Kevin P. Clark（董事长兼首席执行官）
Varun Laroyia（执行副总裁兼首席财务官）
Dan Levy（巴克莱银行）
好的。那我们开始吧？早上好。感谢大家的参与。我是Dan Levy，负责巴克莱银行的美国汽车行业研究覆盖，非常高兴今天能在巴克莱工业精选会议上与大家见面。他们多年来一直是这个会议的常客。非常高兴今天邀请到公司董事长兼首席执行官Kevin Clark，以及首席财务官Varun Laroyia。我们将进行一系列炉边谈话式的问答。如果最后大家有任何问题，我们很乐意解答。在开始之前，和过去一样，我们先通过几个观众互动问题来增加互动性。抱歉，你们不能投票，但可以做出反应。那么，我们先调出第一个问题。你们持有公司股票吗？你们俩都持有股票。
是的。
你们持仓比例很高。
很好。本来就应该这样。
好的，所以你们有一些机会。那我们调出第二个问题，对股票的总体倾向。你们应该会持积极态度，这很正常。好的。我想先从一个宏观问题开始，我认为这更多是一个视角问题，因为对于我们这些多年来关注Aptiv（前身为Delphi）的人来说，自2011年IPO以来，这个故事实际上就是一个投资组合转型的故事，资产不断进出组合，而你们即将有一项重大交易。你们的EDS业务将在本季度末分拆为Precision。所以或许你可以谈谈，这一新篇章以及为什么它能最大化你们过去创造的价值。这如何契合Aptiv投资组合转型的故事。
当然。再次感谢邀请我们参加会议。我们非常感谢能参与你们的会议。正如Dan所说，Delphi和Aptiv的历史一直是一个积极调整投资组合以适应市场趋势和客户需求的过程。这是我们管理团队与董事会定期关注的重点。我们经历了多次转型，无论是围绕互联系统、电缆管理解决方案、软件组合还是动力系统等领域的重点并购和增长。我们已经这样做了好几年。
当我们审视当今世界的发展趋势，并在经过长时间评估我们的产品组合后，大约一年前我们决定——或者说大约一年前宣布——我们将分拆我们的EDS业务，分拆后将命名为Versigent，该业务主要涉及汽车内的信号和电力分配。它是全球车辆架构领域的领导者，我们希望为这一业务提供专注的机会，使其能够专注于这一单一产品线，继续在多个市场的汽车领域扩大份额并获取更多市场份额，同时在其他市场实现增长。
这项业务不仅是制造业务，更是一个高度复杂的流程业务和供应链业务。它需要在许多小事情上都做到正确。分拆后，新的Aptiv将保留我们的智能系统业务，包括软件栈、先进计算和先进传感器套件。所以当你考虑世界在物理人工智能方面的发展方向时，无论是ADAS解决方案、座舱系统，还是汽车以外的机器人或无人机领域，核心问题是如何让物体能够感知、思考和行动，以及如何确保它们的设计能够始终被优化——这正是我们在汽车领域一直在做的事情。此外，我们还有一个相当大的互联业务，这是关键部分——当你想到我们讨论的设备，无论是摄像头、雷达还是激光雷达解决方案，高速连接器和高速电缆组件都是这些设备行动能力的重要组成部分。这两项业务都是产品公司。因此，其理念和方法是非常不同的。
将这两项业务独立出来，以在汽车领域和汽车以外的领域实现增长——在我们看来，这是一个巨大的机会。这两项业务已有25%的收入来自汽车以外的市场，而EDS业务这一比例约为10%。它们在航空航天、国防、工业市场以及电信和数据通信领域拥有强大的地位，我们可以利用现有技术以及在新产品和新创新方面的投资来扩大这一足迹。
因此，新的Aptiv真正关注的是如何在汽车领域的正确领域发挥作用，如何在商用车领域做到这一点，然后如何继续在航空航天、国防、商业航天、英特尔通用数据通信等领域通过软件栈和硬件栈实现增长。这是一个更高增长、更高利润率、更具现金生成能力的业务，这为我们提供了更多选择，无论是投资还是向股东返还现金。
很好。我们来分析一下新Aptiv的增长动态。对于2026年，你们指导整个公司的增长率为3%，其中有机增长为2%。这比基础轻型车产量（LVP）高出3到4个百分点，比你们过去的表现更好。或许你可以帮助我们理解，过去我知道LVP在一定程度上拖累了增长幅度，而与2025年相比，这种改善的原因是什么？是客户组合的变化？还是特定产品的推出？请帮助我们分析这些增长因素。
好的，Dan，谢谢。我再重复一下Kevin所说的，感谢邀请我们参加会议。这是一个很棒的会议，我有机会参加了好几年。非常感谢。关于我们对增长的信心，有三个关键因素需要考虑。第一个是过去几年我们获得的强劲订单量。如果你想想过去三年或五年，我们的订单量在250亿至300亿美元之间。这是我们已有的订单以及相关产品推出的起点。
这是第一点。第二点，你可能还记得，2025年我们在中国的智能系统业务有三个项目取消，还有一个大型 legacy UX项目也一直拖累业绩。这两个因素在2026年将减弱，因此不会再对全年业绩造成拖累。最后一点我想强调的是，几周前我们讨论2026年指导目标时，提到了我们在中国本土OEM的订单进展。
例如，我们在中国本土OEM的订单中，近80%是新增的。此外，团队在非中国亚太地区OEM方面也取得了巨大进展，比如日本、韩国、印度。这些市场一方面增长迅速，另一方面我们过去在这些市场的订单量没有达到应有的水平。因此，我们的信心实际上源于我们已经完成的工作以及即将推出的产品。
Varun已经涵盖了大部分内容，我补充一点。从工业业务来看，我们每年的非汽车订单约为40亿美元。而这部分业务的收入增长率在8%到10%左右。从软件收入来看，按GAAP计算约为6亿美元，增长率为十几%。随着这些业务在整体投资组合中占比增加，并且我们在这些特定产品上实现市场增长，它们也将推动整体收入增长。
好的，我想深入探讨一下。分拆后，这部分业务约占你们业务组合的四分之一，2025年增长8%。考虑到其中最大的部分是商用车，而商用车终端市场去年面临很大挑战，这个增长是相当令人印象深刻的。或许你可以帮助我们分析增长的来源。是所有终端市场都在增长吗？商用车领域有什么特别之处？请详细分析一下。
对我们来说，商用车业务涵盖广泛的市场领域。包括8级重型卡车、公路车辆、非公路车辆、商用卡车、厢式货车、配送货车等中型商用车。配送货车是推动商用车业务增长的重要部分。在工业业务方面，这部分非汽车业务占比超过一半，增长率处于8%到10%区间的高端。
因此，从市场角度来看，这是我们整体收入中增长最快的部分，我们预计这种增长将继续。商用车领域，特别是我们重点关注的配送卡车领域，实现了稳健增长，而工业业务（非商用车部分）的增长进一步增强了这一表现。
好的。关于拓展这些市场，或许你可以帮助我们描绘一下竞争格局。因为我知道在汽车业务中，你们在大多数产品领域通常处于前两名或前三名。在这些非汽车终端市场，你们与竞争对手相比处于什么位置？你们如何决定进入哪些市场，不进入哪些市场？
好的，首先我要说明我们已经进入了这些市场。无论是通过Wind River的业务足迹和能力，例如，Wind River的大部分收入来自航空航天和国防市场。所以在机器人或无人机等领域，我们通过Winchester的互联产品组合已经进入了相关市场。这些是我们已经有可见度并正在运营的市场。我想说，现在我们更专注于如何整合整个产品组合——将互联产品组合、高速电缆组件组合与Wind River的软件组合相结合，以及如何将现有的传统产品组合与某些行业特定技术结合并推向市场。
在汽车市场，我们在互联系统、传感器和传感器套件、软件栈、先进计算方面拥有强大的地位，而这些正是其他领域所需要的相同应用。以机器人为例，其原理完全相同。汽车行业在设计、工程和制造系统解决方案方面做得非常出色，这些解决方案最终成为系统的一部分并降低成本。我们有能力以更具吸引力的成本提供技术解决方案，并且能够实现大规模生产，这显然对那些处于增长曲线前端的市场参与者非常有吸引力。
在一些应用中，比如你提到的人形机器人甚至无人机，我记得在上次 earnings call 中讨论过一些非常高的每车价值（CPV）。这其中有多少是Aptiv产品组合中已有的产品，只需要在验证方面做少量改动就能适应新的应用？
这些特定领域的验证流程实际上比汽车领域的要简单。显然，产品需要正常运行、保证质量、经过测试。但实际上，这个过程没有那么复杂。真正需要做的是部分降配，然后是如何将系统整合在一起，以便能够轻松替换当前使用的产品，并且我们能够以更低的成本、同等的性能以及更高的质量来实现这一点。
好的。所以你们的优势在于成本、质量以及将产品推向市场的能力。好的，我们来分析软件和服务收入，这部分收入为6亿美元，约占新Aptiv的5%。或许你可以分析一下这部分收入中有多少来自Wind River，以及未来几年的增长驱动力是什么。
这部分收入大部分来自Wind River。不过，当你看我们的ADAS平台和座舱体验平台时，我们越来越成功地从传统汽车OEM客户那里获得了对软件栈的自然升级和生命周期管理的需求。所以这部分也包括在内。现在我们在报价时，正努力将软件收入与硬件收入分开。因此，这将是整体增长的一部分。这包括从软件功能、中间件到实时操作系统的所有内容。这是汽车业务的一部分。
Wind River的业务包括嵌入式和企业解决方案。嵌入式解决方案是航空航天和国防市场实时操作系统（RTOS）和中间件解决方案的领先提供商，这为我们在机器人和无人机等领域提供了良好的定位。但他们也在围绕企业云解决方案扩展产品组合。
考虑到企业领域与红帽、VMware等公司的合作情况，这为我们提供了真正的增长机会。这些是增长的驱动力。我们对今年软件业务的展望是十几%的增长率。基于我们已经获得的业务和可见性，我们对此非常有信心。显然，这部分业务的利润率比我们销售的硬件解决方案要高得多。
好的，我们将增长讨论转向中国，Varun。你提到你们在中国本土OEM的订单占比有所增加。去年中国业务增长略有下降，表现不及市场。现在你们的收入组合与国内市场结构保持一致，并且与合适的OEM合作。你对今年中国业务增长能够扭转局面有多大信心？
好的，我来回答这个问题。除了我之前提到的项目取消外，基于订单和发展轨迹，尽管预计今年中国市场的情况，我们有信心中国业务的收入将实现增长。涵盖所有三个业务板块，其中智能系统业务将是增长的主要驱动力（按百分比计算）。深入分析的话，除了我之前提到的因素外，增长主要来自不断增加的订单，以及与那些即使面临国内挑战仍在增长的大型OEM合作。
这些OEM也是出口的领导者，我们在出口业务上获得了不错的销量。回顾过去几年，我们将这部分业务的运行率翻了一番，达到约3亿美元的出口额。考虑到这些因素，这种增长将继续。我们对中国所有三个业务板块的表现都感到满意，我们在那里有一支非常出色的团队。他们在当地开展业务，与当地供应商合作。从运营角度来看，我们正在通过足迹调整和整合来提升绩效。
但我想花一点时间不仅仅谈论中国，亚太地区对我们来说是一个非常重要的市场，约占我们亚太地区业务的70%。正如我在炉边谈话早些时候提到的，非中国亚太业务也在显著增长。例如，过去与日本三大汽车制造商（J3）合作很难取得突破，但我们凭借雷达技术赢得了其中几家的重要业务。
最近在韩国，我们不仅为亚太地区，也为欧洲获得了大量业务，今年与那家韩国OEM的订单量创历史新高。印度市场虽然与中国相比规模较小，但也是我们增长的强劲驱动力。考虑到我们最近宣布的胜利，无论是智能系统业务，通过在当地建立工程和制造能力，了解当地法规（例如ADAS和安全法规），我们有能力赢得业务，我们已经赢得了大型商用车OEM的订单，未来还会有更多。总体而言，我们对整个亚太地区的业务（不仅仅是中国）感到满意。
说到这一点，我非常确定你们在这些OEM和轻型车产量（LVP）中的占比低于应有水平，那么有多大机会能够赶上，使其在业务组合中的占比达到行业水平？
你指的是中国吗？
不，是非中国地区。
非中国部分，即日本三大汽车制造商（J3）。
为了说明Varun的观点，去年，亚洲非中国地区，我们获得了约40亿美元的业务订单，基础收入约为15亿美元，其中约10亿美元来自印度的两大主要OEM，日本部分占相当大的比例，约三分之一，其余来自韩国。在过去三四年里，我们一直专注于投资本地工程能力，以支持这些市场和OEM的增长。我们认为这是一个真正的机会。
我们与日产和本田在雷达方面的ADAS订单，我们有信心最终将转化为更多的系统订单。同样，与我们长期保持良好关系的韩国OEM，过去我们更多是在感知系统组合的部分领域合作，而不是完整的系统解决方案。我们获得了完整的第六代ADAS解决方案订单和完整的座舱用户体验订单。因此，随着这些订单的交付，我们有机会进一步渗透市场。
好的。你们在中国有3亿美元的出口业务运行率，你是否有信心，随着中国OEM在欧洲或其他市场的占比增加，即使核心欧洲OEM的销量下降，你们也能跟上欧洲整体市场的业务组合？
我们有信心。我给你几点理由。首先，3亿美元的运行率是中国本土OEM的业务。例如，有一家北美总部的全球电动汽车制造商也从中国出口，但我刚才提到的数字是中国本土OEM的业务。这是第一点。第二点，我们知道中国汽车出口经济正处于强劲增长轨道，但同时，考虑到全球宏观经济，他们也需要在其他市场投入资本和建立工厂。
从这个角度来看，基于我们的对话，我们感到自己处于非常有利的位置——显然我们无法宣布具体细节，但我们有能力展示我们的全球足迹，帮助他们快速进入其他市场。了解当地法规、整体生态系统，并帮助他们加快投产时间（SOP）。无论是出口导向还是他们在海外建厂的情况，我们都处于非常有利的位置。
这很有帮助。我们来谈谈利润率，你们今年对新Aptiv和Versigent的指导中都包含了可观的净业绩增长，这延续了过去几年的趋势，即你们的净业绩表现非常强劲，足以抵消通常会拖累业务的价格下降。或许你可以分析一下业绩表现，以及推动利润率达到当前健康水平的净业绩增长还有多少空间。
当然。这首先源于新增的销售 volume。从EBITDA角度给你一个框架，新Aptiv的新增销售 volume带来的利润率提升约为26%至27%，Versigent约为20%至22%。这是销售 volume增长带来的影响。第二点，无论是工程人才的最佳成本地点、全球后台业务（Active Business Services）的工作、足迹整合和调整，这些都是多年期项目。因此，我们相信这些项目将继续带来收益。
最后一点，我们没有过多谈论，但材料绩效是我们供应链团队做得非常出色的地方。几周前我们提到了内存方面的情况，但团队所做的工作，以及我们能够通过资产负债表支持增加库存，向供应商合作伙伴做出承诺，这也有所帮助。最后一点，这只是一个数据点，Kevin、Betsy和我前段时间讨论过，回顾2025年，如果你想想2025年我们面临的宏观和金属（如铜）影响，其程度远高于我们的预期。我们克服了超过100个基点的影响和大宗商品冲击，但仍实现了2025年的利润率承诺。因此，我们的全球团队每天专注于为客户交付产品和运营执行的能力，是推动这些结果的关键。
很好。我们来调出最后几个观众互动问题。如果可以的话，我们看第三个问题。我们讨论了增长、利润率，现在我们来汇总到每股收益（EPS）增长。请显示第三个问题。好的。Aptiv的周期内EPS增长将高于同行，这里的同行我认为主要指汽车行业，但你们是否也将自己与更广泛的工业企业进行基准比较？无论如何，高于同行。很好。
是的。
好的，第四个问题，超额现金。在讨论这个问题的同时，或许可以谈谈你们的补强型并购战略，我认为这对Aptiv非常关键。
好的，回顾我们的历史，我们已经完成了超过25项并购交易。我们的重点是互联产品组合的补强型并购，即如何通过额外的技术来增强这一组合，主要专注于非汽车应用。在智能系统方面，更多地关注合作伙伴关系、少数股权投资，可能还有一些小型收购，主要围绕软件栈。
好的。当你们考虑通过估值倍数来获取想要的资产时，估值倍数在多大程度上可能限制一些机会？
这显然是我们考虑的一个因素。因此，在评估并购机会时，我要强调的是规模上的补强型，以及财务上具有增值性的机会。它们能够推动更高的收入增长、更高的利润率和更强的现金流生成。因此，最终结果是业务的财务表现更强劲，并且显然存在协同效应机会。
好的。请显示第五个问题。我注意到当前市场倍数约为21倍。显然，这些倍数有波动。顺便说一下，可以开始计时了。这些波动每年都很一致，所以可以清楚地看到市场已经走高。好的。显然在估值倍数方面有一些机会。最后一个问题是股价的不利因素：增长、利润率、资本配置、执行。可以开始计时了。我想，你们需要在增长和利润率之间取得平衡。你们如何分配关注点？
对我们来说，两者都需要。我们需要实现 earnings增长和现金流生成。归根结底，这是重点。我们知道投资者期望更高的收入增长，并将其转化为 earnings增长。因此，这是2026年的重点。正如我们在公布第四季度 earnings时所讨论的，新Aptiv和Versigent都有非常强劲的财务杠杆。在新Aptiv，我们在相邻市场扩张方面进行了一些投资，包括工程和市场开拓能力，以加速或实现我们非常有信心的增长机会。所以，我们对分拆后的Aptiv感到非常兴奋。我们认为机会巨大，我们处于非常有利的位置。
我想再挤出最后一个问题。我知道在上次电话会议中，你们提到了内存方面的风险敞口为1.75亿美元，我认为这约占新Aptiv销货成本（COGS）的低个位数百分比。你们提到今年销货成本将有低双位数百分比的增长。但或许你可以谈谈2027年及以后，当合同到期续签时的情况，以及DDR3、DDR4与DDR5的过渡会如何影响？
好的，这是我们过去几年一直在努力的事情，确保我们拥有提供任何特定技术的多种替代方案。所以我想说我们的对冲做得很好。我们正在与OEM合作，考虑内存以及内存与ADAS解决方案在系统级芯片（SoC）选择中的关联，如何确保我们有替代方案。过去几年我们增加了库存，所以我们处于有利位置。我们与部分内存供应商签订了长期协议，这在供应、价格以及在超出我们业务机会基线假设的价格上涨情况下，为我们提供了更多确定性——届时我们将向客户提出价格上涨要求，这是我们过去四五年一直在做的事情，并且非常成功。
很好。我们就到这里。Kevin、Varun，非常感谢。
感谢邀请我们。