Alistair Baker（投资者关系与业务发展高级副总裁）
Noella Alexander Young（主持人）
大家好，下午好。欢迎参加今天的虚拟非交易路演。我是Noella Alexander Young，任Renmark金融传播公司的虚拟活动主持人。我代表我们团队，感谢所有在波士顿及周边地区参加今天皇家黄金（纳斯达克股票代码：RGLD）演示的各位。今天的演讲者是投资者关系与业务发展高级副总裁Alistair Baker。演示将持续约25分钟，之后将进行问答环节，您可以使用屏幕右上角的聊天框参与提问。
话虽如此，我现在将发言权交给Alistair。
好的，谢谢Noel。很感谢有机会今天进行演示。过去几个月乃至过去一年，皇家黄金有很多新闻，而且现在也是将黄金作为一种资产类别进行投资思考的好时机。所以今天我给大家更新情况是很及时的。和往常一样，我在本次演示中会发表前瞻性陈述。存在可能导致实际结果与这些陈述存在重大差异的风险和不确定性。所有这些风险和不确定性都在我们最近提交给美国证券交易委员会（SEC）的10K表格文件中进行了讨论。
因此，在今天的演示中，我将概述皇家黄金的投资逻辑。核心要点是，我们是一家高利润率的企业，从贵金属中产生稳定的现金流，而且正如我一开始所说，这对皇家黄金来说是一个转型期。2025年我们做了很多事情，真正实现了公司的转型。我们进行了几项企业收购，即Sandstorm Gold和Horizon Copper。这些收购于2025年10月底完成。我们获得了一些新的特许权使用费和流媒体权益。我们拥有赞比亚Kinsan金矿或铜矿的流媒体权益，以及厄瓜多尔Warrenza开发项目的流媒体和特许权使用费权益。
我们还看到投资组合中其他资产出现了一些非常积极的发展。例如，Mount Million矿的MyLife扩建项目、Four Mile的勘探成功、Comical扩建项目等。因此，在过去一年左右的时间里，皇家黄金有很多好消息。现在，我们将在两周后发布2025年的财务业绩。确切地说，是两周后的今天。因此，在我进行演示的过程中，您会看到有很多内容引用的是2024年的数据，这仅仅是因为我们尚未获得2025年的全年数据。几周后我们就会有这些数据，但我认为任何主题都不会改变。
所以请大家理解一下。现在，本次演示将介绍皇家黄金的关键特征和我们的业务模式，我将首先谈谈我们的黄金业务，这显然是美国黄金领域的焦点。这在我们的公司名称中就有所体现。黄金是我们业务模式的核心。我将讨论我们的高利润率业务以及我们对股东和股东回报的看法。谈谈我们的投资组合，就我们所接触的资产数量而言，这是我们行业中最大的投资组合，这确实有助于我们财务业绩的一致性。
我将讨论我们的业务模式以及我们在某种程度上如何免受直接运营风险的影响，因此我们拥有稳定的利润率，为我们的业绩提供了良好的一致性。就市场规模而言，我们的地位可以说是“ Goldilocks”（恰到好处），当我们考虑我们相对于大型和小型同行的位置时。最后，我将谈谈由于拥有如此庞大的投资组合，投资组合中蕴含的一些选择权。那么，首先，我将重点关注黄金以及我们的投资组合及其与黄金相关的表现。
我们在这个行业已经有40多年的历史了，20世纪80年代中期以一项特许权使用费资产——内华达州的Cortez Line起家。我们在整个期间都在纳斯达克上市。因此，当您试图了解我们一直在做什么以及是否保持一致时，我们有很多历史可以参考。但我要说的是，我们的战略自成立以来就一直与其中一项基本原则保持一致，即专注于在良好司法管辖区的优质资产上获得以黄金为重点的收入。随着我们成为更大的公司，我们的收入随着时间的推移稳步增长，但金属组合在一段时间内没有发生显著变化。
您知道，这张幻灯片上的图表没有显示我们新增的资产，但我们预计，未来黄金收入占所有金属收入的比例将保持相当一致。我们确实努力为股东提供以保守方式管理的黄金敞口。因此，如果我们回顾一下我们的长期表现，您可以看到这是如何体现的，以及为什么我们认为对于那些希望以保守方式投资于波动性较大的商品的人来说，我们是一个不错的选择。在左侧，您可以看到我们的贝塔系数与黄金价格相关，为1.6。
这相当高。在右侧，您可以看到我们的股价表现可以追溯到GDX指数成立之初，那几乎是20年前了。在那段时间里，我们的表现超过了黄金价格，超过了GDX指数本身，也超过了标准普尔500指数。因此，这有望说明为什么我们认为对于那些希望投资于波动性较大的商品但同时获得良好回报的人来说，我们是一个不错的选择。现在，我们的业务利润率很高，而且我们确实支付股息。如果您看一下我们的利润率，随着时间的推移，我们的EBITDA利润率一直保持在约80%左右，我们的业务非常独特。显然，它的利润率很高，但也具有很强的可扩展性。
如果您看一下我们2024年的EBITDA数据，EBITDA利润率约为81%。我们的现金一般及行政费用（G&A）约占收入的4%。现在，如果您看一下我们最近公布的第三季度业绩，G&A费用约占收入的3%，这一差异是由于黄金价格变化造成的。我们的成本较低且固定，因此我们的业务不会出现成本通胀。因此，当金属价格上涨时，我们的利润率实际上会扩大，因为我们的成本基础相当固定且较低。
您可以在接下来的这张幻灯片上更清楚地看到我们业务的效率，我们拥有非常高效的业务，这使我们能够保持低成本。我们公司有39名员工。我们今天的市值超过220亿美元。因此，以每位员工为基础，您可以将我们与任何行业的任何企业进行比较，我们可能是每位员工效率最高的企业之一。现在，正如我所提到的，资本回报是我们在皇家黄金关注的重点，也是我们的关键战略目标之一，当您考虑其他黄金投资时，这使我们与众不同。
自2000年以来，我们支付了持续增长且可持续的股息。自那以后，我们每年都增加股息，尽管黄金价格存在波动。我们最近在11月宣布增加股息，就在几个月前。2026年的股息比2025年的水平增长了6%。这是股息连续第25年增长。我们现在已经向股东支付了超过10亿美元的股息。我们是GDX指数中唯一一家自2006年GDX成立以来每年都增加股息的公司。我们是标准普尔高股息贵族指数中唯一的贵金属公司，这对皇家黄金来说绝对是独一无二的。
我将在接下来的部分中谈谈我们多元化的投资组合。我们拥有全球投资组合，并且倾向于风险较低且对采矿友好的司法管辖区。我们的投资组合涵盖了采矿业务中项目开发的各个阶段。因此，我们的投资组合中有超过360项资产，其中约80项目前正在产生收入。约30项处于开发阶段。因此，我们预计它们将在短期内开始产生收入，其余超过250项处于早期阶段。这可能是勘探的各个阶段，有机增长来自投资组合内部，来自向前推进并进入生产阶段并开始产生收入的开发和勘探资产。
因此，这是我们业务的一个非常重要的部分。拥有更大的投资组合意味着投资组合中存在更多这样的选择权。现在，拥有多元化的投资组合还可以降低单一资产和交易对手风险。我们的交易对手名单中有许多非常优秀的一级运营商，我们认为他们是同类中最好的。他们通常是大型、资本充足且经验丰富的矿业公司。我们最近也将一些公司添加到了这个名单中。因此，在过去几个月中，随着我们在资产净值基础上增加投资组合，我们将First Quantum、力拓（Rio Tinto）和嘉能可（Glencore）添加为交易对手。
如果您查看我们投资组合中资产的价值，我们拥有行业中最多元化的投资组合，我们最大的资产仍然是不列颠哥伦比亚省的Milligan矿。但它约占我们净资产价值的12%。因此，这远低于我们的一些同行，他们最大的资产可能高达其净资产价值的40%。Mount Milligan曾因相对较短的矿场寿命而受到批评，但最近Centaura延长了矿场寿命，他们谈到2045年，有可能再延长几十年。
因此，它是我们投资组合中最大的资产，但也是投资组合中一个跨越数十年的资产。因此，这是一个非常重要的需要注意的事情。我们的投资组合多元化降低了我们对单一资产、运营商和司法管辖区风险的敞口。对于那些希望了解或不想了解每个特定资产细节的一般投资者来说，这是一件重要的事情。他们只想知道你有稳定的现金流。如果某一资产出现问题，不会对公司造成重大影响。因此，我们认为从这个角度来看，多元化非常有帮助。
现在，我们的业务模式中也存在一定的运营风险。因此，我将在接下来的几张幻灯片中谈谈我们的模式。如果您考虑投资黄金的方式，我们提供具有降低风险的黄金敞口。在这张幻灯片上，您可以看到投资黄金的不同方式。我们试图为股东提供我们投资项目的黄金选择权敞口和股息，同时通过持有多元化投资组合来降低下行风险，该投资组合不直接暴露于运营和资本成本。如果您想非常保守，还有其他持有黄金的方式。
你买一盎司黄金，但那盎司黄金，你得花钱保管，得找个安全的地方存放。但它也不会给你支付股息，也不会增长。你今天买一盎司，它永远就是一盎司。你可以更激进一些，可以购买运营矿业公司甚至勘探公司的股票。如果你知道自己在做什么，了解那些资产，你可以做得很好。但同时，你也可能会感到意外。你可能会面临各种成本风险和其他可能影响公司推进这些项目能力的因素。
因此，通过投资像我们这样的公司，你可以接触到大量的投资组合，如果出现问题，它们不一定会影响整个皇家黄金。市场上有一种看法，我会直面这个问题，即我们的业务模式以及世界上的流媒体公司不像运营商那样提供对商品价格的杠杆作用。我认为这不是真的。你看我们的财务业绩，随着黄金价格和金属价格的上涨，我们做得非常好。因此，我认为这种说法是不正确的，在这一点上，我认为当你看我们行业的利润率时，我们和生产商的成本结构非常不同。
因此，正如我一开始所说，我们的成本很低。我们有39名员工，成本相对固定。因此，随着金属价格上涨，我们的利润率实际上会扩大。而运营商的成本往往会受到通胀增长的影响，在某些情况下，他们的利润率可能不会那么快增长，甚至根本不会增长。您可以在接下来的这张幻灯片上更清楚地看到这一点。这张幻灯片显示了我们的成本结构相对于平均生产商的情况。生产商面临通胀和投入成本的影响。因此，劳动力、能源消耗品，随着价格上涨，他们有更高的税收，更高的基于特许权使用费的成本。因此，他们的成本结构中有很多东西实际上会随着金属价格的上涨而增加。
我们的一般及行政费用相当稳定，所以我们要支付工资，购买服务，还要支付办公室租金。而且这些通常不是每月都变化的事情。它们在短期内不会受到通胀的影响。因此，由于我们的利润率受通胀压力的影响小得多，我们表现更好。我们能够将这一点传递给股东，因为我们根本不会暴露于该行业最大的成本因素。我将谈谈我们在该行业的战略定位。我们认为我们在一个小行业中拥有最佳规模。
这张幻灯片显示了我们在市值基础上相对于同行的位置。您可以看到，我们正好处于两个大公司和接下来两个最大参与者之间的中间位置。我们处于中间的最佳位置。我们的行业建立在小型交易的基础上。回顾过去几年，我们行业的大多数交易都在这个范围内。每笔交易低于3亿美元，平均每笔交易实际上刚刚超过1亿美元。因此，我们处于一个有趣的位置。我们有大量的现金流，能够获得低成本资本，因此我们可以与最大的同行竞争最大的交易。
我们在去年8月就展示了这一点，当时我们宣布了10亿美元的黄金流媒体交易。然而，我们也足够小，能够显示增长。因此，我们可以进行小型交易。我总是喜欢提到2.65亿美元的Coma Cow白银流媒体交易，这是一笔相对较小的交易，但实际上对我们的业绩有显著影响。我们并不打算成为行业中最大的公司。我们认为那有点徒劳。我们宁愿成为最好的公司，拥有最好的估值和最好的投资组合。因此，我们所处的这种“ Goldilocks”位置确实为我们提供了一个良好的平台，能够实现黄金业务的增长和战略执行。
所以我现在要谈谈嵌入式增长和选择权。这张幻灯片显示了我们在过去20多年中如何分配资本。我们真正想要做的是为股东提供增值增长。自2000年以来，我们可以看到我们的收入和运营现金流都显著增长。我们将提供这张幻灯片的进一步更新，纳入Sandstorm交易和我谈到的其他事情。但这是一个很好的快照，能够告诉您我们在2020年之前、2025年之前的一般及行政费用情况。
因此，我们看到收入和运营现金流大幅增长。但我们的一般及行政费用并没有增长太多。这是因为我们拥有可扩展的业务。当我们发展业务时，我们不需要增加人员，不需要增加额外的基础设施，因为增加投资组合相对简单，而不需要增加额外的人员来管理该投资组合。我们的业务非常具有可扩展性。第二点，您知道，第二件重要的事情是我们的收入增长不仅仅依赖于金属价格。在过去几年中，黄金价格对我们来说是一个巨大的顺风，但在那段时间里，我们也能够增加投资组合的交易量。
因此，这使我们能够捕捉或享受黄金价格上涨的好处。如果我们获得了额外的交易量，只会放大这种影响。我们还从投资组合内部获得有机增长。因此，这也非常有帮助。最后，我想提出的最后一点是，我们主要能够通过内部资源为增长提供资金，并且我们没有显著增加股本数量。现在，我们在去年10月发行了近1900万股股票来完成Sandstorm交易，这是我们自2012年以来的首次股票发行。
因此，很长一段时间没有发行任何股票。但即使发行了这些新股票，我们在GDX指数中仍然保持最低的股本数量。我们真的希望为股东提供增值增长，并避免股东稀释。因此，我们添加到投资组合中的任何东西，股东都可以直接从中受益。现在，我将在接下来的这张幻灯片上谈谈嵌入式选择权。这确实是我们模式的关键。它是对有潜力增长储量和资源的资产的敞口，而我们不必为该增长的成本提供任何资金。
这个案例研究显示了Mulatto，这是我们在2012年获得的特许权使用费。它有上限。我们不喜欢有上限的特许权使用费。我们希望特许权使用费和流媒体权益具有矿场寿命期的敞口，这样您就能在未来获得额外的选择权上行空间。但这个是有上限的。这是我们收购时协议的一个特点。不过，这对我们有帮助，因为它有上限，我们确切地知道我们投入了多少，确切地知道我们得到了多少，并且我们可以分析这些回报。因此，这是一个非常有帮助的案例研究。
2005年我们收购这项特许权使用费时，该矿的储量和资源量为300万盎司。矿场寿命为7年。该特许权使用费的生产期为14年，是最初预期矿场寿命的两倍。当达到上限时，储量和资源量实际上为430万盎司。因此，尽管在14年的采矿过程中出现了消耗，但它们仍有所增长。这意味着我们最初8%的预期回报率实际上增长到了约36%。矿场寿命的延长，当您考虑时，实际上提供了双重好处。
更多的产量意味着更多的收入。这很容易理解。但矿场寿命越长，您对黄金价格和波动性的敞口就越大。而这正是您获得真正巨大价值的地方，是对一种相当不稳定的商品的额外敞口。因此，在这种情况下以及我们投资组合中的大多数情况下，我们不必为获得这种增长上行敞口提供资金。这是我们不必支付的增长。这是免费的选择权。当我们寻找新机会时，真正重要的是我们要识别那些有勘探和资源增长潜力以及未来选择权的机会，因为这是让您作为股东在未来享受额外回报的东西，如果我们能够识别出可以增长的资产。
因此，谈到增长，在完成Sandstorm交易后，当我们展望未来并查看投资组合中的催化剂时，我们现在处于非常有利的位置。我在这张幻灯片上展示了我们认为在未来几年内将成为我们全新产品生产商的一些资产。现在，我们将在3月底举行投资者日活动。这将是我们的主要重点，试图确保我们向市场阐明所有这些对我们长期的意义。
但这只是一个快照，我会很快浏览一下，因为幻灯片上有很多内容要讲。我们确实有很多，您知道，投资组合中有显著的有机增长，这些增长来自Sandstorm之前我们拥有的资产，实际上是Sandstorm带来的资产，将它们结合在一起。在未来几年里，我们几乎每年都有催化剂。Back River是第一个。他们去年10月开始商业生产。因此，这正在生产，我们开始看到来自这一项目的收入。Platte Reef是下一个，他们刚刚开始研磨和开采矿石，我们还没有从这个项目看到任何收入。
但我们预计今年年初会有收入。下一个资产是Rogerson。这是内华达州Cortex综合体的一部分。我们预计在2027年左右开始生产，然后当您沿着这条曲线看，Hot Mutton、Great Bear Cactus，我们预计在本十年结束前投产。然后在本十年初之后不久，我们应该会看到Mara、Oyu、Tolgoy、Orinsa和4 Mile。所有这些都是长寿命资产。因此，一旦它们开始生产，它们应该会生产相当长的一段时间。
为了维持我们未来的投资组合，我们认为我们拥有行业中最好的有机增长前景之一。这还不包括投资组合中目前正在生产且具有扩建或延长潜力的一些资产。例如，Mount Milligan的矿场寿命延长、Comacown的扩建，这些都不包括在这种增长中。所以这是额外的增长。正如我所说，我们将在3月的投资者日期间重点讨论这一点。因此，我们将在那时给市场更多的清晰度。所以我现在要结束了，或者我再讲一张幻灯片，然后把它交回给Noel进行问答。
但我确实想谈谈这个。这是我们的交易倍数。在这种有利的环境中，您可以想象，我们的业务表现良好。有大量的现金流，良好的有机增长，我们正在执行我们的优先事项。我们的股价表现非常好。因此，我们最近确实达到了历史新高。但我认为这是由黄金价格环境驱动的。这也是对我们现在拥有的更大投资组合的认可。但当我们考虑我们的估值时，我们的估值倍数，我们仍然认为，我们认为我们应该在市场上获得的估值与市场实际支付的估值之间存在脱节。
如果您看我们的资产净值倍数，您会说我们比大型同行略低，这还可以。但在现金流倍数上存在巨大的脱节。我们的交易倍数处于同行群体的底部，我们认为这没有任何意义。我认为有几个原因导致这些倍数没有收敛到我们认为应该的水平，您知道，首先是我们刚刚为Sandstorm发行了大量股票，所以我认为我们的股东名册有一些变动，希望现在已经稳定下来。
现在。另一个是债务。我们确实有一些债务。我们正在努力偿还债务，所以希望从长远来看这不会成为问题。第三，我认为只是对我们的投资组合长期能做什么以及投资组合中的增长潜力缺乏清晰度和理解。因此，这些天我们正在尽最大努力走到人们面前，试图确保他们了解投资组合中的内容以及可能会发生什么，因为您知道，投资组合的规模和增长潜力确实是我们认为值得注意的事情。
所以我想我就讲到这里。您知道，我们加强了我们的业务。在过去几年中，我们增加了很多东西，显然时机是幸运的，因为黄金价格正在做它正在做的事情，这意味着我们所做的所有工作，随着更高的黄金价格反映在我们的业绩中，我们应该能够看到这些工作的好处。我们有很大的规模，使投资组合多元化。我们为其增加了增长。我们有非常强劲的资产负债表，在这种环境下也有非常强劲的现金流。
随着时间的推移，我们一直很有耐心，您知道，我们非常擅长执行我们的战略，我们致力于这一长期战略，我们认为只是时间问题，市场会给予我们我们认为我们所做的一切应该得到的估值。所以，Noella，我现在把它交回给你，开始问答环节。
非常感谢您的演示，Alistair。我们现在开始问答环节。您的第一个问题是，皇家黄金管理层对SSR Mining关于Han Maiden项目的技术报告是否满意？
是的，我认为我们是满意的。我的意思是，这显然是市场上的一个数据点，但它让我们更容易谈论它。市场上的最后一个信息已经相当过时了，是2021年的。所以这对我们有帮助。我们并不感到惊讶。我的意思是，当我们对Sandstorm交易进行尽职调查时，我们详细研究的资产之一就是Spot Martin，所以我们对这些数字中的任何内容都不感到惊讶。我们是合作伙伴，所以在新闻稿发布之前我们就看到了这些数字。
但我们并不感到惊讶。我认为这是我们需要得到的东西。我们需要在市场上看到这一点，因为我们已经明确表示，我们在Hot Mine的权益和所有权结构不是我们想要继续的。我们希望尝试将其转换为更符合我们核心业务的特许权使用费或流媒体权益。我们不想在采矿资产中拥有直接的合资权益。因此，让这些数字进入市场，让市场了解项目的情况是很重要的。
这真的。这是我们开始尝试转换该权益之前需要看到的第一件事。所以是的，总的来说，我们对市场上的内容感到满意。我们并不感到惊讶。希望这将是让我们能够在短期内专注于重组的事情。
感谢您阐明这一点。下一个问题是，除了Mount Milligan、Pueblo Viejo和Cortez的近期贡献外，哪些资产有望在未来五到十年内推动实质性的资产净值增长？
嗯，我认为将实质性推动增长的资产将是我刚刚在那张有催化剂的幻灯片上指出的那些资产。所以其中一些更大、更重要的资产将是Flat Reef和Mara Great Bear Forma之类的。随着这些资产的开发，我认为它们将为我们增加很多价值，因为市场会更清楚地了解它们对皇家黄金的影响。所以我们期待着这一点。当然，我们不想急于求成，但它在未来几年为我们提供了良好的催化剂概况，我们认为这将是很多价值的来源。
现在，我们的投资组合中还有其他一些资产正在进行扩建和延期等，这将增加增量价值。但真正最大的阶跃变化价值将来自新投产的资产。
感谢您澄清这一点。您的下一个问题是，哪些资产预计在2026年将显示最大的同比Geo增长？
嗯，我们还没有做我们的，我们还没有给出任何指导。所以在今年的这个时候，我很难回答这个问题。各公司正在发布2026年的指导意见。巴里克（Barrick）明天将发布报告。我们期待看到每个人对Cortez、PV和4 Mile等项目的看法。但我认为现在让我回答这个问题还为时过早，仅仅是因为我们还没有看到或无法谈论一些运营商提出的2026年指导意见。
感谢您的评论。尽管如此，您的下一个问题是，假设白银价格为每盎司100美元，白银将占收入的百分之多少？
这是一个很好的问题。您还没有计算100美元白银的影响。通常，白银在我们季度收入中的占比在10%到15%之间。我认为本季度白银价格的上涨会稍微扭曲这一比例。因此，我们可能会看到比过去更多的白银收入，仅仅是因为它上涨得太快了。但我们还没有进行敏感性分析。我不能告诉你100美元的白银对我们长期意味着什么。如果它保持在那个水平。显然，这将对我们产生更大的影响，但它在短时间内从低得多的水平快速上涨。
所以我不认为。我不能给你那个数字，或者不是。我一时想不起来。我还没有做过。我只需要研究一下。
感谢您的回应。尽管如此，Alistair，您的下一个问题是，有多少处于开发阶段的特许权使用费仍取决于许可、融资或运营商的决定？
嗯，有很多。我的意思是，当你考虑采矿项目时，有一系列事情需要完成。你知道，你需要进行初步工程，然后获得许可，然后进行最终工程并获得最终许可。一旦你完成了所有这些以及融资和投资决策，投资组合中的所有资产都处于不同的阶段，因为它们处于这个连续过程的不同点。我想说，大多数处于开发阶段的项目还有很多工作要做。
但如果你看看运营商和寡妇交易对手，这些公司知道如何做这些事情。他们以前做过这些项目。所以我们不认为许可、工程或类似的事情是真正的风险，因为一般来说，推进这些项目的公司已经做过多次，他们知道如何去做。唯一的延迟，唯一的风险实际上是延迟，因为如果一个项目足够好，通常人们会在进入下一阶段之前做好工作，所以它通常会得到很好的工程设计或许可会得到推进。
可能会有一些问题，那些公司必须回去，也许会完善被质疑的内容。但延迟可能是最大的风险，而不是项目关闭，如果问题是这个方向的话。
感谢您澄清这一点。您的下一个问题是，在未来12到24个月内，Sandstorm遗留投资组合中是否有其他非核心资产可以货币化或重组？
嗯，最大的一个就是对我们来说是一个重组项目。所以这是第一，投资组合中还有一些其他的股权和其他金融投资，它们不是我们的核心业务。拥有股权或债务工具不是我们的业务，因此我们将寻求将其货币化。我们也会有耐心。我们不想。我们对以跳楼价出售东西不感兴趣。因此，我们将寻找合适的机会出售东西。我认为你已经看到了一些证据。我们在11月以大宗交易方式出售了Diverse Amount的股票，然后在12月底，我们宣布我们重组了Bear Creek Mining的一些所有权，包括一些股权和一些债务保险。
因此，我们将在有机会获得全部价值时处理这些事情，这就是我们处理这个问题的方式。但我认为出售Versamat的股票可能是最大的非核心资产之一。你知道，Bear Creek的东西规模较小，Hot Mutton的合资所有权结构，我们希望在2026年相对较快地处理。这是我们2026年的优先事项。其余的事情规模相对较小，我们将在机会出现时处理它们。
谢谢你的回答，Alistair。接下来的评论者问的是，皇家黄金对埃及原Sandstorm Abu Marawat开发项目有什么计划，或者更一般地说，何时会对AM进行评估以确定其核心价值？
对不起，我没听清那个项目的名字。
当然。他们问的是Abu Marawat开发项目。
好的，所以任何，是的，投资组合中的任何特许权使用费或流媒体权益都将是。我们会保留它，让它自然发展。老实说，我对它不是很熟悉，所以不能提供任何具体的评论。但是你知道，我们不会对投资组合中的特许权使用费或流媒体权益做任何事情，因为它只会增加整个投资组合的选择权。
谢谢你，Alistair。下一个问题。您预计2026年将偿还多少信贷额度，全年的还款节奏如何？
所以我们最近关于债务偿还的评论是在11月发布第三季度业绩时做出的。我们说我们预计到2027年年中实现零债务。我们可能会更新这一点，因为自那以后发生了很多变化。金属价格有所改善。我们在偿还债务方面也取得了很好的进展。所以请继续关注。在接下来的几周内，我们将更详细地讨论这个问题。但我们对循环信贷额度的还款计划实际上是，我们可以随时频繁地进行还款。
因此，我们过去所做的是，当投资组合产生现金流时。如果我们没有看到我们喜欢的新业务机会，那么我们会将这些现金流用于偿还循环信贷额度。我预计我们在2026年也会遵循同样的程序。但我将保留这个问题的答案，等几周后我们公布业绩时再回答。
谢谢你，Alistair。我们将在几周后关注业绩。您的下一个问题是，为了了解您如何管理收购，Sandstorm黄金流媒体中有多少仍属于皇家黄金？
全部。我们没有出售任何来自Sandstorm的流媒体权益，所以Sandstorm投资组合中属于特许权使用费或流媒体的任何权益我们都会保留。我们没有出售其中任何一项。
感谢您的澄清。下一个问题。现在，大型收购已经完成，您如何避免成为规模的受害者，即未来的交易要么太小而无关紧要，要么太贵而无法增值？
嗯，我认为我们必须根据每项交易的优点来考虑，你知道，在规模上，我们不害怕进行小型交易。小型交易从尽职调查和你知道的所有内部流程来看，需要的努力与大型交易一样多。但我们发现，一些小型交易是一些收益率最高的交易。一些小的东西，如果你在正确的时间进入，可以成长为非常大的东西。所以我们不害怕进行小型交易。不过，我们必须小心。我们必须始终关注上行空间，我们不想投资于永远不会真正变得有意义的小型资产，因为这是，你知道，就支付交易价格而言，这不是资源的良好分配。
我们必须始终小心，密切关注市场。我们必须对长期回报障碍和我们从项目中寻找的东西有一个看法。我们必须能够不断调整，因为最大的变量是金属价格。所以这每天都在变化。所以我们总是意识到这一点。我们无法预测事情会走向何方，但我们也必须小心。就像在今天这样的价格环境中，价格上涨得如此之快，我们必须小心以现货价格购买东西，因为如果事情迅速逆转，即使下跌5%或10%，也会很快侵蚀你的回报。
所以我们必须小心，必须运用很多判断，希望这是我们带来的优势之一，而不是业务。40多年来，我们通常能够很好地做到这一点。所以，你知道，我们将所有这些都纳入我们的决策过程。在周期的某些时候，你只需要坐下来，说，你知道，事情发展得太快，我们无法做出明智的决定。所以也许是时候暂停一下了。我们很幸运，因为我们刚刚在投资组合中增加了很多东西，所以在这种价格环境下，我们没有做任何事情的压力。
但我们非常清楚，事情发展很快，估值可能一天一个样。
感谢您的见解，Alistair。接下来，一位观众问，随着矿场老化或所有权变更，您如何评估长期信用风险和重新谈判风险？
所以当我们看流媒体权益时，我们总是看交易对手。特许权使用费有点不同，因为特许权使用费通常与财产相关，所以当涉及交易对手的资产负债表时，它们不受风险影响。但当我们看流媒体权益时，我们非常仔细地看信用，因为你知道，我们正在与这些人签订合同，所以你想确保他们在长期内能够履行这些合同。因此，我们对公司的资产负债表进行自己的信用分析，我们查看他们即将到来的承诺，我们查看灵活的金属价格，我们会查看可能发生的运营问题，这些问题可能没有帮助。
所以我们试图很好地了解信用能力。当我们看资产易手时，我认为这就是问题所在，你知道，我们以同样的方式看待资产的收购方。如果是我们满意的人，我们不会对交易造成问题。但如果是我们被禁止与之做生意的人，或者是没有能力或财务能力运营他们可能想要收购的资产的人，那么我们实际上可以反对该交易的发生。
因此，在我们的交易中，对于有人可能拥有某物，然后决定将其出售给无法正常运营它的人的这种情况，有一些保护措施。
谢谢你，Alistair，提供了一些见解。您的下一个问题是，您对合作伙伴的储量更新有什么期望？
嗯，这是一个很好的问题。我认为我们最有可能期待好消息，这主要是由美元价格上涨驱动的。我认为大多数公司可能会开始使用更高的储量和资源定价，因此这应该意味着他们能够开采更低品位的材料，这些材料进入矿场财务并延长矿场寿命。然而，我认为我们不太可能看到人们用于储量和资源的价格发生巨大的阶跃变化。这些定价决策中通常包含相当保守的假设。
因此，我们可能不会看到储量和资源定价接近现货价格。这将有点令人失望，因为如果你以比今天现货价格低20%的价格运行你的储量和资源，你可能会看到很多潜力，特别是在低品位露天矿资产中。你会看到这些矿场寿命显著延长。但根据我们到目前为止所看到的情况，我认为运营商不会显著提高他们的储量和资源价格，我认为业务仍然运行得相当保守，这很好。
上次金属价格真正表现良好是在10到15年前，你看到储量定价的扩张，人们开始开采更多的低品位矿石。这导致成本上升，整个行业付出了相当大的代价，尽管黄金价格上涨，但利润率却压缩了。所以我认为这很有趣，看看会发生什么将是有趣的。我们还没有看到很多这样的情况出现。现在还是新年初期。我预计在接下来的两到三周内，你会开始看到这些情况出现。
但不要期望储量定价会有大的变化。
感谢您的评论。Alistair，您的下一个问题。投资组合中是否有任何司法管辖区面临政治风险？
嗯，每个司法管辖区都面临政治风险。我不认为有任何一个地方，你可以看看第一世界一级国家可能会有由政治驱动的增税。你可能会遇到各种各样的事情，导致企业对未来不那么有信心。就重大政治风险而言，比如征用或类似的事情，我们在投资组合中没有看到任何让我们担忧的事情。有些地方的风险比其他地方更大，但我们不是。当我们展望未来时，我们不会看着我们的投资组合说我们认为有少数地方会在长期内对我们的业务构成风险。
这不是我们展望未来时看到的情况。所以。但我们一直非常小心地避免一些风险很大的地方，或者我们不会进入那些有，你知道，有内战或，你知道，没有法治或矿场安全是问题的地方。因此，过去我们一直小心避免这些地方，希望这能让我们在未来处于良好的位置。
感谢您澄清这一点，Alistair。接下来是最后两个问题，第一个是，对上周五贵金属价格下跌有何评论。复苏似乎即将到来，但很想听听原因是什么。
嗯，我认为如果我知道答案，我可能会在电视上告诉所有人，因为我没有从任何人那里听到任何好的解释来说明发生了什么，除了显而易见的，即价格上涨得如此之快，以至于有很多获利了结，所以催化剂是什么，我不是100%确定，但你说得很对。我的意思是，价格似乎已经稳定下来，如果你看看1月份的趋势，有一个不错的持续趋势。如果你忽略过去两周发生的事情，你看到了这个大的上涨然后大的回调，趋势仍然在继续。
如果你把那个峰值去掉。所以我认为，我们对金属价格的基本面仍然存在。我认为市场可能有点超前了，出现了回调，这可能是一件健康的事情。但我没有听到一个具体的原因来说明催化剂是什么。
感谢您的评论，Alistair。最后一个问题是，皇家黄金的市值现在为220亿美元，是否有资格纳入标准普尔500指数？如果是，您能否评论下一步和时间安排？
所以标准普尔500指数的最低市值是227亿美元，我们现在略低于这个数字。上周我们的交易价格高于这个数字，所以我们接近最低要求。所以我认为我们符合所有条件。我们的注册地在美国，我们在我们的主要交易所，美国交易所交易。我们的季度收益为正，我们达到了市值门槛。所以现在的问题是指数纳入委员会是否有兴趣看到另一只黄金股票被添加到标准普尔500指数中。所以他们进行分析的方式是完全保密的。
你不能游说，我们不能与他们有任何联系。没有人可以交谈。他们都是秘密进行的，这是故意的。他们不希望市场波动的评论影响定价。但他们每季度都会更新标准普尔指数，进行重新平衡，这时你会看到添加和删除，这是季度末。所以日历季度末，即3月底，但他们会在大约三周前发布新闻稿，说明他们将添加哪些公司，哪些公司将被泄露。因此，我们认为最早可能的日期是今年3月。
所以在几周后，但也可能是6月或9月，我们不确定。这完全是一个黑箱。我们会发现的。在市场发现的同时，会有一份新闻稿说皇家黄金已被添加到标准普尔500指数中。当我们读到它时，这对我们来说也是新闻。所以我不能提供更多信息，只能说我们符合标准。现在的问题是纳入委员会是否想把我们视为候选人。
太好了。非常感谢Alistair今天的所有见解，也感谢所有提交问题的人。如果您没有机会提交问题，您可以联系Renmark的相应客户经理。今天的演示到此结束，但在我们结束之前，我将把发言权交回给Alistair作最后的发言。
嗯，谢谢大家。很高兴今天和大家交流。如果我没有按照问题的预期回答任何问题，请联系Renmark，我们可以在之后解决。非常感谢。期待再次交流。
谢谢你，Alistair。再次提醒，这是皇家黄金，在纳斯达克交易，股票代码为RGLD。感谢所有在波士顿及周边地区今天参加我们活动的人。本次虚拟非交易路演的回放将在演示后24至48小时内在我们的网站VNDR图书馆选项卡下提供。请继续关注您所在地区的其他演示，下次再见。