Daniel Kohl（投资者关系）
Rohit Gupta（总裁兼首席执行官）
Dean Mitchell（首席财务官）
Doug Harter（瑞银集团）
Mihir Bhatia（美国银行）
Richard Shane（摩根大通）
Bose George（KBW）
您好，感谢您的等待。欢迎参加Enact公司2025年第四季度财报电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述结束后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您将听到自动提示音，告知您已举手提问。若要撤回问题，请再次按星号11。现在，我将把电话转交给Daniel Kohl。您可以开始了。
谢谢大家，早上好。欢迎参加我们的第四季度财报电话会议。今天与我一同出席的有总裁兼首席执行官Rohit Gupta，以及首席财务官兼财务主管Dean Mitchell。Rohit将概述我们的业务表现以及在战略实施方面的进展。之后，Dean将详细讨论我们的季度业绩，然后将电话交回给Rohit作总结发言。随后我们将回答大家的问题。我们在昨天收盘后发布的收益材料包含了本季度的财务业绩以及一系列全面的财务和运营指标。这些材料可在我们网站的投资者关系部分查阅。
今天的电话会议正在录制，并且将包含前瞻性陈述。这些陈述基于截至今天的当前假设、估计、期望和预测。此外，它们受到可能导致实际结果产生重大差异的风险和不确定性的影响，我们没有义务因新信息而更新或修订此类陈述。
有关这些风险和不确定性的讨论，请参阅今天新闻稿中关于前瞻性陈述的警示性语言，以及我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件，这些文件将在我们的网站上提供。请注意，今天的收益材料和管理层准备的发言包含某些非GAAP指标。这些指标与最相关GAAP指标的调节表可在新闻稿、收益演示文稿以及我们即将在网站上提交的SEC文件中找到。话不多说，我现在将电话转交给Rohit。
谢谢Daniel。大家早上好。Enact为2025年画上了非常强劲的句号，这反映了我们对战略的严格执行、稳健的信贷表现以及对股东价值创造的承诺。就全年而言，我们报告的调整后营业收入为6.88亿美元，即每股摊薄收益4.61美元。我们向股东返还了超过5亿美元的资本，年末每股调整后账面价值增长11%，达到37.87美元。在讨论本季度之前，我想花一点时间强调我们在2025年取得的一些成就。在复杂的住房环境中，我们帮助超过13.4万名借款人购买了住房，并帮助超过1.6万名借款人保住了住房。
我们继续创新我们的风险选择和定价能力，利用先进的建模和机器学习技术部署最新版本的定价引擎RAID360。我们产生了520亿美元的新承保保险业务，年末有效保险金额达到创纪录的2730亿美元。我们坚持费用纪律，全年运营费用为2.17亿美元（不包括重组费用）。我们向股东返还了创纪录水平的资本，并且通过签订新的4.35亿美元循环信贷额度增强了财务灵活性，并通过新的CRT交易以有吸引力的资本成本保护了远期业务。
我们的执行力继续得到市场认可，获得了多项信用评级上调。最后，Enact获得了多项行业和地方奖项，证明了我们对卓越的承诺以及为员工提供卓越体验的努力。综上所述，这些成就凸显了我们在2025年取得的进展，并增强了我们对Enact长期战略的信心。转向第四季度业绩，我们报告的调整后营业收入为1.79亿美元，即每股摊薄收益1.23美元，调整后股本回报率为13.5%，并且由于抵押贷款利率下降导致再融资贷款增加，我们产生了超过140亿美元的强劲新承保保险业务。
然而，我们账目中59%的贷款利率低于6%，这为持续的高续保率提供了支持。住房需求的长期驱动因素依然强劲，我们相信抵押贷款保险将继续对购房者和贷款人发挥重要作用。本季度定价保持良好，随着市场条件的不断变化，我们的动态风险调整定价引擎rate360使我们能够以纪律性审慎地对风险进行定价。我们的有效保险组合保持弹性，风险加权平均FICO评分为746。风险加权平均贷款价值比为93%，分层风险占风险的1.2%。
由于良好的信贷表现和有效的损失缓解措施，有效保险的治愈表现继续超出我们的预期。这导致本季度净准备金释放6000万美元，部分原因是索赔率从9%降至8%。Dean稍后将详细介绍这一点。我们还继续推进资本配置优先事项，即通过维持强劲的资产负债表支持现有保单持有人、投资于业务以推动有机增长和效率、为有吸引力的新业务机会提供资金以及向股东返还 excess资本。在本季度末，我们的PMIERS充足率为162%，提供了显著的财务灵活性，我们的信贷和投资组合状况良好。
我们强大的资本状况通过CRT计划的有效实施和信贷额度的支持得到进一步加强。我们继续在战略举措方面取得稳步进展，推进抵押贷款保险业务的创新，并继续扩展到有吸引力的相邻领域。Anacre继续表现良好，并在本季度参与了有吸引力的GSE单户和多户住宅交易，同时保持严格的承保标准并产生有吸引力的风险调整后回报。Anacri仍然是一个长期增长机会，具有资本和费用效率。最后，关于第四季度的资本返还，我们通过股票回购和股息向股东返还了1.57亿美元。
我们仍然致力于我们的资本配置优先事项，并且很高兴地宣布我们2026年的资本返还预期约为5亿美元。此外，我们昨晚发布了一份新闻稿，宣布我们的董事会授权了一项新的股票回购计划，这是ENAC历史上规模最大的一次。最后，我们相信我们已做好充分准备，继续应对不确定的宏观环境，支持我们的客户，并为股东创造可持续价值，这一切都离不开我们员工的辛勤工作和才能，我想借此机会感谢他们的持续努力和贡献。话不多说，我现在将电话转交给Dean。
谢谢Rohit，大家早上好。我们对2025年第四季度取得的非常强劲的业绩感到满意，这为Enact的出色一年画上了句号。调整后营业收入为1.79亿美元，即每股摊薄收益1.23美元，而去年同期每股摊薄收益为1.09美元，2025年第三季度为1.12美元。全年调整后营业股本回报率为13.5%。调整后营业收入总计6.88亿美元，即每股摊薄收益4.61美元，而2024年为7.18亿美元，即每股摊薄收益4.56美元。GAAP净收入与调整后营业收入的详细调节表可在我们的收益公告中找到。
转向第四季度，第四季度新承保保险业务为140亿美元，环比增长2%，同比增长8%。这项新业务定价合理，具有强劲的信用风险状况，并且由按照审慎市场标准充分承保的贷款组成。第四季度续保率为80%，环比下降3个百分点，同比下降2个百分点，原因是抵押贷款利率普遍较低。虽然抵押贷款利率最近有所下降，但我们投资组合中只有22%的抵押贷款利率至少比12月6.2%的平均利率高出50个基点，这为持续的高续保率提供了支持。
强劲的新承保保险业务与较低但仍较高的续保率相结合，推动第四季度主要有效保险金额达到2730亿美元，较2025年第三季度增加10亿美元，同比增加40亿美元，增幅约为1%。总净保费收入为2.46亿美元，环比增加100万美元，同比持平。我们的基本保费率为39.6个基点，环比下降0.1个基点，符合我们的预期。提醒一下，我们的基本保费率受多种因素影响，往往会逐季度小幅波动。鉴于我们对抵押贷款保险市场规模和抵押贷款利率的当前预期，我们预计2026年的基本保费率与2025年相比将相对持平。
我们的净已赚保费率为34.8个基点，环比略有下降，原因是分出保费增加。第四季度投资收入为6900万美元，环比持平，同比增加600万美元，增幅10%。我们约5%的新资金投资收益率推动本季度加权平均投资组合账面收益率上升至4.4%。虽然我们通常持有投资至到期，但我们可能会在本季度有选择地寻求收入增强机会，我们出售了某些资产，这将使我们能够通过未来更高的净投资收入收回已实现损失。转向信贷方面，我们继续看到整个投资组合的强劲损失表现。
本季度新增 delinquencies从2025年第三季度的1.3万增至1.37万，符合预期的季节性趋势。本季度的新增 delinquency率为1.5%，与疫情前水平一致，较2025年第三季度上升10个基点，与2024年第四季度持平。第四季度总delinquencies从2.34万增至2.49万，原因是新增delinquencies超过治愈数量，delinquency率环比上升10个基点至2.6%。2025年第四季度损失为1800万美元，损失率为7%，而2025年第三季度分别为3600万美元和15%，2024年第四季度分别为2400万美元和10%。
本季度，我们将新增和近期delinquencies的索赔率从9%降至8%。考虑到2025年全年持续强劲的治愈表现后，我们认为8%的索赔率与当前的宏观经济不确定性高度一致，并且与我们审慎的准备金理念保持一致。第四季度6000万美元的净准备金释放是由良好的治愈表现、我们的损失缓解活动以及索赔率假设的降低推动的。相比之下，2025年第三季度和2024年第四季度的准备金释放分别为4500万美元和5600万美元。
我们在2025年继续专注于严格的成本管理。2025年第四季度运营费用为5900万美元，费用率为24%，而2025年第三季度分别为5300万美元和22%，2024年第四季度分别为5700万美元和24%。全年运营费用为2.18亿美元，若不包括重组成本则为2.17亿美元，优于我们更新后的约2.19亿美元的指引。对于2026年，我们预计运营费用范围为2.15亿美元至2.2亿美元（不包括任何重组成本），因为我们将继续审慎管理费用基础，在继续专注于提高业务效率的同时，也投资于我们的增长计划。
我们继续保持强劲的资本和流动性状况，这得到了我们稳健的PMIERS效率和多元化CRT计划成功执行的支持。第四季度末，我们的PMIERS充足率为162%，比PMIERS要求高出19亿美元，截至2025年12月31日，我们的第三方CRT计划提供19亿美元的PMIERS资本信用。现在转向资本配置，本季度我们通过季度股息支付了3000万美元，即每股0.21美元，并且以平均每股37.66美元的价格回购了340万股股票，耗资1.27亿美元。
2025年全年，我们向股东返还了5.03亿美元，其中1.21亿美元通过季度股息，以平均每股36.25美元的价格回购了1050万股股票，总计3.82亿美元。截至1月30日，我们在2026年又回购了80万股股票，耗资3100万美元。我们预计2026年资本返还约为5亿美元。与过去一样，向股东返还资本的最终金额和形式将取决于业务表现、市场条件和监管批准。
正如我们昨天宣布的，董事会已授权一项新的5亿美元股票回购计划，并宣布每普通股0.21美元的季度股息，将于3月19日支付。总体而言，我们对2025年的表现感到满意，并且相信我们已为2026年的又一个强劲年份做好准备。我们仍然专注于审慎管理风险、维持强劲的资产负债表并为股东提供稳定的回报。话不多说，我现在将电话转回给Rohit。
谢谢Dean。展望2026年，我们强劲的资产负债表、投资组合的大量嵌入式权益以及我们严格的运营方法使我们能够有效应对不确定性并利用长期机会。此外，人口结构顺风，特别是首次购房者的顺风，支持住房和私人抵押贷款保险的长期需求。最后，随着住房可负担性和供应限制影响政策讨论，我们继续与我们的贷款合作伙伴、GSEs、FHFA和政府积极接触，并相信我们已做好充分准备应对和适应不断变化的政策环境。我们仍然致力于帮助人们负责任地实现拥有住房的梦想，并为所有利益相关者创造长期价值。操作员，我们现在准备好进行问答环节。
谢谢各位。提醒一下，若要提问，请在电话上按星号11，然后等待您的姓名被宣布。若要撤回问题，请再次按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自瑞银的Doug Harter。您的线路已接通。
谢谢，早上好。感谢提供关于资本返还的指引。过去几年，你们能够超过最初的资本返还目标。你们如何看待2026年资本返还目标的敏感性？什么因素可能导致其表现更好？或者什么因素可能导致你们需要放缓资本返还？
好的，Doug，你好，我是Dean。感谢你的问题。是的，正如我们在准备好的发言中所说，我们在年初设定了资本返还指引，我们非常有信心向股东返还5亿美元，但我们将继续评估市场动态，即我们的业务表现、业务如何继续发展以及2026年的损失表现。我们还将关注宏观经济环境。显然，我们正在关注当前的宏观经济环境、存在的不确定性，但仍然对返还5亿美元的能力充满信心。
但我们将观察全年剩余时间的发展情况，这可能会产生影响。最后，也许在当前市场中不太重要的是监管环境，无论是在PMIERS方面、州监管环境还是其他方面，是否有任何事情会导致我们重新考虑并调整2026年计划的5亿美元资本返还？但我们相信，就目前的动态而言，我们有信心在2026年向股东返还5亿美元。很好。
感谢你的回答，Dean。谢谢。
谢谢，Doug。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。下一个问题来自美国银行的Mihir Bhatia。您的线路已接通。
嗨，早上好。感谢回答我的问题。Dean，我想从你上次回答的结尾开始，关于监管环境。显然，我认为每个人都听说了FHA降息的可能性、可负担性议程以及其他类似的事情。从监管或政府行动的角度来看，你们特别关注哪些事情，值得向投资者强调，让他们留意？
早上好。Mihir，感谢你的问题。我是Rohit。我想说我们继续积极参与。与新政府合作，包括财政部、FHFA、GSE以及政策制定者。我们的重点仍然是在最宏观的基础上讨论的话题。我们正在谈论有限的库存挑战以及可负担性挑战。因此，当有想法提出时，我们实际上会就这些想法的利弊提供我们的意见。但同样重要的是，在我们的市场中，我们就这些想法的实施以及所需的条件提供意见。因此，当像信用评分这样的想法出现时，不同信用评分想法的利弊是什么？一直到最近正在讨论的一些想法。
从BSCS购买抵押贷款支持证券、禁止机构投资者购买单户住宅的公告来看，我想说这些想法已经公布，更多地处于讨论阶段。你提到的正在讨论的一系列想法中，任何未来的想法出现时，我们都在所有这些方面积极参与。从执行角度来看，我不能指出任何特定的想法是优先级高的。我认为目前只是一系列想法。但我会这样描述。
好的。那么，关于2026年，你们有什么想法？你们为2026年规划了什么样的抵押贷款市场？这对NIWO保险有效意味着什么？我认为你们谈到了保费率和运营支出。但关于抵押贷款市场和NIW，你们的假设是什么？
是的。Mihir，感谢你的问题。所以我想说，在这种环境下。当利率存在很大波动，特别是抵押贷款利率波动时，很难预测贷款发放量。所以我首先要给出这个警告。但话虽如此，我们查看外部贷款发放预测，以确定整体抵押贷款的市场发放量。发放量以及只是从购买发放量方面对市场进行指数化。因此，我们的看法是，2025年市场90%以上的抵押贷款保险市场规模是购买发放量。
如果你查看房利美、NBA movies等机构对2026年购买发放量的预测，你会看到这三家外部机构的预测范围从增长8%到24%不等。因此，当我们考虑这些外部预测并将其转换为抵押贷款保险市场时，我们可以看到从2025年到2026年大约增长10%到15%。再次提醒，这是基于我们当前对抵押贷款利率预期、可负担性预期的预测，但环境仍然是动态的。因此，随着环境的变化，我们将回来更新该预测。但在目前这个时候，这对我们来说似乎是最新的观点。
好的，这很有帮助。最后一个问题，关于违约率，你们认为它们会如何发展？只是从现在开始的稳定性和季节性吗？无论是从贷款期限、冬季规模等角度，我们有什么需要注意的吗？谢谢。
是的，我是Dean。嘿，从delinquency率的角度来看，我认为我们看到的是我们预期的情况。所以，就贷款期限对delinquency率的贡献而言，你会继续看到，账龄较长的年份其损失发展模式。因此，随着较新的账龄向损失发展模式的较高部分老化，它们会如预期的那样对整体delinquency率贡献更多的delinquencies。我认为投资组合现在的加权平均账龄约为4年，约4.1年。这有点接近损失发展模式的平稳期，正常的损失发展模式。
因此，我认为在进入26年之前，我们在25年看到的情况与我们的预期一致。我们预计新增delinquencies的同比变化从23年到24年是中十几位数。从24年到25年是中个位数。这非常符合预期。我认为当我们考虑从25年到26年时，我们仍然可以看到它继续放缓。因此，新增delinquencies同比可能仍然会增加，但从当前水平放缓，认识到同比仅增加了2000个新增delinquencies。所以我们处理的数字相当小。
明白了。非常感谢。
谢谢。
谢谢，Mihir。
请稍候，等待下一个问题。下一个问题来自摩根大通的Richard Shane。您的线路已接通。
嘿，各位，感谢今天早上回答我的问题。在某些方面，你们有两部分业务。一部分是2022年前的遗留业务，其信用质量可能是这一代中最好的。另一部分是后续业务，我认为其发展符合或优于你们的承保预期。当你们看业务的第二部分，即近期业务时，我很好奇你们能否用一些术语来描述信用表现与你们的预期相比如何。情况如何？但具体而言，在某些群体中，无论是债务收入比（DTI）、贷款价值比（LTV）还是地理位置，你们是否看到风险升高的情况？
是的，Rick。嘿，我是Dean。感谢你的问题。你知道，如果我们考虑贷款期限表现，我可能会先说这有点重复你的问题。但让我先说明，我们所有近期的账龄表现都符合或优于我们的定价预期。显然，你的问题在一定程度上强调了这一点。我们较新的账龄，即2022年至2024年，主要是在购买市场发放的，与再融资市场相比，往往具有更高的风险属性，如贷款价值比略高，债务收入比略高，此外，与之前的账龄相比，它们的房价升值幅度小得多，在某些情况下，根据地理位置的不同甚至出现贬值。
我们针对这些属性进行定价。所以我们根据我们对风险的看法、对未来房价的看法进行定价。所有这些都是为了实现有吸引力的股本回报率。因此，对于新的贷款期限，我们没有看到表现与我们在保单生效时确立的定价预期有差异。并且我们仍然相信，我们正在以合适的价格纳入合适的风险，无论是在不同的贷款期限、不同的账龄，基于迄今为止的贷款期限表现。你知道。是的。不同属性之间存在差异吗？当然，风险属性很重要，地理位置很重要。同样，我们在价格中考虑了这一点，我们没有看到任何与我们的预期相悖并造成负面差异的情况。
明白了。展望未来，你们会——我知道从竞争角度来看你们必须对此敏感，但你们会强调哪些领域在风险方面更加谨慎吗？
是的，我的意思是，我们不想深入讨论我们的定价方案，但让我只是。我的意思是，Rick，这是你会预期的事情。所以美国有些地区住房供应增加，房价要么放缓要么下跌。你知道，想想阳光地带的部分地区，特别是佛罗里达、德克萨斯、加利福尼亚、亚利桑那。我认为这些州房价有所回落不会让你感到惊讶。
你知道，这与东北部形成对比，那里住房供应仍然较低，房价继续显著上涨。所以，你知道，我们正在监测住房市场，作为可负担性、供需动态的一个例子。我们将继续考虑这一点，因为我们思考如何再次明确我们的理念，即以合适的价格获得合适的风险。
Rick，补充一下Dean的观点，我们过去已经讨论过这一点，并且在电话会议的准备发言中也提到过。我们有非常深入的分析和大量的能力，即使从预测的角度来看，也能将这些观点纳入我们的定价中。当我们认为合适时，我们有能力非常频繁地进行这些定价调整。所以，正如Dean所说，不仅从历史角度，而且展望未来，我们继续将风险表现、地理差异或贷款层面的风险属性的观点纳入我们的定价。现在我们有机制在非常精细的层面上收取该价格。
好的，一如既往地有帮助，各位。非常感谢。
谢谢，Rick。
请稍候，等待下一个问题。下一个问题来自KBW的Bose George。您的线路已接通。
嘿，各位，早上好。实际上关于费用，你们在这方面一直做得很好。几年来一直保持平稳。2026年似乎也是如此。技术是主要驱动力吗？从长期来看，随着费用保持平稳或至少增长低于收入增长，我们能否看到费用率继续下降？
是的。Bose，感谢你的问题。所以我想说，从费用角度来看，你是正确的。实际上，在过去一两年，我们不仅保持了费用平稳，而且自首次公开募股（IPO）以来，按年化运行率计算，我们的费用在美元基础上可能已经下降了3000多万美元。因此，我们继续投资于技术，投资于不同程度的创新以推动这种改进。这旨在推动我们业务的各个方面，提高生产力，改善客户体验，并做出更明智的决策。因此，当你考虑我们2025年的费用低于我们最初的指引时，这是由于我们实际上收获了这些好处，从我们的投资中获得了这些收益。
我们预计2026年也会出现同样的情况。现在，关于费用率的长期预期，我认为很难给出这样的指引。我们的愿望是始终成为谨慎的费用管理者。所以是的，我们将始终努力提高费用率，既通过扩大更盈利的业务规模来增加保费，同时从业务中获得适当的效率。但保费的表现以及费用的变化情况，很难预测到2026年以后。所以是的，从方向上看你是绝对正确的。当我们度过2026年进入2027年时，我们将提供更新的指引。
好的，谢谢。然后关于你们进行的再保险交易，你们能谈谈起赔点和止赔点吗？以及该市场的定价趋势如何？只是定价的趋势。
是的，Bose，我们。所以让我先从定价开始，然后再讲协议的性质。你知道，从定价角度来看，传统再保险市场对抵押贷款信用违约风险有巨大的需求，这有利于我们最近一些再保险交易的条款。一直回溯到，你知道，我们为2026年账龄以及现在两年期的2027年账龄获得的保障。所以我们通常会说资本成本在低至中个位数。如果你回到这些交易之前，我们可能处于该成本范围的高端。
在这些最近的交易中，我们处于该成本范围的低端，从起赔点和止赔点的角度来看。我们CRT计划以及CRT交易的目标有两个。一是提供具有成本效益的资本缓解，二是显然从波动性角度保护资产负债表。如果我们考虑第一个目标，这对我们的超额损失再保险意味着我们在PMIERS层级内获得保障，所以我们通常在3%左右起赔。
它并不总是我们有效风险的3%，但通常在那个范围内，然后在PMIERS内止赔。通常，PMIERS对新业务的要求通常在7%左右。所以你可以看到我们的交易随着时间的推移而演变，但总体而言，大致上，起赔点和止赔点在我刚才给出的那些点附近。
好的，谢谢。
女士们，先生们，问答队列中没有更多问题了。现在我将把电话转回给Rohit作总结发言。
谢谢Tawanda，也谢谢大家。感谢大家对ENACT的关注，我期待本季度在佛罗里达州2月9日的瑞银金融服务会议和2月10日的美国银行金融会议上与许多人见面。我们还计划参加3月11日在纽约举行的RBC资本市场全球金融机构会议。话不多说，我们结束今天的电话会议。谢谢。
女士们，先生们。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。