Robert Wright（执行副总裁）
Avigal Soreq（总裁兼首席执行官）
Mark Hobbs（首席财务官）
Mohit Joshi（执行副总裁）
Jail（会议主持人）
Doug Liggett（Wolf Research）
Paul Chang（Scotiabank）
Alexa Petrick（Goldman Sachs）
Jason Gabelman（TD Cowan）
Ryan Todd（Piper Sandler）
感谢您的等待。我叫Jail，今天将担任本次会议的主持人。现在，我谨欢迎各位参加Delek US第四季度财报电话会议。所有线路均已设为静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言结束后，将进行问答环节。[主持人说明]
现在，我想将会议交给Delek的执行副总裁Robert Wright。您可以开始了。
早上好，欢迎参加Delek US第四季度财报电话会议。今天参加会议的还有总裁兼首席执行官Avigal Soreq、执行副总裁兼首席财务官Mark Hobbs以及我们管理团队的其他成员。今天的演示材料可在Delek US网站的投资者关系部分找到。幻灯片2包含我们关于前瞻性信息的安全港声明。提醒一下，本次电话会议将包含联邦证券法所定义的前瞻性信息，包括有关指导和未来业务展望的陈述。
今天电话会议中发表的任何前瞻性陈述都将涉及风险和不确定性，可能导致实际结果与今天的评论存在重大差异。可能导致实际结果不同的因素已包含在我们向SEC提交的文件中。公司不承担更新任何前瞻性陈述的义务。
现在我将会议交给Avigal进行开场发言。Avigal？
谢谢你，Robert。早上好，感谢大家今天参加我们的会议。2025年对Delek来说是转型的一年。我们在各个方面都取得了进展，包括改善公司的自由现金流状况以及增加DK和DKL之间的经济分离度。这一年还以不包括SRE的2025年第四季度强劲业绩结束。Delek报告调整后每股收益为0.44美元，调整后EBITDA约为2.26亿美元。这些结果凸显了Delek不断增强的发展势头和我们战略的稳定性。
现在，我将详细介绍2025年的一些成就。从EOP开始，我为我们通过企业优化计划（Enterprise Optimization Plan）创造了持续改进的文化而感到自豪。EOP通过在所有业务部门的强有力执行和可衡量的进展，全年创造了巨大价值。由于持续的成功，我们再次将企业优化计划的目标提高到年化运行率至少2亿美元。我们的“部分之和”计划继续推进。
2026年预计将是DK和DKL之间经济分离度最高的一年。2025年是DKL创纪录的一年，调整后EBITDA约为5.36亿美元。DKL凭借其全套服务和强劲的有机增长，继续巩固其在永久盆地的领先地位。为保持这一势头，DKL今天宣布其2026年EBITDA指导区间为5.2亿美元至5.6亿美元。DKL即将完成其行业领先的综合含硫气解决方案，包括收集、处理、加工和酸性气体注入，为残余气体和NGL提供市场准入。
这些能力将使DKL能够充分利用其在特拉华盆地的增长机会，并保持其一流的EBITDA增长和收益率。2026年，在备考基础上，随着第三方现金流的持续增长，我们预计DKL的第三方EBITDA将超过80%。实现这一水平的经济分离一直是我们“部分之和”战略的核心。我们正在采取额外行动，确保DKL第三方中游服务的实力在股价和单位价格中得到充分反映。
一如既往，我现在将更新我们的关键长期优先事项。首先，安全可靠的运营。我们的炼油系统在本季度运营表现强劲，四座炼油厂均表现稳健。在Big Spring，我们2026年第一季度的计划检修进展顺利，仍按计划进行。此次检修的重点是进一步提高可靠性和运营灵活性，为炼油厂改善成本结构和捕获利润空间做好准备。我们预计，一旦炼油厂恢复全面运营，这些改进将带来显著的性能提升。
这是我们2026年唯一的计划检修，为我们炼油系统的全年剩余时间奠定了良好基础。其次，我想对我们的企业优化计划补充一些背景信息。提醒一下，我们启动EOP的目标是从2025年下半年开始，以年化运行率提高DK的现金流8000万美元至1.2亿美元。由于组织的大力支持，我们能够继续扩大EOP的范围。我们再次将EOP相关的现金流改善预期提高到每年至少2亿美元。
在2025年第四季度，我们估计EOP在我们的损益表中贡献了约5000万美元。EOP的成功在El Dorado炼油厂的供应和营销业绩以及一般及行政费用（G&A）中清晰可见。这些改进将持续存在，并为我们的长期成功奠定了基础。我相信EOP将在Delek的未来很长一段时间内保持核心优势。正如上一季度所提到的，在EPA清理了2019至2024年待处理的SRE申请积压后，我们采取了积极策略来变现2023和2024年授予的RINs。
我很高兴地宣布，我们能够比原计划更快地变现了大部分2023和2024年的RINs，并能够利用所得款项减少我们的库存中介协议（inventory intermediation agreement）。库存中介协议的重组将在EOP的基础上，每年至少提高我们4000万美元的自由现金流生成。我们仍在积极努力，为2019-2022年获得无效救济的RINs争取全部价值。
最后，我们相信现任政府、参议院、国会和EPA认识到SRE的重要性，不仅对符合该计划条件的炼油厂，而且对它们所服务的当地社区都至关重要。我们相信，随着现任政府推进其能源主导议程，SRE将继续成为其能源政策的核心部分。我们战略的最后一部分是对股东友好并拥有强劲的资产负债表。本季度，我们支付了约1500万美元的股息，并回购了约2000万美元的股票。
我们强劲的资产负债表、提高的可靠性以及对EOP的信心使我们能够在2025年进行反周期回购。我很自豪能够在整个周期内继续我们强劲的股东回报、股息和回购。我们仍然致力于采取有纪律和平衡的资本配置方法，并期待继续回报我们的股东。
最后，感谢我们的团队在2025年的辛勤工作和奉献。我为Delek在过去一年取得的进展感到自豪，并期待在2026年继续这一进展。
现在我将会议交给Mark，他将提供有关本季度的更多详细信息。
谢谢你，Avigal。第四季度，Delek的净收入为7800万美元，即每股1.26美元。调整后净收入为1.43亿美元，即每股2.31美元，调整后EBITDA约为3.75亿美元。转到幻灯片5，我们展示了不包括SREs的第四季度调整后EBITDA和调整后每股收益的细分情况。调整后EBITDA和调整后每股收益分别约为2.26亿美元和0.44美元。这去除了与上一年SREs相关的7500万美元材料成本减少以及第四季度7400万美元的RVO豁免确认影响。2025年全年，不包括SREs，我们的调整后EBITDA约为7.63亿美元。
在幻灯片19上。2025年第三季度至第四季度不包括SREs的调整后EBITDA细分显示，EBITDA下降的主要驱动因素之一。主要驱动因素是炼油部门，调整后EBITDA下降了9100万美元，主要由于季节性因素。不包括SREs，本季度供应和营销贡献约2300万美元。其中，批发营销产生约3500万美元。沥青业务亏损420万美元，其余贡献来自供应业务。在物流部门，我们继续保持强劲表现，实现约1.42亿美元的调整后EBITDA。
转到幻灯片20讨论现金流。第四季度经营活动提供的现金流为5.03亿美元。这包括本期间的净收入（经非现金项目调整）、SREs的变现以及与营运资金变动相关的2600万美元净流入。在调整营运资金和SREs后，经营活动现金流为1.19亿美元。与去年第四季度相比，这一数字增长了2.11亿美元。
这一改善是由于本季度与去年相比净利润率提高以及我们在企业优化计划方面持续取得成功。本季度1.17亿美元的投资活动包括主要在DKL的约2600万美元增长项目。3.91亿美元的融资活动包括约3.8亿美元用于偿还库存中介协议及相关库存融资（这将导致每年至少减少4000万美元的利息支出）、2000万美元的股票回购、约1500万美元的股息支付以及约2200万美元支付给DKL公众单位持有人的分配款项。
在幻灯片21上，我们概述了第四季度的资本支出，Delek独立业务投资8200万美元，DKL主要用于增长项目投资3100万美元。幻灯片22列出了Delek和Delek Logistics的净债务状况。不包括Delek Logistics，我们Delek独立业务的净债务与上一季度基本持平。现在转到幻灯片23，我们讨论第一季度展望项目。我们对2026年第一季度的 throughput指导为：Tyler每天70,000至74,000桶，El Dorado每天66,000至71,000桶。由于计划检修，Big Spring将每天运行22,000至28,000桶，最后，Krotz Springs将每天运行82,000至86,000桶。
我们第一季度的系统 throughput目标区间为每天240,000至259,000桶。除了第一季度的throughput指导外，我们预计运营费用在2.1亿美元至2.2亿美元之间。我们对第一季度的指导包括与为冬季风暴Fern做准备相关的增加的运营费用，一般及行政费用在4700万美元至5200万美元之间。一般及行政费用预计在1亿美元至1.1亿美元之间，净利息支出在7500万美元至8500万美元之间。
现在，我们将开启问答环节。
谢谢。[主持人说明]。第一个问题来自Wolf Research的Doug Liggett。您的线路已接通。
谢谢。抱歉。早上好，各位。
嘿，早上好，Doug。
我想知道。很高兴看到这些SREs的出现，但我想问问关于你们已经入账的部分的几个问题。所以，我实际上是想了解现金流流入情况以及已经授予的SREs中仍有待确认的部分。也许你可以说明一下你们如何确认2023年前的SREs？这是我的第一个问题。我的第二个问题是关于未来SRE的价值，因为它显然非常重要，今天我们还可以讨论很多其他事情，比如EOP等等。
但我们认为主要问题是2025至2028年RINs的价值以及你认为的立法变化风险。那么，你能否就为什么你们继续承担2025年RINs的风险提供任何见解？谢谢。
是的，当然，Doug。如果你允许的话，我将从未来开始谈起。再次强调，这只是一个人对当前情况的看法。但当我们谈论未来时，首先我们需要明白这不是Delek独有的话题。这是一个比这广泛得多的话题。它直接影响近40家炼油厂，并间接影响我们行业的一半。所以这是一个巨大的话题。我想把它说得更清楚。SRE的全部意义在于不成比例的经济损害。
不成比例的经济损害。这就是。其背后法律的本质是维持当地的高薪工作，支持当地社区，并能够为这些社区提供负担得起的燃料。因此，这非常非常重要。SRE和小型炼油厂对于实现能源主导政策至关重要，在我们看来是能源关键，并且会继续存在。关于2019-2022年的问题，你也问到了。我想说的是，救济和资格是相辅相成的。
所以我们显然有资格获得这些SREs，但我们得到了无效的RINs。最近这些梦想有一个缩写词，人们称之为“僵尸RINs”。由于救济和资格是相辅相成的，我们相信我们的情况，并相信我们能为我们已经支付的费用获得全部价值。
所以Mark，你来谈谈所得款项吧？
好的，当然。Avigal和Doug，感谢这个问题。正如Avigal在他准备好的发言中提到的，看，我们对本季度取得的进展感到非常兴奋和自豪。我们在本季度看到了重组和偿还库存中介协议的机会。我们的团队做得非常出色，他们实际上能够比我们最初估计的6至9个月更早地变现了上一季度电话会议中提到的2023、2024年SREs的绝大部分RINs，在第四季度筹集了约3.6亿美元。在季度末，接近尾声时，我们使用这些所得款项和可用现金偿还了库存中介协议下约3.8亿美元及相关库存融资，这是该计划下我们未偿还金额的很大一部分。
这些活动将使我们与库存中介协议相关的年度利息支出至少减少4000万美元。这进一步增强了我们的自由现金流生成。正如Avigal在他准备好的发言中也提到的，这是在我们迄今为止讨论的所有EOP举措之外的额外收益。
Doug，只是想...
Avigal...
Doug，还有一件事。
是的。说吧，Mohit。
是的。我只是想补充Mark和Avigal刚才谈到的内容，我想你提到了并且你试图触及这个点，即这些价值中的一部分是否反映在我们的股价中。但如果你仅在中期基础上看，三，库存中介协议重组，我们将产生1.5亿美元的自由现金流。Mark刚才谈到在此基础上再增加4000万美元。如果你以10%的自由现金流收益率计算这1.9亿美元的价值，那就是每股32美元，如果你看我们DKL的价值，那又是每股32美元。所以至少有每股65美元没有反映出来。这与SREs毫无关系。所以我们完全同意你的观点，我们的股票中仍有很多价值未被反映。
为了回答你问题的最后一部分，是的，除了我们已经完成的2023和2024年RINs的变现外，还有一些剩余部分，我们预计将在2026年上半年，很可能在第一季度变现。
各位，我不想占用太多提问时间，但我想确保你们理解我关于未来的问题。幻灯片18，你们显示50%至100%的范围，100%基础上为4.68亿美元。但你们也给了我们指导，所有四座炼油厂的日产量都将低于75,000桶。那么为什么我们要承担2025年或2026至2028年的这个数字的风险呢？
是的，我认为，Doug，这又是一个非常好的问题。我只是想确保关于不成比例的经济损害这一点能被你清楚理解，你说得完全正确。所以这些RINs不是意外之财，对吧？所以，顺便说一下，如果你是像我们这样遵守规定的炼油厂，你会支付这些RINs，然后这些RINs的成本会在一年后返还给你。所以我们不能为EPA做决定。EPA将决定他们如何对这些申请进行裁决。
但是，到目前为止，我们只能说EPA在清理2019至2024年积压的申请方面做得很好。而且他们在制定前瞻性指导方面也做得很好，所以我们只是期望他们继续这项良好的工作，我们将拭目以待。至于我们2025年的申请，在未来的基础上，我们只是想让你了解2025年4.684亿美元的RVO义务。这就是我们提供的信息。批准的比例是多少，这由EPA决定。我把话传回去。谢谢你的澄清，Mohit。
谢谢你，Doug。
下一个问题，下一个问题来自Scotiabank的Paul Chang。您的线路已接通。
嘿，各位，早上好。
嗨，Paul。
是的，上个季度非常好，只是好奇，DKL的整合还剩下什么，时间线如何，最终你认为你需要或想要在DKL拥有多少所有权？第二个问题是，Big Spring炼油厂目前正在进行全面检修。那么除了正常的检修之外，你们还采取了哪些举措来改善未来的业绩？
除了通常每四五年进行一次的全面检修外，你们在这次检修中还做了什么？谢谢。
是的，谢谢你的提问。我将从关于部分整合和分拆等话题的更广泛讨论开始。所以我想确保这一点非常清楚地传达出来，“部分之和”的全部意义在于确保我们正在建设的中游业务的价值在单位价格和股价中得到充分反映。这就是目标。显然，在过去18个月里，我们围绕这一点做了大量工作，这对市场是可见的。我们过去出售了零售业务，你知道的，我们在市场意识到其价值之前收购了两家中游公司，我们可能是以现在市场价值的一半左右购买的。
我们在一个非常好的位置建造了一个天然气处理厂，具有非常好的能力，并非常好地发展了这些业务，我们为此感到自豪。显然，我们在这样做的同时，将所有权从接近80%降低到现在的约60%，增加了分配，所以，我们在为单位持有人和股东创造价值方面勾选了很多框。
在这个节点上。我们正在广泛地沿着四条路径努力，也许其中一些是一起进行的。一是以合适的价值出售全部资产。当我说全部价值时，如果你看DKL每个业务部门的内在价值，你会得到DKL单位的七位数。我们总是可以以合适的价格变现DKL的一项资产。我们在DK和DKL之间有免税政策，允许DKL从DK回购单位。
而且我们总是可以像到目前为止所做的那样进行并购并减少我们的所有权。所以，我们正在从多个角度努力。我认为市场上有大量可见的活动，你需要记住，没有公告并不意味着没有工作或没有进展。请继续关注。
关于Big Spring，你还有另一个问题。所以关于Big Spring，我们对那里的团队非常满意。这个团队的表现也反映在第四季度的数字中。他们取得了非常好的进展。我将把Big Spring检修后的重点放在四个方面，对吧？一是提高可靠性。第二，改善我们的原料构成和优化，第三，改善产品构成。所以我们非常期待看到Big Spring检修后的表现。让我们都继续关注，
嘿，关于Big Spring。在这次全面检修中是否引入了任何新技术或添加了新装置，或者有什么我们应该注意的？
不，这是一次周期性检修。我们上一次在Big Spring进行检修是在2020年。所以这是按周期进行的。我们没有进行任何大型资本项目，但我们确保我所说的这三个方面都得到明确落实。运营可靠性、原油构成以及之后的产品组合。Mohit，想补充的话，请说。
不，Avigal，我只是想补充你刚才说的话。Paul，你问了我们正确的问题。Big Spring最重要的部分是提高其可靠性。一旦我们提高了可靠性，我们的成本结构将会改善，而且已经在改善，我们在改善其成本结构方面取得了很大进展，我们预计检修后成本结构将进一步改善。在产品方面，这也将有助于利润捕获。所以，正如Avigal刚才提到的，我们对这次检修感到非常兴奋，并期待在我们下次财报电话会议上向你更新情况。
好的，谢谢。
下一个问题来自Goldman Sachs的Alexa Petrick。您的线路已接通。
嘿，团队早上好，感谢回答我们的问题。我们想问一下关于现金流状况的后续问题。你能详细说明现金流指导的驱动因素吗？然后考虑到你已经多次上调了这个数字，我们如何看待这个数字的潜在上行空间。
是的。所以Alexa，这是一个很好的问题。我会退一步，给出一个更宏观的背景，因为我认为真正的讨论是关于EOP。因为EOP的全部意义在于自由现金流。这是该计划的本质，也是我们让组织高度关注EOP的原因。我想非常清楚地表明，这不仅仅是项目，这是一种生活方式。这是组织所使用的语言，公司里的每个人都在说这种语言，而且是自下而上形成的。所以看到它成为我们文化的一部分，成为我们文化的基石，我感到非常兴奋和欣慰。
如果你想想，大约1.5年前我们启动EOP时，我们的指导目标约为1000亿美元。现在我们说至少是2000亿美元。所以，我们已经翻了一倍多。如果你回顾历史，一家公司能够一次又一次地提高目标是非常罕见的。但我想告诉你另一件你可能会很高兴听到的事情，那就是我们不会止步于此。我们不会止步于此。我们对未来的EOP有一个宏大的计划，还有更多事情要做。这将体现在毛利率、一般及行政费用、供应和营销以及我们非常兴奋的许多其他业务领域。所以还有更多值得期待的。
好的，这很有帮助。然后关于这一点的后续问题。你们有EOP、SREs和库存中介协议。当我们考虑增量自由现金流的影响时，我们应该如何看待资本配置的优先事项？我们是否应该期望你们可能更多地倾向于回购或者。任何相关想法都将有所帮助，
是的。所以，这是一个很好的问题。谢谢你问这个问题。我们为我们的资本配置策略感到自豪。我们说过我们将在整个周期内维持股息。我们可以在这一点上打勾。我们说过我们将在资产负债表和回购之间采取平衡的方法。我们在2025年肯定做到了这一点，进行了反周期回购。实际上，我们对股东的总回报比我们炼油同行的平均水平高出4%。所以，我们的资本配置理念没有改变，我们在这方面非常一致。
我们向投资者清楚地传达了这一点，我们总是抓住机会回报投资者。所以，这是我们的目标，我们将继续这样做。
谢谢。我把话筒交回。
谢谢，Alexa。
谢谢。
下一个问题来自TD Cowan的Jason Gabelman。您的线路已接通。
是的，早上好。感谢回答我的问题。我想问一下供应业务，因为现在已经连续两个季度供应业务的另一部分超过5000万美元。我知道这包括各种项目，所以你能谈谈第四季度的增长驱动力是什么，其中有多少是EOP带来的，有多少是一次性收益，以及我们应该如何看待供应业务中这个子项目的未来发展？
是的，当然。感谢你今天早上参加我们的电话会议。我们感谢你。事实上，正如我在准备好的发言中所说，你可能也听到了，供应营销方面的EOP进展是非常明显的，我们非常清楚地看到了这一点。我们在其他地方也看到了这一点。你已经看到在一般及行政费用方面，成本与过去相比几乎减少了一半。你已经看到在El Dorado，我们能够在裂解价差之上每桶提高2美元的捕获率。
所以那里的团队非常出色，为取得的进展感到自豪。我们仍然看到那里有更多的机会。我会让Mohit具体谈谈DKTS的问题。
嘿，Jason，你好吗？很高兴收到你的消息。就供应和营销而言，我上个季度也谈到了这一点。供应和营销的两个具体业务是批发和沥青，我们在这两个方面都取得了很大进展，特别是在批发方面。我们通过三个阶段改进业务。第一阶段是提供合适的产品来供应我们所服务的市场，第二阶段是合同重新谈判和增加物流，这使我们能够进入这些市场。
目前我们处于第三阶段，正在优化我们参与的市场。所以在一些市场我们试图投入更多产品，而在其他市场我们正在退出。这就是为什么我们看到供应和营销这一项目的季节性有所降低。这不会完全避免季节性，但我们正在努力减少季节性的影响，市场也将帮助我们。所以如果你看看今年晚些时候的情况，Magellan将使其管道上线，这将开始清理供应过剩，并将更多产品输送到PADD 4。
一旦这些西海岸管道上线，你知道那些西海岸的 barrels将由中部大陆的供应过剩来供应。所以市场也在帮助我们，当这些管道上线时将会帮助我们。目前没有帮助我们，但当这些管道上线时将会帮助我们。所以我们对我们正在采取的步骤感到非常兴奋，如果市场也开始帮助我们，我们肯定也会利用这一点。
是的，谢谢。我很欣赏这些细节。我的问题更多的不是关于批发或沥青，而是供应和营销业务的第三部分，这部分已经连续几个季度达到约5000万美元。我想知道你是否认为这是一个良好的水平，或者预计会季度间波动？
是的，Jason。我们确实提到了上个季度有4300万美元的一次性影响。那是第三季度，本季度这个项目更符合我们的预期。但这个项目会有一些波动，但这不是核心业务的反映。所以我只想关注我们的核心业务是什么以及大部分改进来自哪里。如果你想更多地讨论这个问题，我们可以在私下交流。
好的，很好。我的后续问题是关于DKL和你们今天早上宣布的交易，我认为大约是8500万美元。想知道这些交易的EBITDA贡献是多少，交易结构是现金还是可能的单位，以及为什么交易的第二部分在2027年10月完成？
是的，Mohit。你想回答吗？
是的，当然。谢谢。好问题，我们这里真正完成的是进一步实现两家上市公司的经济分离。DKL现在第三方EBITDA占比为82%。但真正完成的是DK实质上完成了将正确的资产放在正确的部门。从EBITDA角度来看，这些交易在很大程度上并不重要。所以我想——你问题的另一部分是时间安排。我们已经列出了两个时间点。这实际上是双方现金流的分阶段实现。
好的，我就问到这里，谢谢。
下一个问题来自Piper Sandler的Ryan Todd。您的线路已接通。
嘿，Ryan，欢迎。
太好了，谢谢。早上好，恭喜取得的成绩。也许只是一个问题。我知道你已经在一些事情上提到过了。但显然多个地区的利润捕获都非常强劲。我知道你在一定程度上强调了EOP驱动因素。但你能谈谈哪些方面做得好，以及你如何看待这些在未来的可持续性，哪些可能是结构性驱动因素，哪些可能是暂时影响，以及你对未来利润捕获的看法？
是的。所以我认为你看到的是我们的战略在结果中的体现。这就是本质。我们的战略有一个重要组成部分是安全可靠的运营和EOP。所以，为了获得正确的捕获率，你需要三个支柱，对吧？你需要安全可靠的运营。你需要由我们的首席商务官Ismail领导的非常强大的商业活动，他今天也和我们在一起。你需要强大的EOP。这三者的结合随着时间的推移提高了捕获率。
我们为你在Tyler和KSR看到的结果感到自豪，检修后，你看到捕获率有了显著改善。这是我们在检修前开放时为改善而感到自豪的事情。Mohit，你想补充吗？
是的。Avigal，你正确地指出了EOP是其原因。由于EOP，我们能够全年生产更多高辛烷值产品并销售。这也有帮助。我们还有一个非常高的展示交易，这也有帮助，而且我们增加了总液体体积收率，这也是我们企业优化计划的一部分。这在我们的捕获率中显示出了结果。
太好了。谢谢。我就这些问题。
谢谢。
没有更多问题了，我想把话筒交回给Avigal做总结发言。
是的。所以我想感谢这里的团队，他们做得非常好，感谢我们的董事会。他们帮助、指导我们，并领导我们的投资者，他们喜欢这个故事并支持这个故事，最重要的是，感谢我们伟大的员工，是他们使这家公司成为伟大的公司。谢谢，我们下个季度再聊。
[主持人结束语]