Hung Ko（副总裁、全球司库与投资者关系主管）
Philip Witherington（总裁兼首席执行官）
Colin Simpson（首席财务官）
Steven Finch（总裁兼首席执行官）
Paul Lorentz（全球财富与资产管理总裁兼首席执行官）
Brooks Tingle（John Hancock总裁兼首席执行官）
Stephanie Fadous（首席精算师）
Naveed Irshad（宏利加拿大总裁兼首席执行官；全球有效业务管理与团体再保险主管）
Trevor Kreel（首席投资官）
John Aiken（Jefferies）
Tom MacKinnon（BMO Capital Markets）
Doug Young（Desjardins Securities Inc.）
Gabriel Dechaine（National Bank Financial, Inc.）
Michael Ward（UBS Investment Bank）
Paul Holden（CIBC Capital Markets）
Darko Mihelic（RBC Capital Markets）
Mario Mendonca（TD Cowen）
感谢您的等待。我是会议主持人。欢迎参加宏利金融公司2025年第四季度及全年业绩电话会议。提醒一下，所有参会者均处于仅收听模式，会议正在录制中。演示结束后，将有提问环节。如需加入提问队列，请在电话键盘上按星号然后按1。会议期间如需帮助，请按星号然后按0联系主持人。现在，我将会议交给全球司库与投资者关系主管Hung Ko先生。
请开始。
谢谢。欢迎参加宏利金融的财报电话会议，讨论我们2025年第四季度及全年的财务和经营业绩。我们的收益材料，包括今天电话会议的网络直播幻灯片，可在我们网站（manylight.com）的投资者关系部分查阅。在开始之前，请参考幻灯片2关于前瞻性陈述的警示，以及幻灯片41关于本演示中使用的非GAAP和其他财务指标的说明。请注意，在作出前瞻性陈述时应用了某些重要因素或假设，实际结果可能与陈述内容存在重大差异。转到幻灯片4，我们今天的演示将从Phil Worthington开始。
我们的总裁兼首席执行官将概述我们2025年的全年业绩以及在实现新的、更高的战略优先事项方面取得的进展。在Phil之后，我们的首席财务官Colin Simpson将更详细地讨论公司的财务和经营业绩。在他们的准备发言之后，我们将进入电话会议的现场问答环节。现在，我想将会议交给Phil。
谢谢Hung，也感谢大家今天参加我们的会议。2025年是宏利金融具有决定性意义的一年。我们取得了强劲的财务业绩，宣布了更新后的企业战略以塑造宏利金融的下一个增长篇章，并专注于通过有针对性的战略投资实现我们的愿景。
尽管宏观经济和地缘政治不确定性仍然存在，但我们相信，我们业务的多元化性质使我们能够很好地应对当前环境，并抓住未来的机遇。那么，让我们从我们昨天公布的2025年财务业绩开始。我们实现了强劲的营收业绩，每个保险部门的新业务CSM（合同服务边际）增长均超过20%，推动了我们CSM余额的两位数增长，并支持了我们未来的盈利潜力。尽管在2025年下半年出现资金净流出，但全球财富与资产管理（GlobalWAM）继续实现强劲的利润率和核心收益增长。Global WAM的强劲业绩与亚洲两位数的收益增长共同推动了我们今年创纪录的核心收益。
加上持续股票回购的利好，我们实现了8%的核心每股收益增长。我们还继续产生有吸引力的回报，核心净资产收益率（Roe）较上年提高30个基点，并且正在朝着2027年18%以上的目标稳步前进。转向我们的资产负债表，我们今年产生了64亿美元的汇款，并向股东返还了近55亿美元的资本。我们的LICAT比率为136%，杠杆率为23.9%，提供了显著的财务灵活性。我很高兴地分享，我们宣布将季度普通股股息提高10%。此外，我们已获得OSFI（加拿大金融机构监管局）对新的正常发行人投标（NCIB）计划的批准，这将允许我们回购最多4200万股股票，约占已发行和流通普通股的2.5%，突显了我们继续致力于向股东返还资本的承诺。
我们计划在2月底开始根据这一新计划进行回购，具体取决于多伦多证券交易所的批准。转到幻灯片7，11月我们推出了更新后的企业战略，该战略以我们的优势为基础，以增长为重点，并以成为客户首选为目标。随着我们以更新的目标进入新篇章，整个公司对执行新的、更高的战略优先事项充满热情，这些优先事项提供了合理的连续性。因此，我们在2025年已经取得了有意义的进展，首先是我们优秀的团队和文化。
我们世界级的人才是我们最大的优势之一，今年是我们连续第六年实现前四分之一的员工敬业度。我对全球同事的活力和承诺感到鼓舞，他们拥抱了我们成为客户首选的目标。我们将继续在未来的工作中专注于执行和创新，在推动高质量可持续增长的同时，我们将保持平衡、多元化的业务模式。今年，我们通过有机和无机方式进行了战略投资，以进一步加强我们的投资组合。我们收购了Convest Credit Partners，宣布成立合资企业进入印度人寿保险市场，并达成了收购Schroders Indonesia的协议。
后两项交易尚待监管批准。我们还成为第一家在迪拜国际金融中心设立办事处的国际人寿保险公司，专门为高净值客户提供人寿保险解决方案的咨询和安排服务。我们还扩展了客户解决方案，包括在美国推出新的指数型万能寿险产品，同时在加拿大，我们在宏利银行推出了简化的专业贷款产品套件。正如Colin将强调的那样，多元化投资组合的优势在我们第四季度的业绩中显而易见，我预计在全球不确定性加剧的情况下，我们的多元化将继续发挥良好作用。转到幻灯片8，我们专注于成为健康、财富和财务福祉方面最值得信赖的合作伙伴，今年我们采取了有意义的措施进一步增强客户能力，包括在亚洲成为首选健康合作伙伴的目标中取得了重要里程碑。
通过在香港与BUPA International的战略合作，我们将提供更多选择和可持续的医疗解决方案，帮助个人和社区过上更健康、更充实的生活。在加拿大，我们成为第一家提供Grail公司Gallery多癌症早期检测测试的保险公司，支持客户的早期检测和长寿。在美国，我们为符合条件的美国客户提供额外的资源和产品，以主动管理他们的健康和福祉。这些行动为客户带来了可衡量的利益，同时为宏利金融创造了价值，我们为在这一领域处于领先地位而感到自豪。
我们还继续投资，使客户更容易购买我们的产品，顾问更容易销售我们的解决方案。我们与菲律宾的China Bank续签了银行保险合作伙伴关系，将独家合作关系延长至2039年。在新加坡，我们利用数字能力增强了Manulife iFunds平台。通过使用单一平台并利用人工智能驱动的分析，顾问可以提供更个性化和更有洞察力的财务指导。在美国，我们扩大了批发团队，以加速我们在高净值和大众富裕市场的渗透。通过扩大我们的覆盖范围并扩展我们的数字和人工智能能力，我们可以更有效地接触客户并提升他们的体验。
最后，转到幻灯片9，成为人工智能驱动的组织是实现我们目标的核心。虽然我们是人工智能的早期采用者，并建立了支持我们愿景所需的基础基础设施，但维持我们的领导地位非常重要。我们正以纪律性和明确的重点进行投资，专注于可以大规模部署人工智能的领域，进一步提高我们的效率，增强客户和同事的体验，并支持可持续增长。2025年，我们在Evident的全球人寿保险公司人工智能成熟度排名中位列第一，并在2027年实现10亿美元以上人工智能企业价值创造的目标中完成了30%。
为了实现可衡量的成果，我们正专注于人工智能可以为宏利金融带来最大影响的核心领域，并且我们已经在各业务和地区部署了举措，以继续在整个组织中创造价值。我们正在部署虚拟助手，在提高效率的同时，为员工和顾问提供更深入的见解、更个性化的外展服务和即时产品指导，加强客户互动的质量和一致性。在核保方面，人工智能通过自动化数据分析加速决策，实现更快、更准确的评估，同时保持严格的风险纪律。我们还优先考虑消除手动交易的人工智能解决方案，推动效率和运营成果的可衡量改进。
在分销领域，人工智能通过定制化的销售支持增强客户参与度，从而提高销售成交率和成果。我们通过为全球技术团队配备现代化工程工具来加强内部生产力，帮助我们更快地构建更好的解决方案。我们还在探索人工智能如何帮助缩小咨询获取差距，并支持大规模更有意义的持续投资者参与。展望未来，我们正在推进一个专有的智能体人工智能平台，这将使跨公司管理和协调人工智能工具变得更加容易，使我们能够更快、更一致地扩展人工智能，同时确保强大的治理流程。
这些都是高影响领域，它们减少摩擦，支持长期增长，并将使我们能够实现2027年及中期目标。最后，我对2025年取得的进展感到非常兴奋。我们取得了强劲的财务业绩，在2026年初，我们已经在更新后的战略方面取得了有意义的进展。我们正从强势地位执行，势头明确，并有信心实现2027年目标，同时为所有利益相关者长期创造高质量的可持续增长。现在，我将交给Colin，由他更详细地讨论我们的业绩。
Colin。
谢谢Phil，大家早上好。2025年对宏利金融来说是非常出色的一年，我们又实现了强劲的财务和运营业绩。在开放问答环节之前，让我花点时间带大家了解本季度的业绩。让我们从幻灯片11的营收业绩开始。我们实现了新业务CSM的强劲增长，反映了更有利的业务组合和利润率改善。这是我们连续第六个季度新业务CSM增长超过20%，证明了我们平衡且全球多元化的业务结构的实力。本季度的APE（年化保费当量）销售额与去年基本持平。
Global WAM出现95亿美元的资金净流出，反映了美国的几项大型退休计划赎回，加拿大也有少量赎回，以及我们北美零售业务的资金净流出。这部分被强劲的机构资金流入部分抵消，包括来自CQS和Convest的贡献。我们美国退休业务的赎回反映了季节性较高的计划赎回和较高的参与者提款，因为市场走强导致客户余额增加。我们的零售业务在北美中介和加拿大财富业务中继续面临压力，但我要强调的是，在对主动型基金经理具有挑战性的季度，我们的美国零售业务表现优于同行。
转到幻灯片12，我想强调一些关键收益驱动因素，与去年同期相比。我们继续看到亚洲和加拿大保险业务的强劲增长，推动了更高的保险服务业绩。本季度我们整体保险经验为正，包括对 prior year 事件的PNC（保单持有人负债）准备金释放以及加拿大的强劲收益。尽管总体保险经验为正，但较上年有所下降，主要反映了美国寿险理赔经验的不利影响。我们的投资业绩小幅下降5%，主要受投资利差下降的推动。
在表格的下半部分，您会看到GlobalWAM本季度报告的税前核心收益增长8%，这得益于AUMA（平均管理资产）的强劲增长和利润率扩张，但部分被香港向EMPF（员工强制性公积金）的过渡所抵消。转到幻灯片13，核心每股收益较上一季度增长9%，因为我们继续增长核心收益并积极回购股票。我们本季度报告的净收入为15亿美元，反映了不利的市场经验，主要是由于我们的Alder投资组合产生了2.32亿美元的费用，主要原因是基础设施、私募股权和房地产的回报低于预期。
我们还报告了1.62亿美元的对冲会计无效性损失，主要由于加拿大的掉期利差扩大，以及较小程度上没有对冲会计的衍生品。转向部门业绩，我们从幻灯片14的亚洲开始。APE销售额较上年小幅下降3%，日本和亚洲其他地区的两位数增长被香港销售额的下降所抵消。虽然考虑到上年同期的强劲表现，我们预计香港会有一定程度的放缓，但我们也看到第四季度经纪渠道因分销商向新法规过渡而出现预期压力。
即便如此，我们对前景仍充满信心，这得益于我们专有分销渠道的实力。尽管销量疲软，但亚洲的新业务CSM和新业务价值（NBV）在更有利的业务组合支持下实现了强劲的两位数增长。因此，NBV利润率较上年扩大5.5个百分点，达到41.2%。这些营收业绩证明了我们在亚洲业务的实力和多样性。事实上，当你查看我们全年新业务CSM增长时，我们在多个市场（包括香港、日本、中国大陆和新加坡）都实现了超过20%的增长。
本季度亚洲核心收益更为强劲，同比增长24%，这得益于业务的持续增长以及上一季度基础变化带来的净有利影响。转向全球财富与资产管理（Global WAM），幻灯片15显示，我们在Global WAM保持了增长势头，核心收益同比增长7%。这得益于平均AUMA的增长、Conveyor's Credit Partners的加入以及持续的费用纪律。但部分被11月香港向新EMPF平台过渡导致的收益下降所抵消。本季度资金净流出较高，达到95亿美元。
正如我 earlier 提到的，本季度我们的总资金流入同比增长15%，达到500亿美元，在各业务线的增长支持下继续保持强劲，我们的核心EBITDA利润率较上年扩大60个基点，达到29.2%，考虑到EMPF过渡，这是一个强劲的结果。接下来，转到幻灯片16的加拿大业务，我们在新业务指标和核心收益方面实现了稳健增长。APE销售额和新业务价值分别较上年增长2%和4%，反映了个人保险和年金销售的强劲增长，部分被团体保险的大额业务销售下降所抵消。
新业务CSM保持强劲势头，在个人保险销售额增长的支持下继续实现同比两位数增长。核心收益同比增长6%，部分得益于个人保险的有利保险经验、更高的投资利差以及团体保险的业务增长。这些有利因素部分被团体保险的不利保险经验所抵消。最后，幻灯片17是我们美国部门的业绩。在美国，我们看到对我们整套产品的持续广泛需求，导致APE销售额较上年同期增长9%。加上产品组合变化，我们看到新业务CSM实现了34%的非常强劲增长。
核心收益同比下降22%，主要由于投资利差下降以及与人寿保险理赔经验的不利影响（相比上年同期的有利经验）。转到幻灯片18的现金生成和资本配置，2025年我们产生了64亿美元的汇款，超过了我们60亿美元的预期，使我们坚定地有望实现2027年累计220亿美元以上的目标。过去三年，汇款平均占我们核心收益的85%以上，虽然这受到有效再保险活动和有利市场波动的积极影响，但我们继续预计未来60%至70%的核心收益将以现金汇款的形式实现，这证明了我们资本高效且现金生成能力强的业务。
正如Phil earlier 提到的，我们将在2026年2月底启动新的股票回购计划，回购最多2.5%的流通普通股。此外，我们的董事会已批准将季度普通股股息提高10%。这些行动共同反映了我们对股东价值创造的持续承诺。现在转到幻灯片19的资产负债表。我们的调整后每股账面价值较上年增长6%，达到38.27美元，即使在向股东返还大量资本以及加元走强导致增长率降低3%之后。
我们年末的LICAT比率为136%，比监管目标比率高出240亿美元。我们的财务杠杆率为23.9%，远低于我们25%的中期目标。这些强劲的指标支撑了我们资本状况和资产负债表的实力和弹性。转到幻灯片20，总结了我们在实现目标方面的进展。我们2025年的业绩反映了整个业务的纪律性执行和势头，在实现投资者日核心ROE、汇款和效率目标方面取得了有意义的进展。您可以在演示文稿的附录中看到我们核心ROE扩张的三年进展。
虽然我们的核心每股收益增长略低于目标，部分原因是今年美国部门的不利因素，但我们已经实现或正在朝着其余目标稳步前进。通过执行我们的更新战略，我有信心我们能够在未来实现2027年及中期目标。我们的准备发言到此结束。在进入问答环节之前，我想提醒每位参与者，包括后续问题在内，限制提问两个问题，如果有其他问题，请重新排队。主持人，我们现在开放提问。
谢谢。我们现在开始问答环节。如需加入提问队列，请按星号然后按1。在您的电话键盘上，您会听到确认请求的提示音。如果您使用免提电话，请在按任何键之前拿起听筒。如需撤回问题，请按星号然后按2。我们的第一个问题来自Jefferies的John Akin。请发言。嗨，John，您的线路是否静音了？
谢谢。抱歉。Colin，有一点需要澄清。关于您评论香港销售额因经纪压力和监管变化而下降，这是一个阶跃式变化，还是我们可能会看到销售水平在2020年回升到一个运行率水平？
早上好，John。我是Steve Finch。关于香港的销售额，也许我先退一步。全年来看，我们对香港的表现非常满意。我们看到全年销售额强劲增长21%，NBV增长31%，NBCSM增长21%，核心收益强劲增长26%。所以结果非常好。正如Colin在开场中提到的，本季度我们看到的是，一方面是艰难的同比比较——去年第四季度我们取得了非常强劲的业绩。但另一方面是我们在经纪渠道，特别是MCV经纪渠道看到的孤立疲软。
那里的分销商正在适应一些监管变化。正如我们在亚洲不同市场看到的那样，监管变化出台后通常会有一段调整期，然后恢复增长，这并不罕见。我们在亚洲的许多国家都受益于多元化的分销策略。第四季度，我们的代理和银行渠道都实现了持续增长，正如Steve所说。因此，展望未来，我们有信心，潜在的客户需求仍然存在。基本面依然强劲。因此，我们预计，经纪人将进行调整，随着时间的推移，销售额将会增加。
John，我是Phil。如果我能补充一点的话，在最近几年的这个电话会议上，我一直说我们对经纪渠道有兴趣，但我们可以看到，特别是在监管环境发生变化的情况下（过去六个月我们已经看到了这种变化），以及竞争环境中的竞争因素，销量可能会有波动。经纪渠道的竞争环境很激烈。我认为真正重要的一点是，正如Steve所说，我们的核心渠道（代理和银行）在第四季度实现了强劲增长。
太好了。感谢您的说明。我会重新排队。
我们的下一个问题来自BMO的Tom McKinnon。请发言。
是的，关于这个问题再跟进一下，然后还有另一个问题。如果我看香港的NBV利润率，2025年第四季度是52.4%，2024年第四季度是39.7%。大幅上升。这是由于业务组合吗？代理和银行渠道肯定比经纪渠道更有利可图吗？如果是这样，为什么要更多地关注MCV经纪渠道，如果其他渠道能提供更好的新业务价值、更好的新业务CSM增长和更好的NBV利润率？
是的，谢谢，Tom。我是Steve。您提到了一个重要的点。我们看到香港的NBV利润率同比增长超过12%。
这确实是业务组合的原因——我们看到MCV经纪销售额下降，而这是一个利润率较低的渠道。当然，我们认为它是有吸引力的。我们会定期调整对销量与利润率的整体关注，并进行优化。但是，我们业务的核心仍然是国内代理渠道，我们在那里拥有强劲的利润率并继续保持强劲增长。所以，总的来说，我们对这种组合感到满意。我们还看到产品组合的转变。我们一直在强调并满足客户在健康和保障方面的需求，我们看到健康和保障销售额的增加，这也促进了利润率的扩张。
好的，还有一个问题，也许问Paul。我们刚刚完成了Convest的收购，但我认为您提到了EMPF对GWAM收益的税后影响。那么Convest呢？我知道您谈到了整体的增值作用，但您用了大量现金进行这次收购。考虑到Convest带来的增量收益，我们应该如何看待GWAM部门的未来？
是的，谢谢Tom，我是Paul。关于前景，正如您提到的，我们对……也许我先从EMPF开始。关于那里的基本原理或变化，我们大约完成了一半。尽管我们已经转换，但我想说，我们提供的指导意见中约有一半的影响反映在本季度，并且这一指导意见在未来仍然准确。关于Convest，我们目前不单独披露相关指标。但我想说的是，由于它是在年底晚些时候完成的，它对总资金流入、净资金流入和核心收益有积极贡献，并且与我们早期的预期一致。
就客户需求而言，我们对此感到非常兴奋。该类别预计将翻一番。为了给您一个我们如此乐观的证明，如果我们看看一年半前完成的CQS（另类信贷），自交易完成以来，我们的资产管理规模增长了40%，并推动了大量积极的营收增长，我们预计Convest产品组合也会有类似的积极反响，因为需求存在。现在还为时过早，但我们对目前的进展感到非常乐观和满意。
还有一个快速问题，2.5%的NCIB，你们有很好的记录。我认为2025年你们购买了超过3%。Colin，关于这个NCIB的意图，您能说些什么吗？考虑到你们历史上通常会购买大部分NCIB额度。
感谢您的问题，Tom。让我来回答这个问题。我是Phil，您说得对。我们上一个NCIB计划是3%，我们全额完成了。今年我们宣布了2.5%。而且，很难预测未来，但就目前而言，我们的意图是全额完成该计划。如果有任何变化，我很乐意在未来的电话会议上更新。在我们看来，我们的资本配置策略是平衡的，NCIB仍然是适当的资本使用方式。但在2.5%这个水平上，它不会限制我们对业务进行有机投资的能力，这在我们三个月前制定的更新战略背景下非常重要。
好的，谢谢。
我们的下一个问题来自Desjardins Capital Markets的Doug Young。请发言。
嗨，Doug。早上好。也许谈谈美国部门。我的感觉是，如果我没弄错的话，我们已经连续三到四个季度出现不利的死亡率经验，或者肯定是不利的理赔经验或总体经验。我希望您能详细说明本季度的情况。我认为是死亡率。是否有特定的产品线？我们听说美国市场在死亡率方面的竞争更多一些。所以我想了解一下你们的情况以及未来的预期。
嗨，Doug，我是Brooks Tingle。感谢您的问题。我想首先快速提醒一下，我们在美国市场的高端领域运营，保单金额相当大。这是一个非常有吸引力的市场 segment，您可以从我们的新业务价值指标中看到这一点。这确实导致了死亡率方面的季度甚至年度波动。您会记得2025年第二季度出现了特别异常的波动水平。但我们很高兴第三季度显示出显著的正常化改善，第四季度进一步改善。
我实际上会将第四季度的结果描述为处于正常的波动范围内。我可能就说这些。
那么，您是否认为这不会导致这些业务需要增加精算准备金？我想这才是我想问的。
嗨，我是Stephanie。我认为Brooks说得很好。本季度我们看到理赔经验环比改善。我真的认为这是由于严重程度略有上升导致的正常波动，我们会不时看到波动。考虑到我们在大额业务中的位置。我不认为这是一种趋势。事实上，去年同期以及2024年全年，我们在这项业务中通过损益表看到了理赔收益。
好的，第二个问题，也许问Colin或Phil。我的问题是，凭借你们现有的超额资本水平以及你们的杠杆率不足，你们能否在2027年实现18%以上的核心ROE目标？或者这些情况需要正常化？我假设你们会说是的，但也许你们可以说明在未来两年内如何从16.5%左右达到18%，让我们了解一下驱动因素，然后也许我们可以联系起来。
比如，考虑到你们正在产生的资本或现金数量以及你们目前持有的超额资本，为什么不在NCIB上更激进一些。
所以，Doug，我是Phil。我会把问题交给Colin，但我确实想说，是的，我们仍然有信心能够达到18%以上的核心ROE目标。有各种原因支持这一点，但我会让Colin详细说明。
是的。Doug，早上好。我认为需要注意的重要一点是，我们已经制定了多种方案来实现18%的目标。我们有信心能够实现这一目标。您知道，上一季度我们是18.1%，本季度是17.1%。所以趋势是好的。您知道，我们生活在一个不断变化的环境中，我们不会将股票回购作为实现18% ROE的主要驱动力，而是作为实现这一目标的一个杠杆。您提到超额资本对我们提高ROE的能力构成拖累。
确实如此。我们拥有，您知道，比我们的上限运营限额高出约100亿美元。但这在困难时期或各种情况下都成为了竞争优势。因此，我们并不急于耗尽这一非常有利的资本状况。
好的，我就问这些。谢谢。
我们的下一个问题来自National Bank Financial的Gabriel Deschane。请发言。
嗨。实际上，只是跟进美国的死亡率问题，所以您有信心这不是某种趋势？我想确认您观点的一种方式是，这对你们LTC（长期护理保险）处置的意愿有什么影响吗？因为这项业务可以作为更高死亡率的对冲。喂。
我们在听，Gabriel。我认为最好由Brooks先开始回答，也许Naveed会从LTC的角度发表评论。
是的，我只想说，我们当然不认为这是长期趋势。我们非常仔细地观察它。肯定存在波动性。如果您看我们第四季度的核心收益影响，您会看到影响似乎更大一些，因为去年第四季度我们实际上有收益，这再次反映了这种波动性。但如果您看一下新冠疫情后美国寿险部门死亡率的顺风和逆风范围，它一直处于相当狭窄的范围内，第四季度的结果也在这个范围内。
所以我们很高兴看到它正常化，尽管总会有一定程度的波动性。再次，我想指出，虽然在高端市场运营存在这种波动性，但价值指标非常强劲。您去年看到了这一点，我们对继续发展这项业务的能力非常有信心。
我是Navid，我只想补充一点，由于我们不认为死亡率是一种长期趋势，所以它不会影响我们对LTC交易的考虑。如您所知，我们已经与不同的交易对手完成了两项重要交易，接近账面价值，这为我们在LTC中的假设提供了外部验证。我们将继续专注于评估能为股东创造价值的机会性交易，这一点不会改变。
好的。我想继续沿着这个方向问一下遗留业务处置的问题，很快，死亡率问题是否与某个遗留区块有关？但真正的问题是，当我看你们过去宣布的交易以及你们如何抵消处置对每股收益的影响时，回购股票是否使这种动态现在变得更具挑战性？也就是说，这使得处置更难实现每股收益中性，因为当第一笔交易在几年前宣布时，你们的股票是账面价值的两倍左右，而现在略高于一倍。
谢谢。或者我想另一个问题是，你们是否致力于使处置实现每股收益中性？
所以Gabriel，谢谢。我是Brooks。关于遗留处置的更广泛问题，我会交给Naveed，但我要说的是，在2025年第二季度及之后我们看到的理赔，与特定区块没有明显关联，理赔数量实际上是有利的。实际上，再次因为我们承保这些大额保单，一个季度内少数大额案件的同时发生导致了这一结果。所以这不是早期业务。这通常是20多年前承保的业务。所以那里没有什么异常。
只是季度之间、年度之间的波动性。
是的，我只想补充一点，关于我们的遗留业务，我对我们如何有机地管理它们感到非常满意。您已经看到我们成功地获得了合同允许的长期护理保险费率上调。我们在这方面不断超出我们的假设。我们在欺诈、浪费和滥用方面投入了大量资金。也就是说，我们定期与市场联系，探讨机会性交易。市场有兴趣，我们会继续跟进。我认为我们在这方面没有限制。
是的，我想Gabe，补充一点，您谈到了账面价值倍数和股票。这并不限制我们提高每股收益的能力。我们会根据每笔交易的自身情况来评估，并据此做出相应的资本配置决策。所以不要从当前股价如何影响我们未来交易能力的角度去解读。
好的，谢谢。
我们的下一个问题来自瑞银的Mike Ward。请发言。
谢谢大家，早上好。我对日本业务很好奇。实际上，你们的一家全球同行在日本的分销方面遇到了一些小麻烦。所以我想知道你们在日本的高净值保险和财富产品市场看到了什么，以及你们是否看到市场结构方面有任何中断或变化。
是的，谢谢Mike，我是Steve。是的，我很清楚我们的一位同行在日本被报道的情况，这与宏利金融没有直接关系。我想指出的一点是，我们在亚洲许多国家（包括日本）拥有丰富的多渠道分销模式运营经验，随着时间的推移，我们建立并继续建立强大的控制和合规计划。无论何时出现孤立问题，我们都会迅速解决。关于日本市场，正如您所指出的，我们在日本市场看到了一些强劲的成功。从我们的数据来看，今年实现了两位数增长。
我们一直在执行一项战略，以利用客户需求，其中一些需求是由高于过去的结构性利率驱动的。老龄化社会具有长寿特征，因此对退休规划有巨大需求。我们扩展了产品组合，以满足更多这些客户需求，包括单位挂钩产品、终身寿险产品，这推动了我们的成功，我们对日本的未来持乐观态度。谢谢。
我的其他问题已经被回答了。谢谢。
下一个问题来自CIBC的Paul Holden。请发言。
谢谢。早上好。我想问几个与已经讨论过的话题相关的后续问题。第一个是关于亚洲销售，特别是香港。你们给了我们很多不同的衡量指标，我想我们都习惯了因为IFRS 4会计而关注APE销售。但现在也许有理由认为这不应该是首要指标。也许应该是新CSM增长，因为这才是真正驱动未来收益的因素。所以A点是，您是否同意这一点？如果我们要关注一个最重要的指标。
问题的第二部分是，这是否会影响或者在多大程度上影响你们对销售组合的看法。
是的，谢谢Paul。我是Steve，您提到了一个重要的点。我的意思是，在IFRS 17下，当我们看到销售波动时，它不会转化为核心收益的波动，因为CSM会摊销到收入中。因此，我们专注于为股东创造最大价值。NBV和NBCSM，我们都报告。它们都是出于不同原因衡量我们所创造价值的良好指标。
因此，我们关注这两个指标，并以公司18%以上的中期ROE目标为重要指导，推动价值的最大美元规模。因此，我们在满足或超过该最低回报率的同时优化价值美元。好的，所以如果我基于这个基础衡量本季度，那么亚洲销售是一个非常好的结果。是的，正如Colin所指出的，该部门的NBV增长10%，NBCSM增长19%，推动同比CSM有机增长11%，总计19%，略超过20亿美元。
是的。好的。好的。我的第二个问题还是关于之前讨论的美国核心保险经验。这些问题更多地集中在短期，但如果我从长期来看美国部门，不利的经验或不利的理赔经验在很长一段时间内一直是投资者关注的问题，原因各不相同。因此，考虑到更新后的战略和对美国业务增长的重新关注，我认为让人们对那里的经验有更多信心会有所帮助，以及你们如何增长。
所以我不知道你们是否可以采取任何行动来使这种经验更加中性或积极，或者你们对此的看法，因为我认为再次解决这个问题会让人们对美国业务的这种新的增长重点有更多信心。请发表意见。
嘿Paul，我是Phil。这是一个很好的问题，感谢你提出。在我们的战略更新中，我们强调的一件事是拥有多元化投资组合的重要性。当我想到这一点时，您知道，当然多元化是一种风险缓解措施，但特别是对于美国业务，John Hancock为宏利金融贡献了许多我们非常重视的东西，包括收益生成、资本生成以及资本生成的稳定性。作为战略更新的一部分，我们实际上改变的一件事是明确表示有意愿投资于这项业务，以便我们能够长期维持收益和资本生成。
现在，当我们谈论投资业务时，并不是回到我们以前的样子。实际上是在近年来我们已经证明具有巨大价值和成功的产品线中增长。您提到的不利经验驱动因素是完全不同的业务线。我们在本次电话会议上讨论的短期死亡率波动问题，我们确实认为这是短期波动，但我认为让Brooks介绍一些我们在美国采取的具体举措，建立信心，表明这些举措是有利可图的、可持续的，并且从风险角度来看是有意愿的。
Rick Brooks，请讲。
是的，当然。谢谢Phil，也谢谢Paul。关于保单持有人经验，您知道，从很长一段时间来看。是的。无论是死亡率、持续率还是LTC经验，都有很多关注，但我们已经针对美国部门采取了一系列措施来优化股东价值，这确实导致了大量保单持有人经验波动性的减少。第四季度LTC经验是良性的。正如我所说，寿险理赔经验在第二季度出现了特别异常的波动，现在正在正常化。因此，我们实际上对美国的保单持有人经验感到相当满意，但要接上Phil的话，对我们通过美国的新业务特许经营为宏利金融贡献强劲且有利可图的增长的能力感到非常满意，而且我不会对此长篇大论，但我想每个人都知道我们拥有强大的品牌，我们拥有创新和广泛的产品组合，我们与独立分销渠道有着顶级的关系。
我想指出，美国经济中增长最快的几个领域是所谓的健康经济和长寿经济。我们仍然是美国唯一一家为保单持有人提供此类服务的保险公司。早期癌症筛查等，具有很强的消费者吸引力。您可以从我们去年的新业务价值指标中看到这一点。与您和Steve的讨论类似。我们去年的APE增长良好，全年增长24%，但新业务CSM增长42%。所以还有很多其他举措。
为了节省时间，我不会详细说明，我们对美国业务有相当雄心勃勃的增长计划，我们对我们正在承保的业务的风险和预期保单持有人经验概况感到非常满意。
好的，感谢您的时间。我就问这些。
我们的下一个问题来自RBC Capital Markets的Darko Melich。请发言。
嗨。早上好。我有一个建模问题，也许想了解一下范围。我实际上想换个话题，看看加拿大。当我看2024年加拿大的团体销售增长了43%。今年下降了24%。所以当我想到2025年，你们的短期业务预期收益增长了12%。现在销售大幅下降，我想知道您能否给我一个关于这一重要项目的预期。
我不认为我们应该考虑下降，但也许您可以给我一个2026年短期业务预期收益的范围或一些展望。
嗨Darko，我是Naveed。您在2024年看到的是我们销售了一个非常大的案件，一个巨额案件。所以，您知道，在这项业务中，大额案件的正常波动是存在的。所以，您知道，您有中小型案件，它们通常每年都有一致的趋势。然后您会看到这些逐年的大幅波动。除了销售，我们还关注我们的持续率和整体有效保费。这继续保持良好的趋势。因此，我认为您可以期待我们最近的PA利润趋势在未来继续。
好的，但是以类似的速度还是我们至少应该期待速度放缓？
是的，以类似的速度，因为我们的持续率仍然非常强劲。
好的，非常好。非常感谢。
我们的下一个问题来自TD Securities的Mario Mendonca。请发言。
早上好。关于资产负债表的负债方面已经有很多有益的讨论。我们能转到资产方面吗？投资者对私募股权、私人债务的担忧日益增加，这显然引起了我对宏利金融大量私人配售债务的关注。近520亿美元。您能谈谈该资产类别中信用经验的演变，以及您会将其中多大比例归类为更高风险或该特定项目中的热门领域。那518亿美元的私人配售债务。
嗨Mario，我是Trevor。感谢您的问题。正如您所指出的，对于私人信贷、私人债务和私人配售的定义有很多种。例如，我们多年来成功参与了投资级私人配售市场。我们喜欢它相对于公开市场的多元化、利差和契约。仅分解您提到的520亿美元，投资级投资组合约为450亿美元。而您提到的我们的非投资级私人信贷投资组合，我认为这是更高风险的，约为40 - 45亿美元。
它约占我们一般账户资产的1%。它专注于私募股权支持的公司的中端市场贷款，但按发行人行业和赞助商也相当多样化。所以那里没有真正的集中风险。我们确实在内部对这些资产中的大多数进行管理、承保和评级。正如我所建议的，我认为这处于风险 spectrum 的低端。大约90%的这些资产实际上每个季度都由外部供应商定价。我们还从该投资组合中执行了多项第三方销售，我认为这也验证了资产估值。
关于业绩，我认为我们的投资级私人配售投资组合实际上表现与我们的公开投资组合相同或更好。所以我们对投资组合的这部分没有担忧。私人信贷投资组合的业绩也一直很强劲，即使在新冠疫情和相对近期的利率上升期间也是如此。我们的信用经验仍然在我们的承保损失假设范围内。所以对这两部分战略都非常满意。
好的。然后再往下看一下投资组合构成，180亿美元的私募股权。您能谈谈本季度与Alder相关的费用，以及私募股权或任何其他部分在其中发挥的作用吗？
当然。感谢您的跟进。是的，关于本季度的Alder业绩，我想我们已经披露，Alder的回报确实有所改善。房地产和私募股权实际上都比第三季度好。实际上更差的领域是基础设施，从长期来看，美国私募股权的表现一直非常强劲。它确实表现不佳。但正如您所说，这是一个大型投资组合，因此我们预计季度之间会有一些波动。显然，考虑到一些更广泛的经济和地缘政治不确定性，那里会有一些噪音。
但同时，我认为强劲的公开市场、短期利率下降的可能性以及我认为中端市场私募股权领域的并购和IPO活动改善。我认为所有这些都让我们对2026年的改善持谨慎乐观态度。
所以我这里问得快一点。如果您认为赞助商将积极向投资者返还资本，进行IPO等您提到的所有事情，这是否支持所有业绩，比如私募股权业绩，或者您会如何描述？
我认为这将是积极的。我期待更多的IPO和并购活动。我认为这将改善流动性，改善价格发现，我认为这将改善未来的回报。
谢谢。
我们的下一个问题是RBC Capital Markets的Darko Melic的跟进问题。请发言。
是的，谢谢。我只是想跟进一下Alda的问题。不过角度略有不同。我很好奇，您如何能够增长ALDA投资组合，但对ALDA的敏感性却没有上升。事实上，敏感性实际上在下降。所以如果我看一下，在过去两年中增长了75亿美元。但您的敏感性实际上略有下降。那么您在计算标记时做了什么，我错过了什么？
嗨Darko，我是Trevor。感谢您的问题。这其实并不复杂。我们的资产负债表上，我认为总共有620 - 630亿美元的ALDA，但它支持不同组别的负债，其中一些是有担保的，这是股东风险，一些是参与性的或可调整的，这是保单持有人风险。所以基本上，我们预计支持担保负债的ALDA将持平，并随着这些负债的老化而缓慢下降。如果我们同时进行更多的再保险交易，支持可调整和参与性负债的ALDA（投资经验传递给保单持有人）将随着这些业务的增长而增长。
所以基本上您看到的是，您在资产负债表上看到的整体ALDA投资组合可能会继续增长，但不是股东的收入敞口。这就是为什么您看到它缓慢下降。
好的，我想是这样的，但这很好。非常感谢。
问答环节到此结束。我想将会议交回给Hung Ko先生作总结发言。
谢谢主持人。如果有任何后续问题，我们会后将提供解答。祝大家有美好的一天。
今天的电话会议到此结束。您可以挂断电话了。感谢您的参与，祝您度过愉快的一天。