Stephen Davidson（投资者关系主管）
Christopher R. Concannon（首席执行官）
Ilene Fiszel Bieler（首席财务官）
Patrick Moley（Piper Sandler）
Jeff Schmitt（William Blair）
Alex Kramm（UBS）
Alexander Blostein（Goldman Sachs）
Benjamin Budish（Barclays）
Daniel Fannon（Jefferies）
Eli Abboud（Bank of America）
Michael Cyprys（Morgan Stanley）
女士们、先生们，感谢您的等待，欢迎参加Market Access 2025年第四季度及全年财报电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。稍后我们将进行问答环节。如果您想在此期间提问，只需在电话键盘上先按星号，再按数字1。如需撤回问题，请再次按星号1。提醒一下，本次电话会议于2026年2月6日进行录制。现在，我想将会议转交给Market Access的投资者关系主管Steve Davidson。
请讲，先生。
早上好，欢迎参加Market Access 2025年第四季度及全年财报电话会议。在本次会议中，首席执行官Chris Contannon将为您提供我们的战略和业务最新情况，首席财务官Eileen Feazell Beiler将回顾我们的财务业绩。在我将会议转交给Chris之前，请允许我提醒您，今天的会议可能包含前瞻性陈述。这些陈述代表公司对未来事件的信念，其本质具有不确定性。公司的实际业绩和财务状况可能与这些前瞻性陈述中所指示的存在重大差异。
有关可能影响公司未来业绩的一些风险和因素的讨论，请参见我们截至2024年12月31日的10K表年度报告中的风险因素描述。我还想请您阅读今天早上早些时候发布的季度收益报告中的前瞻性陈述免责声明，该报告现已在我们的网站上公布。现在，让我将会议转交给Chris。
早上好，感谢您参加我们2025年第四季度及全年财务业绩的回顾会议。我们对2025年在交付新协议和功能方面取得的进展感到满意，并对2026年的前景和计划感到兴奋。首先，我们在2025年通过扩展全球网络、增强差异化流动性以及加强深厚的专有数据和分析能力，增强了Market Access的优势。Market Access优势的这些关键组成部分还通过我们为买方和卖方投资的多协议解决方案得到进一步补充。我们在2025年取得了重大进展，在我们的三个渠道组合中交付并发展了协议：组合交易协议、大宗交易协议、交易商匹配协议、自动化协议以及我们的收盘拍卖协议。
接下来，我们有清晰且可实现的技术和产品路线图，这使我们能够实现我们在12月宣布的三年目标。2025年，我们交付了关键协议和工作流工具，这将有助于实现第一年的里程碑。现在，2026年是关于执行并在我们2025年底的势头基础上继续发展。转向幻灯片3上的财务业绩，2025年我们创造了8.46亿美元的创纪录收入，其中美国信贷以外的产品领域实现了10%的强劲增长。创纪录的总收入得益于创纪录的总高级驱动创纪录佣金收入，加上创纪录的服务收入，帮助推动创纪录的年度自由现金流产生3.47亿美元。
我们的新举措继续积聚势头。去年，我们在2025年底实现了大宗交易日均交易量29%的增长，其中新兴市场的大宗交易日均交易量创纪录，美国高收益组合交易的估计市场份额为28%，交易量超过30亿美元。在我们新的交易商发起协议Midex中，我们继续严格管理费用。2025年非GAAP费用增长5%，我们通过3.6亿美元的股票回购和1.14亿美元的股息向投资者返还了总计4.74亿美元。除了制定我们的三年计划外，我们还宣布了4亿美元的增强资本返还计划，其中包括3亿美元的加速股票回购（ASR）。
我们在本周早些时候刚刚完成了ASR，最终交付了360,000股。通过完成ASR，我们到目前为止已回购了170万股。总而言之，我对我们在2025年交付的重要产品以及在我们的战略渠道（组合交易、交易商发起和大宗交易）中取得的进展感到鼓舞。我们为推动美国信贷领域更高水平的收入和市场份额增长而进行的投资开始显示出一些进展。我只是想为我们昨天发布的1月份交易量统计数据提供一些背景。
1月份，我们创造了创纪录的总信贷日均交易量，这得益于所有信贷产品领域的强劲增长，其中新兴市场业务的日均交易量创纪录，增长了50%。强劲的市场交易量加上我们新举措的持续势头，帮助推动了我们总信贷初步可变佣金收入的强劲增长。美国高评级市场份额低于我们的预期，但受到新发行大宗交易活动增长92%的负面影响。虽然这对份额有暂时影响，但从长远来看，这对整体市场交易量和周转率增长是有利的。1月份美国高评级债券周转率增长了95%，这是自2011年左右以来我们未曾见过的水平。
在进入下一张幻灯片之前，我想欢迎两位新的董事会成员Doug Sifu和Ken Skijano，他们将于3月1日加入我们的董事会。Doug从一家主要的全球做市商带来了深厚的金融科技市场结构和监管专业知识，Ken在金融科技和私募股权领域拥有三十年的经验。在我们继续执行长期战略的过程中，两人都将成为董事会和我的重要组成部分。幻灯片4和5确实充分说明了我们在2020年如何很好地增强了Market Access的优势。幻灯片4上的大多数关键绩效指标都显示出健康的增长率，反映了我们特许经营的潜在健康状况。
这表明我们为增强产品并为客户提供新的工作流工具和协议所做的投资正在取得回报。虽然我们对这些结果感到满意，但美国信贷市场份额仍然需要关注和重视。好消息是，我们有一个详细的计划来解决这个问题，该计划已嵌入我们的三年目标中。幻灯片6和7强调了我们在三个战略渠道的新举措执行情况，包括幻灯片7上自动化套件的持续强劲增长，在客户发起渠道，我们在全球大宗交易方面继续取得进展。
我们的大宗解决方案在美国信贷、新兴市场和欧元债券领域继续增长，证明大宗交易将从电话转向平台。我们最近还为交易商推出了新的Axe交易解决方案，使他们能够直接向特定客户发送Axe。推出工作正在进行中，客户反馈积极。我们在全美信贷、新兴市场和欧元债券的大宗交易日均交易量增长了24%，达到创纪录的50亿美元，所有三种产品的大宗交易日均交易量均创纪录。我们美国信贷的日均交易量记录是由美国混合债券超过20亿美元的创纪录大宗交易日均交易量推动的，增长了18%。
我们美国高收益债券的大宗交易日均交易量超过8亿美元，增长了19%。1月份强劲增长继续，上个月大宗交易日均交易量增长了56%。美国信贷、新兴市场和欧元债券的大宗交易现在约占我们信贷日均交易量的三分之一，代表了电子交易增长的下一步。在组合交易渠道，我们实现了全球组合交易日均交易量48%的增长，达到创纪录的14亿美元，美国信贷日均交易量和市场份额均创纪录。2025年美国信贷组合交易市场份额增加了270个基点。
2026年1月，组合交易总日均交易量增长126%，美国信贷组合交易市场份额增加620个基点。在交易商发起渠道，全年交易商发起的日均交易量增长33%，我们在2025年底通过新的美国信贷Midex协议获得了强劲贡献，仅12月的交易量就超过30亿美元。同样，这种强劲增长持续到1月份，我们的交易商发起日均交易量增长了13%。Midex总交易量达到创纪录的70亿美元，增长383%。最后，在自动化套件方面，随着客户继续利用自动化以更少的资源做更多的事情，我们又度过了强劲的一年。
此外，我们非常高兴地看到第四季度自适应Auto X算法交易量显著增加。几位主要客户采用了更定制化的自适应算法工作流来提高执行性能，并在第四季度产生了超过80亿美元的交易量。我还高兴地报告，为我们最近的算法成功提供动力的Pragma收购完全具有增值性，同时在我们的匹配和自动化技术现代化方面增加了战略价值，包括推动我们利率业务的增长。幻灯片8显示了我们的新举措在我们的前25位客户中的强劲增长。我们的前25位客户通过组合交易推动了我们的增长，其中85%的组合交易 volume 来自前25位客户。
虽然我们的前25位客户一直在利用我们的平台进行组合交易，但他们也一直在利用我们的自动化套件进行大宗交易。来自我们前25位客户的自动化大宗交易量增长了125%以上，毫不奇怪，鉴于EXPRO在管理报价请求（RFQ）和组合交易方面的优势，凭借我们丰富的专有交易前分析和数据，通过ExPro的交易量也增长了80%。幻灯片9强调了2025年下半年美国高收益组合交易市场份额的增加，这是由于我们去年进行的几项增强。这些增强使客户能够更好地评估他们高收益组合的定价。
虽然此图表突出显示了美国高收益组合交易估计市场份额的显著增加，但我们也看到2025年下半年我们传统的RFQ高收益市场份额增加了约100个基点。幻灯片10强调了仅在过去几年中我们看到的长期电子交易机会的增加。这一点值得强调，我相信许多市场追随者都忽略了这一点，特别是我们最近在大宗交易方面的增长。虽然去年美国信贷的总电子化百分比可能已经趋于平稳，但整体美国高评级市场增长了约52%，美国高收益市场增长了约28%。
我们相信，由于我们目前市场上的新举措以及我们计划在2026年推出的举措，我们完全有能力抓住这个不断扩大的电子交易机会。这就是为什么我们对自己的地位以及在未来几个季度恢复更高收入增长水平的能力充满信心。现在，让我将会议转交给Eileen，由她回顾我们的财务表现。
谢谢，Chris。转向幻灯片12上的业绩，我们总结了第四季度的财务数据。我们实现了3.5%的收入增长，达到2.09亿美元，其中包括200万美元的外币折算收益。我们报告的稀释每股收益为2.51美元，不包括特殊项目的每股收益为1.68美元。本季度特殊项目对每股的净影响为0.83美元，其中包括员工薪酬和福利项目支出中约100万美元（每股0.02美元）的重新定位费用，以及与2025年第一季度建立的税务相关储备相关的3100万美元（每股0.85美元）的储备释放。
从现在开始，我对业绩的评论将在适用情况下在很大程度上排除特殊项目的影响，并基于非GAAP基础。依次查看我们的每个收入项目，总佣金收入与去年相比增长4%，达到1.81亿美元。服务收入增长2%，达到2800万美元。信息服务收入1300万美元，增长2%；交易后服务收入1100万美元，与去年相比增长1%；技术服务收入400万美元，增长2%，这得益于更高的许可费以及来自RFQ Hub的连接费。总其他收入减少约100万美元，原因是利率下降导致投资收入减少，以及与ASR借款相关的利息支出增加，但部分被本季度未实现的投资收益所抵消。
有效税率为-15.8%，不包括我之前提到的税务相关特殊项目的影响则为+23.4%。在幻灯片13上，我们提供了更多关于佣金收入和费用捕获的详细信息。总信贷佣金收入1.65亿美元，与去年相比增长2%，其中美国高收益增长4%，新兴市场增长6%，欧元债券增长9%。总佣金收入部分被美国高评级1%的下降和市政债券14%的下降所抵消。我们对2025年底美国高收益收入的改善感到非常满意。
总信贷费用捕获的同比和环比下降主要是由于协议组合，部分被美国高评级债券交易的更高久期所抵消。在幻灯片14上，我们提供了不包括特殊项目的运营费用摘要。总费用增长8%，其中包括100万美元的外币折算逆风影响。增长主要由更高的咨询、技术和通信以及员工薪酬成本推动。随着我们继续投资于技术现代化和升级人才以推动未来增长，我们在继续投资的同时也在寻求成本效率。
员工人数为869人，较去年同期的891人下降2%，较2025年第三季度下降3%。在幻灯片15上，我们提供了资本管理和现金流的最新情况。我们的资产负债表继续保持强劲，截至2025年12月31日，现金、现金等价物以及公司债券和美国国债投资总计6.79亿美元。2025年我们产生了3.47亿美元的创纪录自由现金流，全年通过股票回购和股息向投资者返还了总计4.74亿美元，2025年我们回购了200万股，总计3.6亿美元，其中包括595,000股的公开市场回购，金额为1.2亿美元，以及约140万股，金额为2.4亿美元。
随着我们去年12月启动3亿美元的ASR，我很高兴地报告，我们在本周早些时候刚刚完成了ASR，最终交付了额外的360,000股，截至2026年1月31日，通过ASR回购的股票总数达到170万股。董事会的股票回购授权仍有2.05亿美元。幻灯片16是我们2026年全年的指引。在我转向2026年指引之前，请注意2025年美国信贷以外的总收入增长10%，美国信贷收入下降2%。现在，关于2026年的指引，包括信息、交易后和技术服务在内的总服务收入预计在2026年增长中个位数百分比。
我们预计不包括特殊项目的总费用将在5.3亿至5.45亿美元之间。这意味着2026年区间中点的增长率约为8%。这包括2025年招聘的全年影响、通胀增长以及技术投资和更高的可变成本。关于我们2026年全年费用指引的一个说明是相对于我们的平均年度运营利润率扩张目标。正如我之前所说，我们三年平均年度8%至9%的收入增长和75至125个基点的运营利润率扩张目标正是三年的平均值。
转向税收，我们预计有效税率将在24%至26%之间。资本支出预计在6500万至7500万美元之间，其中约80%与我们在新协议和交易平台增强方面的资本化软件开发成本有关。现在，让我将会议转回给Chris进行总结发言。
谢谢，Eileen。在幻灯片17的总结中，我们继续执行我们的长期战略。在过去几年中，通过我们的投资，我们显著增强了Market Access的优势。美国信贷以外业务的增长态势强劲，我们有信心通过我们的三年财务目标在美国信贷领域恢复更高水平的收入增长。我们在三个战略渠道的新举措继续取得强劲进展。我们有信心在2026年执行，并继续专注于费用纪律和优化资本配置，以最大化长期股东价值。
现在，我们很乐意开放电话接受您的提问。
我们现在开始问答环节。如需提问，只需在电话键盘上先按星号，再按数字1。我们的第一个问题来自Piper Sandler的Patrick Moley。请讲。
是的，早上好。想问一下大宗交易的问题。Chris，你在准备好的发言中提到了那里的强劲表现。去年增长24%，然后1月份同比增长56%。那么你能详细说明一下你所看到的增长情况，它来自哪里，以及你们攻击该市场的不同方式吗？只是想更好地了解幕后情况。谢谢。
当然。感谢Patrick的这个问题。显然，我们一直在投资我们的关键举措，包括所有新举措、组合交易、交易商举措，然后是作为更大举措一部分的大宗交易。我们在这三个方面都看到了回报。所以这非常令人兴奋。我们看到的大宗交易量相当可观。所以我将先介绍一些统计数据，然后回到你关于我们看到大宗交易通过平台的来源的问题。首先，在2025年，你在我的准备发言中听到了，我们看到平台上投资级（IG）大宗交易增长18%，高收益增长19%。
然后是我们首先开始部署大宗交易协议的关键领域，新兴市场（EM）增长27%，欧元债券增长惊人的66%。所以好消息是大宗交易机会存在，我们部署的工具正在增加我们在市场上的大宗交易份额。再次，如你所提到的，第四季度增长24%，平台上的大宗交易总量达到50亿美元。然后在1月份，我们的整体大宗交易量仍在增长。我很高兴地报告，1月份我们信贷交易量的三分之一现在是大宗交易。而且，你知道，1月份高评级增长33%，高收益增长42%，新兴市场增长92%，欧元债券增长89%。
所以大宗交易平台的所有增长数字都相当可观。我们有许多协议看到大宗交易量通过。显然，数据是我们在大宗交易中成功的关键因素。我们现在能够根据大宗交易的规模和方向对其进行定价，这是客户越来越多地向我们询问的关键功能。我们在新兴市场和欧元债券中推出的定向RFQ是我们大宗交易增长率最强劲的地方。然后我们看到传统的RFQ（全对全RFQ），我们看到大宗交易通过平台进行。因此流动性水平相当高。与所有参与者分享你的大宗交易对市场的影响相当小。然后其他领域，我们看到大宗交易内容的其他令人兴奋的领域是在我们的自动化解决方案中。
我们看到非常大型的机构投资者通过自动化增加了他们的大宗交易规模。所以没有人工参与。这只是一个通过我们的Auto X平台进行的大型大宗交易。然后我们在我们的算法套件中看到大宗交易，这确实是为大宗交易解决方案设计的。我们看到那里的大宗交易有所增加。我们还在我们去年第四季度刚刚推出的新Midex解决方案中看到了大宗交易规模。然后我们看到大宗交易规模通过我们新推出的拍卖收盘拍卖平台进行，该平台也是为大宗交易规模设计的。
所以我们有许多协议，一些专门设计用于与IV聊天和电话竞争，另一些我们只是看到将大宗交易放到平台上的意愿增加。我们看到大宗交易水平更高的另一个市场部分是新发行。因此1月份新发行市场的大宗交易市场大幅增加。大幅增加。因此，为了推动我们看到的整体追踪交易量，虽然组合交易（PT）是一个重要的协议来增加和减少风险敞口，但我们看到整个市场的大宗交易活动水平更高，并试图解决该活动。
谢谢。
不客气。
我们的下一个问题来自William Blair的Jeff Schmidt。请讲。
嗨，早上好。信贷的平均费率显然在过去几年一直在下滑。实际上，这确实只是协议组合的转变，你能谈谈是否有竞争性定价压力也在推动这一点，以及在你的中期收入增长展望中，你假设费率会有什么样的下降吗？谢谢。
是的，很好的问题。再次，有很多因素影响我们的每百万费用。只是想梳理其中的一些。所以产品组合，如你所提到的，会影响我们的每百万费用。显然，协议选择肯定会影响我们的每百万费用，期限、平均期限会影响我们的每百万费用。然后像利差和波动性这样的因素对我们的每百万费用有间接影响。所以每百万费用有很多变动部分。我们通过协议和产品组合看到了一些最大的每百万费用调整。一个完美的例子是转向组合交易。
组合交易的每百万费用要低得多。但再次，我们的目标是增长我们的增量收入。许多可能以较低每百万费用出现的新举措显然正在增长收入，即增量收入。我们看到每百万费用影响的领域。特别是一个领域，我们刚刚谈到了1月份大宗交易量的增长。我们大宗交易量的增长确实会影响我们的每百万费用，但对我们的收入有净收益。我将给你举一个例子，以便你了解通过大宗交易增加交易量的影响。
如果我们在Market Access上交易5万美元的订单，这是一个相当小的订单规模，我们将从该交易中获得17美元的增量收益，但这相当于每百万350美元的费用。一笔500万美元的大宗交易将在同一笔交易中获得700美元的收益，但这相当于每百万140美元的费用。所以你可以看到，当我们发展这些新协议并增长到增量交易量时，它将对我们的每百万费用计算产生影响。这是一个重要因素，因为我们正在发展所有这些新举措，组合交易、大宗交易量，显然还有自动化，我们的交易商举措也在增长。
所有这些都可能对我们的每百万费用产生影响。我将把问题交给Eileen来补充。
是的，让我也提供一些背景来支持Chris所说的。所以如果你考虑1月份每百万费用从137美元下降到132美元，例如，如你所注意到的，这主要是由于交易量组合转向低费用捕获产品，正如Chris刚刚讨论的。但为了更详细地说明，我们在欧元债券方面表现非常强劲，日均交易量增长74%。我们知道欧元债券的费用捕获较低，但我们预期到这一点。对吧？这是好事。我们希望继续看到这项业务增长。然后显然高评级大宗交易的日均交易量环比增长82%。
这确实与Chris之前关于大宗交易问题所说的一致。有一点抵消。环比加权平均到期年限没有太大变化。从约9.47年变为9.49年。所以在高评级久期方面有一点抵消。但总的来说，你可以看到这些趋势，这并不新鲜。这就是我们一直在谈论的产品和协议转变。让我回到你关于中期目标的问题，因为我理解你的出发点。我认为重要的是退后一步，当你考虑中期目标时。你以前听过我说过，我在准备好的发言中也说过，对吧。我们知道8%到9%的平均增长只是平均值，在三年过程中可能会有一些阶段性变化。话虽如此，你可能还记得，我们非常清楚，这实际上是关于收入增长，以及我们期望实现这一目标的方式。我们认为，第一年美国信贷将占公司总增量收入增长的约20%。
然后在我们三年计划结束时，我们认为增量增长的约35%将来自美国信贷。现在我们也有我们的服务业务，你今天听到了关于2026年总体中个位数增长的指引。我们在我们的三年目标中没有包括速度增加的假设。虽然我不会给你每百万费用的具体数字，但我可以确认我们没有纳入任何每百万费用的增值。我们的目标，非常重要的是，我们一直在谈论这个，但只是回顾一下，我们真正在寻找的是我们可以用来推动收入增长的杠杆。
Chris谈到了很多这些举措，我相信我们很乐意进一步讨论，但只是想回到你这一点。
好的，太好了。谢谢。
我们的下一个问题来自瑞银（UBS）的Alex Cram。请讲。
是的。大家好，能给我们快速更新一下新兴市场的情况吗？这似乎是过去几年你们最大的成功案例之一。我知道这仍然是一个渗透率非常低的市场。所以也许可以明确一下路线图是什么，2026年你对什么感到兴奋。看，显然其他人也在关注你，所以想知道你是否看到竞争动态有任何变化，你是否更多地遇到其他人，或者这对你来说仍然是一个可以捕获的大市场。谢谢。
谢谢，Alex。显然新兴市场对我们来说是一个令人兴奋的领域。显然只是市场规模。当你谈论全球新兴市场时，它的规模与美国信贷相似。并且有两种类型的市场，主权和企业，本地货币和硬通货。所以这是一个相当多样化的市场。这个市场的好处是，它也是一个多样化的交易商市场。它不是我所说的头重脚轻的市场。因此，拥有多样化的交易商群体，无论是在本地市场还是全球交易商群体，都是我们在平台上看到的流动性的关键因素。
如你所提到的，我们的新兴市场（EM）在过去几年中的增长相当有吸引力。这种增长持续到1月份。我们看到我们的新兴市场增长持续到1月份。我们1月份新兴市场的日均交易量超过50亿美元，创历史新高，同比增长50%，环比增长56%。所以你可以看到这条趋势线在新兴市场相当积极。就竞争格局而言，我们没有看到，你知道，我们在新兴市场与聊天和电话展开激烈竞争。这不是一个渗透率很高的电子市场。我认为，你知道，我们试图估计新兴市场的电子渗透率在10%以下，并且正在增长。
所以我们将其视为一个巨大的市场机会。你确实需要在本地市场有人。所以这是对销售的投资，对地区办事处的投资，我们已经进行了相当长一段时间，在拉丁美洲有人员，在亚太地区有团队，以及全球其他地区。所以令人兴奋。很多。我们 earlier 提到了大宗交易量的增长。我们在新兴市场也看到了大宗交易量，帮助我们推动了这一增长。如前所述，1月份增长92%，环比增长70%，创下大宗交易的新纪录。
所以有很多令人兴奋的事情即将到来，我们显然非常关注新兴市场的协议解决方案。这是一个领域，我们不仅有全对全RFQ，还有RFM，这也帮助推动了我们在本地市场和硬通货市场的一些大宗交易量增长。
非常好，谢谢。
我们的下一个问题来自高盛（Goldman Sachs）的Alex Bloestein。请讲。
嗨，早上好。感谢你接受我的问题。我想回到你关于美国信贷以外收入增长的评论。我想你说2025年增长了10%，当你放大来看，我知道其中有很多因素。显然有一些非美国的交易业务，也有其中的经常性收入。我想在12月我们会议的幻灯片中，你谈到随着时间的推移这将是一个中十几%的增长者。所以也许可以谈谈去年增长较慢的原因，以及你如何看待非美国交易业务作为整体收入增长一部分的多年增长。
我将继续。
感谢你的问题，Alex。所以是的，当然我知道你说的幻灯片，记住那是五年的复合年增长率（CAGR）。对吧。所以如果你想想，让我们从你的服务业务开始，看看2025年全年，对吧。我们那里的服务收入今年约为6%，我们也指引2026年增长中个位数。所以我认为这一切都符合，然后你会期望看到我们美国信贷以外的交易业务有更高的收入增长。所以这个算法仍然适用，并且完全如我们所说。如果你考虑8%到9%的平均年增长率，随着阶段性变化和可变性，我只想说有不同的杠杆。
对吧。如果你考虑这个计划，显然有交易量杠杆，虽然我们无法控制市场交易量，但不用说，我们知道电子化肯定增加了速度，Chris过去也谈到过这一点。如果你甚至看看1月份的周转率，Alex，那是95%。我们也，再次，虽然我们无法控制交易量，但我们也回去做了一个长期分析，我们查看了交易量，自2014年以来，这个市场的交易量收缩的唯一时间确实是在新冠疫情后的那一年，我们都知道2020年是什么样的。
我们在继续。对我们来说重要的是，在推动更多速度和推动周转率方面，确保我们有适当的协议，适当的举措。这确实会增强我们客户的需求。我们希望在那里提供他们需要的解决方案。这涉及到算法的市场份额部分。当我们真正关注市场份额时，我们将其视为我们如何确保我们是协议无关的。Chris已经谈了很多这一点。所以如果你把所有这些放在一起，这确实是推动三年计划的因素。
很多实际上是基于当你看到市场交易量时，你如何最大化，我们在举措上做了什么。然后显然最后一部分是我们谈到的每百万费用。我不知道，Chris，你是否想补充。
是的，不，Alex，这是个好问题。看，我们的国际业务已经有一段时间以两位数增长了。这确实是由新兴市场和欧元债券推动的，我们看到了令人兴奋的增长，再次，在新兴市场，电子交易的渗透率仍然很早。所以市场机会相当可观。关于服务，特别是数据业务，我们历史上，我在这些电话会议上多次说过，我们不会出售我们的一些数据。在这一点上，这被证明是战略上正确的。随着我们看到人工智能领域的发展，将我们的专有数据保留在内部，然后通过我们自己的人工智能使用来利用它，将是未来的关键因素。
所以我认为当涉及到服务，特别是市场数据收入时，我们战略性地决定将其保持在个位数，因为我们希望实际上将我们的数据用于我们自己的人工智能用途，这实际上将帮助我们的交易业务。所以这是我们几年前做出的战略决策，但现在随着我们开始考虑在我们的数据集中使用人工智能，它被证明是非常有价值的。只是为了让你了解这个数据资产的增长情况。2025年，我们看到了5.3万亿美元的询价量。
这比去年增长了约13%。该询价量触发了近9100万次报价。因此，返回的报价数量增加，这都是全球范围内我们交易的所有资产的独特数据。我们每年在我们的平台上看到超过350000亿美元的名义价格。所以这是一个相当强大的数据集。我们的选择不是以原始形式出售所有数据。我们的选择是利用这些数据用于人工智能目的，以围绕我们的交易业务创建更高 volume 的更粘性服务。所以这是我们关于数据和数据增长的思考过程的一部分。
我们的下一个问题来自巴克莱（Barclays）的Ben Buttish。请讲。
早上好，我是Chris O'Brien，代表Ben提问。我有一个关于资本回报的问题。今年年初整个行业和Market Access平台的交易量都有相当强劲的开端。所以只是好奇如果全年都能看到持续的势头。你们如何看待2026年的股票回购？谢谢。
当然，感谢你的问题。我想正如你刚才提到的，特别是对我们来说，显然通过ASR有大量的资本回报，并且刚刚完成。我想提醒大家，我们确实动用了大约2.2亿美元的循环信贷额度，以现金支出的方式对其进行了一些杠杆化，以进行ASR。所以我们的首要任务是随着时间的推移偿还这笔款项。所以我们知道我们的授权中还有2.05亿美元，所以我们将看看情况如何。
该授权没有到期日，所以这就是我们现在对资本的看法。你可能今天也看到我们将股息提高到每股0.78美元。所以这是我们在短期内增加资本回报的另一件事，至少在股息方面。
太好了，谢谢。
我们的下一个问题来自Jefferies的Dan Fannin。请讲。
谢谢。早上好。所以想跟进Chris，关于幻灯片10的评论，以及可寻址市场。我想你提到2025年一些电子或电子化放缓了，所以只是想了解是什么让你对26年这里的重新加速有信心，更广泛地说，当我们考虑你一直在做的协议时。但如果市场上有其他特殊因素或竞争因素可能减缓了这一进程。
当然，好问题。我们显然关注的是将这个市场从电话转换到平台，市场机会比今天已经转换的要大。所以当你考虑到这个机会是巨大的，我们仍然处于全球固定收益市场电子化的早期阶段。关于我们的幻灯片，如果你看美国信贷，那确实是整个市场电子化增长趋于平稳的地方，有点持平，很难估计，但大约在45%到50%之间。是什么阻碍了进一步转换？当你分析不在平台上的部分时，实际上是电话和聊天大宗交易市场。
所以那个大宗交易市场大约占剩下的50%。这就是我们正在追逐的市场机会，并且非常关注。如果你看组合交易，组合交易的增长，因为它都是电子的，本应增加市场的整体电子足迹。具有讽刺意味的是，它没有。它将已经很大程度上电子化的RFQ转换为以单一价格篮子交易的更大篮子。所以实际上是组合交易的增长将电子RFQ转换为电子组合交易。而且，看，市场非常关注组合交易。
平台、交易商和客户都在进行大量投资，将他们的RFQ转换为组合交易。我会告诉你，今天客户、交易商和平台的焦点已经转移到美国信贷的那50%。所有人都在瞄准大宗交易市场。这是令人兴奋的部分。我们 earlier 关于大宗交易增长的讨论确实反映了我们在该大宗交易市场的投资。当你从美国信贷转向其他产品领域，特别是新兴市场，我们仍处于电子渗透率的早期阶段。所以我们看到我们在新兴市场的组合交易急剧增长。我们看到电子RFQ全对全。
我们在新兴市场也看到大宗交易增长。最后，我们的自动化产品套件在新兴市场也相当可观地增长。再次，在新兴市场，自动化渗透率非常低。所以总体而言，我喜欢我们的市场机会大于今天全球已转换的市场这一事实。这对我们来说是一个令人兴奋的机会，因为我们部署越来越多的产品针对特定的大宗交易市场进行转换。
太好了，谢谢。
我们的下一个问题来自美国银行（Bank of America）的Eli Abboud。请讲。
早上好。感谢你接受我的问题。我想跟进上一个关于美国信贷电子化今年放缓的问题。我想知道这是否改变了你对资本配置的看法。将增量美元分配给美国信贷还是像新兴市场或市政债券等增长更快的其他领域仍然有意义吗？然后如果我可以再问一个后续问题，我希望能得到关于开盘和收盘拍卖举措的最新情况，以及早期回报如何。
谢谢。
当然。是的。首先，这个机会的好处，我们刚才谈到了大宗交易，我们有显著的增长。我们在大宗交易机会上的投资实际上在产品组合中非常相似。所以无论我们是投资于新兴市场大宗交易还是美国信贷大宗交易，我们构建技术的方式，我们在Expo上的新技术，它可以跨产品组合扩展。所以增量投资有非常高的回报，因为我们已经转向将我们的协议投资于全球协议，而不是单个产品协议。所以这是令人兴奋的部分。所以任何对大宗交易解决方案的投资都是对跨协议的大宗交易解决方案的投资。
因此，该投资的高回报非常有吸引力。我们将继续推出我们的Expo解决方案，它确实提供多种协议，从组合交易到大宗交易，到我们的自动化交付以及传统的列表RFQ，所有这些都在相同的技术栈和相同的平台上交付，因为我们在全球推出。所以投资回报率高，因为我们正在用非常相似的技术和协议攻击新兴市场或美国信贷的相同未渗透市场。转向我们的匹配解决方案，如Midex拍卖，这些都是新的投资，非常令人兴奋的增量收入投资。
所以我们看到我们的匹配解决方案Midex有相当大的增长。我知道，Eli，你在1月份做了一份关于它的不错的报告。我感谢你对我们数据集的所有好评以及客户的反馈。我们保证我们将把它作为营销工具来与交易商社区交谈。但Midex自去年秋天推出以来一直在增长。能够参与交易商对交易商市场的匹配业务非常令人兴奋。再次，我们每天只有一次匹配。我们计划将其增加到每天多次匹配。
所以那里有很多令人兴奋的增长。你关于收盘拍卖的问题。再次，一个新推出的拍卖解决方案。目前，我们只专注于收盘拍卖，而不是开盘拍卖。这是由我们的Pragma收购带来的全新技术栈推出的。所以一个非常令人兴奋的新的技术栈，带有新的前端，供客户和交易商使用。收盘拍卖实际上是在第四季度的某个时候推出的。它处于试点阶段，我们刚刚向更广泛的客户推出了拍卖。所以我们，两周前我们向更广泛的客户开放了它，但我们看到了相当令人兴奋的参与度。
我们现在有三家交易商支持拍卖中的流动性。我们有大约11家买方客户活跃在拍卖中，我们有一些非常关键的，我称之为锚定交易商，现在正在向拍卖中发布大宗交易规模的流动性。我们看到的一些统计数据，再次这是试点，大约20亿美元的名义订单在拍卖中进行。超过9亿美元的订单提交到拍卖中。所以我们看到了大量的参与。有趣的是。我们与客户进行了一次非常棒的电话会议。我们就此进行了一次网络研讨会，专门讨论收盘拍卖。
有超过600名参与者加入。这是我们见过的创纪录的网络研讨会之一。但反馈令人兴奋。客户一直在寻找拍卖中列出的其他债券，并希望了解这是一种新的协议，客户必须习惯，因为这是下午晚些时候的时间协议，这对买方来说是新的。所以再次，我们不期望它在未来几个季度急剧增长。我们认为它会随着时间的推移增长，并成为一天结束时更大宗交易规模交易的关键因素。
太好了。谢谢，Chris。
我们的最后一个问题来自摩根士丹利（Morgan Stanley）的Michael Cypress。请讲。
谢谢让我加入。只是一个关于人工智能的问题。我希望你能谈谈你在整个业务中更广泛地嵌入人工智能的一些雄心和愿景。好奇你认为客户流量的多大比例最终是可自动化的，以及你如何看待执行结果反馈到你的人工智能模型中。这是否会创造任何其他人无法赶上的飞轮效应？
当然。对我们来说是一个令人兴奋的领域，一个我们已经投资了一段时间的领域。显然，我们的许多数据产品都是基于人工智能的。所以我们在通过人工智能创建商业产品的道路上。我将退后一步，只提到人工智能热潮本身对债券市场非常有帮助。如果你看看最近债券市场的规模，它正在增长，这是由于人工智能所需的资金，无论是人们通过债券市场融资购买的设备和芯片，还是数据中心的建设都是通过债券，最后你需要公用事业。
支持这些数据中心的公用事业和基础设施可能也将通过债券融资。所以这将极大地增长债券市场，我们认为我们将在未来几年感受到这一好处。关于我们对人工智能的使用，我们对人工智能显然可以帮助我们的地方感到非常兴奋。有所谓的企业人工智能用途，它将提高我们的生产力，无论是财务部门的人使用人工智能，还是我们的开发人员通过人工智能部署代码。我们已经看到了这种发展的好处。
所以我们对未来的发展感到兴奋。我认为我们仍处于利用人工智能提高生产力的早期阶段，无论是在产品设计还是产品和代码编写方面。当谈到我们交易平台内人工智能的商业化时，数据集可能是我们拥有的最强大的杠杆。我很高兴地报告，如我 earlier 提到的，我们可以通过人工智能利用的数据集继续增长。所以像新兴市场，大多数本地市场不是透明市场，所以我们正在利用人工智能在这些本地市场产生透明度。
我们看到的其他领域，使用人工智能进行组合构建是一个强大的领域，我们可以看到客户向我们提供我称之为市场风险敞口，而不是特定债券。然后我们将使用人工智能来生成结果或建议的篮子，他们可以通过组合交易或市场上可用的东西购买。所以我们正在探索的另一个领域是交易信号。我们拥有相当大一部分全球债券市场活动，包括新兴市场、美国信贷、欧元债券，现在还有国债。所以我们在纽约早上醒来之前就看到了那里的活动。
因此，通过人工智能在市场行为模式中产生的信号非常强大。我们有许多客户询问我们关于全球各行业的指标或热图。所以我们有很多领域看到自己使用我们的专有数据部署人工智能。另一个领域是市场的流动性深度。大多数人看不到债券市场的深度。它是单独定价的询价或通过聊天。由于我们在平台上收集的所有价格，我们拥有市场的全部深度。
所以这些都是领域。另一个领域是利差预测，我们能够使用人工智能预测利差变动。再次，如果你是债券交易员，无论是交易商还是客户，这都是非常强大的信息。所以我们现在正在探索很多用途。机会是巨大的。正如我 earlier 提到的，我们做出了战略决策，不出售我们所有的数据，而是将其用于我刚才描述的交易解决方案。
所以对我们来说是一个令人兴奋的新领域，一个我们显然将在2026年利用的令人兴奋的新领域。
太好了。谢谢。
问答环节到此结束。我将把电话交回给Chris进行任何总结发言。
感谢大家参加我们的会议。我们期待在我们的下一次季度电话会议上与您交谈。再次感谢，祝您周末愉快。
今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。您现在可以挂断电话了。