肖恩·达姆（执行副总裁、首席财务官兼运营官）
亚历克斯·克兰（瑞银）
好的，欢迎回来。大家好。我是亚历克斯·克兰，瑞银（ubs）的高级研究分析师，负责研究交易所和商业服务公司。很高兴今年能有新的嘉宾加入。在台上的是肖恩·达姆，SEI的执行副总裁、首席财务官兼运营官。感谢你今年参加我们的会议。
谢谢邀请我。
那我们直接开始吧？既然我刚才提到这是你们第一次在这个会议上进行展示，为了让大家都能了解，不如你先给我们简要介绍一下公司。
好的。从最高层面来说，我们喜欢将自己称为金融服务行业的连接纽带，你可以这么理解。所以我们真正做的是，提供世界级的管理平台、世界级的资产管理平台。通过收购Stratos这家大型注册投资顾问公司（RIA），我们极大地扩展了在咨询领域的业务版图。我们认为金融服务的三大收入驱动因素是管理、资产管理和咨询。因此，对Stratos的收购真正完善了我们在这三个领域的布局。
好的，我相信我们会深入探讨所有这些内容。那我们先从IMS业务开始吧。我知道很多人——我才覆盖这家公司不到一周——但很多人将IMS业务视为公司的核心资产。过去几年实现了非常稳定的两位数增长。所以你能谈谈中期前景，以及这个业务潜在增长的驱动力是什么吗？
好的，亚历克斯，你关于我们的第一份报告非常准确， executive团队和董事会都认为你对我们的分析非常到位。非常感谢。关于IMS业务，我很高兴领导我们IMS业务的菲尔·麦凯布不在这里，不然我们称它为SEI的核心资产会让他得意忘形。但在过去几年里，它确实是核心资产。作为全球基金管理公司，我们为世界上最大的基金经理提供服务，处于非常有利的地位。我们的客户无论是传统型还是另类型，都是行业中的佼佼者。要知道，我们是全球前五的基金管理公司。
我们的定位非常好。在我们看来，我们在市场最好的领域拥有最强的竞争地位，也就是另类投资领域。回顾五六年前，具体数字我可能记不太准了，当时我们约70%的业务来自传统领域，30%来自另类投资领域。而在过去一年左右，这个比例完全反过来了，现在约70%来自另类投资领域，30%来自传统领域。但我们看到私人市场和公开市场正在融合。经典的另类投资经理开始进入传统领域，反之亦然。
传统投资经理也在关注另类投资领域。我们认为我们在这些经理中拥有非常好的地位。传统上，我们被认为是基金的运营方，但我认为我们已经将自己定位为公司的平台。我们看到基金经理们都在尝试用更少的资源做更多的事情。没有人真的想增加供应商，他们希望整合供应商。当有新基金推出时，尤其是那些规模最大的基金，我们是他们的第一个电话联系对象。所以，我们的定位非常好，对我们目前的状况感到非常兴奋。
我们的业务 pipeline 非常强劲，是我们58年历史上最强劲的。在过去几个季度，我们多次暗示了市场上的一些动向。现在你会看到很多原本内部进行基金管理的公司，正从内部管理模式转向外包模式。我们对此非常兴奋。虽然我们还没有宣布任何消息，也没有发布新闻稿，但我们很期待在第一季度公布一些即将达成的新合作。良好的定位不仅让IMS业务，也让整个公司在过去几年取得了成功。
我想回到最后一点，因为是的，在最近的 earnings 电话会议上，你确实谈到了一些近期的外包交易。我知道你还没有宣布任何消息，不过这是一个遵循Reg FD的活动，所以你可以畅所欲言，但你能再深入一点吗？比如，为什么突然有这样的信心？这些交易是已经签署了，只是在确定具体范围，还是有什么让你有信心很快会有消息公布？
我们一直在和这些基金经理沟通。这些交易不会一蹴而就。基金经理从内部管理转向外包管理的决定不会轻易做出。这些转型需要大量的工作。所以我今天不会在这里宣布任何消息。我很想宣布，但可能不行。我知道我们要遵守FD规则，但这不是合适的场合。我认为在下次 earnings 发布时，我们会处于更好的位置。菲尔会参加电话会议，详细谈论这些交易对我们财务的影响。你知道，这不一定会彻底改变我们的业务，但它们意义重大。这些将是对业务有影响的胜利。我们很高兴能与这些新的基金经理合作。
好的。与此相关，你还提到随着为这些实施做准备，该业务可能会面临一些利润率压力。那么你能再具体说明一下这种影响有多大吗？另外，如果你说这些是实施前的投资，那么你多久能收回这些投资，确保有良好的投资回报？你是怎么考虑的？
是的，在过去几个季度，我提到了近期的利润率压力。但这种压力并不总是会实现。在我的职位上，我从不希望超前于实际情况。所以我宁愿保守一些，也不愿过于冒进。第一季度对我们来说通常会有一些利润率压缩。通常我们会有加薪，第四季度我们进行了一些裁员，产生了一些遣散费。所以部分遣散费成本或人员减少应该会抵消我们通常在1月1日给予的一些加薪。
所以当我们看到新的工作出现时，我们会继续招聘。不仅仅是在IMS业务，实际上在包括私人银行在内的所有业务中都是如此。我们是一个相对大型的劳动密集型企业。这些新的大型委托确实需要更多的人力，尽管我们在自动化方面正在做一些有趣的事情。也许我们稍后可以谈谈这个。但是，关于潜在的利润率压力，我们确实有一些持续的投资。在过去几年里，我们特别是在IMS业务上进行了投资，以便随着收入的增长，我们需要扩展一些平台来支持这些工作。
我们需要并且已经在招聘人员，以应对我刚才提到的一些新基金经理加入和新基金推出的工作。所以有一些前期投入。此外，我们还有一些技术投资和其他正在进行的投资。当我提到技术平台时，IMS业务的升级在第一季度会产生一些摊销。这是非现金支出，但仍然是第一季度的损益表支出。所以我们预计会看到一些利润率压力。
但我们说的不是从第四季度IMS业务约39%、40%或40%左右的利润率下降200个基点，我只是想在市场看到季度利润率持续增长时，有时需要稍微踩一下刹车，不要期望这种持续增长会一直下去。所以就像我说的，我们在IMS业务中正在做一些事情，围绕资产净值（nav）可视化等方面进行投资，这对我们的业务非常重要。你知道，如果你不了解的话，基金管理公司会做影子会计。
所以我们会计算资产净值。我们会做很多管理工作。即使你是外包商，仍然有一定的工作需要在内部完成，比如比较资产净值等。我们正在投资的一些技术可能会让这些基金经理不再需要做一些影子会计工作。所以这些都是很好的事情，确实为我们未来的成功奠定了基础。
听起来不错。谢谢你的详细说明。我们稍微转换一下话题，谈谈私人银行业务。在过去几年里，它的表现相当不错，实际上有了相当大的改善。很高兴看到这一点。但最近有一点引人注目，那就是非经常性专业销售活动的增加，我想你会这么称呼它。所以你能多谈谈吗？这是怎么回事？这些专业费用实际上是否正在变得更具经常性？因为它们似乎规模越来越大，也越来越频繁，找不到更好的词来形容。另外，你认为这个业务在未来几年会发展到什么程度？我们正在经历什么样的演变？
是的，这是我们非常兴奋的事情。让我们回顾几年前。当桑杰·夏尔马——他曾是我们的首席技术官——在瑞安·希基成为我们的首席执行官时，瑞安做的第一件事就是将桑杰从首席技术官调任负责私人银行业务。他真的做得非常出色。回顾过去，我们的利润率在某些季度是持平的，或者说不是持平，而是零。甚至在某些季度，我认为我们还有负利润率。当时，我们给了一定的时间来将利润率恢复到历史水平。
其中一部分是审视我们的总可寻址市场，了解我们的客户群，了解如果我们实施我们的资产管理平台SWP（这是我们收购的平台），客户通常会购买什么。通常我们只是销售SWP平台以及一些支持它的运营服务。我们所做的是审视客户为支持SWP而购买的所有其他服务。这可能包括查看他们的整个技术栈，在SWP上线之前，确定哪些技术应该淘汰，甚至在RFP流程之前，对他们的技术栈进行评估，这显然让我们在竞标这些工作时处于非常有利的位置。
当这些实施发生时，从一个平台切换到另一个平台，会有大量的变更管理工作，而这些变更管理专业服务他们是从其他第三方购买的。所以我们审视了这一点，并说，我们应该创建围绕我们平台的这些服务。在一些实施中，这非常成功。顺便说一下，这些利润率远高于我们的传统业务。我认为我们目前私人银行（pv）的利润率在18%左右。历史利润率可能在25%左右。
其中一些专业服务的利润率在40%左右。所以绝对是增值的。我现在可能已经说了25次“专业服务”这个词了。在过去几年里，我们一直在使用这个术语，并且经过了深思熟虑，我们使用“非经常性服务”这个说法。但这并不完全正确。我们历史上一直使用这个词。但就在上个季度，我们从一些分析师和投资者那里得到了反馈，要求我们开始详细说明。这些非经常性服务中有些什么？它们真的是非经常性的吗？当你想到埃森哲这样的公司，或者我曾经工作过的地方，我曾是致同会计师事务所（Grant Thornton）的合伙人。
致同约三分之一的业务是咨询服务。每年致同必须重新销售其中的60%。而且顺便说一下，收入每年都在增长。所以致同或者埃森哲会用其他工作来替代这些工作。可能不是完全相同的工作说明书（sow），但客户仍然会从他们的供应商那里购买，SEI也是如此。所以我认为未来你会看到我们使用比“非经常性”更好的术语。但这些确实是专业服务。我们得到的一些问题是关于这些非经常性销售活动中包含什么。正如我提到的，还有其他咨询服务。
是的，有一些实施费用。但在过去一个季度，我们有大约2300万美元的销售活动严格与专业服务相关。其中不到一半，可能约25%到30%是实施费用。其余的确实是我们两年前没有销售的其他咨询服务。我认为IMS业务在这方面还有很多工作要做。我们看到在IMS业务中有机会借鉴桑杰的经验。基金经理们在购买哪些服务？可能是与数据相关的服务。
我们在技术上投入了一些资金，以确保我们能够支持这些需求。我们还确定了其他各种服务。如果你看过去12个月或2025财年的总销售活动，我们有1.5亿美元的销售活动。在2550年，这些非经常性或专业服务在两三年前还是零。虽然与23亿、24亿美元的收入相比，这部分收入相对较小，但与我们总销售活动相比，这部分销售的比例实际上在增加。而且这些利润率非常可观。
好的，我想我们会继续关注它的进一步发展。我想继续留在私人银行业务，我确实想回到真正的经常性业务，因为去年该业务的销售额有点疲软。所以你能谈谈这里的业务 pipeline 吗？你对2026年销售额再次回升有多大信心？在客户留存方面有什么我们应该注意的吗？因为坦率地说，也有一些客户取消了合作。
是的，我们私人银行（PV）去年的销售活动实际上非常强劲。但当我们扣除后，我们有一个损失。我们确实有。这其中有一些事实和情况。在第三季度，根据我们的政策，我们被告知我们平台上的一个客户通知我们他们可能不会续约。其中有一些附加条件，我想大约是1500万美元，这会使净销售额下降。这真的是过去几年我们在私人银行业务中唯一有意义的损失。
这让桑杰很伤心，我们所有人都很失望。但稍微详细说明一下，这些转换需要数年时间。这不是“我们通知你”的合同部分。我们必须在特定日期前通知你，通知已经发出。其中一些转换可能需要三年、四年、五年。当你看利润率时，你看1500万美元的负销售活动，从损益表影响来看，五年后总共可能是100万、200万美元。
所以从业务 pipeline 的角度来看，我们想把这放在一个背景下。我们私人银行（PB）和IMS的业务 pipeline 在我们的历史上从未如此强劲和稳健。我们在第四季度有一个很棒的胜利。这不仅仅是专业服务。那是我们赢得的另一个大型委托，我们将在未来几年内实施。但私人银行的业务 pipeline 是有史以来最强劲的。提醒一下，大约三年前，当桑杰——四年前当桑杰接管时，我们主要专注于最大的机构，我想现在大约有12家左右的美国前20大机构在我们的平台上。
这是一个很大的关注点，我们看到利润率的提高、销售活动的增加、收入和盈利能力的增长，这真的来自地区性和社区银行领域。我们以前并没有真正专注于社区银行领域，我们对这一点感到非常兴奋。显然有更多的银行。与大型银行相比，小型银行可以更灵活、更快地做出决策。那些大型银行有时可能需要三四年才能决定是否进行转换。这对我们非常有利，包括专业服务。所以，虽然我们确实有一个已宣布的损失，但你必须从这个业务的成功程度来考虑。
好的，很公平。你解释得很清楚。我们看数字，数字有时并不能说明全部情况。那么，接下来我们谈谈一个你可能也同意还需要更多工作的业务，那就是资产管理业务，尤其是在过去几年市场非常有利的情况下剔除这一因素后，表现有些疲软。该业务有了新的管理层。所以也许给我们更新一下他们正在做什么，更重要的是，你是否看到一些新举措实际有效的证据。
是的。瑞安和我以及 executive 团队的其他成员认为，这是一个最令人兴奋且机会最大的业务。IMS业务就像一台机器。你用了“核心资产”这个词，我们经常听到，我们同意这个说法。我们相信IMS业务将继续运行并保持良好的发展轨迹。桑杰在几年前——四年前接管了私人银行业务。正如我提到的，当时是负利润率，销售活动持平，某些季度几乎为负。这种转变是显而易见的。
我们的第三个垂直业务，当我们说资产管理时，我们用它来概括我们的投资顾问业务和机构业务。与我们一些需要转型的传统业务一样，这个业务肯定需要转型。我们引入了由迈克尔·莱恩领导的新领导层。迈克尔曾在贝莱德（Blackrock）工作，我们的关键原则之一。在9月份的投资者日，我认为其中一个原则是“资产管理的重新构想”，这是一个很吸引人的术语，但确实如此。我们重新构想了资产管理，并且已经取得了初步成功。
我想在第一季度或第二季度，我们宣布了约2亿美元的正流入，这似乎不算什么，但在前一年有50亿美元的负流入的情况下，这实际上是相当重要的。所以我们看到了势头。迈克尔实施了很多措施。他引进了新的人才。他引进了鲍勃·胡姆，他基本上领导我们的资产管理产品部门。我们已经推出并将在2026年推出大约七八只新的交易所交易基金（ETF）。那里有很多机会。
如果你了解我们的业务，我们在模型投资组合方面做了很多工作。其中大部分模型投资组合中的产品不是SEI的产品。有一点，但不多。我认为我们的一些ETF产品有机会融入这些模型投资组合。在2025年，在迈克尔的领导和新方向下。在我给出这个小提示之前，需要做大量的工作。必须给销售团队、我们称为资产管理的领导团队重新注入信心。
迈克尔所做的一件主要事情是说，嘿，我们的大部分策略实际上是留住市场上最小的部分，留住一些较小的顾问。我们仍然很好地为他们服务，但我们也知道我们需要向高端市场发展。迈克尔在这方面做得非常好。一个证明就是，在2025年，我们赢得了SEI历史上两个最大的资产管理业务合作。老实说，在过去几年我们甚至不会去追求这些。
这甚至不会出现在我们的雷达上。所以这真的很令人兴奋。2025年我们的ETF总流入为14亿美元，远远超过我们历史上任何时候的ETF流入。所以我们看到了一些初步的迹象，特别是他所做的一些领导变革。我们将继续扩大我们的ETF产品线。所以，这就是我们感到兴奋的原因，也是我们看到增长空间的地方。
太好了。既然我们刚刚谈到了资产管理业务，也许现在是时候回到你在第一个问题中提到的Stratos收购了。你几个月前刚刚完成收购，所以问题是，有什么早期的经验教训，有什么让你更兴奋的事情？当然，也许只是阐述或提醒一下这里的战略，因为这与公司以前的做法有点不同。
是的。我再重复一遍，在我们看来，有三个驱动因素。金融服务有三个驱动因素：管理、资产管理和咨询。你知道，如果你看管理和资产管理，存在定价压力。不知何故，顾问们在维持咨询服务的定价方面做得非常出色，没有定价压力。所以如果十年前，咨询费用是80到100个基点，今天的咨询费用仍然是80到100个基点。而你会看到，共同基金面临压力。它们的成本导致了从主动型向被动型的转变。甚至ETF的费用也下降了。
甚至托管费用也面临压力，在某些情况下甚至消失了。所以我们觉得我们需要更接近咨询领域。因此，我们考察了很多不同的机会。Stratos过去是，现在也是一个令人难以置信的注册投资顾问（RIA）平台，拥有令人难以置信的领导层。杰夫·康塞普西翁是Stratos的总裁兼首席执行官。我们第一次见到他时，他非常符合我们的文化。他的愿景、他的收购战略、他看待交易的方式、他在市场上的声誉，很多人都主动与Stratos接触。所以这对我们来说真的是一个自然的契合。
在我们宣布交易的那天，我们和一些分析师和投资者通了电话，人们想了解基本原理。正如你所说，我们并没有深入探讨。尽管瑞安在四年前接管时，大约两三年前，在他的并购谈话中，他讨论了两个领域。一个是在美国注册投资顾问（usria）方面做些事情，现在被称为Stratos。所以我们实现了这一点。第二个是，我们是否需要在欧洲基金管理方面做些事情？我们是否需要在那里收购一些东西，以便更快地扩大欧洲、中东和非洲（EMEA）管理领域的规模？回到Stratos。
这不应该是一个惊喜。我们每个季度都在暗示我们认为需要更接近咨询业务。交易当天我们收到的问题是，帮助我理解那些经典的问题是协同效应来自哪里。我们在那里停顿了一下。我们真的不想深入探讨我们认为协同效应可能来自哪里。你知道，在60天后的今天，我们从顾问那里看到了早期迹象，他们想了解更多关于SEI以及我们能提供的机会，无论是投资产品，还是我们的托管平台，等等。
在收购发生时，我们还被问到是否会强迫他们的任何顾问使用我们的平台。答案是否定的。现在仍然是否定的。我们希望能够赢得业务，而不是强迫任何顾问做他们不愿意做的事情。这是他们的业务。所以，早期的日子非常成功。我们在 Marco Island 举办了一个顾问会议，我想大概是在12月左右。非常成功。反馈非常好。
那里的顾问们对这笔交易感到非常兴奋，想了解更多关于我们的信息。这不仅仅是托管平台，而是我们所有的产品。所以我们正在从一个相对温和的销售团队，例如在我们的机构业务中围绕OCIO或联合CIO机会，转变为现在拥有遍布全国的注册投资顾问销售团队，他们说，嘿，我有一些人脉和一些看起来像你的客户群的公司。我们能帮忙介绍吗？顺便说一下，这对我来说意味着什么？所以我们已经就我们的机构业务进行了早期对话，否则我们不会有这样的机会。
所以我不认为协同效应一定来自成本削减。实际上，我知道不是。更多的是经典的1+1=3。以及我们如何实现这一点。所以早期阶段，第四季度的数字包含了交易的一个月收入，1月初有一些看跌期权和看涨期权作为交易的一部分。所以我们完成了除墨西哥实体NSC之外的预期交易的其余部分，NSC尚未完成。所以无论如何，早期阶段非常积极。第一季度后我们会有更多分享。
好的，听起来很棒，谢谢。然后让我问一些更公司层面的问题。第一个话题是人工智能（AI）。今天是会议的第二天。
我还没被问到这个问题呢。
这是会议的第二天，我可以告诉你人工智能是一个频繁的话题。你的业务在某些领域似乎相当劳动密集型，所以自然我认为人工智能可能会有所帮助。那么你们已经在做什么，路线图上有什么。然后在同一个话题上，硬币的另一面呢？我的意思是，在过去一个月、过去一周，甚至今天，我覆盖的一些公司都陷入了人工智能的颠覆叙事中。所以你可以谈谈这个，也许你也被卷入其中了。你在哪里看到风险？有风险吗？你为什么不认为有风险？我想问题是你如何反击？
是的，软件的价值没有下降。创建软件的壁垒正在下降。你知道，这个壁垒正变得越来越不是障碍。所以是的，我们的平台显然有技术部分。但为了说明背景，以SWP为例。我们相信我们从整体收入角度建立了相对较大的护城河，我们希望有更多，但我们有两个软件即服务（SaaS）客户，他们真的只使用我们销售服务的平台。特别是在私人银行业务中，我们的大部分收入实际上是全套服务。
所以这不仅仅是软件销售。对于软件销售，我们为客户群提供前台、中台和后台服务。这有劳动成分。显然，正如你从银行业了解到的，我们也面临大量的监管问题。所以我不认为我们所做的某些事情中的软件和技术障碍会真正排在人们可能考虑的最前面，而可能是最后面。从整体收入角度来看，我们在技术上的支出实际上比我们从软件即服务角度获得的收入还要多。
所以我们实际上将此视为一个机会。我们在技术方面向第三方供应商投入了大量资金。所以我们实际上希望通过我们的一些现有供应商使用人工智能，以及是否有新的进入者。我们的技术支出很高，而且每年都在增加，这实际上是一个非常昂贵的提议，价格不断上涨。我们认为这是一个非常有趣的机会，可以从费用和成本角度帮助业务。你问我们具体在做什么？在过去几年里，我们有一个风险投资小组，由Sneha Shah领导，她非常出色。这个小组非常出色。你知道，我们一直在对人工智能进行投资。你知道，传统的SEI会尝试自己构建一切。这不是一个你可以自己构建的领域，所以你需要合作。几年前我们对Tiffin进行了投资。那不是我们的解决方案。但近距离接触像Tiffin这样的一些人工智能平台确实给了我们很大的帮助。你知道，我们在数据云方面进行了投资，这是我们专业服务的一部分。在私人银行的专业服务中，数据云产品中有人工智能组件。
我们宣布投资Avantos。所以我们的风险投资小组的一部分是一个原生人工智能组织，它正在提供信息，我们将其嵌入到我们的一些平台中。所以我们正在做很多事情。你知道，我们在SWP之前的遗留平台实际上是在70年代基于COBOL语言构建的，所以在过去50年里没有人试图颠覆COBOL。所以我们相信护城河是存在的，但我们也不是不知道它可能会发生。有很多障碍，特别是围绕监管环境的进入壁垒。
所以我们正在密切关注。但从人工智能的角度来看，我们还有很多其他事情要做。我们还没有公开宣布。我今天不一定要这么做，但你知道，就在昨天早上9点，在我们的办公室，我们几周前签署了一份关于组织自动化的工作说明书（SOW）。正如我提到的，我们非常劳动密集型。我们有大量的手动流程。所以引入一个知名的全球第三方合作伙伴，思考我们如何使用自动化，特别是在自动化之上使用人工智能，我认为这将继续帮助提高利润率，并真正让我们的劳动力更精简，这样我们就可以继续在包括人工智能在内的所有领域进行投资。我知道这很多。确实很多。
这是个大问题。不，确实有很多事情在发生，而且每天都在变化。再换个话题。我之前可能应该问或谈论的一件事是，SEI在过去几年一直是一家处于转型期的公司。包括你在内的很多管理层都进来了。我想马上谈谈利润率，但也许在此之前，你能谈谈公司发生了哪些变化。从市场战略角度来看意味着什么，从财务角度来看显然意味着什么。以及你认为这在多大程度上改变了客户对公司的看法？
是的，我两年前加入时，下个月就是我的周年纪念日了。我想当瑞安大约四年前接管时，我认为SEI有点失去了它的魔力。我们被视为一家沉闷的公司。人们没有看到我们像今天这样出现在市场上。绝对不像几年前的十年那样。所以我认为在瑞安的领导下，带来新的想法、新的战略，找出所有的“破窗”——我们有很多。我们有很多“破窗”需要修复，包括我们已经谈到的一些。
但我认为，虽然说起来很时髦，但从产品组织转向企业解决方案，我们已经证明了这一点，我们在私人银行公司中谈到过，客户、公司希望用更少的资源做更多的事情。他们不想增加供应商，他们希望整合供应商。我认为我们在成为思想领袖方面做得非常好，无论是与大型国家银行，还是与世界上一些最大的基金经理一起，从仅仅提供一项管理服务转变为组织的平台。
我们非常成功，老实说，这只是我们如何出现并以不同方式思考业务的问题。旧的SEI会为失败找借口，而不是寻找机会。在瑞安的领导下，他改变了这种心态。所以我确实认为引入外部人才——不是自夸，我们有很多优秀的外部新领导者，包括迈克尔·莱恩，帮助我们重新思考。如果你去过宾夕法尼亚州奥克斯的校园，我们在那里有一个美丽的校园。它很大。就像一个大学校园。现在每个人都充满活力。人们很高兴来上班，我认为我们可能在几年内失去了这种感觉。所以这真的只是我们如何出现的问题。结果也证明了这一点。
还有两件事要讨论。看看时间，我们看看能不能完成，但我保证会谈到利润率。利润率有了不错的提升，但如果你看看过去的数字，似乎还有提升空间。所以也许简单说一下，你关注的重点是什么。特别是，你认为多久能推动变革，当然，你如何在投资和我们之前谈到的投资之间取得平衡。
是的。那么让我们稍微展开一下。我知道我们还有三分钟。我的意思是，我认为去年2025年，利润率提高了约140个基点左右。所以我们对此非常自豪。正如你提到的，我们还有提升空间，我在投资者日发表评论说，我们希望每年在欧元基础上提高25到50个基点，我们的一位分析师说这似乎很低。不是说它低或不低，但我想说，在我们给出的一些财务数据中，我试图更保守一些，但我们正在做很多事情。
我提到了自动化项目。我们在 executive 委员会和董事会层面经常讨论，随着收入增长，如果我们必须增加人员，我们就失败了。所以自动化项目，我们如何利用并在其上应用人工智能，是我们推动利润率提升的重要部分。当我在SEI四处走动时，我觉得这里有一百万美元，那里有一百万美元。翻开每一把椅子，都有很多机会。我们非常依赖人工。实现更多自动化并能够扩展的机会是我们过去没有花太多时间关注的。
所以我认为这将是一部分来源，然后从资产管理方面来看，如果我们能让投资产品、资产管理业务的一些利润率与我们的支出相比有所提升。它们可以非常快速地扩展。所以我们对利润率的提升感到兴奋。
好的，太好了。还有一分半钟，我显然需要谈谈资本配置。我们已经谈了一些相关内容。但最近，你们一直在积极回购股票。去年6亿美元。你们进行了Stratos收购。那么，a，我们如何看待未来的回购？当然，你认为业务可以通过并购得到哪些补充。很快，杠杆率如何适应？因为坦率地说，你们为Stratos使用了大量现金，但你们之前说过可能会利用债务市场。
你们没有。我不知道为什么没有。所以也许简单谈谈这个。
所以我们历史上对杠杆非常保守。在我加入SEI之前，我认为我们把这当作一种荣誉。我认为投资者群体可能会说这可能不是最明智的策略。所以在投资者日，我们确实谈到了从负一倍杠杆率，可能在未来达到零到一倍杠杆率。我们不会为了并购而并购。我们声明过，我坚持这一点。我们希望将90%到100%的自由现金流返还给股东。
我们不害怕债务。我认为当我们进行未来投资时，你可以期待。我不认为这一定是并购方面的。随着杰夫和其他人，Stratos可能会有一些小型收购来继续支持它。我们希望继续引进新的顾问。所以我认为有机会。这就是我们将利用一些债务的地方。但我不期望我们在任何特定领域一夜之间从负一倍杠杆率达到一倍杠杆率。
关于你们花时间关注的并购。
是的。我认为短期内，更多的是支持Stratos收购，而不是其他事情。
好的，非常好。
是的。
好的，我们就到这里吧。非常感谢你的所有见解，希望明年能再邀请你回来。
好的。谢谢。谢谢你。
谢谢。