Zane Keller（投资者关系负责人）
Max Levchin（创始人、首席执行官兼董事长）
Robert O'Hare（首席财务官）
Andrew Jeffrey（William Blair & Company）
Ramsey El-Assal（Cantor Fitzgerald & Co）
William Nance（Goldman Sachs Group, Inc）
Jason Kupferberg（Wells Fargo Securities, LLC）
Nate Svensson（Deutsche Bank AG）
Dan Dolev（Mizuho Securities USA LLC）
Moshe Orenbuch（TD Cowen）
Robert Wildhack（Autonomous Research US LP）
Rayna Kumar（Oppenheimer & Co）
Daniel Perlin（RBC Capital Markets）
Matthew Coad（Truist Securities, Inc）
Adam Frisch（Evercore ISI Institutional Equities）
James Faucette（Morgan Stanley）
Reginald Smith（JPMorgan Chase & Co）
Mihir Bhatia（BofA Securities）
Darrin Peller（Wolfe Research, LLC）
Bryan Keane（Citigroup Inc）
John Hecht（Jefferies LLC）
Timothy Chiodo（UBS Investment Bank）
下午好。欢迎参加Affirm Holdings 2026财年第二季度财报电话会议。在发言人发表讲话后，我们将开放提问环节。提醒一下，本次电话会议正在录制，会议回放将在会后一段合理时间内于我们的投资者关系网站上提供。现在，我想将会议交给投资者关系负责人Zane Keller。您可以开始了。
谢谢，操作员。在我们开始之前，我想提醒所有听众，今天的电话会议可能包含前瞻性陈述。这些前瞻性陈述受众多风险和不确定性影响，包括我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中所述的那些风险和不确定性，这些文件可在我们的投资者关系网站上查阅。实际结果可能与我们今天做出的任何前瞻性陈述存在重大差异。这些前瞻性陈述仅反映截至今天的情况，公司不承担任何更新这些陈述的义务或意图，除非法律要求。此外，今天的电话会议可能包括非GAAP财务指标。
这些指标应被视为GAAP财务指标的补充，而非替代。对于历史非GAAP财务指标，与最直接可比的GAAP指标的调节表可在我们的收益补充幻灯片中找到，该幻灯片可在我们的投资者关系网站上获取。主持今天会议的有：我、公司创始人兼首席执行官Max Levchin、首席运营官Michael Linford以及首席财务官Rob O'Hare。按照前几个季度的惯例，我们将首先由Max发表简短的开场发言，然后立即进入问答环节。
基于此，我将会议交给Max开始。
谢谢，Zane。对于业绩结果，我没有太多补充——在我显然带有偏见的看法中，这些结果再次非常出色。但我确实想花点时间宣布，我们将于今年5月12日召开下一次投资者论坛。在这次活动中，您将听到我们更大范围管理团队的发言，我们将讨论我们的商业和产品举措，并更新我们的中期财务框架。届时还会有很多《谋杀绿脚趾》（Lebowski）的引用。随着活动临近，请关注我们投资者关系网站上的更多信息，包括注册详情。回到你那里，Zane。
谢谢，Max。对于那些有兴趣亲自参加即将举行的投资者论坛的人，请联系我们，我们将尽最大努力满足您的请求。现在让我们进入提问环节。操作员，请开始问答环节。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请在电话键盘上按星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想取消提问，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参与者，在按星号键之前可能需要拿起听筒。我们的第一个问题来自William Blair的Andrew Jeffrey。您可以开始提问了。谢谢。
谢谢。很高兴看到这里的稳健业绩。Max，您能否谈谈增长动态，即前五大商家增长23%以及集中度下降的情况？我记得它们的增长速度曾快于整体GMV。您能谈谈您所看到的情况吗？新商家的增加看起来很棒。每个活跃用户的交易量看起来也很棒。业务是否真的在扩大？这是我们解读这些结果的正确方式吗？
我可能会让Rob来解读这些结果，因为说实话，我主要通过每用户交易量、活跃消费者等角度来看业务增长。活跃商家数量对我们来说确实很重要。总的来说，当然，我们希望集中度更低、多样性更高，但我们也经常受到大小合作伙伴的增长和促销举措的推动或影响。因此，我认为要理清这一点有点困难。但我想Rob会有更详细的答案。
从策略上讲，Andrew，我想指出的是，我们在2026财年第二季度披露的前五大商家，实际上与2025财年同期比较的五大商家是不同的子集。因此，我认为更有理由不要过度解读这一数据。显然，众所周知，我们有一个大型商家合作伙伴正在逐步停止使用Affirm的集成，因此该指标的权重受到影响，结果我们有了新的前五大商家。所以我认为这是我们能给出的最清晰的答案。
但除此之外，我的意思是业务增长相当不错，我们对Max提到的GMV多元化感到非常满意。
感谢您的解答。
谢谢。下一个问题来自Kanter Fitzgerald的Ramsey El-Assal。您可以开始提问了。
嗨，各位，非常感谢您回答我的问题。Max，您能否概述一下在当前这个动荡时期，您在消费者趋势、信贷趋势和整体经济健康方面看到的情况？也许也评论一下您在本季度至今所看到的情况。
简而言之，我们今天看到的消费者状况相当健康。他们有能力并且愿意向我们还款。他们正在借钱。显然，增长数据已经公布，所以我们没有再次看到……我们的消费者现在覆盖了相当大一部分北美人群，并且在英国的增长也不错。但我们并非覆盖所有人。我们并不总是批准贷款。所以这有点选择性。但我们对需求以及还款能力和意愿都感到相当满意。对于当前季度的状况，我也没有什么戏剧性或不同的看法。
我认为我们没有看到与我刚才所说的过去情况有很大偏差。
太好了。我认为没有消息就是好消息。感谢您的评论。谢谢。
下一个问题来自高盛的Will Nance。您可以开始提问了。
嘿，各位，感谢您回答我的问题。本季度业绩非常不错——这个问题可能是问Rob的，但我希望我们能详细分析一下RLTC利润率的影响因素。回顾过去一年左右，有很多顺风因素，既有公司结构性的，也有一些不受你们控制的外部因素。融资市场的顺风因素非常有利，我想知道您能否谈谈您对未来利润率轨迹的看法。从全年剩余时间的指引来看，似乎您仍然预计在4%左右徘徊——考虑到本季度增益出售（gain on sale）表现远超预期。
0%贷款在组合中的占比一直在增加。所以我想知道您的观点是，我们应该更锚定您提到的下半年4%左右的区间，还是过去几个季度舒适地高于4%的水平？以及您认为未来有哪些重要的影响因素？谢谢。是的，当然。
我的意思是，正如我们在指引中概述的那样，我们确实预计RLTC费率将略高于4%。我认为在我们提供的指引中，第三季度和第四季度都是如此。所以我们显然会坚持这一点，这也是我们将执行的计划。我认为就您提到的影响因素而言，说实话，我可能会把它与我们在第二季度看到的情况非常紧密地联系起来。我们确实看到了交易成本方面的好处，特别是融资成本方面，因为我们看到资金成本下降，尤其是在ABS市场。所以我们预计这一趋势将继续。我们通常不会对特定的交易成本项目甚至收入项目提供指引。但总体而言，我认为费率和动态将与第二季度的趋势非常相似，从收入费率的同比角度来看，有一点软化。
再次强调，重要的是要记住，我们推动了大量0%的组合。我们认为这对网络非常有利。然后我们在交易成本方面看到了非常好的好处，融资成本就是最明显的例子。
感谢您的评论。
我们的下一个问题来自富国银行的Jason Kupferberg。您可以开始提问了。
是的，嗨，各位。业绩非常出色，感觉该领域的其他一些公司正试图迎头赶上，并且在过去几个季度可能变得更加激进，比如寻求更突出的展示位置，争取新商家，在某些情况下还向消费者提供现金返还激励。所以我想知道您在实际业务中看到了什么。这对Affirm的商家价格有任何明显影响吗？就同类费率而言，您的市场策略有什么变化吗？因为我认为投资界对此存在很大争议。但您的数据似乎说明了一切。
确实如此。我们喜欢用数据说话。这个问题的简短答案是没有。我认为这就像一个社会科学理论，所以请适当斟酌，但就消费者接收的信息而言，我们可能正处于一个最嘈杂的环境之一，也许是有史以来，至少在我的有生之年。每天都有新闻，有些读起来像科幻小说，有些确实是科幻小说，或者至少是无稽之谈。所以你可以有一个优惠，然后有五段解释。当它有效且是5%，但只在周二适用——所有这些我们从许多竞争对手那里看到的促销性市场策略，似乎并没有对我们的销售产生影响，我们的销售始终是简单明了的。
你获得的是无息贷款。如果你购买这个东西，你可以分成12期、24期或6期，并且无需支付任何利息。0%的销售情况之所以这么好，不仅仅是因为它是免费的钱或免费的贷款。而是因为它非常容易理解。我们在过去十多年建立的是，当Affirm说无息时，我们实际上指的是无息。没有星号。没有关于如果你少付一分钱或晚一天会发生什么的解释。因此，我们的名片已经成为我们的护城河，这本质上是一个可防御的位置。我们不会与商家讨论“如果是零，但实际上不是零”的问题。如果你的优惠不是超级清晰和透明，就有很多细节需要解决。而这正是我们所做的。所以我们没有看到一些更激进的优惠（比如50%的现金返还，我已经记不清具体的优惠了）产生任何影响。我们确实没有看到任何影响。
只是一个快速的后续问题。我在看GMV类别，“其他”类别现在占总数的15%。我认为它基本上是你的第二大垂直领域，增长达到三位数。你能详细说明一下这里面到底是什么吗？有哪些主要部分，或者有没有一些部分已经大到可以单独列出来？
当然。这确实是个好问题，尽管Rob在翻白眼。
抱歉，Rob。
我们预料到了，因为这是一个诱人的数字，但描述很模糊。所以实际上，如果你想在业务中寻找多元化，我不会看前五大商家，而是看“其他”类别。如果我们将其细分为不同类别，你会看到各种令人兴奋的“猫和狗”类别，比如，我有一个刚刚起步的贴纸帝国，你真的不能将其归类为新奇事物或其他类别之外的东西。这就是你在那里看到的。大量相对较小的商家意识到，如果他们不提供Affirm服务，就会处于劣势。
因此，随着这种认知在商家群体中传播，为他们创造新类别变得有些困难。如果你决定必须非常精确，那么你要么最终得到一个名为“其他”的大桶（这是我们的选择），要么开始做像贴纸这样的事情，或者新奇物品之类的。所以这确实是长尾市场，我们很高兴将它们全部纳入。当“其他”类别中的某些类别达到临界规模时，我们已经将它们单独列出。例如，服务类别就是一个很好的例子。我相信我们在两个季度前开始将其单独列出。因此，如果“其他”类别中的某些部分达到临界规模，我们将继续非常公开地披露，前提是我的贴纸店真的成功了。
谢谢你们。
我们的下一个问题来自德意志银行的Nate Svensson。请提问。
嘿，感谢你的问题。Affirm在季度内有很多令人兴奋的新闻稿。我想问一下银行牌照的消息。我认为这很有趣。希望你能更多地谈谈决定走这条路的原因。似乎你对这个话题的想法随着时间有所演变，所以也许能更多地说明你认为从中能获得什么好处，能解锁哪些新的产品和服务，以及你对获得牌照的时间框架或需要克服的障碍有什么看法。
当然。我对“想法演变”这一说法有异议，仅仅因为我们已经多次回答过这个问题。显然，在我们披露已提交申请之前，我们一直非常清楚，拥有银行牌照的一个原因是监管确定性。你作为银行合作伙伴运营，你希望知道你的银行合作伙伴状况良好，该银行没有任何隐藏的问题。如果你拥有一家子公司，你大概会更了解它。这是我们申请的主要动机。显然，发放此类批准的监管机构的环境已经发生了变化。
这是我们非常仔细跟踪的事情。时间线肯定是数年，所以我不会对任何模型修改发表意见——我们不知道是否会获得批准，也不知道确切的时间。批准者规定了各种时间线，包括准备时间、开业时间、过渡期间，然后最终在较少限制下运营。因此，这绝对是对未来监管确定性的长期投资。从长远来看，你可以想象只有拥有银行牌照才能提供的产品。
那还很遥远，现在真的不值得谈论。但这是对我们未来几年监管稳定性的重大投资，前提是最终获得批准。
谢谢Max。关于想法演变的观点我接受了。感谢你。
我们的下一个问题来自瑞穗证券的Dan Dolev。请提问。
嘿，团队，一如既往的出色业绩。关于ABS交易的一个快速问题。执行情况似乎非常非常强劲。也许你可以发表一些评论，如果可以的话，我还想快速问一下AI。这是一个很大的惊喜。我只想知道这个AI推动在指引中考虑了多少，以及它是否已全面推出。再次感谢，业绩很棒。
谢谢，Dan。首先，我认为Dan在问指引的问题。我不被允许谈论指引。是的，就指引而言，我们没有……你知道，我们这两条产品线有一个相当不错的发展轨迹，但我们没有具体说明GMV指引中有多少来自它们。Boost AI绝对还处于早期阶段。我试图在信中偷偷加入到底有多少商家采用了Boost AI。AdaptAI已经存在了几年。总的来说，它是产品中包含的功能。Boost AI是新的，而且非常酷，因为它可以进行自动化AB测试。但它也有一个渠道。它是商家增量资金的一个渠道。我试图描述但最终被编辑掉了一些内容的是：Boost AI允许商家说，“我有10万美元想投入到Affirm特定的促销活动中，无论是0%还是降低APR。
你们去进行AB测试，看看谁最有可能在看到这种优惠时转化。去部署吧。我不需要确切知道发生了什么。我只想最大化我每一美元的销售投资”——所以这看起来越来越像广告模式，而不是接受成本模式。这很令人兴奋，因为这给了我们的机器学习工程师更多自由，为我们的商家客户做一些惊人的事情。所以对这个产品非常兴奋。现在还很早。我们不会披露它对我们数据的影响。
所以这是Rob要讲的。
至于ABS交易。我们刚刚完成的交易，总体而言市场仍然非常有利，团队在那里执行得非常好。我们刚刚定价的最后一笔交易的利差低于100个基点。这真的很了不起。自2021年以来我们就没有做到过。交易中的加权平均收益率低于4.6%。同样，自零利率时期以来，我们就没有见过这样的融资成本。因此，在资本市场上，我们的运营和执行确实是利率变动后的最佳水平。这反映了两件事。一是市场继续对我们控制信贷结果和提供我们承诺的回报的能力充满信心。当然，还有非常出色的……
谢谢。
下一个问题来自TD Cowan的Moshe Orenbuch。您可以开始提问了。
非常感谢。第一个问题有点关于……增长，以及您特定的商家增长。
你的声音断断续续。抱歉，Moshe。你的声音真的非常断断续续。我们听不清你在说什么。好的，抱歉。
现在能听到我吗？
可以了。好多了。好多了。好的，抱歉。
好的。您谈到了商家的增长，包括商家数量和商家的增长。但Affirm卡和国际扩张都是可以获得显著增长的两个领域。除此之外，您能否给我们一些最新情况？我看到了Affirm卡的附加率和相关统计数据，但您能否详细说明它们的进展情况以及您如何看待未来几个季度的发展。谢谢，抱歉有背景噪音。
一点也不担心。所以这张卡的增长仍然非常快。我们报告的本季度GMV同比增长略低于160%。活跃持卡人增长了121%。卡上的0%交易同比增长了190%。它不是唯一的增长引擎，但却是我们指标的一个重要增长引擎，现在对整体业务来说已经很重要了。它不再是我们铁杆用户的一种很酷的新奇产品。它正在帮助我们创造更多的铁杆用户。所以这张卡表现非常好。
我们为这张卡计划了更多功能，所以我们不打算放缓它的发展。就产品方面而言，我个人的重点仍然主要在卡以及与卡相关的事情上，然后是国际业务。我很乐意多谈一些，信中肯定有一些内容谈到了这些数字以及更多关于卡的信息。具体到国际业务，不知道你是否看到我们在英国宣布了几个非常不错的交易。特别是有几个美国品牌正在英国启用我们的服务，或者表示很快会在英国启用。显然，Shopify的公告是一段时间以前的事了。
这正在扩大规模。我们实际上还没有达到峰值运行率，所以我们预计这些数字会有所改善。Wayfair我们几天前刚刚宣布我们在英国处于测试前的测试阶段。但这将会扩大规模，他们在美国长期以来一直是我们的合作伙伴。我们还有更多。VMO2显然是英国最大的销售公司之一，或者肯定是第一或第二大。所以我们宣布我们在那里有一长串的销售渠道，对此我们感到兴奋。
当然，未来还会有更多国家。所以国际业务和卡业务仍然是重要的驱动力。卡业务比国际业务大得多。国际业务现在的增长速度一直让我们感到兴奋。感觉很好。
下一个问题来自Autonomous Research的Rob Wildhack。您可以开始提问了。
嘿，各位，关于我们现在看到的更新展望的一个问题。您似乎指出GMV增长将放缓至第三季度30%，第四季度25%。我知道从现在到财年末还有很长时间，但您能否谈谈这个节奏，以及未来几个季度减速是否有任何具体原因？没有具体原因。
我的意思是，我们显然正在与一个大型零售合作伙伴的过渡进行比较。显然，本季度我们也受到了这种比较的不利影响，但仍实现了36%的增长。所以减速的驱动因素没有什么具体的可以说明的。是的，我们就说到这里。
好的。还有一个关于融资的问题。我们看到您有新的远期流量交易，但我们也看到一些关于私人信贷的头条新闻和担忧，其中许多是Affirm的贷款购买者。那么现在远期流量和贷款购买者渠道的当前状况如何？
是的，我认为情况仍然非常有利。我认为我们与合作伙伴的对话通常是关于不得不让他们失望，因为我们现在能给他们的分配额度有限。这是一个定性的看法，但往往是我们今天的对话内容。我认为更广泛的市场讨论并没有考虑到Affirm资产的具体情况以及我们合作的对象。我们在如何以及与谁合作方面一直非常有选择性。我们认为这使我们处于一个有利位置，拥有一组非常持久的合作伙伴，他们非常兴奋地继续与我们深化合作。
好的，非常感谢。
下一个问题来自Oppenheimer的Raina Kumar。您可以开始提问了。
晚上好。感谢您回答我的问题。您能否评论一下您在监管环境中看到的情况？比如，您是否听说过对先买后付（BNPL）利率设置上限的可能性，如果是这样，Affirm会如何应对？
绝对没有听说过专门针对BNPL利率设置上限的可能性。显然，在联邦层面，关于信用卡利率的讨论非常活跃。关于监管现实的一个很好的经验法则是，当共和党人入主白宫时，你可以预期来自所有50个州（无论红蓝）的总检察长会更加关注和积极，因为他们认为联邦监管机构的态度会更宽松。而当民主党人赢得白宫时，行政部门开始更多地关注联邦层面的各种法律法规。然后州一级的关注通常会有所减弱。
这在很大程度上与这些机构（州和联邦层面）工作人员的就业情况以及我们各种政治因素的整体态势有关。所以从实际角度来看，显然我们正在跟踪联邦和州层面的所有事情。与所有监管机构都有积极的对话，总体而言，与他们的关系是积极的。我们不收取滞纳金，不欺骗客户，通常尽我们所能做正确的事情，这并没有坏处——没有什么太令人兴奋的事情要报告。
显然，我们觉得有必要申请工业公司银行牌照。所以显然我们相信，特别是DIC等成熟的监管机构，我们期望他们将我们视为一个准备好进入“大联盟”或大联盟初期的良好参与者。所以总体而言感觉相当不错。但我们总是受到监管。我们总是受到51个不同实体的监管，包括联邦和50个州。这是工作的一部分。
非常有帮助，谢谢。
下一个问题来自RBC Capital Markets的Dan Perlin。请提问。谢谢。
晚上好，各位。我想稍微谈谈“Big Nothing”活动，问题真的是关于衍生效益。您提到了Affirm卡的注册量。所以我有点理解这一点。我更大的问题是这类消费者群体带来的信贷质量提升，以及您如何将这些经验应用到Affirm的日常购物中？因为显然这三天的GMV整体提升非常显著。谢谢。
是的。顺便说一下，不是为了自夸，但我要指出这是我们第一次举办这个特定活动，我们期望变得更好、更聪明，并且正在计划下一次活动，我们对所有将要做的不同且更聪明的事情感到超级兴奋。所以那个“香蕉摊”里肯定还有更多钱。关于……我并不总是引用《谋杀绿脚趾》。有时我会引用其他内容。
所以在GMV提升方面，转化率提升确实非常强大。信中提到了，你可以看到它对我们的效果有多好。由于自我选择，它确实倾向于更高的信贷质量，这在降低APR、0% APR的情况下总是会发生。它确实产生了很好的二阶效应。我们看到持卡人增长的速度超过了GMV的增长，这有点有趣。我认为这是对的。如果我没记错的话。我认为卡的增长是GMV增长的两倍。不，我不想在没有看备忘单的情况下作伪证，但卡的增长确实比GMV好。所以所有这些都非常稳健。
有一件事值得知道，虽然不在问题中，但应该提一下。我们有非常好的证据，很多个月的数据表明，通过0% APR贷款进来的人非常乐意同时使用计息和不计息产品。行业中有一个神话，即你会自我选择进入某个APR，然后当它上升时会强烈反应。但这不适用于Affirm的消费者。我们可以争论原因，但事实是，通过0%交易注册的人并不介意我们提供的其他优惠。
这是因为它非常有效。我们显然在努力告诉商家这有多有效，并邀请他们参加下一次“Big Nothing”活动等。说了很多。我觉得我可能已经回答了这个问题。
是的。不，那很好。不，那很好。非常感谢。
我们的下一个问题来自Truist Securities的Matt Code。您可以开始提问了。
嘿，各位，感谢您回答我的问题。关于“其他”类别，可能还有一个问题，即可能进入该类别的新垂直领域。本季度有一些新闻稿提到通过与QuickBook Payments的合作进入B2B领域，然后可能进入租金垂直领域。我知道这两个领域都处于早期阶段，但我希望你们能谈谈那里的增长机会，以及您如何看待承销，特别是在租金方面，这与您当前的支付和承销账簿有何不同。
谢谢。
是的，所以我会反过来回答，但非常重要。租金测试规模非常非常小。将本质上是订阅产品转变为不同轮廓的订阅产品绝对不是我们的做法。所以产品不能是“你想把12个月的租金分18个月支付”。这对我们的消费者没有帮助。这不是要构建的正确产品。这不是我们正在做的事情。我们正在进行的测试是，如果你在16号发工资，但租金在15号到期。
这对你的个人财务造成压力。如果我们允许你转移或分成两部分呢？这就是我们正在测试的，规模非常小。我们允许通过的贷款数量用几个人的手就能数过来，至少在测试的最初阶段是这样，这是故意的。所以我们不认为这显然会成为一个领域。所以我们会找出答案，进行测试，但现在不要在你的模型中加入任何东西。在Intuit方面，这实际上非常令人兴奋。而且这不是B2B。它是服务世界的一个整个方面，通过QuickBooks计费，直到现在或推出时，你会用信用卡支付这些服务。
服务提供商告诉你这将花费你5000美元，然后你决定是否需要。一旦我们按相当快的时间表推出，服务提供商将告诉你，我可以让你在六个月内支付这5000美元。你所要做的就是使用你已经知道的Affirm。它会出现在你的发票中。这就是通常的Affirm，如果你愿意的话。B2B2C Intuit是小型企业服务提供商（向消费者收费的企业）的绝佳聚合器。我们将被包含在这些发票中，消费者将了解到他们可以随时间支付这些服务费用。
我们觉得我们已经解锁了交易的另一面，直到最近，这些交易还根本没有接触到先买后付。所以对此非常兴奋，还有很多事情要做。但这是第一步。是的。然后关于你第一个问题中的“其他”类别，我想补充的另一点是，我们将钱包合作伙伴也包括在“其他”类别中，所以正如Max提到的，那里有商家的长尾。但钱包将是“其他”类别中另一个目前增长相当快的部分。
非常有帮助。谢谢各位。
我们的下一个问题来自Evercore ISI的Adam Frisch。您可以开始提问了。
谢谢各位。鉴于0%优惠为商家创造的价值，您对继续提高这方面定价的可能性有何看法？似乎您向商家收取的费用与他们通过不进行25%或30%的折扣销售而避免的收入损失之间存在超额缓冲。看起来长期部分的定价有所上升。短期部分至少在幻灯片第16页是持平的。所以也许可以谈谈长期和短期的组合，以及提价的可能性。
好问题。我想说，我认为这在一定程度上因商家规模而异，我们在一些帮助我们将分销聚合到小型商家的平台上使用的一些市场策略套餐取得了不错的进展。我们实际上看到，商家从基础套餐开始，然后转向包含更多0%优惠的更高转化率套餐，这种情况有了不错的增长。所以我认为这在我们的市场策略中是有效的。老实说，对于一些大型商家，我们需要证明0%优惠能推动转化率。
我认为这些对话需要时间，并且将取决于我们带来的成功。然后我们有责任确保我们为向商家提供的价值获得补偿。
是的，还有一个小补充。我认为在利率下降的环境中保持定价不变实际上等同于提价。
0%账簿中短期和长期的比例是多少？
我们没有披露这一点。
好的，如果我能再问一个问题。损失拨备上升了几个基点。一点也不严重。我只是想弄清楚为什么盘后股价可能下跌了几美元。您在本季度看到了什么吗？是利用本季度的一些强势采取积极措施，还是只是一些相关情况？如果能提供一些背景情况就太好了。谢谢各位。
谢谢。我想我已经说过了。消费者状况良好。我们没有看到任何森林中的干扰，这让我们有自由优化RLTC。所以你可以看到RLTC数字略低于长期目标的上限。我们根据NACO数字管理信贷。如果你看NACO曲线的图表，你会看到这些线条非常紧密地排列在一起。当我担心或不担心信贷结果时，我看的就是这个。这是北极星。
NACO状况良好吗？现在肯定是。所以我不确定我能帮你解释股价为什么下跌。所以这不是……我不是……但我们一直在非常认真地管理信贷。我认为你们做得很好。
谢谢。
谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的James Fawcett。请提问。
非常感谢。我想跟进您刚才给出的一个答案。关于那些通过0%促销进来的人与其他人的行为差异。您能否提供更多细节，比如他们的参与频率，他们倾向于被哪些产品吸引？您似乎暗示他们也会使用计息产品，并且可能倾向于使用卡。但请帮助我们理解您是否看到成功继续吸引这些客户，以及他们的行为与那些通过计息或非常短期0%进来的客户相比如何。
你刚才说的大部分内容已经在一定程度上回答了你自己的问题。你说的最后一件事不是我说的。我不想暗示这一点。换句话说，我不鼓励你认为短期0%是进入其他产品的良好渠道。我想说的是，广义上的0%（短期和长期），显然长期0%是更高形式的价值。如果你获得6个月或12个月的0%贷款购买大额商品。这是一笔非常划算的交易。
这正是与商家的对话内容：不要进行25%的折扣销售，支付我们11%，并为你的大件商品提供12个月左右的0%贷款。所以你是对的，我确实暗示0%作为第一笔贷款并不排除——事实上似乎与你获得计息贷款的倾向没有任何关系，这主要是我们在商家是否补贴利率时正确定价交易的自由。也许这里总结的最短形式是，我们签约的消费者总体上不会只进行X类型的交易或Y类型的交易。
他们很好地交叉使用各种交易类型。谁更投入？这是个好问题。我不确定我想谈太多，但我们的很多产品策略都是基于这样的观察：通过特定类型交易进来的消费者会在越来越多的场景中找到我们。Boost AI和AdaptAI的工作原理在很大程度上是因为我们在多个不同的服务中看到消费者。所以你通常从销售点开始。你最终会拿出卡，你可能会在那之前从任何地方使用（几年前开发的无卡版卡）。
当你不断增加Affirm的各种使用方式时，你的参与度会提高，每用户交易量会增加，你在Affirm上的年度总支出会增加。这正是我们想要的。当你的每用户交易量和Affirm总支出增加时，我们绝对会非常关注我们还能为你提供什么。各种0%交易非常有价值，因为它们对转化倾向有巨大的影响。
这真是很好的信息。谢谢Max。
我们的下一个问题来自摩根大通的Reginald Smith。请提问。
嘿，各位，本季度业绩不错。我的大部分问题都已经被回答了。我确实有一个问题。投资者经常问我的一个问题是，您向一些新类别（家居装修、医疗、汽车维修）的扩张是否表明您核心零售BNPL业务的基础有什么变化，无论是竞争还是其他因素，或者甚至是机会在缩小。您对这些问题的反应或回应是什么？然后您是如何决定或是什么信号确认现在是进入这些新垂直领域的时候了？最后，进入这些垂直领域与获得银行牌照之间有任何联系或关系吗？我只是好奇更低的融资成本和更长的存款期限是否在这个决定中发挥了任何作用。
下一张幻灯片。
我会倒着回答，Reggie。所以最后一个问题的简短答案是没有。我们没有考虑任何短期的资金成本降低。我们需要获得批准。我们需要经历过渡阶段。我们需要收集可以放贷的存款。在未来几年，我们可以讨论，嘿，现在我们有很多存款，我们可以利用其中一些为自己的账簿融资吗？所以这非常非常遥远。这甚至与这些新类别没有一点关系。我们选择新类别的方式完全基于消费者需求。
因为我们有一张可以在所有Visa接受的地方使用的卡，我们每天都能获得非常高保真的信息，比如“哦，看看，人们用这个来买这个东西。”嗯，这很有趣。我们应该和一些卖这种东西的人谈谈。我们知道汽车零部件和相关产品很长时间以来一直是我们增长的重要组成部分。与销售大量零部件的人交谈，问他们“如果我们直接集成，而不是让消费者通过卡渠道进来，这个产品会是什么样子？我们有理由做一些更深层次的事情吗？你有兴趣赞助Xeros吗？”等等，这是很合理的。
这大致就是我们选择新类别的方式。我们进入新类别的原因，简而言之，是我们正在构建一个网络。Visa在任何地方都被接受，Amex在任何地方都被接受等等。我们有时将自己视为21世纪版的美国运通。目标是出现在每个便利店门口、所有线上线下的门口。Affirm希望成为通用的接受标志。所以不是选择哪个的问题，而是接下来选择哪个的问题。几年后，我们希望成为消费者在任何零售商（无论大小、线上或线下）都期望看到的东西。
很有道理。很好的答案。谢谢。
我们的下一个问题来自我这里，Bank of America的Bhatia。您可以开始提问了。
嗨，下午好。感谢您回答我的问题。想知道您能否谈谈本季度初与Fiserv的公告。也许只是描述一下您想通过这做什么，银行、地区银行对该产品的兴趣如何，您能分享一下产品在实践中的工作方式吗？单位经济效益。谢谢。
鉴于我们刚刚宣布了合作伙伴关系，现在谈论单位经济效益肯定还为时过早。但这是继我们与FIS的合作之后，我们肯定不会止步于此。我们看到了极大的兴趣，因此有机会在为这些金融机构提供服务的社区中进行更多、更广泛的合作。我们认为我们不应该是唯一发行带有先买后付功能的借记卡的人。美国已经有大约5亿张借记卡。许多人在当地银行有借记卡，有他们喜欢的银行品牌，不想更换，并且希望从他们的银行获得先买后付功能。
另一方面，他们的银行没有软件工程团队、承销团队或资本市场团队。我们有。我们很乐意向任何想要使用我们平台的人提供我们的平台。考虑到他们的技术限制，接触其中一些人的最佳方式是通过他们的核心银行软件提供商和集成团队。这就是我们在这里试图做的。在某个时候，我们将开始更多地谈论具体谁会首先、谁会其次成为实际的金融机构客户，但我们还没有完全准备好。
明白了。我理解。我能再问一个关于Affirm卡的问题吗？Max，随着您看到客户对卡的使用情况，您对卡的想法是否有所演变？我记得早期您肯定说过希望它成为客户日常使用的首选卡。消费者现在是这样使用它的吗？在这方面的想法有什么演变吗？谢谢。
实际上，Michael不久前说过一些话，我听了之后觉得很明显。我们有2500万活跃用户，我们仍然在外部，也在内部，好像我们有一个适合所有人的产品。没有一个达到这种规模的公司会说“哦，我们有这个东西，每个人都应该用它”。卡的使用方式确实因不同的消费者类别而有很大差异。我们有一类消费者绝对将卡作为日常每笔交易的首选卡。
他们既是重度用户，也像是……我猜我们的标志颜色是紫色。所以也许他们被“紫色洗脑”了。这是我随口说的。所以这个群体存在。它不再小了，但仍是少数。大多数消费者仍然将卡用于经过考虑的购买。当交易对他们来说真的很重要时，他们会拿出Affirm卡。他们也会看到Affirm标志。如果他们活跃，他们可能会通过集成路径。
Apple Pay、Google Pay、Chrome Autofill、Shop Pay用户，我们支持的六七个大型钱包合作伙伴。所有这些都对他们可用。所以即使他们钱包里有卡，也不总是会拿出来用。这个群体肯定将我们视为经过考虑的购买选择。但在这个群体中，有些人认为50美元就是一个需要仔细考虑的购买。实际上，如果你翻到我信中部分的第一页，我们专门为“Big Nothing”活动按购物篮大小列出了商家看到的GMV提升，这有点……
我们不常谈论这个，但你可以看到，随着交易规模的增加，几乎有一条完美的线性曲线，提供0%的GMV提升也随之增加。这解释了很多关于客户差异的问题。所以在某个时候，我们将开始更多地谈论我们内部的客户细分或消费者细分。现在肯定不准备就这个话题发表演讲，但它正迅速分为、分为三类，我们需要以略有不同的方式服务他们。
作为产品人员，没有什么比知道有市场需求，并且市场告诉我们“我们需要这样的卡”，然后另一个群体想要完全不同的东西更好的了。由于我们现在拥有的所有这些编程技术，构建这些东西变得越来越便宜。所以我们很兴奋能构建更多软件。
谢谢。
我们的下一个问题来自Wolff Research的Darren Peller。请提问。
嘿，各位，谢谢。上个季度，我知道您提到过正在与一些主要的PSP合作伙伴讨论成为默认支付方式。我认为您已经与其中一家合作上线了。所以也许可以多谈谈从PSP默认方式中看到的好处，以及这些对话的进展如何。也许当您与PSP进行这些对话时，要说服他们的卖点是什么。谢谢各位。
这回到了我之前说的话。10年前，如果你说Affirm应该紧挨着Visa、MasterCard、American Express、Discover，你平均的支付处理商会说“什么Affirm？”抱歉，如果你在打电话或视频会议。现在这不再是问题了。今天，幸运的是，我们的名字已经有了一定的分量，对话变成了“这是否有助于我的整体转化率？这如何改变我向下游商家推销整体服务时的经济效益？”我不确定我准备详细说明，但“默认”仅意味着消费者在选择支付方式时会看到我们的标志。
对于这些合作伙伴内外的大量商家，我们的标志不仅在支付页面上可见，而且在消费者发现Affirm可用的上游位置也可见，他们可以拆分付款并期望不收取费用。
好的，好的。我的意思是，我认为如果这是粘性的并且确实产生共鸣，这可能是你们的一个关键驱动力。我只是好奇是否有进展，但您能分享更多吗。但我的另一个问题。Agentic。是的，请继续。
抱歉。我的意思是，当我们谈论PSP时，我们确实会考虑平台。显然，Intuit的公告是我们非常兴奋的一个。我认为那个平台的规模是巨大的，你知道，我们有责任确保我们最大限度地利用这个机会，并在那里建立最大的计划。所以这是一个已经在筹备中，我们很高兴能公开的项目。
对，有道理。谢谢。我想。只是快速跟进Diana。您能就您对Agent E-Commerce的最新看法发表一些简短评论吗？我知道这不是一个简短的话题，但考虑到它可能成为生态系统中如此重要的一部分。我很想听听公司正在采取哪些步骤来确保准备好捕捉这种支出。
我笑是因为轮到Michael翻白眼了。我们得到了生命意义的问题。简短的回答。没有简短的回答。让我们看看。仍然乐观。仍然认为，让代理判断金融服务是好是坏，对我们的金融产品类型非常有利。我认为随着机器人越来越了解递延利息、滞纳金和复利的工作原理。脱颖而出变得越来越容易，因为我们不做任何这些事情。所以我认为所有这些在结构上对我们都有利，只要我们在场并确保我们参与其中。
我们当然非常积极。我的意思是，我并不总是能跟上我们宣布的确切内容，所以我不会具体说我们下一步会在哪里出现。但我们肯定与行业积极合作，试图了解提供产品的最佳方式。但你绝对应该期望我们出现在所有这些故事中。我认为从纯消费者产品的角度来看，我仍然认为有些购买更像是娱乐，它们将继续主要由人类驱动，而有些购买是人机合作，AI将帮助你研究你要购买的产品，甚至可能为你做出最终决定。然后你会触发购买。但人仍然会进行人工监督，这将是一个向不需要人类的交易的重大转变。这些将会很棒。你要确保你以某种默认选择的形式被包含在这两种交易中。其中一些对话肯定非常活跃，不仅在我们之间，而且在整个行业。
好的，谢谢Max。感谢您。
我们的下一个问题来自花旗的Brian Keene。您可以开始提问了。
是的。嗨，各位。我有点晚才加入，但活跃商家增长率飙升至42%。我知道有几个季度一直保持在20%左右，然后上个季度有所上升。然后又有显著的上升。这是一个关系还是多个关系？只是想更好地了解那里的增长情况。是的。
我想说增长的拐点是由我们的一些钱包合作伙伴推动的。我们将这些钱包合作伙伴的商家计入商家数量。所以这从增长角度来说是一个加速器。
明白了。从这些钱包中的商家获得相应的交易量需要多长时间？
显然，或者可能不明显，我们只计算活跃的商家。我们不计算门店，你知道，如果商家没有通过Affirm进行交易。所以我们只计算活跃商家，无论是通过钱包还是通过与Affirm更直接的集成。
是的，是的。
所以这只是与商家一起扩大规模的问题，对吧。
对，对。是的。我想的是与那些可能没有直接集成的商家扩大规模需要多长时间。好的。我的另一个问题是关于调整后运营利润率。想想上半年与下半年。显然上半年利润率强劲，然后利润率增长似乎略有减速。您可能只是有点保守。但关于调整后运营利润率，上半年或下半年有什么需要考虑的吗？
不，我的意思是，我认为去年我们有一个非常不错的发展轨迹。所以正如你所说，例如，指引中第四季度的利润率扩张比第二季度低。但我们正在接近，我们对利润率状况非常满意，在本版指引中，我们为2026财年设定的利润率扩张比90天前更高。所以，是的，我认为这只是持续的运营杠杆和继续良好的规模扩张。其中大部分是由收入减去交易成本的强劲增长推动的。
好的，太好了。谢谢，各位。
下一个问题来自Jefferies的John Hecht。请下午提问。
感谢所有的内容和细节。我的大部分问题都已经被问过了。我想知道的一件事是，您现在与私人信贷交易对手的远期流量协议是资金来源中越来越重要的一部分。我知道您一直在向表外合作伙伴出售资产，但我想知道私人信贷合作伙伴想要的资产特征是否会改变您最终持有的资产组合，还是都一样？
不，绝对不会。我们仍然采用垂直切片的方式向合作伙伴分配贷款。所以我们的合作伙伴通常希望广泛接触我们发起的所有资产。我们致力于不，你知道，选择特定的资产放在表内或表外。唯一的例外或星号是有某些集中度限制或某些甚至测试产品可能不会进入我们的正常资金流。但对于我们发起的绝大多数资产，它们被随机分配给合作伙伴，我们只是决定向每个合作伙伴推送多少。
好的，有道理。非常感谢。
由于时间限制，我们的最后一个问题来自瑞银的Timothy Chiodo。请提问。
太好了，非常感谢各位。在代理商务（agentic commerce）方面，我想回到Darren提出的话题。广义上，我们可以考虑三种类型。一种是使用ChatGPT搜索然后点击离开。一种是使用ChatGPT搜索然后停留在界面内，使用即时结账按钮。当然，还有Max提到的完全代理式。如果我们将讨论限制在即时结账部分，当我们现在进入ChatGPT时，我们可以看到Apple Pay按钮，看到Stripe Link按钮，看到用卡支付。随着时间的推移，我们是否有可能在ChatGPT和其他代理平台的用户界面中看到Affirm按钮，用于我们称之为即时结账类型的交易？
这是可能的，但我们现在没有这样的公告。我认为。我认为重要的是要注意，这还非常非常早期。整个代理商务事情仍然处于超级早期阶段。但是的，我认为有。绝对有空间。让我们沿着这条路走。在所有可能的商务形式中，包括代理商务，肯定有Affirm按钮的空间。如果涉及人工监督，你应该要求我们负责，“嘿，你把按钮放在那里了吗？如果你没有，为什么没有，什么时候会放？”我认为这是我们的股东和分析师对我们的合理期望。
太好了。谢谢Max。也完全承认您可以在该渠道中使用虚拟卡Affirm卡。但是的，我特指按钮，感谢您的回答。谢谢。
你绝对可以，我的意思是，据我所知，我实际上有一段时间没试过了，但我认为你可以通过Apple Pay的渠道找到Affirm。Liebor不在这里，但如果不提到他的口头禅，我会失职的，我们喜欢渠道冲突。如果你相信你是一个网络，你最好被包含在每个钱包中。
现在问答环节结束。我想把发言权交回给Zane做总结发言。
感谢大家参加今天的电话会议。感谢大家提交的精彩问题。期待在各种会议上与许多人见面，并很快与大家交谈。谢谢。
女士们，先生们。感谢您的参与。今天的会议到此结束。您可以挂断电话，祝您有美好的一天。