迈克尔·弗雷泽（首席执行官兼执行董事）
亚历克斯·多尔（首席财务官兼执行董事）
琼吉萨·马加古拉（投资者关系与企业事务执行副总裁）
克里斯·格拉蒂亚斯（战略、规划与企业发展执行副总裁）
克里斯托弗·尼科尔森（摩根士丹利）
阿德里安·哈蒙德（SBG证券）
雷内·霍赫赖特（诺亚资本市场）
下午好，女士们，先生们，欢迎参加金田公司第四季度业绩发布会。所有参会者将处于仅收听模式。在电话会议后期将有提问环节。如果您在通话期间需要帮助，请按星号然后零呼叫操作员。请注意，本次活动正在录制。现在我将会议交给首席执行官迈克·弗雷泽。请讲，先生。
非常感谢。下午好、早上好和晚上好。对于那些参加我们2025财年业绩发布会的各位，我谨代表金田团队，非常高兴地向大家公布集团非常、非常强劲的业绩。在开始演示之前，我身边有我们的首席财务官亚历克斯·多尔。同时在会议室参加的还有企业事务执行副总裁约翰·吉萨·马加古拉，以及战略与业务发展执行副总裁克里斯·格拉西奥斯。在演示过程中，我和亚历克斯将共同进行简短的介绍，然后我们会留出一些时间在最后回答问题。
首先，我想请大家注意关于前瞻性陈述的免责声明。进入一些亮点内容。我认为首先也是最重要的一点，正如我所说，我们为2025年实现的强劲运营和财务表现感到非常自豪。首先，最令人欣慰的是，我们在这一年实现了安全运营，很明显，我们的安全改进计划正开始为集团带来积极成果。在产量方面，应占产量同比增长18%，达到244万盎司。这处于我们225万至245万盎司指导区间的上限。
这得益于我们许多资产的强劲表现。但最重要的是，智利的Solaris Norte矿的强劲贡献和产能提升，我们的全部成本和全部维持成本均在指导范围内，略高于2024年。大部分影响是由于更高的维持性资本，以及特许权使用费和生产国货币走强。看看我们在优化投资组合方面所做的工作，正如我所说，Solaris Norte在2025年第三季度实现商业生产，并在第四季度达到稳定生产状态。
当然，Solaris的产能提升是2025年业绩交付中非常令人欣慰的部分。此外，在这一年中，我们完成了对Gold Road Resources的收购，该收购在第三季度完成。这使我们能够整合Gruyere矿及周边矿权100%的权益，稍后我将简要谈谈Gruyere的前景。我们还继续推进Windfall项目迈向最终投资决策。我们致力于更新执行计划，并与所在社区推进影响与利益协议的谈判，同时推进最终的环境审批。
此外，关于我们的投资组合，正如在11月的资本市场日所传达的，我们已在各资产中确定了多项资产优化机会，并已开始将这些机会纳入我们2026年的计划中。最后，要提到的是，我们显著提高了对股东的回报，这已在今天的业绩中公布。这是继我们在11月调整资本配置政策之后，该政策是我们在资本市场日的一部分内容，现在我们将可自由支配投资前自由现金流的35%用于股东回报。此外，我们宣布了每股4.50兰特的特别股息，以及在未来12个月内实施1亿美元的股票回购计划。
这使得每股股东总回报达到31.85兰特，我们认为这带来了超过6%的上四分位收益率。我们还决定在未来两年内为我们的补充计划额外分配2.5亿美元，使该计划的总额达到约7.5亿美元，其中3.53亿美元将在本次业绩中兑现。因此，总体而言，我认为关键信息是，我们在2025年实现了安全、可靠的运营交付，这带来了强劲的现金流生成，使我们能够继续对业务进行再投资，并向股东返还额外现金。
再次提醒大家我们的投资组合，如今的金田是一家在高质量司法管辖区拥有资产的全球黄金矿业公司。我们在六个国家拥有九座矿山和一个项目，且均位于有吸引力的采矿司法管辖区。2025年，我们实现了略低于30亿美元的调整后自由现金流，其中约44%的产量来自澳大利亚，智利和加拿大通过Solaris Norte和Windfall项目实现了关键增长。如果我们再看2025年的运营表现，最重要的是，我们为能够让每个人每天都安全健康地回家感到自豪。
然而，我们在这一年中发生了七起严重伤害事故，这再次激励我们更加专注于在整个业务中实现安全成果。令人欣慰的是，我们还完成了Elizabeth Broderick and Company的全部23项建议。这些建议现已实施，现在我们正在致力于持续改进我们的文化。正如我所提到的，应占产量为244万盎司，同比增长18%以上。这意味着我们能够在2025年初设定的原始产量和成本指导范围内交付成果。我们的全部成本上涨3%，全部维持成本上涨1%，主要原因是支付的特许权使用费增加以及生产国货币走强，被更高产量的稀释效应以及Solaris Norte产出的更高品质盎司所部分抵消。
我认为再次需要强调的亮点是，尽管我们在2024年面临成本挑战，但Solaris Norte的安全产能提升使我们能够在2025年交付远高于市场指导的业绩。这使我们的经营现金流增长了175%。正如亚历克斯稍后将展示的，其中一些只是Solaris Norte在运营现金流和集团现金流之间的分配差异。因此，当你查看我们的集团净现金流时，与2024年相比，2025年增长了近四倍。简要谈谈我们的ESG表现，我们已经谈到了我们正在实施的安全改进计划的积极影响。
我们还实现了零严重环境事故，这已经连续七年保持。我们在性别多样性方面也取得了良好进展，现在27%的员工是女性，28%的领导岗位由女性担任，其中20%的女性从事核心运营角色。由于强劲的现金生成，我们能够与利益相关者显著分享，在创造的总计57亿兰特中，14.4亿兰特交付给了所在社区。我们还在秘鲁、加纳、智利和南非大力开展集团遗产项目，澳大利亚的遗产项目目前正在规划中。
在脱碳方面，我们已实现相对于2026年基准15%的绝对排放 reduction，以及相对于2026年基准5%的净增长。我们还实现了尾矿管理和水资源管理方面与全球GISTM标准的完全合规。我们实现了74%的水循环利用率，超过了73%的目标。我们还完成了2030年目标的中期审查。我认为我们正在考虑的两个关键变化是将脱碳目标改为强度 reduction 目标，这将使我们能够更积极地与投资组合变化保持一致，以及设定基于环境的水目标。
考虑到我们的一些运营区域，我们确实面临盐渍和高盐环境。简要说明一下我们的产量。有几件事需要提及。Gruyere矿，产量增加了42,000盎司，主要是由于第四季度纳入100%权益以及磨矿吨数增加。Granny Smith矿的产量下降符合我们的业务计划，但我们看到随着开采深度的增加，品位在提高。St Ives矿受益于更高的磨矿吨数，并且由于更多新鲜矿石而非堆存矿石进入磨机，回收率有所提高。
South Deep矿令人欣慰地增长了16%，主要得益于采矿品位的提高以及采场周转率的改善，这使我们能够获得更大的一致性并通过系统进料。Demand矿产量下降主要是由于全年一直在处理堆存矿石，这是由于回收率较低；Taqwa矿产量下降主要是由于我们在这一年中优先进行废石剥离活动，优先处理废石而非矿石开采。现在我将交给亚历克斯，由他介绍成本同比变化的详细情况。谢谢。
谢谢迈克。我们看到全部成本同比增长3%。这是更高的产量抵消了通货膨胀以及在Windfall项目上对未来的投资。更高的运营成本是由于Solaris Norte达到商业生产水平而被纳入。Gruyere矿在本年度第四季度按100%权益进行会计处理，以及由产量和承包商费率上涨推动的更高采矿成本。更高的维持性资本主要是由于在Solaris Norte的冬季化项目上的投资，以确保我们能够度过冬季。
Windfall项目更高的增长支出是由于在2024年第四季度收购Asicsco Mining后全年合并成本。然后我们看到更高的黄金产量对降低成本基础产生了显著影响。谢谢迈克。
非常感谢亚历克斯。那么在亚历克斯进行更详细的财务概述之前，我简要介绍一些个别资产的情况。首先从Gruyere矿开始，我们很高兴能够整合Gruyere矿。我认为这为我们提供了释放该资产潜力的无限制机会。我的意思是，显然在2025年，我们并没有完全实现我们想要的所有成果，但我们取得了重大进展。我们实现了创纪录的物料移动量。因此，我们的开采吨数同比增长37%，这主要归功于专注于加速第五阶段废石剥离。
这确实转化为我们看到的更高成本，因为该矿的开发资本较大。但另一个令人欣慰的是，我们的磨机实现了960万吨的创纪录处理量。使磨机接近其潜力运行是一项重大成就。再谈谈Granny Smith矿。Granny Smith矿仍然是我们投资组合中的重要资产，并持续交付稳定的结果。产量下降符合我们的计划，因为我们优先考虑开发，特别是在弥补一些基础设施支出方面付出了巨大努力，尤其是通风和能源 reticulation 资本。
St Ives矿度过了非常令人欣慰的一年，我们能够将产量提高12%，这意味着我们确实看到更高品位的矿石进入磨机。全部成本上涨14%，但这主要是由于更高的资本支出。特别是，我们在这一年承担了可再生能源微电网的资本支出。在全部维持成本基础上，同比下降5%。谈到Agnew矿，Agnew矿的应占产量增长7%，这主要得益于矿山品位和加工品位的提高。
但我们看到资本支出增长21%，这转化为成本增长14%。这再次主要是由于Barren Lands地下矿的开发和相关的棕地勘探。South Deep矿我们提到过，产量增长近16%，这使得成本增长仅被稀释3%。这向我们展示了South Deep矿的杠杆效应，因为它是一个高固定成本运营。这转化为自由现金流的显著增长，这非常令人欣慰。South Deep矿的改善确实是由采场周转改善推动的。
这确实是我们提高地面矿石量的关键重点。一旦我们有了地面矿石，我们就能将其通过系统处理，并通过工厂交付高回收率。因此，在我们看来，South Deep矿在2025年表现非常好，并为2026年的良好开端奠定了基础。Damang矿产量下降28%，这主要是由于我们在2025年初停止采矿，并且一直在处理堆存矿石，磨机随之出现回收率损失。尽管如此，在产量低得多的情况下，该矿仍继续产生相当不错的现金流。
谈谈Taqwa矿。Taqwa矿的产量盎司比2024年减少12%。这主要也是由于我们在这一年中优先进行了大量废石剥离活动，并优先处理废石而非矿石开采。这意味着我们全年的品位下降，并且由于我们使用低品位堆存矿石补充矿山进料，这直接导致成本上升，因为我们将大量采矿活动资本化，以及全年产量盎司较低。尽管如此，我们看到自由现金流增长超过100%，主要得益于金价上涨的顺风。
Solaris Norte矿，无需过多补充，我们对Solaris Norte的表现确实感到满意。磨机运行非常良好。我们还看到回收率高于我们的预期，Solaris的一切基本按计划进行。我们确实有一些略高的资本支出，亚历克斯可以在2025年额外的冬季化期间谈到这一点，但这肯定给我们带来了很好的回报。Serra Corona矿表现良好。尽管我们看到石油应占产量下降3%，但这主要是由于铜金价因素。在特定商品基础上，我们看到铜和金的交付量高于计划，主要得益于比预期更好的品位回收率。
在石油当量基础上，全部成本略高，部分原因是产量较低。至此，我将交给亚历克斯，由他介绍详细的财务表现。
谢谢，迈克。在迈克 earlier 阐述的更高产量以及本季度约每盎司3500美元的平均金价的支持下， headline 收益同比增长170%，达到26亿美元。调整后自由现金流全年略低于30亿美元，同比增长391%。每股3.32美元的收益使我们能够宣布全年创纪录的基础股息为每股25.50兰特，包括每股7兰特的中期股息和2026年第一季度支付的每股18.50兰特的末期股息。
此外，我们还能够宣布向股东额外返还3.53亿美元，包括每股4.50兰特的特别股息（使全年股息达到每股30兰特）以及将在未来12个月内执行的1亿美元股票回购计划。我还很高兴的是，在为Asicsco和Gold Road交易提供资金后，我们的资产负债表处于强劲状态，我们的净债务与EBITDA比率为0.26倍。此幻灯片详细说明了我们在此期间产生的现金。扣除税收、特许权使用费以及某些营运资金调整的利息后，运营产生的税前现金为55亿美元。
我们在投资活动前产生的经营现金流为45亿美元。扣除14亿美元的资本支出、1亿美元的租赁付款和不确定的修复流出后，我们产生了30亿美元的自由现金流，约为2024年6亿美元自由现金流的五倍。此幻灯片是我们在2020年11月资本市场日向市场传达的资本配置框架，其核心是确保我们继续投资于我们的资产，以确保安全、可靠和具有成本效益的运营，维持我们的投资级信用评级，并支付行业领先的基础股息。
在此之后，关键在于在为未来投资、建立资产负债表灵活性和为股东提供行业领先回报之间分配产生的自由现金流时，保持适当的竞争张力。详细说明我们2025年产生的现金分配，我们在资本和股息前产生的自由现金流为44亿美元。这使我们能够有纪律地实现资本配置优先事项，确保在三大核心支柱之间保持适当的张力。我们通过在维持性资本上支出超过10亿美元对业务进行再投资，并且我们还通过6.65亿美元的增长资本和勘探支出实现了我们的增长目标。
这是为了将Solaris Norte矿提升至商业生产水平，推进Windfall项目，并延长现有运营的寿命和降低成本。特别是在St. Ives矿，我们通过14亿美元的基础股息（与我们修订后的利润政策一致）和高达3.53亿美元的额外回报，为股东带来了强劲回报。在此之后，我们有9.44亿美元的现金用于去杠杆化和建立资产负债表灵活性，以应对为Cisco和Gold Road交易筹集的债务。我们年末的净债务为14亿美元，其中包括约5亿美元的租赁，正如在资本市场日所传达的，通过改变我们的基础股息政策，我们宣布全年股息为14亿美元，特别股息为2.53亿美元，回购为1亿美元。
这使我们能够在此期间交付17亿美元的股东总回报，占增长前自由现金流的44%和总自由现金流的54%。这超过了我们所有现金的一半返还给了股东。在额外回报的支持下，以及在金价走强的背景下，我们还能够将我们在资本市场日宣布的计划从未来两年5亿美元增加到7.5亿美元，包括特别股息和股票回购之后。这使得该计划下还有4亿美元。
此图表显示了我们过去五年的股息历史。2025年，我们能够实现每股31.90兰特的创纪录股东回报，比2024年增长220%。我们认为这相当于6.3%的行业领先收益率。谢谢迈克。回到你那里。
非常感谢亚历克斯。我认为，重新审视我们的资本配置框架所做的工作无疑为我们未来的业务定位提供了很多清晰度。我可以诚实地说，这并不限制我们继续提高投资组合质量的能力。因此，现在我们来谈谈我们正在做的事情以及我们考虑的三个增长杠杆，以改善我们的投资组合。因此，我认为在这一年中，尽管产生了显著的现金并向股东返还了资金，我们继续在三个增长杠杆上进行有纪律的投资。
2025年，在战略性并购方面，我们完成了对Gold Road的收购，这使我们能够整合Gruyere矿及周边土地包100%的权益。我们还显著推进了Windfall项目，为最终投资决策做准备，我们仍计划在2026年年中进行。此外，我们通过棕地勘探计划在延长资产寿命方面取得了巨大成功。稍后几张幻灯片将触及我们在资产储量替换方面取得的成功。但我们在25年的棕地计划中花费了1.29亿美元，这使我们全年储量增加了9%。
此外，我们确实重振了绿地勘探计划。我们在2025年花费了1.01亿美元。这包括对Founders Metals 3500万美元的股权投资，以获得苏里南Antino金矿项目的重大 exposure。此外，我们在Windfall的更广泛土地包上花费了2100万美元，这超出了棕地支出。我们还在第四季度整合了金田的勘探投资组合，这为我们的Gruyere矿带来了显著的额外 exposure。我认为另一个需要指出的是，尽管没有过多强调，但Solidus将继续成为未来几年我们价值增长的重要组成部分。
我们在2025年实现了不间断运营，尽管经历了与2024年相同的天气条件，这再次证明了我们为冬季做准备的工作的有效性。我们在第三季度实现了商业生产水平，第四季度实现了稳定生产。我们还能够继续推进Chincha捕获和搬迁计划，以降低2026年Agua Marga扩建的开发风险。我们的重点是继续保持工厂的稳定处理量和稳定性。我们在工厂前仍有约两年的矿山物料。
因此，我们肯定不会受到矿山限制或以任何方式面临采矿风险。我们将继续推进Chinchilla捕获和搬迁计划，并在今年下半年开始准备Agua Maga的开拓和预剥离活动。我们还将继续进行近矿勘探，以确定潜在的额外矿体和磨机原料来源。我们2026年的指导与我们在资本市场日披露的52.5万至55万盎司黄金当量一致，全部维持成本在每盎司450至600美元之间。我们的下一个重要增长杠杆确实是推进Windfall项目至最终投资决策。
我们2026年的关键交付成果确实是完成执行计划，在上半年末完成并获得主要环境许可，继续进行到6月底所需的二级许可审批，签署影响利益协议，并确保所有这些都到位，以充分利用2026年底下一个冬季季节之前的天气窗口。因此，我们目前的计划是在今年上半年推进这些关键交付成果。这将确保我们在2027年初清理所有场地并建立核心基础设施，使我们能够在2027年上半年开始工厂建设，2028年底开始调试，2029年产出第一批黄金。
因此，未来几个月我们的关键路径确实是关键许可和审批。我们有信心目前仍按计划进行。但我们将在5月初的第一季度运营更新中提供良好的最新情况。简要谈谈Gold Road收购，你知道，我们认为这是一项执行得非常好的交易。我们把握了时机。这一直是我们想做的事情，我们对所交付的结果感到非常满意。因此，以净14亿美元的价格，我们能够整合该资产100%的权益。
这使我们能够真正释放该资产的全部潜力并优化整个矿山寿命。这还使我们能够获得Golden Highway和整个Yamana土地包100%的权益，我们已经在其中确定了许多目标，以纳入我们的长期计划。因此，我们2026年的重点是推进研究以优化矿床。显然，正在寻找加速获取一些高品位物料的方法，以补充低品位的Gruyere矿床，并在Amana土地包进行进一步钻探投资。
谈谈储量替换。这最终是我们衡量投资组合寿命健康状况的方式。令人欣慰的是，我们全年能够增加400万盎司的储量，使我们的整体储量位置提高9%。因此，随着250万盎司的储量消耗，我们看到Gruyere矿从另外50%的权益中增加了储量。Granny Smith矿，我们纳入了Z150发现。我们还为Santa Ana和Invincible增加了额外的盎司。在St. Ives矿，Agnew矿替换了消耗的储量。这是该矿体的性质，他们只是继续以增量方式替换消耗。
Tarqua矿，我们能够通过额外的价格假设调整以及消除一些关键运营限制，将资源转化为储量。这将是我们继续替换储量的关键重点。然后谈谈2026年的展望和结论。我们的指导确实与我们在2026年资本市场日提供的20指导完全一致，产量目标在240万至260万盎司之间。总资本在19亿至21亿美元之间，全部维持成本在1800至2000美元之间，全部成本在2075至2300美元之间。
我们在这些数字旁边列入了资本市场指导，2026年指导中唯一调整的是外汇和特许权使用费，我们刚刚在成本数字中讨论过。我认为我们今年的重点确实是继续改善安全绩效，确保计划的可预测交付，并通过推进绿地计划和将Windfall项目推进至最终投资决策来继续提高投资组合质量。我们为每个资产设定的关键优先事项确实与资本市场日每个资产的计划一致。
我们在这些资产中有多项研究、活动和资本投资，以提高这些单个资产的质量，并明确推进两项关键许可和租约续期流程。首先是Tahqua租约续期，其次是Windfall项目的许可。因此，我们有一个非常清晰的计划，并且正在推进我们在11月资本市场日制定的战略计划。至此，我们的演示结束。感谢您的聆听。现在我们将交给约翰·吉斯来主持提问环节。
非常感谢你，迈克。有参与者通过网络直播和电话会议加入。因此，为了保持平衡，我将从网络直播中选取两个问题，然后切换到仅语音的电话会议问题。第一个问题来自Marutaudi资本市场的Delegi E Delegi。他说，祝贺你们取得出色的业绩。第一个问题，目前你雷达上最麻烦的KPI是什么，你打算如何推动它改善？他的第二个问题是，你能否概述当前的勘探路线图，并澄清是否将过剩流动性优先用于这些业务？好的，这是前两个问题。
很好。非常感谢这些问题。我认为，关于关键问题，毫无疑问，我相信会有很多相关讨论，但你知道，整个行业都面临着成本通胀，不仅是生产国货币走强、特许权使用费率上升的影响，还有一些成本压力。令人欣慰的是，我们有很多机会来遏制这种情况，这正是我们在资本市场日试图阐述的，也是我们在这里试图展示的。因此，许多这些成本是我们为改善业务结构所做事情的结果，我们非常关注这一点。
但这是一个非常重要的焦点，我认为第二个问题，你知道，毫无疑问，随着加纳发生的变化，推进Tahkwa租约续期以及Demang矿的安全可靠过渡确实是我们需要推进的事情。因此，这些将是我们最关注的事情。我认为在勘探方面。我绝对认为，如果你考虑增长杠杆和我们面前的机会，并购总是非常昂贵的。但你必须抓住那些能够为子孙后代提高质量的机会。
显然，我们的棕地勘探继续是每盎司发现成本最低的，我们将继续优先考虑我们的棕地计划，特别是在Windfall，我们有一个非常、非常重要的土地包，我们正试图确定下一个Windfall机会。但在我们的绿地项目计划方面，我们正在真正加大力度，因为我们已经看到了成功的样子。Solaris Norte是我们绿地勘探战略的产物，你可以看到其乘数效应。因此，我们非常专注于寻找通过绿地计划建立我们长期管线的方法。
你已经通过对Founders Metals的Antino项目投资看到了这一点，我们能够涉足我们认为对我们来说是极具前景的下一个地平线机会。因此，正如你正确指出的，我认为下一代的价值将更多地通过钻探创造，而不一定是通过购买资产。尽管我们始终必须注意在这些机会出现时能够灵活应对。
我要暂停一下，把电话交给电话会议的操作员，看看是否有任何问题。我没有听到电话会议上有任何问题，所以我们继续。下一个问题来自VSME Report的Luca Grassadonia。他说下午好。你能否解释在470亿市值基础上进行1亿美元回购的理由？
谢谢Luca。我想我可能会把这个问题交给亚历克斯来回答。
谢谢迈克。感谢Luca的这个问题。我认为我们需要记住，根据股东所在的司法管辖区，他们有不同的优先事项。我们有更喜欢回购的北美股东，他们一直在期待回购。因此，我认为我们在回购计划中所做的是，相对于股东总回报而言规模较小，约占股东总回报的6%。因此，我们认为这只是在股息、特别股息和回购之间找到正确的平衡，我们的补充回报。
亚历克斯和我只想说，股东对回购的看法有时存在分歧。这将是我们第一次真正进入市场回购股票，这确实是一个让我们以低风险进入的机会。
好的，网络直播上的第二个问题是，你们计划与紫金矿业建立任何合资企业吗？
是的，你看，我认为，首先我想说，紫金矿业展现了非凡的增长，我们在我们运营的国家的所有行业机构中与他们接触，我们认为他们是非常可信、非常可靠的矿业公司，他们的业务发展得非常、非常好。因此，我们与他们有着非常富有成效的关系。当然，我们不排除与世界上任何同行合作。你知道，我们的观点总是明确的。我们的存在是为了创造价值。只要我们能找到认同我们价值观并愿意按照我们的标准以及我们对自己和股东优先事项的期望开展工作的合作伙伴，那么坦率地说，我们有责任对任何潜在的合作关系持建设性态度。
我要再次暂停一下，看看电话会议上是否有问题。操作员。我听到有问题。请讲。
我们有几个问题。第一个问题来自摩根士丹利的克里斯·尼科尔森。请讲。
嗨，下午好，迈克和团队。我有两个问题。我知道我们今天早上在电话中谈到了这一点。所以我们能否回到加纳目前的情况？我的理解是，《特许权使用费法案》现在已提交议会。你是否基本认为特许权使用费会特别提高Tarqa矿的费用？然后关于你与政府正在进行的东部续期谈判，我知道有几个问题需要解决。你能否谈谈10%的政府所有权是否是东部续期相关的问题之一？最后一个问题，显然我们今年的资本支出约为20亿美元。
我今天一直在研究我的模型，我特别感兴趣的一个地区是澳大利亚地区。看起来你在2025年花费了大约6亿美元。你能否告诉我们2026年澳大利亚地区的资本支出数字？在我看来，这将超过10亿美元。谢谢。
谢谢，克里斯。我会回来的。亚历克斯可以回答资本支出问题，但让我先从加纳开始。你说得很对。《特许权使用费法案》已提交议会，根据议会程序，除非撤回，否则将在几周内成为法律。因此，你预计在3月份期间会宣布成为法律。根据我们在Target矿的当前租约协议，我们不会立即受到影响，因为我们的租约协议包含一些稳定性条款，这意味着至少在租约到期前不会适用于我们，租约将于2027年4月到期，正如我们所知，这并不遥远，但它确实在2026年期间提供了一些保护。
但我认为关于特许权使用费率以及未来是否适用的问题，我认为目前还不完全清楚，因为正如你正确指出的，还有关于10%所有权是否合适的争论。这不仅仅是针对tahqa矿。还有许多其他资产没有任何本地参与或任何国家在资产中的所有权。我认为我们与政府的对话方式还处于早期阶段，所以，你知道，我们这边或他们那边都没有确定的提案。
需要明确的是，我们目前的讨论确实是关于我们如何在这里分享价值。今天，已经与加纳政府进行了大量的价值分享。我们正在进行的对话是说，看，你可以在这里使用很多杠杆，但请记住，你不能使用所有杠杆，否则你最终会进入一个像我们这样的公司继续投资几乎没有意义的世界。因此，我认为对话确实是试图进行广泛而务实的讨论，我确实认为政府意识到，既然你已经在特许权使用费方面采取了行动，那么你必须在考虑其余方案时非常务实。
我也不认为排除可能会有其他变动的可能性。你知道，财政部长和部长们已经在谈论将稳定税从目前的3%降至1%，以减轻高特许权使用费的一些影响。因此存在一定程度的务实态度。但我认为按照目前的法案，我们将看到新的特许权使用费率出台。但我们当然认为继续讨论未来公平的价值分享方式的大门并未关闭。
亚历克斯
谢谢克里斯。关于你的资本支出问题，你是对的。澳大利亚的资本支出将有显著增加。第一个是在Gair矿，增加约1.5亿美元。这纯粹是由于从50%权益合并为100%权益。然后在Granny Smith矿，我们看到增加了近1亿美元。这是因为我们投资于通风、冷却和电力升级，以进入150号区域矿体，你看到迈克谈到了那里50万盎司的额外储量。然后在Agnew矿，我们也看到5000万美元的增加，因为我们投资于尾矿、工厂建设以及通风和冷却升级。
还有在St. Ives矿，Invincible综合体开发和材料处理系统推进方面增加约5000万美元。所以你是对的，如果你再加上更强的澳元，这将使你的6亿美元接近10亿至10亿美元大关。
只是因为电话会议上还有相当多的问题，我理解。谢谢大家，感谢大家的参与，这是一个连接问题。
谢谢。
另一个关于。
女士们，先生们，提醒一下，如果您想提问，请按星号然后一。现在下一个问题来自NOAA Capital的雷内·霍赫赖特。请讲。
嗨，迈克和亚历克斯。业绩不错。干得好。非常好，非常好。特别是成本控制，抱歉，成本控制非常好。迈克，你有一个股息政策，我理解这一点。但你会考虑制定一个特别股息政策吗？就像目前看来，特别股息的宣布取决于你的资本配置。但你是否愿意在未来某个时候制定一个更严格的政策？
雷内，感谢这个问题，我也会请亚历克斯补充。我认为从我们的角度来看，我们提供的任何补充回报实际上可能取决于三个因素。首先，我们是否保持良好的资产负债表？即我们是否维持投资级资产负债表？其次，我们是否限制了为子孙后代再投资于业务的机会？第三，总股息与我们的同行相比如何。这就是为什么我们总是谈论目标是股东总回报、股东总股息的上四分位。
因此，在我看来，特别股息将始终是这三个因素的函数。因此，用公式来精确规定它，我认为对我们没有好处。这就是为什么在我们描述资本配置的方式中，确实是关于在维持强劲资产负债表（为未来提供灵活性）、确保股东总股息处于上四分位以及确保有现金再投资于未来这三个要素之间分享我们产生的现金流。
这就是我们的思考方式。但我知道。亚历克斯，你有什么其他想法吗？
迈克，我认为这是对的。我们显然也对我们的基础股息政策进行了基准测试，我们相信这是行业中最高的之一。我们在考虑是否纯粹基于自由现金流分配时非常有策略。自由现金流。但我们实际上决定采用自由现金流减去增长投资，这样我们就不会因为投资未来而惩罚股东回报。因此，我们真诚地相信，将所有增长投资前自由现金流的三分之一返还给股东，将在共识金价水平上为股东带来强劲回报。如果我们看到金价高于这些共识价格，我认为将有空间发放特别、特别股息。
好的，谢谢。还有几个问题。Gruyere矿的地下钻探结果。有任何更新吗？
没有，雷内，还处于早期阶段。所以我们可能要到大约12个月后才能提供更多细节。你知道，我们在今年有一个相当不错的计划。我们知道矿体在那里。这真的只是试图确定它的规模。同时，我们将进行额外开采与进入地下的权衡。地下开采在某个时候会发生，但还处于非常早期的阶段。我们大致知道品位，基本一致，但现在真的是确定矿体的规模。
好的，谢谢。如果可以的话，再问一个问题。St. Ives矿的开采品位下降了29%，回收率上升了3%。Bruyere矿的开采品位下降了18%，回收率下降了6%。回收率的下降与开采品位的下降有很大不同。你能解释一下吗？我是一名采矿工程师，但我仍然不明白。
我认为通常情况是，这取决于我们处理的堆存矿石量。在St. Ives矿，我们还受到实际处理Swiftsure和Invincible Footwell南部矿石的影响，这两个是露天矿，其平均品位略低于我们的地下矿石。所以这实际上是矿石混合的问题。这确实意味着我们的采矿品位同比略有下降，但我们有更多的开采矿石进入工厂，因此你看到回收率略有上升，因为它取代了堆存矿石。
然后我认为在Gruyere矿，这也是高堆存处理的结果，因为尽管我们在这一年中移动了大量更多的物料，但我们无法将所有物料通过磨机，因为磨机的处理量也在增加。他们的处理量同比增加了近100万吨。这就是你所看到的情况。
好的，明白了。非常感谢，迈克，再次祝贺。
谢谢。我要回到网络直播的问题，我们必须加快速度，因为我注意到时间。下一个问题是，你能否讨论Agua Marga矿可能需要的任何未决许可？即将上任的智利政府暗示将放宽一些监管负担。你认为此类行政行动是否有可能缓解Solaris矿的问题？我将集中几个与加纳相关的问题，以便我们可以一次性讨论。下一个问题来自Cornelius，来自Rebecca。他说，你预计加纳拟议的特许权使用费增加会导致我们未来五年的特许权使用费支付增加吗？然后另一个与加纳相关的问题是关于Tahqwa矿。
你如何在储量计算中处理租约重新谈判？你在储量计算中假设租约续期的什么结果？这来自美国银行的Reynard Van de Vault。我们先回答这两个问题，然后我们。
谢谢。关于Agua Marga矿，我认为我们非常有信心不需要额外的许可。所以我们现在。进展主要与我们的Chinchilla捕获和搬迁计划一致。所以这不是许可相关的问题，我认为在加纳。是的。如果特许权使用费支付制度适用于我们。目前我们支付行业支付的费用，约为5%的特许权使用费，根据新的滑动比例，为6%至12%。即使你最坏情况下抵消2%的稳定税。抱歉。在这样的金价水平下，如果根据我们的新租约条件适用，可能仍意味着额外5%的特许权使用费支付。
因此，虽然在未来12个月内不会影响我们，但可能在2027年之后影响我们。关于Ranald的问题，你问到的储量问题，我们已将整个矿山寿命的储量纳入我们的申报，这就是申请的内容。因此，任何限制我们租约期限的事情都可能潜在地影响储量。但你知道，我们当然有信心我们会找到租约期限的正确路径。
迈克，来自Shuaib的问题，与此相关，一旦开始影响Tahkwa矿，你能否量化增加的特许权使用费对单位成本的影响？
亚历克斯，你想回答这个问题吗？
按当前现货价格，每盎司将增加350美元，即7%，5000美元/盎司。
很好。我要回到电话会议上再提一两个问题。
谢谢。下一个问题来自fbg的阿德里安·哈蒙德。请讲。
谢谢操作员。迈克，你好吗？只是想跟进一下Windfall项目，目前你在资本市场日给出了一个资本支出数字，尽管仍有待环境影响评估和RBA，显然最重要的是可行性研究。所以我的问题是，在可行性研究尚未完成的情况下，你对资本支出数字的信心如何，我假设你的储量金价提高到2000美元将对项目和储量等产生重大影响。所以我想或者我们是否应该期待一个。
我想称之为Windfall的一级资产，但我现在不认为它是一级资产。不是因为其司法管辖区，而是因为其规模和成本概况。但也许你可以启发我们。
谢谢阿德里安。也许有几件事。因此，对Windfall的这项投资，我们几乎将其视为整个物业开发的第一阶段。因此，这第一阶段的设计始终是符合省级审批的，这将是启动该项目的最快途径，这将在未来10年为我们带来30万盎司的产量。这是有保障的。但我们已经开始了下一阶段的研究，这将帮助我们进一步优化资产。这是关于寻找潜在的额外物料处理，可能是一个竖井。从长远来看。我们知道这是一个20年以上的资产。此外，我们正在寻找提高该资产回收率的方法。但今天，我们有一个相当紧凑的足迹，在当前正在开发的审批范围内。
所以需要非常清楚的是，支持环境审批的该资产可行性研究实际上是在两到三年前完成的。因此，我们真正在做的唯一事情是优化我们的地下采矿。因此，即使储量价格假设发生变化，由于该项目交付第一阶段的足迹性质，短期内不会对储量产生重大影响。但更大的机会确实是进入第二阶段的审批，希望这将允许我们扩大足迹并创造进一步的采矿机会。然后我们还有附近的所有资源，我们甚至还没有开始纳入其中。因此，我们绝对相信从长远来看它是一级资产。是的，你今天可能看它，它可能太小了，但是，但是该资产的潜力和足迹确实非常巨大，现在取决于我们来实现这一点。
但第一个审批确实是这方面的。关于资本成本。你知道，我们觉得当我们到11月时，我们做了很多工作来了解地下采矿。我们投入了大量工作来更新我们的成本估算和执行计划。当然，这提供了对资本成本的最佳看法。关于iba，你知道，这在很大程度上可能会转化为某种特许权使用费 equivalent 类型的参与，我怀疑。但我确实认为，你知道，这不一定会影响我们的资本数字。
我认为资本方面的最大风险可能是汇率的任何重大变化，美元加元，以及潜在的承包商和项目生产力。我的意思是，我们已经看到并一直在与一些在加拿大交付大型项目的同行接触。最大的担忧是，随着时间的推移，生产力率在下降。所以这可能是我们更大的担忧之一。但克里斯也在线上。克里斯，我不知道你是否想补充什么？
是的，不，迈克，我认为你已经涵盖得非常好，也许我想补充的一点是我们看到的前景。这涉及到之前关于勘探额外投资的相关问题。我们显然优先考虑增加Windfall的支出，当我们考虑未来的管线管理时，人们总是问我们Windfall之后是什么，我们有点说我们对在Windfall找到下一个Windfall项目感到非常兴奋。
谢谢，克里斯。我只是注意到时间。我将从。
谢谢迈克和克里斯的详细说明，非常有用。我的意思是，所以如果可以的话，亚历克斯，关于通货膨胀率，这跟资本支出有关。我们已经看到你的一些同行出现了一些令人难以置信的增长，这让我想起了之前的周期，当时对劳动力的竞争已经成为一个问题。考虑到创纪录的价格，你能否向我们说明一下目前的劳动力状况，以便我们了解当我们从成本基础来看这些公司时，什么是实际成本增长，什么是通货膨胀增长？非常微妙。
谢谢。
谢谢阿德里安。我们没有看到我们在COVID期间看到的通货膨胀，但我的意思是，我们可能看到整体CPI加几个百分点的通货膨胀。我们在澳大利亚继续看到劳动力压力，我认为幸运的是，对于Windfall建设，我们实际上模拟了魁北克正在进行的所有劳动力和其他建设项目，我们认为我们在劳动力可用性方面处于一个相当好的窗口，一些项目在其他项目 ramp up 之前 ramp off。但我认为我们在澳大利亚的采矿承包商方面确实面临劳动力压力。
谢谢。
谢谢你，阿德里安。我将从乔希·沃尔夫森那里提问，我。我们时间到了，所以我注意到网络直播上还有很多问题。我们会记录下来，然后直接联系回答。乔希的第一个问题是，你能否提供更多关于Gruyere矿人员流动率的细节？那里的运营趋势与GFI在澳大利亚的其他业务有何不同？假设他说的是劳动力流动率，然后你能否谈谈2026年产量的季度预期的大致指示，考虑到排序和季节性。
是的，非常感谢乔希。很高兴交流。我认为Gruyere矿在承包商方面确实面临挑战。他们在第四季度的员工流动率高达近50%。这是由于一些铁矿石生产商确实在积极招聘。但这也表明，当我们查看时，我们的承包商可能没有真正具有市场竞争力。因此，我们已经纠正了这一点，并试图解决这一趋势，我们当然希望通过这种干预，我们将开始看到这一数字的恢复。
关于季节性，我认为考虑到投资组合效应，虽然一些资产下半年权重略高，但可能在季度之间变化5%以内。因此，我认为我们不会看到全年有巨大的变化。我们正在努力消除过去几年出现的“曲棍球棒”效应，即我们下半年产量占比较大，这实际上是由于我们的矿山计划合规性不高，我们正在努力将其重新纳入系统，以提供更可预测的结果。
谢谢迈克。我将把时间交还给你做结束语，因为我们已经超时了。
非常感谢约翰·吉斯，也非常感谢所有提出的精彩问题。非常感谢大家对金田的关注。我认为我们去年在战略上取得了很好的进展，今年我们将继续保持同样的表现。这是我们今年的目标。所以谢谢大家的聆听，并期待在未来几周与大家交流。