Bob P. Fishman（执行副总裁、首席财务官兼首席会计官）
Nick Brazis（副总裁，企业发展、战略、财务和风险管理）
Julian Mitchell（巴克莱银行）
谢谢大家今天到场。我很荣幸能主持接下来的环节，关于滨特尔公司。大家知道，我们请到了Bob Fishman，你们很多人都认识他，他很快就要退休了。还有新任首席财务官Nick Brazis。恭喜你。期待与你以及来自流体业务的Damon Wiggins合作。所以我们今天会进行一场精彩的讨论。不知道你们是否想先做一些简短的开场发言。
当然。首先，感谢邀请，也感谢Julian多年来的支持。我将工作到3月1日。在第三季度财报电话会议上已经宣布我将退休。Nick将成为一名出色的首席财务官。过去几年我们一直密切合作，Demont已经承担了更多的业务职责。他现在同时负责流体业务和水解决方案业务。谢谢你，Julian。非常感谢。
那么，或许我们可以先请Damond（注：原文可能为笔误，应为Damon）谈谈，帮助我们了解一下同时管理这两项业务的感受。你如何看待当前的需求前景以及这两项业务之间的协同效应？
好的，首先，我对同时管理这两个部门感到非常兴奋。我们在流体业务方面取得了强劲的增长和利润扩张。至于水解决方案业务，我对它的两个发展阶段感到兴奋，我认为水质业务正在整合。我们有住宅水泵业务，现在正将住宅过滤业务整合进来。这为我们提供了另一个机会，可以与房主在如何处理他们的水以及提高家庭水质方面保持一致。这也是我们的渠道一直要求的。所以这不仅是增长的好机会，而且在该业务内部我们也有一些协同效应的机会。
至于我们的商用水解决方案业务，也就是Everpure和Manitowoc业务，都是强大的品牌。我们对该业务的未来感到兴奋。Nick会谈到指引本身。但这些业务不仅在餐厅领域有强劲的机会，在便利店领域也有机会，因为便利店正成为旅行者更多的目的地。由于它们提供的服务更多，这为我们提供了获取市场份额的机会，所以我对这两项业务都非常兴奋。
在需求方面，在这两个部门的商用和住宅领域，不同垂直领域的情况如何？
好的。我先开始，然后Nick可以补充一些内容。但从需求角度来看，我们认为商业建筑领域仍然强劲。当你考虑到我们的水泵、消防 suppression、商业建筑内的水输送时，我们能够参与其中，这一领域正保持稳定，我们有能力在不同的商业建筑空间中发展，包括教育、医疗保健，甚至数据中心。我们看到那里有一些增长，所以有一些机会。工业领域继续保持强劲，因为我们已经从单纯的项目导向转向更多的组件解决方案、经常性收入，所以对资本支出的依赖减少，更多地依赖运营支出需求。
然后在住宅方面，我想说市场本身持平。但我看到的是，我们通过2020年的工作获得了机会，这使我们转向增长，并在这些领域获得市场份额。所以前景不错。
我们对2026年的指引预计住宅市场不会复苏。这并不意味着不会复苏。但我们的指引中没有纳入复苏的预期。因此，我们认为2026年的泳池业务与2025年的泳池业务非常相似。销量相对持平，但全年泳池业务有2到3个百分点的价格增长。我们认为我们的水解决方案业务将增长低个位数，部分由于转型工具带来的健康利润率扩张，我认为我们在采购、运营卓越、组织卓越以及将住宅水业务和住宅流体业务整合方面展示了强大的执行能力，这创造了很多利润率机会。
我们的流体业务表现非常出色，我们指引全年增长高个位数，利润率扩张与公司整体水平一致。所以全年约100个基点。我们对这三项业务都感到兴奋。Julian，我们对26年的指引是在我们的“移动、改善和享受”部门之间的平衡指引，每个部门对我们预计在2026年实现的增量EBITDA和收入美元的贡献大致相等。因此，我们对我们拥有的平衡水业务组合感到兴奋。我们期待继续在那些有利润率扩张空间的业务中部署这些转型工具，并继续使用转型工具在整个投资组合中实现增量利润率。
你提到泳池业务的价格增长为2到3个百分点。我认为自财报发布以来，很多投资者讨论的一点是，第四季度泳池业务的价格增长非常高，我记得是8个百分点。而指引似乎意味着到2026年底几乎没有价格实现。那么，为什么会这样？仅仅是为了通过全年的价格来抵消成本吗？在竞争或客户层面的价格疲劳方面有什么变化吗？我们应该如何看待这个价格？
是的，我们的价格从25年到26年有很好的延续性。我认为我们的产品、质量、我们为经销商提供的服务以及我们与经销商的紧密关系，使得价格在我们的市场渠道中保持稳定。我们指引2026年的价格有效地抵消了通货膨胀。但这个价格从25年到26年有很好的延续性。明白了。
那么泳池业务的竞争格局没有变化。我想，我们收到一些报告称，美国的一两家大型分销商有更多来自中国的产品。这是真正的新情况吗？还是需要警惕的事情？或者整体竞争看起来相当稳定。
Julian，感谢你提出这个问题。你知道，泳池市场一直在变化，但这些低成本进入者多年来来了又走。突然有人将低成本产品带入泳池业务，这并不是一个新现象。我们的团队通过推动高质量、创新价值、扩展产品和系统进入泳池行业，能够做到这一点，我的意思是我们已经这样做了很长时间，我们主要在更豪华的泳池市场竞争。北美只有约50%，略低于50%的泳池有任何自动化功能。
因此，随着泳池业主继续采用我们提供的自动化功能，这只会为他们整个泳池设备带来更紧密的解决方案。当你可以在手机上看到你的加热器、灯光、水泵、过滤器，并且可以在下班回家的路上控制它们，让一切准备就绪，或者你有预测分析，可以知道几周后需要更换过滤器，而且不会影响你举办的泳池派对。我的意思是人们喜欢这种自动化功能。
所以我们对此感到兴奋。我们继续在自动化和连接系统领域进行创新。最后我要提到的是，我们的经销商和滨特尔，我们有很好的关系。我们的质量、我们的服务，我们的经销商希望与他们的客户互动并确保一切顺利，而我们的产品做到了这一点。
明白了。所以你认为市场份额相当稳定，没有重大变化。
是的，没错，Julian。
很好。那么，我们如何看待泳池销量周期的位置，过去六年左右的销量，到目前为止几乎没有增长。似乎我们远低于趋势水平。我们应该如何看待恢复到趋势水平的追赶情况？
我会发表几点评论。首先，Julian，再次强调，我们对26年的指引假设全年销量基本持平。因此，我们不假设住宅市场复苏。同样，这并不意味着不会复苏。我们只是没有将其纳入我们的指引中。此外，你还记得在新冠疫情期间，安装了大量设备，通常我们看到一些泳池设备的更换周期为5到7年。我们也没有将这种额外的更换需求纳入我们的指引中。
我们约70%的泳池销售与维修更换周期相关。因此，北美市场的复苏和额外的维修更换周期都没有纳入我们的指引中。是的，我还要指出，Damond曾管理泳池业务一段时间。所以他对我们如何与经销商合作有很好的见解。也许你想对此发表评论，Damond。
是的。我认为重要的是，在我们与经销商合作时，培训是关键，我们花了很多时间与他们合作，以便他们为房主提供最佳体验，我们相信随着我们的前进，这将继续发挥作用。正如你从疫情中了解到的，当时有大量的需求拉动，我们将达到一个开始重复和需要更换的点。我们有信心，那些在最初安装泳池时与我们合作的经销商将用滨特尔设备替换它们。
这就是我们看待并确保培训、我们提供的无缝支持增强了他们将我们的产品重新安装到他们最初服务的泳池设备上的愿望。同时确保房主因此获得更好的体验。
很好。然后我要问的最后一个非常短期的问题是关于第一季度的指引，因为作为一家公司，你们提供非常详细的季度指引，你们的泳池销量下降了中个位数，但去年年底表现相当健康。所以也许帮助我们理解为什么泳池销量会出现这种转折。
是的，正如我们在财报电话会议上提到的，我们看到第四季度的进货量略高于出货量。因此，我们对该季度的指引考虑到了这一点。所以你看到第一季度的销量下降抵消了第四季度的进货与出货动态，之后在第一季度后恢复正常。然后你会看到我们第二、第三、第四季度的销量增长。因此，第二到第四季度的增量销量平衡了第一季度的减量，平衡了进货和出货，然后全年销量大致持平。
谢谢你提出这个问题，Julian。
好的，完美。当我们考虑转型计划时，它非常成功。公司有望实现26%以上的利润率。我们将在几周内获得更新的目标。但是，Damond，你现在经营的业务，我认为这两项业务将从这里获得大部分进一步的利润率扩张，而不是泳池部门。那么，你如何看待这两个部门的增量利润率前景？在提高生产力以继续推动利润率方面还有多少空间？
是的，首先，我想说转型仍有空间。我想首先明确这一点。每个业务都处于独特的旅程中，以获取更多的利润率扩张。当我考虑我们的水质业务时，我们约25%的工厂占地面积在该业务中。我们有机会将它们整合起来，看看这些转型活动可以在哪里发挥作用。我们在流体业务，特别是工业解决方案业务中看到了非常好的表现，利润率和收入美元确实有所改善，但在运营方面仍有大量的工厂占地面积机会，我们不仅在26年及以后可以继续追求。
因此，虽然我们开始转向增长，但这些业务仍有机会改善其利润率状况。所以这是我们将最关注的领域。我们看到像商用水解决方案业务这样的领域已经准备好并为增长做好了准备。因为利润率状况非常强劲。这就是我们今天的看法。
当我们考虑收入增长与利润率扩张的平衡时，我认为一些投资者好奇，滨特尔是否会大幅转向收入增长最大化，而不是过去四年推动的利润率扩张，你如何评估这两者之间的平衡？我想，正如你刚才所说，如果你在更高利润率的业务中获得良好增长，那么没有理由不能在收入增长的同时实现高利润率扩张。
所以也许详细说明我们应该如何看待这种相互作用，在你的部门以及泳池业务中。
我可以从我的部门开始，我会这样说，每个部门，我想从80/20原则的角度谈谈，80/20现在成为我们业务的增长驱动力，因为发生的情况是，当我们退出第四象限（无论是产品还是客户），这使我们能够专注于我们的顶级客户。这实现的是从战术对话转向关于增长的战略对话。我们在工业业务中看到了这一点，在商业业务中也看到了这一点，因为我们知道我们想要扩展的领域。
然后我们看到，当我们将同样的策略应用到水解决方案业务，特别是水解决方案质量管理和我们的CWS业务时，有机会转向增长并推动我们想要的增长。所以这是一种平衡，我们现在处于这样一个阶段，许多业务已经开始获得增长的权利，因为它们提供的利润率状况是一致的。现在这种一致性存在，我们赋予它们增长的权力，因为这种责任下放到总经理和驱动这些特定业务的人身上。
是的，Julian，我想补充一点，你提到即将到来的3月4日是我们的投资者日。我们很高兴与你们分享我们的增长算法，以及我们对未来几年的思考，我们将在投资者日分享这些。但先透露一点，正如Daman（注：应为Damon）提到的，当我们审视整个投资组合时，有部分投资组合在增长时具有运营杠杆，例如泳池业务，我们已经分享过增量销量的利润率超过40%。我们的商用水务业务、商用流体业务，我们有利润率远超过30%的业务。
因此，这些业务将专注于增长。我们有一些令人兴奋的创新和新产品介绍将在投资者日分享。然后投资组合的其他部分确实准备好继续部署我们的转型工具。采购、运营卓越、组织卓越，市场中的价值定价。所以我们会向你详细介绍我们部门下的12个收入流中，哪些是我们真正专注于通过销售和营销、研发部署、新产品推出实现增长的，并向你展示其中一些创新，以及投资组合的哪些部分将继续在利润率方面实现增量扩张。
在利润率方面，无论是美元还是百分比，但实际上是整个投资组合的增量利润率扩张，只是需要共同拉动不同的杠杆。
这很有帮助。当你审视或考虑这12个收入流时，是否有需要补充投资的感觉？我想人们有时会担心，如果你有多年的利润率故事，钟摆是否会再次摆回补充投资，或者你认为不一定。没有明显的领域需要这样做。
我认为团队做得非常出色。我们的转型成果都扣除了投资。因此，在那些以增长为重点的业务中，我喜欢Damond谈论的方式是，你必须获得增长的权利，因为你必须拥有可持续的、高利润率的业务，这样当我们增长时，我们可以以正确的方式、在正确的利润率水平上保持增长。但在过去几年中，当我们一直在实现转型节约时，我们一直在这些业务中投资，特别是在服务中心、销售和营销、研发方面。这已经在利润表中体现出来，扣除了转型工具的影响。
明白了。当我们看需求时，你们的流体和水务业务的利润率水平，有些远低于泳池业务，原因各不相同。当你看泳池业务的利润率或水务和流体业务的特定行业同行基准时，你认为滨特尔在这些业务的利润率方面是否落后于特定行业同行，还有很大的提升空间吗？
有趣的是，我们确实关注同行，但说实话，Julian，我们专注于我们可以控制的事情，我们仍然有更多的空间，因为我们继续做的是专注于我们为客户提供的价值，以及我们如何在运营中高效地做到这一点，以确保我们能够实现利润率扩张。我们能够做的是，在必要时，传递价格，因为我们提供的价值使价格保持稳定。随着我们前进，我们继续确保通过转型、我们的80/20使用以及我们整体的滨特尔业务系统，我们继续提高业务内部的持续盈利能力。
这应该是我们能够提供持续利润率扩张的原因，无论目前同行和竞争对手的外部情况如何。
完美。我认为流体业务，在之前的投资者日提出的中期增长目标，有机增长不是很高，当你今天看它时，你认为现在80/20工作已经进行了很多，是否有空间让它增长得更快？流体行业在全球范围内市场极其分散，有无数的细分市场，也许帮助我们了解你专注于哪些特定领域来提高有机增长。
是的，我们将在投资者日详细讨论更多内容。但我会透露一点。我们在更深层次上了解这些类别。我们提升了业务团队和管理这些业务的小组的地位。他们了解增长机会所在，他们可以进入的相邻领域。这就是让我对这些业务能够实现的增长感到兴奋的原因，特别是在我们目前所处的阶段之前，我们已经开始看到一些成果。因此，我们几年前给出的低个位数增长预测已经有所改善。
我的意思是，你已经看到我们在流体业务中的表现，我为团队取得的成就感到非常自豪。
你在开始时提到价格是一种成本抵消项目。但从更战略的角度来看，随着第四象限业务的退出，这是否意味着滨特尔现在的价格实现潜力更高，因为你专注于更高价值的客户，所以几乎无论通货膨胀如何，都有更多能力持续获得更高的价格。
我想说我们提供的价值将是关键，因为我说过这些对话变得更具战略性。是的，我们正在谈论创新解决方案，因为你将获得的价值会带来更高的价格。因此，定价能力来自你提供的解决方案和你满足的需求。这将是关键，因为这些讨论已经从产品的战术供应商转变为满足客户需求的解决方案供应商。
是的，Julian，我想补充一点，我们的基于价值的定价工具包是我们滨特尔业务系统的一部分。这是我们所有业务都在使用的工具，以了解他们的客户，了解他们为该客户提供的价值，并根据该价值主张进行适当定价。当然，我们希望抵消任何通货膨胀和关税，过去几年我们已经做到了这一点，但我们真的在思考并为业务提供工具，以推动基于价值的定价。
当我们综合你一直在讨论的所有生产力努力时，你每年看到的7000万美元以上的顺风，你认为在本十年剩余时间里这是可重复的吗？
我们将在投资者日提供未来三年转型目标的更多指引，但我们绝不认为这一转型之旅会在2026年停止。我们认为我们有很大的空间，并且已经完成了大量的漏斗工作，将重新审视我们过去几年在采购活动的第一波和第二波中取得的良好成果。Damon谈到了水质管理业务中的一些运营机会。因此，我们将在投资者日提供未来几年转型机会的总体看法。
但我们不认为这会在26年后停止。
最后，关于资本配置，我们会看到更多的并购推动吗？除了更高的有机增长努力之外，我们是否也应该期待更多的无机收入贡献？
是的，大约三年前，我们收购了Manitowoc。我们的杠杆率达到了约2.5倍。从那以后，我们一直在去杠杆化。25年底我们的杠杆率约为1倍。在此期间，我们收购了Gulfstream，这是一个非常好的补强收购，拥有出色的热泵技术，是我们泳池业务的补充和能力。去年年底我们收购了Hydrostop，这是一个出色的插入阀产品，非常好地补充了我们的商用和基础设施流体业务。所以我提到过去几年只是为了表明，我认为我们在制定有纪律的资本配置策略方面做得非常好。
你知道，展望未来，你可以期待类似的观点，即制定有纪律的资本配置策略，在股票回购、并购以及重要的是对我们业务的投资之间取得平衡，无论是某些工厂的资本支出。我们仍然会保持资本支出较低。我们一直如此，这将继续，但我们会进行补强并购，当它是我们投资组合的补充，并将在长期推动协同效应和增量每股收益时。Julian，我还要补充一点。在未来几年，我们作为高管团队的激励不仅来自收益增长，还来自我们的投资资本回报率目标。
这是我们在考虑任何资本配置时都会关注的事情，我们作为高管团队有动力推动这一点。
太棒了。好的，我们现在将快速转向观众提问环节。请提问。第一个问题是，你目前持有滨特尔的股票，略高于平均水平，不。所以那里有很多机会。第二个问题是关于目前对滨特尔的总体偏见或态度，相当中立。第三个问题是关于滨特尔与多行业平均水平的周期内每股收益增长，总体上与平均水平一致。下一个问题是关于资本配置，多余现金的用途应该是什么？主要以回购为主。倒数第二个问题是关于估值，滨特尔第一年的合适市盈率倍数是多少？大约高 teens（注：teens指13-19倍）似乎是合适的水平。
最后一个问题是关于，目前阻碍估值倍数的主要因素是什么？都是关于核心增长。有了这些，非常感谢。非常荣幸能邀请到Nick、Dimond（注：应为Damon）和Bob。Bob，你参加这个核心会议已经很多年了。非常感谢你在这方面的合作，我相信这个房间里的每个人都祝你退休生活愉快。非常感谢。
谢谢。
谢谢。
非常感谢。再见。