Jeff Holzman（高级副总裁，投资者关系与财务规划及分析）
Ken Seitz（总裁兼首席执行官）
Mark Thompson（执行副总裁兼首席财务官）
Chris Reynolds（执行副总裁，全球销售）
Joel Jackson（BMO Capital Markets）
Christopher Parkinson（Wolfe Research, LLC）
Hamir Patel（CIBC World Markets）
Ben Isaacson（Scotiabank）
Justin Pellegrino（Morgan Stanley）
Andrew Wong（RBC Capital Markets）
Steven Hansen（Raymond James）
Lucas Beaumont（UBS）
Matthew DeYoe（Bank of America）
Edlain Rodriguez（Mizuho）
Kristen Owen（Oppenheimer & Company Inc）
Duffy Fischer（Goldman Sachs）
Benjamin Theurer（Barclays）
Jeff Zekauskas（JP Morgan）
Mike Sisson（Wells Fargo）
David Symonds（BNP Paribas）
萨。萨。欢迎参加Nutrien 2025年第四季度财报电话会议。此时所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行问答环节。提醒一下，本次电话会议正在录制。现在我将把会议转交给Jeff Holtzman，投资者关系与财务规划及分析高级副总裁。
谢谢操作员。早上好，欢迎参加Nutrient 2025年第四季度财报电话会议。在我们进行本次电话会议时，我们就未来预期、计划和前景发表的各种声明包含前瞻性信息。在得出这些结论和预测时应用了某些假设。因此，实际结果可能与前瞻性信息中包含的结果存在重大差异。有关这些因素和假设的更多信息，请参见我们致股东的季度报告以及我们最新的年度报告、管理层讨论与分析（MDA）和年度信息表。现在我将把会议交给Nutrient总裁兼首席执行官Ken Seitz以及我们的首席财务官Mark Thompson进行开场发言。
早上好，感谢大家今天参加我们的会议，回顾Nutrien 2025年的业绩以及对来年的展望。在2024年的投资者日，我们概述了一项雄心勃勃的三年计划，其中包含明确的业绩目标，包括增加上游化肥销量、提高下游零售收益、降低运营成本和优化资本支出。我们的业绩反映了该计划的有力执行，推动了更高的收益和自由现金流、更低的净债务以及对股东的更多现金回报。2025年，我们产生了60.5亿美元的调整后EBITDA，较上年增长13%。我们实现了创纪录的化肥销量2750万吨，利用我们端到端供应链的优势高效地为客户服务。
由于强劲的海外需求抵消了秋季施肥窗口缩短的影响，我们在年内两次上调了钾肥销量指引。在北美，我们实现了49%的钾肥矿自动化，这一重大成就不仅带来了安全效益，还进一步强化了我们的低成本优势。我们全年钾肥可控现金成本平均为每吨58美元，低于我们每吨60美元的目标。我们将氮肥销量增加到1090万吨，并通过可靠性举措和低成本瓶颈消除项目的完成，使氨的开工率提高了4个百分点。我们北美氮肥工厂的出色表现帮助抵消了第四季度特立尼达工厂受控关闭的影响。
在磷肥方面，2025年下半年我们的开工率平均为87%。尽管北美需求较低，但可靠性的提升和强大的商业布局使我们能够在指引范围内交付产品。第四季度，通过果断的成本削减、强劲的自有产品利润率以及巴西利润率改善计划的稳健执行，我们下游零售调整后EBITDA增长至17.4亿美元。我们对可控因素的坚定关注使我们能够应对疲软的农产品市场和持续的地缘政治波动，最终实现了与年初设定的指引一致的结果。我们超过了2亿美元的年度成本节约目标，并将资本支出降至20亿美元，远低于我们投资者日设定的22亿至23亿美元目标。
通过这些努力，我们从结构上增加了自由现金流，增强了公司当前的实力，并为未来的资本配置提供了显著的空间。在投资者日，我们还传达了简化投资组合的计划，目标是将资本集中在具有最高质量收益和现金流的资产上。我们在2024年通过取消Geismar清洁氨项目和剥离较小的非核心资产开始了这一旅程。2025年，我们通过全面评估每项资产的自由现金流贡献、投资资本回报率和相对竞争地位，进一步严格了对投资组合的分析。
此次审查突出了可以优化或货币化的资产，同时加强了我们对提高资本效率的关注。对于不符合我们门槛或不适合战略的资产，我们采取了行动，并从剥离中获得了约9亿美元的总收益。我们利用增加的自由现金流和非核心资产剥离的收益，推进了两项关键的资本配置优先事项。与上年相比，我们减少了超过6亿美元的短期债务，并继续将资产负债表定位为提供反周期行动灵活性的战略资产。我们还在2025年实现了对股东的现金回报增长30%。
这是通过全年按比例回购股票实现的，这种方法与我们推动每股增长和自由现金流的重点一致。股票数量的减少也支持了我们长期以来为股东提供可靠且不断增长的每股股息的记录，同时保持总股息支出基本稳定。总而言之，我们在2025年的表现展示了在不断变化的环境中的韧性和一致性。我们期望在2026年继续保持这一势头，重点是从核心业务中实现增长并保持资本配置纪律。此外，我们将继续推进投资组合举措，并在三个关键领域开展工作。
首先，正如之前宣布的，我们在2025年第四季度启动了对磷肥业务战略替代方案的审查，并有望在2026年确定最佳路径。其次，我们继续评估特立尼达氮肥业务的选择，并专注于增强我们的核心北美资产，改善氮肥业务的利润率。最后，在过去一年中，我们在巴西的零售利润率改善计划取得了重大进展。然而，宏观经济逆风使回报低于我们认为支持在那里部署资本的适当水平。我们将在2026年继续采取行动推动业绩改善，同时积极审查巴西业务各组成部分的替代方案以及参与该市场长期增长的最佳方式。
现在我将交给Mark，由他更详细地介绍我们2026年的展望和资本配置计划。
谢谢Ken。正如Ken所强调的，我们2025年的业绩反映了出色的运营表现，以及全公司审慎的成本管理和资本优化。展望2026年，我们看到业务的建设性基本面。2026年钾肥需求预计连续第四年增长，这得益于强劲的相对可负担性、大量的养分去除和较低的渠道库存。我们看到所有主要市场的参与度都很高，大多数基准价格与12个月前相比上涨了约20%。我们预计2026年基本面将相对紧张，因为趋势线需求增长正在考验现有的全球运营和供应链能力。
我们1410万至1480万吨的钾肥销量指引与我们的全球需求预测一致。与过去几年相比，资本支出在第一季度就提前承诺，我们的国内冬季填充计划订阅情况非常好。因此，我们预计第一季度销量与2025年同期相似，销售价格反映基准价值的同比增长。全年来看，我们预计每吨可控现金成本达到或低于我们每吨60美元的目标。全球氮肥市场目前受到供应问题的影响，而需求预计将与历史水平一致增长，这得益于亚洲和拉丁美洲等农业市场使用量的增加。
由于项目延迟和工厂停运，全球氨市场仍然紧张，而强劲的季节性尿素需求和地缘政治不确定性推高了尿素价格。我们920万至970万吨的氮肥销量指引得到了可靠性举措和低成本瓶颈消除项目的支持，并假设2026年特立尼达和新马德里没有生产。这些设施在2025年约占160万吨，约占我们氮肥部门销量的15%。然而，它们贡献的自由现金流微乎其微。我们氮肥的成本结构现在反映了完全与AECO和Henry Hub天然气相关的生产，提高了我们业务的利润率，并为我们的现金流提供了更大的稳定性。
在磷肥方面，我们预计持续的可靠性优势将支持更高的销量，指引为240万至260万吨，大部分同比增长预计在上半年。然而，我们也预计近期投入成本上升将对利润率造成压力。17.5亿至19.5亿美元的零售调整后EBITDA代表我们下游业务的持续增长，与历史增长率一致。我们区间的中点由四个关键项目支撑。首先，我们预计2026年自有产品毛利率将实现高个位数增长，这得益于新产品的推出、核心零售地区的有机增长以及国际业务的持续扩张。
其次，我们预计北美作物养分销量将实现中个位数增长，利润率与2025年相似。销量的恢复是由于创纪录的收成和缩短的秋季施肥窗口后需要补充土壤养分。第三，我们假设澳大利亚天气条件改善，预计将推动作物投入需求高于2025年上半年。最后，我们继续在所有地区推动成本管理工作，预计这将支持EBITDA利润率的增量改善。我们认为这些驱动因素中的大多数是结构性的，并支持2026年以后零售收益的增长。
现在，谈谈2026年的资本配置，我们的优先事项保持不变。我们预计运营现金将得到建设性的化肥市场基本面和我在每个运营部门强调的有机增长驱动因素的支持。此外，由于客户购买时间延迟，我们在2025年底出现了营运资金增加。我们预计其中大部分将在2026年解除，支持现金转换的显著改善。我们20亿至21亿美元的资本支出指引与2025年一致，比我们投资者日目标低约2亿美元。我们已承诺资本用于维持安全可靠的运营，并推进一系列有针对性的增长投资，这些投资与我们的战略高度契合，提供超过我们最低回报率的回报，并且执行风险相对较低。
昨天宣布的最新股息标志着我们连续第八年提高每股股息，Nutrien董事会还授权在未来12个月内回购最多5%的已发行普通股。今年到目前为止，我们以每月约5000万美元的速度回购股票。股东应继续期望按比例回购将成为我们未来资本配置框架中的一贯组成部分。现在我将把会议交回给Ken作总结发言。
谢谢Mark。在过去的18个月里，我们采取了有目的的步骤，将我们的组织定位为致力于卓越并决心交付行业领先成果的组织。我们精简了领导结构，建立了明确的责任机制，并集中了职能和决策。因此，Nutrien今天成为一个更精简、更有纪律、比以往任何时候都更有能力发挥其潜力的组织。我们围绕一套经过验证的战略优先事项调整了公司，简化了业务，推动了运营改进，并保持了纪律严明的资本配置方法。我相信我们对这些战略优先事项的不懈关注正在取得明确的成果，并为Nutrien的长期成功奠定基础。
我为我们所取得的成就感到自豪，并对在这一势头基础上继续发展的巨大潜力感到兴奋。最后，2025年是具有决定性意义的一年，我们在2026年的重点保持不变。我要向我们的25,000名员工表示诚挚的感谢，感谢他们的专注、辛勤工作和奉献精神。谢谢大家的时间，我们很乐意回答你们的问题。
谢谢。女士们，先生们，我们现在开始问答环节。如果您有问题，请按星号键，然后按数字1。在您的按键电话上，您会听到提示音，表示您的手已举起。如果您希望退出提问流程，请按星号键，然后按数字2。如果您使用免提电话，请在按任何键之前拿起听筒。第一个问题来自BMO Capital Markets的Joel Jackson。请讲。
抱歉。早上好。想知道您能否为我们解释一下。我知道过去几年你们将今年零售业务的指引区间维持在19亿至21亿美元。我们姑且称之为20亿美元。你们计划今年实现18.5亿美元，也就是1.5亿美元的差距。您能否为我们解释一下过去几年的差异，在解释时，能否请您重点强调自有产品、巴西业务、北美业务以及零售收购，这些因素如何使你们今年达到18.5亿美元。谢谢。
好的，没问题，Joel。谢谢。你知道，2026年的目标比我们今天2026年指引的中点高出约1.5亿美元。造成这种情况的原因有几个，主要驱动因素是我们假设宏观基本面会比现在略有改善，我认为这是主要原因。因此，结果是自有产品增长略慢，而且我们在收购方面更加有选择性，你知道，由于农业基本面略有——或者说农业基本面不佳，我们为了2026年的EBITDA采取了行动。
那么我们做了什么？我们将市场增长与我们在市场上看到的情况相结合，那就是加速我们的成本削减。我们已经谈论过这一点。那就是拉丁美洲的重组和巴西的利润率改善计划。我们关闭了表现不佳的资产。那是在北美和澳大利亚关闭了50多个地点。我们减少了400多个职位。我们重组了非核心和无利可图的业务。所以我们确实在成本削减方面采取了行动。我们优化了资本支出，增加了Nutrien Financial的贡献，当然还有更好的营运资金管理，我们认为在营运资金方面还有额外的机会。
所以，你知道，自2023年以来，我们的零售业务收益增加了4亿美元。我认为重要的一点是，我们相信这是结构性的。所以到2026年及以后，这是6%的增长率。所以我们看待这项业务时说，是的，农业基本面，略有——或者说没有达到我们的预期。我们通过成本削减和业务改进做出反应。通过所有这些，自2023年以来，我们的零售业务EBITDA结构性地增加了4亿美元。
下一个问题来自Wolf Research的Chris Parkinson。请讲。
我们能否快速回顾一下钾肥市场的需求动态？我认为大多数人对供应情况都比较了解。但请告诉我们哪些方面让您感到意外，哪些与您的预期一致，您认为库存情况如何，似乎有几个变动因素我们需要跟踪。所以任何相关信息都将非常有帮助。谢谢。
好的，谢谢Chris。所以，你知道，我们预计今年的钾肥销量为7400万至7700万吨。所以，你知道，比去年实际销量增加约100万吨。而且你知道，在这个水平上，我们开始达到考验运营和供应链能力的阈值。我们确实认为潜在消费与发货量相符，因此没有大量库存积压。如果你看看中国创纪录的早期结算，这是库存枯竭的有力证据，巴西也是如此，其国内库存处于多年低点。
所以再次强调，当我们说7400万至7700万吨时，我们看到发货量等于消费量，因为我们没有看到库存增加。因此，我们看到了良好的价格。巴西为375美元，库存再次处于低位。我们的美国冬季填充计划完全订阅。那里的价格现在为每短吨355美元。东南亚稳定在375美元，尽管去年有强劲的采购计划，那里有一些库存，印度为349美元。我们预计印度将提前结算，因为现在有很多量运往中国，印度人也将不得不介入。
因此，随着大量产品运往海外，Campotex现在也承诺到第一季度。所以Chris，我认为现在已经是连续第四年，我们看到需求增长，从2022年至2023年的需求萎缩回到2026年的趋势水平需求，连续第四年，7400万至7700万吨，库存没有增加。换句话说，消费量等于发货量，可能再次达到开始考验供应链和运营能力的点，因此我们看到价格有所坚挺。
下一个问题来自CIBC的Amir Patel。请讲。
嗨，早上好，Ken。考虑到您钾肥生产指引区间的高端将接近您当前的产能，您如何考虑在您的系统中多快能够新增钾肥褐地产能，以及您可能何时考虑采取进一步的资本项目？
好的，谢谢Amir。是的。你知道，拥有六个矿山的好处是我们非常清楚下一吨将来自哪里，当然还有成本。因此，当我们规划我们的销量轨迹时，不仅是今年和明年，还有中期，我们非常清楚它们将来自哪里，何时可以投产以及成本是多少。所以是的，Amir，今年我们有5000万吨的产能。随着市场的增长，我们今天就有能力继续随着市场增长。
当我们说在不断增长的市场中占有19%至20%的市场份额时，我们再次有能力随着市场增长继续扩大我们的销量。你知道，六个矿山，这些投资相当细化。是地下运输，是采矿机械。所以我们可以做到这些。只要我们及时下达采矿机械的采购订单，以便周转和安装这些设备，我们就可以相对快速地推进。资本成本极低。再次，我们谈到过这一点。每吨150至200美元。那是多少，是绿地投资的10%。
我最后要说的是，你知道，不要低估矿山自动化在我们扩大产量方面的好处。正如我们在评论中所说，我们一半的矿石是在完全自主或远程控制模式下开采的。你知道，安全效益，绝对的。但自动化这些矿山带来的生产力效益和灵活性效益确实得到了证明。因此，当我们谈论，正如你所说，Amir，随着市场增长和我们维持市场份额而扩大产量，我们以低资本和维持每吨60美元现金成本的速度做到这一点的能力，我们看到所有这些都非常好地结合在一起，因为我们在矿山自动化方面进行创新。
下一个问题来自Scotiabank的Ben Isaacson。请讲。
非常感谢，大家早上好。关于巴西业务，我相信你们在24年出现了亏损，25年接近盈亏平衡。您能否谈谈26年的预期？上行空间是什么，或者有哪些波动因素？我们应该对巴西业务有什么预期？谢谢。
是的，谢谢你的问题，Ben。你知道，巴西市场仍然面临挑战。我想说的是，是的，我们在利润率改善计划方面取得了很大进展。我们已经谈论过闲置混合机、关闭非生产性地点、合理化员工队伍和专注于收款。正如你所说，Ben，这些都产生了成果，使我们从2024年的亏损状态转变为2025年略有盈利。展望2026年，考虑到该国持续的挑战，我会将其描述为比2025年略有改善。
鉴于这些略有改善以及巴西农业的持续挑战，我们继续评估和重新评估我们在那里的存在，无论是种子业务，当然还有我们看到增长机会的自有产品业务。但在零售方面，进入巴西市场的最佳方式是什么？我们知道我们将永远在那里供应钾肥，并且我们将成为那里的重要供应商。所以当我们把所有这些放在一起时，你知道，我怀疑2026年我们在巴西的运营方式会有变化，我们现在正在研究这个问题。
下一个问题来自摩根士丹利的Vincent Andrews。请讲。
早上好，我是Justin Pellegrino，代表Vincent提问。我只是希望您能再次讨论零售业务中的自有产品组合。您知道，在遥远的未来，您是否有希望达到的水平？您知道，是否有目标百分比组合？然后您能否为2026年及以后勾勒出该百分比组合低于或高于预期的驱动因素是什么？谢谢。
是的，谢谢你的问题，Justin。是的，我们对自有产品有增长期望。我的意思是，到目前为止，它的毛利率已经增长到约12亿美元。而且你知道，在过去五年中，我们一直经历着高个位数的增长率，我们预计由于各种原因，这种增长将继续。所以是的，我们有增长期望，这适用于我们目前放置这些产品的货架，与新产品相关的创新。我们今年将推出新产品，然后也着眼于国外，国际市场，我们看到在不同农业地区供应的能力方面有一些萌芽。
但是Chris，关于自有产品，你想再说些什么吗。
是的。早上好，Justin。谢谢你的问题。你知道，增长故事的一部分还包括，例如，我们将在2026年推出26种新产品作为自有产品系列的一部分。而且你知道，当我们看看今天种植者的健康状况时，他们非常关注产量。当你考虑到今天平均或略低于平均水平的作物商品价格时，这就是他们的重点。他们对这些自有产品帮助实现产量目标的信心继续增长，正如我们所说，不仅在北美国内，而且在国际上也在增长。
因此，正如我们今天上午提到的，我们增长的一个重要组成部分是围绕自有产品系列，我们对未来很长一段时间都感到非常满意。
下一个问题来自RBC的Andrew Wong。请讲。
嘿，早上好。感谢回答我的问题。在零售指引中，您假设北美作物养分销量将实现中个位数增长。我很好奇，在您看来，这在氮肥、钾肥和磷肥之间有何不同，以及这如何考虑玉米、大豆之间的作物转换因素，以及去年高产之后对养分补充的需求？谢谢
好的。谢谢，Andrew。是的，你知道，我们说玉米种植面积为9400万至9600万英亩，大豆为8400万至8600万英亩。所以，你知道，我们现在正面临由于秋季潮湿或天气原因导致作物养分无法施用到地里的情况。事实上，我们在第四季度有3亿美元的营运资金增加，我们预计这将在今年上半年释放到地里。就肥料组合而言，我不会说这与我们过去几年看到的有什么不同。
唯一的好事是它将是均衡的肥料组合。我的意思是，确实，北美去年全面收获了创纪录的作物，玉米和大豆。因此，去年从地里带走了大量的作物养分，这些需要更换。但我不会说我们看到的组合与历史年份有任何不同。因此，我们预计今年零售业务中肥料的毛利率贡献约为15亿美元。
下一个问题来自Raymond James的Steve Hanson。请讲。
哦，是的，早上好，各位。感谢你们的时间。认识到现在还为时过早，但关于磷肥战略审查的最佳路径有什么新的想法吗，也许只是给我们更新一下你们的进展和可能的时间表。再次认识到现在还为时过早。谢谢。
是的，谢谢Steve。不，关于最佳路径还没有结论。我们正如你所说的那样。我们仍在进行战略审查，当我们上个季度宣布时，我们说这可能从修订运营一直到出售。我们的团队正在准备，你知道，典型的市场测试过程，以评估对这些资产的兴趣。我可以告诉你，在这个阶段，我们有大量的入站咨询，有很大的兴趣进入关于这些资产的讨论。但在我们整理好所有数据、信息并清楚地描述资产，让人们了解业务是什么、资产状况以及所有你需要经历的事情之前，我们还不能这样做。
所以，你知道，我们预计在下个季度将能够进入市场进行市场测试。同时，并行开展工作。要理解，当我们说修订运营时，我们指的是什么？我们这里有不同的资产。Aurora的矿山寿命延长，White Springs的矿山寿命刚刚进入下一个十年，但该地区有额外的资源我们正在研究。然后还有我们的饲料厂。
所以当我们说修订运营时，我们可能对这些资产做什么，以及介于出售资产和修订运营之间的一切。所以Steve，当然我们希望得出结论。我们希望能够在2026年告诉你计划是什么？但我们目前正在研究这个问题。
下一个问题来自瑞银的Lucas Beaumont。请讲。
谢谢。早上好。所以我只是想跟进钾肥成本的问题。今年可控成本达到每吨58美元。我的意思是，同比略有上升，但与前几年的水平相似。我的意思是，展望未来，随着您的产量增加，在自动化方面所做的工作，您如何看待2026年及以后这些成本的趋势？
是的，Lucas，我们的目标是将这个数字保持在每吨60美元的现金成本。我们将其视为可控现金成本。但是是的，在可预见的未来，每吨都是如此。我们为什么这么说？我们处于通胀环境中。我们成功地通过你刚才描述的事情对抗通胀，通过矿山自动化，当我们的采矿机械离运输竖井越来越远时，我们能够将我们的机器置于远程控制模式，这样操作员就不必在地下行驶数公里到达设备。
他们只是坐在地面上操作机器。或者在Roquenville的情况下，完全自主的机器在地下自行 tunneling。打开开关，你知道，这显然带来了生产力效益，直接有助于实现每吨60美元或更低的现金成本。是的，我们绝对。我们 earlier 谈到过，你知道，我们在不断增长的市场中的市场份额，我们将扩大销量，我们在固定成本基础上扩大更多销量，这当然有助于我们对抗通胀，实现60美元的目标。所以。很好的问题，Lucas。我们为能够达到60美元或更低而感到自豪。
计划是保持这一水平。
下一个问题来自美国银行的Matthew Dio。请讲。
早上好，各位。我有两个问题。所以我想了解您对特立尼达资产的看法，特别是考虑到我们在委内瑞拉看到的变化。我知道Dragon管道可能对特立尼达的天然气供应有潜在影响，但我也不知道您对这样的事情有多重视。然后在零售业务上，如果我看两年的数据，种子销售额下降了约7.5%。也许这过于简单，但如果我假设价格也在其中，也许销量下降了10%，这不对。
但为什么我们在种子方面看到这种阻力？特别是对于零售收入。
好的。我将分享一些关于特立尼达的想法，然后我会把它交给Mark和Chris，让他们对种子业务发表一些看法。特立尼达的天然气供应，我的意思是，Matthew，这是一个很好的问题。显然，加勒比地区有很多活动，但我也会说有很多不确定性，我认为这可能是一个明显的说法。是的，特立尼达在海岸运营那些工业工厂，当然为国内能源和液化天然气供应，需要充足的天然气供应，而这必须来自委内瑞拉。
如你所知，这些讨论已经进行了多年，你试图解锁曾经受到制裁的委内瑞拉天然气，修建一条管道到特立尼达的工业综合体，并释放委内瑞拉的天然气用于液化天然气或沿海的工业综合体。其中之一就是我们的工厂。考虑到该地区的不确定性，我对特立尼达短期内从中获得充足的天然气供应没有太大信心。当我们查看时，这里有许多因素在起作用。
显然，我们的工厂由于缺乏天然气已经被限制在80%的产能一段时间了。除此之外，我们现在面临天然气成本的增加。国家天然气公司已经明确表示，在我们实际上没有任何盈利的环境中，天然气价格正在上涨。我们的Triton工厂贡献了3%的收益和1%的现金流。因此，对我们来说，这在过去和现在都是站不住脚的。因此我们计划关闭。我们正在与特立尼达政府合作。我们继续与特立尼达政府讨论是否有一条获得负担得起的天然气、以负担得起的费用进入港口的途径，并且能够以一些尽管微薄的利润运营。
与此同时，我们已转向修订运营，我们用核心员工来维护我们的闲置工厂。在未来几个月，我们将继续研究这些替代方案，并试图寻求一种安排，使我们能够运营这家工厂。但我们会看到。所以这方面还有更多信息。是的。
早上好，Matthew，我是Mark。关于你的第二个关于零售种子销售的问题，我认为有两个主要驱动因素。一个是有意的、战略性的且在我们控制范围内的，第二个可能更多地超出我们的控制范围，与天气有关。所以第一个因素，正如Ken谈到的，我们在巴西实施了利润率改善计划，其中一些涉及远离低利润率的种子业务，管理我们的费用结构，虽然种子销售有所下降，但正如你所看到的，这使整体业务更健康，并在巴西产生了显著的改善。
这是一个非常有意的选择，以改善我们在那里的业务运营性质。第二个是2025年上半年美国南部发生的历史性天气事件，这确实导致了三角洲和其他我们往往拥有很高种子份额和强大自有棉花和水稻业务的地区的完全冲刷。正如我们在去年上半年谈到的，这显然对种子销售产生了影响，我们预计今年其中一些情况会逆转。
关于第二个因素，如果我们从种子业务退后一步，回到Ken今天上午提到的一些评论，在过去两年中，尽管面临这些挑战，我们看看更广泛的零售业务。收益增长了3亿美元的EBITDA，尽管面临这些挑战。当我们看看更广泛的自有业务时，我们在2025年增长了约5%。正如我们所说，我们认为这项业务在2026年将再次以高个位数增长。所以再次，我们认为一些与天气相关的种子销售将逆转。从更广泛的零售角度来看，对于我们控制范围内的项目，我们继续推动强劲的业务表现和增长。
下一个问题来自Mizuho的Edlin Rodriguez。请讲。
早上好，各位。谢谢Ken和Mark。我们已经看到当价格过高时Frost Rate会发生什么。你知道，第四季度需求出现了回落。是否担心钾肥会发生类似情况，或者钾肥供需是否足够平衡，我们不太可能看到价格飞涨？
是的，谢谢Edlin。是的，我的意思是，我认为你完全正确。我们在第四季度看到了磷肥的情况。事实上，对于我们的磷肥业务，我们也感受到了这一点。我们的商业团队能够应对这种情况，我们仍然在指引范围内。但确实，农民减少了磷肥的使用，而钾肥仍然是最负担得起的作物养分。如果我们看2026年的供需平衡，我们确实看到一些需求增长。你可以看到，当我们看我们的发货量估计，7400万至7700万，你知道，高于去年的中点或抱歉，去年的数字是7400万至7500万。
所以需求增长。但我们也看到一些新的产量从不同地方进入市场。我的意思是，有些是我们自己的，但你知道，我们看到一些额外的产量来自独联体国家，也许有一点来自老挝。其中一些被中国和智利的产量下降所抵消。但我们预计，这些地方的少量产量，包括我们自己的，当我们谈论比去年增加20万吨产量时，我们发现自己处于一个 somewhat 平衡的市场。看看我们是否进入需求范围的高端，供应链能够处理什么。
我们确实认为我们正在达到一些更具挑战性的数字，当你处于供应链范围的顶端，甚至可能是运营率的顶端。但与此同时，我们正在经历我们所说的平衡市场。你可以从价格中看到这一点。巴西375美元，中国348美元，东南亚375美元，市场相对稳定。所以我认为这与磷肥的情况不同。
下一个问题来自Oppenheimer的Kristin Owen。请讲。
嗨，早上好。感谢你的问题。想回到你巴西零售渠道的话题，只是想问一下考虑到之前讨论的一些市场挑战，其长期战略价值是什么。我认为Ken，你已经暗示这项业务没有达到你的内部最低回报率。那么是否有一些行动可以进一步缩小与2024年投资者日初始指引的差距，或者甚至可以重新制定不包括巴西的目标，这样我们就可以了解独立业务的情况？
是的，谢谢你，Kristen。我想说的是，鉴于巴西在收益或现金方面实际上没有任何贡献，零售数字是1倍巴西。但同时，是的，我理解你关于我们未来在那里的问题，以及我们在巴西所做的一切是否对我们有意义。所以这又是2026年的工作。我们对巴西改善计划感到满意。我们已经谈论过这一点，并且去年达到了预期。它当然做了很多繁重的工作，但我们做到了，并且在2026年也在类似的道路上。
但我们正在审查我们的种子业务，以及这是否合适，是否属于nutrient，或者可能在其他人手中更好。我们对agrisen在那里的自有产品业务有结论，我们看到增长机会，并且它与我们正在做的所有其他事情，与Loveland产品有协同作用，你知道，我们可以在巴西各地的货架上销售这些产品，而不仅仅是我们自己的货架。我们知道我们将成为巴西的大型钾肥供应商，并且是不断增长的供应商，这将继续下去。
这确实留下了零售业务。是的，我们正在努力思考我们在巴西的零售业务，这项业务是否能够达到我们部署资本时期望的财务门槛，是否有更好的地方部署资本，如果我们得出这个结论，我们可能会对这些零售资产做什么。这是目前正在进行的工作，我们将在2026年讨论更多，并肯定会在2026年得出这些问题的结论。
下一个问题来自高盛的Duffy Fisher。请讲。
是的，早上好，各位。只是关于你们美国零售业务的问题。投资者对中国仿制药和Ag Chem的增加有很多担忧。到目前为止，我们在亚洲和拉丁美洲看到了很大的压力。您是否看到他们试图直接进入美国，试图获得标签一，然后二，如果他们不这样做，您是否看到他们只是通过零售链推出更低价格的仿制药，从而拖累agcam？在您看来，是否正在发生结构性变化？
是的。谢谢你，Duffy。是的，我们确实看到一些仿制药压力，不像我们在世界其他地区如巴西看到的那样，但我们确实看到一些。但我会把它交给Chris。
是的，早上好，Ben。谢谢你的问题。正如Ken所说，我们今天在市场上看到了一些这种情况，一些直接面向种植者的模式。但你知道，当我们考虑未来时，我们真正喜欢的是我们的自有产品系列，就像我说的，今年推出26种新产品，我们有一个管道，我们将继续与我们当前的供应合作伙伴一起开发。所以我们喜欢我们的地位，我们喜欢我们网络的广度，我们喜欢我们与种植者的关系，因为我们继续推广这些产品。
因此，我们今天不认为这种直接模式是一个重大威胁。我们非常喜欢我们在自有产品系列中的地位。
下一个问题来自巴克莱的Ben Toyer。请讲。
是的，早上好。感谢回答我的问题。想跟进更广泛的资本配置，特别是股票回购。在过去两年中，我们回购了5%的流通股，你基本上是说现在你今年可以回购高达5%，这似乎是一个相当大的增长。内部有什么替代方案看起来很疯狂，也许更多的股息或者更多地用于页岩回购。特别是考虑到现在的股价，背后的思考过程是什么？谢谢。
是的，谢谢你，Ben。是的，所以我们更新了NCIB。董事会昨天批准了5%的水平。你知道，去年我们以每月约5000万美元的速度回购股票。在2026年，可能，你知道，取决于这一年的发展情况。但我认为对于2026年来说，当我们观察这一年的发展时，这可能是一个很好的数字，我们如何考虑通过回购与股息向股东返还现金。我们继续使用股息稳定且增长的说法。
但当然，回购股票实际上允许我们在总美元趋势中降低股息。但是Mark，也许你想提供一些额外的说明。
当然。早上好，Ben。所以，是的，我将在Ken提到的内容上补充几点。我认为首先也是最重要的是，我们2026年的资本配置方法将与股东在2025年看到的完全一致。所以如果我们看一下我们资本配置结构的高层组成部分，我们的总资本支出将再次为20亿至21亿美元。其中大约16.5亿美元是维持性资本支出，大约4亿美元是投资和增长性资本支出租赁。正如Ken所说，我们预计股息支出将基本稳定在约10亿美元。
这就留下了股票回购。因此，自2024年下半年以来，我们的一个真正重点是在股票回购计划中引入可调整性。正如Ken所说，5%的授权实际上只是我们进入市场的授权。去年，我们回购了约2%的股票。当我们看2026年到目前为止的运行速度时，我们每月回购约5000万美元。我们认为这种可调整性水平对我们来说是有意义的。所以这些将是主要的资本配置优先事项。我认为值得注意的是，这一切都以非常强劲的资产负债表为基础。
通过2025年的强劲表现和资产出售，我们能够调整资产负债表，通过偿还超过6亿美元的债务，使自己处于更强大的地位。所以我们对目前的状况感到满意，这将支持我们在整个周期和各种市场环境中实现这些资本配置优先事项。所以我想说的重点是，继续期待我们在过去一年中所看到的。
下一个问题来自JP Morgan的Jeff Zakauskas。请讲。
非常感谢。看起来你们的库存在第四季度比你们想要的高出5亿美元。年底发生了什么导致库存增加？对第一季度有影响吗？
是的，最大的一个，Jeff，是天气。所以农民只是无法外出，你知道，进行正常的秋季施肥。所以这是不正常的。因此，这些库存营运资金延续到了2026年。所以那是一个，两个是自有产品。我们持有一些自有产品库存，这些库存仍然在账面上，你知道，我们预计在2026年将释放这些产品。这将释放营运资金。这些是主要的。
下一个问题来自Wells Fargo的Mike Sisson。请讲。
嘿，早上好。只是好奇。感谢您提供钾肥和氮肥的EBITDA敏感性分析。感觉基本情况在这些图表的中间，但情况是这样吗？然后，既然您给出了更广泛的范围，您认为今年是什么推动它达到图表的高端和低端，如果有的话？谢谢。
是的，我的意思是，当我们看我们的指引范围时，当我们谈论钾肥的销量时，确实是良好的天气导致我们服务的地区需求强劲。然后更多的作物养分被运出。该范围的低端将是相反的，即天气挑战和无法离开土地。所以这是在销量方面。在钾肥价格方面。这是经典的供需讨论，我们刚刚谈到7400万至7700万吨的天气。如果你进入该范围的高端，这会给供应链和运营率带来压力，以及市场是否真的能够供应这些量，这当然会给价格带来压力，因此再次处于该范围的顶端。
如果你转向氮肥，对我们的工厂来说，是开工率。所以开工率越高，销量越高，开工率越低，销量越低。确实，我们今年有三次周转，我们将执行。对我们来说，这是一个繁重的周转年。所以当我们谈论开工率时，需要在这些周转中执行强劲。我们已经为此做好了充分的计划，所以我们预计我们的开工率将与去年类似，非常强劲。所以这是氮肥的销量方面。
如果价格，你转向尿素，你有强劲的印度需求，实际上整个市场的需求都很强劲。但你也有一些供应不确定性，特别是与伊朗正在发生的事情和地缘政治不确定性有关。因此，鉴于这些供需动态，尿素价格目前处于紧张状态。我们看到在2026年的一段时间内这种情况可能会持续。氨的季节性销量较低。现在。我们有一些生产已经恢复在线。墨西哥湾沿岸，尽管，你知道，正在进行计划内关闭。所以氨，是的，季节性肺炎有。价格已经。
一直很强劲，但有一些季节性疲软。我们看到氨价格略有走弱。但在2026年期间。是的，你看的是正确的图表，正确的图表。随着销量和价格，我们认为我们是。我们会说我们在各个方面都具有建设性。
下一个问题来自BNP Paribas的Dave Simmons。请讲。
是的，只是一个概念性的问题。我注意到加拿大液化天然气项目正在 ramp up。您是否预计ACO天然气价格会受到任何影响，您能做些什么来减轻这种影响吗？谢谢。
你知道，我们。随着特立尼达业务的减少，我们现在有50%的船队暴露于Eco天然气，50%的船队暴露于Henry Hub。特立尼达运营时，大约20%，你知道，特立尼达，其价格与坦帕氨挂钩，其余80%在Henry Hub和Aiko之间分配。特立尼达业务减少，现在仅暴露于北美天然气，极大地降低了我们的有效天然气价格。所以我们喜欢，你知道，鉴于北美在天然气成本方面继续比欧洲等地具有结构性优势，我们真的非常喜欢我们高质量资产目前的位置和运行情况。
你知道，关于液化天然气和加拿大液化天然气，我们已经谈论过天然气定价的扁平化世界以及液化天然气在全球的流动对北美结构性优势的影响。我们认为北美结构性优势仍然存在，主要是因为该大陆上几乎有无限的储量，并且以非常具有成本效益的方式开采这些储量。所以我们相信这种结构性差异仍然存在。加拿大液化天然气或其他液化天然气。是的。可能有助于扁平化，但我们对我们拥有的结构性优势感到非常满意。
此时没有更多问题。我现在将把会议转回给Jeff Holtzman作总结发言。
好的，感谢大家参加。如果您有后续问题，投资者关系团队将随时为您提供帮助。祝您度过愉快的一天。
谢谢。女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。萨。萨。