Sergio Castro（副总裁兼财务主管）
Mac McFarland（首席执行官）
Terry Nutt（总裁）
Cole Mulle（首席财务官）
Christopher Morice（首席商务官）
身份不明的发言人
David Arcaro（摩根士丹利）
Agnieszka Storozynski（Seaport Research）
Michael Sullivan（Wolfe Research）
Jeremy Tonet（摩根大通）
Nicholas Campanella（巴克莱银行）
Nicholas Amicucci（Evercore ISI）
Craig Shere（Tuohy Brothers）
女士们、先生们，感谢您的等候。欢迎参加Talen Energy公司2025年第四季度财报电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述结束后，将进行问答环节。[主持人说明]请注意，今天的会议正在录制。
现在，我将会议转交给副总裁兼财务主管Sergio Castro。请开始。
谢谢Michelle，欢迎参加Talen Energy 2025年第四季度电话会议。今天发言的有我们的首席执行官Mac McFarland、总裁Terry Nutt以及首席财务官Cole Muller。其他Talen高级管理人员也将在今天会议的第二部分根据需要回答问题。我们今天下午发布了收益报告及演示文稿，所有内容均可在Talen网站（talenenergy.com）的投资者关系部分找到。
今天，我们基于当前预期和假设发表一些前瞻性陈述。由于我们的财务披露和其他SEC文件中描述的风险因素和其他考虑因素，实际结果可能有所不同。今天的讨论还涉及某些非GAAP财务指标。我们已在收益报告和演示文稿的附录中提供了将非GAAP指标与最直接可比的GAAP指标进行调节的信息。
接下来，我将会议转交给Mac。
好的。谢谢Sergio，欢迎大家参加今天的电话会议。一如既往，我们感谢您对Talen的持续关注和参与我们的电话会议。我们以第四季度的强劲业绩结束了2025年全年，新增了Freedom和Guernsey资产，并在12月初冬期间运营良好。2026年也以同样的态势开始，在寒冷的冬季，整个船队和商业团队总体表现强劲。
我提到过PJM和其他运营商也表现良好，在我们所见过的一些最高的日负荷期间保持了电网可靠性。我们看到了相当多的价格上涨和波动性。总而言之，2026年开局良好，我们重申2026年的指导范围。请记住，该范围不包括我们预计今年夏天完成的最近宣布的Cornerstone收购。
回顾2025年，我们曾说这将是激动人心的一年，在独立发电商（IPP）领域和Talen都是如此，我们取得了很多成就。我们签署了可靠性必须运行协议。我们在Susquehanna与亚马逊签署了改进并翻倍的表前购电协议（PPA）。我们签署并完成了Freedom和Guernsey的收购，并在作为独立发电商的基本职责方面交付了成果，即安全、可靠且盈利地向电网输送兆瓦级电力，这要归功于所有使这成为可能的Talen员工。
展望2026年，我们对为人工智能提供动力这一长期趋势以及Talen在其中的地位持乐观态度。正如我一直所说，2025年是期权开发之年，2026年将是合理化之年。2025年，该领域的每个人都在竞相为数据中心开发和相关电力制定方案，整个行业对交易和更多交易的期望如潮水般涌现，无论是虚拟购电协议还是表后开发。投资者期待着下一个大事件和下一个重大公告。对一些人来说，2025年有所欠缺，而对另一些理解这一长期趋势的人来说，他们相信事情会自行合理化。一些项目根本无法成功，而另一些会成功；一些项目会延迟，需要在2027年进行合理化。但总体而言，我们认为长期趋势保持不变。
正如Anthropic的首席执行官在他最近的文章中所写，我引用：“每隔几个月，公众情绪要么确信人工智能正在碰壁，要么对一些将从根本上改变游戏规则的新突破感到兴奋。但事实是，在公众猜测的波动背后，人工智能的认知能力一直在平稳且坚定地提升。”再次强调，这是Anthropic首席执行官的引述。
在我看来，你可以在这句话中用IPP或Talen本身替换AI，这句话的意思仍然不变。这就是我所说的长期趋势，我们为数据中心和人工智能提供动力的能力一直在平稳且坚定地提升。也就是说，有很多短期噪音可能与理性的长期趋势观点相混淆，如可靠性支持拍卖、过度建设、资源充足性、受监管的表后新建、表前新建、地方分区规划等。它们在各自的意义上都相关，在某种意义上相互关联。综合起来，就形成了大量的噪音，这些噪音可能被误解，或者更糟糕的是被曲解。但在现实中，它们不会改变长期趋势，我们仍然致力于我们的Talen飞轮战略。
对于投资者，请知道我们管理这一长期趋势，并寻求最大化长期价值创造，而不是关注短期事件。我们不会过度转向，我们的基本观点没有改变，即数据中心正在快速到来。我们有能力与这些实体就我们的整个船队签订合同。我们正在建立更多元化的船队来支持这些合同，并正在建设能力以助力新增建设。
关于Montour，我们的B计划是什么？这是许多人一直在问的问题。我认为这种情况类似于ISA被拒绝以及FERC对我们在Susquehanna的初步计划做出决定后的问题。但我们做了什么？我们保持灵活性，调整策略，并最终转向了更好的商业解决方案。我们相信在这种情况下我们也能做到同样的事情。短期障碍并不定义长期成功，你对它们的反应才是。因此，我们继续前进。
当然，Montour只是我们 pipeline 中的一个机会，尽管是最知名的一个，这可能是我的错，因为我谈论它太多了。我们在PJM范围内正在开发许多其他有机和无机站点，以进一步实施Talen飞轮战略。这包括供电土地机会以及新建机会。我知道你们中的许多人会想深入了解这个机会 pipeline。但在你问起它们之前，我想说，我们不会在任何细节层面讨论它们，我们也不再计划在公开论坛上讨论开发情况，也不会重复围绕Montour县专员的一个决定而产生的狂热猜测。但请放心，我们每天都在处理这个 pipeline，并且我们有多种选择。
在监管方面，我们正在与州、联邦和区域传输组织（RTO）层面的政策制定者合作，以在PJM实施可靠性支持采购（RBP），前身为RBA，它为资源充足性提供一次性解决方案，这将最大限度地降低系统成本，并为真正的容量市场改革争取时间。这是我们广泛的发电商、超大规模企业和公用事业联盟最近在PJM研讨会上提出的建议。我们期待继续就这一关键政策发展进行对话。同时，我们支持延长基本剩余拍卖的当前上下限，以便为进行这些长期改革提供时间。
在我将会议转交给Terry之前，让我总结一下。我们的战略以及因此产生的投资理念，基于今天可以支持数据中心建设的实际资产。通过这样做，我们正在将以前受商品价格影响的 merchant 发电资产转变为基础设施资产，这反过来又为我们的投资者带来更低的资本成本和更高的回报。虽然我们当前的投资组合还有发展空间，但我们也为未来做好了准备。未来，我们可以通过签订合同的新建项目和未来的无机供电土地站点来扩充我们当前的资产，顺便说一下，我们去年就开始了这一工作，正如我之前所描述的，创造了一系列机会。通过去年12月宣布的管理层变动，我们已将部分管理团队专门用于追求这一机会。这是一个基于当今现实的持久且切实的模式，同时着眼于未来的增长。我们期待您的问题。
接下来，我将会议转交给Terry。
谢谢Mac，大家下午好。请转到幻灯片3，快速回顾一下我们2025年的战略活动。在这一年中，我们推出了Talen飞轮，这是一种可重复的价值创造战略，利用我们可靠、可扩展的发电资产和商业能力，为股东提供持久的每股自由现金流增长。作为该战略的一部分，我们通过6月执行的Amazon 2.0 PPA执行了飞轮的合同部分，该交易转向表前安排，总容量扩大到1.9吉瓦。
此类交易将提供现金流，以支持我们整体战略的其他部分。7月，我们通过宣布收购Freedom和Guernsey电厂执行了我们战略的收购部分，增加了约2.8吉瓦的高效联合循环燃气轮机（CCGT），包括在俄亥俄州的重要基础地位，并随后在11月底将这些资产纳入投资组合。全年，我们专注于继续保持资产负债表纪律，到2026年底将净杠杆率降至3.5倍以下，同时通过将股票回购计划增加到2028年的20亿美元，明确关注股东。
2026年，我们将继续这条价值最大化的道路，重点是创造最高的调整后每股自由现金流，同时有选择地探索支持Talen飞轮的无机和有机机会。
转到幻灯片4。让我们谈谈我们如何通过收购继续扩大Talen的船队。如前所述，我们通过收购Freedom扩大了在宾夕法尼亚州的业务，并通过收购Guernsey将业务范围扩展到西PJM。在完成这些交易后不久，我们达成了一项协议，收购位于俄亥俄州和印第安纳州的三个Cornerstone发电资产。西PJM有显著的数据中心顺风，并且可以从Marcellus和Utica页岩获得可靠、低成本的天然气。俄亥俄州是一个活跃的数据中心枢纽，并且继续增长。此外，这些收购通过增加具有高自由现金流转化率的高容量系数资产，使Talen的发电组合多样化。这些资产还将增强Talen的大负荷合同机会。提醒一下，我们基于当前远期市场能源和容量价格以及未来几年更正常的观点，以 merchant 方式对收购进行承销。在这些资产上执行承购协议创造了额外的上行潜力。
转到幻灯片5。大负荷增长和整体电力需求基本面背后的驱动因素继续保持积极。最大的驱动力之一是世界上资本最充足的科技公司正在部署的大量资本。来自最大超大规模企业的最新资本支出预测显示，2026年及以后的支出显著增加，仅今年估计支出就超过6500亿美元。我们看到，这种支出带来的数据中心容量增长出现在我们已经或计划拥有坚实发电地位的几个州，包括宾夕法尼亚州、俄亥俄州和印第安纳州。
通过PJM最新的峰值负荷预测，深入了解我们运营的主要区域的基本面，可以看到未来几年的预期负荷增长。即使在最近对拟议大负荷进行更严格调整后，该预测显示PPL区域在未来五年内峰值负荷增长超过70%，而AEP区域同期增长超过30%。本月早些时候，AEP报告2026年在PJM的合同负荷增长4吉瓦，主要由俄亥俄州的负荷增长推动。AEP报告的到2030年15吉瓦的增量负荷增长中，约90%得到已执行的照付不议电力服务协议的支持。同时，PPL也报告了其辖区的显著增长，并预计到2026年第一季度末将有10吉瓦的已签署协议。那么这对Talen意味着什么？两个主要结果：首先，需求增长意味着我们现有发电船队的运行时间更长，尤其是我们的中间调度和调峰机组；其次，需求增加将推动火花价差和潜在承购协议的更具吸引力的经济性。
转到幻灯片6，跟进Mac earlier提到的内容。基本市场基本面的前景没有变化。Talen的潜在价值主张保持不变，仍然呈上升趋势。PJM容量市场也反映了这些收紧的基本面，最后两次基本剩余容量拍卖缩小了价格差距。预计这一趋势将继续，PJM在州长和其他利益相关者的支持下，表示打算将价格上限再延长两次基本剩余拍卖。关于能源和火花价差，从7月底到年底，2026至2028年的远期曲线有所上涨，期间PJM的火花价差增长超过15%。
转到幻灯片7。我想简要更新一下我们上个季度的对冲活动。提醒一下，我们有一个务实而非程序化的对冲策略。我们的策略侧重于维持适当的风险容忍度和财务纪律，以支持现金流稳定性，同时也为在机会出现时捕捉上行空间留出空间。这使我们的团队能够在右侧详细说明的更高定价期间增加对冲。如幻灯片上的图表和表格所示，第四季度PJM市场2026至2028年的火花价差出现上行走势，这使我们的商业团队能够在机会出现时为2026年和2027年增加额外的对冲。
现在我将会议转交给Cole，讨论我们的财务和运营业绩。
谢谢Terry，大家下午好。正如Mac earlier提到的，截至2025年的年度，我们报告调整后EBITDA为10.35亿美元，调整后自由现金流为5.24亿美元。这些结果超出了我们上个季度发布的修订指导范围的上限，主要是由于2025年11月完成了Freedom和Guernsey的收购。我们有超过20亿美元的可用流动性，包括12亿美元现金和9亿美元循环信贷额度的完全可用。由于我们的净债务包括Freedom和Guernsey的融资，但仅包含五周的EBITDA贡献，使用2025年实际EBITDA计算的净杠杆率就像将苹果和橙子进行比较，因此对于2025年来说不是一个有意义的指标。
转到我们的运营指标。安全仍然是整个船队的首要任务，我们的团队在繁忙的一年中安全工作。我们的可记录事故率为0.55，继续低于行业平均水平。我们的船队运行良好，等效强迫停运率为4.7%，我们大约产生了40太瓦时的电力，比2024年增加约10%。这是由于我们的化石燃料船队的调度机会显著增加，推动了更高的发电量和能源利润率。
转到幻灯片9。我们2025年全年财务业绩显著高于2024年，原因有很多：从2025年6月开始的更高容量价格和RMR收入，随着园区的继续推进，AWS收入的持续增长，Freedom和Guernsey运营的五周以及扣除对冲后的更高电价。我们的业绩部分被去年春天Susquehanna 2号机组的长时间 outage 以及Susquehanna在2025年未获得PTC的影响所抵消。
第四季度，我们产生了3.82亿美元的调整后EBITDA和2.92亿美元的调整后自由现金流。请注意，我们2025年第四季度的调整后自由现金流 alone 就高于2024年全年，这表明业务的自由现金流增长，我们预计这种增长将在进入2026年及以后继续。
谈到幻灯片10上的2026年，我们重申之前宣布的2026年指导范围。我们的调整后EBITDA范围为17.5亿美元至20.5亿美元，调整后自由现金流范围为9.8亿美元至11.8亿美元。所有这些都与我们投资者日的指导一致，不包括待完成的Cornerstone收购的任何贡献。正如Mac earlier提到的，虽然我们的船队在最近的冬季天气中运行良好，但现在仍处于年初，我们的做法是不会在第一季度过半时进行任何调整。
对于上个月收听我们宣布Cornerstone交易的人来说，幻灯片11可能看起来很熟悉。我们预计每股自由现金流将继续增长，我们2026年的预测是2025年实际结果的两倍多。此外，我们预计Cornerstone收购完成后，每年将为调整后每股自由现金流带来超过4美元的增量影响。虽然我们在2027年开始说明这种影响，但2026年有上行空间，因为我们预计最快在今年夏天完成交易。在我们长期AWS PPA ramp的日益收缩的现金流支持下，我们的基本每股自由现金流继续走高。我们继续通过去年9月投资者日概述的4个增长杠杆看到额外的上行空间，上行潜力进一步建立在我们不断增长的每股自由现金流之上。
我们在幻灯片上说明了这种影响，并指出我们已经通过Cornerstone收购展示了对这些杠杆的执行。我们专注于建立在未来几个季度和几年中创造额外增长的业绩记录。我们仍然致力于通过之前宣布的20亿美元股票回购计划以及更多数据中心合同机会（包括支持AWS ramp和现有PPA中建立的潜在加速机会）向股东返还资本，并且我们一直在评估增值的并购机会。我们将继续保持资本纪律，专注于最具增值性的杠杆，这些杠杆有意义地增加投资者可用的每股自由现金流，同时通过Talen飞轮寻求引人注目的增长机会。
现在是幻灯片12。我们的资产负债表实力是一项战略资产，使我们能够灵活执行飞轮并增长每股自由现金流。我们仍然致力于保持充足的流动性，并将长期净杠杆率保持在我们规定的3.5倍目标以下。截至2月20日，使用我们当前的净债务水平和2026年EBITDA指导中点计算的净杠杆率为3.0倍。完成Cornerstone交易后，我们预计到2026年底能够在持续基础上保持净杠杆率低于3.5倍。
我将会议转回给Mac。
好的。谢谢Cole。Michelle，我们开始接受提问吧？
谢谢。[主持人说明]第一个问题来自摩根士丹利的David Arcaro。您的线路已接通。
嗨。非常感谢您回答我的问题。也许我可以请您多谈谈您对支持拍卖的看法。考虑到PJM的一些政策不确定性，合同谈判和讨论进展如何？是否仍然有兴趣？在PJM存在这些不确定性的情况下，是否仍然可能成功达成合同？
David，我是Mac。我先开始，然后其他人可以补充。首先，关于RBA，现在被称为RBP，在我们看来更多是采购而非拍卖，因为我们认为它应该以报价方式进行，这就是两者的区别。我认为在PJM，人们也开始这样称呼它了。但是，我认为当你实施时——支持机制的概念是通过现有的 tariff 来采购并填补未来几年的资源充足性需求，从而缓解市场的紧张状况。但同样，如果按照负荷预测的相同水平进行，结果不会改变。这是我们的观点。因此，它的存在是为了提供维持备用边际所需的供应，因为你知道如果没有330美元的上限，上一次拍卖的结算价格会超过500美元。
但在我们看来，这种支持采购实际上提供了一个安全阀，因此允许合同继续推进。这是——这是NEDC（国家能源主导委员会）声明中的一个原则，该组织在声明中指出，除了一次性和有限的之外，还应该有长期的容量改革，然后回归结果，但它应该允许现有合同的继续。我认为通过在我们推进过程中获得更多确定性，显然会支持这一点。因此，实际上，我们认为这为现有合同提供了一个安全阀。至于正在进行的现有合同和整个船队及我们机会 pipeline 中的讨论，这些并没有放缓。我认为监管不确定性，谁来支付、如何支付、如何分配、如何采购等等，都会得到解决。但数据中心正在到来，而且没有放缓。任何时候你听到芯片制造商或超大规模企业自己的分析师电话会议，他们都在谈论在实地建设数据中心、今天为其供电、2028年为其供电，然后很快2029年将成为新的2028年。因此，我认为随着我们的推进，这只会进一步有助于继续这些讨论。所以我们没有看到任何放缓。我们认为RBP最终将促进这些讨论的增加。
明白了。是的。谢谢。我很欣赏这些内容。那么关于采购，您是否有升级或新建项目可能有机会参与采购投标？
我们正在新建方面开展一系列机会。如果你问的是升级是否应该计算在内，如果你具体问我们是否有升级，Susquehanna的大部分升级是在大约10年前进行的。所以不像其他生产商那样有很多升级。但我们一直在努力，考虑各种形式的发电机会，无论是电池、燃气轮机还是联合循环燃气轮机。而且，以合适的价格签订15年的合同，你可以让数学计算成立。所以显然，我们正在为此做准备。一旦规则更加明确，我们将考虑如何参与。
好的，完美。谢谢。
谢谢。下一个问题来自Seaport的Angie Storozynski。您的线路已接通。
你好。我只是想将我们从PPL和AP听到的评论与你们的发电合同联系起来。例如，您在幻灯片中引用的评论，PPL预计到第一季度末将有10吉瓦的负荷在ESAs下，这听起来还有一个月。作为PPL区域最大的发电公司，这与您签署发电合同以支持这10吉瓦负荷有什么关系？
嗯，首先，我们没有那份清单，具体来说。PPL有。所以清单上具体有什么，你得问他们。但我确实认为这非常支持刚才提出的问题，即这并没有放缓，而且PPL正在签署ESAs。现在签署ESAs，你不一定需要采购能源和容量，但是你正在承诺支付网络升级等费用。在我看来，这只是一个高度积极的信号，支持一切都没有放缓。我们不知道清单上有什么。但显然，我们自己正在处理一系列机会，并计划在这方面参与。
Angie，ESA是第一步。没有ESA，数据中心不会签订PPA，对吧？所以我认为这只是PPA即将到来的一个很好的领先指标。需要明确的是，我们显然已经宣布在该区域有大约2吉瓦的实际PPA。所以，让PPL来细分他们的数量，我们已经占了10吉瓦中的2吉瓦。
好的。好的。我知道我们都在等待。所以也许知道...
嘿，Angie，我只想进一步补充，我们的模式是与超大规模企业合作，但还有其他开发者，我称之为共同定位者，也就是典型的数据中心建设者，他们建设和连接数据中心，然后出租出去。在这种模式下，能源和容量通常可以只是——或者在旧模式中是转嫁的。好的。所以，按照Cole的观点，你首先获得ESA，然后获得能源和容量。但在某些模式中，它只是从电网获取，能源作为转嫁。因此，签署租约的人——签署租约的人决定在那里签订能源和容量合同。但同样，我们的超大规模企业和开发模式是供电土地，获得ESA，获得能源容量，然后将所有这些整合在一起，就像我们在Susquehanna所做的那样。
好的。那么我的另一个问题是关于幻灯片11，我知道这和你们在分析师日演示中使用的是同一张幻灯片。有两件事。第一，您展示的2028年每股自由现金流的上行潜力。那么，2027年是否没有潜在的上行空间？这是第一个问题。
第二，您展示了新的1吉瓦数据中心PPAs，然后Susquehanna合同加速了480。这里的480和那里的1吉瓦只是衡量标准吗？还是说这基本上是您预期可能发生的上行情况？所以这基本上是到2028年额外数据中心PPAs和Susquehanna合同额外 ramp 的上限吗？
是的。Angie，让我先提供幻灯片的整体背景来回答你的问题，然后Cole会讲480的部分。我们在投资者日制作这张幻灯片时，以2028年的展望结束。所以我们展示了可以拉动的杠杆，这将进一步增加那里的每股自由现金流。现在它们的时间安排——都是基于2028年的。现在，如果我们看一下，我们将Cornerstone提前到了2027年，可能我们可以将其中一些提前到2026年，因为预计会在这里完成。所以我们的指导还有更多上行空间。
但我们只是在展示，如果你将2028年视为我们展示的终端年份，我们想表明随着飞轮的实施，还有更多杠杆可以拉动以创造更多价值。其中之一是——而且这一切都没有考虑任何回购。嗯，这就是为什么我们在顶部加上了加号，但它没有——在柱状图顶部写着“4美元以上”或“31.10美元以上”、“31.40美元以上”，但这些都没有考虑股票回购，对吧？我们已经概述了这一点。我们提出了增值并购。我们将其提前了。为什么我们不谈谈480，然后也许我可以谈谈图表上的最后一个？
是的，480和1吉瓦只是代表性的。所以人们可以做出自己的假设并进行扩展，对吧？到2028年，正如我们之前披露的，合同仅达到前480兆瓦。所以我们只是列出了达到960兆瓦所需的情况。我们本可以一直到1920兆瓦，但我们认为这不一定有帮助。我们想展示每480兆瓦的影响。然后关于数据中心——新的数据中心PPA只是一个标准的1吉瓦。可能会更多，你可以从那里扩展。
但我认为关于为什么是新的1吉瓦数据中心，还有一个重要的部分。Angie，你想想，想想Susquehanna的 ramp 情况，正如Cole刚才描述的，任何新的数据中心PPA，这可能会引出更多的讨论。我说过我们不会讨论Montour，但也许我们可以为你稍微展开一下。1吉瓦数据中心PPA很可能是在2028年之后，因为当你考虑像Susquehanna那样建设数据中心时，会有一个 ramp 率，这就是为什么我们在2028年展示它。这个可能最不可能提前，因为即使今天有所谓的Montour交易或我们 pipeline 中的其他虚拟PPA签订合同，这些兆瓦的交付也不会在2028年之前，而且很可能从那时起 ramp up。
这就是为什么我说围绕县委员会的投票有很多短期讨论和狂热的结果。但当你看兆瓦的交付时，我们仍然处于我所描述的长期趋势中。长期趋势没有改变。这是一个短期障碍。现在我们是否——宁愿委员会投反对票？当然，毫无疑问。但我们是商业性的，我们会解决这个问题。我们的 pipeline 中有许多其他机会可以做同样的事情。所以我们正在寻找的是增加另一个吉瓦的数据中心合同，但交付要到2028年才开始，而且几乎与2026年何时签署无关。
我可以就此问一个后续问题吗？为什么它与Montour site有任何关联？因为我们再次假设它可能与AWS有关。我的意思是，AWS在PPL区域还有其他站点。而且正如您所说，您在PPL区域有现有资产，您的Susquehanna 2.0合同供应，那些已经在开发的数据中心站点。那么为什么我不能有一个PPA来服务一些正在开发的其他站点，因此对2028年EBITDA的影响实际上是可能的？
很好的观点，你正在为我们说明这一点，即它们是虚拟PPAs。我会回来具体回答你的问题。但是如果你看Susquehanna，当我们将其移至表前时，记得我们说过该交易的一个特点是，我们有义务在宾夕法尼亚州任何地方交付。所以这回到了480的加速，如果有其他数据中心，他们可以提前根据该合同获取，但如果他们建设超过1920兆瓦，他们将不得不在后端增加更多兆瓦，那是亚马逊。这只是亚马逊。除了亚马逊之外还有其他人。
但关于你的问题，它是否需要与Montour相关联？不一定，好吗？有1200或1000兆瓦或1200兆瓦或960兆瓦，无论正确的数字是多少，这里我们只说1吉瓦。该合同是否需要专门与某个站点相关联？不一定。因为，再次强调，这与交付点有关。但是，当你考虑数据中心开发商时，无论是亚马逊还是其他任何人，你需要有能够建设数据中心的站点，以便将兆瓦引导到那里，好吗？所以虽然它们在某种程度上相互关联，但不一定是离散地交织在一起。它们可以是，但不一定必须是。
好的，明白了。谢谢。
谢谢。下一个问题来自Wolfe的Michael Sullivan。您的线路已接通。
嘿，伙计们。你们好吗？
很好。你好吗，Michael？
是的，很好。谢谢。我想也许只是更多地探讨宾夕法尼亚州的一些交叉趋势，考虑到Shapiro州长的最新评论，以及所有这些PPL负荷即将出现。我想知道，现有发电与新建发电如何适应？是否都可以通过过剩的输电容量来满足？我们什么时候需要开始考虑新建，以及这与政治言论有什么联系？
是的。我认为政治言论侧重于可负担性和资源充足性。再次，我们认为RBP是解决这一问题的方法。它确实提供了一个安全阀。我认为在任何提案中，都考虑到了对现有合同的成本分配豁免。这是已经讨论过的事情之一。比如当你进行采购时，NEDC使用150亿美元作为数字，你如何分配？但它不会分配给有现有合同的新负荷。这在不同的联盟中是比较标准的，我们的联盟，其他联盟，都有对现有合同的豁免。所以再次，它允许我们继续。RBP的分配和其他方面如何发展还有待观察。但与此同时，我再次回到没有什么能阻止这一切。因此，人们正在排队并试图弄清楚在RBP方面从这里走向何方。但让我把它交给Cole，看看他有没有什么补充。
是的。Michael，我想说的是，我认为每个人都会同意数据中心正在到来，负荷将在2027年、2028年和2029年继续增加并 ramp up，并在此后继续。我不知道有太多——太多新的发电可以实际满足该负荷。所以我们继续专注于现有发电的对话。显然，在某些时候，新的发电需要上线。这些决定需要很快做出。显然，RBP是一个角度，双边合同是另一个角度。我认为我们已经相当一致地表示，我们认为随着时间的推移，将开始转向混合模式，即在宾夕法尼亚州、俄亥俄州、印第安纳州等地，现有发电为数据中心的前3到5年建设提供动力。然后最终由PPA的升级或第二个PPA支持，以填补那里的空白。
新建发电要么是自带电力，要么是通过RBP采购的新建发电。所以这就是为什么这一切仍在进行，但有点像是从现有发电过渡到新建发电，无论是通过RBP还是人们自带电力，还有待确定。但我认为按照Cole的观点，这就是你将看到的发展方向。
Michael，也许补充一下这些评论。显然，在PJM围绕RBP的讨论中，特别是对于Shapiro州长，他的团队参与其中。他们参与讨论。他们听取了不同联盟团体的提案。他们是积极的参与者。我认为总体而言，显然这个概念将推动更多的发电采购。所以我认为他们对此表示支持。他们仍然积极参与，并且与所有其他利益相关者一样参与其中。
好的。很好。然后我只想问——您提到——我知道您不想涉及个别机会，但就在您的 pipeline 中，有机机会、无机供电土地，也许更多地谈谈您如何权衡这些经济性、速度？想必您已经有很多土地，但也许只是无机供电土地角度的价值主张。
是的。Michael，这是个好问题，在理想情况下，为了与投资者交谈，这是我们很乐意谈论的事情。但每次我们这样做，我们都面临商业交易的风险，或者我们正在创造对特定结果的期望。这就是为什么我在开场发言中提到这一点。这不是因为Talen没有大量的活动，而是有的。围绕我们现有的站点，以及其他人拥有的、希望与我们合作做事的非现有站点，但我们不会详细说明这些以及我们如何做，因为第一，这是商业敏感的；第二，这会产生这些期望。
所以，我们在Montour周围创造了这些期望，这是我们的错。毫无疑问。但我们会解决这个问题。有B计划。但我们的 pipeline 中还有其他机会可以提供更多这样的机会。我的意思是，如果我们——假设Montour成功了，让我们假设一下，如果Montour成功了，并且宣布了相关交易，每个人都会说，你的下一个交易是什么？嗯，这并不是说我们完成一个交易然后专注于下一个交易。我们一直在多个方面同时工作，好吗？我们意识到，人们对一个结果的关注过于集中，而这并不会定义我试图描述的长期趋势，那种不断增长的长期趋势。那种随着AI能力以及我们完成这些事情的商业能力不断增长的长期趋势。我们建设新建项目的商业能力，我们签订新建项目合同的商业能力，正如Cole刚才所说，我们签订现有项目合同的商业能力，或者两者的混合。所以我们正在研究所有上述方面。
我们正在准备如果我们能找到合适的定价机制，并且世界按照我们认为的RBP方式发展，我们将参与RBP投标，我们将为所有这些做出贡献，这只是我们如何分配资源的问题。但坦率地说，我们确实陷入了一种二元观点，即Montour将定义Talen的未来。我们不会因为这个问题而陷入困境，也因为这会阻碍我们开发其他东西。我们今后会避免这种情况。所以这可能不能满足你的问题，但不幸的是，这是我们要走的路。
好的。不，我理解。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自摩根大通证券的Jeremy Tonet。您的线路已接通。
嗨，下午好。
嗨，Jeremy。
我只是想基于您刚才的一些评论。随着超大规模企业下周前往华盛顿特区。我想知道您认为可能会有什么结果？当他们讨论自带发电时，在Talen看来这意味着什么？您认为这会如何影响市场架构？
是的。嘿，Jeremy，我是Mac，我先来说。我们不知道他们会承诺什么。关于他们将承诺什么有很多猜测。我认为你所看到的是他们所有人公开承诺支付公平份额。公平份额的定义很有趣。在我看来，我们在许多论坛上都这样说过，PJM是一个区域传输组织，其基础不是下一个增量兆瓦的负荷支付下一个增量兆瓦的发电成本的概念。从来不是这样的。有些州发电不足，却支付了输电费用并在使用。有些负荷服务实体（LSE）严重短缺。我们恰好位于宾夕法尼亚州和PPL的LSE中，输电能力过剩，有能力吸收这些负荷。所以这一切都将围绕他们在公平份额方面的承诺定义，或者按该定义支付，Jeremy，我不知道他们将承诺什么。
明白了。这很合理。我们将拭目以待。然后想把话题转向，我想，与天然气合同相关的签约，也许随着时间的推移这些讨论的演变？您能否提供一些关于超大规模企业吸收天然气风险的意愿的评论？或者是否可能有固定容量加热率类型的安排？只是想知道您可能——这些讨论如何随着时间演变，您认为它们会走向何方？
嘿，Jeremy，我是Cole。我认为我们已经谈过几次这个问题。我认为——不是要含糊其辞，但答案取决于交易对手，对吧？所以一些超大规模企业可能更愿意承担天然气的成本可变性，而另一些则不然。你提到了几种不同的合同形式。我认为可以说，我们在内部和与交易对手一起探索了很多不同的结构。我认为最终有多种途径可以签约并在任何结构中保护自己。我们有Chris领导的商业团队可以管理该头寸。如果我们以那种方式签约，我们显然会在PPA中有不同的溢价结构来适应这方面。所以我认为有多种不同的结构。显然，当我们宣布交易时，我们可能会更多地谈论这一点。
我想补充一点——Cole完全正确。这将取决于某人想要什么。但如果我给购买者提供建议，我会说你希望管理商品风险的人承担商品风险，并为此付费，除非你自己要承担该风险。我们已经准备好这样做。这就是我们所说的能够提供信用支持来做到这一点，管理天然气风险，管理向我们电厂的天然气实物交付等等，即使只是财务上的，管理与天然气相关的财务风险。这就是我们试图提供的全套服务。现在，按照Cole的观点，人们可以在其中进行选择，但这是我们会建议的。
明白了。这有道理。谢谢。
谢谢。下一个问题来自巴克莱银行的Nicholas Campanella。您的线路已接通。
嘿，下午好。感谢您回答我的问题。希望您能听到我。我只是——评论中有很多很好的答案。嘿，你好吗？评论中有很多很好的答案。但我只是想跟进您如何真正试图构建围绕RBA、纳税人保护承诺的情况，您对Michael的一些回答，您是否仍然认为您有能力与表前框架中的现有发电签订天然气合同？只是想了解您是否真的想说这现在只会伴随着额外性和新建承诺？也许您可以非常清楚地澄清那里的期望。
让我非常清楚。是的。我们认为你可以继续与现有资产签约。
[听不清]
是的。我们是否认为我们将来可能会建设一些[听不清]？是的。我的意思是，我不想对此[听不清]。只是答案是，是的。我们相信有能力这样做。我们相信有这样做的愿望和意愿，我们正在努力。
然后——我知道在Montour听证会上，亚马逊特别提到这不会是一种额外性交易，他们谈到了供应链的现状。我意识到你们的一些同行在他们的电话会议上一直在谈论他们可能有新建天然气，并利用其他人已经采购或没有位置的涡轮机或备用电源。所以也许您可以谈谈您现有的EPC关系，或者您通过合作伙伴关系或无机方式确保供应链的能力，以便能够交付？
当然。很乐意这样做。你要明白，我刚才只是想清楚地表明我们认为有能力这样做。我不是想态度尖锐。但关于涡轮机和EPC关系等，我们的观点以及我们投资现有资产的原因非常明确，我们认为仍然有能力使用现有资产进行签约。现在有很多数据中心正在考虑是否签订更长时间的现有合同，对吧？你在最近的PPA公告中看到了现有数据中心负荷的情况。
我认为当谈到新建时，有很多关于新建的讨论，我们对新建的看法非常简单。新建将需要要么在RBP中获胜并拥有15年的合同，从而消除容量的 merchant 风险，从而允许融资，要么新建将需要合同。所以如果你有其中任何一个，好的，RBP与Cole描述的混合模式中的自带电力或新建发电略有不同。在我们看来，是承购协议定义了这一点，而不一定是涡轮机订单或EPC。
拥有承购协议的第一组人会发现各种各样的人想要投资它，各种各样的涡轮机想要参与其中，各种各样的EPC提供商想要参与其中，因为一旦你有了合同或RBP奖励，它就是一个活跃的项目。希望这能回答问题。我认为——我听到了你的观点，我们与他们有关系。我们让Dale担任首席资产开发官，专门专注于技术、成本核算、EPC工作等。这非常重要，但最重要的是承购协议。
感谢您的这些想法。非常感谢。谢谢。
是的，谢谢。谢谢，Nick。
谢谢。下一个问题来自Evercore的Nick Amicucci。您的线路已接通。
嘿，伙计们。Mac，我不会问您是否认为您目前可以签订合同。但我确实想问——只是当我们考虑到2027年的对冲账簿时，那里有很多上行期权，我们应该如何预期它会随着时间继续上升？或者我们——我们是否愿意保持开放，因为远期曲线仍然没有完全反映紧张状况？
嘿。谢谢，Nick。我要让我们的首席商务官来回答这个问题。但从宏观角度来看，然后Chris填补空白，但就像我们在去年12月看到了一个机会，正如Terry在他的开场发言中所说，当价格上涨时，我们将一些2027年的风险对冲掉，好吗？我们这样做不一定是因为我们说过，这是务实的，而不是程序化的。我们不喜欢设定限制，比如到这个日期，我们必须进行这种对冲。所以当我们看待它时，我们几个季度以来一直说我们不一定看到远期市场有反应，但我们看到远期市场有反应，我们介入了，所以。
现在我不能告诉你我们看到了这一点，我们今天坐在这里，自我们投资者日演示以来，火花价差已经上涨，在某个时候大幅上涨然后回落，它们一直在波动。好消息是总体方向是向上的，我们认为这与我们的基本观点一致，但我们不一定觉得有必要出去对冲。所以很难具体回答你的问题，但让我把它交给Chris。
是的，你说对了。我认为前几个季度我们有意在一些较远期保持敞口，等待这些似乎更频繁发生的波动情况。所以随着这个冬天的发生，正如我们预期的那样，整个一年都会继续发生，供需紧张将为我们提供实时机会继续减少对冲。所以我们有既定目标。我们有范围。我们故意处于这些范围的低端，我们将继续随着市场提供引人注目的机会而增加对冲。
是的。我认为这是一个重要的部分，那就是当我们走出——这有点像回忆往事，但当我们走出[听不清]时，人们说，你将如何对冲这个，诸如此类的事情，我们设定了60到80和40到60的提示和提示加1的目标。这些是指导方针。所以——但Chris管理这个头寸。我们与Terry、风险管理、Cole、Chris一起讨论。但是当你管理一个大账簿时，你不能只是最终在2027年做多10,000兆瓦。随着Cornerstone、Freedom和Guernsey的加入，我们开始成为这样的规模。所以你必须抓住一些机会介入，但这不像强制平仓。我们可以根据我们的基本观点决定如何调整账簿。
是的。Nick，也许还要补充一点，随着我们在整个投资组合中获得越来越多的合同边际，对吧，当我们考虑支持业务所需的现金流时，你越来越不需要锁定这些。所以再次，当我们审视我们的对冲计划时，我们既看我们的合同边际或合同现金流是否支持业务，能够支付我们的本息，确保我们照顾基本需求。但随着我们从AWS交易中获得越来越多的合同边际，对冲变得更具机会性。所以我们将继续保持这种观点。我们真的很喜欢这种好处。
是的。这有道理。谢谢，伙计们。Cole，非常快速地，只是一个清理问题，我想，关于Cornerstone。现在显然，这将取决于收购的完成时间。但是否可以将5亿美元的EBITDA从完成日期开始分配到2026年？或者2027年是否有一些增长？
Nick。我认为这是一个不错的运行率数字。所以你假设一个完成日期，我认为从那里开始12个月，这是一个不错的整数。
完美。谢谢，伙计们。
如果你想更精确一点，你必须考虑到7月、8月、12月的冬季时间框架有更多价值，但这是个不错的整数。
嗯，你们知道我没那么精确。所以没关系。
谢谢，Nick。
谢谢。下一个问题来自Tuohy Brothers的Craig Shere。您的线路已接通。
下午好，感谢让我加入。一年前，如果我们谈论新建，我认为这并不是Talen讨论的一部分。现在听起来这至少是到年底可能会有的事情，尤其是通过拍卖。我想知道在接下来的两三个季度，考虑到您可能有一些——显然，只有在有激励的情况下您才会这样做，但您可能会有一些大规模的新建激励，您如何考虑资本和资产负债表管理决策？您是否会在资产负债表上不那么激进，或者如果机会出现，股票下跌或收购，您不会改变过去一年或1.5年所做的事情？
嘿Craig，我是Terry。也许对你的评论有一点细微差别。我们一直说——这确实与Mac几分钟前的评论相呼应。我们一直说，如果我们有正确的确定性，无论是通过承购协议还是与承购方有非常明确的承销案例，我们非常乐意进行新建，对吧？我认为我们一直将其作为我们谈论的话题之一。
话虽如此，我认为RBA可能会给你这种清晰度，对吧？如果我们最终进入一个可以获得15年承诺的采购流程，这非常——这是承销并有效为资产新建融资所需的。这是这个市场在过去几年中面临的挑战。问题不在于你是否能建造东西。而是你是否能在PJM融资，特别是。
回到你问题的第二部分，我们总是在平衡并寻找资本的最高最佳用途，无论是回购股票、进行并购、进行新建，我们总是在寻找高 teens 的回报，对吧？我的意思是，我们希望确保我们在这方面保持纪律。这就是为什么你看到我们在过去2.5年中进行了大量的股票回购。我的意思是，我们回购了超过20亿美元的股票，接近业务总流通股的24%，平均价格为149美元每股。这些都是非常好的战略举措，是我们资产负债表和资本的很好利用。
看看Freedom和Guernsey交易，这些收购带来的每股自由现金流增长超过40%，对吧？所以我们总是会将资本和资产负债表的使用导向回报最高的领域。我们一直在谈论这个。我们围坐在桌子旁，思考边际美元的最佳用途，我们正在浏览整个列表。我的意思是，与幻灯片11上我们如何思考业务增长和自由现金流增长的列表非常相似。
[听不清]
继续。
你继续。
不，Craig，你继续。
我只是在那里有另一个转折，因为你有回购、收购，还有那种有机增长的新建，看起来到今年年底可能比以前有更多的清晰度和激励。但然后你在这个电话会议上讨论了关于管理长期燃气PPAs的燃料/商品风险的整个讨论。这也需要资产负债表容量，特别是如果你——看，如果你现金流非常强劲，你在两三年内对资产负债表做什么并不重要，它会枯竭，对吧？但如果你签署了明年交付的PPA，你可能需要那个容量。我只是在想，在新建和管理燃料风险之间，今天可能比一年前有更多关于资产负债表的考虑。
看，Craig，这是个好问题。让我——当你提出这个问题时，你说一年前，你没有考虑新建。我认为一年前，我们说过我们会考虑新建，我们正在考虑，但这是2030年、2032年的问题。好吧，我们又过了一年，2029年成为数据中心电力的新2028年，我们离那又近了一年，然后RBP让这更有活力。
我认为这实际上取决于你追求的结构，因为根据PPAs的样子，例如RBP，你拥有能源，它就像Chris那样进入账簿，你真正收到的是容量付款，你可以这样考虑投标，这涵盖了你的成本，允许融资，这实际上可能是项目融资结构，我们还没有这样做。所以在那个系统中，它可能需要的资产负债表比你实际想象的要少。如果我们签订长期PPAs，需要信用支持，我们会解决这个问题。我们考虑是否有能力开具信用证，做第一留置权等。所以你的问题没有简单的答案。我明白。但我认为我们一直说的是，这就是我们切换事物的原因。我们有SRP。我们有3.5倍的净杠杆率。我们已经展示了在这些之间切换的能力。正如Terry所说，在需要时进行股票回购，推高资产负债表，并明确计划在空间内将其拉回以进行并购。所以这实际上取决于我们何时到达那里以及机会是什么样的。但我认为我们会将其视为如何切换我们拥有的不同方面，以便在有正确回报的正确合同的情况下使事情发挥作用。所以我认为我们时间不多了。我们还有——两个更多？你刚才说什么？
是的，我们已经超时了。
所以我们将在这里结束。我很抱歉。我知道队列中还有几个人我们没有问到，我们很乐意接受后续问题，Sergio和我们其他人。感谢大家对Talen的兴趣，祝大家晚上好。
[主持人结束语]