Carlos A. Gomez（执行副总裁、财务主管兼投资者关系负责人）
Robert A. Iger（董事长兼首席执行官）
Hugh Johnston（高级执行副总裁兼首席财务官）
Robert Fishman（MoffettNathanson）
Steven Cahall（富国银行）
Jessica Ehrlich（美国银行）
Thomas Yeh（摩根士丹利）
David Karnovsky（摩根大通公司）
Kannan Venkateshwar（巴克莱银行）
Michael Morris（古根海姆证券）
John Hodulik（瑞银集团）
Peter Supino（Wolfe Research）
Jason Bazinet（花旗集团）
欢迎参加迪士尼公司2026年第一季度财务业绩电话会议。我叫Lauren，今天将担任你们的主持人。在今天的演示结束后，将有提问环节。如果您想提问，请在电话键盘上按星号键，然后按1。请注意，今天的活动正在录制。现在，我想将电话交给执行副总裁、财务主管兼投资者关系负责人Carlos Gomez。请讲。
早上好。我很高兴欢迎大家参加迪士尼公司2026年第一季度财报电话会议。我们的新闻稿、10Q表格和管理层发布的准备好的发言稿已于今天早上早些时候发布，可在我们的网站@www.disney.com investors上查看。今天的电话会议正在进行网络直播，重播和文字记录将在会议结束后在我们的网站上提供。在我们开始之前，请注意我们IR网站上关于前瞻性陈述的警示声明。今天的电话会议可能包括我们根据1995年《私人证券诉讼改革法案》的安全港条款作出的前瞻性陈述。
这些前瞻性陈述，包括关于公司未来业务计划、前景和财务业绩的陈述，不具有历史性质，是基于管理层对未来的假设，并受风险和不确定性的影响，包括但不限于经济、地缘政治、运营和行业状况、竞争、执行风险、广告市场、我们未来的财务业绩以及法律和监管发展等因素。有关可能导致结果与前瞻性陈述中结果不同的因素和风险的更多信息，请参考我们的投资者关系网站、今天发布的新闻稿以及我们10K表格、后续10Q表格和向美国证券交易委员会提交的其他文件中描述的风险和不确定性。
本次电话会议中提到的某些非GAAP指标与最具可比性的GAAP指标的调节表可在我们的投资者关系网站上找到。今天早上和我一起参加会议的有迪士尼首席执行官Bob Iger，以及高级执行副总裁兼首席财务官Hugh Johnston。在Bob的介绍性发言之后，我们很乐意回答大家的问题。因此，现在我将把电话交给Bob。
谢谢Carlos，大家早上好。我们对本财年的开局感到满意，我们的成就反映了我们取得的巨大进展。从我们的娱乐部门开始，我们的电影工作室在2025日历年的全球票房收入超过65亿美元，这是我们有史以来第三高的年份，也是过去十年中我们第九年在全球票房中排名第一。《阿凡达：火与灰》成为我们最新一部突破10亿美元大关的影片，与《疯狂动物城2》和《星际宝贝》一起，成为2025年三部票房达10亿美元的影片。《疯狂动物城2》还成为好莱坞有史以来票房最高的动画电影，也是有史以来票房最高的十大电影之一，票房超过17亿美元，并牢固地确立了自己作为一个受欢迎的新系列的地位。
这建立在迪士尼丰富的创意和票房成功遗产之上。迄今为止，我们的工作室已出品37部票房达10亿美元的电影。在行业内达到这一里程碑的60部电影中，这比任何其他工作室都多四倍。精彩的故事讲述为我们相互关联的业务创造了价值，像《疯狂动物城2》这样的热门影片提高了迪士尼+上相关标题的收视率，并激发了全球对我们主题公园和消费品的兴趣。这部电影还成为中国有史以来票房最高的外国电影，该系列是上海迪士尼乐园游客量的重要驱动力，我们的疯狂动物城主题园区是公园最受欢迎的区域之一。
展望我们即将推出的影片，我们对今年将在影院上映的众多影片感到兴奋，包括《穿普拉达的恶魔2》、《曼达洛人和格罗古》、《玩具总动员5》、真人版《海洋奇缘》和《末日》。转向流媒体业务，我们本季度的表现反映了我们内容的实力和持续的技术改进。随着我们继续专注于国际增长，我们从本地内容投资中看到了令人鼓舞的结果。我们还在推出产品增强功能，以提升迪士尼+的用户体验，并且我们正在通过开发新的垂直和短形式体验来增加吸引观众的方式，并计划在迪士尼+上推出精选的SORA生成内容。
在我们最近宣布与OpenAI达成许可协议之后。我们还随着ESPN Limited的推出迈出了重要一步，虽然仍处于初期阶段，但我们对新应用的采用率和参与度感到满意。ESPN是体育行业的领导者，为球迷提供最引人入胜的直播体育赛事、演播室节目和原创内容组合，并提供多种观看方式。在第一季度，ESPN在我们的直播体育组合中取得了出色的收视率。亮点包括ESPN自2011年以来收视率最高的大学橄榄球常规赛，ABC实现了自2006年以来最好的大学橄榄球赛季。《周一 Night Football》创下了20年来的第二高收视率，本赛季至今，ESPN的NBA常规赛收视率创下了有史以来第三高。
我们还刚刚完成了与NFL的交易，收购了NFL Network和其他媒体资产，包括该联盟受欢迎的Red Zone频道的线性 rights，进一步加强了ESPN的产品，为足球迷提供更丰富的内容体验。转向我们的体验部门，我们本财年开局稳健，季度收入首次超过100亿美元。我们所有的主题公园都在进行扩建项目。下个月，我们很高兴欢迎游客来到巴黎迪士尼乐园全新改造的迪士尼冒险世界中的冰雪奇缘新世界。
这一里程碑标志着巴黎迪士尼乐园大胆新时代的开始，几乎将迪士尼邮轮公司第二座公园的规模扩大了一倍。我们最近推出了迪士尼命运号，获得了客人的出色评价。我们还在为下个月推出的迪士尼探险号做准备，这将是我们第一艘以亚洲为母港的邮轮，将沉浸式迪士尼故事讲述带给全球更多的人。总体而言，我们本季度的业绩反映了我们在每个优先事项上的辛勤工作和战略投资。我为过去三年我们为迪士尼设定持续增长道路所取得的成就感到无比自豪。我对这家出色公司未来的机遇感到鼓舞和充满活力。有鉴于此，我们很乐意回答大家的问题。
谢谢Bob。在我们进入问答环节时，我们请您尽量将问题限制在一个，以便今天能回答尽可能多的问题。主持人，我们已准备好回答第一个问题。
谢谢。我们的第一个问题来自Moffat Navidson的Robert Fishman。请讲。
早上好，Bob。多年来，您为迪士尼达成了一些重要的知识产权交易。我想知道，当您旁观华纳兄弟和HBO的估值时，这是否会改变或影响您更好地 monetize 或释放迪士尼所有优质知识产权价值的任何策略。然后，Hugh，如果我可以快速问一个问题。没有披露订户数量。想知道您能否帮助我们更好地理解SVOD 13%订阅收入增长的驱动因素，美国和国际市场的任何细分，或者您预计今年剩余时间订阅和广告收入的趋势如何。谢谢。
谢谢Robert。我认为，争夺华纳兄弟探索公司控制权的斗争应该强调或让投资者认识到我们资产的巨大价值。特别是我们的知识产权显然包括我们所有的品牌和系列。而且，别忘了ESPN。另一件让我想起的是，我们对福克斯的交易在很多方面都领先于时代。我们知道我们需要更多的知识产权数量，我们实际上在2017年宣布了这笔交易，19年完成。而且，在我看来，考虑到华纳兄弟探索公司资产的报价，这笔交易的定价非常合理，我们有一手好牌。
例如，当我看到我们的体验业务目前正在建设的项目时，我认为最重要的是它说明了知识产权在大银幕之外的价值。但你还必须看看我们在大银幕上所做的，仅在过去两年就有60亿美元的电影，随着时间的推移有370亿美元的电影。这些创造了巨大的价值和非常长期的价值。就像例如，《疯狂动物城2》和《阿凡达：火与灰》为迪士尼+带来的提升在首次观看次数和参与时长方面是巨大的。
我已经谈到了我们的主题公园，但你知道，我们几个月后将在巴黎开放冰雪奇缘主题园区。我们显然有星球大战的存在。上海的疯狂动物城主题园区在规模和价值方面都非常巨大。去上海迪士尼乐园只是为了去疯狂动物城主题园区的人数比例非常非常高。所以我认为我们有一手好牌。我真的觉得我们不需要购买更多的知识产权。我们将继续创造自己的知识产权，而且我们已经有了令人难以置信的故事基础可以发展。
好的，Robert，在订阅方面，收入增长由几个因素驱动。首先当然是定价。其次，北美和国际市场的增长，第三是捆绑销售，duo、trio和max捆绑包都表现良好，推动了参与度和收入实现。
谢谢Robert。主持人，请下一个问题。
下一个问题来自富国银行的Stephen Cahal。请讲。
谢谢。早上好。Hugh，上个季度很多人关注国内公园的趋势。看起来你在那里看到了一些改善，你知道，国内的 attendance 和 per caps 甚至有一点反弹。你能给我们更多关于华特迪士尼世界在其中的表现吗？我认为你最近谈到了那里的一些具体趋势，以及你认为预订节奏在多大程度上是需求未来走向的有用指标？然后关于指引，有几个详细问题。收益报告中没有提到2027财年调整后每股收益增长。我们是否应该假设这仍然是两位数，还是你会重新考虑？资本支出的问题也是一样。谢谢。
当然。Steve，关于这一点有几点说明。华特迪士尼世界本季度表现非常好，显然受益于飓风的影响重叠，但除此之外，还看到了强劲的 attendance 表现以及强劲的定价表现。至于全年的预订量，全年预订量增长了5%，更多地集中在下半年。因此，在这方面肯定有非常积极的趋势。然后最后，关于27年的指引，没有更新。你应该假设我们没有改变任何指引，否则我们会有更新。所以没有变化。
谢谢Steve。主持人，请下一个问题。
下一个问题来自美国银行的Jessica Reif Erlich。请讲。
早上好。一个问题问Bob，一个是运营问题。Bob，当你即将结束作为CEO的任期时，我应该从这开始。在你从Michael Eisner手中接任时，你迅速采取了许多措施，对多年的利润增长产生了巨大影响。举两个例子，将《周一 Night Football》从ABC搬到ESPN，这样你第一次有了双重收入来源，然后与Steve Jobs和解，随后收购皮克斯。
所以当你准备交权时，你认为你的继任者可以在哪些领域真正快速启动，从而长期推动业务发展？然后我想在运营层面问一下，你提到你刚刚完成了与NFL的交易。你如何看待与NFL的关系和业务发展，包括你们可能在一年后可能提前续约？不确定。
嗯，Jessica，首先，感谢你提到我成为CEO时采取的一些措施。那是很久以前的事了，我当然为那些感到自豪，就像我为之后我们做的很多其他事情感到自豪一样。我认为值得注意的是，当我三年前回来时，有很多事情需要修复。但任何经营公司的人也知道，这不能仅仅是关于修复。它必须是关于为公司的未来做准备，并真正采取措施创造增长机会。
所以虽然我不想太怀旧，也不想花太多时间在可能的过渡或可能的过渡上，但好消息是，公司今天的状况比三年前好多了，因为我们做了很多修复工作，但我们也创造了很多机会，包括在我们的体验业务上的投资，基本上在我们开展业务的每个地点和公海上进行扩张。我还认为，在一个变化如此之快的世界里，以某种形式试图维持现状是一个错误。
我确信我的继任者不会这样做。所以我认为，他们将接手一手好牌，公司实力强劲，有很多增长机会，而且在一个不断变化的世界里，你也必须继续变化和发展。你的第二个问题关于NFL，你知道，我们很高兴能在当时完成交易。这使我们能够比预期更早开始。
因此，即将到来的NFL赛季将以ESPN的第一届超级碗结束，这对ESPN来说是一个巨大的机会，不仅在于其管理NFL Network和Red Zone的能力，还在于更多的NFL库存，我们知道这有多有价值，特别是对ESPN的流媒体业务。我不会对ESPN与NFL关系的未来发表任何评论，只是说NFL在当前协议中有2030年的退出条款，我认为现在猜测那时可能发生的事情还为时过早。
谢谢Jessica。主持人，请下一个问题。
下一个问题来自摩根士丹利的Thomas Yeh。请讲。
非常感谢。关于流媒体方面的一个快速问题，我想问一下新捆绑计划的进展。我想你提到了ESPN Unlimited的注册速度。你是否看到采用率更多来自捆绑方面，而不是经过认证的PTV方面，以及预计是什么推动下一轮采用？然后如果你能给我们更新一下Hulu整合计划以及你今年在这方面计划采取的关键步骤，那将很有帮助。谢谢。
Thomas。你看，我们在将流媒体业务转变为盈利业务、开发技术工具以改善用户体验和业绩，以及在全球范围内开发节目方面取得了巨大进展。我认为这为业务奠定了基础，可以进入加速增长阶段，你可能会在未来听到更多相关消息。在增长组成部分方面，你需要关注的一是继续提供卓越的内容，特别是在国际方面；二是推进我刚才提到的技术改进；三是回答你的问题，提供统一的应用体验。
第四是引入新功能，如垂直视频、故事生成内容等，我们到目前为止已经讨论过这些。我们已经提供的Disney+和Hulu的整合体验导致了 churn 的减少。ESPN与捆绑包的情况也是如此，捆绑订阅用户的 churn 更少。我们知道减少 churn 是改善底线或创造增长的关键组成部分。因此，我们正在技术方面努力创建单一应用体验。尽管消费者将始终能够单独获得Disney+或Hulu。但总的来说，我们相信绝大多数消费者会同时购买两者，这将是一个完全整合的体验。我猜这将在日历年年底某个时候推出。
谢谢Thomas。主持人，请下一个问题。
下一个问题来自摩根大通的David Karlofsky。请讲。
谢谢。Bob，关于与OpenAI的协议，你能讨论一下你计划如何在你们的平台上策划和部署用户生成的AI内容吗？这完全是针对垂直视频吗？然后你对大量AI内容可能如何影响下游对新节目或你的系列 archive 的需求关系有什么期望？谢谢。
嗯，好问题。首先，该交易实际上涵盖的是我们与OpenAI之间的许可协议，允许人们提示Sora创建约250个我们角色的30秒视频，这些视频不包含人类声音或面部。这是一个为期三年的协议，我们会因此获得报酬。此外，我们将有能力以策划的形式在迪士尼+上使用这些视频，这些由Sora创建的视频。一段时间以来，我们一直希望在迪士尼+上添加一个功能，就像ESPN在其新产品中所做的那样，既有用户生成内容，更重要的是有短形式内容。
ESPN的短形式内容是因为我们显然注意到在其他平台如YouTube上短形式和用户生成内容的巨大增长。因此，这项交易通过让我们能够将基本上由Sora创建的内容策划到迪士尼+上，加速了我们在迪士尼+上拥有短形式视频的能力。此外，我们希望使用Sora工具，使迪士尼+的订阅者能够通过Sora在我们的平台上创建短形式视频。因此，我认为这在增加我们相信将极大增强参与度的功能方面是积极的一步。
你问题的第二部分关于其对其他节目的影响，答案是我真的不认为它会有任何影响。你知道，我们认为AI对公司有许多明显的可能优势或机会。一是作为帮助创作过程的工具，即创造力。二是生产力，即提高效率。第三，我称之为连接性，即基本上与消费者建立更亲密的关系，使消费者和我们能够与消费者建立更参与、更有效的关系。
谢谢David。主持人，请下一个问题。
下一个问题来自巴克莱银行的Kanan Venkateshwar。请讲。
谢谢。所以可能有一个问题问你。关于流媒体业务的拖累，我的意思是，你一直在这个业务上投资，无论是统一界面，还是国际内容等等。了解这是多大的拖累，以及到明年及以后可以从中提取多少运营杠杆将是很好的。然后Bob，从你的角度来看，当你计划过渡时，你认为不同部门的领导者以及公司的日常运营结构是否基本到位，或者这也是你可以分享的过渡计划的一部分？谢谢。
Hugh。我将回答第二部分，然后把组织结构的问题交给你。三年前我回来时做的一件事就是重组公司。主要目标是在流媒体方面建立更多的问责制。我们的工作室和电视机构显然在为流媒体生成内容上花费了最多的钱。我强烈认为，那些投入最多的人需要在他们的支出对底线的影响方面承担更多责任。
因此，通过将流媒体业务交给Alan Bergman和Dana Walden，即我们全球电影和电视业务的负责人，他们的投资与流媒体业务的底线之间有了直接联系。三年前，我认为该业务在我回来前的最后一个季度亏损了约15亿美元，去年几乎亏损了40亿美元。
而你看到了本季度的结果以及我们在过去一年中所取得的成就，现在它的盈利超过10亿美元，我们正走在将其转变为更好业务的道路上，这种重组奏效了。我不会代表我的继任者谈论公司的组织结构，但我坚信，任何创建的组织都必须着眼于创建和维持问责制。
好的。我来回答流媒体问题。你说得对，我们确实在这项业务上进行了投资。事实上，几年前，我们一度每个季度亏损10亿美元。这个数字大幅改善。Bob为我们设定了让流媒体业务实现盈利，然后实现两位数利润率的目标。回想去年，我们实现了5%的利润率，我们表示今年的目标和指引是实现10%的利润率。就本季度而言，我们实现了12%的收入增长和略高于50%的收益增长。
因此，从这个角度来看，我们正在从业务中释放大量运营杠杆，我们当然期望在继续投资国际内容和投资技术以改进产品的同时，未来继续释放运营杠杆。当然，平衡之举是我们希望在快速增长的同时推动运营杠杆。我们在上次电话会议上谈到了实现两位数收入增长的目标，事实上我们在第一季度做到了，这是我们渴望继续做的事情。
谢谢Kanan。主持人，请下一个问题。
下一个问题来自古根海姆的Michael Morris。请讲。
谢谢。早上好。我想首先问一下娱乐部门，也许可以稍微分析一下第二季度可比营业收入指引的驱动因素。然后当然全年实现两位数增长，显然下半年会加速。你能谈谈第二季度有什么不同，以及下半年指引会如何变化吗？然后关于体育部门，如果可以的话，订阅用户减少导致的4%下降显然比前几个时期的7%至8%有了显著改善。这完全是由ESPN流媒体服务的推出推动的，还是你也看到了捆绑趋势的改善？谢谢。
当然。很乐意谈论这两个问题。娱乐部门和各季度的主要区别实际上在于我们在网络方面的各种产品推出，第二季度我们有几部新剧推出，而去年同期没有什么值得一提的。因此，从这个角度来看，这是推动下半年变化的因素。我们有非常强劲的院线影片阵容，包括《穿普拉达的恶魔2》、《曼达洛人和格罗古》、《玩具总动员5》和真人版《海洋奇缘》。所以正是这些推动了指引的巨大差异。当然，这个阵容不仅在本年度具有出色的运营表现，而且这些新知识产权也为下游的消费品和主题公园奠定了良好的基础。
Hugh，让我补充一点，《疯狂动物城2》和《阿凡达：火与灰》也将在今年年底前的某个时候登陆流媒体服务。我之前提到过，但迪士尼+上之前的《疯狂动物城》和《阿凡达》电影的首次观看次数接近100万次。其次，第一部《疯狂动物城》电影以及第一部和第二部《阿凡达》电影的观看小时数达到了数亿小时。我认为差不多有近2亿新的观看小时数。因此，当你考虑在本财年结束前将这两部电影放到迪士尼+上时，显然这将为流媒体服务带来显著价值。
谢谢Mike。主持人，请下一个问题。
下一个问题来自瑞银的John Huttlek。请讲。
太好了，谢谢。早上好。只是几个快速问题。首先，关于Sora的评论。Bob，你预计用户生成内容何时会出现在迪士尼+平台上？我们什么时候可以期待看到？随着时间的推移，你是否期望它能超越当前协议中的30秒视频？然后Hugh，后续问题。信函中提到公园的国际游客量缺乏可见性。我想尽管预订量增长了5%。国际游客量是否比我们所看到的有所增加？然后关于探险号的预订情况，如果你能提供任何信息就太好了。谢谢。
John。我们没有具体说明Sora的时间。我们正在处理所有技术细节。我想会在2026财年的某个时候。目前，我们坚持对创建的视频30秒的限制。未来不确定，但我们目前没有关注这一点。
是的。关于国际游客量，因为国际游客入住迪士尼酒店的比例往往较低，所以我们在这方面的可见性较低。也就是说，我们能够从其他指标中读取到信息，因此我们将营销和销售努力，包括促销和营销工作，转向了更多的国内受众，并能够从这个角度保持较高的 attendance 率。
谢谢John。主持人，请下一个问题。
下一个问题来自Wolf Research的Peter Cipino。请讲。
嗨，早上好。关于娱乐部门披露变更的主题，我想知道你能否帮助我们理解新的披露如何更好地与你对该业务未来的看法以及你管理它的方式保持一致，它允许你做什么或以不同的方式沟通，使你的工作和我们的工作更好。谢谢。
当然。很乐意谈论这个问题。事实是，我们将娱乐业务作为一个单一实体来管理。将线性网络与流媒体、院线分开谈论的想法，我认为确实造成了很多复杂性，这并不能反映现实。如果你考虑网络与流媒体，这实际上是消费者选择从一种分销渠道转向另一种分销渠道的结果。
因此，对我们来说，深入了解那里发生的事情。我认为这对投资者来说不是很有信息量，也不能反映我们创建或分发内容的方式。我们创建内容，然后基本上将其放在我们所有的分销渠道上。因此，我认为这只是过去可能相关但现在不再相关的细微差别。这就是我们做出改变的原因。
谢谢Peter。主持人，我们还有时间回答最后一个问题。
今天的最后一个问题来自花旗的Jason Bazinet。请讲。
我有个问题问Iger先生。当你第一次成为CEO时，我记得投资者会哀叹你的主题公园业务是投资组合中最差的业务。而现在当我和投资者聊天时，每个人都说，哦，你知道，迪士尼的大部分业务实际上是主题公园业务，你知道，约60%的EBIT。我的问题是，你有两个趋势在发展。你正处于流媒体转型的早期阶段。
你在这方面显示出良好的进展，但另一方面，你甚至承诺在体验业务上投入大量资本。如果你展望5年、7年、10年，选择你的时间范围。你认为未来迪士尼的EBIT结构会更加平衡，还是你认为从利润数量上来说，它仍然是一个体验驱动的公司？谢谢。
是的，谢谢Jason。你看，如果你回到2005年我成为CEO的时候，当时的主题公园及度假村业务的投资资本回报率并不令人印象深刻，实际上是不可接受的。而且我们当时没有太多在建项目，这意味着没有太多扩张，但也许有充分的理由，因为投资资本回报率太低。随着我们增加知识产权储备，包括2006年的皮克斯、2009年的漫威和2012年的卢卡斯影业（星球大战），以及最终的20世纪福克斯，我们获得了在主题公园和度假村具有真正价值的知识产权，并使我们能够倾向于更多的资本支出，因为我们有信心由于该知识产权的受欢迎程度而提高投资资本回报率。
当你看今天业务的规模，它从未如此广泛和多样化。我们正在进行的项目将使它更加如此。正如我所说，我们在每个运营地点都在扩张。此外，两周前在阿布扎比，我想起了在世界那个地区建设的巨大潜力，因为它不仅地理位置优越，可以接触到大量从未参观过我们公园的人口，而且我们以最现代和技术最先进的方式进行建设。
所以，你知道，展望未来，我实际上对这项业务及其增长能力非常非常乐观，因为我刚才提到的所有因素。此外，由于Hugh谈到的我们流媒体业务的发展轨迹，以及我们知道在我们的电影业务中有什么在筹备中，而且回顾几年前，当我们的电影业务受到COVID的影响，流媒体业务显然处于不可接受的状态时，很明显，这两项业务的未来，或者让我们称之为我们的娱乐业务，也是光明的，并且将会增长。
因此，我们公司现在有一个健康的竞争，即这两项业务中哪一项将成为公司盈利能力的首要驱动力。但我相信两者都有这种能力，这意味着两者都有能力在未来很好地增长，这要归功于我们所做的所有投资和我们所处的发展轨迹。
谢谢Jason。感谢今天所有提问的人。祝大家今天剩下的时间过得愉快。保重。
今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。现在您可以挂断电话了。