产，其中一些很可能会被摊销。我们正在进行与交易相关的所有购买会计处理，所以我们还没有完整的这些数字。但正如我 earlier 提到的，当我们报告第一季度业绩时，我们肯定会有这些数字，并能够具体说明无形资产是什么以及这些无形资产的摊销期限会是什么样子。
好的，很好。然后关于回购，你提到我们可能会在今年下半年恢复回购。那么展望2027年，到明年回购能回到Intego收购前的水平吗？
我认为，你知道，考虑到我们的。顺便说一下，Bose，谢谢你的这个问题。我认为考虑到我们的战略前进道路，你知道，有了我们的抵押贷款保险业务、Intego的组合以及正在进行的剥离过程，你知道，以及我们预计从Intego收购中获得的有吸引力的财务指标，我只想说我们认为我们的股票被低估了。你可能不是第一次听到上市公司首席执行官这么说了。但我认为这是我们今天的立场。考虑到我们进入2026年的强劲财务状况，Dan已经介绍了其中的一些情况。
就我们当前的资本状况和未来资本可用性的透明度而言，我们预计将恢复 opportunistic 股票回购。我认为这一切都基于我们抵押贷款保险业务从有效保险保单组合中嵌入的收益的可见性，以及我们从Rating Guarantee到Group的资本回报可见性。事实上，我们相信与Intego的组合使我们的股票价值更具吸引力。因此，我们期待在前进过程中向所有利益相关者展示这种战略转型的价值。但我认为我们，你知道，我们看到了我们股票的价值。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。目前没有更多问题。我想将会议交回给Rick Thornberry作总结发言。
感谢大家参加我们的会议以及对Radian的关注。我们期待下个季度报告与Intego的第一份合并业绩。这很令人兴奋，并展示我们向全球多险种专业保险公司的转型如何为我们的客户、合作伙伴和股东创造额外价值。而且，我们期待在未来几个月与你们中的许多人交谈，分享我们不断发展的故事。再次期待第一季度的报告周期。所以谢谢大家，感谢你们的关注，祝好。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，现在您可以挂断电话了。