Ashimi Patel Vitter（副总裁，投资者关系与可持续发展）
Will Monteleone（总裁兼首席执行官）
Richard Creamer（执行副总裁，炼油与物流）
Shawn Flores（高级副总裁，首席财务官）
Alexa Petrick（高盛）
Matthew Blair（Tudor, Pickering, Holt & Co.）
Manav Gupta（瑞银）
早上好，欢迎参加Par Pacific 2025年第四季度收益电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。[操作员说明]请注意，本次活动正在录制。
现在，我想将会议转交给投资者关系副总裁Ashimi Patel。请开始。
谢谢Drew。欢迎参加Par Pacific的第四季度收益电话会议。今天与我一同出席的有总裁兼首席执行官Will Monteleone、炼油与物流执行副总裁Richard Creamer，以及高级副总裁兼首席财务官Shawn Flores。
在我们开始之前，请注意我们今天的评论可能包含前瞻性陈述。任何前瞻性陈述均可能发生变化，并非未来业绩或事件的保证。它们受风险和不确定性影响，实际结果可能与这些前瞻性陈述存在重大差异。因此，投资者不应过度依赖前瞻性陈述，我们不承担更新或修订这些陈述的义务。我建议您参考我们网站上的投资者演示文稿以及我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件，以获取非公认会计原则（non-GAAP）调节数据和其他信息。
现在，我将会议交给我们的总裁兼首席执行官Will Monteleone。
谢谢Ashimi，各位早上好。2025年是取得重大进展的一年。我们应对了挑战，推进了关键战略举措，并在此过程中创造了可观的利润。全年调整后EBITDA为6.34亿美元，调整后每股净收益为7.56美元。2025年对公司而言是出色的一年，进一步验证了我们对业务所做的结构性改进。
2025年初，我们制定了明确的年度优先事项。第一，安全且按计划执行重大检修活动。第二，最大限度地减少怀俄明州原油加热器事件的影响。第三，推进并启动夏威夷可再生能源装置。第四，兑现我们的成本削减承诺。尽管炼油行业背景波动，我们在很大程度上实现了这些目标。
我们安全有效地完成了蒙大拿州的检修工作，将怀俄明州的运营恢复至可靠状态，推进夏威夷可再生能源项目进入调试阶段，同时与世界级合作伙伴成立了合资企业，获得了有吸引力的估值，并强化了我们的成本结构。虽然没有哪一年是没有挑战的，但我们执行的一致性彰显了我们组织对卓越的承诺。
在我们的业务中，财务成功始于运营可靠性和安全性。总体而言，我们在这一年取得了强劲进展，实现了创纪录的年度炼油吞吐量。然而，怀俄明州的事件提醒我们，在安全可靠地运营设施方面，我们永无止境。
一个显著的运营成功是，经过团队数年的重点努力，夏威夷的吞吐量率持续改善。夏威夷的吞吐量平均为8.4万桶/日，比前三年平均水平高出约4%，反映了团队持续的运营改进。物流部门全年推进了关键举措，并创造了创纪录的部门利润。零售业务再次取得增长成果，在2025年创下新的财务记录。
与2024年相比，全年调整后EBITDA增长约13%。2025年同店燃料和店内销售额分别增长约1.6%和1.5%，反映了商品推广举措和食品项目的持续成效。
在夏威夷，可再生燃料项目在第四季度已进入调试和早期启动阶段。我们优先确保预处理装置的就绪状态，并成功使用多种原料实现了符合规格的进料。我们正处于运营就绪的最后阶段，预计在未来几周内将把后处理原料引入可再生能源装置。
虽然时间比最初预期略有延长，但没有出现重大运营问题。我们的重点仍然是安全启动、运营稳定性以及向稳定状态性能的优化。随着政策背景的持续改善，我们对中期经济前景持建设性态度。
本年度的一个重要亮点是我们资产负债表的强化。第四季度，我们从夏威夷可再生能源合资企业获得了收益，并开始将多余的RIN库存货币化。结合强劲的基础现金生成，这些行动显著改善了流动性。我们年末的流动性约为9.15亿美元，流通股为4970万股，流动性提高了49%，股数减少了10%，同时完成了关键的增长和可靠性项目。
更强的资产负债表提供了跨周期投资的灵活性，执行高回报的内部项目，并在适当时机进行 opportunistic股票回购。我们进入2026年，定位为继续扩大业务的盈利能力并推动长期股东价值。炼油市场具有周期性，我们的战略不是预测短期波动，而是在周期内结构性地改善我们的地位，提高馏分油收率，增强物流整合，提高捕获率并降低成本结构。
随着时间的推移，这些努力将扩大我们的周期中期收益概况并增强韧性。我们本年度的优先事项明确且与长期战略一致。第一，通过有针对性的高回报项目提高落基山资产的周期中期收益贡献，以增强灵活性和捕获率。
第二，安全且按计划执行夏威夷的检修。第三，成功启动并优化可再生燃料装置。第四，保持纪律性和机会性的资本配置。
现在，我将会议交给Richard，讨论炼油和物流运营。
谢谢Will。2025年反映了炼油和物流业务的显著运营进展和改善。可靠性是成功的基石，去年的表现就体现了这一点。年初，我们受到怀俄明州加热器 outage的挑战，那里的团队实现了出色的恢复。全年，我们在整个系统中执行了有纪律的运营和资本支出。
炼油和物流团队实现了又一个创纪录的吞吐量年份，为18.8万桶/日，主要由夏威夷的增产率推动。我要赞扬蒙大拿州团队执行了他们有史以来最大规模的检修。此次事件后，我们报告了创纪录的季度吞吐量5.8万桶/日，展示了该站点的潜力。我们继续看到可靠性投资的好处，团队在降低每桶运营成本方面取得了巨大进展。我要表彰怀俄明州团队在第一季度原油加热器事件后安全恢复运营，比计划提前了一个多月。
转向季度业绩，第四季度综合吞吐量为19.1万桶/日。在夏威夷，吞吐量强劲，为8.7万桶/日。这代表了夏威夷团队通过专注于高可靠性运营，努力实现最大产能。生产成本为4.15美元/桶。华盛顿州的吞吐量为3.7万桶/日，反映了第一季度计划停机前的减产，生产成本为4.57美元/桶。维护活动现已完成，工厂正在重启。
转向怀俄明州，吞吐量为1.4万桶/日，生产成本因怀俄明州北部第三方停电和季节性吞吐量降低而升高至13.27美元/桶。最后，在蒙大拿州，第四季度吞吐量为5.2万桶/日，生产成本为11.74美元/桶，因焦化装置维护而每桶升高约1.50美元。
展望第一季度，我们预计夏威夷的吞吐量在8.5万至8.9万桶/日之间，华盛顿州在2.4万至2.8万桶/日之间，反映了第一季度的计划停机。怀俄明州预计运营在1.3万至1.6万桶/日之间，蒙大拿州在5.2万至5.6万桶/日之间，均反映了第一季度的季节性。这导致全系统预期中点吞吐量为18.2万桶/日。
现在，我将会议交给Shawn，介绍我们的财务业绩。
谢谢Richard。第四季度调整后EBITDA为1.13亿美元，调整后净收入为6000万美元，即每股1.17美元。全年调整后EBITDA为6.34亿美元，调整后净收入为3.9亿美元，即每股7.56美元。炼油部门第四季度产生调整后EBITDA 8800万美元，而第三季度为1.35亿美元（不包括SRE影响）。我们的综合炼油指数第四季度平均为13.13美元/桶，比上一季度下降约1.60美元，反映了落基山脉和太平洋西北地区的季节性情况。
本季度全系统炼油捕获率为93%，全年为94%。在夏威夷，第四季度新加坡3-1-2平均为21.43美元/桶，我们的到岸原油差价为6.05美元，导致夏威夷指数为15.38美元/桶。夏威夷捕获率为104%，包括产品裂解对冲和价格滞后造成的700万美元净损失。剔除这些项目，夏威夷捕获率为110%。
在蒙大拿州，第四季度指数平均为11.14美元/桶，利润率捕获率为72%。捕获率受到沥青销售增加以及焦化装置停机导致的更轻质、更高交叉原油组合的影响，使利润率减少约1000万美元。蒙大拿州的生产成本包括约700万美元与焦化装置维护相关的费用。
在怀俄明州，第四季度指数平均为18.31美元/桶，剔除原油价格下跌带来的300万美元先进先出（FIFO）影响后，正常化捕获率约为70%。正如Richard所提到的，区域性停电和随后的维护活动减少了吞吐量，并影响了本季度的利润率和生产成本。停机期间柴油销售减少影响利润率约400万美元，而与维护相关的活动使运营成本增加300万美元。
在华盛顿州，我们的指数平均为8.60美元/桶，利润率捕获率为97%，反映了11月奥林匹克管道 outage期间喷气燃料与柴油价差的正常化以及有利的销售组合。展望第一季度，我们的综合炼油指数季度至今平均约为6.70美元/桶，2月至今比1月提高了2美元/桶。
在落基山脉和太平洋西北地区，即期馏分油利润率与1月平均水平相比大致提高了15美元/桶。在西海岸，喷气燃料供应紧张导致喷气燃料交易价格高于柴油，支持了华盛顿州的利润率捕获。在夏威夷，新加坡馏分裂解价差保持坚挺，我们预计第一季度原油差价在4.75美元至5.25美元/桶之间，反映了现货溢价的缓解和水上原油供应的有利获取。
转向物流部门，第四季度调整后EBITDA为3000万美元，而第三季度为3700万美元。全年物流调整后EBITDA达到创纪录的1.26亿美元，反映了强劲的系统利用率和600万美元的年度成本削减。零售部门第四季度调整后EBITDA为2200万美元，与第三季度持平。全年零售部门实现创纪录的8600万美元调整后EBITDA，高于2024年的7600万美元，这得益于有利的燃料和店内利润率以及400万美元的运营成本削减。
关于现金流，全年运营现金为5.68亿美元，不包括2100万美元的营运资金流出和1.01亿美元的递延检修成本。第四季度运营现金为1.34亿美元，不包括4000万美元的营运资金流出和100万美元的递延检修成本。第四季度营运资金流出主要与预付年度保险费和夏威夷的贸易信贷时间有关，部分被RIN收益抵消。年末，我们已将不到一半的与SRE相关的多余RIN库存货币化，为2026年提供了有利的营运资金可见性。
全年应计资本支出（包括递延检修成本）总计约2.46亿美元，比我们之前的指引高出600万美元。用于融资活动的现金总计6400万美元，主要由1.63亿美元的ABL贷款偿还、2800万美元的股票回购推动，部分被夏威夷可再生能源合资企业的1亿美元收益抵消。
全年，我们回购了650万股股票，将流通股减少了10%，同时将总债务降低了3.1亿美元。年末总流动性达到创纪录的9.15亿美元，总定期债务约为6.4亿美元，使我们处于杠杆率目标的低端。本季度，我们对现有定期贷款进行了重新定价，将利差降低了50个基点，并将年度现金利息降低了超过300万美元。
随着市场条件的改善和资本需求的减少，我们正以财务实力进入2026年，有灵活性投资于增长、维持强劲的资产负债表并在适当时机进行股票回购。
我们的准备发言到此结束。操作员，我们将回到问答环节。
我们现在开始问答环节。[操作员说明]第一个问题来自高盛的Alexa Petrick。请提问。
嘿，团队早上好，感谢回答我们的问题。我想从资本配置开始。您谈到开始将多余的RIN银行货币化。但我们应该如何预期这笔现金的使用？然后，您如何看待股票回购，特别是在当前股价水平下？
当然。早上好，Alexa。是的。我认为我们的资本配置框架与我们过去的方法保持一致。我认为我们正在考虑混合使用回购股票的机会以及内部增长机会，甚至可能是外部机会。所以我认为，如果你回顾我们的过去，你会看到我们在适当时机确实使用了上述所有方法来尝试产生股东回报。我认为我们将继续采用动态的方法。鉴于我们强劲的超额资本状况，我们有很大的灵活性。
好的。这很有帮助。那么也许只是一个后续问题。您能谈谈第四季度的捕获率吗？我认为落基山脉的捕获率比我们对周期中期捕获率的预期要低一些。您能详细说明一些影响因素，以及第一季度到目前为止的情况吗？
Alexa，我是Shawn。是的，我在准备好的发言中提到了我们在落基山脉看到的疲软。在蒙大拿州，我们的捕获率为72%，而我们的年度指引为90%至100%。我认为这主要是由焦化装置停机驱动的。焦化装置离线期间，我们减轻了原油组合，这也导致了额外的沥青销售。我们估计约1000万美元的利润率影响，转化为约19%的捕获率。
所以我认为，当对此进行正常化调整后，你会回到90%至100%的范围内。然后我认为怀俄明州的情况类似。正如Richard所提到的，我们经历了影响该州大部分地区数天的区域性停电，并导致了数周的停机。最终，我认为这影响了柴油销售，约400万美元。我认为调整这部分利润率损失后，怀俄明州的捕获率将在80%以上。所以我认为情况就是这样简单。
谢谢你们。这很有帮助。我把话筒交回。
下一个问题来自Tudor Pickering Holt的Matthew Blair。请提问。
很好。谢谢，各位早上好。Will，也许只是跟进您关于考虑外部增长机会的评论，您能多谈谈可能是什么机会吗？这是否包括零售整合，额外的零售整合，或者您也对炼油厂收购甚至企业收购持开放态度？
是的，Matthew，很乐意多谈谈这个。我认为思考我们框架的最佳方式可能是看看我们的 track record，并且认为我们过去的运营方式是我们未来方法的很好指标。所以我认为，从我们的角度来看，我们专注于在具有增值性时扩大业务规模。再次，我认为我们正在寻找与我们现有投资组合具有协同效应的机会，我们可以在其中真正产生优势。
这就是我们的重点。我认为我们同时持有两个观点。我的意思是，如果你看看我们的历史，我们通过并购发展了这项业务。但我认为我们也完全理解，如果你不惜任何代价追求增长，你可以很快摧毁股东价值。所以保持纪律很重要。是的。我认为我们在零售方面发现的是，一般来说，我们在小型收购（1到5家门店）方面具有竞争力，然后我们可以在新建门店方面具有竞争力，并在该领域产生实际回报。
考虑到当前市场，较大规模的零售并购不太可能，并且由于我们竞争对手的资本成本与我们自己的相比，更具挑战性。
听起来不错。然后，Will，您还提到了来自RIN销售的现金流入。关于可能将夏威夷的多余土地货币化，或者可能将Laramie E&P投资货币化，您有什么更新吗？谢谢。
当然。关于夏威夷的土地位置，我们正在继续推进该地区的重建。再次，我认为我们即将完成设备平整工作，并再次正在通过修复过程，使其重新投入商业使用。所以我不认为这会立即带来收益。我认为这对我们来说是一个长期项目，将需要我们几年时间。但我确实认为这是一项有吸引力的资产。
关于Laramie，我认为那里的业务继续表现良好，凭借其现有产量产生现金，改善了资产负债表，并持续改进。我想说，就像我过去提到的，我们拥有Laramie 46%的股份。所以我们有影响力，但没有控制权。我们的观点是，为我们的股份创造最大价值的最佳方式是与其他股东保持一致，他们的时间范围与我们不同，并确保在他们准备货币化时我们最大化业务价值。
所以再次，我认为天然气业务对我们来说是非核心的。但归根结底，我认为我们需要确保我们与合作伙伴保持一致，以最大化价值，而不是出售少数非控股股权。
明白了。谢谢。
[操作员说明]下一个问题来自瑞银的Manav Gupta。请提问。
早上好。我有一个非常快速的澄清。您能提醒我们您对WCS差价的敏感性吗？我认为每扩大1美元约为1400万美元，但如果您能对此进行反思，以及随着更多委内瑞拉原油进入美国，您对WCS差价本身的看法？
当然，Manav。是的。所以我认为在周期中期，我们大约每天运行4万至5万桶WCS。所以基本上每1美元每年价值约1500万至1600万美元。所以我认为这是考虑我们敏感性的最佳方式。我认为归根结底，随着更多委内瑞拉原油进入墨西哥湾沿岸，我们是间接受益者，因为它会级联并将加拿大原油推回中部大陆。所以我们看到从温哥华和Westridge流向远东的量减少，加拿大的原油量增加，管道上的分配增加，这都有利于原油差价回到我们的周期中期范围，我们称之为WTI下15至16美元。
非常感谢。我把话筒交回。
问答环节到此结束。我想将会议交回Will Monteleone作总结发言。
谢谢Drew。2025年是取得重大进展的一年。我们设定了明确的目标，并且在很大程度上实现了它们。我们强化了资产负债表。我们扩大了投资组合的结构性盈利能力，并且我们继续打造一个更加多元化和更具韧性的业务。我们的目标始终如一，即通过有纪律的执行，随着时间的推移提高周期中期盈利能力并增加每股自由现金流。
我要感谢整个组织的所有员工，感谢他们对安全可靠执行的持续关注。谢谢大家，祝大家有美好的一天。
[操作员结束语]