身份不明的发言人
埃里克·林恩（财务主管兼投资者关系负责人）
托马斯·D·洛根（董事会主席、首席执行官兼创始人）
布莱恩·肖普弗（首席财务官兼医疗集团总裁）
约翰·W·郭（董事）
身份不明的参与者
安迪·卡普洛维茨（花旗集团）
乔·里奇（高盛公司）
佐野智彦（摩根大通）
罗布·梅森（贝尔德公司）
杰夫·格兰特（北国资本市场）
克里斯·摩尔（CJS证券公司）
欢迎参加迈朗科技公司2025年第四季度财报电话会议。此时，所有参与者均处于仅收听模式。正式演示后将进行问答环节。如果在会议期间需要操作员协助，请按电话键盘上的星号0。提醒一下，本次会议正在录制。现在，我想将会议转交给主持人埃里克·林恩先生，他是财务主管兼投资者关系负责人。谢谢您，先生。您可以开始了。
好的，谢谢你，梅丽莎。早上好，欢迎参加迈朗2025年第四季度及全年财报电话会议。今天上午与我一同出席的有迈朗的创始人、董事长兼首席执行官汤姆·洛根，以及迈朗首席财务官兼医疗集团总裁布莱恩·肖普弗。在开始今天的准备发言之前，请允许我提醒您，本次电话会议中的评论将包括前瞻性陈述，实际结果可能与前瞻性陈述中预测的结果存在重大差异。可能导致实际结果不同的因素在我们的Form 10K年度报告、Form 10Q季度报告以及迈朗其他美国证券交易委员会文件的“风险因素”标题下进行了讨论。
今天讨论中提及的季度均指截至2025年12月31日的第四季度。除非另有说明，本次电话会议中的评论还将包括某些未按照公认会计原则编制的财务指标。这些非公认会计原则财务指标与最直接可比的公认会计原则财务指标的调节表可在随本次电话会议提供的演示文稿附录中找到。所有收益材料可在我们网站的投资者关系部分找到，网址为www.mirion.com。话虽如此，现在让我将电话转交给汤姆，他将从第三页开始介绍。
埃里克，谢谢你，也感谢大家今天参加电话会议。2025年对迈朗来说是强劲的一年，这离不开整个迈朗团队的辛勤工作、活力和奉献精神。我感谢大家的努力和成果。我们在2025年获得了创纪录的订单，总额超过10亿美元。这主要是由我们全年强调的核电市场强劲增长推动的。其中包括来自我们大型机会渠道的1.5亿美元。2025年，核电和核医学领域有利的宏观环境支持了显著增长。
年内核电有机收入增长超过11%，而核医学有机收入增长超过13%。预计到2026年，这两个终端市场都将实现两位数的有机增长。大家可能还记得，2025年我们明确了增加核电业务敞口的战略重点，为此，我们在7月收购了CERTREC，并在12月完成了对Paragon Energy Solutions的收购。这两项收购都增加了我们在北美核电市场的敞口，使我们的核电收入占总收入的比例达到约40%。重要的是，这部分收入来自燃料循环、新电厂建设、电厂运营和退役等多个环节。
因此，我们覆盖了现代大型反应堆长达一个世纪的从摇篮到坟墓的整个生命周期。重要的是，我们约80%的收入来自现有客户群，这些客户群正受到推动和经济激励，进行寿命延长、运营和现代化改造，从而推动对迈朗提供的解决方案的需求相应增加。我们认为这种动态是强劲的，并不依赖于对新建或小型模块化反应堆（SMR）动态的任何特定看法。鉴于大多数发达市场发电容量严重短缺，新建项目和SMR应被视为在运营机组流量基础上的有吸引力的增量机会，我们对该行业仍然非常乐观。
这些关键主题预计将在2026年进一步发展。我们的大型机会渠道正在增长，预计将支持年内有利的订单动态。我们有权利赢得超过4亿美元的大型机会项目，这些项目预计将在2026年授予，其中包括从2025年渠道结转的2亿美元项目。最后，在本部分中，我注意到我们2026年全年 guidance，它反映了支撑我们预测的强劲基本面，支持收入增长、利润率扩大和调整后自由现金流增加。我将从第四页开始详细说明其中的几个要点。
如前所述，我们在2025年获得了近11亿美元的创纪录订单。这比2024年增长了26%。2025年的订单增长加上Paragon的积压订单，导致我们的积压订单比去年增长了36%。核电终端市场表现出最强劲的增长，得到了来自我们大型机会渠道的1.5亿美元的支持。其次是3400万美元的国防和多元化终端市场订单，主要来自美国和北约。这两个因素被实验室和研究终端市场订单的下降部分抵消。正如我在上次电话会议中提到的，美国能源部（DOE）以及长达43天的政府停摆对第四季度的DOE订单产生了负面影响。
我们的医疗部门在2025年也面临一些阻力，主要是由于前一年的业绩基数较高，加上暂时性的宏观阻力。具体来说，2024年核医学订单增长了31%，使得2025年的业绩比较困难。尽管如此，2025年核医学订单仅下降了6%。由于2024年获得了大量硬件订单，剂量测定订单去年增长了19%，使得2025年的业绩比较也面临困难。由于日本市场疲软以及美国医疗市场资本支出动态不佳，RTQA全年订单低于2024年。在第五页，我们总结了与2025年 guidance相比的业绩表现。
由于RTQA以及实验室和研究领域的疲软，营收表现低于 guidance。尽管收入未达预期，但调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）达到目标，并显示出利润率扩大。此外，自由现金流是2024年业绩的两倍多，在绝对值和转化率方面均超过 guidance。调整后每股收益为46美分，略低于48至52美分的 guidance，主要是由于税收动态。第六页讨论了实验室和研究以及RTQA市场的关键驱动因素。我们认为2025年的阻力反映了需求延迟，而非市场的长期变化。更具体地说，在实验室和研究领域，美国能源部（DOE）和政府停摆代表一次性影响，预计在RTQA领域将恢复平衡。
基本的市场增长驱动因素继续适用。值得注意的是，发达经济体的人口老龄化以及发展中经济体对更高护理标准的推动，预计都将导致整体需求增长。我们的RTQA和核医学解决方案受益于这一动态，约占该部门收入的75%。第七页展示了我们强劲的历史业绩记录。我们实现了收入和调整后EBITDA的五年复合年增长率（CAGR）分别为11%和12%的两位数增长。此外，2025年调整后自由现金流显著增强，是去年业绩的两倍，并提前一年实现了2026年的转化率目标。
我们预计2026年在所有这些关键绩效指标（KPI）上都将继续取得进展。2026年的业绩将通过最近对Paragon和Surtrak的收购得到增强，这在第八页进行了讨论。通过这两笔交易，我们扩大了在最具活力垂直领域的敞口，并对整合活动充满信心。这两项收购立即扩大了迈朗在北美核电市场的存在，大幅增强了客户亲密度，并为我们提供了一个重要机会，即利用我们强大的国际影响力将其能力推向全球。与迈朗类似，Paragon和Surtrak的大部分收入来自运营机组。
然而，这两项收购都加强了我们在快速发展的SMR领域的地位。Paragon和Surtrak都是SMR开发商的先锋，为其提供许可、监管指导和反应堆仪表设计支持。这立即改善了迈朗整体的渠道机会，并增加了对迈朗传统解决方案的带动作用。我们现在与20多家SMR开发商签订了合同承诺，并且我们的影响力正在扩大。我们正在努力争取与所有主要参与者建立并扩大我们的地位。正如您在本部分所看到的，我们已经量化了有吸引力的协同效应机会，并正在迅速推进。
2026年，我们将超越财务、人力资源和IT整合等基础工作，将重点转向商业整合、改进定价策略和供应链优化等实质性协同效应驱动因素。就后者而言，仅在2025年，通过对 legacy 迈朗的采购流程改进，我们就看到调整后EBITDA利润率提高了近100个基点。我们相信我们在这一领域所做的大部分工作将很好地适用于Paragon和Surtrek的业务模式。展望未来，商业杠杆和人工智能驱动的产品进化是整合机会集的关键，我们对其潜力越来越充满热情。
Paragon也为我们的大型机会项目渠道做出了贡献。第九页显示，目前我们看到2026年有超过4亿美元的大型机会可能进行交易。图表显示，在2025年结转的2亿美元基础上，新增了超过2亿美元的大型项目。值得注意的是，这些新机会中近一半来自Paragon。虽然这些项目定义为1000万美元或更高，但更广泛的核电领域继续为迈朗提供增长机会。第十页显示了过去一个月左右的头条新闻。无论是美国800亿美元的新核电站交易，还是新的超大规模数据中心合作伙伴关系，市场的 momentum 都在继续增强。
显而易见，电力供应对全球经济变得越来越重要。第十一页显示，到2035年，近三分之一的数据中心预计将超过1吉瓦，而目前只有10%的数据中心达到这一水平。作为参考，每个1吉瓦的数据中心园区的用电量约为纽约市总用电量的五分之一。发电和电网容量日益成为数据中心增长的瓶颈，而核电可能仍然是长期解决方案的关键组成部分。在我请布莱恩介绍财务数据之前，请允许我在第十二页详细说明我们2026年的 guidance。
这里的重点是收入增长、利润率扩大和调整后自由现金流增加。2026年总收入预计增长22%至24%。这包括来自外汇的顺风以及Surtrek和Paragon的收购相关增长。如果排除这些顺风，我们2026年的有机收入增长 guidance 为5%至7%。调整后EBITDA guidance 为2.85亿至3亿美元。这相当于调整后EBITDA利润率在25%至26%之间，这一利润率范围代表年内预计约90个基点的利润率扩张。尽管Paragon交易对利润率有稀释影响，但我们预计随着我们捕捉已明确的协同效应，Paragon将在我们的规划期内实现利润率增值。
2026年调整后自由现金流应在1.55亿至1.75亿美元之间。这一预期增长主要归因于不断增长的收益的全年影响以及资本结构改善，这将足以抵消为资助人工智能和其他关键战略举措而预期的适度资本支出增加。最后，2026年调整后每股收益应在0.50美元至0.57美元之间。这包括预计2.75亿股完全稀释股份，反映了2025年9月Paragon相关融资的全年影响。今年新的变化是，我们现在将基于股票的薪酬纳入调整后每股收益。
如果像去年一样排除它，我们2026年的中点 guidance 将为0.61美元，即高出0.07美元。布莱恩将分享更多关于这一点和更广泛财务数据的细节。
布莱恩，谢谢你，汤姆，也感谢大家参加我们的电话会议。我将从第13页开始回顾详细的财务结果。第四季度企业收入增长9%，达到2.774亿美元，而去年第四季度为2.543亿美元。同比增长的一半以上来自并购。Paragon 12月的业绩和Surtrek的整个季度业绩都反映在数据中。外汇对第四季度总收入是顺风，对第四季度相比2024年第四季度的9%增长贡献了3.4个百分点。提醒一下，我们2025年约36%的收入是欧元计价的。第四季度有机增长为0.5%，受到两个部门业绩基数较高的负面影响。
正如我们在去年第四季度电话会议上强调的，2024年核与安全部门的有机增长为13.9%，使得医疗部门的业绩比较困难。2024年第四季度核医学增长21%，而剂量测定在2024年第四季度增长14%。调整后EBITDA为7760万美元，比2024年第四季度增长11.5%，尽管包括Paragon对利润率有稀释影响。2025年12月，我们最大的月份，不包括Paragon，调整后EBITDA利润率将为28.6%，比去年高出120个基点。第四季度调整后每股收益为0.15美元，比2024年第四季度低0.02美元。这反映了可转换债券增加了约3000万股稀释股份，以及第三季度末为支持Paragon收购而进行的股权融资的加权影响增加了约2000万股。
我们在附录中包含了一张幻灯片，说明在不同股价下可转换债券的运作方式。第四季度调整后自由现金流为7800万美元，全年调整后自由现金流为1.31亿美元，转化率为57%。全年业绩超过了2025年的初始 guidance。第四季度订单增长62%，反映了第四季度核电终端市场获得的1.4亿美元大型机会订单。即使不包括这些订单，我们第四季度的订单量也很强劲，增长了11%。第14页展示了全年核电关键指标。2025年调整后核电订单增长52%。这不包括任何与收购相关的订单以及去年土耳其的订单取消。
核电订单增长得到了三个垂直领域的支持：新的公用事业规模反应堆、现有机组和SMR。例如，我们在2025年获得了3900万美元的SMR相关订单，而2023年和2024年合计为1700万美元。这种 momentum 持续到2026年，仅在1月份我们就已经看到了约1000万美元的SMR订单。核电终端市场有机收入全年增长11%，而整个核与安全部门为4.4%。预计2026年核电终端市场有机收入将再次实现两位数增长。第15页有第四季度订单详情。
如前所述，我们在本季度获得了1.4亿美元的大额订单，包括我们10月财报电话会议上披露的5500万美元的亚洲现有机组订单。在核电之外，我们的国防和多元化终端市场第四季度订单翻了一番，主要在美国和北约。医疗部门订单在本季度下降，回想一下，我们在核医学和剂量测定终端市场都面临较高的业绩基数。第16页展示了我们的大型机会渠道。汤姆在他的准备发言中已经涵盖了大部分内容。在这里，您可以看到我们如何得出之前公布的2亿美元大型机会，这些机会构成了2026年超过4亿美元渠道的一部分。时间总是不确定因素，但我们相信我们在所有这些项目上的获胜权利都很强。
让我们进入第17页的损益表。既然我们已经详细讨论了第四季度，我们将重点关注全年结果。全年收入总计9.254亿美元，比2024年增长7.5%。增长的一半以上是有机增长，其余部分来自并购和外汇的同等贡献。核电和核医学是全年有机收入增长的重要贡献者。全年调整后EBITDA总计2.279亿美元，比2024年增长12%。全年利润率扩大90个基点，反映了采购举措和经营杠杆，部分被关税和2025年12月完成的Paragon收购的影响所抵消。
全年调整后每股收益为0.46美元，增长12%，尽管2025年由于可转换债券和与Paragon收购相关的股权融资，股份增加了约5000万股。第18页从2024年12月的初始 guidance 角度提供了影响2025年收入的各种因素的概览。总体而言，外汇和收购对收入都是顺风。回想一下，我们最初假设欧元兑美元汇率为1.05，而我们年底约为1.17。此外，2025年下半年对Surtrek和Paragon的收购对总收入增长做出了有利贡献。相反，营收表现受到约250个基点的有机阻力的负面影响。
美国政府停摆和DOE举措主要影响了我们核与安全部门的实验室和研究终端市场。此外，正如我们一直在讨论的，我们的RTQA市场表现疲软，主要与北美、中国和日本的硬件阻力有关，部分被我们在软件和服务方面的表现所抵消。例如，我们的RTQA服务业务从2023年到2025年实现了12%的两年收入复合年增长率。现在，从第19页开始讨论各部门。核与安全部门第四季度收入为1.949亿美元，增长15.5%。有机收入增长3.1%，因为该部门去年同期增长了13.9%，业绩基数较高。
2025年第四季度有机收入增长得益于核电终端市场超过12%的增长，部分被实验室和研究领域的持续疲软以及国防和多元化终端市场（2024年业绩基数较高）的较小程度疲软所抵消。实验室业务无疑受到了43天政府停摆的影响。我们仍然认为这是延迟而非下降。我们预计需要一些时间才能恢复到更正常的状态。正如您在报告后面的有机收入增长 guidance 中所看到的，核与安全部门全年收入为6.146亿美元，比2024年增长9.5%。
全年有机增长反映了11%的核电增长，部分被全球实验室和研究终端市场8.5%的下降所抵消。更具体地说，我们与DOE相关的美国实验室业务全年下降约15%。此外，我们国防与多元化终端市场中的国防部分下降，而工业部分增长。更重要的是，如果我们在2025年拥有Paragon，他们的同比增长为20%。进入2026年，预计将达到约25%以上。核与安全部门第四季度调整后EBITDA为6000万美元，比去年增长13.6%。第四季度利润率下降50个基点。
正如我们所讨论的，我们于12月1日完成了Paragon的收购，这影响了第四季度的利润率。不包括Paragon 12月的业绩，第四季度利润率本应扩大50个基点，反映经营杠杆、较低的激励薪酬和采购举措。核与安全部门全年调整后EBITDA为1.777亿美元，比去年增长11.2%。全年利润率也有所提高，上升40个基点，同样不包括Paragon 12月的业绩。全年利润率扩张本应为70个基点，即30个基点的波动。接下来是第20页的医疗部门，第四季度医疗部门收入下降3.5%至8250万美元。在10月的财报电话会议上，
我们预计第四季度收入持平。第四季度RTQA有机收入下降4%。差异在于RTQA终端市场受到亚洲和欧洲硬件阻力的负面影响。此外，如前所述，核医学和剂量测定面临较高的业绩基数。医疗部门全年收入增长3.7%至3.108亿美元，反映了核医学终端市场的两位数有机收入增长，抵消了RTQA有机收入的下降。我们预计2026年核医学终端市场将实现两位数的有机收入增长，RTQA将反弹至中等个位数以上的有机收入增长。
RTQA应会看到欧洲硬件销售的反弹，我们的软件平台在全球的持续采用，以及一些新产品的推出。同时，由于硬件销售下降，我们预计2026年剂量测定有机收入持平。我们对Instaview的采用感到鼓舞，特别是我们从核电终端市场听到的反馈。尽管收入较去年疲软，但医疗部门第四季度调整后EBITDA仍有所增长。第四季度增长5.1%至3490万美元，利润率扩大350个基点，主要得益于约100个基点的采购节省和250个基点的年度运营支出举措。
同时，全年调整后EBITDA增长11.2%至1.163亿美元。全年调整后EBITDA利润率扩大260个基点，得益于采购和类似的年度运营支出举措。医疗部门在收入方面经历了艰难的一年，但我对利润率扩张以及团队对成本和生产力的关注感到鼓舞。转向第21页，您可以看到今年调整后自由现金流的显著改善。2025年调整后自由现金流总计1.31亿美元，约为2024年6500万美元的两倍。2025年的业绩反映了57%的调整后EBITDA转化率。2025年的阶跃变化业绩反映了收益改善、资本结构改善带来的净利息支出减少以及资本支出降低。回想一下，
我们将B类定期贷款规模从6.95亿美元减少到4.5亿美元，并再融资至SOFR加200个基点。我们还在2025年发行了两只票面利率为0.25%和0%的可转换债券。这些行动将我们2025年的预计总债务成本从2024年的7.4%降至2.9%。2026年，我们预计在保持与长期 guidance 一致的类似转化率的同时增加调整后自由现金流。在我们开放问答环节之前，让我分享一些2026年全年的更多细节。我们预计第一季度将是收入和调整后EBITDA最轻的季度。
我们预计2026年其余时间的阶段划分与往年一致。2026年第一季度总有机收入增长预计为低个位数。医疗有机收入增长应为中等个位数，而核与安全部门可能持平。在核与安全部门有机增长中，我们核电领域的传感业务量将因2025年项目时间安排导致的较高业绩基数而降低。这会影响收入和利润率。尽管医疗部门预计利润率扩张，但2026年第一季度企业总EBITDA利润率与第一季度相比应会收缩。请记住，第一季度现在包括Paragon的全部影响，这对整体利润率有稀释作用。
我们预计下半年将恢复利润率扩张，并实现全年目标。正如汤姆提到的，2026年调整后每股收益现在包括基于股票的薪酬。我们做出这一改变是为了更反映实际经营成本。除了汤姆介绍的全年 guidance 外，附录中还有其他建模假设。话虽如此，我将请操作员开放提问线路。
谢谢。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想从队列中移除您的问题，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参与者，在按星号键之前可能需要拿起话筒。为了允许尽可能多的问题，我们要求每个人只提一个问题和一个后续问题。谢谢。我们的第一个问题来自花旗集团的安迪·卡普洛维茨。请提问。
大家早上好。
早上好，安迪。
汤姆，考虑到你的大型机会渠道。我知道大型项目的时间安排往往很困难，但如果我回到去年这个时候，渠道规模是3亿至4亿美元，现在超过4亿美元。增长了中十几%。很明显，不包括Paragon，你的积压订单在2025年第四季度有了不错的增长，但我们能否根据你的渠道说，这应该会转化为2026年积压订单的两位数增长，并且随着核电现在几乎占你销售额的一半，你有信心这样说吗？
是的，安迪，我认为你说到了点子上，大型项目的时间安排，特别是当你谈论新反应堆建设等非常复杂的事情时，确实会影响时间动态，我们试图通过对投标授予的时间、数量和成功概率等进行概率估计来应对这一点。但归根结底，这仍然是一个动态目标。因此，我不太愿意说，将这些大型项目（定义为收入超过1000万美元）与预期时间建立紧密的相关性。
我想说的是，我们非常喜欢这种动态。我们关注这些大型项目的质量，正如布莱恩所指出的，我们在这些大型项目组合中的获胜权利，加上特别是核电垂直领域的基本动态，总体而言，我们对这最终如何推动加速增长感到满意。
这很有帮助，汤姆。那么，这可能是一个二元问题。汤姆。我对第一季度的 guidance 很感兴趣，因为医疗部门显然在年底有所疲软，现在回升到中等个位数增长。所以这可能是业绩基数的原因，你是否期望欧洲和中国等地的复苏相对较快。也许你可以给我们更多关于医疗部门在2026年如何实现中等个位数增长的细节。
是的，我认为，显然随着时间的推移，我们2025年医疗部门上半年表现稍强，特别是第二季度，安迪，我们向中国发货了很多产品。所以下半年显然比上半年更容易。但团队对第一季度甚至所有三个业务部门看到的动态感到满意。所以目前这就是我们所看到的，我们会在第一季度结束后更新您。但我认为这里的重点是，我们已经进行了深入思考，而且我们通常不会给出太多季度 guidance，我们希望在这里恰当地给出。
这很有帮助。谢谢大家。
谢谢。我们的下一个问题来自高盛的乔·里奇。请提问。
嘿，早上好，各位。
嘿，乔。嘿，乔。
嘿，也许先谈谈第一季度，只是为了确保我们理解正确，因为你也有Paragon的增值贡献。我不知道业务是否有季节性，但我猜我们会得到一个EBITDA数字，比如在中高50s左右。我只是想确保我们的方向是对的。
是的。我的意思是，看，我不会给你具体数字，但我认为，首先，Paragon的第一季度也将是最轻的季度。事实并非如此。所以，是的，第三和第一季度将是那种情况。它与迈朗有类似的季节性，第三和第一季度比第二和第四季度清淡。显然，核电业务的季节性与此相符。所以我会这样想。我认为由于迈朗第一季度清淡，加上Paragon利润率的稀释性质，我会认真考虑我们如何模拟第一季度的利润率扩张。
就像我提到的，我们的传感业务去年第一季度表现非常强劲，而且该业务杠杆率很高。因此，如果该业务量略有下降，除了Paragon的稀释作用外， legacy 迈朗业务的利润率肯定会略有收缩。所以这就是我在不给出具体数字的情况下对第一季度的描述。
好的。不，这很有帮助。谢谢你，布莱恩。那么，我想，显然本季度的订单非常出色，甚至超过了我们在上季度末你给出渠道时的预期。汤姆，也许只是。我知道你提到了2026年4亿美元的大型项目渠道。只是想了解一下你与客户的对话，你期望未来的赢单率如何。你觉得你的赢单率在提高吗？关于这个渠道以及你们在商业上的表现，还有其他细节吗？
是的，乔，我们，你知道，从历史上看，我们不会谈论赢单率，但我会告诉你这里真正重要的是Surtrek和Paragon对我们与客户互动方式的影响。我将主要关注Paragon，但主题大致相同。Paragon由首席执行官道格·范·塔塞尔创立和发展，他在核工业中绝对是一位明星人物。他在核工业中非常知名和受尊敬。他们的商业模型历史上需要比迈朗的市场推广模型更高程度的客户亲密度，部分原因是他们销售的解决方案与我们一直在销售的解决方案存在根本差异。
随着道格和我建立了强大的合作伙伴关系，并真正专注于公司整合的路线图，我们看到并显然正在努力利用的早期机会之一是商业吸引力，即Paragon的客户亲密度与更广泛的解决方案组合相结合，在许多方面都非常独特，我们相信这不仅有助于我们从运营机组（再次占我们核电总收入的约80%）获得更多吸引力，而且在我们与反应堆设计商（即所谓的NSS公司）就新的公用事业规模项目以及与所有SMR参与者就其各种项目进行接触时，也能更广泛地获得吸引力。
因此，我们认为这种动态将是一个净积极因素。我们希望并期望随着我们获得更多吸引力，这种情况开始显现。最终，如果我们谈论绝对赢单率（我们不会），我预计这些赢单率会提高。
太好了。非常有帮助。如果我可以再问一个，布莱恩，关于医疗部门，你提到了运营支出举措。本季度的利润率非常强劲，当我们考虑2026年全年的起点时，是否期望你的医疗业务在全年仍能看到约50%的增量利润率。考虑到你们正在获得的举措和 traction。
是的，看，我预计2026年利润率会再次有不错的扩张。但肯定不会像2025年那么高。所以，你知道，这可能是我思考的方式。你知道，我再次认为50%的增量是不错的。可能略高一点，但仍然会非常强劲和稳健。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根大通的佐野智彦。请提问。
大家早上好。
嘿，智彦。嘿，智彦。
感谢您回答我的问题。那么，2026年调整后EBITDA利润率 guidance 为25%至26%，那么到2028年超过30%的EBITDA利润率目标是否仍然不变。我们是否应该预期2027年和2028年约200个基点的利润率扩张以达到该目标？
智彦，我不会放弃这个目标。我的意思是，请注意，在一定程度上影响我们实现该目标的阻力包括关税，以及Paragon近期的利润率稀释影响。但抵消这些阻力的顺风因素首先是增长吸收，这是我们的最佳朋友，考虑到我们业务中高度的经营杠杆，随着我们继续推动更强劲的收入动态，吸收将非常重要。其次是自助措施的继续。你知道，我们注意到今年采购带来了100个基点的利润率改善。
我们在这方面还没有完成。无论是 legacy 迈朗还是新收购的公司，都还有很多工作要做。但除此之外，当我们考虑持续改进和整体效率提升时，这是我们整个业务系统的问题。但第三个因素正变得更加具体，我相信你在很多电话会议上都在谈论，那就是人工智能。你知道，人工智能在我们考虑面向客户的应用以及这对利润率和收入增长的影响方面具有深远的重要性，因为我们利用它，我们相信这将使我们能够在一定程度上调整业务组合。
但这也是内部生产力。去年，我们推出了17个内部人工智能定制应用程序，专注于提高生产力，另有7个正在开发中。这种变化的节奏正在加快。我们正在人工智能方面增加资源。我们聘请了首任首席人工智能和数字官沙米尔·米尔扎，他对我们可以做什么、必须做什么有非常清晰和令人信服的愿景，无论是从面向客户还是内部生产力的角度。我们对此总体上非常乐观。所以明确地说，达到30%的EBITDA利润率并非易事。
我们还有很多工作要做。但话虽如此，我仍然看到了一条道路，布莱恩和我继续鼓励和激励组织去实现它。
谢谢约翰。关于人工智能，随着你刚才描述的高管任命的宣布，你的人工智能和数字战略的其他关键KPI和中期目标是什么？
是的，这些指标目前正在制定中，要知道沙米尔入职才几个月，所以我们还没有准备好向投资者群体公布。但我可以告诉你的是，我们看到了非常有吸引力的机会来利用，你知道，当我们考虑面向客户的应用时，利用我们的本土地位，认识到我们几乎在世界上每个运营中的核电站都有业务。你知道，总体上在90%以上，而且我认为越来越多的观点认为，拥有这种核心传感器存在对于我们思考最终可能影响发电厂整体效率的事情至关重要，比如它能运行多热，如何更有效地管理负载平衡，如何在停机后加速启动等。
因此，我们不仅在核垂直领域，而且在医疗、实验室和研究领域都在进行大量工作，在国防领域也非常先进等。因此，这确实会影响并为我们所有关键垂直领域的面向客户的应用议程提供信息，但在内部也是如此，你知道，我们在整合团队开发的定制工具以及利用各种第三方软件应用程序中日益嵌入的功能方面确实取得了相当大的 momentum。所以总而言之，我们还没有准备好提供人工智能相关的关键指标。
但我认为重要的是要注意，我们在这里的努力是重大的，我们的 momentum 正在建立，我们看到了巨大的希望。
谢谢。我们的下一个问题来自贝尔德的罗布·梅森。请提问。
是的，早上好，布莱恩。我想我没听错，你在描述Paragon时，预计该业务2026年备考增长25%。我记得，当你收购它时，预计增长约为低两位数。有几个问题，是什么导致了增长加速？然后，在某种程度上，我知道汤姆，你提到它是“先锋”，这种增长的加速对未来几年更广泛的迈朗核电业务有什么影响？
也许我来回答第一部分，你回答第二部分。我的意思是，简而言之，首先，Paragon对明年的展望比迈朗更好。所以我认为推动增长的因素之一是他们2025年看到的订单增长。我认为另一个因素是他们在2016年肯定会将市场扩展到DOE领域，这是他们去年收入增长不多的垂直领域。所以我认为这两个因素结合在一起让我们有信心达到这些数字。
但这是一个优秀的团队，他们继续取得良好的胜利。
是的，罗布，就战略影响而言，我认为它们是深远的。再次，Paragon是一家了不起的公司，了不起的员工，与迈朗有非常高的文化亲和力和契合度。但战略一致性也非常出色。我的意思是，我们已经明确了从协同效应角度将两家公司整合在一起的明显和关键重点领域，特别是在商业吸引力方面，我们帮助他们推动更多国际增长的能力，他们帮助我们在北美建立更强的联系和客户亲密度的能力。
但从战略角度来看，长期影响主要有两点。第一，我们认为在合并基础上，我们可以从现有客户群获得更多的钱包份额。一加一会大于二。第二，在SMR领域，Paragon在开拓该市场方面非常积极和有效，我们也是如此。但两家公司在该领域的结合非常重要，不仅与SMR参与者本身有关，还与更广泛的行业有关，包括运营机组和不断发展的公用事业规模反应堆。《创新者的困境》（经典硅谷书籍）中阐述的经典创新问题之一是，公司往往倾向于关注现有最佳客户的即时需求。
关于SMR的有趣之处在于，鉴于它们部署的先进技术，鉴于它们朝着大胆目标前进的速度，这正在推动行业内不同水平的创新。我喜欢我们在这里的位置，我喜欢我们在这一发展过程中的立场。你知道，虽然这是一个难以预测的市场，但你知道，我们确实相信会有成功的SMR出现，可能比人们预期的更快。我们认为我们参与并在一定程度上推动的创新将更广泛地渗透到运营机组和一些公用事业规模的反应堆中。
所以，我的意思是，我们认为这里的影响是重大的。我们很高兴能够完成这笔交易，并对这里的可能性感到非常满意。这很有帮助。汤姆，作为后续问题，快速问一下反应堆方面的现有机组，美国核管理委员会（NRC）在延长寿命方面非常活跃。也许并不奇怪，但可能看到阻力减少。这种活动水平，这种寿命延长活动，对你的订单有什么影响？我的意思是，我们是否已经在积压订单中看到了这一点，还是这是你展望的渠道的一部分？
是的，我认为在某种程度上，是的。我的意思是，显然我们去年核电增长了11%，其中肯定有一些是受这些主题的影响。但你知道，这里的关键动态，你提到的寿命延长，此外你还必须考虑功率提升，即增加核电站的许可输出，然后最重要的是现代化需求，特别是与仪表和控制系统相关的现代化。所有这些主题对全球机组都至关重要，而不仅仅是北美机组，而且这种趋势还在继续。
最明显的例子是之前退役的核电站重新上线，包括帕利塞兹、三哩岛和杜安·阿诺德。每个项目的内容都很重要，而且还没有完全确定。这种情况还在继续发展。所以我认为这种动态将继续增强。我认为这是不言自明的。再次，考虑到全球发电容量的严重短缺。很难想象这种动态会消失。我认为这对我们以及我们向市场提供的解决方案总体上是有利的。
谢谢。我们的下一个问题来自北国资本市场的杰夫·格兰特。请提问。
早上好，各位。谢谢你们抽出时间。嘿，杰夫，我很好奇，关于2026年的 guidance，2025年获得的1.5亿美元大型订单是否有很大贡献，还是大部分预计在2027年及以后？
是的，好问题。2025年第四季度末获得的大型订单中肯定有一部分会在2026年贡献。但我要告诉你，我们历史上讨论过，这些大型合同的第一年往往是最轻的一年，然后在大约18个月后，即第二、三、四年会逐渐增加。所以是的，有一点贡献，但从年度角度来看，这不是这些业务的最大部分。
明白了，这很有帮助。我的后续问题，我想参考第23页。我相信是这一页。你们指出SMR将成为2026年增长的更大因素。有没有办法更具体地说明这一点，退后一步说，你们认为SMR在未来几年对迈朗的增长故事有多重要？
是的，杰夫，很难具体说明，因为全球SMR项目数量众多，你知道，根据筛选标准，有超过100个独立项目。你知道，我们已经表示，到目前为止，我们与其中20多家签订了合同关系。你知道，正如所指出的，我们希望继续推进。我们想覆盖所有人。我们希望与每个主要的SMR赞助商建立关系。你知道，就硬指标而言，领先指标可能只是我们从SMR获得的订单。
我们在演示文稿中强调了2025年订单 intake 的显著增长。但除此之外，再次，除了订单和参与度之外，很难量化这个市场的具体KPI。
总的来说，是的，我想说，展望2026年，它占我们总收入的比例不到3%。去年，即2025年，可能不到2%，甚至不到1.5%。所以，是的，肯定有增长，但在整体计划中并不重要。但这绝对是我们继续感到兴奋的事情，也是继续推动订单的事情。所以，你知道，当我们考虑2026年时，这可能是一些额外的细节。
谢谢。我们的下一个问题来自CJS证券公司的克里斯·摩尔。请提问。
嘿，早上好，各位。是的，显然从并购角度来看，Paragon是头条新闻。也许你可以谈谈Surtrek的收购。你拥有它已经六个多月了。到目前为止你看到了什么，有没有投资者没有完全意识到的事情，它显然比Paragon小得多。但它也扩大了你的核电产品组合，正如我们刚才谈到的，进入SMR等领域，也许再多说一点。
是的。克里斯，Surtrek的基本业务是外包监管合规。他们约一半的业务由他们开发的SaaS平台支持，这在北美是行业标准。在核电领域，乃至更广泛的 bulk 电网领域，都具有非常强大的主导地位。这得到了令人难以置信的丰富数据集的支持。他们拥有超过15TB的许可和监管数据来支持客户。因此，实际上，客户现场的工程师和操作员能够快速识别他们可能遇到的任何监管问题。
如果他们遇到组件故障，他们能够看到其他人是如何处理的。如果他们有例行的监管文件，可以实现自动化。我们喜欢这家公司。再次，这是一个了不起的平台，了不起的人。我们在这里的重点有多个方面，但我要指出两个。一个是，特别是考虑到他们拥有的丰富数据环境，我们一直高度关注对该数据集的人工智能利用。15TB在我们行业是海量数据。
我们可以做很多工作来提高数据的速度，提高信息质量、反馈以及我们向客户提供的工具集，其次，当我们再次考虑迈朗在全球的优势时，有能力更广泛地推动它。所以这是一项宝贵的业务。我们很高兴将其纳入迈朗的DNA，我认为这将成为我们未来重要的人工智能故事。
我想我们到时间了。我就说到这里。谢谢大家。
谢谢。今天上午的最后一个问题来自B. Riley证券的元吉。请提问。
早上好。也许我们可以转向核医学。诺华正在美国佛罗里达州建设他们的第四个放射性药物生产基地，作为其美国投资的一部分。我想知道当这样一个大型生产基地建成时，迈朗有什么经济利益。汤姆或布莱恩，你们能否也评论一下你们2026年核医学的总体计划。
是的，核医学再次是一个令人兴奋的垂直领域。元吉，你看到我们今天发布了新闻稿，我们将最优秀、最聪明的高管之一希拉·韦伯调任，她此前一直是我们的首席数字官，现在负责我们整个核医学业务。因此，包括软件部分EC squared以及传统硬件业务，如剂量校准仪器、甲状腺摄取系统等临床仪器，整个生态系统。我们看到了一个强大而令人信服的机会，可以继续推动更高程度的整合，继续快速发展我们软件平台的能力，
并以创造硬件更多机会的方式来实现。但希拉也在更广泛地与团队合作，积极与核医学基础设施的主要参与者建立战略关系。因此，当我们考虑所有关键参与者，制药商、同位素生产商、CDMO、放射性药房、临床医生和IDN时，她一直在积极推进这方面的工作，我们的重点确实是与主要参与者建立战略 traction，试图在硬件和软件方面推动更高的机会速度。我喜欢目前的发展方向。
再次，我们继续将这个市场视为非常令人兴奋的市场。我们认为这种癌症治疗方式是相关的，是真正的游戏规则改变者，我们喜欢我们的位置。
我认为，我们在核医学方面特别关注诺华的另一件事是技术的拉动。希拉带来了核安全产品线的优势，因为她了解这两项业务。我想当你具体问到诺华时，我认为这确实是我们能够取得进展的地方。
是的。正如你所想，补充布莱恩的话，你知道，他们在美国有三个主要生产设施，他们正在再建两个。这些设施需要很多与我们相关的设备，涉及实验室和质量控制设备，如伽马能谱仪、区域监测和流出物的辐射监测、经典的健康物理仪器如巡测仪和剂量计、法定剂量测定的剂量记录、剂量校准仪器等。所以，你知道，他们显然是重要的参与者。你知道，我们希望以最全面的方式支持他们。
是的。明白了。谢谢提供的额外细节。
谢谢。女士们，先生们，问答环节到此结束。我将把发言权交还给洛根先生作最后的评论。
女士们，先生们，感谢大家今天的收听。再次，我们对迈朗在2025年作为一家企业的持续战略发展，以及我们所阐述的关键运营和财务里程碑的结束感到兴奋。但更根本的是，我们继续对垂直市场动态和我们的整体能力持建设性态度。因此，我们期待在未来几个季度与您分享这一旅程，并祝愿大家一切顺利。非常感谢。
谢谢。今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话了。感谢您的参与。