路易莎（露西）·P·罗德里格斯（投资者关系、企业传播与公共事务执行副总裁）
海梅·穆吉罗（首席执行官）
马赫·阿尔-哈法尔（财务与行政执行副总裁兼首席财务官）
戈登·李（BTG Pactual）
本杰明·托伊雷尔（巴克莱银行）
亚历杭德拉·奥布雷贡（摩根士丹利）
安妮·米尔恩（美国银行）
马塞洛·富兰（伊塔乌BBA）
丹尼尔·罗哈斯（美国银行）
乔雷尔·吉洛蒂（高盛）
弗朗西斯科·苏亚雷斯（加拿大丰业银行）
您好，早上好，欢迎大家参加西麦斯2025年第四季度电话会议及网络直播。我叫贝基，今天将担任你们的接线员。目前所有参会者均处于仅收听模式。稍后我们将进行问答环节。如果您在任何时候需要接线员协助，请先按开始键，再按零，我们将很乐意为您提供帮助。现在，我将把会议交给首席 communications 官露西·罗德里格斯。请开始。
早上好，感谢大家参加我们2025年第四季度的电话会议和网络直播。希望大家一切都好。今天与我一同出席的有我们的首席执行官海梅·穆吉罗和首席财务官马赫·阿尔哈法尔。我们将首先回顾第四季度和全年业绩，然后更新我们战略计划的进展情况以及对2026年的预期和指引，之后我们将很乐意回答大家的问题。我们将于2月26日举办西麦斯日活动，届时我们将提供有关我们价值创造战略和中期财务目标的更多细节。
届时将有现场视频网络直播，现在我将把会议交给海梅。
谢谢露西，大家好。从业绩角度来看，我担任首席执行官的第一年充满了鲜明的对比，因为我们开始了转型进程。正如预期的那样，上半年的业绩受到墨西哥新政府执政第一年的不利因素、比索走弱以及美国需求疲软的挑战。相比之下，下半年的显著改善得益于墨西哥的复苏以及第二季度宣布的雄心勃勃且严谨的转型计划所取得的初步成果。当我在4月担任首席执行官时，我们迅速推出了一项多年战略计划，其中包括旨在应对严峻市场环境的重大自救措施。
我想对整个组织的团队表示认可。2025年对我们公司来说是充满挑战的转型之年，这需要各级人员具备纪律性、韧性和强大的执行心态。我们的员工在卓越运营方面表现出色，始终高度关注安全和客户，在继续日常运营业务的同时执行了重要的结构性变革。这些成果反映了他们的承诺和专业精神，我要感谢他们的辛勤工作和奉献。在我们的成本效率计划“前沿计划”下，我们全面实现了2025年2亿美元的经常性EBITDA节约目标，导致下半年所有市场的利润率都有所提高。
重要的是，这一努力在2026年及以后应继续带来实质性收益。2025年我们的运营自由现金流达到14亿美元，经一次性项目（如遣散费和终止经营业务）调整后的转化率为46%。我们继续推进投资组合再平衡和增长战略。我们剥离了在巴拿马的大部分业务，同时在美国有针对性的业务进行投资。Couch Aggregates的整合显著加强了我们在东南部的骨料地位。我们将继续寻求非核心市场的潜在剥离，通过严谨的资本配置，主要在美国扩大我们的业务，明确专注于骨料和相邻业务，如砂浆、灰泥、外墙涂料和石膏。
在脱碳方面，我们2025年的合并总二氧化碳排放量下降了2%，这主要得益于清洁护理系数的进一步降低。我们在欧洲的业务继续领先，比计划提前五年达到了欧洲水泥协会2030年的总二氧化碳减排目标。但不仅仅是欧洲。值得注意的是，我们在墨西哥、中南美洲和加勒比地区的业务在2025年实现了创纪录的熟料系数水平，且实现了盈利。最后，我们在提高股东回报的承诺方面取得了重要进展。在3月底即将召开的年度股东大会上，我们的董事会将提议年度现金股息比2025年宣布的股息高出近40%。
作为现金股息的补充，并经股东年度批准及其他手续后，我们将启动股票回购计划，计划在未来三年内回购高达5亿美元的股票。我为我们到目前为止所取得的成就感到自豪，并预计2026年将取得更好的业绩，这得益于市场需求的改善、大多数市场的运营杠杆以及“Orthomex Day”中的持续成本和效率措施。在2月26日，我们将更详细地介绍未来几年大家对我们的期望。随着下半年墨西哥的复苏和欧洲、中东及非洲地区的稳健业绩形成势头，全年合并销售额和EBITDA出现反弹。
事实上，在“前沿计划”节约成本和墨西哥EBITDA利润率全年稳定的支持下，第四季度销售额和EBITDA以两位数的速度增长，随着成本效率开始显现，下半年利润率显著扩大。2025年所有地区的EBITDA利润率均持平或有所改善。我最为自豪的是我们的运营自由现金流表现，这是我们转型的关键指标。剔除遣散费和终止经营业务的一次性项目后，运营自由现金流增长50%，达到14亿美元，目标是实现EBITDA到运营自由现金流50%的转化率。
经一次性现金支出调整后，我们2025年实现了46%的转化率。计入增长资本支出、无形资产和其他费用后，2025年调整后总自由现金流与上年相比增加了超过5.5亿美元。这些成就凸显了我们对可控杠杆的关注，最终为股东带来更多现金。对于2026年，随着我们在战略举措上取得进一步进展，大家应该期待这些指标的进一步改善。最后，我们在2025年确认了5.38亿美元的商誉减值和资产减记。剔除这一影响，净收入将增长41%，达到15亿美元。
第四季度合并水泥和骨料销量分别增长1%和2%。欧洲、中东及非洲地区水泥销量的持续增长超过了美国的销量表现以及墨西哥的轻微下降。墨西哥的需求状况有所改善，我们三种核心产品的平均日销量连续增长。美国骨料销量的两位数增长反映了Couch Aggregates的整合，因为预计我们所有地区的建筑活动都将增加。我们预计2026年需求前景会更好，我们将专注于运营效率以及可用产能。
随着销量开始复苏，我们完全有能力利用业务中强大的运营杠杆。2025年合并水泥、预拌混凝土和骨料价格小幅上涨，大多数市场表现积极。在墨西哥，尽管需求条件不利，但在中南美洲和加勒比地区，2025年价格中幅上涨，预计2026年所有地区的需求都将改善。我们的目标是在整个产品组合中继续弥补投入成本通胀，并看到欧洲大陆的特别强劲表现。碳边境调节机制以及欧盟排放交易体系下免费二氧化碳配额的逐步淘汰，应该会支持有利的定价动态，因为行业希望弥补不断上升的碳排放成本。
全年EBITDA表现主要由“前沿计划”的成本效率和更高的价格所解释。尽管成本持续通胀，我们仍能够将总成本基础降低近1亿美元。墨西哥和欧洲、中东及非洲地区的利润率均扩大了近2个百分点，支持了合并利润率。上半年显著的外汇逆风在下半年几乎完全被逆转。在我们的城市化解决方案组合中，欧洲、中东及非洲地区外加剂业务的EBITDA增长部分抵消了墨西哥和美国的疲软表现。2025年是西麦斯以实现卓越运营和股东回报为中心的深刻转型之年。
为此，我们确定了一系列战略重点，专注于提高盈利能力、增加自由现金流转化率、提高运营效率，并确保我们管理的每项资产的回报都高于资本成本。正如我 earlier 所解释的，2025年我们在计划上取得了重大进展。首先，我们将成本削减计划“前沿计划”扩大到2027年实现4亿美元的经常性节约。重要的是，其中一半与2025年已采取的间接费用行动有关。这些行动应在2026年带来1.25亿美元的额外节约。2025年实现的2亿美元节约推动了大多数地区的销货成本和运营费用占销售额的百分比下降，EBITDA利润率提高。
在我们的投资组合中，我们引入了EBIT自由现金流转化率以及投资回报率与加权平均资本成本的差额作为我们运营的新绩效指标。我们还推进了运营举措的实施，例如美国窑炉效率的提高和墨西哥燃料组合的优化。这些努力推动下半年EBITDA增长17%，EBIT增长25%，这是我们转型的关键指标。关于自由现金流，我们调整了维护资本支出，并审查了我们增长资本支出管道下的所有项目。我们对投资组合中的每项资产进行了详细评估，为那些表现不佳的资产制定了明确的行动计划。
该计划预计将对我们未来的业绩产生积极影响，我们还从1月起修订了可变薪酬计划，以反映这些新指标，并更好地与长期价值创造和股东回报保持一致。我相信，随着我们继续推进战略计划，我们将发现更多机会来进一步支持利润率，同时旨在提高自由现金流转化率和资本回报率。现在回到你那里，露西。
谢谢，海梅。我们对墨西哥下半年的销量复苏以及我们成本和效率举措的贡献感到鼓舞。本季度销售增长加速，标志着自2024年墨西哥大选以来的首个同比增长季度。EBITDA同比增长20%，利润率显著扩大5个百分点。重要的是，EBITDA也连续增长，与历史季节性模式相反，进一步凸显了我们的复苏趋势。墨西哥的需求状况继续改善，水泥平均日销量连续增长8%，再次超过历史季节性模式。
正如预期的那样，社会项目和基础设施的公共支出开始获得动力，尽管起点较低。我们通常参与率较高的农村道路项目以及其他项目显示出活动增加的早期迹象，有利于基础设施中的袋装水泥销量。虽然条件仍然疲软，但我们开始了克雷塔罗至伊拉普阿托铁路线等项目的建设工程，同时继续阿尤塔机场至帕丘卡线的建设，预计近期还会有其他项目。此外，我们看到与2026年墨西哥城、蒙特雷和瓜达拉哈拉世界杯相关的项目活动增加。
到2030年建设180万套住房的社会住房计划在第四季度也开始加快速度。虽然基数较小，但我们在在建项目中的参与度翻了一番，达到58,000套。此外，我们还看到该计划下正在谈判的项目数量大幅增加，目前为105,000套。去年，我们三种核心产品的价格中幅上涨。对于2026年，我们将继续至少弥补投入成本通胀的战略。在这一努力中，我们最近宣布自1月起水泥和预拌混凝土价格上涨10%。
我们的转型计划正在使墨西哥的组织更加敏捷和高效。正如海梅去年提到的，我们在该国实现了重要的成本节约，尽管市场背景充满挑战，但推动了水泥和预拌混凝土利润率的实质性增长。随着需求状况改善，运营杠杆以及成本举措应在2026年支持利润率进一步扩大。我们预计销量复苏、定价和成本节约将是增长的重要驱动力。我们的美国业务第四季度EBITDA创历史新高，利润率接近历史高点，凸显了我们业务在严峻市场条件下的韧性。业绩由“前沿计划”推动，促进了更高的运营效率以及Couch Aggregates的整合。
需求继续反映基础设施的强劲，工业部门的一些亮点抵消了住宅市场的持续疲软。骨料销量增长10%是由于第四季度投资投产以及Couch Aggregates的影响。经过连续三年水泥销量下降，我们在部分市场看到竞争压力增加，这解释了骨料水泥价格的轻微连续下降。经Couch收购调整后，骨料价格全年混合调整后上涨4%。第四季度骨料连续价格持平。季度利润率的扩大主要得益于“前沿计划”，我们看到销货成本占销售额的百分比大幅下降。
全年利润率的轻微下降主要由上半年恶劣天气条件造成的中断所解释。正如海梅提到的，作为“前沿计划”的一部分，我们提高水泥窑效率的努力继续取得成效，去年国内产量增加了50万吨。国内产量的增加取代了低利润率的进口，导致相关EBITDA利润率扩大。我们预计2026年国内生产力将进一步提高。我们的骨料业务通过有机和无机方式继续增长。骨料业务对美国EBITDA的贡献为39%，几乎与水泥相当。
我们继续专注于提高骨料运营效率的举措，并扩大我们的储备基础。例子包括最近Couch Aggregates的整合以及佛罗里达和亚利桑那州的扩建项目，这些项目将于今年晚些时候投产。这些新增项目支持2026年骨料销量中幅增长的指引。我们将在2月底的分析师日更详细地探讨美国骨料业务的驱动因素。展望未来，随着IIJA交通项目继续推出，我们预计基础设施将推动需求。IIJA下约50%的资金已支出，预计今年将达到支出峰值。
我们对12月公布的高速公路奖项感到鼓舞，这是有记录以来最强劲的一次，大多数市场报告积极势头。工业和商业部门继续受益于我们市场中的数据中心、能源投资和芯片制造设施，而单户住宅市场仍然疲软。随着可负担性和市场情绪改善，我们看到人口结构顺风在中期推动需求。随着2026年需求前景改善，我们已宣布在多个市场对水泥、预拌混凝土和骨料进行中幅价格上涨，旨在至少弥补投入成本通胀。重要的是，与墨西哥的情况一样，一旦销量复苏，运营杠杆应会导致欧洲、中东及非洲地区更高的盈利能力。
2025年EBITDA和EBITDA利润率创历史新高，主要由更高的销量和价格以及“前沿计划”下的成本效率推动（经多项一次性调整后）。第四季度，欧洲、中东及非洲地区EBITDA以两位数速度增长，利润率扩大1个百分点，得益于欧洲和中东的积极表现。在非洲，需求状况继续保持积极趋势，水泥和预拌混凝土销量全年分别增长7%和3%，全年中幅增长。欧洲、中东及非洲地区水泥和预拌混凝土价格连续小幅上涨。
第四季度水泥价格变化主要由地理组合效应解释。在欧洲，尽管天气条件恶劣，我们的水泥销量仍实现高个位数增长。业绩主要与东欧的基础设施项目以及西班牙持续的住房活动和基础设施投资有关。在连续基础上，欧洲第四季度价格稳定。2025年全年价格动态由地理组合和特定市场有限的竞争压力解释。展望未来，欧洲的建筑活动预计将得到欧盟资金支持的基础设施投资的支持。德国基础设施法案提供了一些顺风，同时中东和非洲的住宅部门逐渐复苏。
第四季度中东和非洲的水泥和预拌混凝土销量分别增长11%和9%。这些市场的建筑活动在住房和非住宅项目的支持下正在复苏，埃及还受益于大规模基础设施项目和大型旅游开发项目的启动。我们在欧洲的业务仍然处于脱碳努力的前沿，2025年每吨水泥当量的二氧化碳总排放量达到507公斤，与2020年相比减少了19%。这一水平已经超过了欧洲水泥协会2030年水泥生产的排放目标，进一步巩固了我们作为行业领导者的地位。
欧洲大陆碳边境调节机制的实施，以及今年欧盟排放交易体系免费配额的逐步淘汰，应该会支持2026年及以后的水泥定价。我们在中南美洲和加勒比地区的业务2025年连续第三年实现EBITDA增长，这得益于定价纪律和“前沿计划”的持续收益。第四季度EBITDA表现反映了牙买加飓风梅丽莎的影响以及哥伦比亚和特立尼达和多巴哥增加的维护工作。在哥伦比亚，受非正规部门推动，水泥销量在本季度继续复苏，增长7%，袋装水泥受益于宏观经济条件的稳定。
牙买加EBITDA创全年纪录，水泥销量增长7%，主要受旅游业和自建房屋推动。我们2025年第三季度窑炉去瓶颈项目的完成应使我们能够以盈利方式用本地生产替代进口，以满足不断增长的国内需求并更好地服务出口市场。该地区水泥和预拌混凝土的连续定价相对稳定，差异由地理组合解释。我们对该地区的中期前景保持乐观，预计改善的消费者信心和正规建筑将推动需求。现在我将把会议交给我的同事来回顾我们的财务发展情况。
谢谢露西，大家好。我们对2025年的表现感到满意，我们的“前沿计划”主要在下半年实现了重要的成本节约，推动了EBITDA增长。正如海梅所概述的，我们全年运营自由现金流为12亿美元，按报告 basis 计算比2024年增长15%。这一增长是由于税收、利息支出和维护资本支出的显著减少。剔除2024年西班牙的一次性罚款支付，2025年现金税减少了1.7亿美元。2025年我们的利息支出（包括次级永续票据的票息）比去年低1.6亿美元。
这一改善是由于平均债务降低、基准利率降低以及其中一项次级票据的再融资。与正常季节性一致，本季度营运资金减少5.29亿美元，导致全年投资边际增加1600万美元。2025年营运资金天数为负11天，比2024年改善4天。剔除遣散费和终止经营业务，我们2025年的自由现金流达到14亿美元，转化率为46%，凸显了我们未来的自由现金流生成潜力。我们在“前沿计划”下优化成本基础的努力所带来的初步收益在我们的业绩中可见，我们预计2026年及以后将有增量收益。
全年每吨水泥的能源成本下降12%，这得益于燃料和电力价格的降低以及熟料系数和热效率的持续改善。第四季度，销货成本占销售额的百分比同比下降44个基点，而运营费用占销售额的百分比下降62个基点。尽管确认了与可变薪酬相关的一次性调整准备金，但本季度净收入变化主要由全年4.93亿美元的商誉减值和资产减记解释。
由于出售多米尼加共和国业务的收益、有利的外汇影响和较低的财务费用抵消了较高的所得税和减值的影响，净收入增长2%。正如我在 prior 场合提到的，我们的稳态净总财务杠杆目标在1.5到2倍之间。该比率包括我们的净债务加上20亿美元的次级永续票据。2025年底，该比率为2.26倍。我们的目标是达到并维持稳固的BBB评级，以进一步改善我们的风险状况，增强我们的增长潜力，并为股东创造最大价值。
凭借显著改善的杠杆状况、对我们转型计划的高度信心以及我们新的、更平衡和严谨的资本配置框架，优先考虑股东，我们认为2026年是开始向股东回报迈进的时刻。在此背景下，董事会将向定于3月底举行的股东大会提议年度现金股息1.8亿美元，尚需股东批准。这将比上一年的股息增加近40%，是我们渐进式股息计划的重要进展。股东大会的通知和议程（包括股息提案的信息）将于明天公布。
作为现金股息的补充，并经股东年度批准及其他手续后，我们将启动股票回购计划，计划在未来三年内回购高达5亿美元的股票。重要的是，正如去年股东大会批准的那样，截至今年3月底，我们仍有高达5亿美元的股票回购批准未使用。执行将取决于业务表现和自由现金流生成、现金需求和整体市场状况。随着未来几年自由现金流的持续增长，大家应该期待股东回报的逐步改善。
现在回到你那里，海梅。
谢谢，马赫。虽然我们对2025年的业绩和成就感到满意，但作为2026年转型的一部分，仍有许多工作要做。我们预计随着大多数市场的建筑活动继续复苏，需求环境将更加有利。特别是，我们预计墨西哥和欧洲、中东及非洲地区将做出重大贡献。我们还预计“前沿计划”将带来1.65亿美元的增量节约，其中包括2025年已采取的间接费用行动相关的1.25亿美元。最后，我们增长组合中已完成的项目今年应产生8000万美元的增量EBITDA，其中一半依赖于销量复苏。
基于此，我们指导2026年EBITDA以高个位数速度增长。由于我们的EBITDA对墨西哥的相关敞口，我们的指引受外汇波动影响。过去，我们在指引中假设比索的当前汇率。然而，随着比索最近升值，我们选择使用18.25至18.50比索兑1美元的汇率估计范围。从今年开始，我们提供无形资产投资指引。我们的持平指引反映了2026年额外骨料储备和采矿权的购买，均为维护性质。
资本支出和增长投资（包括增长资本支出和无形资产）预计将在2026年对自由现金流产生约1.95亿美元的正贡献，与上一年相比。我们预计这些节约，加上高个位数的EBITDA增长以及与2025年1.83亿美元遣散费的有利比较，将导致增量自由现金流和更高的转化率，朝着我们50%的目标取得进展。我想强调的是，我仍然专注于卓越运营和股东回报，并将继续不懈地努力改善我们可以控制的变量。我们拥有正确的战略，更重要的是，拥有正确的团队来继续实现我们的关键优先事项。
虽然我们预计2026年的经营环境会更好，但我们大部分的预计增长仍然由自救措施驱动。现在回到你那里，露西。
在进入问答环节之前，我想提醒大家，我们今天所做的任何前瞻性陈述都是基于我们目前对所运营市场的了解，未来可能因各种因素而发生变化。此外，除非上下文另有说明，所有提及的定价举措、价格上涨或下跌均指我们产品的价格。现在我们将很乐意回答大家的问题。
为了节省时间并给其他人参与的机会，我们恳请您将问题限制为一个。
如果您想提问，请在您的按键电话上按星号，然后按1。如果您的问题已经得到回答或您希望撤回问题，请按星号，然后按2。按星号1开始，第一个问题来自BTG Paxtual的戈登·李。戈登。
嗨，露西，嗨，早上好。非常感谢这次电话会议。海梅，你在准备好的发言中顺便提到了这是欧洲的一个重要驱动因素。但我想知道你是否可以评论一下，你能否与我们分享你对我们从欧洲看到的一些报告的看法，这些报告表明欧盟实际上将削弱或软化其今年及未来的ETS目标。这显然对全球行业股价产生了影响。但我想知道你对这些报告的看法，以及如果这种情况发生，你认为它将如何影响你对西麦斯在欧洲的定价和盈利能力的展望？
谢谢戈登，早上好。感谢你的问题。尽管如你所知，这一潜在变化尚未得到证实，但它发生的可能性是合理的。但如果它发生，何时发生，不会在短期内改变我们在欧洲的定价策略。我们有信心实现2026、2027、2028年的中个位数价格增长目标。如果该法规出台，它将使价格增长曲线趋于平缓，但不会否定行业长期中个位数至高个位数价格增长的需求。在最坏的情况下，它可能只会在组件年增长率基础上减少1个百分点的价格增长需求。
所以我认为这根本不会太重要。戈登，我看到的另一个非常积极的方面是，它给了我们时间在欧洲继续我们有利可图的脱碳。我们将继续使用我们的传统杠杆，特别是尽快降低熟料系数，因为我们将继续降低西麦斯的碳成本曲线，扩大进口商、一些欧洲水泥企业与我们之间的差距。这将给我们带来竞争优势。通过这样做，你知道，我们甚至可能对下一个基准和下一阶段产生积极影响，这将扩大我们的二氧化碳足迹和成本曲线与进口商之间的差距。
这很好。最后一点是自由现金流。通过将目标推迟四五年，这最终会发生。我们将保留更多现金，并且对未来的二氧化碳价格有更多的可见性，这将降低对更苛刻的脱碳杠杆的资本配置风险。所以戈登，希望我已经回答了你的问题。
是的，非常清楚。非常感谢。
谢谢。
下一个。抱歉。谢谢。下一个问题来自摩根大通的阿德里安·韦尔塔。阿德里安，阿德里安娜，你在吗？好的，那我们继续下一个问题。下一个问题来自巴克莱银行的本·托伊雷尔。本。
非常感谢。谢谢。嘿，露西，早上好。海梅，马赫也一样。恭喜2025年取得好成绩。让我们继续展望2026年的好成绩。关于你的指引，有一个快速问题。你在幻灯片中指出，你假设低个位数的销量增长。从定价来看，感觉又是低个位数。那么这将使我们的销售额增长达到中个位数左右，但显然“前沿计划”会带来额外的节约。你谈到了更好的销量带来的运营杠杆。
我只是想了解一下，你能否详细说明一下同比高个位数EBITDA增长背后的假设。以及在这个框架内，你看到的上行和下行风险是什么。谢谢。
本。非常感谢你的问题。我可以告诉你的是，我看到的上行空间多于下行风险。第一个是因为影响，正如你听到我们的评论。我们决定使用18.25到18.50的范围。所以如果比索保持强势，请注意，每升值1比索，我们的EBITDA可以增加约7500万到8000万美元。另一方面，作为我们转型和专注于卓越运营的一部分，我们将继续努力巩固新的经常性节约。所以这给了我对我们的指引非常有信心，并且可能有一些上行潜力。所以本，谢谢你的问题。
完美。非常感谢。好的，我要回到摩根大通的阿德里安·穆尔塔，看看他是否在线。阿德里安，你能听到我们吗？好的，那我继续下一个问题，这是通过网络直播提出的，来自阿诺·皮纳特尔。来自On Field，第四季度欧洲提到的一次性项目是什么，你能量化吗？
是的。阿诺，你好吗？早上好。如果我们剔除一次性项目，EMAS利润率将提高0.9个百分点。这些一次性项目与一些注销有关。事实上，在2024年第四季度，我们获得了电力 reimbursement，然后在合并层面，可变薪酬准备金有变动，但也影响了欧洲、中东及非洲地区和欧洲。这意味着虽然2024年第四季度我们减少了可变薪酬准备金，但2025年第四季度我们增加了准备金，这存在差异，影响了欧洲和西麦斯。
合并层面第四季度利润率。在合并层面，这一影响约为0.6个百分点。
好的，非常感谢你，海梅。我想我们现在将通过网络直播回答阿德里安娜·穆尔塔的问题。问题如下。考虑到未来潜在的额外自由现金流来源来自减少的费用或资本支出。就无形资产投资而言，你今年的指引是持平，但提到其中一些是由于采矿权。这种采矿权投资会持续几年吗？无形资产中的其他项目减少了哪些？未来可能减少的其他费用是什么？
阿德里安，谢谢你的问题。首先，关于无形资产，我们有流程和IT投资，然后根据我们如何采购、获取储备。如果这些是矿权，它们将计入这些无形资产。然而，如果我们收购的是储备而不是权利，它将计入战略资本支出。请注意，我们将继续减少战略资本支出和无形资产。这是我们2026年的计划，也是2027年及以后的计划，这是我们资本配置变化的一部分，我们将在第二天详细阐述。然而，展望2026年，我们已经将IT投资减少了6100万美元，这比2025年有显著减少，更比2024年减少更多。预计2027年将进一步减少。阿德里安娜，谢谢你的问题。
谢谢，海梅。下一个问题来自摩根士丹利的亚历杭德拉·奥布雷贡。阿里。
嗨，大家早上好。感谢你接受我的问题。海梅，我有一个问题想问你，我想。我的意思是你担任这个职位已经快一年了，你不仅推动了这一非常强劲的运营好转，还重塑了公司讲述故事的叙述方式。所以我只是想知道我们是否可以回顾一下这第一年，你认为我们可能低估了你发现的机会和风险吗？也就是说，你发现的最大上行空间是什么，以及你现在面临的一些挑战，我的意思是你已经在这个职位上工作了一段时间，这将带你把西麦斯带入下一个篇章和长期北极星。
比如，我们错过了什么，你认为除了2026年之外，上行和下行风险是什么？
亚历杭德拉，非常感谢你的问题，这是一个很好的问题，你知道，我对此非常兴奋，我们肯定会在第二天详细阐述很多内容。我可以向你预告的是，首先也是最重要的机会是随着我们继续提高自由现金流转化率，提高股东回报。对吧。我们将股东置于资本配置战略的中心，你知道，这将带来重大机会。第二件事是，作为我们转型的一部分，我继续看到进一步的结构性经常性节约，一方面是因为我们还没有完成，我们正在努力。
其次，因为我们将负责任地部署技术，包括人工智能来扩大利润率。有一些用例看起来很有前景，也可以提高利润率和生产力。另一个机会是在欧洲加速盈利脱碳，扩大我们的成本碳曲线差距，从而扩大我们的二氧化碳足迹与进口商和其他欧洲水泥企业的差距。并非所有人都像我们或行业其他领导者那样快速行动，这将给我们在欧洲带来竞争优势，再加上欧洲预期的稳健中个位数、高个位数定价。另一个重大机会是通过减少利息支出、不仅是增长资本支出和无形资产来增加自由现金流。
这是一个巨大的机会。我还认为，目前在美国进行现场并购是一个机会，但我认识到这也可能是一个挑战。对吧。我对在美国获得更多基础设施 exposure 感到兴奋。对吧。我还看到进一步平衡我们投资组合的机会，不仅在新兴市场和发达市场之间，还在盈利和非盈利业务之间。但我将在第二天详细阐述。最后，挑战是新常态，对吧。地缘政治方面是我们无法控制的，你知道，在我们管理业务时会产生波动。这就是为什么我们将继续不懈地专注于我们能控制的事情。所以亚历杭德拉，希望我已经回答了你的问题，但我期待在纽约见到你，我们将详细阐述你的问题。谢谢，亚历杭德拉。
当然。很清楚。谢谢。
谢谢，阿里。下一个问题来自美国银行的安·米尔恩。安。
早上好。海梅，马赫。露西，感谢这次电话会议。所以我的问题实际上是专门针对马赫的。今年，你的大部分债务要么到期，要么可赎回，可能有一两个例外。正如你在新闻稿中概述的那样，银行贷款即将到期。你有4亿欧元到期。你可以按面值赎回29年期债券。你可以按高于面值的价格赎回30年期和31年期债券。此外，你还有今年可赎回的永续债券，5和8。你还谈到了降低杠杆率和支付股息。
你能谈谈你的再融资计划吗，有多少会被偿还，有多少会被展期，以及你对资本结构的想法。谢谢。
是的，非常感谢。当然，你知道，正如我们所说，我们继续渴望公司在整个周期内实现1.5到2倍的净杠杆率，我们相信这将使我们获得稳固的BBB评级，我们认为这对我们自己非常重要。因此，显然我们将继续使用部分自由现金流来进一步减少债务，尽管现在的优先事项是如我们所提到的向股东返还现金，以及专注于通过并购补强交易实现增长。
话虽如此，我们确实有很多债务管理的机会。第一，次级票据实际上在9月初进行重置。利差，重置利差是高于国债454个基点，这将使它们变得非常昂贵。所以这是一个我们想要解决的机会。如你所知，我们也在银行市场开展一项交易，可能在未来两三个月内进入市场。我会说这可能会解决我们已经可赎回的部分欧元融资。
你也知道，我们正在墨西哥市场发行50 - 75亿比索的五年期浮动利率票据，该票据已经公开上市。我们预计在2月16日、17日左右完成该交易并获得资金。所以有很多事情正在发生，这应该给我们进行债务管理的机会，此外，如你所说，有些债券的赎回价格已经很有吸引力。所以我们正在寻找，你知道，我们一直在寻找净现值为正的机会，一旦有机会，我们就会这样做。
你知道，我们指导今年的利息支出持平。但作为这些交易的结果，肯定可能会有积极的上行空间。话虽如此，我们，你知道，我们正在将自己与同行进行比较，你知道，我们当然希望延长平均期限，我们希望，你知道，为未来的到期日创造更长的 runway。因此，我们将利用这些机会相应地重新调整我们的债务结构。希望这回答了你的问题。
是的。关于次级永续债券，你是否可能替换它们以获得股权处理，或者这正在评估中。
你知道，我不能说这正在评估中，这是未被评估的。
好的，谢谢。
谢谢。
谢谢安。下一个问题通过网络直播提出，来自法国巴黎银行的保罗·罗杰。去年你们美国的水泥价格比行业略疲软。是因为你们的业务相当沿海吗？是否有特定地区面临压力？今年美国水泥的定价前景如何？
保罗，谢谢你的。谢谢你的问题。去年我们确实在一些市场看到了一些疲软的需求和更困难的竞争动态。一个是休斯顿，另一个是北加州，然后是中南部的一些市场，特别是亚特兰大。我也看到内陆市场的水泥价格有所软化。这可能是因为随着需求开始如预期复苏，可能存在一些过剩产能。对吧。这种情况将开始平衡。这应该会支持我们未来的定价。对于2026年，我们已宣布除休斯顿外所有市场的价格每短吨上涨8美元，4月生效。
4月1日。保罗，谢谢你的问题。
很好。下一个问题来自伊塔乌的马塞洛·弗兰。马塞洛。
嗨，大家好。早上好。感谢你接受我的问题。问题与资本配置有关。你们提到了2025年进行的剥离，很多项目等等。所以我想了解。
马塞洛。马塞洛。嘿，对不起。我很抱歉。我们很难。是的，我们很难理解你。我不知道你是否可以通过。是的，现在试试。继续。我想情况好一点了。试试吧。马塞拉，我们在这里。是的，好的，继续。
好的，让我再试一次。所以我的问题与资本配置有关。我只是想知道你对2026年进一步剥离的预期。还有你们提到2025年骨料业务占美国总EBITDA的40%，所以我只是想了解，如果你们简要地说，进一步投资。公司在美国市场骨料业务的EBITDA贡献目标是什么？差不多就是这样，伙计们。希望你们。
好的，让我。马塞拉，让我重新表述一下，因为我想我们听不太清楚，但我想你的问题是2026年潜在剥离的预期以及这可能对在美国骨料领域再投资意味着什么，从目前39%的EBITDA占比出发。所以我想这个问题，海梅，确实是关于潜在剥离、这些剥离的收益用途以及这对我们美国骨料业务的意义。
是的，就是这样。
好的，马塞洛。好的，太好了。谢谢露西。因为我很难跟上马塞洛的问题。是的，我们正在进行一些剥离，如果我们完成这些剥离，我们计划负责任地、增值地将所得款项再投资于美国。首先，我们优先考虑骨料补强，其次是砂浆、外墙涂料、石膏，因为这些业务有很大的协同效应。为什么是上游？因为这些业务消耗我们的外加剂、胶凝材料、沙子。此外，它们拥有相同的客户群，在分销和供应链方面有一些协同效应。所以这是我们在美国考虑的领域，如果你考虑我们的并购，我们会非常有纪律地进行。
对吧。我们批准了一个新的框架。对吧。我们只会进行对股东增值的收购。否则我们不会做。这是新的资本配置和计划的一部分，我们将在第二天详细阐述。所以马塞洛，谢谢你的问题。
而且。也许我可以补充一点，你知道，我们已经从我们在美国骨料的一些投资中看到了收益。我只想指出，我们指导2026年销量中幅增长，其中很大一部分来自无机方面。好的，下一个问题来自美国银行的丹妮尔·罗哈斯。丹妮尔。
露西。嗨，马杰斯，感谢你接我的电话。我的问题是关于克劳迪娅·沙恩邦德最近宣布的投资计划。可能还为时过早，但我。很好奇，也许你已经与政府有过一些接触，以尽快启动这些项目，我们可能会在2026年下半年看到销量的一些上行空间。谢谢。
丹尼尔。谢谢你的问题。我们在去年第四季度开始看到进展。事情正在发生。如你所见，水泥平均日销量连续增长8%。这是因为我们开始享受作为总统社会住房权利努力一部分的新增社会住房项目。我们也开始看到Caminos rurales，这需要大量的袋装水泥，这也在发生。而且我们开始为一些重要的基础设施、铁路和公路项目供应，正如露西在她的发言中强调的那样。所以是的，事情正在发生，所有这些项目都已经纳入我们墨西哥销量的指引中。
所以丹尼尔，谢谢你的问题。
谢谢，丹尼尔。下一个问题来自高盛的乔雷尔·吉洛蒂。乔雷尔。
感谢你接受这个问题。所以你提到基础设施和社会住房是2026年墨西哥销量的关键驱动因素。然而，我想了解你如何考虑USMCA结果可能带来的销量变化。换句话说，如果我们今年完成USMCA审查，这可能对销量意味着什么？如果USMCA审查推迟到2027年，这可能意味着什么？谢谢。
好的，所以我们没有将自由贸易协定谈判的非常积极的结果纳入我们墨西哥的销量指引。如果发生这种情况，那么我们确实看到销量的上行空间，我想这将在2027年及以后实现。与投资者交谈时，他们在等待，我们将看到一旦谈判周围的阴云散去，许多制造业工业项目将恢复。我认为正是可能发生的事情的不确定性影响了市场的这一部分。在我们2026年的指引中，我们没有纳入USMCA谈判的任何驱动因素。
所以我认为这是销量的上行风险。但这些项目需要时间才能启动和破土动工。对吧。所以我想如果发生的话，我们可能会在今年晚些时候得到一些，但更多的是在2027年。谢谢你的问题。
谢谢。
谢谢。
谢谢乔雷尔。我们还有时间回答最后一个问题，来自加拿大丰业银行的弗朗西斯科·苏亚雷斯。帕科。
感谢这次电话会议，恭喜到目前为止取得的出色里程碑。期待接下来的里程碑。我的问题与你对每吨能源成本的总体指引有关，你预计今年会增加。看到这一点让我有点惊讶，因为我们已经看到石油和Petco成本的有利前景。但你能详细说明一下，这是否更多地分布在电力成本上，或者更重要的是，这些能源成本压力在地理上是如何展开的，哪些地方压力更大，哪些地方压力更小，这可能会非常有帮助。
谢谢。
弗朗西斯科，谢谢你的问题。是的，你的理解是正确的。在我们的指引中，我们预计燃料成本会下降。电力是我们看到增长的地方，这支持了我们的指引。这发生在两个市场，墨西哥和美国。大部分增长，我会说大约65%在墨西哥。这是因为2025年有一个一次性激励措施，鼓励迁移到批发市场，而2026年我们将没有这个激励措施。其余的在美国，一些为我们供电的公用事业公司根据他们的燃料成本和发电组合宣布了一些成本增加。
所以这是我们看到电力增长的两个市场，燃料成本在下降。
完美。非常清楚。非常感谢。
谢谢，福克斯。感谢大家今天参加我们2025年第四季度和全年业绩电话会议。我们希望您能抽出时间参加我们2月26日的西麦斯日视频网络直播以及4月23日的2026年第一季度财报电话会议。如果您有任何其他问题，请随时联系投资者关系团队。非常感谢。
感谢您参加今天的会议。本次演示到此结束。您现在可以挂断电话了。