Bruce Thomas（全球投资者关系副总裁）
Ashish Masih（总裁兼首席执行官）
Tomas Hernanz（执行副总裁兼首席财务官）
David Scharf（JMP Securities）
Robert Dodd（Raymond James & Associates）
Mike Grondahl（Northland Capital Markets）
Maxwell Fisher（Truist Securities）
大家好，感谢大家的等待。欢迎参加安可资本2025年第四季度业绩电话会议。[操作员说明]请注意，今天的会议正在录制。
现在，我将会议交给今天的第一位发言人，安可资本全球投资者关系副总裁Bruce Thomas。Bruce，请开始。
谢谢，操作员。下午好，欢迎参加安可资本2025年第四季度业绩电话会议。今天参加会议的有我们的总裁兼首席执行官Ashish Masih；执行副总裁兼首席财务官Tomas Hernanz；Midland Credit Management总裁Ryan Bell；以及Cabot Credit Management总裁Jon Yung。Ashish和Tomas将发表准备好的讲话，然后我们很乐意回答大家的问题。除非另有说明，本次电话会议中的比较将在2025年第四季度与2024年第四季度之间，或2025年全年与2024年全年之间进行。
此外，今天的讨论将包括基于当前预期和假设的前瞻性陈述，这些陈述受风险和不确定性影响。实际结果可能与我们的预期存在重大差异。有关潜在风险和不确定性的详细讨论，请参阅我们的SEC文件。我们没有义务更新任何前瞻性陈述。
在本次电话会议中，为简洁起见，我们将使用四舍五入和缩写。我们还将讨论非GAAP财务指标。与最直接可比的GAAP财务指标的调节信息包含在我们的投资者演示文稿中，该演示文稿可在我们网站的投资者部分获取。提醒一下，本次电话会议结束后，会议回放以及我们的准备好的讲话也将在我们网站的投资者部分提供。
接下来，我将会议交给我们的总裁兼首席执行官Ashish Masih。
谢谢Bruce，大家下午好。感谢大家参加我们的会议。在今天的电话会议中，我将首先对2025年进行简要回顾。然后，我将回顾我们的战略和市场地位，以及我们如何为股东创造价值的观点。接下来，我将介绍几个重要的业务状况指标，以及2025年MCM和Cabot业务的回顾。之后，Tomas将回顾我们的财务业绩，然后我将谈谈我们的财务目标和优先事项，并提供2026年几个关键指标的指引。在今天会议结束时，我们还将在网站上发布年度报告，其中包括我们的10-K文件和我致股东的信。我们首先回顾过去一年。
凭借我们最大的业务MCM在美国的领先势头，安可在2025年取得了非常强劲的业绩。全年，我们的投资组合购买量增长4%，达到创纪录的14亿美元，收款额增长20%，达到创纪录的26亿美元。平均应收投资组合增长12%，达到41亿美元，预计剩余收款（ERC）增长14%，达到创纪录的97亿美元。这些结果清楚地展示了安可在消费者债务购买行业的领导地位，并反映了通过卓越的执行和创新投资对我们运营模式的强化。我将在演示的后面提供更多关于MCM业绩和Cabot表现的细节。
年底时，我们的杠杆率改善至2.4倍，而一年前为2.6倍。重要的是，即使继续进行大量的投资组合购买以及在年初恢复股票回购计划，我们仍在继续改善和降低资产负债表的杠杆率。2025年，我们回购了约9%的流通股，金额约为9000万美元，这反映了我们对安可未来业绩的信心。2025年创纪录的收款业绩带来了2.57亿美元的年度净收入，每股收益为10.91美元。
在继续之前，我认为有必要提醒投资者，我们通过协助解决未偿还债务，在消费者信贷生态系统中发挥着关键作用。这些未偿还债务是贷款业务模式的预期结果。我们的使命是通过帮助消费者解决其逾期债务，为我们所服务的消费者创造经济自由的途径。我们通过以诚实、富有同理心和尊重的方式与消费者沟通来实现这一目标。我们通过三大支柱战略来追求业务目标：参与最大和最有价值的市场、在这些市场发展和维持竞争优势，以及保持强劲的资产负债表。
我们在两个主要业务中采用这一战略：美国的Midland Credit Management（MCM）和欧洲部分市场的Cabot Credit Management。我们认为，消费者债务购买行业的价值是通过三个关键驱动因素的优化执行创造的：购买、收款和融资。当这些驱动因素在有吸引力的市场中得到良好执行，并利用我们拥有的资源和强劲的资产负债表时，我们相信它们能够带来高且一致的回报和盈利能力。我将花一点时间描述我们价值引擎的这三个关键驱动因素，它们构成了“买得好、收得高效、融资有竞争力”的良性循环。
这个循环始于承诺以有吸引力的回报购买已冲销应收账款组合，这是我们价值引擎的“买得好”部分。在我们多年的行业领导地位中，我们与投资组合的卖家（最大的信用卡发卡机构）建立了可信赖的声誉，这使我们能够参与我们所寻求的机会的竞标。我们严谨的投资组合购买以卓越的数据和分析能力为基础，这些能力应用于来自我们规模和历史的大量数据集，通过账户级别的承销优化投资组合估值。因此，我们以强劲的回报赢得了更多的投资组合，这得益于卓越的收款能力，体现在我们行业领先的投资组合收益率和收款收益率上。这个循环继续以我们致力于高效收款为目标，最大限度地提高净收款以实现强劲的收益率。
我们的运营卓越性、先进的分析能力和以消费者为中心的方法产生了行业领先的收益率，同时仍表现出坚实的现金效率 margin。由于我们的大规模，我们在购买的投资组合中比竞争对手拥有更广泛的覆盖范围，因为我们经常在之前购买的投资组合中看到我们已经了解的消费者。因此，我们与消费者的非常有效的个性化互动带来了可预测、一致的现金流支付。这种现金流有助于完成循环，因为它有助于我们基于低成本融资和强劲的资产负债表实现有竞争力的融资承诺。重要的是，我们的资产负债表实力使我们能够在信贷周期中以有竞争力的成本获得资本。总之，安可的价值引擎是我们竞争优势的关键推动力，使我们能够执行经过验证的三大支柱战略，为股东创造价值。
现在，我想从几个关键指标的角度强调安可今年的表现，首先是投资组合购买。安可2025年的全球投资组合购买量达到创纪录的14亿美元，与2024年相比增长4%。请记住，与上一年购买水平的比较受到Cabot在2024年第四季度2亿美元的超大投资组合购买的影响。由于美国有吸引力的市场条件和更高的回报，2025年我们83%的投资组合购买资金用于美国市场。
2025年全球收款额增长20%，达到创纪录的26亿美元。这一出色的收款业绩是强劲执行、持续大量的投资组合购买以及新技术部署、增强的数字能力和持续运营创新（尤其是在美国）的结果。2025年我们的全球收款业绩与2024年底的ERC相比为109%。我们相信，我们产生大量现金的能力为我们提供了重要的竞争优势，这也是我们三大支柱战略的关键组成部分。与我之前提到的收款动态类似，过去几年强劲的执行、高回报的更高投资组合购买以及运营改进也导致了现金生成的显著增长。2025年我们的现金生成与上一年相比增长22%，我们预计这一增长将继续。
现在让我们看看我们两个最大的市场，首先是美国。美国联邦储备委员会报告称，美国的循环信贷仍接近创纪录水平。同时，自2021年底触底以来，美国的信用卡冲销率在2024年上升至10多年来的最高水平，并且仍保持在高位。强劲的贷款和高冲销率的结合继续推动美国强劲的投资组合供应。让我通过强调年化净美元冲销额来说明这种影响，这可以通过将循环信贷余额乘以净冲销率来估算。使用美联储报告的最近一个季度2025年第三季度的数据，年化净冲销额超过540亿美元。
同样，美国消费者信用卡 delinquencies（未来冲销的领先指标）也保持在多年高位附近。随着循环消费者信贷处于高位且冲销率超过4%，美国市场的购买条件仍然有利。我们也观察到美国市场供应持续强劲和定价有利。第四季度的delinquency数据支持我们的预期，即美国的投资组合购买环境在可预见的未来预计将保持强劲。随着2025年美国市场的投资组合供应增长到历史最高水平，我们在美国购买的投资组合比以往任何时候都多。
MCM充分利用了这一机会，以创纪录的11.7亿美元投资组合购买量结束了这一年，与2024年的历史高点相比增长18%。这是同比增长1.75亿美元。除了2025年稳健的投资组合购买外，我们的MCM业务在运营方面继续表现出色。2025年MCM收款额增长至创纪录的19.5亿美元，与2024年相比增长24%。我们的收款势头在2025年全年持续，第四季度收款额为5.03亿美元，是我们美国业务有史以来最高的收款季度。美国的收款超额表现是由新技术部署、增强的数字能力和持续运营创新推动的，这使我们能够接触到更多消费者，带来更多付款以及庞大且不断增长的付款人账簿。这些举措对投资组合生命周期的早期阶段产生了更大影响，导致我们最近的vintages表现超出预期。
我们预计我们的收款预测将逐渐调整以反映这些举措的积极影响。我们出色的业绩不仅反映了我们在收款运营方面的改进和我们收款平台的整体有效性，也反映了美国消费者的实力。尽管美国有一些负面新闻和宏观不确定性，但我们消费者的支付行为仍然稳定。这与许多银行和信用卡发卡机构在最近的收益电话会议中所说的一致。当然，我们将继续监测任何变化迹象。
转向我们在欧洲的业务。Cabot在2025年取得了稳健的业绩。2025年Cabot的收款额为6.41亿美元，与2024年相比增长9%。我们继续专注于Cabot的运营卓越性和成本管理，包括利用我们MCM业务的相关最佳实践。这在英国尤为相关，那里的银行越来越多地出售新的投资组合和远期流量。我们的运营重点和举措使Cabot能够继续提供稳定的收款业绩。2025年Cabot的投资组合购买量为2.34亿美元，与历史趋势一致，但低于2024年，原因是2024年第四季度异常的2亿美元购买量，其中包括大型、有吸引力的现货市场投资组合购买。我们继续对Cabot的投资保持选择性，因为英国市场除了持续激烈的竞争外，还受到消费者贷款疲软和低delinquencies的影响。
现在我想将会议交给Tomas，以更详细地了解我们的财务业绩。
谢谢Ashish。转到财务业绩幻灯片。2025年，我们的收款和投资组合收入分别实现了20%和12%的强劲增长。强劲的收款业绩得到了最近几个季度美国投资组合购买量高企、我们对执行的关注、运营改进以及稳定的消费者行为的支持。全年收款收益率为63.6%，与上一年相比提高了3.9个百分点。2025年投资组合收入增长12%，达到14.6亿美元，这得益于平均应收投资组合12%的增长和35.7%的投资组合收益率。提醒一下，回收变化是两个数字的总和。
首先，超出或低于预测的回收额是我们在本季度收集的超出或低于ERC预期的金额，也称为现金超额或现金不足。其次，预期未来回收额的变化是当前季度之后ERC预测变化的净现值。全年回收变化为2.09亿美元。其中绝大多数，1.98亿美元是超出预测的回收额。预期未来回收额的变化为1100万美元。第四季度，回收变化为6800万美元。其中，5700万美元是超出预测的回收额。第四季度预期未来回收额的变化为1100万美元。我们的两个业务，美国的MCM和欧洲的Cabot，都是第四季度和全年回收变化的净正贡献者。
换句话说，2025年，我们收集的金额比ERC预测多1.98亿美元，这是增量现金流。美国的收款超额表现是由新技术部署、增强的数字能力和持续运营创新推动的，这使我们能够接触到更多消费者，带来更多付款以及庞大且不断增长的付款人账簿。这些举措对投资组合生命周期的早期阶段产生了更大影响，导致我们最近的vintages表现超出预期。我们预计我们的收款预测将逐渐调整以反映这些举措的积极影响。随着未来几个季度的推进，我们预计任何未来的现金超额最终将迁移到投资组合收入中。
2025年债务购买收入增长37%，达到16.6亿美元，由此产生的债务购买收益率为40.8%。回收变化的影响约为5.1%。2025年其他收入为1.04亿美元，使总收入达到17.7亿美元，增长34%。报告的2025年运营费用减少1%，至11.4亿美元。然而，经一次性项目调整后的全年运营费用与收款20%的增长相比增长了11%，反映了业务的显著运营杠杆。全年现金效率 margin 提高了3.2个百分点，从2024年的54.6%提高到57.8%。
我们预计2026年全年现金效率 margin 将超过58%。全年利息支出和其他收入增长15%，达到2.91亿美元，反映了债务余额的增加。2025年我们的税收拨备为7900万美元，意味着公司税率约为24%，与我们之前的指引一致。最后，2025年净收入为2.57亿美元，全年每股收益为10.91美元。我们相信，与同行相比，我们的资产负债表为我们提供了极具竞争力的融资成本。我们的融资结构还提供了财务灵活性和多元化的融资来源，以在这个有利的供应环境中有效竞争。
年底杠杆率为2.4倍，与去年相比改善了0.2倍，低于上一季度。10月，我们发行了1亿美元2031年到期的高级有担保高收益票据，票面利率为6.625%，具有吸引力。此外，10月，我们以全现金方式结算了1亿美元2025年可转换票据。11月，我们偿还了2028年浮动利率票据下1亿欧元的未偿本金。这些交易的组合改善了我们的资产负债表，使我们在2028年之前没有重大到期债务，并提供了强劲的流动性，以继续在未来很好地发展我们的业务。
接下来，我想把会议交回给Ashish。
谢谢Tomas。现在我想提醒大家我们的关键财务目标和优先事项。保持强劲灵活的资产负债表，包括强劲的BB债务评级，以及在2至3倍的目标杠杆率范围内运营，仍然是关键目标。关于我们的资本配置优先事项，购买投资组合，特别是在当今有吸引力的美国市场，通过以有吸引力的回报配置资本，提供了创造长期股东价值的最佳机会。正如我们通过以强劲回报购买应收账款组合的 track record 所强调的，这正是我们正在做的事情。
我们资本配置优先事项列表中的下一项是股票回购。正如我 earlier 提到的，2025年我们回购了约9%的流通股，金额约为9000万美元，这反映了我们对安可未来业绩的信心。最后，我们仍然致力于在整个信贷周期内实现强劲的投资资本回报率。2025年我们的ROIC从去年的7.5%提高到13.7%，达到过去四年的最高水平。由于我们在2025年的强劲表现、我们带入新年的业务势头以及对2026年的积极展望，我们提供以下关键指标的指引。我们预计2026年全球投资组合购买量将在14亿至15亿美元之间。我们预计2026年全球收款额将增长5%，达到27亿美元。
此外，在2025年强劲的一年之后，生产力提升和整个业务的强劲执行促成了新的盈利水平，我们预计2026年我们的EPS将增长10%，达到每股12美元。我们预计全年利息支出和其他收入的总和约为3000亿美元，我们预计全年有效税率将在20%中期左右。最后，展望今年及以后，我对安可的表现和我们的未来前景感到非常兴奋。
让我陈述我有这种感觉的三个原因。首先，我们以强劲的回报购买了创纪录数量的投资组合。通过我们在美国的MCM业务，我们是世界上最大和最有价值的消费者信贷市场中的最大债务购买者。美国市场继续非常有利，受到消费者贷款增长和冲销率处于10年来最高水平的推动。凭借我们卓越的收款能力，我们能够在美国以强劲的回报购买创纪录数量的投资组合。
其次，我们的收款业务表现非常有效。同时，我们的团队继续通过全渠道和数字收款等领域的创新来增强我们的收款能力，我们的收款效率也使我们能够在增加投资组合购买的同时降低杠杆率。第三个也是最后一个原因是我们的融资。我们有足够的流动性继续发展业务，因为强劲、灵活的资产负债表为我们提供了利用市场出现的任何机会的能力。
现在我们很乐意回答大家可能有的任何问题。操作员，请打开提问线路。
谢谢。[操作员说明]第一个问题来自Citizens Capital Markets的David Scharf。您的线路现在已接通。
嗨，下午好，感谢回答我的问题。嘿。显然，这个周期的有吸引力部分正在转化为非常强劲的业绩。所以较少关注本季度，更多关注2026年的指引。只是深入了解一下EPS指引。有几个问题。先不考虑12美元/股的实际数字，我认为对投资者来说最值得注意的可能只是您提供了盈利指引这一事实。您能否提供一下背后的思考过程，为什么在这么多年后，现在是给出指引的合适时机？以及为什么是一个特定的单一数字而不是一个范围？因为我认为所有这些肯定都会被积极看待。
嗨，David。感谢你的问题。我是Ashish。所以只是一点背景，你正确地指出这个周期的这一部分正在帮助推动强劲的购买和收款，但我想强调的是，不仅仅是这个市场强劲（事实确实如此，美国市场有利），而且我们确实买得好且执行得好，我想这对每个人来说情况并非如此。所以我们对收款表现感到非常满意。关于你直接提出的指引问题，这确实是我们正在采取的不同路径，因为我们发现我们对业务未来和盈利能力的预期并未真正反映在一些现有的估计中。所以我们想确保投资者和分析师社区能够从我们这里得到这个提示。你关于点估计与范围的问题很好。我们对此进行了考虑，目前我们对12美元这个数字感到满意。当然，我们将全年监控业绩，看情况如何发展。但我们只是觉得有必要确保每个人都了解我们的前景，所以我们把它公布出来。
是的，明白了。当然这表明了更多的盈利可见性。也许再深入了解一下实际指引本身。当我们考虑10%的EPS增长时，您能否提供一下其中有多少来自未来的股票回购，这样较低的股数，我们是否应该将今年的回购也考虑在内，以及前期的法律费用是否会在2026年趋于稳定？
所以我们基于一系列因素制定指引，并且我们将全年监控。所以显然，你可以估计去年股票回购的影响。所以我想这是一个合理的估计，但我们没有提供来年的回购金额估计。现在关于法律费用，我想说，随着我们购买大量账户，法律费用将会上升，但在某个时候会趋于稳定。此外，正如你注意到的，MCM的法律收款百分比处于历史低位，约为34%、35%。我们在投资组合或vintage的周期早期收集越来越多的款项，这将通过呼叫中心和数字收款，并且越来越多地通过数字收款。所以我们对此感到非常满意，但我们在美国购买了大量投资组合。所以我想法律费用会有一些增加。在某个时候，它会逐渐减少。所以正如你可以想象的，我们考虑了一系列因素来提供12美元这个数字。
是的。还有一点是，我不会过多关注运营费用行的具体项目。但请记住我在电话会议中说过的，我们确实预计现金效率 margin 将超过58%，对吧，这与我们2025年的水平相当。无论法律费用最终如何，我们认为利润率将同比增长。
明白了。太好了。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自Raymond James的Robert Dodd。您的线路现在已接通。
嗨，各位。恭喜本季度的业绩，也和David一样感谢盈利指引。在回答David的问题时，您刚才说您不会提供回购预期的指引。但当我查看指引的其他组成部分时，我的意思是，收款在增长——我的意思是，购买量在增长，但您产生了大量现金，效率在提高。所有这些都倾向于表明您的杠杆率将继续下降，在我看来至少如此，而且您已经低于中点。所以我的意思是，虽然您可能没有给出指引，但投资者认为26年的回购可能会比25年加速，这是否合理？
嗨，Robert。
嗨。
嗨。感谢你的问题。你对杠杆率的看法是对的。所以我们增加了购买量，但我们的收款非常好。我们的杠杆率将继续下降。以及这如何影响回购？所以我们已经说过，我们的优先事项非常明确，就我们所说的，当接近杠杆率中点时，我们将恢复股票购买和回购，这在去年已经发生。还有其他因素我们也提到过，比如资产负债表和流动性、资产负债表的实力、流动性、业务的持续表现、市场前景等等。所以这些因素也存在，但正如你所指出的，与2025年初相比，我们在2025年底加速了回购速度。所以我们处于有利位置，可以继续支持回购，正如我所指出的，但我们没有给出确切的数字。
明白了。感谢。我的意思是，另一件我注意到的事情是，在过去，当您给出资本配置优先事项时，并购在列表中，通常公平地说在列表的底部。它远低于投资组合购买。这次它根本不在列表上。我的意思是，这是否表明投资组合购买市场非常好，以至于您认为在未来12个月内并购不会成为资本配置的良好候选？我的意思是，这对您来说似乎非常不可能，或者有什么补充吗？
是的，Robert，这里有两点。第一，我们在2024年第三季度业绩（2024年11月）中改变了这个层级。当时，我指出并且现在仍然认为，我们看到的是非常一致的投资组合购买机会，特别是在美国，所以我们感到非常舒适。并购当然总是有可能的。我们看到所有机会，我们会考虑。我们的标准很高。我们一直非常严谨。这并不意味着如果出现一个非常有吸引力的机会，特别是如果它有一个back book或其他可能的东西，我们不会更认真地考虑，我们会的。但基于我们看到的机会，结合美国的购买环境，我们认为投资组合购买显然是第一优先事项，并购当然已经稍微降低了优先级。这就是我们大约15、16个月前做出的改变，现在我们仍然坚持这一点。
明白了。感谢。我的记忆可能不太好。我能说什么呢？再问一个，如果可以的话。关于效率，我的意思是，显然您的收款表现显著改善，并且在曲线的早期部分，正如您所说，您还没有将其完全纳入曲线本身，您需要更多的证明案例。但同时，您的收款效率似乎在加速，对吧？我的意思是，那么，缺乏更好的术语，曲线落后于您的运营效率和执行持续改进的速度有多远？我的意思是，换一种说法，您认为需要多少个季度才能将所有这些改进实际反映在曲线中？这可能是更简单的问法。
是的。所以我理解你问题的两个部分。在这一点上，这需要几个季度。所以当我们获得实际结果时，再次强调，这些是2024和25年vintages的早期阶段，顺便说一下，这些vintages非常大，所以美元影响是巨大的。2024年的购买量是10亿美元，2022年接近12亿美元。所以这些是大型vintages。随着实际数据的出现，这将需要几个季度。现在你将看到的是现金超额收入（即超出预测的回收额）将随着时间推移迁移到投资组合收入中。所以这是你问题的一个要素。我认为另一个是运营杠杆上的现金效率 margin。这也在继续改善，我们继续创新和改进我们的运营。如果你看一下我们披露的员工人数，总员工人数，三年来持平，而我们的收款从23年、24年、25年一直在增长。我们的员工人数持平，而我们的收款在那段时间增长了近40%。所以你可以看到，我们的运营杠杆确实在发挥作用，结合收款的改善，而不仅仅是纯粹的固定可变问题。
明白了。谢谢。
队列中还有其他问题吗？
是的，抱歉。Northland的Mike Grondahl线路现在已接通。请讲。
嘿，各位。恭喜今年取得了非常强劲的收尾。Ashish，我有点晚才加入，所以如果这个问题已经被问过了，我道歉，但我认为这也很重要。我不记得上次是什么时候了，这可能要追溯到五、十年前，ECPG为未来一年提供了盈利指引。但现在你们指引明年为12美元，大约每季度3美元的运行率。是什么给了你们这样做的信心？如果有的话，是什么推动了这种变化？
Mike，感谢你的问题。多年来，我们一直买得很好，并且以非常一致的方式收得很好，正如我们预期的那样，我们的收款会增长。我们也稳定了Cabot。所以有几年我们在调整Cabot的运营，包括运营绩效和成本结构。在24年底进行了一些调整后，去年一整年Cabot团队都表现出非常稳定的业绩。最重要的是，MCM团队继续提供创新、运营卓越和不断增长的收款。
所有这些都增强了我们的信心，我们也看到2026年美国的购买前景非常好。当然，我们在Cabot会保持严谨，我们会以适当的回报购买我们应得的份额。所以总体而言，环境让我们感到非常有信心，结合我们在市场中的执行情况，提供了指引。当然，正如我 earlier 所说，部分动机也是投资界的估计没有真正反映我们的前景。所以我们觉得在这个阶段有必要提供指引，以便每个人都能了解我们目前感受到的未来前景。
酷。还有两个问题。显然，我们现在处于26年初。过去三、四年，购买环境对你们来说一直很好。我把这描述为你们正在填满你们的桶。当我们从25年过渡到26年时，你会说环境是稳定的，还是一样的？你在美国购买环境中观察到任何变化吗？
是的。我会说你的描述是正确的。非常稳定。所以我们看到的供应总量以及我们团队能看到的所有交易，可用出售的总美元金额非常稳定。这也取决于环境本身。所以我们的未偿债务处于创纪录水平，冲销率接近10年高位。正如我在准备好的讲话中所说，如果你采用美联储的第三季度数据，年化冲销额约为540亿美元。这是一个非常大的数字。所以总体供应是稳定的。第二个因素是定价也非常稳定。我们看到一个理性的环境。所以这两者都与2025年非常相似。因此，我们指引的数字预计将超过2025年14亿美元的购买量，我们提供了一个范围。当然，我们非常关注回报。我们不会为了购买而购买，但我们认为基于2025年的数字可以增长。
明白了。接下来，一个关于技术的问题。你会说技术更多是通过降低成本来帮助安可，还是更多在收入方面提供帮助？因为降低收款成本，你可以追求更多以前不经济的账户。
我会说它更多在收款方面，也就是收入方面提供帮助。所以我们的收益率，我们现在披露的投资组合收益率，你可以将这些计算与行业内欧洲和美国的任何人进行比较，都是最高的。所以我们收取得更多，我们的现金效率 margin 是坚实的。它不是最低的。所以我们确实在技术上投入了更多，以收取得更多。所以净收款是最高的。正如我所说，我们的全渠道和数字收款正在上升。所有这些创新都带来了越来越多的收款。是的，我们确实花费了更多，但净回报非常有吸引力，因此我们能够在市场上竞标并赢得我们想要的投资组合。
明白了。最后一个问题。我知道你在投资业务，其次是回购股票，然后可能是并购，但从现金流和去杠杆化的角度来看，26年似乎会比25年更好。我们认为26年的回购几乎肯定会高于25年，这是不是太天真了？按25年下半年（第三、四季度）年化计算，现金流很多。你希望人们如何看待这一点？
我想重申我所说的，我认为在其中一个问题中也提到过。根据我们的收款情况，即使我们在增加购买量，杠杆率也将继续下降。所以杠杆率将继续下降，我们有一个非常明确的框架。所以我们确实在25年底加速了回购，当然。所以我们坚持我们的框架，15个月前，我们说过我们将在杠杆率中点恢复回购，并可能在接近低端时加速。所以这是你应该考虑的最适当的框架。显然，杠杆率将改善，我们将每个季度观察它的发展，这将产生影响。其他因素也很重要。可能会有更多的投资组合购买机会，或者一些潜在的并购，或者谁知道会发生什么，尽管正如我们所说，购买的标准很高。所以我们必须考虑当前发生的事情，以及前景，然后决定回购水平。
明白了。嘿，各位，再次恭喜，谢谢。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Truist的Max Fisher。您的线路现在已接通。
嗨，谢谢。我代表Mark Hughes提问。您是否看到第四季度的收款受到较低利率的推动？然后，如果利率进一步下降并帮助缓解消费者的边际压力，您预计这将如何影响2026年的收款和您的指引？
Max，我们无法将利率的微小变化与收款隔离开来。我的意思是，总的来说，我想重申我在准备好的讲话中关于美国环境的内容，收款消费者非常稳定。我们看到良好的支付率，人们如何坚持计划。一直非常稳定。所以总体而言，消费者支付行为前景相当稳定。请记住，我们所服务的消费者已经处于某种财务困境中，我们知道如何与他们合作。所以利率的微小变化或其他因素可能会或可能不会影响他们，我们有很大的灵活性。我们不收取利息或费用之类的东西。所以我们能够改变支付计划并适应。所以正如你所问的，我们在2025年底没有看到支付行为有任何明显的影响，从我现在的角度来看，我们预计26年的利率变化不会产生影响。当然，如果发生任何其他事情，我们将进行监测。
明白了。那么您对2026年回收变化的假设是什么？
所以回收变化是每个季度根据预测计算的。有两个组成部分，对吧？现金超额或超出预测的回收额，然后第二个组成部分是预测变化的净现值。所以2025年，绝大多数是现金超额，同样，这些主要来自美国2024和2025年的vintages，顺便说一下，正如我所说，这是由于我们在数字和其他运营改进方面的改进影响了曲线的早期部分。现在这些vintages开始老化，我们预计随着时间的推移，这些现金超额将逐渐迁移到投资组合收入中，正如我们所说，这将需要几个季度。
太好了。非常感谢。
谢谢。您还有一个来自Citizens Capital Markets的David Scharf的问题。您的线路现在已接通。
嗨，感谢让我再次提问。嘿，Ashish，我们已经有相当长一段时间没有真正询问美国的竞争情况了，但在当前政府领导下，联邦层面的监管环境明显更加宽松。这导致消费金融公司采取了很多行动，获得银行牌照等。认为CFPB或其他框架不那么繁重的看法，是否影响了卖家考虑与新竞争对手合作的方式，或者仍然是一个非常小的被认可的买家圈子，并且可能会继续如此？
David，你的问题中有几个不同的方面。所以在监管环境方面，行业规则都已制定完善。它们经过了多年的规则制定，四年前开始生效。所以所有这些规则，每个人都必须遵守。它们对消费者有利，对行业有利。这些都存在。所有州级法规仍然存在。所以我想确保我广泛地回答你的问题。所以你提到的关于CFPB的任何监管方面，所有这些都相当稳定。我不认为这影响了新买家进入市场的数量，因为他们可能获得融资或其他可能的事情。
所以我们没有看到任何新的竞争对手。有一些中型的，还有很多小型的，一直都在那里，所以没有新的情况。有些购买了大量然后随着看到业绩而退出。所以这种现象在这方面相当稳定。所以在购买方面，这是一个变化。在销售方面，是的，我想说，正如我们几个季度前断断续续指出的，有一些传言和银行试图弄清楚他们是否应该出售，一些不出售或试水，所以现在没有什么实质性的报告。但这种传言在过去一年左右一直存在。
明白了。太好了。谢谢。当然。
谢谢。下一个问题来自Northland Capital Markets的Mike Grondahl。您的线路现在已接通。
嘿，谢谢各位。还有两个问题。第一，只是好奇，您在26年第一季度是否看到更高的退税带来的任何好处？
现在还为时过早。是的，现在还为时过早。我们每周都监测退税数据。有一些关于税收法案结构的新闻。所以消费者去年会得到的一些好处，人们会在退税中得到。现在这也取决于它将流向哪个收入阶层，以及它如何向下或横向流动，无论可能发生什么。所以我们将观察，但这在新闻中已经有报道，它将如何影响，现在这个季度还为时过早。
很公平。好的。谢谢各位。
操作员？
谢谢。是的，谢谢。我现在没有看到更多问题，现在，我想将会议交回给Masih先生作总结发言。
感谢大家今天抽出时间参加我们的会议，我们期待在5月提供2026年第一季度业绩。
[操作员结束语]