Amy Baker（会计执行副总裁）
Michael Turner（总裁兼首席执行官）
Chris Reberger（首席财务官）
Josh Weinstein（首席投资官）
Doug Harter（瑞银集团）
Mickey Schleyen（Clear Street.）
Eric Zwick（Lucid Capital Markets）
Dylan Hines（B. Riley Securities）
Robert Dodd（Raymond James Financial, Inc）
感谢您参加今天西南资本2026财年第三季度业绩电话会议。今天参加电话会议的有首席执行官Michael Sarner、首席财务官Chris Reberger、首席投资官Josh Weinstein以及会计执行副总裁Amy Baker。现在我将把会议交给Amy Baker。
谢谢。我想提醒大家，在本次电话会议过程中，我们将发表某些前瞻性陈述。这些陈述基于当前状况、当前可获得的信息以及管理层的期望、假设和信念。它们不是对未来结果的保证，并且受到众多风险、不确定性和假设的影响，这些因素可能导致实际结果与此类陈述存在重大差异。有关这些风险和不确定性的信息，请参见西南资本向美国证券交易委员会提交的公开文件。除法律要求外，公司不承担因新信息、未来事件、环境变化或本新闻稿发布日期后任何其他原因而更新或修订任何前瞻性陈述的义务。
现在我将把会议交给我们的总裁兼首席执行官Michael Turner。
谢谢Amy，也感谢大家参加我们2026财年第三季度业绩电话会议。我们很高兴今天能与大家在一起，并期待向大家介绍我们本季度的业绩。在第三财季，我们实现了每股0.60美元的税前净投资收益，这得益于整个投资组合的强劲经常性收益。我们的未分配应税收入余额保持稳健，为每股1.02美元，反映了持续的变现活动。事实上，在过去12个月中，我们通过股权退出获得了4450万美元的已实现收益，推动未分配应税收入从2024年12月的每股0.68美元增长到今天的水平。
季度结束后，我们从另一项股权退出中又实现了680万美元的已实现收益，这将进一步支持我们未来的未分配应税收入余额。我们的董事会已宣布2026年3月季度的常规股息总额为0.58美元，将于2026年1月、2月和3月每月支付，同时还宣布了每股0.06美元的季度补充股息，将于3月支付，使3月季度宣布的总股息达到每股0.64美元。转向新增业务， lower middle market的交易流仍然健康。本季度，我们在8家新投资组合公司和16家现有投资组合公司中完成了2.44亿美元的新增承诺总额。
追加融资继续是我们新增业务的重要来源，在过去12个月中，追加融资占新增承诺总额的比例为29%。这些机会使我们能够将资金部署到我们熟悉的、拥有成熟管理团队和赞助商的企业中。本季度我们新增承诺的加权平均利差约为6.4%，考虑到当前竞争激烈的利差环境，我们认为这是非常有吸引力的。在资本结构方面，上个季度我们通过发行3.5亿美元本金总额、2030年到期的5.95%票据，加强了我们的资产负债表。本季度，我们使用部分 proceeds 全额赎回了2026年到期的1.5亿美元票据和2028年到期的7190万美元票据，延长了我们的到期期限。
以有吸引力的资本成本。我们还通过股权ATM计划筹集了约5300万美元的总股权 proceeds，加权平均股价为每股21.11美元，即当前每股资产净值的127%，这强化了我们高效且增值地筹集资本的能力。季度结束后，我们宣布与一家私人信贷资产管理公司成立了首笔优先贷款合资企业，我想花一些时间来讨论这个问题。我们相信，这家新的合资企业将通过使我们能够参与更大规模、更高质量、利差更窄的交易，同时保持有纪律的持有规模，从而增强我们在核心lower middle market的竞争力。
由于我们作为合资企业的发起人和管理人的角色，以及次级贷款的相对较高收益率，这种结构还使我们能够获得超额收益，这在SOFR下降且新交易的贷款利差仍然非常紧张的环境中极为重要。合资企业内的首笔贷款预计保守杠杆率约为1.5倍债务与息税折旧摊销前利润比率或更低，一旦完全 ramped，我们预计合资企业将为西南资本带来低至中十几的股权回报率。最后，我们的合资伙伴是一家备受推崇、资金雄厚的资产管理公司，我们非常高兴能与他们建立长期合作关系。
我们相信，随着我们继续扩展平台，这种关系可能会在未来带来其他独特的共同投资机会。总体而言，我们对本季度的表现感到满意，并对这项新合资企业的前景感到兴奋。我们期待在未来几个季度提供有关该基金的进一步更新。现在我将把会议交给Josh，由他回顾投资活动和市场环境的更多细节。
谢谢Michael。本季度，我们部署了总计1.99亿美元的新增承诺资本，其中包括1.97亿美元的第一留置权优先担保债务和200万美元的股权，涉及8家新投资组合公司。我们还为16家现有投资组合公司完成了追加融资，总计4400万美元的第一留置权优先担保债务和40.5万美元的股权。我们的表内信贷投资组合在本季度末达到18亿美元，较2024年12月的15亿美元同比增长19%。重要的是，100%的新投资组合公司债务发放都是第一留置权优先担保，截至季度末，99%的信贷投资组合仍然是第一留置权优先担保，每家公司的加权平均风险敞口。
仅为0.9%。这种投资组合的颗粒度水平反映了我们在继续扩大资产负债表时的纪律性风险管理方法，我们的绝大多数交易活动仍然是向私募股权支持的公司提供第一留置权优先担保贷款。我们约93%的信贷投资组合由赞助商支持，这提供了强大的治理、运营支持，以及在需要时提供次级资本的潜力。在lower middle market，我们经常有机会以少数股权的方式投资于我们投资组合公司的股权。Perry与私募股权公司合作，我们认为股权论点令人信服。
截至季度末，我们的股权共同投资组合包括86项投资，总公允价值为1.83亿美元，占我们总投资组合的9%。按公允价值计算，该投资组合的市值为我们成本的133%，代表4520万美元的未实现增值或每股0.76美元。这些股权头寸继续让我们的股东在不断增长的lower middle market业务中获得有意义的上行参与，这既来自运营改进，也来自战略性追加收购。这从Michael earlier提到的近期已实现收益中可以明显看出。lower middle market竞争仍然激烈，因为该市场 segment 继续吸引银行和非银行贷款人。
虽然这导致高质量机会的贷款定价紧张，但我们团队多年来培养的赞助商关系的深度和强度继续使我们能够获取和赢得具有有吸引力风险回报特征的机会。如今，我们的投资组合包括来自90家独特私募股权公司的投资，在过去12个月中，我们与之前未合作过的赞助商完成了14项新的平台投资。自推出信贷策略以来，我们已与全国129家以上的私募股权公司完成了交易，其中超过20%的公司我们已完成多项交易。
我们的投资组合现在由132家投资组合公司组成，90%分配给第一留置权优先担保债务，0.8%分配给第二留置权优先担保债务，9.1%分配给股权共同投资。信贷投资组合产生的加权平均收益率为11.3%，通过我们的证券的加权平均杠杆率为3.6倍息税折旧摊销前利润。我们对投资组合的整体表现感到满意，在发放时，所有贷款最初被评为5分制中的2级，其中1级为最高评级，5级为最低评级。截至季度末，按公允价值计算，90%的投资组合被评为前两类。
现金流覆盖率保持强劲，为3.4倍，较基准利率峰值期间观察到的2.9倍低点有所改善。我们的贷款平均仅占投资组合公司企业价值的44%，这进一步支持了这种强度。我们的投资组合在各个行业广泛多元化，我们每家公司不到1%的平均风险敞口继续为特殊风险提供有意义的保护，这些风险来自12月季度完成的新平台交易。加权平均优先杠杆率为3倍债务与息税折旧摊销前利润比率，加权平均贷款价值比为36%，为我们的债务提供了大量的股权缓冲。
在过去12个月中，新平台发放的平均优先杠杆率为3.3倍，贷款价值比为37%，突显了我们对保守承销的一贯承诺。现在我将把会议交给Chris，由他回顾我们本季度财务业绩的具体情况。
谢谢，Josh。转向我们本季度的财务业绩，税前净投资收益为3460万美元，即每股0.60美元。总投资收益增至6140万美元，高于上一季度的5690万美元。增长主要由180万美元的PIC收入增长、110万美元的费用和其他收入增长以及100万美元的股息收入增长推动。PIC的增长是由我们一家投资组合公司的一项修正案推动的，其中赞助商提供了大量新的现金股权支持和债务偿还，以换取PIC期权。
截至季度末，非应计项目仅占我们投资组合公允价值的1.5%。本季度，我们支付了每股0.58美元的常规股息和每股0.06美元的补充股息。对于2026年3月季度，我们的董事会再次宣布每股0.58美元的常规股息，将于2026年1月、2月和3月每月支付，并维持0.06美元的补充股息，也将于3月支付，使宣布的总股息达到每股64美分。自推出信贷策略以来，我们继续表现出强劲的股息覆盖率，累计覆盖率为110%。凭借每股1.02美元的未分配应税收入和我们股权组合中可观的未实现折旧余额，我们对能够继续长期分配季度补充股息充满信心。
本季度末的12个月运营杠杆率为1.7%，显著优于BDC行业约2.6%的平均水平。随着我们资产基础的继续增长，我们近期的运营杠杆目标是1.5%或更低，这反映了内部管理的BDC模式的内在效率。内部管理模式已经并将继续为股东提供有意义的固定成本杠杆，同时仍然允许我们投资于人才和基础设施。随着我们继续扩展一流的BDC平台，每股资产净值增至16.75美元，高于上一季度的16.62美元，这主要由我们的股权ATM计划推动。
正如Michael所指出的，上个季度我们发行了3.5亿美元2030年到期的5.95%无担保票据。在12月季度，我们使用部分 proceeds 全额赎回了2028年8月到期的7190万美元票据和2026年10月到期的1.5亿美元票据，无需支付提前还款罚金。我们认为此次再融资对股东来说是一个非常有利的结果，加强了我们的资产负债表，并使我们在各种市场环境中都处于有利地位。我们的流动性状况仍然稳健，在我们的两个信贷工具中拥有约4.38亿美元的现金和未提取的杠杆承诺，加上SBA债券可用的2000万美元。总体而言，这相当于投资组合中2.85亿美元未提供资金承诺的1.5倍以上覆盖。
本季度末的监管杠杆率为0.89:1（债务与权益比率），略低于上一季度的0.91:1，而我们的目标杠杆率保持在0.8至0.95之间。我们继续考虑宏观经济背景，并打算保持谨慎的杠杆缓冲，以帮助缓解资本市场波动。我们将继续通过我们的ATM计划有条不紊且 opportunistic 地筹集有担保和无担保债务资本以及股权，以确保我们保持充足的流动性和结构保守的资产负债表，并具有足够的 covenant 缓冲。现在我将把会议交回Michael进行一些最后的评论。
谢谢Chris、Josh和Amy，也感谢我们所有在幕后不懈工作的员工，他们帮助我们为股东创造价值，并。每个季度传达我们的进展。你们的奉献是使这个平台如此强大的关键部分，对我和今天加入我们的每个人来说，这仍然是一个深深的自豪感来源。我们感谢您的持续关注、参与和支持。我们仍然专注于执行我们的战略、保持有纪律的增长并为股东创造长期价值。这就是我们准备好的发言内容。操作员，我们准备好开放问答环节。
如果您现在想提问，请按电话上的星号11，等待您的名字被宣布。要撤回您的问题，请再次按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。我们的第一个问题来自瑞银的Doug Harter。
谢谢。我希望您能再详细说明一下。谈谈，你知道，lower middle market。从今天的竞争动态来看，您如何看待它？你知道，你看到了什么，比如，你知道，有哪些参与者，或者有没有人，你知道， kind of 进入或退出这个市场，你知道，你是如何看待的，结果利差的前景如何？
是的，我认为在过去大概六个月里，情况并没有真正改变。我认为在过去12到18个月里，我们看到地区性银行，我想我之前已经注意到这一点，它们已经下降了。从历史上看，它们只 landing，你知道，在高级网状结构中可能只有1.5倍的杠杆率。最近，我们看到地区性银行实际上承销了整个 unitranche 贷款。现在它们来了又走。当然，任何时候你看到私人信贷问题的头条新闻，它们都会有所退缩。但总的来说，我认为参与者是一样的。
在过去，我想说一到两个月里，特别是在BDC领域，有2742家BDC削减了股息。我认为我们现在只看到五家BDC按账面价值交易。当我们的同行现在 sort of 舔舐伤口时，来自他们的竞争略有减少。但除此之外，我认为我们处于非常有利的竞争地位。显然，我们已经宣布了这项合资企业，我们认为这将加强我们继续赢得核心能力范围内交易的能力，即lower middle market。
很好。那么我想知道利差前景如何，你知道，这些评论会导致你认为未来几个季度利差如何发展。是的。
所以当我们看待它时，债务的利差实际上从2025年3月31日的7.35%下降到今天的7.24%。所以从利差角度来看，我们保持得相当好。我想我们会说，在过去12个月里，利差压缩似乎已经停止，甚至在过去三个月里，我们看到新发放交易的利差在中六左右，这些交易的杠杆率为3倍，贷款价值比为36%。所以结构非常保守的交易，利差不错。所以我认为对我们来说，我们预计未来12个月利差将在7%到7.25%之间。
感谢，谢谢。
我们的下一个问题来自Clear Street的Mickey Schleyen。
是的，大家早上好。Michael，你能给我们介绍一下目前投资组合中赞助商支持和非赞助商支持的比例吗？
我认为是93%的赞助商支持和7%的非赞助商支持。这可能是我的看法。通常在85%到95%的赞助商交易之间。
在当前的市场环境中，这些赞助商在交易意愿方面表现如何？你知道，我的意思是，我们一个季度一个季度地看，有时是风险偏好，有时是风险规避。发生了很多事情。你能给我们介绍一下背景情况吗？
Jeff，你想回答这个问题吗？我认为私募股权、lower middle market、私募股权基金中仍然有大量资本，所以他们仍在寻找交易。我想如果你问lower middle market的大多数私募股权赞助商，他们会说去年是部署方面相当“疲软”的一年，他们希望2026年有更多的机会。但是。但是是的，我认为他们在寻找交易。他们有资金可花，但他们没有。但是，你知道，去年他们没有找到那么多可用的交易。
你知道，我想补充的另一件事是，我们所处的更低的lower middle market，即息税折旧摊销前利润在300万到1500万美元之间，你知道，我们不是。你看到的交易量不像你在并购上下波动的头条新闻中听到的那样典型。创始人是老龄化人口，公司正在 turnover，有稳定的鼓声。我不会说有，显然不像你在 upper 和 middle middle market 看到的那样有相同的高峰和低谷。所以我认为Josh提到的赞助商，他们仍然看到大量的交易流。
Michael，考虑到这一点，我的意思是，我们当然读到很多关于有限合伙人向这些赞助商施压，要求他们提供一些流动性的内容。但我的感觉是，你合作的赞助商专注于lower middle market。这对他们来说是不是问题较小？
我认为这可能是一个问题。这取决于他们在基金生命周期中的位置。我认为他们也在寻找退出机会，为有限合伙人提供流动性，但可能比你在 middle market 或 upper middle market 看到的压力要小一些。但是。但是，你知道，我们显然与全国很多赞助商交谈，并与他们有深厚的关系，但是，你知道，具体谈论他们的，你知道，他们的流动性状况等等，对我们来说有点困难。
是的，我明白了。
是的。我想给你注意的另一件事是，当我们在新交易的投资委员会流程中，我们肯定会关注这项投资在基金生命周期中的位置。所以如果一家公司，如果一个基金或者这是最后几笔交易之一，我们知道只有500万到1000万美元的干粉分配给投资组合的其余部分，那肯定会是一个负面因素，我们会讨论是否仍然对信贷感觉良好。所以我们通常希望这些交易处于基金生命周期的开始或中间阶段。
明白了。Michael，考虑到我们刚刚讨论的关于赞助商的内容，您对今年乃至明年的交易流活跃度、投资组合中的还款风险以及基本上您的净投资组合增长业务计划有何预期？
我感到非常乐观，原因有几个。第一，我们已经扩大了赞助商关系。我想我们 earlier 引用了随着时间推移的数字。我们最近增加了另一位MD发起md，Brian Mullins，他带来了自己独特的赞助商 set，他将覆盖全国。我们最近将我们的一位负责人Grant Eason晋升为md，他，你知道，他正全力以赴，而且他。所以他是另一个发起来源。然后，你知道，合资企业，我会回顾一下。所以合资企业使我们能够参与我们今天正在考虑的STEM交易。
但我们历史上一直坚持在5.75%左右，因为那是，你知道，那是一个移动目标。但最近，5.75%的利差 kind of 达到了我们的ROE目标。任何低于该水平的我们都认为对投资组合没有增值作用，对我们的股息没有帮助。通过成立这家合资企业，我们能够在5%或以上的交易中竞争并获胜，同时实际上还纳入了额外的安排费、利润分配和增强的利差，使交易的收益率提高了100个基点。所以从一个角度来看，我们将看到相同数量的交易，但会赢得更多。
这通常是这项合资企业对我们非常重要的原因，因为在过去12个月里，我们一直专注于说，看，我们看到了很多我们希望纳入投资组合的高质量交易，我们认为这些交易是 quote unquote，睡得着觉的信贷。但我们没有给我们的交易团队将利差降至5.75%以下的能力。这给了他们另一支箭，相当于实际上可以出去竞争。再说一次，这些是我们可以认为更干净、更高质量的交易。这也使我们能够保持颗粒度。
我们认为，在过去10年中，保持颗粒度是我们成功的重要组成部分，并且没有真正变得贪婪，平均保持在1%以下。
Michael，你在准备好的发言中是否说过合资企业主要是次级基金？我听得对吗？
不。所以。嗯，我想说主要是，但会有不同类型的资产进入基金。但可能这个基金最好的例子是，如果你看一家息税折旧摊销前利润为1000万美元的公司，杠杆率为3.5倍，贷款价值比为35%，利差为550个基点，总债务为3500万美元。所以在我给你的例子中，首笔贷款将进入合资企业。所以纠正一下自己，几乎进入合资企业的唯一东西将是首笔头寸。
所以他们将持有1000万美元，利差为375个基点，杠杆率为1倍，贷款价值比为10%。在我们的资产负债表上，我们将持有该债务 stack 中的2500万美元债务，这将获得6.25%的利差，杠杆率仍为3.5倍，贷款价值比为35%。所以这让你了解资产负债表和合资企业中的情况。
明白了。你预计合资企业的资产负债表会有什么样的杠杆率？
所以我将从资产层面开始，每个资产的杠杆率将在1到1.5倍之间。基金本身可能在2.5倍左右，上下浮动。
好的。这达到了你的ROE目标。我明白了。最后，感谢你的耐心。投资组合中约21%的公允价值在消费品和服务、餐馆和电影领域。你知道，这些是，你知道，有点周期性的 segment。你能讨论一下你对这些 segment 的承销方法吗，你知道，考虑到我们读到的关于K型经济的一切，这些投资组合公司表现如何？
所以我认为，Josh，想回答这个问题。我会告诉你，当我查看你提到的那些桶中的消费者服务的加权平均杠杆率时，它们的杠杆率略高，为4.2倍。当我们看到 upper middle market 其他投资组合开始时的杠杆率为5.5到6倍时，我们会说这仍然是相当保守的杠杆率，因为我们对许多这些公司的进入倍数将在1.5到3倍杠杆率之间。我们当然认识到消费者可自由支配支出。所以我会说，有相当一部分消费者，可能大部分消费者，我们认为他们在消费者退缩或经济退缩时处于有利地位。
最重要的是，我们，你知道，我们确实构建我们的交易，你知道，认识到，你知道，我们所处的，你知道，与潜在的消费者退缩有关。
明白了。感谢你回答我的问题。我今天就这些。非常感谢。
太好了。
我们的下一个问题来自Lucid Capital Markets的Eric Zwick。
早上好。今天我是Justin Marco，代表Eric。回到利差的话题，想知道你们能否谈谈当前的承销条件状况，以及是否看到结构条款面临任何其他压力迹象。
从业绩角度来看。我会告诉你，我们没有看到任何特定行业的压力。投资组合中的任何问题仍然是特殊的。我想你是在问我们正在进行的新交易的结构，我想。这是你的问题吗？是的。
是的。
是的。所以我想我们已经说过，而且可以保持一致，我们肯定看到，在过去12到18个月里，利差压缩相当大。但在lower middle market的结构上，我们没有看到我们的私募股权赞助商提出的那种薄弱的信贷协议或要求。从结构角度来看，在过去几年里相当稳定。我认为lower middle market在过去18个月左右的变化在于定价和利差，而不是结构。所以仍然看到良好的 covenant 和坚实的信贷文件？是的。
我的意思是，几乎，我会说我们投资组合的100%或接近100%，你知道，有固定费用 covenant，有杠杆 covenant，有资本支出 covenant。然后，如果有ddtl，你会看到一个发生 covenant。
好的，谢谢你提供的信息。我的最后一个问题。关于新合资企业的任何其他额外细节？无论是你心目中有目标规模，还是预计何时完全 ramped up？
当然。所以你知道，我们实际上，你知道，我们已经谈判了一段时间。我们已经开始 ramped。我们在12月31日季度完成了三笔交易，将在未来几周内贡献。我们即将完成信贷工具，我想。多少？1.5亿美元。1.5亿美元的信贷工具。我认为问题的答案是，每个出资方迄今为止已承诺5000万美元的股权。我们认为可能至少需要一年时间才能达到全部杠杆。
所以它可能。最终将是中十几的回报。我认为到年底将是两位数的回报。
明白了。感谢你今天回答我的问题。
不客气。
我们的下一个问题来自B. Riley Securities的Dylan Hines。
嘿，感谢回答我的问题。我只是想知道，我注意到你谈到了本季度新增业务的利差。我想知道，你知道本季度新增业务的加权平均收益率是多少吗？加权平均交易，我想我 earlier 说过。所以本季度新交易的利差为6.5%，杠杆率为3倍，贷款价值比为36%。所以你只是说，我的意思是加上SOFR，所以加权平均收益率约为10.50。明白了。对。好的。
是的。然后我想知道ATM发行。只要溢价有利，你是否期望继续这样做？你通常有一个想要发行的目标利率吗？是的，当然。所以如果你看过去的历史，我们每个季度大约发行3000万到5000万美元，这取决于交易流、还款和流动性需求而波动。但显然，考虑到我们的溢价，下个季度的预期在这个范围内会是不错的。好的。好的，就这样。谢谢。不客气。
我们的下一个问题来自Raymond James的Robert Dodd。
大家好。希望你们能在合资企业的背景噪音中听到我说话。如果我们可以回去，有没有任何意图？我的意思是你说过你不需要扩大你的网络来充实它。但是有没有意图。也许一旦接近规模，你能扩大业务规模或杠杆倍数类型吗？或者只是完全相同的资产，只是利差较低的那些进入。
在那个JP，所以我认为这基本上和我认为的完全一样，这些交易真正针对的是息税折旧摊销前利润在500万到1000万美元之间的交易。所以就像我多次说过的，这些是非常干净的交易，定价在5%到5.75%之间。我会说，在某种程度上，我们看到的交易稍微大一些，比如3500万到4000万美元的支票，我们不喜欢持有，因为我们偏好颗粒度，这确实让我们有能力在这些交易中向合资企业投入1000万到1500万美元，同时仍然保持2000万到3000万美元的持有量。
所以我认为在边际上，这让我们更有信心赢得稍微大一点的交易，但大多数情况下，这只是我们核心库存中最干净的交易。明白了。
谢谢你。还有一个。在过去几天里这是一个热门话题。你如何评估AI颠覆风险，无论是在你已经拥有的投资组合资产中，还是在你查看新的新增业务和机会时，在你的承销案例中考虑了多少AI风险（如果有的话）？
现在，老实说，这是我们大约一年前开始讨论的事情。我们成立了一个AI委员会，然后实际上在我们的投资委员会流程中创建了一个 segment，该 segment 从AI风险角度对公司的各个方面进行评级。当我们查看公司时，有时AI会有所帮助。我们看到有时金融服务公司，他们将使用AI基本上提高效率。在其他交易中，我们看到AI作为一种潜力。我们大约两周前看到一笔交易，我们无法感到满意，因为AI的出现可能不会在未来两年影响业务，但会在五年内影响业务，因此担心它将如何被出售以及在什么估值下能够覆盖债务。
所以我认为我们正在关注它。这肯定是我们投资委员会讨论的重要部分。然后在内部，我们正在研究如何利用AI来提高组织效率。这已经认真开始了。
明白了。谢谢。
今天的问答环节到此结束。我想把会议交回Michael Sarner进行闭幕词。
是的，我想花一分钟时间暂停并反思我们公司，我们的资产负债表刚刚超过20亿美元资产。我知道扩大资产负债表不是目标，创造价值才是。这证明了所有在这里工作的人以及创造的所有价值，使我们能够继续增长。我今天的乐观情绪，我认为我们作为一个团队的乐观情绪从未如此高涨。我们提到了两位，你知道，新的MD，他们，你知道，正在帮助增强业务。我们花了很多时间讨论的合资企业，你知道，我们谈到了在过去12个月里。
到目前为止，我们已经退出了约5000万美元的股权。我想提醒大家，这是基于成本500万美元5%的股权投资组合。所以我们的表现远远超出了我们的能力，这告诉你，你知道，我们的债务承销和创造股权收益的能力一直很强。这创造了每股2美元的未分配应税收入。我们有0.76美元的未实现折旧。我们会告诉你，其中大部分是在市场上的公司，一些在2026年上半年，另一些在下半年。公司的运营杠杆率在运行基础上为1.4%，不包括去年的一次性费用。
公司层面的保守杠杆率为0.89，投资组合层面的保守杠杆率为3.6倍，充足的流动性。所有这些都使我们的股票获得了40%以上的溢价，这反映了我认为我们作为一家公司所做的所有出色工作。所以你知道，当我们结束这个电话会议时，我只是，我感谢所有支持公司的股东。我为所有做了这项出色工作的员工感到无比自豪。展望未来，我们，你知道，我们看到了这种乐观情绪，并希望你也能理解。
谢谢大家，祝大家一周愉快。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。