Jeff Hopson（投资者关系高级副总裁）
Tony Cheng（总裁兼首席执行官）
Axel Andre（执行副总裁兼首席财务官）
Leslie Barbi（执行副总裁兼首席投资官）
Jonathan Porter（执行副总裁兼全球首席风险官）
Wes Carmichael（富国银行）
Joel Hurwitz（Dowling & Partners）
Jimmy Bhullar（摩根大通）
Suneet Kamath（杰富瑞）
Thomas Gallagher（Evercore ISI）
John Barnidge（Piper Sandler & Co.）
Alex Scott（巴克莱）
Michael Ward（瑞银）
欢迎参加美国再保险集团2025年第四季度财报电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。在今天的准备发言之后，将有提问环节。要提问，您可以按电话键盘上的星号键然后按1。要撤回问题，请按星号键然后按2。请注意，本次活动正在录制。现在，我想将会议转交给投资者关系主管Jeff Hobson。请讲。
谢谢。欢迎参加RGA 2025年第四季度电话会议。今天上午参加会议的有RGA总裁兼首席执行官Tony Chang、首席财务官Axel Andre、首席投资官Leslie Barbee以及首席风险官Jonathan Porter。在我们开始之前，快速提醒一下关于前瞻性信息和非GAAP财务指标的事项。我们的一些评论或回答可能包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期结果存在重大差异。请参考我们昨天发布的收益报告，其中列出了可能导致实际结果与预期结果不同的重要因素。
此外，在本次电话会议过程中，我们提供的信息可能包括非GAAP财务指标。请参阅我们的收益报告、收益演示文稿和季度财务补充资料，所有这些都已发布在我们的网站上，其中包含对这些术语的讨论以及与GAAP指标的调节。在整个电话会议中，我们将参考收益演示文稿中的幻灯片，该演示文稿也已发布在我们的网站上。现在，我将把电话会议交给Tony进行评论。
大家早上好，感谢参加我们的电话会议。昨晚我们公布了第四季度每股运营EPS为7.75美元，这是我们连续第二个创纪录的盈利季度。过去12个月经调整的运营股本回报率（不包括特殊项目）为15.7%，超过了我们13%至15%的中期目标区间。本季度为又一个财务业绩出色的年份画上了句号，我们的各项业务和各地区均表现强劲。这些结果凸显了我们全球平台的价值和多样性，以及我们当地团队的出色工作。回顾2025年全年业绩，我们实现了创纪录的运营EPS，产生了15.7%的ROE，并将有效业务边际价值提高了18%。
从资本角度来看，我们以有吸引力的风险调整后回报在有效业务交易中部署了25亿美元资本，恢复了股票回购，并保持了强劲的资产负债表，拥有27亿美元的超额资本。这些都是我们成功实施战略并有望继续达到或超过中期财务目标的明确指标。现在，让我重点介绍第四季度的一些具体情况，首先从地区开始，美国市场表现尤为有利，这得益于管理行动和可变投资收益，个人寿险死亡率符合预期。欧洲、中东和非洲（EMEA）地区的业绩反映了强劲的业务量增长和良好的经验，亚太地区（APAC）在本季度继续保持增长势头，同时采取了有效业务行动。
我们受益于资产负债表优化战略的持续贡献。我们看到了各种管理行动在当前收益和ROE、未来价值增长以及负债风险状况改善方面的积极影响。这些行动是我们日常运营的常规部分，尽管其时间和规模难以预测。此外，我们继续看到近年来新增业务（包括公平集团业务板块）的贡献。我们有信心，我们最新的新增业务组合将产生达到或超过我们目标的风险调整后回报。
转向投资方面，我们的团队和平台取得了强劲的业绩，这得益于另类投资组合带来的有利可变投资收益。我们的团队继续努力重新定位某些收购的投资组合，我们有望在未来一段时间看到这些收益。需要明确的是，我们的投资组合重新定位利用了我们在资产负债表两侧的专业知识，通过强大的资产负债管理来逐步提高我们的风险调整后回报。此外，我们继续扩展我们的能力，包括外部合作伙伴关系，使我们能够提供卓越的客户解决方案。在资本方面，我们本季度再次回购股票，以有吸引力的价格分配了5000万美元。
平衡使用超额资本是我们创造长期股东价值计划的重要组成部分。转向2025年全年业绩，我们多元化的全球平台继续交付强劲的长期业绩。我们在北美、亚洲和欧洲、中东和非洲的业务都成功执行了我们的战略，并取得了有吸引力的财务业绩。我们的亚太地区本年度实现了出色的底线业绩。扣除特殊项目的税前运营收入增长了18%，反映了强劲的基础增长和有利的承保经验。由于我们在整个地区成功开展产品开发，以及日本和韩国等地区有利的市场和监管动态带来了通过有效业务交易解决客户问题的大量机会，该业务继续以良好的速度增长。
在欧洲、中东和非洲地区，我们全年扣除特殊项目的税前收益增长了35%，反映了持续强劲的新业务增长以及有利的经验。北美业绩反映了公平集团业务板块的贡献，该板块继续按预期表现，以及有效业务管理行动的强劲贡献。这些积极因素帮助克服了美国集团业务（特别是超额医疗业务）的挑战性结果。我们已为2026年对该业务进行了全面重新定价，预计未来一年业绩将显著改善。除了最近的续约周期外，我们完成了更广泛的战略审查，并决定本年度退出集团医疗业务线。
有机业务流量和有效业务交易都非常强劲，有效业务交易尤其强劲，这得益于公平集团交易以及我们执行的一系列其他机会。在有机新业务方面，我们基于长期建立的生物识别专业知识和创新思维，继续取得非常好的成功和发展势头。我们继续看到亚洲市场的持续强劲，这得益于我们的产品开发和一系列创新解决方案。同样，在美国，我们的增值承保解决方案和承保外包努力使我们在一个普遍被认为成熟的市场中获得了强劲的发展势头。我强调的2025年成功体现在有效业务边际价值的增加上。
我们在2024年引入了这一概念，以传达我们有效业务的潜在价值和未来盈利能力。它衡量通过一系列方式创造的价值，最重要的是新业务，还有管理行动和经验。2025年，价值增加了66亿美元，增幅为18%，新业务和管理行动都做出了重大贡献。在过去两年中，未来预期价值增加了超过110亿美元，增幅约为16%。退一步说，让我提供一些关于我们当前和未来定位的观点，以及为什么我们期望实现我们的战略和财务目标。
RGA具有多项独特优势，包括强大的生物识别专业知识、资产管理能力、全球平台、市场领先品牌以及与整个行业合作的灵活性。我们在执行四个关键重点领域时利用这些优势。首先，我们采用积极的业务方法来创建双赢交易，为RGA带来更高的回报，并为我们的客户创造更大的价值。其次，我们优化我们的资产负债表，包括有效负债管理、提高风险调整后的投资回报以及利用第三方和内部资本来源。第三，我们在运营上扩展平台，并确保我们的业务组合与市场机会保持一致。
最后，我们高度关注资本管理，确保在将资本分配给有吸引力的业务机会和向股东返还资本之间取得适当平衡，这对我们至关重要。无论是2025年的创纪录业绩，还是过去三年我们达到或超过ROE和EPS目标，RGA都成功地执行了我们的战略。我们拥有强劲的发展势头、明确的重点和正确的战略，我们仍然有信心能够创造有吸引力的股东价值。展望未来，我将把电话交给Axel。
谢谢Tony。RGA本季度报告的经调整税前运营收入为5.15亿美元，即过去12个月税后每股7.75美元。扣除特殊项目的经调整运营股本回报率为15.7%。本季度，我们的全球业务取得了强劲的业绩。这总体上得益于近期新业务（包括公平集团业务板块）的持续收益增长、有利的有效业务管理行动以及强劲的投资业绩。正如Tony earlier所提到的，我们继续执行我们的战略举措，这使我们为2026年及以后做好了充分准备。我将很快更多地谈论2026年的预期。
我们本季度在有效业务交易中部署了9800万美元，全年部署了25亿美元。我们本季度保持了选择性，但总体而言，在多个地区和产品方面都取得了非常成功的一年。在传统业务方面，按固定汇率计算，年初至今的保费增长了7.4%，这得益于北美地区的强劲增长。欧洲、中东和非洲以及亚太地区的保费是我们传统业务持续活力的良好指标，我们在各地区继续保持强劲势头。我们本季度还以187.40美元的平均价格完成了5000万美元的股票回购，使总回购金额达到1.25亿美元。
自从我们在第三季度恢复回购以来，我们的资本状况仍然强劲，本季度末估计超额资本为27亿美元，估计未来12个月可部署资本为34亿美元。本季度经调整税前运营收入的有效税率为23.8%，2025年全年为22.8%。展望2026年，我们预计税率在22%至23%之间。我们在本季度继续我们的资产负债表优化战略，在第四季度采取了额外的有效业务管理行动。这些行动产生了9500万美元的有利财务影响。
管理我们的有效业务板块仍然是我们战略的核心部分，并且在过去几年中对业绩做出了重大贡献。提醒一下，这些行动有多种形式，从大型前期行动（如战略收回）到更经常性的项目（如特定业务板块的费率上调）。转向生物识别理赔经验，如我们收益演示文稿第11张幻灯片所述，本季度经济理赔经验不利5100万美元，相应的当期财务影响不利5300万美元。这一结果约有一半是由美国集团业务驱动的，与我们在今年早些时候传达的更新预期一致，美国个人寿险的理赔经验符合预期。
回顾一下，自2023年初我们更全面地摆脱新冠疫情以来，整个公司的经济理赔经验有利2.26亿美元。提醒一下，尚未通过会计结果确认的有利经济经验将在业务剩余生命周期内确认。在进入部门业绩之前，我想讨论一张新幻灯片，重点介绍本季度和本年度的某些关键考虑因素。在第9张幻灯片中，我们详细说明了某些项目的财务影响，包括实际与预期的生物识别理赔经验、可变投资收益和有效业务管理行动。
考虑到这些影响后，我们认为2025年的经常性EPS约为每股24.75美元，我们认为这为应用未来EPS增长预期提供了合理基础。我们还重申我们的中期目标，即年度EPS增长8%至10%，股本回报率13%至15%。关于ROE，我们承认我们的运行水平处于或高于该范围的高端，并将继续评估2026年的这一目标。具体而言，我们假设可变投资收益回报率为7%。这高于2025年的6%，但低于我们10%至12%的长期预期，主要是由于房地产销售环境仍然低迷，而房地产资产的收入是在此时确认的。
关于有效业务管理行动，我们近年来的活动有所增加，2023年产生了约7500万美元的收益，2024年为2.25亿美元，2025年为1.35亿美元。我们未来将继续保持活跃，但这些行动的时间和规模高度不可预测。因此，与近期经验相比，我们预计财务影响更为有限。此外，我们将继续平衡部署到业务中的资本与通过季度股息和股票回购向股东返还的资本。我们对2026年有效业务交易部署资本的基本情况预期约为15亿美元，我们还预计在2026年分配4亿美元的超额资本以降低财务杠杆。
我们打算继续 opportunistic地进行股票回购，并期望股东总资本回报率在税后运营收益的20%至30%之间。转向第7张幻灯片上的季度部门业绩，美国和拉丁美洲的传统业务业绩反映了有效业务管理行动和强劲可变投资收益的有利影响。这些被年初提到的预期不利集团理赔经验部分抵消。关于集团业务的简要说明：该业务板块现已完全重新定价，我们预计2026年业绩将显著改善，回到我们的历史经常性水平。
美国金融解决方案业绩反映了公平集团交易的贡献，该交易继续按我们的预期表现。公平集团业务在2025年下半年产生的收益符合我们6000万至7000万美元的指导，我们继续预计2026年该交易将产生1.6亿至1.7亿美元的收益。加拿大传统业务业绩反映了集团和个人寿险业务的有利影响。金融解决方案业绩符合预期。在欧洲、中东和非洲地区，传统业务业绩基本符合预期，有利的其他经验被略微不利的理赔经验抵消。
EMEA的金融解决方案业绩反映了有利的长寿经验和该部门的强劲增长。我们继续看到高质量的机会，长寿业务仍然是我们显著增长的领域。转向我们的亚太地区，传统业务又迎来了一个良好的季度，反映了有利的承保利润率和持续增长的好处。该部门本年度表现非常出色，这反映了我们出色的竞争地位以及我们为客户提供增值解决方案的执行情况。金融解决方案业绩符合预期。最后，企业和其他部门报告经调整税前运营亏损5400万美元，受到融资成本和一般费用增加的影响。
对于2026年，我们预计企业和其他部门每季度亏损约5000万至5500万美元。转向第12至14张幻灯片上的投资，不包括可变投资收益的非利差账面收益率略高于第三季度，主要是由于新资金利率超过投资组合收益率。虽然本季度新资金利率主要由于市场收益率下降和对私人资产的配置降低而有所下降，但仍高于我们的投资组合收益率，为我们的整体账面收益率提供了顺风。全公司可变投资收益超出预期约4800万美元，主要由较高的有限合伙收入驱动。
总体而言，我们的投资组合质量仍然很高，全年信用减值符合预期。现在转向资本，我们本季度末的超额资本估计为27亿美元，未来12个月的可部署资本估计为34亿美元。重要的是要注意，我们通过多种框架管理资本，包括我们的内部经济资本、监管资本和评级机构资本。从监管角度来看，我们在运营所在的司法管辖区保持充足的监管资本水平。此外，我们强大的评级对我们的交易对手实力很重要，因此我们管理评级机构资本以全面支持这些评级。
考虑到所有资本框架，我们本季度的资本状况仍然非常良好。我们成功地将另一块美国PRT业务分保给Ruby Re，并且我们正在积极开展额外的分保业务。我们仍然预计该工具将在2026年年中之前完全部署。第三方资本仍然是我们资本管理战略的关键组成部分。本季度，我们继续保持每股账面价值增长的长期记录。如第19张幻灯片所示，我们的每股账面价值（不包括AOCI和B36嵌入式衍生品的影响）增加到165.50美元，自2021年初以来的复合年增长率为10%。
总而言之，这是又一个伟大的季度，为非常成功和有回报的2025年画上了句号。我们继续执行我们的战略目标，我们有信心能够实现我们的中期财务目标。具体而言，我们扣除特殊项目的经调整运营EPS自2023年初以来的复合年增长率超过10%，我们扣除AOCI和特殊项目的经调整运营ROE平均约为15%，处于目标范围的高端。至此，我要感谢大家对RGA的持续关注。
我们的准备发言到此结束。现在我们开放提问环节。
我们现在开始问答环节。请将问题限制为一个问题和一个后续问题。如果您有其他问题，可以重新加入队列。要提问，您可以按电话键盘上的星号键然后按1。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。要撤回问题，请按星号键然后按2。此时，我们将暂停片刻以整理提问名单。今天的第一个问题来自富国银行的Wes Carmichael。请讲。
嘿，早上好。想从资本配置开始提问。2025年你们有强劲的资本部署，包括公平集团交易和另外10亿美元。我猜还回购了一些股票。我的问题是，几个季度前你们提到回购和股息的派息率为20%至30%。考虑到你们面前的机会以及你们拥有和将产生的超额资本，这个20%至30%的派息率是否仍然合适，什么可能会改变你们的看法？
是的，谢谢你的问题，Wes。看，正如我们 earlier 所说，我们在2025年下半年恢复了股票回购，2025年我们回购了1.25亿美元的股票。我们在资本部署方面采取平衡的方法，保持财务灵活性对我们非常重要。我们继续看到将资本部署到新业务以获得强劲风险调整后回报的有吸引力的机会，这也符合我们的战略并利用我们的独特优势。但我们也认识到向股东返还资本的重要性。我们未来的目标总派息率为20%至30%，但随着一年的推进，我们也有机会主义的灵活性。
好的，我的后续问题是，如果你们继续发展资产密集型业务，我想你们之前可能被问过这个问题，但想知道你们的想法是否有变化，你们是否愿意与资产管理公司或另类资产管理公司建立更多合作伙伴关系？我知道你们自己内部做了很多这方面的工作，但只是想知道你们是否获得了任何额外的能力或可能的外部资本。
嘿，Wes，我是Leslie Barbee。谢谢你的问题。你可能想知道，我们几十年来一直在使用外部合作伙伴，我们肯定会继续计划这样做。实际上，当我们观察市场时，我们不断与潜在合作伙伴交谈。我们希望确保我们不会错过任何附加能力或专业知识，任何可以为RGA和我们的股东增加价值的东西。我认为这种灵活的方法和我们合作的能力是真正的优势，因为我们试图做的是真正将正确的能力和正确的专业知识融入整个机会集。
因此，为了强调这一点，我们绝对已经在使用外部合作伙伴，并且如果它能为RGA增加价值，我们非常愿意继续这样做。
下一个问题来自Dowling and Partners的Joel Hurwitz。请讲。
嘿，早上好。想先谈谈团体健康险。你能告诉我们2026年采取了哪些费率行动吗？然后Tony，我想你说过你们将退出这项业务，我猜是在2026年之后。是什么推动了这个决定，关于你们要退出的业务的整体规模以及预期的经常性收益有什么信息吗？
是的，嗨，Joel，我是Axel。我们已采取重大行动全面解决美国医疗超额业务。我们从2025年年中到2026年1月平均提高了40%的费率，这让我们有信心2026年的业绩将比2025年有所改善。如准备发言中所述，经过战略审查，我们决定立即停止承保新业务，并在当前一年期结束时不再续保我们的团体医疗业务线。因此，作为背景，美国医疗业务的年保费约为4亿美元，在典型年份产生约2500万美元的税前经常性收益。
因此，这一决定在2026年的影响有限，主要将体现在2027年的业绩中。我们仍然专注于为RGA的未来做好最佳定位，确保我们将资本部署在与战略一致的业务中。我们还相信，随着业务逐步结束，所采取的费率行动将导致美国医疗业务业绩的显著改善。
明白了。非常有帮助。市场上仍然有活动，主要承保人对像长期护理和带有次级保证的万能寿险等遗留业务板块的进一步去风险持乐观态度。我知道你们在这个领域做了一些工作，但想了解一下你们对这类业务的兴趣有什么最新情况。
是的，让我来回答这个问题。非常感谢你的问题。看，我们对ULSG（万能寿险次级保证）和LTC（长期护理）风险仍然保持高度选择性和纪律性。如你所知，我们拥有强大的生物识别风险能力，但我们也敏锐地认识到这些业务线需要更高的最低回报率，尤其是在上市公司资产负债表内。现在，重要的是要注意，我们所有的ULSG和LTC业务都是基于更新的假设定价的，并且随着时间的推移表现良好。最后一点是，我们的ULSG和LTC负债目前不到我们资产负债表的10%，我们预计未来仍将保持这种情况。
下一个问题来自摩根大通的Jimmy Bhullar。请讲。
嗨。我有几个问题。一个是关于公平集团业务板块。你们分保了该板块的四分之三，但你们的业绩。历史不长，但本季度的业绩与两家公司之间没有相关性，因为他们的死亡率基本上低于正常水平。你们的情况更好。所以我只是想知道你们能否给我们一些关于你们不承保的部分的信息，无论是按业务年份还是产品类型或任何其他因素。
是的，谢谢你的问题，Jimmy。我是Axel。也许让我从总体情况开始。公平集团交易，首先，在2025年下半年产生的收益符合我们6000万至7000万美元的指导。我们还继续预计2026年该交易将产生1.6亿至1.7亿美元的收益。现在，RGA相对于该业务板块的原始业绩有四个关键的经济上行驱动因素。第一，我们对业务进行了重新定价，这使我们能够反映更新的死亡率和保单持有人行为经验。这意味着我们的准备金假设与公平集团不同，因此将对同一业务板块产生不同的实际与预期死亡率经验。
第二，我们受益于更高资产收益率的提升。我们正在将转移的资产重新定位到更高收益的环境中，并以符合我们整体投资组合资产配置目标和评级的方式进行。第三，我们的运营费用更低，因为我们将业务整合到我们现有的基础设施中，没有承担他们的费用。最后，第四，鉴于我们的法律实体结构，我们能够受益于资本效率。因此，还请记住，我们与公平集团的战略关系有重大的持续利益，包括承保新的流量再保险业务以及安联伯恩斯坦参与我们的侧车战略。
总而言之，我们仍然有信心公平集团交易将为RGA产生强劲的风险调整后回报。最后，你是正确的，我们在这项业务中的份额并不代表公平集团全部寿险业务的75%季度份额，而只是该业务的一部分。
你能分享一下你们不承保的部分吗？无论是老年业务？指数型万能寿险之类的？
所以我不会深入具体细节，但 suffice说，我们当然密切监控公平集团的理赔报告，并且业绩符合我们的预期。我们还注意到，公平集团在他们的电话会议中提到，对影响他们的这些特定理赔的再保险覆盖较少。
下一个问题来自杰富瑞的Suneet Kamath。请讲。
谢谢。第一个问题，关于资本部署。如果回顾2023年，看起来你们已经部署了大约50亿美元的资本。我的问题是，如果我们考虑该部署的盈利能力，你认为其中有多少是那种全部盈利能力？我知道公平集团还没有达到，所以那是50亿中的15亿。但剩下的35亿，你们目前是否获得了全部预期回报，还是前面还有更多？
是的。很好。谢谢你的问题。嗯，这是一个重要的问题。从总体上看，我们仍然认为8%至10%的EPS增长目标是一个良好的中期目标。正如我们之前所说，我们可以通过大约15亿美元的资本部署到有效业务交易中，加上我们传统流量业务的持续增长，以及与我们声明的目标总派息率20%至30%一致的股票回购水平来实现这一目标。因此，当考虑最近的资本部署，特别是公平集团交易时，请记住它发生在2025年中期。
因此，它确实对2025年的收益做出了贡献，预计2026年将进一步增长。8%至10%是一个中期目标。更高水平的资本部署可能使我们达到该范围的高端。然而，在中期内，我们对8%至10%感到满意，我们近年来有时达到并超过了这一水平。
但是我们是否应该认为非公平集团业务在这一点上已经完全盈利，或者在这部分还有更多空间？我说的是35亿美元的相关部署。
所以就像我们之前讨论的，任何资本部署都有一个资产组合重新定位的时期，因此收益会有一个增长过程。所有结果都反映了资本部署的混合以及该收益增长的轨迹。所有这些都被纳入我们的中期EPS增长目标。
下一个问题来自Evercore ISI的Tom Gallagher。请讲。
早上好。只是想从死亡率转向发病率。你能评论一下宏利长期护理风险转移交易以及你们对长期护理的整体敞口吗？2025年的表现如何？是否符合预期？是否符合你们的ROE？是否高很多？有什么明确的信息吗？
是的。嗨，Tom，我是Jonathan。我们不会逐块讨论经验，但我可以说的是，我们对我们的LTC业务非常满意，并且随着时间的推移表现良好。如你所知，我们专注于市场上可用的LTC业务的一个子集，这些业务符合我们的风险偏好和回报预期。我们继续管理我们对该产品的整体敞口，使其与我们资产负债表的规模相适应。因此，我们预计这将继续是我们未来的方法。
Jonathan，你能说一下这方面的表现，大致的ROE趋势吗？
不，Tom，我们不会在这个层面上分解业绩进行外部讨论，但再次重申，我们对LTC业务随着时间的推移的表现非常满意。
下一个问题来自Piper Sandler的John Barnidge。请讲。
早上好。感谢有这个机会。我的第一个问题是，你能谈谈投资组合中对软件相关公司的敞口以及你如何看待投资组合中人工智能带来的 disruption吗？谢谢。
谢谢John。我是Leslie。所以关于你的第一个关于软件的问题，我们密切关注这一敞口。我要指出的是，软件贷款通常是针对企业价值或收入的。它在市场上变得越来越流行，但我们并不是这方面的主要参与者。因此，当我们深入研究我们在直接贷款中的敞口时，它非常小，不到我们总投资组合的30个基点。所以我们对我们的定位非常满意。在人工智能方面，这是我们在整个投资组合中继续关注的众多因素之一。
因此，分析师们在我们的投资组合管理会议上讨论这个问题。就像我们对市场上任何变化的方法一样，我们关注即将到来的趋势，评估它们可能产生的影响。我们在需要的时候做出决定，并在获得更多信息时采取行动，因为这肯定会不断发展。所以我们会继续这样做，并积极管理投资组合。谢谢。
谢谢你的评论。如果可以的话，继续谈投资组合。Leslie，你谈到几十年来一直使用具有专业能力的外部合作伙伴。我们在今年1月看到了另类资产管理公司之间的交叉所有权交易，在某些方面类似于多年前的一笔交易。想知道在新环境下，你已经拥有数十年的关系可能发生了哪些演变。谢谢。
好的，谢谢你的问题。我不确定我完全清楚你指的是什么，但让我一般地评论一下我们的合作伙伴关系或外部经理的使用。所以我们当然会看看平台上需要什么能力，然后谁最适合做这件事。所以通常是我们强大的内部团队。其他时候，我们希望使用外部合作伙伴，他们拥有我们所没有的不同或更大规模的专业知识。我们也参与了合作伙伴关系，当我们有很多一致性时，这是双赢的。我们可以看到我们的一致性、我们的文化、我们的需求都将长期保持一致。
我们会参与合作伙伴关系，所以我们过去已经做过很多次了。我们已经宣布了一些较小的合作关系。从我们的一些其他交易中，你可能已经了解到一些较大合作关系的方面。但这真的是采用这种更全面的方法，并确保考虑到所有价值。谢谢。
下一个问题来自巴克莱的Alex Scott。请讲。
嘿，谢谢。早上好。第一个问题是关于欧洲的监管制度，我的理解是Solvency II将有一些变化，有利于投资像另类资产和一些私人资产等。你是否看到与此相关的定价竞争加剧。你预计会发生这种情况吗？我只是想了解如何看待这些变化。
是的。看，让我从这里开始。如果Tony想补充的话，由于我们有多个法人实体，我们是一家全球性公司，我们在欧洲、亚太地区、美洲、百慕大设有机构，在多个司法管辖区和监管制度下运营。因此，我们显然非常了解各种制度的好处以及汇集风险和实现效率的能力。我们正在与监管机构合作，监测监管制度的演变。我们在EMEA长期活跃于长寿业务、资产密集型业务和传统业务。
是的。Alex，让我补充一下，Axel最后绝对提到了这一点，在欧洲、中东和非洲地区，我们业务的大部分利润来自长寿互换，这些互换没有资产风险，实际上依赖于，天哪，我想是52年的非凡死亡率和长寿经验。所以你分享的变化显然对该业务的影响较小。我要补充的是，我们显然非常关注同时具有资产和生物识别风险的业务板块。这利用了我们最强的优势之一，即对资产负债表两侧进行再保险的能力。
即使是普通类型的业务板块。这真的不是我们的优势所在，而且我们在世界各地可以追求很多同时具有资产和生物识别风险的机会。这就是我们的重点。
是的，明白了。是的，我更多地考虑的是你们最大的竞争对手是多险种再保险公司。我认为他们通常管理Solvency II。所以即使在欧洲、中东和非洲地区之外，理论上人们可能会认为这些公司可能能够在定价上更加激进，但听起来至少现在你没有看到这种情况。
是的，我确认这还没有成为未来的威胁或风险。
下一个问题来自瑞银的Mike Ward。请讲。
谢谢。这是一个很好的过渡。Tony，你能详细说明一下今年到目前为止你认为可能看起来增量有吸引力的任何特定地区或产品线吗？
是的，谢谢Mike。也许我会围绕各个地区谈一下我们的渠道，并回答你的问题。看，我想说我们的渠道既丰富又多样化，如你所知，我们总是关注渠道的质量和业务机会的数量。首先在亚洲，我们继续看到强劲的渠道，无论是在产品开发领域，因为我们继续为新兴中产阶级服务，还是在金融解决方案方面，因为客户适应日本和韩国等市场的新资本框架。
我已经提到了英国长寿市场。作为一个市场，它继续保持强劲，我们继续是市场领导者，这种势头持续到2026年。然后在美国，我们显然继续受益于行业重组，正如我们在公平集团交易中看到的那样。但是让我告诉你，由于我们的生物识别和承保实力，有许多规模较小的胜利，这些胜利在回报方面共同具有非常重要的意义，并在未来为我们进行战略定位。总而言之，渠道丰富而多样。
它是全面的，因此，这也是我们对从业务中获得有吸引力的回报如此乐观的原因之一。
太好了，谢谢。谢谢你，Tony。然后在美国传统的死亡率方面，考虑到严重的流感季节，我认为结果相当稳健。只是想知道你是否有任何见解，1月份是否有上升趋势。只是想知道你的看法。
是的，嗨，Mike，我是Jonathan。现在预测当前流感季节的最终结果还为时过早，但美国、加拿大和英国人口水平流感活动的最新下降趋势令人鼓舞。因此，流感住院率看起来在年底达到峰值，并且该峰值处于正常流感季节范围的高端。自那时以来，这些住院率大幅下降。今年，北半球流感季节由甲型流感驱动，目前没有证据表明与其他季节性毒株相比毒力增加。当我们查看第四季度的结果时，我们没有看到该经验中有任何重大的季节性证据。
正如我们在准备发言中提到的，我们的死亡率经验总体上符合预期。
下一个问题是Evercore ISI的Tom Gallagher的后续问题。请讲。
嘿，谢谢后续提问，Axel。我只是想确保我理解收益的所有组成部分。我理解你所说的关于8%至10%的中期EPS增长预期。在我听来，由于你预计2026年将有15亿美元的资本部署到有效业务交易中，在其他条件相同的情况下，2026年应该会达到8%至10%的中期增长率，这是我的最佳猜测。但我想根据你对26年的看法。你对此有任何其他调整吗？我能想到的两个是你的另类回报假设更好，所以这可能会提供上行空间。
然后在某种程度上，如果你进行更多的有效业务交易，我认为你没有包括这些，但你能提供更多信息吗。
是的，Tom，谢谢你的问题。所以我想请你看演示文稿中的第9张幻灯片，我们在那里展示了2026年的关键假设。第一，我们当然假设美国集团业务经验将大幅改善，这是2025年不利生物识别经验的最大贡献者。第二，我们假设有效业务管理行动的贡献较小，因为近年来它产生了过大的积极影响。最后，我们还假设2026年可变投资收益回报率为7%。因此，关键结论是，我们认为24.75美元是2025年经常性EPS的合理起点。
我们重申我们8%至10%的中期EPS增长目标，如你所说，假设每年约15亿美元的资本部署到有效业务交易中。这适用于中期。我们不具体评论逐年预测。
Axel。抱歉。只是想确认一下，24.75美元的基线是否包含任何有效业务管理费率行动？
是的，看，我很欣赏这个问题。所以就像我说的，对吧。重要的是要记住，我们管理有效业务，这是我们战略的核心部分。它将继续是。我们对这些情况采取合作和整体的方法，平衡客户关系与我们的长期业务。我们认为这种方法是差异化的手段，带来其他业务机会。过去三年我们取得了非常好的成功。我要提醒你，我们已经产生了约4.25亿美元的累计税前收入和显著的长期未来价值。就像我们说的，有效业务行动的规模和时间是不可预测的。
展望2026年，我们认为与近期相比机会较少，因此我们预计未来对收益的影响更为有限。所以，就像我说的，提醒一下，第9张幻灯片暗示的2025年24.75美元的经常性收益从2025年业绩中剔除了所有有效业务行动。因此，2026年的实际有效业务行动可能会为这些目标提供上行空间。
下一个问题是巴克莱的Alex Scott的后续问题。请讲。
嘿，谢谢接受后续提问。我想问一下日本，关于利率和外汇相关的宏观波动性，这对你们的业务有什么影响，我想与此相关的是，它是否创造了新的机会或减少了机会集？我应该如何看待它对日本的有效业务和未来部署的影响？
是的，谢谢Alex的问题。我是Tony。看，如你所说，日本从最近的监管变化中获得了强劲的顺风，并且如你所提到的宏观经济变化，客户正在采取行动来调整资产负债表，这为RGA带来了大量的风险转移机会。我们凭借强大的本地存在、显然是我们值得信赖的客户关系以及我们在资产负债表两侧的世界级专业知识，处于非常有利的地位。这就是为什么它是我们的关键市场之一。现在你提到的影响，看，当我们观察进入日本市场的竞争对手时，其中许多是另类资产管理公司，他们在更普通的资产密集型业务中取得了一些成功。
但让我重申，我们的重点是那些同时具有资产和生物识别风险的交易，并利用这一关键优势。我们对我们在日本的地位以及市场的整体持续势头仍然非常乐观。RGA赢得了其中很大一部分份额。
是的，Alex，我是Jonathan，也许只是关于你问题中的有效业务部分。所以作为一个总体评论，较高的利率对我们的整体收益是有利的，因为我们有正的再投资现金流和非流动性负债状况。关于日本的资产密集型业务，我们从较高利率中面临的非中介化风险敞口是适度的，在当前利率水平下，我们预计不会产生重大影响。然后具体到业务板块，我们的旧有效业务板块有较高的最低保证利率，并且是面向保护的，这使得它们不太可能有较高的退保率。而在我们较新的业务组合产品中，我们有退保费用和市场价值调整的保护。
明白了。非常有帮助，谢谢。
问答环节到此结束。我想将会议交回给Tony Chang进行任何闭幕发言。
感谢您对RGA的持续关注。我们有一个伟大的季度，为伟大的一年画上了句号，我们期待在未来继续交付。本次第四季度电话会议到此结束。谢谢。
会议现在结束。感谢您参加今天的电话会议。您现在可以挂断了。