Richard Fairbank（首席执行官）
Andrew Young（首席财务官）
Erika Najarian（瑞银集团）
好的，各位。感谢大家回到会场。我们的下一位发言人显然无需介绍。接下来是第一资本信贷，我们有请董事长兼首席执行官Rich Fairbank以及首席财务官Andrew Young。谢谢两位先生的到来。谢谢。很高兴来到这里。在您所有的炉边谈话中，Rich通常都是从消费者状况开始，但我觉得贵公司最近有很多事情在发生，所以我们确实应该从这里开始，或许可以重点讨论这个话题。首先我想深入了解的是，您在财报电话会议中提到，自从宣布收购Discover以来，有几件事情发生了变化。但您仍然预计，在Discover整合完成后，公司的盈利能力将与交易宣布时的预期一致。能否详细说明一下，在Discover和第一资本信贷的盈利能力方面，哪些方面比预期更好，哪些方面比预期更差？
谢谢，也感谢各位来到这里以及通过网络直播收听的朋友们。我们在2024年初宣布了这笔交易，现在看来好像是很久以前的事了。我们对整合完成后合并公司的盈利能力抱有很高的期望，现在我们仍然保持这些期望。在此期间，很多事情朝着不同的方向发展。让我们先谈谈其中一些，我称之为Discover的增长停滞，这是由他们采取的一些信贷收缩措施以及我们对其信贷政策进行的一些微调所导致的。
顺便说一下，这一直是一个不利因素，但另一方面，这也使得信贷状况比我们预期的要好一些。所以这是一个积极因素。从早期来看，利润率比我们预期的要强劲一些，当我们考虑积极利润率轨迹的一些驱动因素时，将整个沃尔玛投资组合纳入内部有助于提高利润率，零售存款增长也高于我们的预期。这对利润率方面也有好处。
在此期间发生的另一件大事是，我们在第一资本信贷看到的增长机会，这些机会非常令人兴奋，但它们也需要大量投资。因此，我们一直向投资者表示，当我们审视整个机会组合时，其中很大一部分实际上是由Discover带来的。但也有很大一部分是第一资本信贷多年努力的成果，我们对这些机会感到非常兴奋，但它们需要大量投资。因此，我们在第一资本信贷的投资比平时更加积极。然后Brex出现了——我们认为这是一个巨大的机会，但我们进行这笔交易的一个关键原因是，第一资本信贷有机会加大投入，为Brex带来更多资源和投资。因此，当我们综合考虑所有这些朝着不同方向发展的事情时，某种意义上可以说，变化越多，本质越不变，因为我们认为整合完成后的盈利能力与几年前我们开始时的预期相当一致。
感谢您的回答。您提到了Brex，并且在财报电话会议中，您非常清晰地阐述了此次收购的好处，以及它如何推进您在商业支付增长方面的议程。我认为投资者群体可能需要进一步了解，与那些使用第三方技术解决方案的同行相比，拥有内部完全现代化的核心系统对Brex的增长来说是多么独特和有帮助。
我们一直从外部钦佩Brex，我们从未真正想过我们会有机会与他们进行公司合并。但随着我们对他们的了解加深，我们对他们所构建的东西感到非常兴奋。当你想到任何初创公司时，创办一家公司并努力度过每一天，在投资的同时实现增长是一件非常困难的事情，几乎每个初创公司都会选择从其他公司获得尽可能多的帮助来构建他们的技术解决方案。这是非常自然的事情。令我和我们的团队感到震惊的是，Brex竟然能够构建一个完整的垂直整合技术栈，一直延伸到核心系统。你知道，这让我们印象深刻，当然，自从2013年我们开始技术转型以来，我们也走上了类似的道路，我们从底层重建了整个技术栈，但在此过程中，看到那些做出这些选择的公司，我们更加钦佩。
但是，为什么我们对像Brex这样做出这种选择并取得成功的公司感到如此兴奋呢？当你拥有自己的技术栈时，你拥有灵活性，在这个快速变化的世界中掌控自己的命运，需要适应，需要创新，当你拥有自己的垂直整合技术栈时，这是非常特别的事情。否则，你将依赖于沿途合作伙伴的路线图。但是，拥有自己的技术栈还涉及网络安全问题，以及站在该技术栈的肩膀上并增加其他业务方向和机会的能力，这确实是我们公司的追求，现在能够将拥有垂直整合技术栈的Brex与我们的技术栈结合到第一资本信贷中，这是一个特别强大的组合。所以，我们真的对Brex所做的选择和他们所构建的东西感到敬畏。
那么Rich，我能否转向第一资本信贷的消费者状况。在第四季度，未偿还贷款的同比独立增长约为3.3%。您如何评估当前的消费者信心？不同客户群体之间是否存在明显差异？您认为信用卡未偿还余额的增长能否从3%加速到0.3%？
是的。我想用一个词来描述当前的消费者以及我们在第一资本信贷观察到的所有情况，那就是“稳定”。所以，如果我们从宏观角度来看，尽管经济中存在各种噪音，但情况相当稳定，你知道失业率略有上升，但从历史角度来看仍处于相对较低的水平。你知道，就业市场基本上虽然有一些引人注目的现象，但很少有人失业，也很少有新的就业机会创造。所以，就其内部流动速度而言，它处于一个稳定但奇怪的状态，速度已经放缓。但是，你知道，工资增长，实际工资增长仍然为正，支出强劲。所以，另一方面，显然通胀仍然处于美联储不希望的水平。因此，有理由担心经济，但总体而言，我认为消费者所处的经济环境相当稳定。
现在，当我们查看我们的投资组合时——以下是我的总结：在信用卡方面，从2024年年中开始，经季节性调整后， delinquencies（ delinquencies 此处指逾期贷款）持续改善，一直到2025年8月左右。从那以后，一直持平。这就是为什么我们看到一个非常稳定的情况。现在，Erica，当你问到我们投资组合中不同细分市场的情况时。很多人问，低收入、低信用评分的人群表现如何，与其他人群相比如何？我首先要提出我们多年来观察到的一个原则。在经济变化时，低收入人群通常是最先受到影响，也是最先恢复的。所以，回顾金融危机时期，他们是煤矿里的金丝雀（最先示警的人），然后在经济复苏时，他们的恢复情况非常好。然后我们进入了新冠疫情时期。
他们是最先表现出显著改善的群体，当然当时有大量的政府刺激和贷款延期政策，但改善最明显的群体是低信用评分、低收入人群。现在，当我说第一资本信贷内部的低收入人群时，这并不一定描述经济中收入最低的人群。但无论如何，新冠疫情之后，信贷开始正常化，损失上升，而最先趋于稳定并完全正常化的群体再次是低收入人群。在我们认为整体投资组合稳定的背景下，目前各个细分市场的表现基本相同。所以这只是我们所看到的稳定性的另一个迹象。
谢谢。考虑到您关于稳定性的表述，这种增长水平是否是我们可以开始预期的？
抱歉，我没有回答你关于增长的问题。非常抱歉。所以，如果我们考虑信用卡增长，只需考虑行业增长。你知道，在新冠疫情期间，人们减少支出，停止消费，信用卡业务出现了大幅萎缩。然后在新冠疫情之后的几年里，信用卡业务出现了惊人的增长。从那以后，增长速度逐渐放缓到一个更温和的水平。正如你提到的，我们的传统第一资本信贷业务在上个季度的增长率约为3.3%。我们的整体信用卡业务增长低于这个数字，因为Discover业务出现了增长停滞，Discover实际上一直在萎缩。所以，如果你考虑未来的发展方向，你知道，我认为我们的传统第一资本信贷业务正在略微加速增长，但Discover方面的萎缩仍在继续。我们期待Discover的增长停滞能够改变方向，希望当Discover接入我们的技术平台时能够实现，因为我们一直认为他们拥有一个令人惊叹的特许经营业务，但他们在客户定位方面非常单一。第一资本信贷在整个信用谱上的覆盖范围要广泛得多。因此，我们期待利用Discover这个令人惊叹的特许经营业务，在其业务范围内向上和向下拓展，并利用我们强大的营销机器，希望能重新点燃那里的增长。所以我们对此充满期待。
那么我想转换一下话题。公司强调扩大国际受理范围是优化Discover网络的关键重点。您提到这更多是实地执行问题，而非技术问题。能否为我们详细解释一下这种方法？
让我们退一步思考，你知道，信用卡或借记卡网络是一个令人惊叹的事物。世界上这样的网络并不多，原因是这是一个非常依赖规模的业务，当然，启动一个网络是一个“先有鸡还是先有蛋”的问题，让它们成长也是如此。我们惊讶地发现，Discover以其适度的交易量，竟然能够在美国建立几乎普遍的受理范围。然后在国际上也有相当稳固的受理范围，但对于频繁的国际旅行者来说，这种国际受理范围仍然远远不够。所以，从我们宣布交易时起，我们就一直沿着这条道路前进，我们认为将第一资本信贷业务转移到Discover网络上的任何努力都涉及两个方面：一是建立更广泛的国际受理范围，二是加大对网络品牌的投资。所以这些是我们“加大投入”进行投资的事项中的两项。我们正在做这两件事。与此同时，我们已经将我们的全部借记卡投资组合转移到了Discover网络上。我们刚刚完成了这一转移。正如我们几年前宣布的，在整合完成后，我们将把部分信用卡转移到Discover网络上。然后我们将继续投资于该网络，希望能够随着时间的推移转移更多业务。
建立国际受理范围实际上是一项实地执行工作。Discover多年来一直通过以下实地工作来实现这一点。与拥有众多最终商户关系的商户收单机构合作。还与大型商户本身合作，然后有机会与本地网络合作。最后，有机会与其他国家的本地发卡机构合作，这些发卡机构可以在另一个国家发行Discover卡，所有这些都是实地工作，需要时间和投资。但好消息是Discover已经展示了如何做到这一点。我们只需要加大投入，做得更多。
说到投资，您提到了一些您看到的机会，以及这可能会对近期的效率比率造成压力。那么首先，考虑到所有这些变动因素，您能否定义效率比率的基准是多少？
所以，如果你考虑效率比率，大致是自我们完成Discover交易以来的水平。因此，我们预计效率比率将受到我们持续投资的压力。但在短期内，它会受到压力。我们在 earlier 的评论中也说过，我们预计在Discover整合完成后，盈利能力将与我们在宣布交易时的预期相当一致。但我们要传达的信息是，我们看到了很多投资机会。其中许多机会是由多年来对技术转型的投资所促成的。随着我们在技术栈上的提升，这些机会正在加速，但它们需要投资。此外，我们的一些额外投资机会来自Discover本身，现在也来自？
那么我们来谈谈Discover交易的协同效应机会。能否给我们更新一下25亿美元的合并收入和费用协同效应的情况？
我来回答这个问题，Erika。整合进展异常顺利，我们非常有望在2027年第二季度实现25亿美元的协同效应。这是我们在宣布交易时所说的两年整合窗口期，如果你将其分解为两个主要驱动因素，一个是收入协同效应，正如Rich几分钟前提到的，主要由借记卡转换推动，我们基本上已经完成了借记卡的转换和卡片发放。消费额完全增长需要一点时间，但收入协同效应的很大一部分实际上已经体现在第四季度的业绩中。
我们预计借记卡部分的协同效应将在今年第二季度达到100%。在费用方面，这将更多地集中在后期。我们需要合并人员、流程和技术，并停用应用程序。因此，我们预计这将更接近两年整合窗口期的后期。但总体而言，再次强调，我们非常有望实现目标，并且我们今天对这笔交易的战略和财务收益感到同样兴奋，甚至更加兴奋，实现协同效应是其中非常重要的一部分。
我认为由于Brex收购的宣布，在电话会议中可能有点被忽略的是，您表示计划在Discover网络上发行第一资本信贷卡，并在明年初迁移现有卡片。您提到了整合。您计划迁移什么样的卡片，这通常占你们合并总消费额的多少？
因此，我们在交易宣布时就表示，我们计划在借记卡和信用卡之间迁移总计1750亿美元的消费额，作为初始迁移浪潮。借记卡迁移已经完成。让我给你一些我们对信用卡的思考。我们已经说过，我们需要在国际受理方面做一些工作，也需要在网络品牌方面做一些工作。所以我们正在逐步推进这项工作，针对那些确实没有国际旅行需求的客户，同时也关注从当前网络迁移到Discover网络在经济上更有利的情况。这些经济因素包括在Discover方面，通过捕获网络边际收益获得的垂直整合优势。所以我们审视我们的投资组合，找出迁移时摩擦最小、经济上最有利的部分，这就是我们最初的目标。同时，我们将做很多事情。我们将继续投资于网络，继续打造网络品牌，还将对投资组合的不同部分进行大量测试，尝试不同的选择，测试将它们放到网络上的不同方式以及各种优惠等，所有这些都将为我们未来的战略机会提供信息，以了解我们未来可以将多少交易量迁移到网络上。
感谢您的回答。您提到了借记卡转换的完成。当然，在借记卡方面，您是为数不多的既是发卡机构又是网络运营商的公司之一。作为报道大型银行的分析师，我认为这带来了一系列独特的机会。您认为第一资本信贷可以在此基础上提供什么样的存款产品，使其成为一款出色的产品？
所以，Erika，为了回答你的问题，我想先退一步，谈谈我们在零售银行业务方面的历程，因为它与大多数银行有很大不同。首先，我们——在“金融科技”这个词发明之前，我们实际上就是一家金融科技公司，可以说是最初的金融科技公司之一。我们付出了巨大努力，通过收购银行来转型我们的公司，以建立一个有保险的存款资产负债表。这对第一资本信贷来说是一个决定性的时刻，我们这样做的首要动机是需要获得一个我们认为在任何时候都具有弹性的资产负债表。但我们非常兴奋的一个好处是，我们有机会追求一个我们一直认为是信用卡之外的另一个最佳业务机会。在创立初期，我们说最好的机会是信用卡，然后是零售银行业务，而零售银行业务本身将通过技术进行转型。
因此，我们的目标不是建立一家与街上其他银行一样的零售银行，而是一家非常不同的银行，一家数字优先的银行，我们称之为“未来银行”，它以数字为先，但又不仅仅是数字。我们建立的实体网点不仅包括我们在银行收购中获得的分支机构，现在还在全美几乎所有主要大都市地区建立了类似咖啡馆的分支机构。我们通过数字方式构建了全方位服务的银行业务。所以我们谈论的不仅仅是在存款旁边附加一张借记卡。我们谈论的是将我们在分支机构提供的所有服务几乎全部数字化，然后还创造了人们可以通过ATM和商店等在全国范围内获取现金的方式。因此，这就是我们一直在建设的全方位服务、数字优先的未来零售银行。它的设计成本更低，实际上比在每个角落都有分支机构的常规零售银行业务成本更低。
我们所做的是将这种更精简的经济模式所节省的成本以非常吸引人的优惠形式传递给消费者，即无手续费、无最低存款要求、无透支费。这是一个主要银行在市场上无法比拟的价值主张。这是一种相当精简的谋生方式，因为显然，我们已经从零售银行模式中剔除了相当一部分收入，现在通过收购Discover，这为我们的业务模式增添了一些动力。但基本上，我们已经拥有了我们认为需要的价值主张，即无手续费、无最低存款要求、无透支费模式。而且因为我们没有到处都有分支机构，我们发展这项业务的方式是通过营销，我们正在大力投入营销。你可以在全国电视上看到我们的广告，现在我们投入得更多了。
感谢您的回答。您之前提到过，在完全整合之前，Discover的增长会出现停滞。关于从现在到完全整合的时间框架，您的最佳猜测是什么？以及您对Discover品牌有什么计划？
那么，关于Discover的增长停滞，让我们多谈谈我所说的“Discover增长停滞”。Discover遇到了一些信贷问题，这是他们选择出售给第一资本信贷的一个促成因素，他们大幅缩减了业务，从信贷损失的角度来看这是很好的，这导致了增长方面的一些持续疲软。第一资本信贷也对一些高余额循环业务进行了一些微调，这在我们自己的传统第一资本信贷业务中，我们在理念上一直尽量避免。因此，这两方面都导致了Discover投资组合的负增长。
我们期待扭转这种增长，扭转的时间并非某个单一时刻。基本上，整合的不同方面完成后，我们将能够加大投入。但总体而言，可以认为接近整合结束时，你将看到我们重新投入Discover增长所带来的全部好处。或许我们换个话题
关于资本回报。您在财报电话会议中强调，收购Brex不会影响您的资本回报计划，并且您在第四季度回购了25亿美元。对于2026年，投资者是否可以将这一季度节奏作为大致参考？嗯，我认为在回答这个问题时，提供一些历史背景会有所帮助，Erika。回顾2024年2月我们宣布Discover交易时，在那之后，第一资本信贷将回购放缓到最低水平，而Discover则完全停止了回购。因此，在去年5月完成交易时，我们一直在积累资本。在那之后，我们需要一段时间进行自下而上的分析，以评估我们合并后公司的长期资本需求，我们在第三季度宣布这一需求为11%，同时还宣布了160亿美元的新回购授权。
因此，在那段时间里，我们继续积累资本，并发现自己处于非常健康的水平。因此，在第四季度，我们将股息提高了33%，达到0.80美元，并且如你所提到的，将回购增加到25亿美元。因此，我们在第四季度末的普通股一级资本比率（CET1）为14.3%，显然资本水平非常健康。我们的回购方法是考虑多个变量，包括增长机会、宏观经济环境、监管环境、其他综合收益（AOCI），在压力资本缓冲（SCB）下，我们有很大的灵活性，可以根据我们在任何时候看到的周围环境来增加或减少回购速度，我们将在未来利用这种灵活性。而且它将冻结到2027年。现在它不会冻结到2027年10月。是的，或者至少他们的硅谷银行（SVB）水平为11%，尽管我们认为这是基于我们评估的长期资本需求，但美联储对我们的SCB水平在2026年不会强制执行。
是的。最后，Rich，在我们结束时，您的公司正在发生很多事情，而且非常独特。如果您能将其提炼为一两个要点，您希望长期投资者特别是考虑到Discover和Brex收购带来的独特机会组合，能够带走什么？
谢谢你，Erika。如果我们退一步思考，让我们想想这段旅程。自从我们——你想想其他主要银行都已经存在了100年或几百年。而第一资本信贷实际上是在过去几十年才创建的，正如我们所说，它确实是一家最初的金融科技公司。但因为我们是从零开始建立一家银行，我们有机会以不同于那些已有100年历史的银行的方式做事。首先是说，让我们仔细选择我们要进入的业务，因为我们认为并非银行业的所有方面都具有吸引力，银行业的某些部分确实非常有吸引力。但我们总是会审视市场，审视市场和行业的结构。然后我们选择在哪里竞争，然后全力以赴。
所以我们选择从信用卡业务开始，显然我们已经建立了一个庞大的信用卡业务，建立了汽车业务，建立了零售银行业务，但如果你退后一步问，我们为什么做出这些选择。我可以从几个不同的角度来描述这些选择。首先，在行业结构方面，信用卡和零售银行业务具有惊人的结构，并且正好处于消费者金融生活的核心。因此，当我们在那里建立特许经营业务时，我们可以在此基础上构建非常有吸引力的增长方向，比如购物、旅行、购车等，并且有很多机会为企业提供出色的解决方案，因此我们在构建投资组合方面已经取得了很大进展，而Discover和Brex确实增强了这一点。
但让我用另一种方式描述我们的旅程，同样的旅程但描述不同。自成立以来，我们相信支付将成为银行业和金融服务转型的先锋。因此，我们始终从构建支付公司的角度出发。所以，这再次从信用卡开始，然后在银行业务方面涉及支付方面。但后来我们获得了Discover网络，这是支付特许经营业务中的一个惊人部分，Brex机会的出现，在小企业乃至各种规模的企业方面，它本身就是改变企业支付方式的先锋。但如果你退后一步，我们最终建立了一家垂直整合的支付公司，拥有一套非常独特的资产。
但在每种情况下，我们的业务模式都处于银行业变革的前沿，我们正在积极投身其中。我用来描述第一资本信贷的另一个重要方面是，虽然第一资本信贷的创始口号是建立一家基于信息的技术公司来从事银行业务，与那些使用技术和信息但并非以此为核心的银行竞争。这是几十年前的创始口号。2013年，我们退后一步说，虽然世界将我们视为一家基于信息的技术公司，但事实是，我们的技术现在已经过时了，它曾经是新的，但现在已经过时了。
我们将从技术栈的底部开始转型我们所建立的这家公司。我们已经做到了这一点。那是在2013年。我们现在是2026年，已经在这条道路上走了很远，但仍未完成这段非凡的旅程。但如果我退后一步说，第一资本信贷让我感到兴奋的是，我们选择了我们认为能够获胜的业务，我们建立了一个业务，成为世界变化的先锋，并且拥有能够推动这个不太可能的故事的下一章的技术栈。
嗯，Rich，我认为这是结束这次对话的完美方式。谢谢。Rich和Andrew，非常感谢你们的参与。谢谢之后。
非常感谢你，Erika。谢谢