Matthias Kaestner（汽车、数据中心及网络部门企业副总裁）
Sajid Daudi（投资者关系）
Chris Caso（Wolfe Research LLC）
好的，各位早上好。我们将继续下一场演示。我是Chris Kasso，Wolf的半导体分析师。感谢大家参加我们的会议。接下来是微芯科技。微芯科技的Matthias Kastner将与我们一同出席。希望我念对了他的名字。
叫马特就好。
马特就好。没关系。还有来自投资者关系部的Sajid Doughty。Matthias是汽车数据中心的企业副总裁。我知道微芯科技最近让您和投资者们进行了一些路演，因为我们听说数据中心现在情况不错。感谢您的参与。还有Eric，如果您在听的话，希望您感觉好一些。
说得对。
那么我们开始吧。微芯科技在过去一个季度左右一直明确表示，行业周期确实开始转向。当然，微芯科技在复苏方面稍晚一些，现在听起来你们正在复苏。或许您可以给我们更新一下目前的订单情况，以及客户的动态，尤其是在我们即将迎来中国春节假期之际，我知道这对你们来说是个重要时期。
好的。在我们开始之前，我想先分享一下安全港声明，即在本次讨论过程中，我们将对微芯科技的未来前景做出某些前瞻性预测。我们建议您参考美国证券交易委员会（SEC）的文件，其中指出了重要的风险因素。那么，进入正题。我认为12月季度最显著的变化是分销渠道已基本恢复正常。如您所知，在12月季度，实际销售与出货之间的差距大幅缩小，该季度降至约1200万美元。
因此，我们认为这在一定程度上说明分销渠道已基本恢复正常。此外，我们看到了相当强劲且有趣的需求模式。是的。在12月季度期间，订单活动显著增强。我们看到订单出货比（book-to-bill）也大幅高于1。我们看到加急请求加速增长，尤其是在过去几个季度。所以，确实是持续的 momentum，持续的复苏，并且这种 momentum 正在进入3月季度，这也支撑了我们提供的业绩指引。
好的。或许您可以分开来说明。首先，您现在感觉公司的出货量与终端市场增长是否一致？或者您觉得仍然低于市场需求？可能不同终端市场的情况有所不同。
是的，没错。我认为，面对10,000个客户以及在分销方面的大量敞口，很难对终端市场做出量化声明。但是我们确实认为每个季度都在恢复正常。就像我说的，分销渠道在直销方面已基本调整到位。我们仍然有客户在购买某些产品用于消耗，而某些产品他们仍在消化库存。所以这种情况仍在继续。很难评论终端市场，因为我们没有那么高的可见性。但我们的预期是，业务的两个方面都在恢复正常。
目前基本与终端市场需求保持一致，只有少数客户存在交付问题，但这不是多数情况。
我认为这个周期中另一个有趣的现象是，不同终端市场的增长动态存在差异。在您负责的汽车和数据中心领域，终端市场趋势差异很大。那么，回顾过去一年，数据中心一直是重要的贡献者。或许您可以帮助我们了解数据中心业务在微芯科技中的规模，以及在过去一年中，尽管其他一些市场仍在经历库存调整，但数据中心对增长的推动程度。
数据中心是我们较大的市场板块之一，汽车市场也是如此。在微芯科技整体收入组合中，数据中心的份额有所增长，而汽车市场的份额略有下降。但随着周期恢复正常以及汽车制造商整体表现好转，我们也看到汽车领域的强劲需求正在回升。我的意思是，数据中心是一个热门话题，每个人都在全力以赴，这也导致了内存等领域的短缺。这也是我们微芯科技的一个驱动因素。但微芯科技并非由数据中心这一终端市场主导。
我们公布的数据中心业务约占上一财年收入的19%。这包括计算和数据中心业务。如您所知，我们每年汇总一次终端市场数据。因此，下个季度我们将提供更多细节，会有更详细的数据。而且，确实有讨论要进一步细分并提供更多数据。所以下个季度，请继续关注，我们届时会提供确切情况的更新。
确切的数据将帮助我们计算出它对收入的具体贡献。展望未来，你们已经连续几个季度提到了超季节性增长。我们应该预期这种超季节性增长会持续多久？我想有两个驱动因素。一是终端市场是否开始加速增长，客户是否开始补货，二是你们是否仍低于需求出货并正在反弹。那么，我们应该认为微芯科技的超季节性增长会持续多长时间？
是的。我的意思是，回顾过去几个季度我们发表的一些评论，可见性在不断提高。不过，我们对未来一个季度的展望最为清晰。我们对3月季度的展望是增长6.2%，这通常高于季节性水平。我认为过去几年的情况都不符合季节性规律。但无论如何，通常3月季度我们会看到2%至3%的增长，而我们预计将实现6.2%的增长。因此，我们对3月季度之后的可见性仍在不断提高持乐观态度。
因此，我们的预期是，如果这种 momentum 持续，我们将继续看到强劲的增长。但除了当前的3月季度之外，我们不会做出任何评论，只会说我们预计这种 momentum 将继续。是的。
关于交货周期，我记得在上次财报电话会议上，你们开始表示某些产品的交货周期开始延长。或许您可以详细说明一下。这种情况有多普遍？显然，随着交货周期延长，客户有动力给你们更多的可见性。
我们仍有大约200天的库存。因此，当涉及到我们自己晶圆厂生产的内部制造晶圆时，我们没有任何问题。我们保持较短的交货周期。在大多数情况下，我们看到交货周期延长的是我们使用的最先进的代工节点，一直到3纳米。对于一些组装组件，如目前供应趋紧的基板，我们也面临更长的交货周期，这也是我们的供应商和合作伙伴遇到的问题。
好的。那么，交货周期基本上在4到8周的底部区间波动。因此，要延长交货周期，可能需要更紧张的产能和更长的交货周期扩张。对吧。但明白了。你们内部生产和外部生产的情况有所不同。对于目前强劲的数据中心市场，我认为大部分是外部生产的。
没错。
好的。那么，这可能引出关于工厂产能利用率及其对利润率影响的话题。你们确实表示计划在本季度提高工厂产能利用率。谈谈原因。因为我认为内部业务更多是传统的微芯科技业务，即更广泛的市场，而非数据中心。
是的。我们目前的制造足迹约为37%至40%内部生产，60%外部生产。在内部生产方面，110纳米及以上的产品大多在内部生产。而我们讨论的90纳米及以下的产品则在外部生产。鉴于目前我们在航空航天、国防、网络和数据中心领域看到的 momentum，这些都是更高混合比例的产品，也就是更高利润率的产品。所有这些活动都发生在外部代工厂。在内部，我们报告了产能利用率不足的问题，这确实是目前毛利率的唯一阻力，3月季度后，我们报告的金额约为5100万美元。
如您所说，我们可能会看到这方面的改善，但这将是一个稳定的过程，而不是任何产能的阶梯式提升。如果您看我们对3月季度的指引，毛利率为61%，这还不包括上一季度的良好许可收入收益，这在我们最初的指引中已经考虑到了。因此，随着 momentum 的持续，如果 momentum 更强，我们可能会看到一些更高的增长。但我们的预期是，您可能会看到毛利率逐步改善。
很可能与我们公布的3月季度数据一致。大约500个基点的改善。50个基点的改善。
50个基点。是的。需要明确的是，3月季度改善的很大一部分是消除了库存减值费用。
没错。
因此，听起来到本季度末，这一阻力基本消除。而你们的增量收益来自产品组合和利用率的提高。
产品组合、利用率的提高。另外，如果您还记得，我们已经核销了大量库存。因此，其好处是，这些已经计入销售成本。所以这将带来良好的流动。但问题在于，这里存在很大的可变性。你不知道能卖出多少。我们知道这些库存没有过时风险，但可能需要未来三个月或三年才能售完。对吧。所以这有点不可预测或难以预测。
我来补充一下库存的情况。肯定会超过三个月。是的，是的，是的，当然。对，对。
但是，关于产能利用率，我们从之前的电话会议中得到的印象是，你们的毛利率目标是65%。所以听起来你们仍然有信心实现这一目标。然而，根据你们关于工厂产能利用率的讨论，这可能不是在未来两三个季度内，而是可能要到下个日历年。这样的理解合理吗？
当然合理。我们已经公开表示，这将以较慢的速度实现，可能会持续到本日历年末，并进入下个日历年。因此，我们实现65%毛利率的目标是完全可以实现的。我们对实现这一目标的能力非常有信心。显然，我们已经从52%左右的毛利率低点回升。因此，在过去一年中，随着我们实施九点复苏计划，我们已经恢复了约1000个基点。但仍有很长的路要走。所以路径是清晰的，实现的时间取决于市场的强劲程度。
或许我们可以转向一些市场。马特，既然您在这里，大家对微芯科技的数据中心业务敞口非常感兴趣，我认为部分原因是人们没有意识到你们有数据中心业务，这可能也是您今天出席的原因之一。那么，或许可以谈谈你们在数据中心领域的参与情况。您在财报电话会议上提到了一些PCI Express的胜利，产品组合有多广泛，定位如何，以及有多少是新产品。
我们的数据中心业务主要有三大产品支柱。一是PCI Express交换机、PCI Express重定时器，我们已经做了好几代产品。我们在这个领域不是新手。我们做过第3代、第4代、第5代，现在我们有第6代产品，这是市场上最新的产品。我们正在与客户合作。这是第一款基于3纳米技术的第6代PCIe交换机，与市场上的其他产品相比具有相当显著的功耗优势。因此，这引起了相当大的兴趣。第二个支柱是闪存控制器或大型闪存存储系统，其中包括完整的软件堆栈。
这是非常复杂的产品，我们在这方面获得了很多 traction。这也不是一个新的产品系列。但基本上每一代产品的速度都会翻倍，从PCIe第5代到第6代，每条通道的速度翻倍，通常还会增加更多通道。因此，数据中心连接领域的关键就是速度。第三个产品线是硬盘驱动器（HDD）控制器，HDD被认为是较旧的技术，但由于其存储数据的成本最低，因此将有非常长的使用寿命。许多超大规模企业和数据中心提供商致力于将HDD用于其存储需求。
对于视频内容、音频内容等不需要最高访问速度的内容，硬盘驱动器就足够了。但当然，这项技术也在不断改进，我们继续为该市场领域开发产品，并在向客户提供样品方面获得了良好的客户 traction，我们与他们密切合作，定义他们重视的功能。我们不仅在每一代产品中提高速度，还增加了安全功能。量子密码学是一个大趋势。量子计算机还没有能力破解密码，但每个人都希望做好准备，以便他们在数据中心的部署具有未来适应性。
这些都是我们今天嵌入到产品中的功能，我们相信我们在这方面处于非常有利的地位。是的。
那么，关于PCI Express第6代，或许可以为一些不了解的人解释一下其应用。为什么PCI第6代很重要？
在数据中心内，你有主处理器、GPU（如英伟达的产品，我们不提供这类产品）。但独立的GPU无法工作。它需要连接到其他GPU，需要连接到高速内存，需要连接到外部世界。为此，需要大量的交换技术和连接技术。PCI Express是每个服务器GPU SOC上的事实上的标准接口。这就是PCI Express的用武之地。过去，每一代产品的周期是3到4年。
由于数据中心对更高连接速度的需求，这一周期已缩短至18个月到24个月。因此，我们加强了我们的开发团队和努力，以便能够跟上这一周期，并走在前沿，推出首批具有竞争力的产品。在每个新的技术周期中，数据中心中PCIe交换机的数量取决于架构和所使用的GPU。但每个GPU搭配3到4到5个高链路数交换机的比例并不少见。这对我们来说是一个相当大的市场。
微芯科技也参与UA Link吗？
我们在以太网方面有相关业务，但UA Link是众多正在推进的标准之一。因此，如果展望PCI Express第7代之后，会有竞争性技术。英伟达正在提议其NVLink的演进，以覆盖其中一些市场，就像他们现在已经在做的那样。这并不新鲜。但也有一些行业参与者提出了一些更专有的解决方案。但UA Link肯定在我们的关注范围内。
或许也谈谈FPGA业务，因为这也是另一个，我不知道，也许可以说是意外的增长领域，但对你们来说可能并不意外，而且利润率不错。那么FPGA在整体业务中处于什么位置？
我们的FPGA业务目前增长非常强劲。它是推动我们收入增长的业务之一，并且涉及许多不同的市场。我认为最初的优势在于航空航天和国防领域，我们有用于卫星操作等的抗辐射产品等等。这是一个高利润率的业务，在我们所有的市场板块中，航空航天和国防市场板块可能是目前最强劲的，这显然也有地缘政治方面的原因。但FPGA业务不仅限于此。在工业领域有很好的应用，例如工业机器人。
在汽车领域和数据中心领域也有应用。过去，ASIC开发中不太先进的工艺技术成本不高。因此，即使产量不是极高，为特定应用开发定制产品也是合理的。现在，对于最先进的节点，大规模成本和开发成本达到了数亿美元，你需要大量的产量来证明ASIC开发的合理性。这就是FPGA的用武之地。当客户有特定需求，如协议转换、视频数据处理等时，就会使用FPGA。
因此，这涉及许多不同的行业领域，包括数据中心、工业、汽车，当然还有航空航天和国防。
只是为了让听众清楚，从报告层级的角度，我们报告微控制器（MCU）类别、模拟类别和其他类别，FPGA主要位于其他类别中。大家在查看我们的项目时可以注意到这一点，也算是给收听的各位一个提示。对吧？
上一季度这是一个优势领域。但部分原因来自许可收入。不过FPGA也是其中的一部分。
但FPGA也是其中的一部分。财报发布后，我收到的一些反馈是，人们认为我们在MCU和模拟方面表现不佳，而总体而言，就像我说的，我们在最初的指引中已经考虑了许可收入部分。增长来自硅业务，12月季度通常季节性下降2%至5%。所以存在一些理解上的混淆。希望这能澄清。好的。
我会为网络直播重复这个问题。问题是关于PCI Express纵向扩展与横向扩展的机会。PCI Express交换机的纵向扩展与横向扩展机会。
我们在这两个领域都看到了机会，这在很大程度上取决于客户选择的数据中心架构。但我们确实看到PCI交换机在纵向扩展和横向扩展中都有部署。
转向汽车领域。或许您可以谈谈微芯科技在汽车领域的敞口。从历史上看，微控制器业务在汽车领域有很强的分量，我想人们对此有所了解。或许您可以谈谈你们在汽车领域参与的其他一些不太为人所知的领域。
因此，历史上微控制器是一个重要组成部分，但我认为我们在特定应用中一直很强劲。例如触摸屏控制器，或一般的触摸控制器，用于触摸按钮、表面、滑块，一直到触摸屏，我们在该市场占有很大份额。汽车进入系统是另一个方面。例如，进入钥匙中的芯片，以及汽车内部实现无钥匙功能的所有电子设备，你靠近汽车并拉动手柄即可打开，无需从口袋中拿出钥匙，以安全的方式实现这一点。
这是一件复杂的事情。因此涉及大量电子设备，我们也是该领域的两大参与者之一。这不仅仅是微控制器本身，而是围绕它的完整解决方案。我们在车内网络方面也有历史积累。因此，我们有用于LIN、CAN、MOST以及汽车中早期以太网连接的连接产品。我们看到当今的趋势是，车辆中使用多达20种不同的技术来传输数据，这对扩展和软件开发都是一个挑战。
大趋势是人们正从多种不同的标准转向统一的基于以太网的系统。我们在这方面处于极其有利的地位。我们开发了汽车用交换机，开发了从10兆比特10xT1s一直到汽车中使用的千兆比特速度的专用收发器。以太网本身将降低软件复杂性，缩短汽车的开发时间。这对汽车制造商很重要。除了以太网，我们认为未来车辆中还将嵌入另外两个支柱。
一个是PCI Express。汽车中有一台主计算机，负责所有ADAS功能、所有车载信息娱乐功能，这里有高性能处理器。它们需要相互连接。此外，出于功能安全原因，它们需要访问共同的高速内存。因此，汽车中也需要PCIe交换机。这些交换机的通道数量和速度与数据中心中使用的不同。但对于汽车，我们从我们的数据中心交换机PCH和four衍生出了一款汽车交换机，添加了汽车所需的安全和安全功能，从成本角度减少了通道数量，使其适合汽车使用。
如果没有数据中心业务，这是不可能的，因为最初的市场规模相对较小。因为我们可以从数据中心产品中衍生这项技术，我们有了独特的机会这样做。我们预计这个市场将快速增长。顺便说一下，不仅在汽车领域，同一产品也引起了服务器制造商、工业领域、机器人等的浓厚兴趣。因此，这正在向汽车以外的领域扩展。去年4月我们进行了一次收购，在汽车领域开发连接解决方案的第三个要素是摄像头与主计算机之间以及主计算机与显示器之间的连接。
目前使用的是竞争对手的专有技术，但行业正在朝着开放标准发展。我们与一些汽车公司、一些原始设备制造商（包括宝马）合作，开发了一个名为ACA汽车服务联盟的标准。我们有首批产品投放市场。获得了很多 traction，很多概念验证等等。汽车市场发展缓慢，但一旦进入，某些车型的生命周期可达7年、10年。因此，在Acer以太网和PCIe方面的 traction 非常巨大。因此，我相信汽车领域未来的增长，很大一部分将来自连接方面。
为了给您一个视角，控制器局域网（CAN）是25年多来汽车中的传统标准，每年在汽车中部署超过20亿个CAN节点。凭借新的10兆比特以太网标准10BASE-T1S，我们有机会随着时间的推移取代其中许多节点。因此，其市场潜力是巨大的。对客户的好处也是巨大的。将所有东西都放在同一标准上，这样软件堆栈的上层保持不变，当他们需要不同的速度等级时。
他们只需更换协议的最低层——收发器层。而今天，当他们需要更高的速度时，他们必须重新设计整个系统。这是一场噩梦。现在，我想补充一个我看到的正在演变的有趣动态。这更像是一个非常长期的说法，但从历史上看，正如你们所听说的微芯科技，我们谈论我们的核心业务是微控制器，工程师从这里开始他们的工作，然后我们可以用我们的模拟产品等围绕它构建。最近，我们开始看到一些新的支柱出现，对吧？一个是数据中心和连接领域，一个是计算和人工智能/机器学习领域，与客户的对话开始以这些为核心应用，然后扩展到其他相关领域，比如，微控制器如何帮助实现这一点？等等。
因此，我认为这是我们在微芯科技历史上从未见过的不同动态，我们开始看到这种情况出现。这需要时间来展现，但我认为这绝对是真实的，并且正在发生，因为我们在思考微芯科技的未来。
我的意思是，这或许可以过渡到微控制器市场本身。疫情后你们提到的一个趋势是最终向32位迁移。多年来报道微芯科技时，我经常被某些微芯科技的人纠正，说为什么某些应用使用8位就很好，会一直使用8位。我们现在看到这种迁移了吗？我知道这种迁移现在更广泛地发生了。我们也看到汽车市场中也在发生这种迁移。
我认为对于微控制器来说，核心已不再那么重要。更先进的工艺技术使得硅晶体管的成本大幅下降。因此，无论是8位、4位还是32位内核，成本差异不大。客户也不太在意这一点，因为我的控制器，包括所有模拟外设，需要有正确的接口、正确的HD转换器等等，因为晶体管成本下降了很多，低端32位内核（如Cortex 0）和8位内核之间的成本差异并不大。
这就是为什么我们进行过渡，采用更统一的架构来帮助客户支持这一点。我们将继续支持和销售我们的8位微控制器很多很多年。没有计划淘汰它们等等。有很多客户对它们很满意，并继续使用它们。新的应用也会继续使用它们。大部分开发活动都在32位方面。
但是，核心是8位还是32位对微芯科技来说重要吗？我理解客户可能不太在意。现在成本差异不大，但底层架构不同。你们的8位内核是专有的。而32位更多地转向ARM。那么你们如何应对这一点？这种迁移是否会影响微芯科技历史上的竞争优势？
我不这么认为，因为事实上您提到的微芯科技架构，PIC并不是唯一的。通过Appmel收购（我本人10多年前从Appmel加入），我们有AVR架构。因此，我们已经有两种架构，我认为我们非常擅长整合这两种架构。现在我们已经有了ARM内核。如果我们将ARM内核集成到我们提供给客户的工具套件中，用于开发使用我们的微控制器和工具的解决方案，这对我们来说并不新鲜。因此，从这方面来说，这不是一个很大的变化，因为这对我们来说并不新鲜。
这只是我们关注焦点的转变。但我不认为我们的竞争优势和地位会因此改变。
我们还剩下不到10分钟。观众还有其他问题吗？因为我可以继续提问。举手示意。不管怎样，我继续。或许我们可以谈谈中国市场。中国市场的波动性很大。或许您可以谈谈现在在中国看到的情况，以及由于关税和一些贸易不确定性，你们对中国市场的策略可能发生了哪些变化。
我认为中国是一个波动性很大的市场。他们正试图建立自己的半导体产业并大力推动。但我们了解到，大多数中国客户都很务实，如果价格合适且功能符合他们的需求，他们很乐意购买我们的产品，即使我们是美国的半导体公司。在低端微控制器和一些模拟产品方面存在竞争。但我们在汽车领域有巨大的设计 momentum，像A Carxet系统这样的复杂功能在本地竞争中是没有的。这可能会随着时间的推移而发展，但我们在中国的销售没有受到很大限制。
此外，我们在中国境内的收入中，不被再出口的部分相对较低，只有高个位数。因此，我们对中国本土市场的敞口并不像有些人想象的那么大。对于更先进的产品，销往与政府相关的基础设施公司（如中国电信），我们确实看到一些限制。政府告诉他们，你不能购买外国半导体，你需要使用本地产品。美国政府也告诉我们，你不能向中国的A、B或C客户出售某些产品。
但这对我们业务的影响并不显著。因此，我们对中国采取务实的态度。我们保持销售 momentum，与中国本土公司有良好的设计互动。很大程度上取决于对这些规则的解释，中国客户、中国公司需要有最低的本地含量。我认为这在那些与政府关系密切或部分由政府拥有的公司中更为明显。因此，他们有一些 preemptive obedience。这并非微芯科技独有的情况，他们需要购买中国产品以免失去未来的补贴。
但这对我们今天的业务不是主要影响。我们将中国市场分解为约占总收入的18%，其中大约一半进入中国用于制造并全球发货。另一半约99%是更复杂的微芯科技产品，难以复制。因此，实际上潜在长期面临风险的敞口低于5%。但我们将继续在新功能和新领域进行创新。
您是否看到任何变化？显然，从贸易角度来看情况发生了变化，但你们一直与中国本土竞争对手竞争。与五、十年前相比，本土公司的能力是否有明显变化？
是的，绝对有。我的意思是，不仅在我们的产品范围内，如果你看看先进的SOC，比如北京的Verizon等公司，他们是大型SOC供应商的有力竞争对手。因此，他们的能力有了很大提高。中国政府和当局正在推动许多许多初创公司在中国从事半导体业务，这是我们所有人都必须面对的趋势。对吧。这并非微芯科技独有的情况，而是未来的世界趋势。是的，我们看到一些西方客户也在加速去全球化。对吧。我们希望半导体不是来自大中华区，并为此大力推动。
我们有双源战略。我们在台湾拥有工艺技术。我们在自己的Gresham工厂运行相同的工艺技术。我们有客户要求的地缘政治安全的双源组合。但这对每个人来说都是额外的努力。我们从台湾以外采购的晶圆不一定比从台湾采购的便宜。
我们还有几分钟时间。或许我最后谈谈财务方面，我知道这对你们的CEO Steve很重要，涉及向投资者返还现金和债务水平。当Steve最初卸任CEO时，他在微芯科技的项目仍然是现金返还项目。或许您可以谈谈这一点，以及自我们经历这次低迷以来，公司在这方面的想法有何变化。
是的，是的，我认为这肯定对我们最近的经历产生了影响。因此，当市场转向下行，我们经历了显著的从峰值到谷底的下滑，这显然导致EBITDA大幅下降。因此，我们的净债务与EBITDA比率飙升。对吧。如果我们不采取任何行动，我们可能会陷入垃圾级。这就是我们进行15亿美元强制可转换债券发行的原因。基于这一经历，我认为我们近期的重点确实是减少债务。
上一季度，我们的净债务与EBITDA比率为4.18，低于之前的4.69。显然，随着业务走强，EBITDA将会增强。因此，这一比率将大幅下降。早在2021年11月，我们设定的目标是1.5倍。我认为低于2倍是我们的目标，但我们离这个目标还很远，但这确实是我们的趋势方向。鉴于我们的经历以及这几乎测试了一些契约，我们近期的重点将是偿还债务。
上一季度是多个季度以来第一个现金流覆盖股息及其他部分的季度，因此我们不需要为此借款。长期关注公司的人都知道，我们是强大的现金流生成者。因此，我们将回到这一状态，近期的优先事项是偿还债务，然后我们会解决其他问题。但我可以说，短期内可能不会有股票回购。股息保持目前水平不变。
好的。那么，长期的现金返还战略没有改变，但短期内的优先顺序发生了变化。
短期内，优先顺序发生了变化。
是的。首先是股息，其次是偿还债务。是的。
看起来我们时间差不多了，所以我就问到这里。先生们，感谢你们的出席，也感谢各位的收听。谢谢。
谢谢。