Linsley Carruth（投资者关系总监）
Robert W. Sharps（首席执行官兼总裁）
Jennifer Dardis（首席财务官）
Eric Veiel（全球投资主管兼首席投资官）
Alexander Blostein（高盛）
Michael Cyprys（摩根士丹利）
Craig Seigenthaler（美国银行证券）
Daniel T. Fannon（杰富瑞）
Benjamin Budish（巴克莱银行）
Kenneth B. Worthington（摩根大通）
Brennan Hawken（瑞银集团）
Patrick Davitt（Autonomous Research）
早上好，我叫Daniel，今天将担任你们的会议主持人。欢迎参加普信集团2025年第四季度业绩电话会议。在问答环节之前，所有参会者将处于仅收听模式。届时我会告知大家如何提问。提醒一下，本次电话会议正在录制，会议结束后不久将在普信集团网站上提供回放。现在我将会议交给普信集团投资者关系总监Lindsley Carruth。
大家好，感谢大家参加今天的第四季度业绩电话会议。新闻稿和补充材料文件可在我们的投资者关系网站Investors.TRowprice上找到。今天的电话会议将持续约45分钟。我们的董事长、首席执行官兼总裁Rob Sharps以及首席财务官Jen Dardis将用约15分钟时间讨论公司业绩。然后我们将开放提问环节，届时我们的全球投资主管Eric Veiel也将加入。我们要求每位参会者仅限一个问题。我想提醒大家，在本次电话会议过程中，我们可能会发表一些前瞻性陈述，并提及某些非公认会计原则财务指标。
请参考补充材料以及新闻稿中的前瞻性陈述说明和非公认会计原则与公认会计原则的调节表。有关基金的讨论旨在说明其对公司业绩的贡献，并非投资建议。今天电话会议中所有提及的基金业绩与同业群体的比较均使用晨星同业群体数据，且针对截至2025年12月31日的季度。现在我将会议交给Rob。
谢谢Linsley，也感谢大家参加今天的电话会议。2025年是全球市场连续第三年实现强劲回报，但市场仍然呈现窄幅特征，由少数几只大型科技股主导，且风险较高的股票表现优于优质股和价值股。尽管市场增长为我们的资产管理规模和投资咨询收入提供了助力，但这并非一个高度有利于基本面研究、主动管理和长期投资的环境。不过，我们在第四季度确实看到了市场广度扩大的一些迹象，这对以基本面研究为驱动的主动管理而言将是积极信号。
我们以1.78万亿美元的资产管理规模结束了这一年，尽管出现了569亿美元的净流出，但较年初仍增长了逾10%。净流出主要集中在我们的股票和共同基金业务，2025年股票业务净流出750亿美元，按投资工具划分，共同基金净流出近640亿美元。重要的是，我们看到总销售额有所增长，高于2024年，较2023年增长逾40%。抵消这些较高总销售额的是超出预期的赎回，这是由某些策略的业绩不佳以及因股票市场上涨而进行的投资组合再平衡所驱动。
2025年我们产生了超过20亿美元的自由现金流，并向股东返还了近18亿美元现金。我们还延续了长期提高常规股息的历史，这是自1986年首次公开募股以来连续第39年提高股息。我们的战略举措正在积聚 momentum。我对我们的计划和员工充满信心，并对未来充满期待。接下来，我将谈谈投资业绩。我们看到多个关键策略的业绩有所改善，并且在一系列策略和资产类别中继续保持强劲的长期业绩。
虽然我们正朝着正确的方向前进，但仍有进一步改善的空间。在不同时间段内，我们约有一半的基金跑赢了同业群体，1年、3年、5年和10年期的跑赢比例分别为49%、56%、46%和61%。在3年、5年和10年期，资产加权业绩表现更为强劲，相应时间段内分别有72%、54%和79%的基金资产跑赢同业群体。在1年期，资产加权基础上有42%的基金资产跑赢同业群体。超过一半的股票基金在3年和5年期跑赢同业群体，70%以上的股票基金在10年期跑赢同业。
固定收益继续表现强劲，在1年、3年、5年和10年期，超过75%的基金资产跑赢同业群体。我们目标日期基金系列的长期业绩依然强劲，在3年、5年和10年期，分别有81%、55%和98%的基金资产跑赢基准。2020年的几个非常强劲的季度业绩在计算中逐渐过期，这对5年期业绩数字造成了近期拖累。1年期业绩表现较弱，仅有29%的基金资产跑赢同业，这是由于国际股票配置比例略低于部分同业，以及部分基础投资组合的证券选择，主要是在2025年第二和第三季度的另类投资领域。
在信贷环境更趋审慎的背景下，本季度另类投资业绩总体表现强劲。信贷选择继续非常有效，成功避免了对任何广受关注的欺诈或破产事件的敞口。除了2025年的投资业绩外，我们在战略举措方面也继续取得进展。我们与高盛建立了战略合作伙伴关系，通过共同开发的公私市场产品和咨询解决方案，寻求在财富和退休领域的机会。第四季度，我们推出了首批联合品牌模型投资组合，包括四个现已在GOLF平台上线的投资组合，第五个预计于2026年上半年推出。
1月，我们在摩根士丹利平台上推出了一个模型系列——高盛普信动态ETF投资组合。我们通过与日本资产管理公司合作推出的次级顾问退休日期基金系列，以及与亚洲战略合作伙伴推出的两只新退休配置基金，扩展了我们在全球退休领域的领导地位，这标志着美国资产管理公司首次向香港和新加坡的零售投资者提供以退休为重点的产品。此外，我们在2024年推出的加拿大目标日期系列也实现了增长。我们在主动型目标日期解决方案方面保持行业领先地位，在20多年产品创新的基础上，各类解决方案的资产管理规模超过5600亿美元。
我们还通过广泛的退休解决方案帮助客户应对变化并实现更好的结果，包括推出创新的社会保障分析工具。我们的主动型ETF业务实现增长，最近推出了两只新的主动核心ETF，一只专注于美国市场，一只专注于国际市场。这些主动核心策略结合定量和基本面研究以产生阿尔法收益，我们相信这种方法将能与被动投资有效竞争。我们还通过三只新的市政债券策略和一只多 sector ETF扩展了固定收益ETF范围。2025年我们共推出了13只ETF，使总数达到30只，年底资产管理规模增长至超过210亿美元。
我们继续扩展另类投资业务。2026年1月初，我们完成了普信管理的首只私募股权基金的首次募集。该策略是一只封闭式提取型基金，旨在构建一个由约25家行业领先私营公司组成的投资组合。普信在后期私营公司方面拥有出色的投资渠道，这得益于我们18年的成功投资记录——在约300家私营公司投资超过240亿美元，以及我们作为深思熟虑、长期且增值股东的声誉，这种声誉在首次公开募股后依然保持。OHA连续第二年实现创纪录的 fundraising，整个平台募集资金超过160亿美元，其中以私人贷款策略为主导。
私人信贷部署在年底表现强劲，反映出赞助商活动增加，展望未来，由于待处理的私人信贷交易渠道依然充足，预计交易量将加速增长。我们进行了关键的组织变革，包括创建技术数据和运营职能，专注于整合数字能力、数据战略和企业运营以加速执行；以及全球战略职能，以强化我们的战略愿景，整合企业发展和产品战略，并支持我们的增长议程。我们在整个公司推进人工智能的应用，在不取代投资专业人士判断的情况下增强其能力，提高客户服务的速度和个性化，并通过严格的治理和深思熟虑的引入来采用新技术。2025年我们建立的 momentum 延续到了2026年，1月我们宣布与阿布扎比第一银行建立新的战略合作伙伴关系。
利用我们的集体优势和能力，我们与FAB的合作伙伴关系旨在提供跨越公开和私人市场的世界级投资解决方案，量身定制以满足中东地区投资者的需求。虽然我们在中东的机构业务已有一段时间，但这是我们在该地区的首个战略合作伙伴关系，反映了我们通过创新的全球合作伙伴关系发展和多元化业务的承诺。这一合作伙伴关系以及我们在2025年取得的所有进展，都反映了我们员工对客户的坚定承诺，我要感谢他们每一个人的奉献。现在Jen将分享我们的财务业绩更新。
谢谢Rob，大家好。在开放问答环节之前，我将回顾我们的财务业绩。2025年第四季度我们的调整后摊薄每股收益为2.44美元，使全年调整后摊薄每股收益达到9.72美元，较2024年增长4.2%，这得益于更高的平均资产管理规模、投资咨询收入以及更低的平均股数。如先前报告，第四季度我们有255亿美元的净流出，使全年净流出达到569亿美元。正如Rob所指出的，2025年我们的传统股票和共同基金业务遭遇了较高的赎回。尽管存在这些赎回，强劲的股票市场回报足以抵消净流出，我们年底的股票资产管理规模增加了近500亿美元。
过去三年，股票市场升值超过股票净流出的趋势一直保持一致。本季度我们在业务的一些领域看到了令人鼓舞的 momentum 和实力迹象，并以正净流结束了这一年。固定收益和另类投资在本季度实现正净流，并且与多资产类别一起在全年实现正净流。固定收益已连续八个季度实现正净流，我们的目标日期基金系列全年净流入52亿美元。我们的ETF业务依然强劲，本季度净流入18亿美元。
这使得2025年其他投资工具的净流入接近105亿美元。信托在固定缴款渠道继续看到强劲的净流入，2025年我们的单独管理账户（SMA）也实现了正净流。强劲的股票市场推动了我们平均资产管理规模的增长，提高了我们的投资咨询费用、净收入和摊薄每股收益。我们第四季度调整后净收入为19亿美元，使全年调整后净收入接近74亿美元，较2024年增长2.8%。我们第四季度投资咨询收入为17亿美元，较上一季度增长2.3%，较2024年第四季度增长4.2%，这得益于更高的平均资产管理规模，但部分被有效费率下降所抵消。
我们全年投资咨询收入为66亿美元，较上年增长3.1%。第四季度不包括业绩报酬的年化有效费率为38.8个基点，低于2025年第三季度的39.1个基点。平均有效费率的下降继续受到资产和投资工具组合变化的驱动，因为客户需求越来越倾向于价格较低的工具和策略。我们始终专注于以客户选择的工具提供我们的投资策略，同时保持有竞争力的费率。补充材料中的第19张幻灯片说明了过去五年我们投资工具组合的变化。
随着时间的推移，我们看到越来越多的总销售额流向固定收益和多资产类别，以及交易所交易基金（ETF）、信托和单独管理账户（SMA）等价格较低的工具。而赎回主要集中在价格较高的股票策略和共同基金。这些销售和赎回模式推动了我们资产和投资工具组合的变化。第四季度的业绩报酬费用为1420万美元，主要来自另类策略，较上一季度有所上升，但低于2024年第四季度。全年业绩报酬费用为3740万美元，低于2024年的5930万美元。转向费用，第四季度调整后运营费用为12亿美元，使2025年调整后运营费用（不包括附带权益费用）达到46亿美元，较2024年的44.6亿美元增长3.4%，且在先前提供的2%至4%的指导范围内。
基于正常的市场条件和2025年底的资产，我们预计2026年调整后运营费用（不包括附带权益费用）将较2025年的46亿美元增长3%至6%。这一范围包括我们正在进行的费用管理计划，该计划使我们能够继续在市场增长领域进行投资。我们始终致力于保持强劲的现金状况并向股东返还资本。第四季度，我们回购了价值1.41亿美元的股票，使2025年的回购总额达到6.246亿美元，占我们已发行股票的2.8%。我们以强劲的资产负债表结束了这一年，持有38亿美元的现金和可自由支配投资，较年初增加7.35亿美元。
这使我们能够支持经常性股息，同时保留进行机会性收购或合作以及执行股票回购的能力。我们管理业务的长期方法使我们能够战略性地投资于增强我们能力并为客户带来有意义成果的领域。结合我们对审慎费用监督的持续关注，我们仍然处于有利地位，能够应对不断变化的市场周期和不断演变的趋势。现在我们将开放问答环节。
如要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。如要撤回问题，请再次按星号11。为节省时间，我们请您仅限一个问题。如果您有其他问题，可以重新加入队列。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自高盛的Alexander Blostein。您的线路已接通。
早上好。感谢您的提问。那么，或许首先问一个关于你们2026年运营规划的问题。听到了这个费用指导，那么或许请提醒我们在这个区间内上下调整的能力。股票市场环境今年可能持平。只是想了解那里的关键假设，然后从更宏观的角度，当你们展望未来时。显然，整体利润率仍然相对健康。但低于你们过去的水平，随着有机基本增长前景仍然有些挑战，你们如何看待普信集团整体的中期利润率，在未来几年？
是的，Alex，感谢你的问题。任何单一年度我们运营利润率的最大影响因素是股票市场回报。正如我们过去讨论过的，我们的费用基础中有一部分——约三分之一——是可变的。但我们收入的最大驱动因素是股票市场回报。也就是说，我们理解流量和费用压力对收入前景的影响，未来我们需要平衡为长期成功进行投资与确保拥有世界级人才，同时致力于成为一个高效的组织，并持续关注生产力。
因此，我们有多项举措来推动成本节约，为这些投资提供资金。但我真的不会评论我认为长期利润率会是什么样子，因为正如我所说，市场回报对其有如此重大的影响。
或许我可以具体谈谈2026年费用指导中的费用问题，我们上次谈到过，我们可控费用的三分之二，我们正朝着低个位数增长的方向管理，这已包含在本计划中。正如Rob所提到的，这是成本节约努力与专门拨款资金之间的平衡，以便能够投资于我们的一些增长领域，如新的投资工具，如ETF、SMAs模型、另类投资，以及我们的合作伙伴关系中我们推出新产品的领域，还有咨询等方面。然后，如果你看我们的市场驱动型费用，这正是推动费用略高于该区间的原因。
这实际上有两个主要驱动因素。一个是我们所谓的分销费用，即12b-1尾随佣金或收入分成。这些费用随着资产管理规模而非收入增长。年底我们看到资产管理规模增长带来了顺风。我们对2026年有正常的市场增长假设，即温和的股票市场增长以及适度的固定收益增长。第二个因素是年终薪酬，这通常与收入挂钩。但我们的长期激励计划（LTI）有一些会计影响，导致今年这部分费用略高。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Michael Cyprys。您的线路已接通。
嘿，早上好。感谢您回答这个问题，这是一个更长期的问题。关于代币化，只是好奇，您能否谈谈您如何在代币化和区块链方面进行试验。您认为哪些是最有吸引力的用例和可释放的价值？以及好奇您如何看待未来12、24个月与更长期的发展，以及在哪些方面可能存在差异化空间？
是的，嗨Michael，我是Eric。我来回答这个问题。首先，我们从22年就开始投资我们的数字化能力，当时我们首次组建了一个团队并在内部进行建设，以发展这方面的专业知识。我们从三个不同的角度考虑它。首先，代币化在中后台节约成本方面存在效率机会，我认为随着时间的推移可能会产生重要影响。其次是产品机会。当你将更多传统金融资产上链时，你会开启加速一些我们正在看到的趋势的机会。无论是公开市场和私人市场的融合，还是资产分拆或大规模定制。
然后是分销机会。它为新一代原生移动和加密货币投资者打开了大门。我们正在这三个方面开展工作。我想说，在投资领域的效率方面，我们正在做大量关于端到端流程的工作，我们认为随着时间的推移，这将真正从成本节约的角度影响我们的中后台，甚至可能影响一些前台机会。在产品方面，我们已经谈到过我们已向SCC注册了我们的主动加密货币ETF，我们希望在26年推向市场，它将使用基本面和定量分析相结合的方法，将多代币ETF推向市场。
在分销方面，我认为这对我们来说是一个更开放的机会，我们将探索从合作伙伴关系到全新构建的一切。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Craig Seigenthaler。您的线路已接通。
大家早上好。我的问题是关于私人投资向外国K渠道迁移的最新情况。我们应该很快会得到劳工部（DOL）的更新，可能不会像原计划那样在本月，因为政府停摆。但是，我们认为这在行业中会如何发展，是单一合作伙伴模式还是多合作伙伴模式？另外，普信与新的高盛合作伙伴关系在产品推出方面进展如何，这也将包括一些OHA和信贷业务。
是的Craig，感谢你的问题。自从我们在过去几次电话会议中对此发表评论以来，没有太多新情况。
我们的多资产团队确实研究了将私人市场另类投资纳入固定缴款解决方案（包括目标日期基金）的投资案例，他们认为投资案例很强。也就是说，计划赞助商之间存在不同的看法，这基于对信托风险和变化的不明确性。你知道，不仅是费用，还有流动性方面。这最终是我们需要应对的动态。如你所说，劳工部的意见将从管理和预算办公室（omb）返回。将有一个公众意见征询期。我们可能需要几个月才能真正明确最终指导意见的样子。
我们希望采取灵活的方法，以响应客户的利益。因此，关于高盛普信退休日期产品的具体问题，我们继续致力于产品设计，并计划在今年年中左右将产品推向市场。我们认为市场上会有一部分早期采用者，最终认为兴趣可能会增长。但我的感觉是，整体机会集的渗透将发展得相对缓慢，并且在一段时间内不会很显著。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的Dan Fannon。您的线路已接通。
谢谢。早上好。想谈谈目标日期业务。你们在第四季度出现了一些流出，这是我们几年来没有见过的。所以想了解一下2026年该业务的 momentum 和/或前景。无论是积压订单、新赢得的机会，还是目前可能存在的损失。
是的，Dan，感谢你的问题，如果可以的话，我想借此机会更广泛地谈谈流量，然后深入探讨目标日期业务。
第四季度的流量明显低于我们的预期，尤其是在12月。疲软主要由股票驱动，成长型股票投资组合面临特别压力，这是由少数机构客户流失以及2025年强劲的股票市场回报导致的一些再平衡所驱动。但正如你提到的，退休日期基金的流出，虽然12月出现流出并不罕见，但整个第四季度出现流出是不寻常的，这也是一个因素。第四季度退休日期基金流出的约三分之一是由并购活动驱动的，我们的客户被收购，计划被合并，我们最终失去了委托管理。
我们还失去了一些与并购无关的大额委托管理。但如果你看更广泛的趋势，我认为你会发现完全主动型目标日期基金正在失去市场份额给被动型和混合型。鉴于我们作为最大的完全主动型目标日期基金管理人的地位，这将对我们造成阻力。从积极的方面来看，我们认为我们有很好的定位来减轻或抵消这种阻力，我们有非常强大的混合型产品，其中包含被动部分。混合型是目标日期基金中增长最快的类别。
它实际上比被动型增长更快。普信在混合型类别中正在获得市场份额。因此，我们相信我们将继续发展我们的退休日期基金业务，无论这种增长是否与过去的水平一致。我认为在某种程度上，这将取决于远离主动型的转变强度，以及我们通过混合型和混合型产品捕捉其中一部分的能力，同时也从新资金的角度在该类别中获得市场份额。作为一个更近期的数据点，我们在1月份有17亿美元的目标日期基金流入。
我还想借此机会分享一些关于2026年流量前景的看法。流量一直波动且难以预测，但我们的基本情况反映股票业务将继续面临压力，部分被退休日期基金的流入所抵消，并且与之前的评论一致，随着向混合型的持续转变，固定收益将稳步增长，另类投资将加速增长。股票流出的强度是我们整体流量的最大因素。要恢复正流量，我们需要股票流出放缓。我们有信心，随着强劲的业绩，这种情况将随着时间的推移发生。
1月份我们的流出略低于60亿美元，但渠道显示本季度剩余时间（即2月和3月）有可能从这些水平改善。
谢谢。下一个问题来自巴克莱的Ben Budish。您的线路已接通。
感谢您回答这个问题。或许Rob，跟进最后一点。我知道市场昨天有点震荡，我预计您的评论是更宏观的，针对全年。但只是好奇，您预计这种影响如何转化为近期的股票流量？顾问和零售客户对这种干扰倾向于如何反应？或许您可以谈谈股票业务的组合情况。该业务对软件和服务以及市场至少担心可能受到人工智能发展近期威胁的领域的敞口有多大。
谢谢。
是的，我先开始。我相信Eric和Jen对此话题也有看法，欢迎他们补充。关于股票市场回报如何影响流量，这因客户类型而异。我认为某些客户类型倾向于更快地做出反应，而其他客户类型则对资产类别和配置框架有承诺，在某些情况下，随着市场下跌，实际上可能倾向于再平衡并增持股票。我想说，在超过几天或几周的时间内，对我们的净影响实际上并不显著。
我认为在非常短期内，你可能会看到某些细分市场对市场的急剧下跌有下意识的反应，但最终有很多因素相互抵消。正如我之前评论中所说，尽管去年市场回报强劲，但这实际上造成了一些拖累，因为我们的一些客户从具有显著绝对回报的策略中进行再平衡。所以，再次强调，我想说，从流量角度来看，这不是我们前景中的一个有意义的因素。关于我们对软件和服务的敞口，我会请Eric提供他的观点。
我认为市场上的很多担忧是关于一些私募股权赞助商有重大交易，而对私募股权公司的敞口是活跃的、主要是流动性的公共管理人。我们有能力适应和调整不断变化的市场环境。因此，我们的定位显然可以非常灵活。我想说，我们的整体组合敞口并不比整个市场更多。但我会请Eric就软件敞口提供更具体的评论。
当然。所以，你知道，在各种不同类型的投资组合中拥有近约1万亿美元的股票资产，我们显然会有很多不同类型的委托管理，对软件有不同类型的敞口。当你考虑昨天发生的事情以及人工智能的破坏风险，特别是Anthropic带来的一些非常独特的机会时。
我们长期以来一直在研究这些机会和风险，并对它们有非常深入的研究，并且在我们的许多投资组合中已经为这样的事件做好了定位。这并不意味着在每个投资组合中，我们都能完美地定位以应对单日市场行动。但昨天发生的事情，即人工智能对软件行业不同部分的潜在破坏，对我们来说并不意外。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Ken Worthington。线路已接通。
嗨，早上好。沿着人工智能破坏的思路，Oak Hill（OHA）对可能被人工智能破坏的投资的敞口有多大？最终，您认为私人信贷领域的问题是否足够大，足以推动市场份额转移？如果这些问题足够大，普信在这些份额转移中可能处于什么位置？
是的。听着，我不会评论OHA的基础敞口，但我要说的是，他们有极其严格的信贷流程。如果我们进入一个违约更为普遍的信贷环境，我们认为OHA的流程和业绩将成为相对于行业其他公司的差异化因素。
我可能想借此机会更广泛地评论一下OHA。OHA表现良好。他们连续第二年实现创纪录的资本募集，私人贷款业务尤其强劲。普信和OHA团队在财富、保险和更广泛的机构市场的机会上合作得非常好。事实上，普信的客户服务团队帮助OHA带来了超过30亿美元的新机构承诺，其中大部分是在2025年。正如我们 earlier 提到的，OHA深度参与我们与高盛的合作。他们的私人信贷能力被设计到几个投资策略中，包括联合品牌的退休日期基金和面向财富市场的多另类投资产品。
我们计划在今年晚些时候的一次业绩电话会议上重点介绍OHA和我们在另类投资方面的努力，并预计Glenn August将加入我们的那次电话会议。
谢谢。下一个问题来自BMO Capital Markets的Brennan Hawken。您的线路已接通。
早上好。感谢您回答我的问题。您 earlier 谈到了并购以及在目标日期固定缴款计划销售过程中造成的干扰，再加上一些计划的错失。关于这一点有几个问题，几个后续问题。是否有任何特定因素导致了这些错失？以及您如何调整您的产品以增强您的竞争地位？您能否谈谈渠道情况？我知道这些销售周期可能很长，所以展望未来我们的情况如何？谢谢。
是的，就第四季度的活动而言，我认为情况相对简单。当我们的一个计划赞助商被收购时，最终收购方会合并计划。在某些情况下，我们有机会竞争合并后的计划，而在某些情况下，收购方决定他们自动希望与他们现有的目标日期基金提供商合并。所以你知道，归根结底，这就是我所掌握的全部情况。除了说我们看到对完全主动型目标日期基金的新机会兴趣减少，而对混合型和混合型的机会显著增加之外，我对市场动态没有更多的了解。
我认为在某种程度上，这反映了市场的现状，即市值加权基准的回报力量，特别是在美国大盘股。最终，如果市场动态发生变化，出现更有利于主动管理产生阿尔法收益的背景，那么完全主动型产品将有更多机会脱颖而出并实现差异化。就目标日期基金的渠道而言，这再次与评论一致，整体活动强劲，但我们在混合型和混合型方面比在完全主动型方面有更多的兴趣和机会。
谢谢。下一个问题来自Autonomous Research的Patrick Davitt。您的线路已接通。
早上好。谢谢。我的大部分问题都已经被问过了。只是再快速跟进一下。关于目标日期基金，您能否提醒一下每年这些大额计划损失可能发生的时间节奏？我知道主要是12月，但我记得过去也有其他几个月可能会出现。谢谢。
是的。除了年底前后的活动增加外，我想说计划活动没有特定的季节性。它确实可能在一年中的任何时候发生。
谢谢。目前没有更多问题。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。