约翰·拉金（高级副总裁、董事、投资者关系主管）
保罗·普拉格（联合创始人、董事长兼首席执行官）
纳扎尔·汗（联合创始人兼首席技术官）
帕特里克·弗勒里（首席财务官）
迈克·格隆达尔（Northland Securities）
蒂莫西·霍兰（Oppenheimer）
克里斯·布伦德勒（Rosenblatt Securities）
尼古拉斯·贾尔斯（B Riley Securities）
斯蒂芬·格拉戈拉（KBW）
达伦·阿夫塔希（Roth Capital Partners）
布雷特·诺布劳赫（Cantor Fitzgerald）
迈克尔·多诺万（Compass Point）
约翰·托达罗（Needham & Company）
马丁·托纳（ATB Capital Markets）
问候各位，欢迎参加TeraWulf 2025年第四季度及全年财报电话会议。[操作员说明]。
现在，我想将会议转交给主持人，约翰·拉金先生，高级副总裁、投资者关系主管。谢谢。您可以开始了。
谢谢，操作员。下午好，欢迎参加TeraWulf 2025年第四季度及全年财报电话会议。今天与我一同出席的有董事长兼首席执行官保罗·普拉格、首席技术官纳扎尔·汗以及首席财务官帕特里克·弗勒里。
在我们开始之前，请注意，我们今天的发言可能包含前瞻性陈述。这些陈述受风险和不确定性影响，实际结果可能存在重大差异。诸如“预期”、“预计”、“相信”、“打算”、“估计”、“预测”、“可能”、“应该”、“将”以及类似表述旨在识别前瞻性陈述。有关这些风险的讨论，请参阅我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件，这些文件可在sec.gov以及我们网站的投资者关系部分获取。
我们还将提及某些非公认会计原则财务指标。与最具可比性的公认会计原则指标的调节表可在我们的收益报告和文件中找到。
接下来，我将把会议交给我们的董事长兼首席执行官保罗·普拉格。
谢谢约翰，各位下午好。2025年是TeraWulf具有决定性意义的一年。我们曾表示将把公司转型为规模化、电力支持的人工智能基础设施平台，而我们做到了。我们的战略简单且严谨：控制具有能源优势的场地，围绕电力设计基础设施，并签订长期有信用支持的人工智能容量合同。2025年我们所做的一切都支持这一战略。
首先，我们收购了Beowulf电力与数据公司100%的股权，消除了关联方复杂性，并将发电专业知识完全整合到我们的平台中。在当今市场，电力是关键制约因素。如果无法控制电力，就无法掌控自己的命运。而我们能够做到。其次，我们在卡尤加获得了长期场地控制权，在一个已退役的燃煤设施上拥有高达400兆瓦的容量，那里已经具备实际的电网基础设施，是棕地、有电力支持且可扩展的。这就是我们的模式。
第三，我们与Fluidstack签订了450兆瓦的租约，由谷歌的信用提供支持。这是一项平台定义性的交易。它验证了我们的模式、执行能力以及大规模签约的能力。凭借谷歌的认股权证，它将成为我们最大的股东。这种利益一致性不言而喻。第四，我们通过阿伯内西合资企业在得克萨斯州复制了该模式，证明了其在电力市场中的可移植性。第五，我们执行了WULF Compute和Flash Compute融资。这些交易表明，有合同信用增强的人工智能基础设施支持可扩展且可重复的资本结构。
在运营方面，我们交付了WULF Den和CB-1，开始记录高性能计算（HPC）收入，现在已为Core42交付了CB-2A。我们正在同时进行建设、交付和签约。自年底以来，我们在肯塔基州和马里兰州又增加了约1.5吉瓦的额外电力支持容量。
现在让我们谈谈真正使我们与众不同的地方：电力和执行力。人工智能的建设不受GPU的限制，而是受电力、互联传输以及日益增长的新发电能力的限制。这就是摩根敦的重要性所在。摩根敦不仅仅是另一个数据中心场地。它是位于华盛顿特区、北弗吉尼亚走廊的前燃煤发电设施，是世界上电力最紧张的数据中心市场之一。
我们的第一阶段愿景包括约500兆瓦的新可调度发电能力、250兆瓦的电池储能以及500兆瓦的数据中心负载，随后是类似的第二阶段。关键的是，该场地的设计目的是作为该州的净发电方。我们不仅仅是消耗容量，我们正在电力紧张的市场中增加容量，这是唯一可持续的规模化模式。
这个行业正朝着整合自备发电园区的方向发展。我们在这一趋势上遥遥领先，因为我们本质上是一家建设和运营数字基础设施的电力公司，而不是相反。我们知道如何为发电项目获得许可。我们知道如何建设发电设施。我们知道如何运营发电设施。我们了解电网行为，并且知道如何以对客户和监管机构都有效的方式整合发电、储能和计算。很少有团队能够可信且快速地做到这一点。我们是其中的佼佼者。
转向肯塔基州。需求极为强劲。我们正在与所有主要的超大规模企业以及几家大型人工智能计算平台进行接触，数据室已开放，尽职调查正在积极进行，对话内容充实且具有实质性。本周，我们直接与州长贝希尔和州领导层会面。州和地方层面的一致性是明确且建设性的。肯塔基州理解电力支持的人工智能基础设施的经济和战略重要性。这是480兆瓦的容量，一个具有即时电力可用性、扩展潜力和强大州支持的园区。我们对这一资产的长期价值感到兴奋并充满信心。
在我们执行平台战略的同时，我们一直在持续评估大量的额外机会。我们审查了数百个场地，大多数不符合我们的标准。我们在四个关键要素上保持纪律性：电力控制和耐久性、250兆瓦至500兆瓦阶段的可扩展性、已签署的有信用支持的合同（我们不进行投机），以及第四，资本效率。我们经常拒绝场地。但当我们找到符合这些标准的场地时，我们会果断行动。重要的是，我们已经控制了到本十年末每年交付250兆瓦至500兆瓦合同容量所需的场地。发展的跑道已经就位。从现在开始，增长就是执行。
最后，我们正在组建与平台雄心相匹配的团队。我们最近增加了一位来自Meta的高级数据中心建设负责人，并加强了业务拓展、项目管理、调试和网络安全能力。这项业务需要深入的工程细节、建设纪律和运营严谨性，我们的人员配置也相应到位。
因此，总而言之，战略清晰。场地已获得。资金已到位。客户需求强劲。团队已组建。现在，关键在于有纪律的交付，将合同兆瓦转化为通电容量和持久的经常性现金流。
接下来，我将发言权交给纳扎尔。
谢谢保罗。让我从交付和风险压缩开始。WULF Den和CB-1在第三季度交付，并在整个第四季度产生收入。CB-2A已投入运营，CB-2B预计在3月全面上线。到第一季度末，所有Core42容量都将通电并产生收入。合同执行后，Core42要求进行增量装修增强。我们相应地调整了顺序。月度经常性费用已修订，未触发任何罚款，收入开始时间仍与客户的部署时间表保持一致。
转向Fluidstack大楼。CB-3预计在5月中旬交付。签约后，租户最终确定了某些设计优化，我们将其纳入，未改变建筑占地面积或租赁经济性。相关的收入时间影响已纳入财务模型。重要的是，CB-4和CB-5从一开始就与租户合作设计。这些建筑反映了完全标准化、可重复的设计，代表了WULF计算合同容量的大部分。
几项结构性改进显著降低了执行风险。首先，电气冗余已优化和标准化。其次，工种堆叠和顺序已改进，以最大限度地减少返工。第三，在最终设计确定后采购了长周期设备；第四，机械和电气系统现在遵循可重复的安装模式。
随着设计标准化，执行风险降低，CB-4和CB-5反映了成熟优化的建设。两座大楼均按计划进行，目标租赁开始日期分别为2026年第三季度和第四季度。通过设计优化，我们将每栋建筑的关键IT容量从162兆瓦增加到168兆瓦，而不影响基础建设预算，整个园区增加的12兆瓦预计在初始租期内将产生约2亿美元的额外租赁收入。
最后，我们的合资企业阿伯内西仍按计划在2026年第四季度开始租赁，并在固定EPC结构下继续推进，这进一步限制了建设成本的可变性。执行需要实时管理范围、时间和成本。我们透明地纳入了调整，始终专注于有纪律的交付。大规模人工智能基础设施需要对范围、进度和成本进行积极管理。我们透明地纳入了改进，保留了经济性，增加了容量，并保持了预算完整性。执行仍然纪律严明且按计划进行。
接下来，我将发言权交给帕特里克。
谢谢纳扎尔。2025年下半年对公司来说是变革性的。我们获得了超过128亿美元的高性能计算租赁协议，执行了65亿美元的债务和股权挂钩融资，并大幅加强了资产负债表流动性，同时谨慎管理并尽量减少稀释。
在深入财务细节之前，让我们先从总体层面开始。我们是一家处于转型期并正在快速增长的企业。2025年的业绩仍然反映了比特币挖矿的重大贡献及其固有的波动性，包括商品定价和复杂的网络难度动态。随着时间的推移，随着长期信用增强的高性能计算收入成为业绩的主要驱动因素，这种波动性将下降。
重要的是，虽然挖矿带来了收入波动，但其灵活的负载配置在Lake Mariner具有战略价值，支持需求响应参与和电力成本管理。挖矿不是长期增长重点，但它促成了转型。2025年的经营业绩反映了这一转型过程，资产负债表反映了我们拥有执行所需的资本结构。
2025年第四季度，收入为3580万美元，低于2025年第三季度的5060万美元，主要受比特币产量下降的驱动。重要的是，第四季度高性能计算租赁收入增至970万美元，较第三季度的720万美元增长35%。全年收入从2024年的1.401亿美元增长20%至1.685亿美元，其中数字资产收入为1.516亿美元，高性能计算租赁收入为1690万美元。我们于2025年7月开始高性能计算租赁，截至年底已通电18兆瓦的关键IT容量。随着更多大楼上线，收入结构将继续向稳定的合同高性能计算收入转变。
不包括折旧的收入成本从第三季度的1710万美元增加10%至第四季度的1890万美元。记录为收入成本减少的需求响应收益减少了440万美元[技术问题]价格。需求响应收益也同比从2024年的860万美元增加到2025年的1770万美元。
随着我们扩展平台以支持高性能计算部署，运营费用有所增加。季度环比运营费用从450万美元增至880万美元。2025年全年运营费用从2024年的760万美元增至1970万美元，反映了人员配置和运营准备情况。作为参考，TeraWulf在2024年底拥有不到100名全职员工，到2026年底将拥有近300名全职员工。
让我谈谈我们10-K报告附注19中列示的高性能计算租赁部门盈利能力。报告的年度部门利润率约为42%，而我们的长期指导约为85%。这种差异由三个因素驱动：首先，2025年期间120万美元的租户竞价收入及相关成本。根据高性能计算租赁协议，PFO（语音）的利润率适中。其次，410万美元的开发和收入前运营成本。第三，建筑物 ramp（语音）的部分期间收入贡献。调整这些因素后，2025年部门利润率约为77%，这与 ramp 预期一致，并随着利用率稳定而趋向我们85%的稳态利润率指导。
随着我们扩展平台以支持高性能计算部署，销售、一般及管理费用（SG&A）也有所增加。季度环比SG&A费用从1670万美元增至6660万美元。2025年全年SG&A费用从2024年的7060万美元增至1.478亿美元。调整股票薪酬后，SG&A从2024年的3970万美元增加到2025年的9450万美元。这一增长主要归因于2025年新增4750万美元的新员工招聘、战略增长绩效和基于里程碑的员工薪酬，反映了2025日历年期间取得的显著执行规模。调整这一项目后，2025年SG&A总额约为4700万美元，符合我们之前5000万至5500万美元的指导。
折旧从2024年的5980万美元增加到2025年的8860万美元，反映了投入使用的基础设施，以及与某些采矿资产转型为高性能计算用途相关的1960万美元加速折旧。第四季度利息费用为6240万美元，而第三季度为980万美元；我们在第四季度确认了3150万美元的利息收入，而第三季度为410万美元。2025年和2024年的年度利息费用分别为8020万美元和1980万美元，我们分别确认了3900万美元和390万美元的利息收入。TeraWulf和WULF Compute在2025年下半年进行融资后，净利息费用的增加符合预期。2025年第四季度和日历年实际支付的现金利息分别为690万美元和1390万美元。
2025年认股权证和衍生负债的公允价值变动为4.298亿美元的损失，主要与谷歌认股权证相关。这是非现金损失，因此不影响我们的流动性。2025年按权益法核算的被投资单位净亏损（税后）为410万美元，这代表TeraWulf在2025年10月成立且尚未开始运营的阿伯内西合资企业中50.1%的净亏损份额。
我们2025年的公认会计原则净亏损为6.614亿美元，而2024年净亏损为7240万美元，增加主要由与谷歌认股权证相关的非现金公允价值调整和非现金折旧驱动。我们2025年的非公认会计原则调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为负2310万美元，低于2024年的正6040万美元。提醒一下，这些结果包括过去12个月SG&A和运营费用的显著增加，因为我们在高性能计算业务上进行了大量投资。
转向资产负债表和流动性。截至2025年12月31日，现金和受限现金总额为37亿美元。总资产达66亿美元，总负债为64亿美元。关于流动性，如我们2025财年末投资者演示文稿中标题为“资本结构”的幻灯片所述，截至2026年1月31日，控股公司母公司实体拥有约5亿美元的可用现金，或扣除2月2日宣布的肯塔基州收购后约3亿美元。
关于项目层面的资本状况和建设进度，WULF Compute和阿伯内西都通过长期固定利率融资获得了全面完工资金，消除了建设资金不确定性，并减少了对短期资本市场融资的依赖。重要的是，我们预计不需要额外股权来为当前合同开发提供资金。
截至2026年1月31日，WULF Compute拥有约30亿美元的总现金，或扣除债务服务储备金和建设期利息账户后的26亿美元净现金，已完成8.5亿美元的资本支出，剩余23.8亿美元。这留下约2亿美元的现金缓冲，这是融资结构中嵌入的大量应急资金之外的增量资金。
正如纳扎尔所指出的，进度调整导致2025至2026年预计收入减少约1600万美元。然而，设计优化将CB-4和CB-5的容量从162兆瓦关键兆瓦增加到168兆瓦，在初始租赁期内产生约2亿美元的增量收入。净效应改善了预计现金流，并使预期债务和到期日较之前的预测减少约4500万美元。
最后，关于阿伯内西合资企业，截至2026年1月31日，合资企业拥有约15亿美元的总现金，或扣除债务服务储备金、有息建设、信用证和控股公司锁箱账户后的12亿美元净现金，已完成2.68亿美元的资本支出，剩余11亿美元。这在Flash Compute留下约7000万美元的现金缓冲，在母公司合资企业有额外1亿美元的流动性储备，由与Hypertech（语音）签订的13.5亿美元一次性CPC合同支持。
关于肯塔基州，我们已收到有担保贷款工具的提案，为预租赁开发提供资金，以保留控股公司母公司的流动性。近期电力需求仍然强劲，我们的目标是在2027年下半年实现480兆瓦上线。我们不进行投机建设。
总之，2025年反映了企业从波动性比特币挖矿收入向稳定的合同高性能计算收入的转型。挖矿战略性地支持了这一转型。合同高性能计算收入正在增长，流动性和应急资金充足。
操作员，至此，我们准备接受提问。
谢谢。此时我们将进行问答环节。[操作员说明]。我们的第一个问题来自Northland Securities的迈克·格隆达尔。您的线路现已接通。
嘿，各位。谢谢。首先，我想从肯塔基州开始。那个场地听起来反响强烈。您能给我们更多关于该场地的细节吗？以及那里理想的客户或租约是什么样的？
嘿，迈克，我是保罗·普拉格。这是一个很棒的场地。这是一个前冶炼厂的场地。它位于输电高速公路上，多个公用事业公司可以为该物业提供服务。最吸引人的是它的中心位置以及电力的即时可用性和规模。对该场地的需求极为强劲。我们的数据室已开放，所有主要的超大规模企业和几家大型人工智能计算平台都在进行尽职调查。到目前为止的对话内容充实，已经有一些书面条款清单送到了办公桌上。
本周早些时候，我在肯塔基州。我会见了贝希尔州长和州领导层。州和地方层面的一致性是明确的，非常有建设性，非常非常支持商业。这个项目对当地社区，特别是肯塔基人非常自豪的公立学校的重要性是巨大的。我们两天前举行了社区信息会议，昨天举行了招聘会。礼堂座无虚席，还有人站着。我们对这一资产的长期价值感到非常兴奋和有信心。
正如帕特里克从一开始就说的，我们都专注于最好的财务信用作为我们的长期客户。我认为我们过去一直是这样做的，这也是未来的方向。我认为你会看到一个世界级的信用方成为我们的下一个客户，我们希望这是一个10年或15年的交易。我认为这笔交易很快就会达成。我不想给出确切日期，但我们正在进行非常非常积极和实质性的讨论。
很好。其次，马里兰州的场地。似乎有很大的潜力，高达1吉瓦以上，但稍微复杂一些，符合你们所说的自备电力。这如何发挥TeraWulf的一些优势？
当然。需要明确的是，切萨皮克数据中心，关键在于电力和负载差异化，这是一个千兆级场地，当然具有千兆级数据中心负载能力，500兆瓦的电池储能能力。它是一个前燃煤发电园区。它位于北弗吉尼亚走廊，这意味着价格极具竞争力。它的设计目的是成为马里兰州电网的净贡献者。它得到了摩尔州长和MTE的大力支持。同样，顺便说一下，马里兰州和肯塔基州都有非常成熟的棕地项目，这对像我们这样经验丰富、拥有并运营过燃煤电厂、关闭它们、进行缓解并以正确方式行事的人来说非常容易。这两个州在商业可行性方面有非常进步的项目。
听着，市场正在向自备发电方向发展。我们一年前就说过。12月，Alphabet以近50亿美元收购了Intersect。1月，微软将专用发电作为其五点基础设施战略的一部分。特朗普总统在1月提出，PJM紧急拍卖需要激励新的发电，新的发电项目将排在互联队列的首位。就在前几天的国情咨文中，总统表示数据中心需要建设和资助自己的发电设施。所以，这就是世界的发展方向。我们面临着实际且不断增长的电力短缺。摩根士丹利表示，2025年至2028年可能短缺47吉瓦。
超大规模企业公开表示电力是挖矿的制约因素。看看任何最近的公开评论，比如NVIDIA的首席财务官科莱特·克雷斯；Alphabet的首席执行官孙达尔；当然还有NVIDIA的首席执行官黄仁勋，我的意思是，都是关于我们需要电力。因此，在负载旁提供发电解决了这个问题。我们可以为电网或系统带来增量兆瓦，使用燃气轮机的可调度发电，而不仅仅是过渡电力，并且我们有与电网运营商合作解决可靠性和充足性挑战的历史。
我们的核心竞争力是什么？我们一直在谈论这个。这是唯一的团队。25年来，我们一直在开发、建设、翻新、拯救发电设施。这个团队共同拥有6吉瓦的发电经验，已有25年以上。我们在选址、互联、发电开发方面拥有深厚的专业知识——这就是为什么我们可以承担像摩根敦这样的项目，并在我们追求这一目标时获得地方和州社区的支持。我们对摩根敦感到非常兴奋。这是一项艰巨的任务，但它符合我们的时间表。再说一次，我们已经告诉世界，我们每年有250至500兆瓦的增量数据中心负载，这正好符合。
嘿，非常有帮助。祝你们2026年一切顺利。
谢谢，迈克。
我们的下一个问题来自Oppenheimer的蒂莫西·霍兰。您的线路已接通。
谢谢，各位。您认为肯塔基州的定价条款和条件是否会比您过去的交易显著更好？建设时间表似乎相当雄心勃勃。您认为您有足够的劳动力和所有需要的设备，以及获得许可来完成它吗？谢谢。
所以，我想我先讲，也许纳兹，你接着讲。关于劳动力，是的，肯塔基州是一个非常棒的地方。你不仅有建筑专业知识和行业专业知识，还有真正想工作的人。我们为那个项目引进了Floor，我认为这是一个世界级的合同方。我们在电力领域与他们打了很长时间的交道。我们在C级管理层的各个层面都与他们有多年的关系。我们在采购方面已经领先于计划。我们有一个经过验证的设计，我们的超大规模客户非常喜欢。我们认为，因为它有即时可用的电力。好吧，我们不是认为，我们知道，因为我们现在正在与想要成为我们客户的人进行非常激烈的对话，讨论有竞争力的定价。纳兹？
是的。补充一下保罗的话。正如保罗所说，我们在EPC方面引入了Floor。所以我们已经开始着手项目的整体开发。因此，你看到的2027年下半年的时间表反映了与EPC正在进行的有意义的讨论。所以，我们对整体时间表感觉很好。
另一个重要组成部分是聚集支持项目的劳动力。因此，在机械、电气和土木范围内，已经在努力获取必要的劳动力来支持项目。因此，这些数据是基于我们与作为我们EPC的Floor的大量讨论以及自收购以来我们在现场所做的工作。
关于整体经济性，我想我们在之前的电话会议中已经说过。我们真的从无杠杆收益率的角度考虑这些项目。因此，如果你看看我们历史上的情况，我们认为我们会在那个范围内，或者随着时间的推移可能更好。但是，当我们考虑项目的整体经济性时，我们总是关注我们正在开发的无杠杆收益率，并努力维持和继续提高它。
谢谢。
我们的下一个问题来自Rosenblatt Securities的克里斯·布伦德勒。线路已接通。
嘿，非常感谢，恭喜取得的进展。我想问几个关于电力方面的问题。首先，我注意到所有这些场地的PUE（电源使用效率）与最初交易的1.25一致。您在幻灯片中提到这是同类最佳。我的理解是Lake Mariner和Cayuga的某些方面推动了1.25的PUE，但也许我错了，似乎TeraWulf的标准运营就能达到这种令人难以置信的效率。您能给我们一些说明，为什么您能够在PUE方面领先于竞争对手吗？谢谢。
当然。嘿，克里斯，我是纳扎尔。有几个因素。如你所注意到的，一个是地理位置。再说一次，因为我们更多地位于国家的北部而不是南部，从环境条件的角度来看，我们在设计和满足峰值PUE方面有优势。你会看到阿伯内西场地的PUE为1.4，这反映了地理位置。除此之外，我们在冷却方面也投入了大量资金。因此，我们在冷却设计上给自己留出了额外的空间，以维持较低的PUE。
因此，总的来说，当我们考虑在国家北部的位置时，我们在冬季和春季有非高峰季节，夏季没有持续的高温，我们认为我们可以维持1.25的PUE。
好的。这也与冗余有关吗？您在这些场地仍然不使用大型柴油发电机吗？
没错。这又回到了棕地场地。通常，你会看到我们在棕地工业场地上运营。可以这样想，当冶炼厂在那里时，为了设计和建造冶炼厂，进行了大量投资。Century最不希望的是电力进入场地的单点故障。与数据中心没有什么不同，对吧？所以有五条不同的线路进入该场地，这提供了相当大的冗余。
因此，当我们查看这样的场地时，我们看到有多个独立的电力输送路径，这消除了现场备用发电的需要。所以，摩根敦也是如此。它曾经是一个前燃煤电厂。那个1.5吉瓦的燃煤电厂不希望在输出电力方面有单点故障。我们现在将利用相同的系统将电力带回。因此，这些前工业棕地场地的一大好处是，它们通常具有数据中心也需要的内置冗余。
我只是想感谢关于PUE的这个问题，因为我们在演示文稿中放了一页，标题为“关键IT容量，重要的指标”。我们将努力确保华尔街和我们的散户股东理解，总兆瓦衡量规模，但关键IT兆瓦衡量货币化执行。我们认为TeraWulf是一个执行故事。因此，我们将更多地在关键IT的背景下报告，而不仅仅是总兆瓦容量。我们认为这要重要得多——
是的，很好。还有一个快速问题，0.5吉瓦的电池电力——确实引起了我的注意。您能给我们一些说明，为什么以及这意味着什么吗？
因此，当我们增加这些大负载时，如果你看到我们的声明，我们希望该场地总体上成为向电网和州回供能源的净供应商。因此，拥有电池储能使场地的负载能够以影响峰值需求的方式运行。因此，它是一种关键的峰值需求削减器，我们认为这再次提供了使那里的负载回馈电网而不是消耗它的能力。
因此，我们认为正确的配置是每兆瓦负载约0.5兆瓦的储能。因此，这就是为什么你在摩根敦的每个阶段都看到每兆瓦负载约有0.5兆瓦的电池储能。
好的。非常好。非常感谢，恭喜2025年这一转型之年。期待2026年。谢谢各位。
谢谢。
谢谢。
我们的下一个问题来自B. Riley的尼克·贾尔斯。请提问。
很好。谢谢操作员。各位，我要祝贺你们在各个方面取得的进展。也许只是跟进最后一个问题。纳扎尔，您提到了电池储能，切萨皮克似乎有一些不同的组成部分。所以您能给我们一个 sense，资本支出与Mariner相比有何不同，以及您正在做什么来真正降低该开发的风险吗？谢谢。
当然。当我们考虑——当我们考虑摩根敦的组成时，如你所注意到的，与我们在Lake Mariner或其他场地所做的相比，这里有几个不同的方面。在数据中心方面，我们的资本支出在每兆瓦800万至1000万美元的范围内。这是我们在Lake Mariner、阿伯内西所做的，当我们考虑肯塔基州的合同时，我们也在这个范围内。
在摩根敦，我们现在增加了两个额外的部分。一个是发电方面，第二个是电池储能。在发电方面，我们的完全交付电厂将在每兆瓦200万至300万美元的范围内。部分原因是时间。部分原因是我们部署的涡轮机类型，我们正在为该场地研究多种不同的方案。但该容量的成本约为每兆瓦200万至300万美元。关键IT负载还有大约每兆瓦100万美元左右。所以电池储能通常以兆瓦时为基础定价。但当我们将其转换回整体负载时，大约又是100万美元。
因此，当我们考虑向客户提供什么时，是他们已经在我们的其他交易中支付的数据中心，即每兆瓦800万至1000万美元的范围。除此之外，现在是发电方面的组件，可调度燃气发电每兆瓦200万至300万美元，以及电池储能约每兆瓦100万美元。因此，总负载下的完全成本约为每兆瓦1300万至1400万美元。其中嵌入的是，我们将寻求将全部成本通过容量付款收回给潜在客户。因此，他们实际上将长期拥有发电的价值以及数据中心的容量。
有了电网连接，我们现在将有能力从电网引入电力，以及产生足够多的电力来抵消输出的负载。因此，我们认为随着时间的推移，租户实现的电力净成本将显著低于仅依赖电网的解决方案。所以，总的来说，他们将为发电和数据中心的所有资本支出支付容量付款，但他们将长期拥有发电的价值、能源的价值，这将被他们为引入的电力支付的费用所抵消。
因此，总的来说，我们认为这是一个非常有利的位置，给租户带来：a）更快的扩展路径，千兆瓦是一个很大的规模；b）我们认为随着时间的推移，他们的电力净成本将显著低于仅依赖电网的解决方案。
嘿，纳扎尔，非常感谢所有这些细节。我相信其他人会有后续问题。我只想再问一个关于监管方面的问题。我认为您在摩根敦仍需要FERC的批准。您能给我们介绍一下时间安排，以及从第三方角度我们应该如何看待您最终需要完成的事情吗？
是的，这是我们无数次做过的非常常规的审批流程。当你将现有电力设施转让给另一方时，就会发生这种情况。我们当然——他们倾向于关注你是否在该地区处于垄断地位之类的事情。我们不是。我们认为这只是非常常规的。我们预计FERC批准将在三到六个月内完成。
太好了。好吧，我相信PGM很高兴你回来。各位，再次恭喜所有进展。
谢谢。
我们的下一个问题来自KBW的斯蒂芬·格拉戈拉。您的线路已接通。
嗨，感谢提问。您能更新一下Hawesville数据中心园区推进所需的任何剩余分区要求或州和地方批准吗？这是第一个问题。
然后第二个问题，分开来说，虽然卡尤加已经获得分区批准，但该场地是否还有任何额外的许可或监管步骤尚未完成？谢谢。
是的。我们倒着说。我先从卡尤加开始。在卡尤加，我们几天前与规划委员会举行了第一次非正式会议，进展非常顺利。他们很投入。他们问了很好的问题。所以这个过程是我们继续完善他们的申请。这将需要大约一个月左右的时间。然后他们开会讨论。他们审查它。我们一起就许可证的样子达成协议。他们将解决某些条件，比如你是否从湖中取水？运行时的噪音水平是多少？你在场地美化方面做了什么？诸如此类。这些都是合理的事情。这是我们的工作。任何公司在重建前发电厂或工业综合体时都会这样做。
如你所知，卡尤加的流程首先必须经过分区委员会的批准，以确保它符合获得许可所需的定义。它确实做到了。所以我们只是按照常规流程与镇规划委员会合作推进。
关于肯塔基州，纳兹？
是的。所以，斯蒂芬，关于肯塔基州，从许可的角度来看，我们必须获得必要的建筑许可。话虽如此，我们本周在Hawesville举行了市政厅会议。我们为潜在员工举行了劳动力会议。因此，Hawesville的整个法官执行官、经济发展主任都完全支持并非常渴望让我们开始。正如保罗 earlier 提到的，这是一个非常支持性的环境。因此，虽然我们还没有拿到许可证，但每个人都完全知道我们在做什么。我们向他们简要介绍了我们带来的建筑物的范围、大小和规模。重要的是，作为我们在Hawesville所做工作的一部分，我们还在拆除旧的铝冶炼厂。因此，场地正在进行大规模清理，镇上非常渴望看到这一点。
所以，我们必须做所有这些，但我认为，这会及时完成。我们希望——一旦我们能够签署这份租约，我们就能够提交所有这些东西。我们已经预览了其中的许多内容，我们希望获得批准的过程会相当顺利。
还有两件事。一是关于这两个项目，你不只是获得一个许可证。有一个设施许可证的主要概念。但在整个过程中，无论是特定的拆除许可证还是特定结构的建筑许可证，你都需要获得当地许可。
我想提到的第二件事是关于卡尤加，这很有趣，因为该州已经成为人们的热门去处，他们期待建设更多的数据中心。他们开始提出关于电力的问题。卡尤加场地的美妙之处在于，它是一个前电力场地。如果这对州或地方选民来说曾经很重要，我们有能力引入自己的发电设施。
因此，我认为卡尤加在世界的那个地区真的是一个比其他任何场地都更好的场地，因为它有能力在需要时在其上建设发电厂。
太好了。谢谢。
我们的下一个问题来自Roth的达伦·阿夫塔希。您的线路已接通。
嘿，各位。感谢回答我的问题。首先，如果可以的话，您能描述一下Hawesville的竞争过程，也许与Lake Mariner相比。我们说的是一个实体占据，三个、四个，还是会有多个实体？然后我还有一个后续问题。谢谢。
好的。我可以先给你——在我们为Lake Mariner签约的环境中，我认为我们非常有信心我们有一个非常特殊的场地。但我认为超大规模企业在教育方面处于增长曲线。他们在设计方面处于增长曲线。当我们开始Lake Mariner时，我认为人们在设计理念或如何填写客户分类账方面并不那么坚定。所以，我认为我们现在处于一个非常不同的环境。
我们所处的环境是超大规模企业——我的意思是，这是我在过去45年中所处的[技术问题]。我的意思是，Meta非常积极。谷歌有一个很棒的计划，亚马逊有一个很棒的计划。微软回到了市场。他们极具竞争力。你有一些新公司真的在寻求越来越大的设施。所以，我们处于一个竞争更加激烈的环境，客户实际上对他们想要的东西有更多的定义。
第二件事是，当我们开始Lake Mariner时，我们已经建造了一些建筑物。因此，我们必须与客户合作，例如在WULF Den、CB-1和CB-2中，弄清楚他们想要的设计元素，甚至在CB-3中也是如此，而CB-4和CB-5，我们与客户从头开始建造这些建筑物，这使得整个采购和建造过程更加高效。
所以，我会告诉你，我们现在有一个更加坚定和成熟的客户，他或她知道自己想要的设计需求，我们处于一个竞争更加激烈的环境。所以，我们对——肯塔基州的美妙之处在于它的即时可用性，这使我们在填补客户方面能够进行非常激烈的对话。
但是，纳兹，你想补充点什么吗？
是的。达伦，唯一要补充的是，我们的目标是整个场地有一个，也许两个客户。
这很有帮助。然后作为后续。我的意思是，你已经设定了目标，并给出了250兆瓦到500兆瓦的范围。我想，驱动这个范围的一两个决定性因素是什么？考虑到你们团队在电力方面的背景。我的意思是，有没有理由我们可以认为这个范围可能有上行空间？我只是想了解这个背景的真正含义？谢谢。
我可以先开始，然后保罗可以加入。250兆瓦到500兆瓦是我们给你的一个非常校准的范围。它考虑了运营和部署能力。再说一次，这是在多个行业中让数百人到现场。这是围绕设备的采购过程，确保我们不是最后一个买家，但我们需要的和市场的可用性之间有相当大的空间。然后从融资角度，这是公司从增值角度可以承受的。因此，当我们谈论每年250兆瓦到500兆瓦时，这是25亿到50亿美元的增量资本，我们指导市场我们将在未来几年每年花费。
因此，当我们谈论250兆瓦到500兆瓦时，实际上是围绕执行和交付容量所需的各个方面的校准指导。所以，这就是我们所处的位置。这是我们看到的可用空间。大约一年半前，我们的指导是100兆瓦到150兆瓦，因为我们现在能够部署容量并了解客户的需求。我们将指导调整为250兆瓦到500兆瓦。我们仍然非常有信心，在未来几年的每一年，我们将继续与客户签订另外250兆瓦到500兆瓦的关键IT负载，在12到18个月后交付，并年复一年地这样做，继续在我们这样做时增加股东价值。
是的。我想补充几点。第一，我们选择Floor作为肯塔基州的承包商。为什么？因为我们认为他们是该国最熟练的承包商，他们在前端项目上特别擅长，因此执行方面会完美无缺。我认为——随着我们前进，选择Floor的概念是可扩展的增长，这样我们可以在全国范围内与他们合作开展更多项目。
第二，我们一切都与执行有关。再说一次，无论是在开发方面还是执行方面，你想让我们谈论多少管道都可以。我们可以谈论我们在决定采取行动之前审查的所有项目。但归根结底，如果我们不为客户交付，我们就会破产，我们就辜负了我们的投资者。所以，我们需要在这里保持保守，因为我们仍处于——我们仍然是一个新兴业务。我的意思是，我们已经看到了CB-2A、CB-B、CB-3以及CB-4和CB-5之间设施设计的变化。
因此，我认为随着我们与客户以及现在肯塔基州的主要承包商合作学习和成长，我们将继续增强我们的执行能力。如果有机会增长超过我们所说的250兆瓦到500兆瓦的增量关键IT负载，那么我们会的。但现在，我们必须专注于核心任务。如果桌子上摆满了各种饼干、蛋糕和糖果，但我们必须专注于基本需求，为客户交付。
感谢您的见解。谢谢，各位。
我们的下一个问题来自Cantor Fitzgerald的布雷特·诺布劳赫。您的线路已接通。
嗨，各位。感谢回答我的问题。保罗，我想你有多个有吸引力的场地，你现在可以去出租。我想我正在和潜在客户交谈。他们为什么会想要肯塔基州的场地而不是卡尤加或你在马里兰州建造的大型园区？在你看来，随着肯塔基州跃居榜首，下一个要抢占的场地是否发生了变化？
听着，我——首先，答案是需求非常显著。我认为一方会很乐意一次拿下所有场地。但这与电力供应时间有关，这就是为什么肯塔基州对我们正在讨论的客户变得如此重要。在这么短的时间内拥有这种规模的能力，或者说迅速拥有它，使它成为该国最令人兴奋的场地之一。
布雷特，我们一直在推动的一件事是我们喜欢区域多样性。我们认为超大规模客户也开始关注这一点。我们认为——他们现在已经看到了。他们现在经历了首先在俄亥俄州，然后在Ercot发生的事情。当所有人都聚集在一个地方时，这是一个安全问题，但也是电网真正能处理什么的问题。因此，我认为区域多样性是我们的客户认为有吸引力的，这也是他们真正关注肯塔基州的一个很好的理由，以及其电力的即时性。
太棒了。然后我认为在准备好的发言中，您说肯塔基州可能会扩展到480兆瓦以上，我想您在多大程度上研究过这一点？您认为它可以扩展到480兆瓦以下多少？
我认为——听着，我们已经和那里的电力供应商谈过了。我们了解那里的电网。我认为——再说一次，我几天前刚和州长在一起，他非常棒。他管理DGA，他非常商业化。他非常支持该州的商业。我认为我们将有机会在肯塔基州扩大我们在发电方面和客户方面的足迹。但再说一次，我必须专注，对吧？我的工作是执行。我必须向我们的客户交付这些设施，我们正在Lake Mariner这样做。肯塔基州将是一个非常迅速的项目。我们已经向Floor发出了有限的开工通知，因为我们的客户真的很想进入那个场地。所以，我们正在尽一切努力促进这一点。必须真正专注于执行。
太棒了。谢谢各位。恭喜。
谢谢。
我们的下一个问题来自Compass Point的迈克尔·多诺万。您的线路现已接通。
谢谢，各位。为了跟进保罗您谈论的规模和设计计划。对于马里兰州和肯塔基州的阶段建设，您今天考虑的每个建筑物或大厅的目标关键IT兆瓦是多少？我们是否应该考虑类似于Fluidstack的可重复模块？是什么驱动了这个规模决策？谢谢。
是的。我是纳扎尔。所以，在Fluidstack的背景下，168兆瓦的关键IT负载是我们与他们密切合作开发的基础设计。你已经看到这个数字随后在我们的其他同行中出现。但在这种情况下，这是基础设计。这使你的总容量略超过200兆瓦。
因此，总的来说，当我们与不同的客户进行讨论时，我们通常将200兆瓦总容量、160兆瓦净容量视为我们正在构建的基本模块。因此，我们与Floor合作的设计确实包含了这一点，再说一次，大约200兆瓦总容量，正负160兆瓦净关键IT兆瓦作为我们部署的基本模块。因此，当我们谈论肯塔基州时，例如，380兆瓦的净容量，这需要几个这样的建筑物来消耗该容量。
感谢。
我们的下一个问题来自Needham & Company的约翰·塔达罗。您的线路现已接通。
嘿，感谢回答我的问题。第一个问题更高级别的政治监管。听起来与肯塔基州和马里兰州的州长进行了非常好的对话。只是想在更广泛的层面上了解您如何看待州一级对数据中心建设的一些抵制。只是有什么评论，媒体文章是否可能被夸大了，或者是否存在一些风险？
所以，这一切都需要，我会说，深思熟虑和谨慎的参与。你如何增加负载对人们如何看待你以及你产生的影响至关重要。因此，如果你在过去几年里一直听我们谈论比特币挖矿，我们从一开始就说，有一种比特币挖矿方式可以增值并成为电网的资产，也有一种方式不能。因此，我们一直非常积极地与——例如，在肯塔基州，我们花了大量时间与那里的能源供应商Big Rivers合作，并与他们建立了非常密切和强大的工作关系，我们了解他们在承诺支持大负载方面面临的挑战。如果负载在那里，那很好。当它消失时，就不那么好了。这是A。因此，确保我们的利益与他们一致，并且他们对我们的情况有清晰的了解。
然后B，只是关于整体负载配置文件以及你何时消耗电力以及在那些峰值需求时段会发生什么。因此，我们再次非常深思熟虑地思考我们的负载以及我们定位这些负载的位置如何与周围的电网情况联系起来。我们如何确保，再次，我们的负载总体上可以成为资产，并对电网和当地社区有益，而不仅仅是进来成为负担。
因此，我认为这些文章，新闻就是新闻，它以它的方式出现。但我们自豪地努力对我们认为相关的问题进行深思熟虑，并妥善解决它们。因此，希望随着时间的推移，你会看到即使在肯塔基州，基于我们与那里的当地公用事业公司的结构，它有望成为事情应该如何做的典范，数据中心应该如何整合回电网的例子。
太好了。感谢。然后第二个问题是关于肯塔基州和马里兰州的员工增长情况，我想也许您可以阐述一些G&A（语音）的限制。
所以，我们在这两个方面都处于早期阶段。我们已经将肯塔基州的团队增加到大约六个人左右，随着时间的推移，包括现场人员，仅肯塔基州就将有100多人。我们的每个场地，一旦完全运营，我们的目标是大约100到120人的全员配置。我们现在在马里兰州可能有几个人。如前所述，我们正在等待FERC批准接管该场地。该场地有现有的发电设施。因此，我们正在扩大该团队以支持运营。
所以，我想说，我们现在在这两个场地之间有几十个人，但这正在迅速增加。再说一次，到今年年底，明年年初，我们应该在肯塔基州达到相当大的人数，我想，到明年这个时候，肯塔基州应该有100人左右。
当然，我们也在公司层面增加了人员，以便我们能够管理更大的投资组合，并掌握从采购到其他所有方面的一切。法律、会计、IT。这是在公司层面管理这种规模项目所需的一切。
明白了。感谢所有细节。谢谢各位。
谢谢。
我们的最后一个问题来自ATB Cormark的马丁·托纳。您的线路已接通。
感谢回答问题。您认为摩根敦的第一阶段什么时候可以启动？
我们正在就此进行研究。所以在摩根敦，除了我们 earlier 提到的三个方面，即负载、数据中心、燃气发电和电池储能。还有随之而来的 remediation。我们今天下午刚与MDE会面并确定范围。因此，一旦我们确定了 remediation 计划的时间和范围，这将有助于确定时间。如果你看一下我们在演示文稿中所说的，我们将其定位在28年底和29年及以后。所以一般来说，这就是我们所处的位置。但在接下来的几个季度里，我们将提供更多关于摩根敦具体时间的定义。
从宏观角度来看，马里兰州因为关闭了很多优秀的发电设施而面临一些挑战。他们——他们不像其他许多州那样支持发电，或者对将要发生的事情没有那么有先见之明，其他州一直非常支持，比如隔壁的宾夕法尼亚州。
因此，州长确实改变了政策。我们已经收到了对我们场地的加速许可的书面承诺。所以，我认为这不会是常规业务。我认为他们非常渴望我们来这里，在县和州层面创造就业机会，反响非常热烈，但他们确实给了我们一个办公室来合作加速各种许可，从重新发电到 remediation。
太好了。感谢所有这些细节。我就这些。
谢谢，马丁。
我们已经到了问答环节的结束。[操作员结束语]