Matthew Rohrmann（高级副总裁兼投资者关系主管）
Jim Williamson（总裁、首席执行官兼董事）
Mark Kociancic（执行副总裁兼首席财务官）
Gregory Peters（Raymond James）
Alex Scott（Barclays.）
Meyer Shields（kbw）
Josh Shanker（美国银行）
Michael Zyrimski（BMO）
Brian Meredith（瑞银集团）
Elise Greenspan（富国银行）
David Montmaidin（Evercore isi）
Ryan Tunis（Cancer）
Tracy Bengigi（Wolf Research.）
早上好，欢迎参加Everest Group Ltd. 2025年第四季度财报电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按电话键盘上的星号然后零来联系会议专员。在今天的演示之后，将有提问环节。要提问，您可以按电话键盘上的星号然后一。要撤回问题，请按星号然后二。请注意，本次活动正在录制。现在，我想将会议转交给高级副总裁、投资者关系主管Matthew Rohrman。
请继续。
谢谢，Drew。大家早上好，欢迎参加Everest Group Ltd. 2025年第四季度财报电话会议。主持今天电话会议的Everest高管有总裁兼首席执行官Jim Williamson，以及执行副总裁兼首席财务官Mark Koscianczyk。Everest管理团队的其他成员也一同参加了本次会议。在开始之前，我要先说明，今天的电话会议将包含前瞻性陈述。实际结果可能存在重大差异，我们没有义务公开更新前瞻性陈述。管理层关于估计、预测和未来结果的评论受Everest美国证券交易委员会文件中指出的风险、不确定性和假设的影响。
管理层还可能提及某些非GAAP财务指标。GAAP的可用解释和调节可在我们网站上的收益发布、投资者演示文稿和财务补充资料中找到。话虽如此，我现在将会议转交给Jim。
谢谢Matt，大家早上好。在进入本季度之前，让我简要总结一下我们在2025年采取的战略措施。在这一年中，我们简化了公司结构，降低了准备金风险，重塑了投资组合，并加强了资产负债表。尽管有准备金行动以及与实施12亿美元不利发展保障和剥离商业零售业务相关的成本，我们仍实现了12.4%的运营净资产收益率（ROE）和13.1%的总股东回报率（TSR）。
我们在加强管理团队方面也取得了重大进展。几位世界级的新高管加入了我们的关键岗位，如今，Everest处于更有利的位置，可以推动业绩改善和持续回报。我们还有更多工作要做，整个Everest团队正专注于严格执行我们的业务计划，以确保实现我们的财务和战略目标。转向本季度，总承保保费为43亿美元，同比下降，主要原因是商业零售业务的出售以及两项业务中刻意的承保行动，特别是在美国意外险业务中。
净投资收入为5.62亿美元，较上年有显著增长，这得益于固定收益投资组合的增长和有限合伙的强劲表现。投资收入继续成为收益的持久贡献者。本季度的综合比率为98.4%，其中包括2.16亿美元的巨灾损失和1.22亿美元的ADC保费。剔除这些影响后，自然综合比率为89.9%，反映了业务的潜在实力和我们对利润率发展的关注。现在来看我们的部门业绩。我们第四季度的报告与之前的季度一致，公布了再保险和保险的运营业绩。Mark将提供有关未来细分的详细信息。
再保险业务本季度表现良好，在不同地区和业务线始终保持严格的承保纪律。该部门本季度产生了2.55亿美元的承保收入。我们在再保险业务中持续的投资组合纪律是我们强劲基础业绩的驱动力。例如，自2024年1月我们开始刻意调整意外险投资组合规模以来，我们已减少了超过12亿美元的保费。这种纪律也延续到了1月1日的再保险续保中。正如预期的那样，在1月1日的续保中，许多业务线的市场条件有所软化，全球财产巨灾费率平均下降10%，但仍高于我们要求的技术价格。
与过去的续保情况一样，我们的优势市场地位使我们能够调整签约以最大化预期盈利能力。我们在1月1日承保了超过63亿美元的保费，与到期的条款和条件相比仅下降不到1%，且附加点基本保持不变，这表明市场具有潜在的纪律性。自2022年以来，总财产限额首次下降，小幅减少2%。容量部署具有选择性。我们保留了超过95%的顶级客户的有效保费，同时刻意减少了对盈利能力较低交易的敞口。我们继续在亚洲看到有吸引力的机会，包括我们新的印度分公司以及有针对性的专业业务线。
支持能源容量和其他基础设施投资的数据中心的全球发展，帮助推动和多样化了我们专业业务的发展，该业务现在的保费约为20亿美元，自然损失率在85%左右。我们的Mount Logan第三方资本业务也表现良好，截至1月1日，资产管理规模（AUM）超过25亿美元。我们在多个业务线都有大量投资者对Mount Logan感兴趣，我预计随着时间的推移，Logan将在我们的资本组合中扮演更重要的角色。总体而言，Everest再保险团队再次出色地应对了更具挑战性的市场。
转向保险业务。正如我在第三季度财报电话会议中讨论的那样，我们按计划完成了北美地区的一次续保意外险补救工作，并且看到这些努力正在改善业务表现的迹象。此外，10月，我们以4.26亿美元的总对价（包括过渡服务协议）将我们在欧洲、美国和亚洲的商业零售保险业务的续保权出售给了AIG。此后，我们一直与AIG密切合作以过渡该投资组合。第四季度保险业务的定价仍然强劲。北美意外险定价继续超过平均损失趋势，一般责任保险、汽车保险和伞式超额保险的价格在某些情况下上涨了20%。
这在一定程度上被财产险费率下降11%所抵消，但仍高于所需的技术价格。虽然零售业务的剥离将对我们集团的费用率造成适度的短期压力，但我们预计未来几个季度这种压力将消退，回到我们历史上的运营水平。我认为值得花一点时间来概述我们全球批发和专业平台的范围和战略。该业务在有吸引力的市场中竞争，成功所需的能力与我们的再保险条约业务密切一致。这两项业务都需要专业驱动的承保纪律、有限但强大的分销关系、动态资本管理以及强大的支持性理赔和技术能力。
这种关注将使我们能够进一步提高执行力和效率，以造福我们的客户和股东。2025年底，我们未来的全球批发和专业业务的总承保保费为36亿美元，其中包括12亿美元的临时分保，我们在本年度和往年都将其作为再保险业务的一部分进行报告。该业务还包括我们伦敦市场业务中的Syndicate 2786、美国ENS平台、美国项目以及一系列专业承保部门，如 marine、航空、政治风险、 surety 和意外与健康险。这些业务相对成熟，拥有成熟的承保特许经营权和经过验证的风险选择能力。
即使我们选择更谨慎的损失预测，该平台也有望产生合理的承保利润。展望未来，我们预计在2026年期间，投资组合的进一步改善将提高承保盈利能力。自10月宣布剥离零售业务以来，我们迅速组建了由部门首席执行官Jason Keen领导的全球批发和专业业务的未来管理团队。Jason在全球范围内经营盈利的专业保险业务方面拥有丰富经验，他已经在为全球批发和专业业务定位以提高业绩。我们预计随着时间的推移，这项业务将在Everest的收益组合中占据更大的份额。最后，关于准备金和资本管理，Mark稍后将更详细地分享。
我们已经完成了再保险业务全年的所有准备金研究。我们认为，在保险业务中，由于短尾和专业业务线的推动，整个部门的状况稳健。我们相信，最近事故年度的谨慎损失预测，加上我们之前的行动以及ADC提供的保障，尽管美国法律体系滥用带来持续挑战，但显著改善并稳定了我们的整体状况。最后，我将谈谈资本管理。坦率地说，Everest的股价无论是从当前账面价值还是公司未来的强劲潜在收益来看，都没有反映我们公司的价值。
只要情况如此，我们将优先考虑股票回购作为超额资本的使用方式。第四季度，我们回购了4亿美元的股票，并在2026年1月又回购了1亿美元。现在，我将会议转交给Mark。
谢谢Jim，大家早上好。正如Jim所提到的，2025年是Everest转型的一年。我们采取了重大措施来改善业务的回报状况并加强资产负债表，同时向股东返还资本。Everest第四季度业绩稳健，产生了5.49亿美元的净运营收入，14.2%的运营净资产收益率和13.1%的年化总股东回报率。我们本季度的业绩反映了承保和投资组合的强劲贡献。有几个一次性变动因素，包括与不利发展保障相关的保费成本、商业零售保险业务续保权的出售以及与退出该业务相关的初步一次性费用。
几分钟后我将详细讨论这些项目，首先从集团业绩开始。Everest公布第四季度总承保保费为43亿美元，按固定汇率计算下降8.6%，同时剔除了上年同期的恢复保费。这主要是由于美国意外险业务的有针对性减少以及我们宣布退出商业零售保险业务的影响。本季度的综合比率为98.4%，其中包括约1.22亿美元，占集团综合比率的3.2个百分点。作为保费对价，Everest为本季度宣布的第二层不利发展保障支付了费用。
保费对价分为保险部门承保业绩中的1.05亿美元，其余1700万美元在其他部门，并记录在财务报表的上年损失费用项目中。巨灾损失对集团综合比率贡献了5.6个百分点，主要由飓风Melissa和其他中型事件驱动。全球范围内，集团自然损失率本季度改善3.7个百分点至60.2%，主要得益于损失经验的改善。虽然我们继续对美国意外险业务的初始损失预测采取谨慎方法，但剔除与上年损失准备金释放相关的6800万美元利润佣金和抵押贷款业务的影响后，自然综合比率改善1.7个百分点至89.9%。
与2024年第四季度相比，本季度的佣金比率改善至22.4%，而承保相关费用比率上升1个百分点至7.2%，上升主要是由于意外险净已赚保费增长较低以及我们保险业务中的几项一次性成本，我将很快谈到这一点。在其他收入项目中，我们在本季度确认了与向AIG出售商业零售保险续保权相关的1.273亿美元净收益，其中包括2.89亿美元的收入和费用，抵消了1.62亿美元的费用。正如我之前指出的，我们预计2026年全年将有大约1.5亿美元的重组费用与退出商业零售保险业务相关，其中包括我们预计在2026年第四季度发生的约8000万美元房地产相关成本，我们将尽可能减轻这些成本。
这些成本将反映在运营收入中的其他收入和费用项目中，不会影响我们其他部门的综合比率。我们预计在今年的前九个月中，AIG每月将为我们带来约1000万美元的净费用收益。与商业零售保险业务相关的净已赚保费将继续在其他部门确认，直到年底左右减少到少量。鉴于这些动态，随着已赚保费的减少和一般费用在全年的减少，综合比率可能会在年内波动。我们预计2026年其他部门的综合比率将超过110%，主要是由于在将商业零售保险业务过渡给AIG的过程中费用较高。
转向再保险业务，经调整本季度恢复保费后，按固定汇率计算的总承保保费较上年同期下降3.6%，剔除恢复保费后财产巨灾超额赔款业务增长10.1%，并继续在全球专业业务线扩张，同时在意外险业务中保持纪律性。综合比率较上年上升80个基点至91.2%。剔除与上年第四季度抵押贷款准备金有利发展相关的6800万美元利润佣金的影响后，自然综合比率上升90个基点至84.6%。转向保险业务，按固定汇率计算的总承保保费下降20.1%至11亿美元。
意外与健康险和其他专业业务的增长被商业零售业务中由于10月宣布的续保权交易导致的续保率和新业务下降所抵消。承保相关费用比率为21.5%，上升的原因是意外险已赚保费增长减少以及一次性重组影响贡献了1.2个百分点的上升，主要与IT项目加速折旧有关。佣金比率上升1.5个百分点至14.1%，上升主要由业务组合变化驱动。本季度自然损失率改善至68.6%，同时我们在为美国意外险投资组合设定和维持谨慎损失预测方面保持纪律性。
由于社会通胀导致风险环境加剧，第四季度市场上发生了几起大型能源损失，影响了我们的批发业务，导致保险自然损失率上升，此外还有第二层不利发展保障的保费对价。这导致我们未来的全球批发和专业保险业务本季度的综合比率上升。现在转向我们的其他部门，随着商业零售保险业务续保权交易的宣布，我们将从2026年开始报告三个部门：条约再保险业务、全球批发和专业保险业务（包括临时分保业务）以及包含已退出商业零售业务的其他部门。
我们预计在提交2025年10-K表格后发布历史部门调整数据。现在转向准备金，所有重大准备金研究都在第三季度完成，我们第四季度的准备金滚动和审查过程对三个部门产生了非重大净变动。总体而言，我们继续看到保险业务中美国责任业务线从补救过程中承保结果改善的证据。鉴于环境的不确定性，我们在2026年对美国责任业务线维持与2025年相同的高损失预测。美国意外险业务的费率仍然超过损失趋势，我们预计2026年美国意外险业务在再保险和保险保费中的占比将继续同比下降。
转向投资业务，本季度净投资收入增至5.62亿美元，这得益于管理资产的增加和强劲的另类资产回报，本季度另类资产产生了1.25亿美元的净投资收入，而上年同期为4100万美元。总体而言，我们的账面收益率保持在4.5%的水平，当前新资金收益率约为4.7%。我们的资产久期较短，约为3.4年，固定收益投资组合的平均信用评级为AA-。2025年第四季度，我们的运营所得税率为19.7%，高于我们全年17%至18%的工作假设，原因是与续保权交易收益相关的收入增加，全年运营有效税率为16.3%。
本季度的运营现金流为负3.98亿美元，较上年第四季度的7.8亿美元有所下降，主要是由于本季度为不利发展保障支付的对价。本季度末股东权益为155亿美元。每股账面价值本季度末为379.83美元，与2024年底相比增长20.1%（经年内每股8美元股息调整后）。第四季度，我们回购了120万股股票，金额约为4亿美元，平均股价为320.59美元。全年我们回购了240万股股票，金额约为8亿美元，平均股价为333美元。
展望2026年，我们在今年1月又回购了1亿美元的普通股，我们继续认为股票回购具有吸引力，并计划在第一季度和整个2026年继续回购股票。鉴于我们业务的回报状况以及随着时间的推移续保权交易预计释放的资本。正如第三季度电话会议中提到的，我们将2亿美元作为普通股季度回购的下限，并期望在条件允许的情况下超过这一金额，正如您在第四季度看到的那样。
现在，我将会议转回给Matt。
谢谢Mark。Drew，我们现在准备开放提问环节。各位，请大家将问题限制为一个问题和一个后续问题，如果有其他问题，请重新加入队列。谢谢，Drew。
我们现在开始问答环节。要提问，请按电话键盘上的星号然后一。如果您使用免提电话，请在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解答并想撤回问题，请再次按星号然后二。请将问题限制为一个问题和一个后续问题。
此时，我们将暂停片刻以整理提问名单。第一个问题来自Raymond James的Gregory Peters。请继续。
早上好。我想关注费用率，我知道您提到随着2026年一些重组举措的推进，费用率将会上升，但从长远来看，全球批发和专业业务的最终目标是什么？当我们考虑费用率时，有两个部分，佣金和其他承保费用。想知道未来这会是什么样子。
Greg，我是Mark。让我为你详细解释一下。我认为首先从集团层面来说，由于零售保险交易的变动因素，费用率会有所上升。我们预计全年费用率在6%到7%之间。我认为到2027年，这一比率最终会降至6%的下限。关于全球批发和专业业务，我们可能会在2月下旬或3月通过8-K向市场发布部门调整报表时，提供更多相关信息。
我确实认为全球批发和专业业务（GWNS）的费用率将显著低于当前的保险部门，并且仍将处于两位数的下限。初期可能在12%-13%左右，我相信随着业务规模扩大和效率提高，这一比率将随着时间的推移而改善。因此，我预计这一比率将在2026年期间变化，并在2027年稳定在更成熟的水平。
太好了，谢谢提供的信息。然后退后一步看，市场上有很多关于再保险价格走势的热烈讨论，感觉进入6月续保季，再保险定价可能会面临进一步压力。所以想请您提供一些视角，您认为这可能会如何改变投资组合。我注意到Jim在评论中说，在您选择参与的业务中，仍然获得了足够的费率，我想知道随着市场的持续发展，您是否预计会改变在不同层级的策略。
是的，谢谢你的问题。我的意思是，首先，考虑到我们在1月1日看到的供需情况，我总体上预计今年剩余时间的情况将与1月1日的续保类似，财产巨灾费率下降幅度在不同机构报告的10%到15%左右。
我认为这是一个合理的预期。你知道，佛罗里达将是一个有趣的动态。我的意思是，该市场显然依赖再保险容量，我认为这将有助于支撑需求方。同时，现在我们的数据清楚地表明，而且我认为我们对此一直相当保守，佛罗里达的改革正在发挥作用，我们在数据中清楚地看到了这一点，我认为其他人也会看到。所以，你知道，我不会给出这两个因素如何相互作用的具体估计，只是说我认为可能有一些原因表明下降幅度可能比我们在1月1日看到的略大一些。
然后，关于业务的回报估计，你知道，它高于我们对财产巨灾业务要求的资本回报率，以继续大规模开展业务。我们对此感觉良好。我们并没有太多改变我们的层级策略。我认为如果你分析我们的可能最大损失（PML），你可能会看到在较低回报期间有小幅上升。这更多是通胀因素，而不是我们在风险层级中向下调整。我们喜欢我们的定位。我倾向于将我们的定位称为在大多数未保险损失（UNL）计划的中间位置。
我们通常避免真正偏远的尾部头寸，因为我们觉得没有得到足够的回报。再往下，你离损失太近了。所以我认为我们处于一个良好的位置。我真的不认为我们会在未来有太大改变。
明白了。谢谢你的回答。明白了。
下一个问题来自巴克莱的Alex Scott。请继续。
谢谢回答问题。您能否评论一下费率充足性以及它与2022年的比较，我认为这是一个有趣的话题。考虑到对今年剩余时间费率的预期，与2022年相比情况如何？您仍然认为市场有增长吸引力吗？我们应该如何看待随着情况的发展，您在财产巨灾业务中的市场份额变化？
是的，好问题，Alex。看，我想说的是，从资本回报率的费率充足性角度来看，我现在比2022年更喜欢财产巨灾业务。当然，你看到我们在22年大幅缩减了业务，我认为这是正确的举措，特别是考虑到那年年底发生的巨灾损失。除了费率之外，同样关键的是要记住，如今项目的结构在结构上对再保险市场更有利，我认为与诸如累积保障等项目结构相比。
低免赔额保障已经消失了。我们不再参与这些。考虑到我们目前的状况，我对回报感觉好多了。就市场份额而言，我希望你能听到我反复说过，你知道，这不是我们考虑很多的事情。我们寻求将自己定位在正确的项目、正确的客户上，随着经济变化调整业务。但如果我退后一步看，我会假设，我想你在我的准备发言中听到了我关于1月1日所做的评论。
我们确实减少了一些容量。如果其他人愿意以更低的价格承保更多业务，那么我想我们的绝对市场份额可能会略有下降，但这真的只是在边际上，我们现在承保的业务的利润生成能力我认为非常有利。
明白了。接下来，关于资本配置，你们显然加大了回购力度。您能否谈谈当前的资本状况，您是如何考虑的？以及随着您可能略微减少容量，这对2016年的回购策略意味着什么？
目前资本状况非常强劲，所以正如你所说，有几个影响因素。首先，我们显然希望保持公司的A+财务实力评级，执行战略计划。我预计与前几年相比，今年市场增长将较低，因此支持显著增长的压力会较小。考虑到盈利预期和净资产收益率，我预计今年将产生大量净收入。所以这些都有利于创造更多的超额资本。
再加上我认为由于续保权交易，下半年预计会释放资本。我认为这为资本返还目的增加了更多的超额资本。然后你可以考虑，你知道，我们的情况。我们的股价低于账面价值。因此，无论如何，回购都非常有吸引力。你看到我们在第四季度加大了力度，我们将在第一季度和2026年剩余时间继续这样做，我们继续认为这在2026年是非常有吸引力的，可能是超额资本的最佳用途。
谢谢。下一个问题来自kbw的Meyer Shields。请继续。
谢谢。我想跟进资本问题。基本上希望您能描述一下未来对其他部门进行额外追溯再保险交易的开放程度，以及一旦完成所有部门调整后，目前支持该部门准备金的资本规模。
当然。Meyer，谢谢你的问题。你知道，我会这样考虑。我们在2025年执行的ADC显然是为了确保准备金的确定性。我认为，你知道，这是我已经完成的事情。所以不会为了这个目的再寻求额外的ADC。但同时，我认为特别是考虑到随着零售业务的 runoff，其他部门的增长，我认为我们可能有机会利用交易作为管理和释放资本的方式。随着部门调整，其他部门的准备金余额显然会大幅增长。
我们现在有一位专门的runoff业务首席执行官，我知道他正在积极寻找优化该部门资本结构的方法。因此，我不会惊讶于我们找到创造性的方法来进一步优化我们用于支持该runoff的资本使用。
关于准备金的资本问题，Meyer，我补充一下。我认为我们已经或将有大约10亿美元支持大部分准备金。我预计随着续保权交易的成熟，这一数字很可能在下半年开始减少，你将在第一季度和第二季度的其他部门看到已赚保费，然后它将开始接近一个小得多的数字。此外，准备金的偿还将开始释放该资本。所以我认为从今年7月1日到明年年初，会有相当一部分资本释放出来。
其中有很大一部分准备金是长尾性质的。因此，考虑到意外险的性质，这10亿美元左右的资本需要几年时间才能完全runoff。但从今年下半年到明年年初，应该会有可观的资本释放。
好的，这非常有帮助。第二个问题，我不太清楚。在幻灯片中，当您谈到全球专业和批发或全球批发和专业部门的目标时，提到高90年代的自然商业比率将降至中90年代，中90年代是自然比率还是总比率？是的，我认为可以将其视为该业务在2026年稳定后的总比率。现在，它不是一个巨灾业务。因此，自然综合比率和总综合比率之间的差距肯定远不及我们再保险业务的预期。
但我认为这是一个总比率。
Meyer，这种变化的部分原因是全球批发和专业业务（GWS）的业务组合构成，与一些历史业绩相比，2026年保费构成中短尾业务的比重将增加。我想当月我们讨论部门调整时，会在下次会议上提供更多相关内容。
好的，非常好。非常感谢。
下一个问题来自美国银行的Josh Shanker。请继续。
是的，我想稍微跟进一下Alex的问题。1月续保确实是下一次电话会议的讨论内容，但我们可以从PML中看到一些情况。您向我们披露了1月1日的PML，由于资本增加，PML占权益的百分比有所下降，这意味着您承担的风险减少了。您能否评论一下我们如何看待2025年第一季度与2025年第一季度相比的财产保费承保情况？如果您的风险敞口下降，也许保费也会大幅下降。
是的，当然，Josh。我的意思是，我不会惊讶于看到过去几年财产总保费的增长开始减弱。现在，你必须记住，我们第一季度的数据将包括2025年承保的大量保费，特别是在年中我们有很多增长。所以我不会给出具体的增长、下降或持平的预期。我想说的是，就总风险而言，我认为我们得到了很好的回报。
项目结构良好。费率水平仍然充足。我们确实在评估项目以确保它们都达到我们的最低回报率时，在边际上减少了一些风险。我预计这一趋势将在2026年持续。谢谢。
转向保险部门。如果我们展望三年后，Everest将成为多大规模的保险承保商，在规模较小的情况下，Everest能否持续盈利？
是的，我认为，Josh，我认为如果这个行业从我们自己和许多其他人的经验中学到一个教训，那就是设定增长目标，长期增长目标。规模不是衡量这些业务的方式。底线利润是衡量这些业务的方式。我对2026年及以后每年该业务的期望是，它能产生承保利润和强劲的资本回报。话虽如此，我们在一个非常大的市场中是一个相对适度规模的参与者。我认为我们有一个很棒的管理团队，有很棒的产品，在分销合作伙伴中表现良好。
我认为剥离零售业务进一步加强了我们与许多分销合作伙伴的关系。因此，将会有很多机会，我们肯定会利用这些机会。但我要重申，只是为了让我们都非常清楚，这将通过我们如何推动承保收入增长的视角来看待，而不是如何创造更大的收入。我确实认为我们可能会非常相关，但同样，总是以底线结果作为重要的衡量标准。
是在几个核心业务线还是会有广泛的承保意愿？
嗯，我认为我们有相当广泛的承保意愿。正如我所描述的，我们有很多能力，我们有伦敦市场业务、美国C&S业务、各种细分市场的高度专业化承保部门。所以我认为我们在这方面是广泛的。但如果你看看我们选择承保的每个领域，我们都有很多深度和能力。所以我会将其描述为，你知道，整个业务有很多多样性。但在我们的个人承保中，它相当深入，我们宁愿在我们真正了解的领域承保更多风险，也不愿尝试寻找新的风险来承保。
我之前举的一些例子，例如，以我们的美国C&S业务为例。我们在建筑和工程方面有非常好的专业知识，这是我们正在倾斜的领域。我们正在利用你在数据中心、能源基础设施周围看到的所有发展。所以我宁愿在这方面更深入，真正磨练，而不是寻找新的绿地去征服。
非常感谢。
下一个问题来自BMO的Michael Zyrimski。请继续。
早上好。谢谢。我的第一个问题是关于巨灾的，只是从很高的层面思考。如果今年是一个低于平均水平的巨灾年，也许不同意这个说法，大约8亿美元左右的巨灾损失，我们将看看情况如何发展。正常年份会是这个水平的两倍左右吗？只是想了解一下，我认为第四年的巨灾损失比预期的要高一些。所以想了解，考虑到所有的混合定位，我们是否应该将2026%或2027%的绝对巨灾损失大幅上调。
是的，Mike，我认为用“正常”这个词来描述巨灾总是一个挑战。我认为如果你看看行业的总损失内容，有各种各样的估计，2025年可以说是我所说的预期的。这是新的正常年份，你知道，你有。我看到了各种各样的估计，你知道，但很多都集中在1100亿、1200亿、1300亿美元的行业损失。我称之为相当大的巨灾损失年。我认为现在这已经很正常了。所以我认为我们的巨灾表现在这种背景下是合理的。
我不认为第四季度对我们来说是高的。我认为如果你放眼全球，我认为很多时候我们过度关注美国，第四季度美国没有登陆的飓风，但世界各地发生了很多事情。我们是拉丁美洲的主要巨灾承保商。在加勒比地区，我们经历了一场5级飓风席卷加勒比海。澳大利亚有大风暴和冰雹，东南亚有洪水。所以第四季度发生了很多事情。当我查看我们在这些事件中的市场份额以及我们承担这些风险的基础业务的盈利能力时，我对此感觉非常好。
所以我不期望我们对巨灾负荷的方法有任何重大变化，除了要始终记住的一点是，我们已经剥离了零售保险业务。与此相关的已赚保费将会消失。所以分母会有一点变动，但我认为分子在年复一年中相对一致。
好的，这是很好的信息。也许只是转向资本管理。我认为你们已经明确表示，在这个估值水平上，回购将继续是股东资本贡献的主要来源。
但我想，考虑到收入正在萎缩，除非我们计算错误，包括你将从AIG获得的资金等，似乎你们可以进行更多的回购。市场普遍估计至少从下半年开始，所以也许更多的是评论，但然后是问题。但也许如果估值仍然较低，随着今年的进展，您最终决定给我们更多关于回购的指导会有所帮助。希望不会。谢谢。
是的，我认为，看，你提出的几个观点确实是增加回购的良好基础。当然，我不认为2026年环境适用40%到50%左右的正常派息率。我认为你会看到更高的派息率，特别是考虑到股价折扣和业务增长强度普遍不足。所以对我来说，这些都是促进更多回购的良好背景，你知道，当我们有更多信息时，我们会进行更多沟通。仍然存在重大风险。有飓风季节，显然有标准风险，如准备金、监管潜在机会、增长等。
但我认为基本底线是，是的，在我们目前看到的所有基本面情况下，资本管理将会加强，我们将一个季度一个季度地进行，努力通过回购为股东提供更多价值。
谢谢。下一个问题来自瑞银的Brian Meredith。请继续。是的，
谢谢，Jim。我只是好奇。我们现在看到P&C行业发生了很多并购，这在这个周期的这个阶段很典型。这是您正在考虑的事情吗，也许是为了加强您的全球专业或专业业务，您可以添加的部分，显然您现在有超额资本来做这件事。
当然，Brian，谢谢你的问题。看，我认为你必须记住的第一件事是上一个问题的结尾，即目前我们有一个非常有吸引力的资本回报，风险极小，那就是回购我们自己的股票。
因此，我们在非有机增长方面所做的任何事情都必须与该价值主张竞争。这是一个很高的标准。也就是说，如果合适的机会出现，并且有意义，并且确实推进了我们的战略目标，你知道，这当然是一个选择。我们当然有能力做到这一点。我们现在有一个团队，他们有来自先前公司执行各种并购交易的经验，并且做得很好，最重要的是了解如何进行整合。但如果你看到我们做了什么，我想我可以有把握地将其描述为规模小。
它必须符合我们现有的战略路径。我们不会去做新市场的事情，它的风险相对较低，并且必须增加一些我们自己难以建立的能力、分销渠道或平台。所以这是一个非常高的标准。很好，这很有帮助。然后我想，第二个问题，回到再保险业务，想想2026年以及财产巨灾的情况？财产比例再保险。那里的承保意愿如何？考虑到佛罗里达和我们现在看到的一些有吸引力的房主回报，您认为这可能会在整体业务组合中占比有所扩大吗？是的，我们在财产比例再保险方面有很好的表现。
我们的团队在选择合适的客户方面做得非常出色。我认为这些项目在事件限额方面结构非常好，有助于真正最大限度地减少你需要承担的财产巨灾风险，相对于可用的盈利能力。所以这一切都在向好的方向发展。我认为我们显然关注的是财产保险市场的基础费率开始下降，所以你会看到我们非常谨慎。我认为这现在已经体现在我们的数字中。我们的财产比例再保险业务同比略有下降。
所以我们喜欢这个投资组合。如果出现更多机会，我们当然可以倾斜。不过，我现在要说的是，我们对商业和ENS有一点偏好。所以不一定期望大举扩张到房主保险。我们将看看今年的情况如何。
谢谢。明白了。
下一个问题来自富国银行的Elise Greenspan。请继续。
嗨。谢谢。我的第一个问题，我想花更多时间在您提供的信息上。关于1月1日，您说财产巨灾的价格。
抱歉，财产巨灾的价格下降了10%。但您的业务，我相信您说，下降了1%。您能否评论一下，我想知道是什么使您能够，我想在市场上表现出良好的差异，然后您在哪里看到这些更好的机会来推动业务仅下降1%？是在美国、欧洲吗？只是想获得一些额外的背景。
当然。Elyse。让我确保我澄清我们使用的数字。所以-10%是我们的业务，我们的费率变化。所以我们的费率下降了10个百分点，保费下降了1个百分点。所以如果你看我们的总承保保费。顺便说一下，这不仅仅是财产巨灾，而是所有业务线，包括比例再保险、专业业务，我们看到了一些很好的机会，意外险等。总业务保费下降了1%。然后我们略微减少了总部署的财产巨灾容量，以应对10%的下降。现在根据我从一些经纪指数听到的，当然还有我们一些尊敬的已报告的竞争对手，我仍然认为我们的10%是一个不错的数字。
我认为我们坦率地说在市场上做得更好，以控制它。我认为很多人的费率下降更多在低两位数，我认为这证明了我们的市场地位。我认为，你知道，如果我们看看现在财产巨灾定价的位置，世界各地有很多有吸引力的机会。显然，我认为美国，特别是美国东南部是定价最好的高峰地区。但世界各地都有很好的业务，我们正在全球积极寻求这些机会。所以没有一个地区我们说，好吧，因为那里的定价相对于其他地区，我们想在这里加倍投入。
这是一个相当广泛的机会。
我的第二个问题，我想，我只是想，我想交叉引用你们提供的一些数据点，关于新的保险部门，只是确保正确的信息，因为我认为在准备好的发言中你们提到，专业业务的保费为20亿美元，自然损失率在85%左右。然后我认为幻灯片中提到自然综合比率在95%左右。我认为费用率差异会大于10%。
所以我只是想把这些点联系起来，也许那个专业自然比率不是损失率，而是综合比率。如果您能帮助我，谢谢。
当然，当然。Elyse。是的。所以20亿美元，当我谈论专业业务时，那是我们的再保险专业业务，其自然综合比率在85%左右。这对我们来说一直是一项出色的业务。我们已经大幅增长了这项业务。这与我们未来的全球批发和专业保险业务不同，如果你看2025年的情况，它的保费为36亿美元，其中12亿美元是临时分保。我们预计，2026年全年，该业务的总综合比率将在95%左右。
所以希望这能帮你理清数字。
是的。谢谢。明白了。
下一个问题来自Evercore isi的David Montmaidin。请继续。
嘿，谢谢。早上好。我有一个关于运营费用率的问题，您提到预计全年为6%到7%，我想您说年底会降至6%。我希望您能为我们估算一下与续保权交易相关的滞留间接费用。我知道你们也有一个重组计划，但只是为了让我们能够考虑，与该交易相关的滞留间接费用的金额，然后在你们逐步减少的过程中跟踪全年的情况。
David？我想是这样。我想在这里提出几点。我认为年初费用率会处于6%到7%的较高端。我认为它会向下趋势到6%的下限。我不认为会是6.0%，例如。显然，2026年全年都需要将续保权过渡给AIG，我们正在为此做计划，显然将承担剩余业务的相应公司费用。退出的零售保险业务相关的成本最终将在全年大幅减少，因为业务已过渡给AIG。
所以去年这类费用大约在4亿美元左右。所以我预计随着我们在季度基础上向AIG过渡，这一数字将在全年大幅减少。年底我们将剩下什么？我估计我们会接近5000万美元左右，可能略高一些。但真正的问题是，你知道，我们将有一个其他部门或遗留部门很长一段时间。这将有相关的持续一般费用，这将在下半年变得更加清晰。
零售保险部门的费用减少也取决于首先确保我们履行续保权转让的义务，并且我们，你知道，妥善对待随着时间退出公司的员工等。所以这里有很多变动因素，但我们在2026年有明确的目标要实现。
太好了。感谢这些细节。谢谢。也许还有一个问题。听起来准备金方面没有重大净变动。我看到再保险有200万美元的有利变动，所以我想关注那里。第四季度意外险再保险准备金是否有任何其他变化，您想从总额基础上指出，可能被其他地方的释放所抵消？
不，没有重大变动。大部分工作在第三季度完成。我想Jim在他的准备发言中提到了这一点。你知道，对再保险准备金的嵌入边际感到非常满意，特别是在短尾业务线。所以我们，我们相信我们有。与去年相比仍然有相当大的增加。对意外险感觉良好。所以，是的，我们现在是充足的。
谢谢。
下一个问题来自Cancer的Ryan Tunis。请继续。谢谢。
早上好。我只有一个关于资本管理的问题。听了您的发言，听起来您认为可能会有一些超额资本，这可能在某个时间点，但我们会。认为任何超额资本的减少更像是2027、2028年的事件，还是可能在2026年晚些时候？
我认为2026年晚些时候肯定是可能的。我们必须看看情况如何。你。知道，理赔支付。例如，确保续保权在2020年按我们预期的方式转让，然后确保资本可用于回购。所有可解决的问题，显然年内可能影响我们的任何事件都可以在我们现有的资本结构中处理。但你看到了我们在第四季度所做的。我认为考虑到基本面，我们对回购非常投入。在我看来，我看到对回购的强烈承诺。正如Jim所提到的。这对公司来说是一个非常有吸引力的回报概况。
你会看到我们在第一季度和全年都强调这一点。一旦我们能够，你知道，我们对交易的预期收益解锁感觉更好。例如，这将是一个自然的关注点。我们将直接进行回购。
下一个问题来自Wolf Research的Tracy Bengigi。请继续。
早上好。我有一个关于1月1日PML与权益比率较低的后续问题。这仅仅是由于您提到的刻意减少对盈利能力较低交易的敞口，还是您希望提高资本效率，比如降低PML与权益目标？
当然，Tracy，很乐意帮你分析。我的意思是，首先要记住的是，这一点至关重要，我们有足够的资本来支持我们想要进行的任何巨灾承保。这真的是我们看到的市场机会的函数。
所以你当然提到了1月1日的续保，我们确实开始减少了一些风险。虽然财产巨灾的整体可用回报仍然舒适地高于我们的目标，但考虑到费率下降，个别交易有时不符合我们的标准，这就是我们在那里削减的原因。另一个在表面之下发生的事情是，正如我在准备发言中提到的，我们在Mount Logan也有一些不错的融资。所以也有一点对冲成分，我们将更多的保费和因此的PML转让给第三方投资者，我们认为这很有吸引力。
这当然有助于提高我们的回报。我认为，你知道，作为对明年情况的粗略估计，我认为这两个主题将继续发挥作用。
好的，很好。您还评论说，社会通胀导致批发业务中发生了几起大型能源损失，导致本季度保险自然损失率上升。这是更偶然的，还是您认为这些压力会持续存在并对您的自然损失率产生更长期的影响？我只是想将您之前关于保险意外险定价高于损失趋势的评论联系起来。
是的。所以。我想分开。实际上有两个独立的项目。社会通胀是美国意外险市场两个部门的持续现实。这是我们花了很多时间评估、理解的事情，我们针对这种现实进行承保，这就是为什么我们在两个部门都减少了意外险业务。这与Mark关于第四季度能源损失的评论是分开的，那不是意外险损失。那些只是。我们碰巧有，就像我们行业会发生的那样。我们只是有一些无关的大型炼油厂损失，炼油厂发生了大爆炸。
值得庆幸的是，这似乎是我们业务中没有社会通胀的一个领域。所以这是两个不相关的因素，恰好在脚本的同一部分被提及。
谢谢。明白了。
问答环节和Everest Group Ltd. 2025年第四季度财报电话会议到此结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以挂断电话了。