Kyra Yates（投资者关系副总裁）
Rafael Santana（总裁；首席执行官；董事）
John Olin（首席财务官；执行副总裁）
Oliver（摩根士丹利）
Scott Group（沃尔夫研究有限责任公司）
Ken Hoexter（美国银行）
Jerry Revich（富国银行）
Christian Zyla（Keybanc资本市场）
Brady Lierz（Stephens公司）
Harrison Bauer（萨斯奎汉纳国际集团有限责任合伙公司）
Ben Mohr（花旗集团）
Tami Zakaria（摩根大通公司）
大家早上好，欢迎参加西屋制动2025年第四季度财报电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按电话键盘上的开始键然后按零以联系会议专员。在今天的演示之后，将有提问环节。要提问，您可以按电话键盘上的星号然后按一。要撤回问题，您可以按星号然后按二。另请注意，今天的活动目前正在录制中。我现在将发言权交给投资者关系副总裁Kyra Yates。
请开始。
谢谢操作员。大家早上好，欢迎参加西屋制动2025年第四季度财报电话会议。今天与我们一起的有总裁兼首席执行官Rafael Santana、首席财务官John Olin以及财务高级副总裁John Mastelers。今天的幻灯片演示以及我们的收益报告和财务披露已于今天早些时候发布在我们的网站上，可在投资者关系选项卡中访问。我们所做的一些陈述是前瞻性的，基于我们对当今世界和我们业务的最佳看法。有关与我们前瞻性陈述相关的更详细风险、不确定性和假设，请参见我们的收益报告和演示文稿中的披露。
我们还将讨论非GAAP财务指标，并鼓励您在考虑这些指标时仔细阅读我们的披露和调节表。我现在将电话交给Rafael。
谢谢Kaira，大家早上好。在John和我深入讨论第四季度的细节之前，我想花点时间回顾一下我们过去一年的表现，并分享我对来年的看法。2025年又是出色的一年，反映了我们业务模式的实力和韧性以及我们在动态市场中的执行能力。我们实现了7.5%的收入增长，调整后每股收益增长了近19%。我们在将创纪录的订单渠道转化为非常强劲的多年积压订单的同时，实现了所有这些目标。随着我们进入2026年，我们的订单积压和渠道势头仍然非常强劲，得到不断增长的需求的支持。
我们还通过收购和整合举措推进了我们的战略重点，释放协同效应并提高运营效率以实现这些目标。我们对2025年收购的业务、随这些业务而来的团队以及我们从拥有这些业务的第一天起就看到的强劲财务业绩感到非常满意。此外，我们在整合、成本管理和简化方面的努力继续超出我们的预期。当我们退出2025年时，我们业务的潜在势头使我们有信心实现另一个强劲周期，我们预计2026年将标志着我们连续第六年实现中至高 teens 的调整后每股收益增长，使我们能够创造非常显著的长期价值。
最后，我们的财务状况仍然强劲。我们继续根据我们的资本配置框架执行，通过投资未来增长和向股东返还价值来最大化股东价值。由于我们在2025年的表现以及我们对未来的信心，我们的董事会已将股息提高了24%，并将股票回购授权增加到12亿美元。这是我们公司所处的最强劲地位，我们对未来几年既充满信心又决心坚定。让我们转到幻灯片5讨论我们的第四季度业绩。我将首先更新我们的业务情况、我对本季度的看法以及在我们长期价值创造框架方面的进展，然后John将介绍财务情况。
我们交付了又一个强劲的季度。销售额为30亿美元，同比增长15%，调整后每股收益同比增长25%。本季度经营活动产生的总现金流为9.92亿美元，代表非常强劲的现金转换。12个月积压订单年末为82亿美元，同比增长7%，而多年积压订单超过270亿美元，增长23%。这些积压订单结果将推动我们持续的收入和收益增长，并为我们2026年的收入覆盖提供强大的可见性，让我们将重点转向幻灯片6，更详细地讨论2025年底市场预期。
虽然我们货运市场的关键指标喜忧参半，但我们对业务的整体实力、我们在国际市场看到的势头以及跨地区的持续机会渠道感到非常鼓舞。在北美，本季度货运量持平，导致活跃机车数量减少。然而，投入使用的机车与去年相比运行强度更高，这表明我们的技术和解决方案在为客户提高效率方面发挥着关键作用。在国际上，在拉丁美洲、非洲、印度和亚洲等核心市场，货运量继续以强劲的速度增长。
扩大和升级基础设施的重大投资正在支持我们的国际订单渠道。展望北美铁路车辆制造，正如上一季度所讨论的，新铁路车辆的需求与去年相比有所下降，2025年约为31,000辆。2026年行业前景预计为24,000辆，与2025年相比又下降22%。最后，转向公交领域，我们继续看到增长的潜在指标。欧洲和印度等关键市场的客流量水平正在上升，我们看到汽车制造商的高积压订单以及用于车队扩张和更新的公共投资增加。
接下来，让我们转到幻灯片7讨论一些业务亮点。本季度，我们将超过20亿美元的渠道订单转化为北美客户的新机车和现代化订单，这是一个重要的里程碑，反映了我们的客户对其车队投资的长期承诺，并进一步加强了我们现在北美最大的多年积压订单。我们看到一些客户利用强劲的车队投资回报。这不仅仅是升级资产，而是关于提高客户的服务水平、降低总拥有成本、减少过时并为下一代以安全、可靠性和可用性为重点的技术支持运营定位车队。
我们预计订单将遵循这一趋势，强化对西屋制动创新解决方案的长期需求。转向数字领域，我们在巴西和哈萨克斯坦等关键国际市场获得了7500万美元的PTC和Kinetics订单。同样在本季度，我们向必和必拓交付了首批电池电动重载机车，这对西屋制动和整个行业来说都是一个重要的里程碑。这些机车旨在在世界上最苛刻的环境之一中运行，利用先进的能源管理技术，包括再生制动，以最大限度地提高效率并显著减少排放。我们与必和必拓一起，展示了尖端解决方案如何在满足运营需求的同时推进可持续发展努力。
最后，我很高兴在12月初完成对Frauster Sensor Technologies的收购后将其纳入西屋制动。该业务是列车检测、轨旁物体控制解决方案和轴计数系统的市场领导者。此外，我们很高兴地分享，我们昨天完成了对Delner Couplers的收购。此次收购将进一步加强我们在关键铁路技术领域的地位。借此，我欢迎Fraucher和Delner的员工加入西屋制动。所有这些都表明我们各业务的潜在实力以及我们继续执行的强大机会渠道。
转到幻灯片8，我想简要讨论我们如何定位以交付强劲且可持续的业绩。在过去五年中，西屋制动建立了应对充满挑战的市场、地缘政治不确定性、恶性通货膨胀、关税和其他重大干扰的记录。2025年也不例外。我们的成功源于高度敬业的管理团队和行业领先的技术，使我们能够保持韧性并与客户和利益相关者保持相关性。我们82亿美元的12个月积压订单为增长提供了可见性和支持。在过去五年中，即使在北美铁路市场相对平淡和宏观经济波动的情况下，这一积压订单仍持续增长，这要归功于我们产品产生的创新和高水平的经常性收入。
我们在整个业务中扩大运营利润率的能力反映了通过提高持续生产力、简化组织、管理成本和为我们提供的价值定价而进行的有纪律的执行。最后，我们还展示了我们持续产生强劲现金流的能力，过去六年的现金转换率平均为99%。展望未来，我们相信我们的执行力，加上我们业务的实力和领先技术，将使西屋制动在经济周期中保持韧性，实现盈利增长并推动卓越的股东回报。在交给John之前，转到幻灯片9，我想强调北美仍然存在的重大车队更新机会。
车队更新不是可自由选择的，它是我们的客户提高运营比率、增强客户服务和加强整体竞争力的关键杠杆。正如我上一季度提到的，北美铁路公司仍在运营老化的车队。如今，超过25%的活跃机车使用超过20年，25%仍使用直流技术。这种老化的车队为持续现代化创造了令人信服的理由。随着机车老化，故障率和维护成本上升，使得现代化成为客户投资的极具吸引力的回报。我们还注意到交流技术的运营优势。每三辆直流机车，客户可以用大约两辆交流机车替换，使一级铁路能够减少车队规模，同时提高生产力和可靠性。
这有助于解决过时问题，降低维护成本并提高服务水平，同时为我们的客户提供现代化车队的显著投资回报。为了帮助我们的客户在更多车队上获得这些好处，我们很高兴在2026年推出我们的首个EVO现代化计划。2005年首次推出的EVO系列机车现在正达到现代化变得越来越有吸引力的年龄。我们新的EVO现代化建立在我们经过验证的EVO发动机平台之上，旨在提供有意义的运营影响，以优化性能、降低成本并推进其长期战略目标。升级的控制系统和EVO Advantage等关键新技术将作为此EVO改装的一部分提供。
该产品预计通过更换直流牵引电机以及更换老化的电子和控制系统，将可靠性和牵引力提高20%以上。此外，带有EVO Advantage的新改装预计将总体提高高达7%的燃油节省。我们对现代化将为我们的客户和业务释放的重大价值感到兴奋，我们对未来的长期机会仍然充满信心。有鉴于此，我将电话交给John，由他回顾本季度的部门业绩和我们的整体财务表现。John
谢谢Rafael，大家好。
转到幻灯片10，我将更详细地回顾我们的第四季度业绩。总体而言，本季度的收入和每股收益均略高于我们的预期。经营现金流显著超出预期，而运营利润率低于计划。运营利润率受到更高薪酬支出的不利影响，这是由我们本季度出色的运营现金流和现金转换表现驱动的。本季度销售额为29.7亿美元，与去年同期相比增长14.8%，货运和公交部门均做出了强劲贡献。正如预期的那样，第四季度销售额得益于强劲的订单和销售势头带来的非常强劲的有机增长，以及由于零部件供应问题从第二季度转移的机车交付的追赶。
我们还实现了强劲的无机增长，主要来自检测技术部门，其表现超出了我们的收购计划。剔除货币影响，第四季度销售额增长13.2%。GAAP运营收入为3.56亿美元。增长是由更高的销售额和改善的毛利率推动的。因为我们继续专注于生产力和简化。本季度GAAP运营利润率下降，原因是重组和交易成本增加。本季度调整后运营利润率为17.7%，与去年同期相比上升0.8个百分点。这一增长是由毛利率提高2.1个百分点驱动的，部分被运营费用增速高于收入增速所抵消。
GAAP稀释后每股收益为1.18美元，与去年同期相比下降4.1%。本季度，我们有5500万美元的重组税前净费用，主要是非现金费用，与我们的整合和投资组合优化举措相关，以进一步整合和精简西屋制动的运营，以及与本季度最新收购相关的交易成本。调整后稀释后每股收益为2.10美元，与去年同期相比增长25%。总体而言，西屋制动交付了非常强劲的季度，展示了业务的潜在实力和势头。现在转到幻灯片11，让我们更详细地回顾我们的产品线。
第四季度合并销售额增长14.8%。设备销售额比去年第四季度增长33.5%。全年设备销售额强劲增长12.2%。我们的服务销售额如预期下降5%，正如我们在第三季度电话会议中所讨论的那样。这是由现代化交付的时间安排驱动的。全年，尽管MOD交付量同比显著下降，但服务收入增长1.2%，这表明核心服务业务的实力。由于工业产品的增长抵消了北美铁路车辆制造显著下降的影响，零部件销售额与去年相比增长11.1%。
全年，尽管北美铁路车辆制造下降27%，零部件销售额仍增长2.0%。数字智能销售额比去年增长74.4%。这是由检测技术和Fraucher传感器技术收购驱动的。剔除收购，数字业务全年下降1.0%。数字销售额增长31.0%，由收购驱动。在我们的公交部门，销售额增长6.7%，由我们的产品和服务业务驱动。全年公交部门增长7.3%。外汇对本季度和全年销售额的有利影响分别为4.7和2.2个百分点。转到幻灯片12。
GAAP毛利率为32.6%，比去年第四季度上升1.7个百分点。本季度调整后毛利率上升2.1个百分点。我们的团队继续通过推动运营生产力和精益举措来很好地执行，以抵消主要由于增量关税导致的更高材料成本。GAAP运营利润率为12.0%，与去年相比下降0.9个百分点。调整后运营利润率提高0.8个百分点至17.7%。运营利润率受到成本回收、生产力提高、整合节省的积极影响，部分被不利的产品组合和更高的关税成本所抵消。
调整后销售、一般及管理费用同比增长，主要是由于与我们的收购相关的销售、一般及管理费用，以及与我们本季度和全年非常有利的现金表现相关的员工薪酬支出增加。GAAP销售、一般及管理费用比调整后销售、一般及管理费用额外增加，原因是与我们的整合2.0和3.0相关的重组费用以及与剥离相关的投资组合优化成本。工程费用为6800万美元，比去年第四季度高出1700万美元，主要是由于收购。现在让我们看一下幻灯片13上的部门业绩，从货运部门开始。
正如我已经讨论过的，货运部门销售额强劲增长18.3%。GAAP部门运营收入为3.18亿美元，运营利润率为15.0%，与去年相比下降0.2个百分点。GAAP运营收入包括5000万美元的重组成本和投资组合优化费用，并受到我们收购产生的购买会计费用的不利影响。货运部门调整后运营收入为4.70亿美元，与去年同期相比增长35.1%。货运部门调整后运营利润率为22.1%，比去年同期上升2.7个百分点。增长是由毛利率改善驱动的，尽管存在产品组合阻力和关税影响。
毛利率的增长部分被运营费用占收入百分比的增加所抵消。最后，部门12个月积压订单为60.2亿美元。我们的12个月积压订单增长8.0%，而224.9亿美元的多年积压订单增长25.1%。转到幻灯片14，公交部门销售额为8.42亿美元，增长6.7%。经外汇调整后，公交销售额增长2%。GAAP运营收入为1.08亿美元。第四季度与整合2.0和3.0相关的重组成本以及投资组合优化成本为400万美元。调整后部门运营收入为1.18亿美元。调整后运营收入占收入的百分比为14.0%，与去年相比下降2.4个百分点，主要是由于运营费用占收入百分比上升。
最后，本季度公交部门12个月积压订单为22.1亿美元。我们的12个月积压订单增长5.1%，而多年积压订单增长14.7%。现在让我们转到幻灯片15上的财务状况。第四季度现金流生成非常强劲，为9.92亿美元，导致全年经营活动现金为17.6亿美元，全年现金转换率为104%。现金流受益于显著更高的净收入和同比更高的预付款，部分被关税阻力抵消。我们的资产负债表和财务状况继续非常强劲，首先体现在我们的流动性状况上，本季度末为32.1亿美元，以及我们的净债务杠杆率，第四季度末为1.9倍。
在为Frosher传感器技术支付约7.65亿美元的收购资金后，在完成对Delner的收购后，我们的杠杆率仍保持在我们声明的2至2.5倍范围内。年内，我们回购了近2.23亿美元的股票，并支付了1.73亿美元的股息。由于我们在2025年的表现以及我们对未来的信心，我们的董事会批准将季度股息增加24%。我们的董事会还将现有的股票回购授权增加到12亿美元。我们继续以非常有纪律的方式分配资本，以最大化股东回报。
转到幻灯片16，我想更新一下我们在整合和投资组合优化举措方面取得的进展，从整合2.0开始。当我们最初宣布时，我们表示该计划将在2025年底前实现7500万至9000万美元的增量运行率成本节约，迄今为止的计划重组费用为1.49亿美元。我们在2025年底实现了1.03亿美元的运行率节约。该计划基本完成，超出了最初的预期。整合2.0显然是成功的，重要的是，随着我们执行2025年初宣布的整合3.0计划，我们保持了这一势头。
当我们推出整合3.0时，我们概述了到2028年底将实现1亿至1.25亿美元的增量运行率成本节约。我很高兴地报告，我们的团队取得了强劲的早期表现。仅在第一年，我们就以约5000万美元的成本产生了4900万美元的运行率节约。鉴于这一表现，我们正在提高我们的指导。我们现在预计到2028年底将实现1.15亿至1.40亿美元的运行率节约，预计费用为1.25亿至1.55亿美元。转向我们的投资组合优化计划，我们继续执行所有计划的非战略产品线处置，旨在加强我们的重点、提高盈利能力并降低制造复杂性的行动。
2025年，我们退出了7200万美元的低利润率非战略收入，并预计2026年再退出6000万美元。总体而言，我们对团队的执行力以及这些举措继续在全公司释放的价值感到非常鼓舞。现在转到幻灯片17，让我快速回顾一下这一年。总体而言，团队为我们所有的利益相关者带来了出色的一年。我们实现了7.5%的收入增长，调整后运营利润率扩大1.4个百分点，调整后每股收益增长18.7%，同时交付了非常强劲的现金流。业务的韧性加上有纪律的执行，为我们进入2026年的持续盈利增长奠定了坚实的基础。
有鉴于此，我想将电话交回给Rafael。
谢谢John。现在让我们转到幻灯片18讨论我们2026年的展望和指导。我们继续看到整个业务对我们产品和解决方案的潜在需求。我们的渠道非常强劲，我们的12个月和多年积压订单为未来的盈利增长提供了明确的可见性。我们的团队完全致力于在2026年推动收入增长和利润率扩张。考虑到这些因素，我们预计2026年销售额在122亿至125亿美元之间，中点增长10.5%，调整后每股收益在10.05美元至10.45美元之间，中点增长14%。
重要的是要注意，本指导包含了Delner收购的预期影响。正如我们 earlier 讨论的那样，我们的现金转换表现非常强劲，我们预计这种情况将继续。在过去两年中，我们平均实现了超过110%的现金转换率，这证明了我们运营纪律的实力。世界一流的现金转换率一直是并且预计仍将是投资我们公司的标志。虽然我们将从2026年开始继续提供长期现金指导，但我们将不再提供年度现金转换指导。
我仍然相信Wattex（注：原文可能为Wabtech笔误）有能力在2026年及以后推动盈利增长并最大化股东回报。现在让我们在幻灯片19上总结。正如您今天所听到的，我们的团队继续根据我们的价值创造框架和五年展望执行。在我们弹性的安装基础、世界级的团队、创新技术和以客户为中心的方法的推动下。凭借对我们产品和技术的坚实潜在需求以及对持续改进和成本管理的严格关注，我们对公司的未来以及我们最大化股东回报的能力感到充满信心。有鉴于此，我要感谢我们的团队今年的出色工作以及他们对推动顶级四分位业绩的持续承诺。
我现在将电话交给Kaira开始我们讨论的问答部分。
Kaira（注：原文可能为Kyra口误）谢谢Rafael。我们现在将进入提问环节。但在我们开始之前，考虑到电话会议上的其他人，我请您将问题限制为一个问题和一个后续问题。如果您有其他问题，请重新加入队列。操作员，我们现在准备好回答第一个问题。
再次，我们将开始问答环节。此时，要提问，您可以按星号然后按一。如果您使用扬声器电话，我们请您在按键前拿起听筒，以确保最佳音质。如果您的问题已得到解答或您想撤回问题，您可以按星号然后按二，再次强调，按星号然后按一加入提问队列。今天的第一个问题来自摩根士丹利的Angel Castillo。请提问。
嗨，我是Oliver，代替Angel提问。感谢回答我们的问题。我们只想谈谈你们最近宣布的一系列订单。你知道，随着这些订单的签署，你们的机会渠道是否可能有所缩小？如果没有，你能谈谈它在不同地区和不同终端市场的增长情况吗？任何相关信息都将非常有帮助。
很好。所以，不，我们继续拥有非常强劲的机会渠道。在国际上，它非常非常强劲。我们的团队继续努力将该渠道转化为订单。这确实说明了一些我们拥有强大影响力的市场，比如澳大利亚、巴西、东亚。我们在非洲和独联体地区的部分地区继续有机会。当然，我们对在北美看到的势头感到鼓舞。我认为这最终反映了客户通过提高可靠性、降低运营成本、提高燃油效率和减少车队过时来赢得和发展业务的坚定承诺。
因此，当我们看到那里的老化车队时，我认为这在北美更为明显。这可能仍然是我们公司最大的单一强劲推动力。
明白了。这非常有帮助。然后关于你们的零部件业务，我知道你们的铁路车辆交付量预计今年再次下降20-25%。你能谈谈潜在的抵消因素吗？无论是在工业业务还是传热领域，你认为这部分业务的增长能否抵消部分下降？
因此，当我们展望2026年时，我们的每一项业务都有望推动盈利增长。关于零部件业务，我认为我们对那里的进展感到非常满意。尽管货运车厢制造疲软，但我认为这些团队继续采取果断行动，将成本结构调整到新的产量水平。我喜欢我所看到的，而且这在整个公司都是如此，那就是投资组合正在发挥作用。是的。我的意思是，我们进行了投资，但如果您考虑货运零部件业务的有机业务或无机业务，我们在热交换器业务和工业领域的一些投资确实得到了回报。这就是您看到一些抵消因素发生的地方，使这些业务能够继续表现。
我们的下一个问题来自Wolf Research的Scott Group。请提问。
嘿，谢谢Rafael。你能详细说明一下关于现金转换和指导变更的内容以及背后的理由吗？
是的。嘿，Scott，第一，业务的现金转换非常强劲。正如我们所说明的。我们继续运营并根据现金表现奖励业务中的利益相关者。因此，这对公司来说仍然至关重要。正如您所看到的，我们继续有很大的变化。不仅季度之间，年度之间。当您进入一些国际交易并更早收现现金时，这肯定会更加明显，但我们预计公司的现金表现将继续改善。
是的，Scott，关于整体指导，我们继续争取长期指导中90%以上的现金转换率。看看过去六年我们的表现，在一个随着收入和利润大幅增长而营运资本大幅增长的业务中，我们平均达到了99%。实际上，Scott，如果您看过去两年，我们的平均现金转换率高达110%。因此，我们将继续专注于此。我们的薪酬计划在很大程度上与短期和长期现金挂钩，这已成为投资西屋制动的标志。
但尽管如此，我们仍将争取90%的目标。但在年度指导方面，我们今年不再提供90%的指导。
好的，我想我理解我们开始看到的这种转变，即改装减少，新机车增加，我想知道我们应该如何看待这里的净影响？也许只是几件事。你认为今年一级铁路的销售额会增长吗？然后这种向更多新机车的转变，我们如何看待对该业务利润率的净影响？我想知道这种转变的底线影响。
让我从这里开始，Scott。首先，关于新机车和改装，我们继续看到全球范围内两者的结合在增长。
虽然我说是全球范围内如此，但在北美并非如此。尤其是今年再次受到改装的推动。去年，现代化改造出现了显著下降，是两位数的下降。今年更为明显。是的，我们看到了向一些Tier 4机车的转变。话虽如此，我认为我们继续认为北美的H系列机车现代化是我们拥有的最强大推动力之一，因为我们继续真正投资于解决方案。我们刚刚宣布了EVO Advantage，这打开了一个正在增长到这里真正10,000台机车的车队。
这是一个全球车队，我称之为与燃油效率相关的非常有吸引力的回报要素，再次与可靠性相关。因此，我认为我们将继续在这方面进行投资，这将是其中非常有吸引力的一部分。但新机车在那里的投资方面肯定越来越受关注。
我们的下一个问题来自美国银行的Ken Hoekster。请提问。
嘿，很好。早上好。嘿，我在飞机上，所以我会很快。那么，考虑到订单，积压订单中有什么，新的是什么。当你考虑那些最近的公告时，感谢你更新积压订单。但是在你对每股收益的展望中，你能谈谈目标的上行和下行空间吗？
关于积压订单中的内容，Ken，第四季度完成的所有事情都肯定在积压订单中。因此，当我们谈论关键胜利清单上的22亿美元时，这都在积压订单中，对吧？我们谈论的是Rafael提到的渠道中的事情，它们还不在积压订单中，但当它们转换时，肯定会被纳入积压订单。当我们查看整体指导时，Ken，我们对我们所处的位置和我们的范围感到非常满意。我们有很多，我们的业务中有很多好事情在发生。
我们有一些阻力，我们刚刚谈到了改装，还有铁路车辆制造。但与此同时，我们也面临着关税带来的相当大的阻力。是的。我们从第三季度到第四季度看到关税成本显著增加，因为库存中的东西进入损益表。我们预计2026年也会出现同样的动态，特别是上半年，同时我们正在运行所有的缓解措施。因此，我们相信我们有一个非常平衡的计划和良好的指导，因为我们进入2026年以管理任何可能出现的情况。
谢谢，Sean（注：原文可能为John口误）。我的问题是，所有刚刚下订单的一级铁路公司，其中一半是否在上个季度已经在积压订单中？是全部新的吗？然后后续问题是，ProgressRail很长时间以来的第一个新造订单有什么想法。你是否可能看到竞争加剧的情况。
感谢澄清，Ken。我们在一级铁路公司上宣布的所有内容，其中一些是本季度宣布的。它们在上个季度的积压订单中。我们在2025年签署了这些协议，因此目前我们所做的一切都在积压订单中。
关于你问题的第二部分，我不会评论竞争对手订单的具体情况。我要告诉你的是，我们对我们拥有的解决方案组合非常有信心。特别是在Tier 4机车方面。具体来说，这是关于经过验证的可靠性，我们有超过1000台机车在运行。这些机车我们继续真正投资并继续创造相对于竞争产品的进一步优势。它们就在那里。因此，我们对Tier 4和现代化改造的产品组合非常有信心。
因此，您会看到我们不断推进这一点，并将其与软件和数字电子、数字智能业务的许多要素相结合。因此，我们不会固步自封。我们拥有最优秀的产品，我们肯定会投资使它们变得更好。
我们的下一个问题来自富国银行的Jerry Revich。请提问。
是的，嗨。早上好，各位。嗨，Rafael。很高兴听到EVO级机车正在进入重建周期的商业阶段。基于客户兴趣和渠道，你能谈谈你期望这些机车何时进入重建渠道吗？另外，你知道，单独来看，今天北美的交付周期是怎样的？我知道你综合考虑改装和新机车。如果你不介意的话，也能谈谈设施的整体交付周期吗？
它们正在进入那个阶段。第一批EVO机车是在2005年交付的。因此，这再次成为一个令人信服的案例。我认为这对整体业务是积极的，就交付周期而言。这将非常具体地取决于您所查看的车队。但我要说的是，在这一点上，当我们展望2026年时，伙计，我们在改装和新机车方面都有我们需要的覆盖范围。因此，关于新计划的讨论，大部分确实会面向2027年及以后，顺便说一下，这也是大多数已宣布的订单所在的时间，从这个角度来看，它确实在2027年及以后。
Gerry（注：原文为Gerry，可能为Jerry口误）。
非常好。谢谢。然后，你知道，过去几年你们的并购活动非常活跃。我知道Delaware（注：原文可能为Delner口误）尤其还处于早期阶段，但我想知道自从宣布收购以来，你们对这些业务表现的期望有何变化，以及在整合资产时你看到的任何有趣的机会。
Jerry，有几点评论。我们上周刚刚召开了董事会会议，我们实际上回顾了自2019年以来的收购，我们的表现超出了预计。这些收购的内部收益率非常高，特别是去年宣布的三项收购，超出了预计。
从这个角度来看，表现非常强劲。我认为我的一些评论，我的意思是，很高兴看到。让我以Avdet为例。我们在该业务的每个产品线都有三个新产品推出，再加上我称之为我们拥有的全球影响力，我们看到了强烈的兴趣。我们有一种产品，是关于远程视觉检测的RVI，另一种是超声波的MDT方面，还有一种是ANI部分。需求强劲。我们必须确保继续投资供应链以支持这一点。
所以这是积极的动态。很高兴看到我们引入的团队和良好的进展。对于Avdent和Frausher，我们刚刚宣布，但势头良好，这是最初的六个月。
我们的下一个问题来自Keybag的Steve Barger。请提问。早上好。
我是CBarger的Christian Zylon（注：原文可能为Christian Zyla口误）。感谢回答问题。嘿Christian，订单和积压订单如此强劲，你能谈谈这对你们近期和长期可见性的影响吗？你们12个月的积压订单接近年度水平，你们的总积压订单现在约为两年的销售额。那么你们对2027年的可见性是否比平时更好，客户是否给你们提供了更长的路线图或更多关于他们长期现代化努力的信息？谢谢。
因此，短期内，我要说，如果您查看我们2026年的覆盖范围，它与一年前的覆盖范围非常一致。当然，这不包括我们所做的收购，因为这些收购的交付周期较短。因此，那里的覆盖范围较少，但从这个角度来看非常一致。当您展望2027年及以后，覆盖范围更强，因此，我的意思是我们也有非常强劲的渠道。因此，这确实给了我们一个很好的机会来转换更多订单，并真正增加2027年及以后的覆盖范围。
明白了。然后，似乎机车新造和改装活动有所增加，再加上公路货运可能出现拐点。你是否将这些视为整体货运改善的指标？你的想法是什么，这种拐点是如何发挥作用的？谢谢。
我认为在这方面你需要将北美与国际分开来看。我们继续看到国际市场的强劲需求。我认为我们已经非常具体地说明了车队以5%的速度增长。因此，这仍然非常强劲，兆瓦时，也就是车队运行也更努力。因此，当您查看北美时，这是相当积极的，短期内2026年，当您查看现代化和新机车的要素时，实际上我们正在下降。因此，我认为记住这一点非常重要。
顺便说一下，当您考虑我们的整体服务业务时，虽然服务的核心非常强劲，但数字正在下降，这是现代化驱动的结果。核心服务业务继续非常强劲。预计随着时间的推移，它将继续超过公司的平均增长率。北美的车队运行更努力，因此兆瓦时朝着正确的方向发展，但我们的现代化动态较低，这在一定程度上拉低了一些数字。但我认为强调服务核心增长的潜在轨迹仍然稳固、强劲，并且在我们展望2026年及以后时高于中个位数是非常重要的。
我们的下一个问题来自Stevens的Brady Lierz。请提问。
是的，很好，谢谢。大家早上好。Rafael，我只是想跟进 earlier 关于EVO改装的评论。有没有办法帮助我们思考EVO改装机会的规模与你们已经完成的超过2500次改装相比？你们最近宣布的与一级铁路公司的改装订单中是否有包括这种新的EVO现代化产品，还是它们仍然都是FDL？
因此，我们预计EVO的首批项目将在今年开始，即与客户一起推进。我认为这开启了一个重要的机会。我的意思是，全球车队将增长到接近10,000台机车。因此，这是我们拥有的重要安装基础，该产品的 track record 非常强劲。我认为最大的机会，真的。我们看到了吸引力，这对客户来说是一个巨大的回报机会。正如我之前提到的，我们将其视为公司最强大的推动力之一。而且这些机车中超过25%的使用年龄超过20年。
所以在这个周期点。因此，我们继续看到这种情况继续发生的机会。并且在北美更为明显。
好的，太好了，谢谢。这很有帮助。作为快速后续问题，John，销售、一般及管理费用环比和同比都有相当大的增长。你能帮助我们理解是什么推动了增长吗？我知道在你的发言中你提到了更高的激励薪酬。这真的是主要驱动因素吗？任何相关信息都将非常有帮助。谢谢？
是的。所以有两件事Brady推动了这一点，一是收购。现在我们的数字中包含了Evident和Frausher的销售、一般及管理费用。但除此之外，我们第四季度的薪酬应计额比我们预期的要高得多。正如我们 earlier 谈到的现金。是的。现金是我们投资的标志，我们对我们公司的投资非常认真，我们的薪酬计划中包含了现金，无论是短期还是长期。当我们进入第三季度时，我们的现金转换率约为57%。我们预计全年在90%左右，但团队知道这有多重要，他们在营运资本方面做得非常出色，我们第四季度的现金转换率达到了令人难以置信的近300%，绝对现金为9.92亿美元。
因此，随之而来的是薪酬应计额，而这并没有带来额外的收益。因此，这推高了我们销售、一般及管理费用占收入的百分比，但我们对第四季度的整体利润率动态感到非常满意。当您查看利润率的驱动因素时，我们的毛利率非常强劲，上升了2.1个百分点，其中包括相当多的产品组合阻力。请记住，您看到的利润率较低的设备增长了33.5%，而利润率较高的服务下降了5%，这就是我们一直在谈论的新机车和改装之间的转换。
此外，关税从第三季度到第四季度增长了相当多。请记住，我们已经讨论过，库存需要两到四个季度才能消化，我们正处于那个阶段。我们已经征收关税大约一年了，我们开始真正看到它从库存进入我们的损益表，我们在进入2026年时也会看到这一点。Brady。
我们的下一个问题来自萨斯奎汉纳的Harrison Bauer。请提问。
嘿，感谢回答我的问题。你们提到了最大的北美多年积压订单，这很棒。随着你进一步展望未来，你认为需要对北美的产能进行任何投资以提高新机车和改装的总产量吗，或者只是生产线？然后你预计北美未来的改装、新机车和改装会相对稳定，还是只是有更长的可见性？所以只是好奇，你可能需要在北美进行的产能投资增加。谢谢。
我们在北美拥有产能，我们继续投资于该产能的质量。因此，我们继续提高生产力等等。因此，从这个角度来看感到非常积极。我认为关于北美的动态，如果你考虑到2026年一级铁路公司的资本支出实际上是下降的，这在一定程度上反映了我刚才描述的改装和新机车组合与去年相比下降的一些动态。话虽如此，我们正坐在一个非常重要的机会上，这确实为我们的客户提供了非常显著的回报，因此他们可以赢得客户，他们可以增加产量，并且通过经过验证的计划，最终将降低总拥有成本，提高燃油效率，提高可靠性和服务水平。
因此，我认为这仍然是北美客户将要评估的重要机会。
谢谢。作为后续问题，关于关税，你知道，指导假设关税有效最新，但你能提供一下2025年实现的关税影响，然后可能过渡到指导对2026年的影响以及同比增量关税影响。谢谢。
是的。如果您指的是绝对数字，我们不会提供绝对数字。我们希望我们的利益相关者关注我们为缓解所采取的行动，当然还有我们整体业务的增长轨迹。我可以说的是，正如我们预期的那样，关税的财务影响正在增长。从第三季度到第四季度，它呈指数级增长。我们预计随着我们进入今年上半年，这种增长将继续。目前这是一个很大的数字。但我们在缓解这些关税方面已经进行了一年。
我们过去曾讨论过我们继续采用的四管齐下的方法，即第一，获得我们有权获得的所有豁免。第二是供应链，对吧。考虑到新的形势，我们今天是否从正确的地方采购这些零部件和产品，这需要更多时间。这些事情有时可能需要长达几年的时间来重新认证供应商等。但这也在考虑之中。第三当然是与我们的客户分担成本。当我们采取这三个措施时，不足以缓解我们在2026年面临的所有关税。
这就给我们留下了第四个杠杆。是的，这是我们管理公司成本的整体积极方法。但总体而言，我们认为我们将缓解这些成本。季度之间，2016年上半年的阻力将比下半年更大，关税预计将在那时达到峰值。
我们的下一个问题来自花旗集团的Ben Moore。请提问。
嗨。早上好。感谢回答我的问题。嘿，Rafael，John，John和Kara（注：原文可能为Kyra口误）。只是想了解北美改装显著减少导致服务销售额下降的情况。也许我可以这样问，去年你给出了服务与设备收入的节奏，上半年与下半年的波动。你能对2026年给出类似的节奏看法，然后还有这对上半年与下半年货运运营利润率的推动影响？
是的，当然。你知道我们在第四季度看到的设备增长33.5%和服务下降5%，这是我们去年大部分时间一直在谈论的。去年上半年，我们看到服务以更快的速度增长，实际上设备是下降的。我们知道下半年会出现这种转变。这只是改装和新机车之间运行时间的问题。但它完全按季度进行，因此我们面临产品组合阻力。但让我们将注意力转向明年，并将问题从仅仅服务扩展一下。
但让我们谈谈我们收益的整体节奏。你知道，当我们查看我们刚刚发布的指导中点时，我们的销量同比增长10.5%。我认为思考这个问题的方式是，其中大约一半是由无机增长驱动的。是的，这是我们即将进行的三项收购，部分被投资组合优化所抵消，这继续为公司带来很好的服务。然后考虑另一半，大约中个位数的有机增长。因此，从绝对基础上，我们预计下半年的收入将多于上半年。
不是很多，但下半年肯定会更大。当我们转向查看上半年到下半年的收入增长时，我们预计上半年的增长将显著高于下半年。这将由两件事驱动。第一件事是，第一，收购，是的，在2026年上半年，我们将拥有Inspection Technologies、Auscher's和Delner这三项收购的收入，几乎整个上半年都有，而去年同期没有可比较的收入。
当我们进入下半年时，我们将有Evident的可比数据。影响两半增长时间的第二件事是，我们预计上半年的改装和机车总量将多于下半年。好的。当我们继续前进，查看我们指导的第二部分，即每股收益增长14.25%。虽然我们不提供运营利润率指导，但我们预计2026年运营利润率将会上升。当你计算时就会发现这一点。
当我们谈论运营利润率时，我们预计上半年整体运营利润率将有适度增长，下半年运营利润率将有更显著的增长。这有三个原因。第一，当我们看到上半年仅略有增长时，它将受到同比比较的影响。2025年，我们上半年的运营利润率上升了1.8个百分点，下半年上升了1个百分点。这种动态将在2026年发挥作用。
第二个领域再次回到我们谈论的关税。是的。关税将在2025年达到峰值。对不起，在2026年上半年。而且与去年同期相比几乎没有什么可比较的。虽然关税存在，但主要是进入库存。因此，我们上半年将面临一些阻力。我们的缓解措施将在这一年中更平均地发挥作用。第三件事是我们通过整合积极管理成本的坚定 focus。2.0常规产品、3.0常规生产力和投资组合优化。
这些将在全年积累，并在下半年比上半年带来更多好处。
太棒了。非常感谢你，John。也许Rafael可以谈谈更长期的展望。你们的货运积压订单几年来平均约为180亿美元。很高兴看到上个季度哈萨克斯坦订单使积压订单跃升至210亿美元，今天达到230亿美元，这非常棒。考虑到国际和美国机会渠道的各种因素，你的展望如何？我们应该看到它回落至180亿美元吗？从长期来看，回到过去几年的平均水平，还是我们可以看到增量上升并保持在210亿甚至230亿以上。
我们对进展感到非常满意，特别是关于渠道。尽管订单 intake 创纪录，但渠道仍然非常强劲。而且是国际的。这确实是其中非常重要的一部分。它是由国际驱动的。但业务的其他部分也表现良好。如果你特别考虑采矿业，我们继续看到对超大型卡车的强劲需求，我们恰好非常有能力从事这方面的工作。我认为我们很高兴看到投资组合的运作方式。我 earlier 评论了我们看到需求疲软的领域，但我们所做的投资，我提到了有机和无机两方面，我们在PTCU 2.0上的一些投资，这为我们的数字智能业务带来了大量国际订单。
所以这是其中非常重要的部分。但在无机方面，我们谈到了货运车厢制造方面的下降，我们看到热交换器和工业领域的业务有机会真正抵消其中一些压力。因此，我认为我们正朝着这个投资组合前进。因此，该投资组合的某些部分如果您考虑特别是积压订单的要素，可能不一定具有相同的动态，但它是一个更强的投资组合。因此，收购的进展很明显，我们正在朝着正确的方向前进，超出了预计。我认为这里最重要的是积压订单的质量、利润率。当您查看各个产品和各个要素时，我们有更高的利润率。另一个我们怎么强调都不为过的是，团队现在在简化、降低成本方面的活动量。
这确实是创纪录的成本削减要素。这些团队将继续推动，看到整个投资组合的这种势头令人鼓舞。有鉴于此，我认为我们非常有信心并致力于实现我们在这里强调的另一个有意义的盈利增长周期。
我们的下一个问题来自摩根大通的Tammy Zakaria。请提问。
嗨，早上好。非常感谢。感谢提供关于利润率节奏的所有信息。我们认为公交部门可能没有太多关税影响。所以你能提供一些关于该部门与去年相比的季节性的看法吗？
让我从这里开始。我们仍然有望再次扩大全年利润率。这得到了整合3.0、我们继续进行的投资组合优化以及团队在订单 intake 和整体战略计划方面继续保持选择性的支持。我们预计公交利润率将进入高 teens。我认为这是非常明确的方向。我们对我们继续取得的整体进展感到非常满意。但是John，具体到季节性。
Tami，你知道，我们今年在第二季度和第三季度 earlier 讨论过，公交团队正试图更好地均衡一些生产负荷。他们所做的是提前了一些产量。因此，我们在第二季度和第三季度看到的有机增长比第四季度更大。我们在第二季度和第三季度获得了一些制造效率，这对第四季度略有不利影响。话虽如此，当我们展望2026年时，我们预计全年的产量增长和利润率增长将相当平衡。
现在，季度之间总会有变化，你知道，25年第四季度我们的公交部门和整个公司都看到了非凡的现金表现带来的变化。所以我们总会看到这些情况，但我认为2026年公交部门的交付将更加平衡。
这非常有帮助。快速问一下，关于你提到的1500万美元的增量节省，主要是公交部门还是货运部门，或者两者大致平分？
是的。当我们查看整合3.0时，就像我们在2.0中所做的那样，公交部门的占比略高。所以是的，我认为，Tami，我们在两个部门之间接近50:50，尽管公交部门在总收入中占比较小。
明白了。谢谢。
女士们，先生们，今天的问答环节到此结束。此时，我想将电话会议交回给Kyra作总结发言。
谢谢Jamie。感谢大家今天的参与。我们期待下个季度与您再次交谈。
女士们，先生们，今天的电话会议和演示到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。