Anthony Pordon（执行副总裁）
Roger S. Penske（董事会主席兼首席执行官）
Shelley Hulgrave（执行副总裁兼首席财务官）
Richard P. Shearing（北美运营官）
Randall Earl Seymore（国际运营官）
Michael Ward（花旗集团）
Alex Perry（美国银行）
John Babcock（巴克莱银行）
Rajat Gupta（摩根大通）
Daniela Haigion（摩根士丹利）
David Whiston（晨星公司）
萨。萨。拉姆。伊特。下午好，欢迎参加潘世奇汽车集团2025年第四季度财报电话会议。今天的电话会议正在录制，会议结束后约一小时将可供回放，直至2026年2月18日，可在公司网站投资者栏目（www.penskeautomotive.com）查看。现在我将介绍公司投资者关系与企业发展执行副总裁Anthony Pordon。先生，请讲。
谢谢，Regina。各位下午好，感谢大家今天参加我们的会议。今天上午发布了详细说明潘世奇汽车集团2025年第四季度财务业绩的新闻稿，并与一份旨在帮助您理解公司业绩的演示文稿一同发布在我们的网站上。一如既往，如有任何后续问题，您可以通过电子邮件或电话与我联系。今天参加会议的还有Roger Penske（董事长兼首席执行官）、Shelley Hallgrave（执行副总裁兼首席财务官）、Rich Shearing（北美运营）、Randall Seymour（国际运营）以及Tony Faccione（副总裁兼公司控制器）。
在第四季度，我们从一个共同控制的关联方收购了潘世奇汽车集团（Penske Motor Group）。
因此，今天新闻稿中包含的信息已进行追溯重述，以纳入潘世奇汽车集团在两个时期的完整季度和年度业绩，这是公认会计原则（GAAP）下共同控制会计所要求的。我们在今天的新闻稿中提供了表格，以帮助您更好地理解重述的影响。此外，我们今天的电话会议中可能会包含有关我们盈利潜力、前景和其他未来事件的前瞻性陈述。我们还可能讨论某些非GAAP财务指标，如息税折旧摊销前利润（EBITDA）和调整后息税折旧摊销前利润。由于今天新闻稿中概述的风险和不确定性，我们的未来业绩可能与我们的预期有所不同。
我们还在今天上午的新闻稿和投资者演示文稿中突出列示了所有非GAAP指标，并将其与最直接可比的GAAP指标进行了调节，这两份文件均可在我们的网站上获取。由于新闻稿中“前瞻性陈述”部分概述的风险和不确定性，我们的未来结果可能与预期存在差异。我建议您查阅我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件，包括10K表格和先前提交的10Q表格，以了解更多可能导致未来结果与预期产生重大差异的讨论和因素。现在我将会议交给Roger Pensky。
谢谢Tony。各位下午好，感谢大家今天参加我们的会议。今天，我想首先感谢我们的每一位团队成员，感谢他们为超越期望所付出的辛勤工作和承诺。2025年，尽管面临诸多挑战，我们的业务仍实现了又一年的强劲盈利。我对未来充满期待。我对PAG更加乐观。最近对丰田和雷克萨斯经销商的战略收购，加上我们现有的多元化业务，为未来的增长和盈利能力提升奠定了坚实基础。
2025年，PHE交付了485,000辆新旧汽车和近19,000辆新旧商用卡车。
我们创造了310亿美元的收入。我们获得了近13亿美元的税前利润和9.35亿美元的净收入，每股收益为14.13美元。我们继续在美国和意大利扩张，收购了两家丰田、两家雷克萨斯经销商和一家法拉利经销商。随后，我们宣布计划在第一季度收购两家雷克萨斯经销商。这些经销商位于佛罗里达州奥兰多。总体而言，这些收购预计带来20亿美元的年化收入。我们还完成了战略性剥离，涉及约7亿美元的收入。这些剥离产生了2亿美元的收益，这些收益被重新部署到回报率更高的资产中。
我们预计2026年计划进行的额外剥离将再产生1.4亿美元的收益。在今天上午的新闻稿中，我们宣布连续第21次增加季度股息。股息每股增加0.02美元，至1.40美元。我们的股息支付率提高至37.4%，远期收益率为3.4%。我们回购了120万股股票，占已发行股份的1.8%，耗资1.82亿美元。
现在让我将大家的注意力转向第四季度。在汽车业务方面，我们的业务受到美国和英国高端销售疲软、关税和纯电动汽车（BEV）相关的需求提前释放、先前因路虎“密码事件”停售导致的异常高销量（这导致第四季度销量减少800辆）以及英国宏观经济状况的影响。
例如，我们的德国豪华品牌在美国的新销量下降了20%，在英国下降了22%，与去年第四季度相比，纯电动汽车销量减少了2,800多辆。因此，汽车同店交付量下降8%，二手车交付量下降4%。第四季度每辆零售车的毛利为4,689美元，每辆车增加47美元。二手车每辆毛利为1,770美元，与去年第四季度一致，符合季节性预期。
在商用卡车领域，PTG的表现优于市场。
然而，持续的货运衰退导致新旧卡车销量下降，并影响了我们从PTS获得的权益收入。总体而言，PAG第四季度收入为78亿美元，下降4%。收入下降是由于销量减少、战略性剥离以及经销商业务对季度收入的2亿美元影响。税前利润为2.56亿美元，净收入为1.86亿美元，每股收益为2.83美元。经调整后，税前利润为2.63亿美元，净收入为1.92亿美元，每股收益为2.91美元。我们估计第四季度税前利润受到2,900万美元（即每股0.32美元）的影响。第一项是英国的社会项目，约300万美元；捷豹路虎的网络事件，800万美元；Premier Truck和PTS受持续货运疲软影响，分别为1,100万美元和500万美元；战略性剥离成本约200万美元。
此外，与去年第四季度相比，较高的税率使净收入减少约800万美元（即每股0.12美元）。现在我想请Rich讨论我们的北美业务。
Rich，谢谢Roger，各位下午好。在美国零售汽车业务中，同店新旧车销量下降4%，其中新车下降6%，二手车下降1%。第四季度，我们的德国豪华品牌新车销量下降20%，受到关税相关的需求提前释放和纯电动汽车补贴到期的影响。此外，路虎新车销量下降37%，因为生产暂停了六周，限制了我们可供销售的库存。2024年第四季度与2024年第四季度相比，纯电动汽车销量下降63%，即1,700辆。本季度，25%的新车以厂商建议零售价（MSRP）售出，而去年同期这一比例为29%。
二手车销售继续受到租赁退货减少和可负担性的限制。租赁退货车在2025年触底，预计2026年开始改善。我们美国同店服务和零部件收入增长6%，相关毛利增长5.5%。客户支付毛利平均增长7%，保修毛利平均增长9%。在美国，我们估计每位汽车技师每月产生约30,000美元的毛利。与去年12月底相比，我们的汽车技师人数增加了2%。我们的汽车服务和零部件收入及毛利均处于历史最高水平，我们继续专注于提高维修工位的利用率。
转向Premier Truck Group，第四季度，Premier Truck的表现优于行业。新卡车零售销量下降14%，而8级卡车行业销量下降28%。我们零售了3,789辆新旧卡车，产生7.25亿美元收入和1.21亿美元毛利。关税将一些原计划在第四季度交付的订单提前到了今年早些时候，而其他客户由于232条款关税和EPA 2027年排放规则的解决而持观望态度。服务和零部件收入下降1%，占第四季度总毛利的74%。
与去年第四季度相比，税前利润从4,500万美元下降1,100万美元至3,400万美元，因为长期的衰退性货运环境影响了8级卡车订单、新旧车销量和固定运营活动。转向潘世奇运输解决方案（PTS），货运环境也影响了PTS的全方位服务租赁、租赁和物流业务。第四季度，运营收入下降5%至26亿美元，租赁收入下降17%，物流收入下降3%。在过去一年中，PTS减少了车队规模和租赁收入，从而降低了维护运营成本，同时也减少了折旧和利息支出。
PTS在第四季度售出9,750辆，2025年全年售出41,500辆，季度末车队规模略低于397,000辆，低于2024年12月底的435,000辆。疲软的货运市场继续影响销售收益。总体而言，第四季度销售收益下降1,800万美元，2025年12个月下降8,700万美元。尽管面临市场阻力，来自PTS的权益收益下降不到10%，至4,800万美元。PTS团队继续专注于成本削减，包括车队优化和运营成本降低。当货运环境复苏时，这些行动将带来未来收益。
事实上，1月份，PTS的全方位服务租赁车队净增加，拖拉机租赁利用率达到82%，租赁业务的运营利润较去年有所改善。由于这些行动，我现在想请Randall Seymour讨论我们的国际业务。
谢谢Rich，各位下午好。第四季度，我们的国际收入为28亿美元，下降2%。英国市场仍然充满挑战，通货膨胀、更高的税收、消费者可负担性以及政府向电气化的推进影响了整体市场。我们欣慰地看到英国央行将利率降至2023年初以来的最低水平，并预计2026年将进一步降息。我们已采取措施调整英国业务以适应当前市场状况。这些措施包括减少Sittner select门店的规模，关闭不盈利的特许经销商，并在1月初将过去一年的员工人数减少1,000人。
我们还将管理方法从品牌驱动转变为市场驱动。我们相信这将加强我们的管理团队，并增强我们对逐个市场的关注。在英国各地，这种方法类似于我们在美国的结构。第四季度，同店新车交付量受到德国豪华品牌全国销量疲软的影响，下降了20%。然而，我们的新车毛利每辆提高了34美元。同店二手车销量下降10%，原因是新车销量下降影响了车辆供应，加上Sitnor select门店的销量下降。
Sitnor select门店因经销商数量减少和英国宏观环境影响，零售量减少了1,000辆。然而，令人欣慰的是，我们的二手车毛利每辆增加了150美元。服务和零部件方面，同店收入增长2%，因为我们增加客户支付的策略导致增长9%，但被保修业务18%的下降所抵消。我们看到德国和意大利业务的环境令人鼓舞，这些市场的盈利能力有所改善。在第四季度，转向澳大利亚，我们的税前利润与去年同期相比几乎翻了一番。
在汽车业务方面，过去12个月，我们在墨尔本市场的三家保时捷门店实施了“One Ecosystem”战略。通过这一过程，我们改善了客户体验，提高了二手车的业绩，发展了服务和零部件业务，同时提高了盈利能力。在澳大利亚商用车辆和动力系统业务方面，我们实现了多元化，收入和毛利约三分之二来自非公路领域，三分之一来自公路领域。特别是，我们看到能源解决方案、采矿和国防等非公路市场领域的强劲表现。去年我们完成了价值近7亿美元收入的项目，2026年到目前为止已经获得了5亿美元的已确认订单。
在能源解决方案方面，这一不断增长的领域为数据中心提供电力解决方案，以支持人工智能的发展，这些数据中心需要强大的基础设施和可靠的电力，我们提供的发动机和支持将是其运营的核心。随着这一领域的发展，我们预计到2030年，我们的能源解决方案业务至少能产生10亿美元的收入。现在我想请Sholey Holgrave回顾我们的现金流、资产负债表和资本配置。
谢谢Randall。各位下午好。我们始终致力于多元化战略、强劲的资产负债表以及灵活且有纪律的资本配置方法，同时实施效率措施以降低成本。2025年，总销售、一般及管理费用（SGA）增长2.1%，与通货膨胀率一致。截至2025年12月31日的12个月，剔除某些一次性项目后，SGA占毛利的百分比为72.1%。2025年，调整后SG&A增长为71.5%，符合我们之前的指引。正如Roger earlier所提到的，第四季度SG&A增长受到前面讨论的新旧车销量下降、Premier Truck Group业务量下降以及英国较高的社会项目成本的影响。
截至2025年12月31日的12个月，我们产生了10亿美元的经营现金流和15亿美元的息税折旧摊销前利润（EBITDA）。我们的自由现金流（经营现金流扣除资本支出后）为6.51亿美元。我们利用现金流和强劲的资产负债表进行资本配置如下：我们偿还了5.5亿美元的高级次级票据，这些票据已按计划到期。我们投资了3.25亿美元的资本支出。我们完成了收购，预计年化收入为16亿美元，其中包括Longo Toyota（美国排名第一的丰田经销商）和Longo Lexus（美国排名第四的雷克萨斯经销商）。
同时，我们通过剥离非战略性经销商产生了2亿美元的现金收益，这些经销商涉及7亿美元的收入和450万美元的税前利润。截至12月31日，我们支付了3.44亿美元的股息。今天，我们宣布将股息提高至每股1.40美元，这是连续第21次季度增长（按远期计算）。我们当前的股息收益率约为3.4%，过去12个月的支付率为37.4%。2025年，我们回购了120万股普通股，约占已发行股份的1.8%，耗资1.82亿美元。截至2025年12月31日，我们的证券回购计划仍有2.475亿美元可用额度。
在过去四年多的时间里，我们通过股息和股票回购向股东返还了约25亿美元。12月底，我们的非车辆长期债务为21.7亿美元，仅比2024年12月底增加3.14亿美元。库存融资为41亿美元。虽然我们继续评估《One Big Beautiful Bill》对我们财务报表的影响，但我们预计将确认与我们在PTF合伙企业28.9%的所有权相关的正现金流影响。我们估计，奖金折旧功能每年将提供约1.2至1.5亿美元的额外现金流。
全年总利息支出下降1,880万美元，降幅7%，这得益于我们的现金管理和较低的利率。我们估计利率每变化25个基点，利息支出将受到约1,200万美元的影响。总库存为48亿美元，比2024年12月增加1.04亿美元。12月31日，新车库存为49天供应量，其中高端车为52天，大众车为34天。国外二手车库存也为49天供应量，美国为34天，英国为66天。12月底，我们拥有6,500万美元现金和16亿美元的流动性。
现在，我将会议交回给Roger做最后的发言。
谢谢Shelly。展望2026年及以后，我非常乐观。我们预计商用卡车市场期待已久的复苏，并且我们预计美国宏观环境将更加强劲。《One Big Beautiful Bill》、退税、较低的利率、GDP增长都将对我们的所有业务产生积极影响。有一件事我们无法控制，那就是天气。几周前，我们在美国中西部南部和东北部的业务受到了持续数天的冰雪风暴的影响。超过一半的门店受到了不同程度的影响。我要感谢所有团队成员在应对这场意外风暴中的努力和恢复工作。
感谢大家今天参加我们的会议，现在我们开放提问环节。谢谢。
现在我们开始问答环节。如需提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。第一个问题来自花旗集团的Michael Ward。请讲。
谢谢。各位下午好。
嘿，Mike。
我不知道我看的方式是否正确，但我试着回顾了几年前的数据。看看你们的品牌组合趋势。似乎丰田、雷克萨斯、宝马、保时捷一直在增长。而且，你知道，这是在美国和英国吗？主要是在美国的净增长，这是战略性的吗？而且看起来你们在区域上也在聚焦，如果你看一下，你们在佛罗里达州东北部、加利福尼亚州、德克萨斯州都有业务，那我看得对吗？这是潘世奇的战略方向吗？
首先，我想说，从战略上讲，显然当你想到佛罗里达州、德克萨斯州和加利福尼亚州——我们在这些地区有很大的业务版图——这些显然是我们希望增加品牌的地方。毫无疑问，当你想到丰田、雷克萨斯、保时捷，当然还有宝马，在过去四五年里，我们不仅在美国，而且在国际上都与这些品牌一起显著增长，我们将这些品牌视为高端豪华品牌。显然，丰田业务等大众品牌在全国范围内表现非常强劲，所有经营该品牌的经销商都是如此。
展望未来，以宝马业务、丰田、雷克萨斯（包括奥兰多的门店）以及保时捷为例，它们可能占我们销量业务的50%以上。所以对我来说，我们知道这些品牌有多强大。推动我们的因素之一是专属金融公司。丰田金融、雷克萨斯金融、保时捷金融以及宝马金融，这些是我们在市场上拥有的最强劲的合作伙伴。我认为最终我们会保持我们的组合。Tony，我没记错的话，主要是71%的高端豪华品牌，当我们增加两家雷克萨斯门店后，这一比例还会上升。
所以我会说加利福尼亚州、德克萨斯州和佛罗里达州是强劲的市场，品牌正是我们想要的。Mike，正如我们之前讨论过的，我们剥离了那些没有获得所需回报的门店。那些市场不是有增长潜力的市场，而且我们有一定的企业形象要求。所以，再加上亚利桑那州——Shelley，我想我们在亚利桑那州有近20亿美元的业务——这使我们处于非常有利的位置。
第二，你能谈谈2026年的盈利节奏吗？因为第一季度的对比很艰难，现在又有天气因素的影响。你能谈谈节奏吗，我们应该如何看待全年的情况？
好的，Mike，我是Tony，感谢这个问题。第一季度将受到去年3月因关税相关效应导致的需求提前释放的影响。因此，我们预计那里会有一些阻力。除此之外，我记得那个月的汽车销量年化率（SAAR）为1,780万辆，并延续到4月，而去年英国在3月和4月期间，4月实施了新税，这实际上导致需求提前到了第一季度。
所以你知道，我们的盈利总是取决于英国第一季度和第三季度的注册期情况。通常第二季度是美国市场非常强劲的时期。如果你回顾我们的历史趋势，你知道，随着夏季销售季节的开始，所有的退税都已到位等等。所以我认为第一季度我们将面临这些同比比较的挑战。
我认为第二季度，你知道，对我们的单程业务来说很棒。我们看到第二季度随着学校放假和夏季出行，销量会激增。
第二季度末，通常是第三季度初。
是的。
好的，所以第一季度表现疲软，第二季度表现强劲，然后从那里继续，对吧？
我从不想用“疲软”这个词。那是你的词。
是的。非常感谢。
好的，谢谢，Mike。Mike。
下一个问题来自美国银行的Alex Perry。请讲。
Alex。嗨。你好。
嗨。感谢你回答我的问题。我想首先谈谈你对零部件和服务业务在今年的展望。显然，它一直是一个大的表现突出者。我们是否应该继续期待同店基础上的强劲增长，也许能详细说明一下推动你们强劲增长的关键公司举措是什么。谢谢。
好的。嘿，Alex，我是Rich，我可以谈谈美国的情况，然后让Randall谈谈国际业务。但我认为，正如你所指出的，零部件和服务业务仍然是业务盈利能力的基石和基础。无论是卡车还是汽车经销商，我们的有效劳动费率在汽车方面增长了5%，在卡车方面增长了2%。我们看到美国汽车业务的固定吸收率也上升了200个基点，达到89.6%。所以展望今年，你知道，我们肯定会目标在固定运营业务上实现类似的中个位数增长。
你知道，我们必须始终关注客户支付与保修的平衡。过去几年，我们很幸运在保修方面，原始设备制造商（OEM）有很多召回，但这并不是每年都有保证的。所以我们需要继续努力寻找客户支付的机会。我们过去讨论过我们在人工智能方面的举措。技术视频，然后真正瞄准第二和第三类客户。因为如果你看看汽车保有量的年龄，我们之前讨论过，它的行驶里程处于历史最高水平。
汽车保有量的平均里程几乎达到70,000英里。我们需要确保那些驾驶旧车、现在可能没有购买新车市场的客户回到我们的经销商处。我们还没有完全破解这个难题。这是我们仍在努力的事情，但这些都是一些机会。然后我认为你看看我们的投资领域。你知道，我想每个人都认为雷达和高级驾驶辅助系统（ADAS）会消除碰撞，但事实并非如此。
事实上，我们看到当这些车辆需要维修时，从人工成本的角度来看，维修的严重程度更高。由于该技术的成本，根据损坏程度，保险公司可能会将这些车辆注销。但这是我们正在投资的领域，我们刚刚在达拉斯市场的卡车业务方面开设了一个85,000平方英尺的设施。所以我认为这些将是我们继续关注的领域。
Alex，我认为当你看看Longo的收购，Rich谈到了我们在汽车和卡车业务方面的扩张机会。Longo丰田的车身修理厂每月仅在车身修理业务上就产生100万美元的毛利。这为我们提供了一个在全国范围内学习他们做法的绝佳机会。而且，你知道，内部业务将继续是我们二手车收入以及新车交车检查（PDI）和配件添加的关键资产。
我们在俄克拉荷马州有两家企业，为福特和通用汽车的产品提供所有配件，这些配件不是在装配线上安装的。这项业务继续以良好的回报增长。
这非常有帮助。然后我的第二个问题是，你对今年货运市场的展望是什么？在行业面临的供应方产能过剩阻力方面，你是否看到一些缓解，或者你对货运方面更乐观一些？谢谢。
好的，谢谢Alex。我想说，总的来说，稍微更乐观一些。最近出现了一些积极迹象。你知道，我认为推动这一情况的一些因素，我们过去讨论过政府打击非定居的商业驾驶执照（CDL）和非法CDL持有者的努力。我们看到这产生了影响。当我们与一些托运人交谈时，他们说美国某些地区的运力正在收紧。他们特别提到了芝加哥、东北部、德克萨斯州部分地区和加利福尼亚州部分地区。多年来，他们第一次能够拒绝一些从经济角度来看不太理想的货物。
所以我认为这是积极的。当然，你知道，我认为去年第三、第四季度，你知道，关税存在不确定性，EPA 27法规的内容也存在不确定性。我认为这导致许多承运人在订单方面持观望态度。我认为随着这些事情变得更加清晰，我们将看到现在持观望态度的人进入市场。我们看到1月份行业订单增长了20%。所以我认为我们将继续看到运力收紧。
我认为利率会有所帮助。显然，政府一直在谈论的制造业回流投资，这也是货运的一个重要驱动力。当这些资金开始部署，相关建设开始时，这将对卡车运输市场非常有利。
小型车队承运人也退出了市场。这总体上有帮助。
这非常有帮助。祝未来一切顺利。
谢谢，Ellie。谢谢。
感谢。
下一个问题来自巴克莱银行的John Babcock。请讲。
嘿，下午好。只有一个简短的问题。既然我们在谈论卡车业务方面的PTS，我想知道你能否谈谈需要什么样的利用率才能看到收益开始有意义地增长，然后还有一个后续问题。
嗯，你看，我不认为利用率是唯一的因素，因为我们在平衡我们的车队。当你考虑到与2024年相比，销售收益的总损失为8,700万美元。当它恢复到正常水平时。但当你在疲软的市场中缩减车队时，显然我们通常拥有的盈利能力机会就消失了。然后我们必须做的是，我们有利息支出，我们看到一些利息成本下降，因为我们的总车队规模减少了。当你缩减车队时，你会产生资本，我们的租赁公司总债务减少了约14亿美元。
所以这将是一个好处。我认为将会发生的是，当你看看我们的业务，有两个组成部分，显然是全方位服务租赁，我们提供卡车、牌照、维护等，但当客户业务出现高峰时，我们还提供额外的车辆。我想说，在过去两年里，我们从现有租赁客户那里获得的租赁收入下降了。我不想说这是猜测，但我认为下降了50%。
除此之外，我们的租赁客户的行驶里程——因为你有每周固定费率，然后有里程费率。没有里程，我们就没有收入。我看到随着Rich谈到的市场开始扩张和加速，这一点将会回升，这对我们来说将非常积极。所以如果销售收益恢复稳定，想想看。从运营角度来看，去年我们的税前利润减少了约1,600或1,700万美元，销售收益减少了8,700万美元。所以从运营角度来看，团队表现非常出色。
但这是一项良好的核心业务。没有人拥有像我们这样的车队。另一方面，我们的物流业务继续与主要客户一起增长。我们非常有选择性，不只是试图增长物流业务。我们想要的是那些我们不仅能提供仓储，还能提供仓储和专用运输等服务的客户。所以我认为有很多领域会给我们带来真正的机会。而且，再次强调，我们显然在租赁业务放缓的情况下减少了租赁领域的员工数量。但当你考虑到40,000辆车辆退出车队，随之而来的折旧、利息和维护成本的减少是巨大的，这对我们帮助很大。
好的，谢谢。这非常有帮助。然后我的最后一个问题，或者说实际上是后续问题，我想，关于并购市场，现在感觉如何？以及你在26年的并购目标是什么？例如，你是否有某些地理区域或品牌希望填补？
嗯，我想说，通过我们对潘世奇汽车集团（Penske Motor Group）的收购，以及我们在奥兰多的两个雷克萨斯门店的交易，这将给我们带来约20亿美元的收入。我认为我们多年来一直谈论的是通过收购增长约5%，有机增长5%。所以我认为我们正朝着这个目标迈进，我们将继续在我们有规模的市场寻找战略领域。除非我们收购另一个大型集团，否则我认为我们现在不会进入任何新的市场。
从杠杆率的角度来看，我们希望将其保持在远低于2.0的水平，因此我们在前进过程中会非常有选择性。显然，资本配置方面，Shelly可以谈谈，我们会考虑股票回购，当然还有我们的资本支出需求。
好的，再次感谢。谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Rajat Gupta。请讲。
嘿，感谢回答问题。我只是想快速了解一下二手车每辆毛利（GPU）。你知道，通常第四季度环比会略有下降，但这是我们看到的最大环比下降。我理解同比略有上升，但前几个季度你因为信号整合而上升了很多。所以我只是好奇，你能否评论或解释一下第四季度的动态。你知道，我们也看到你的同行也有一些这种疲软。所以我想知道最近市场格局是否有任何变化，是否与组合有关，有什么你想指出的来帮助我们更好地理解，以及我们应该如何看待2026年。我还有一个简短的后续问题。谢谢。
Rajat，我是Tony。感谢这个问题。基本上，当你看第四季度我们的每辆总毛利时，是1,770美元。相比之下，去年第四季度是1,773美元。所以基本持平。平均售价保持相对平稳。但我们看到的一个情况是国际市场（主要是英国）的业务组合发生了变化，该市场的同店销量下降幅度更大。而美国的二手车业务表现更好。但在美国，二手车的总体毛利较低。
这两个因素的结合确实导致了你看到的第四季度与第三季度毛利的最大下降。除此之外，第四季度存在季节性因素，即车队缩减。所以正如你在2024年第四季度看到的情况，每年第四季度都会出现同样的现象。我们预计随着今年第一、第二季度的推进，每辆毛利会有所改善。
Tony，有一点，当我们，我用“努力”这个词，试图正确聚焦Sittner Select业务时。那里的大问题是每月要获得足够的二手车来销售5,000或6,000辆。我们从拍卖会上买车时，从来无法达到那种数量并实现任何盈利。所以我们放慢了脚步。我们决定出去尝试购买大批量的汽车，这是我们以前没有做过的。嗯，我想我们买了。
别逼我，大概1,000到1,500辆汽车。我们为其中一些支付了毛利成本。所以我们没有获得预期的建设利润。我认为好消息是，我们产生的二手车中，46%或47%实际上来自内部或以旧换新。现在这一比例已上升到60%以上。所以我认为我们将看到更好的情况。更好的组合来自现有门店。此外，我们将看到更好的利润率。我认为我们可能还需要一个季度来处理这1,500辆汽车。
1,500辆汽车不是什么大问题，但这只是我们遇到的另一个障碍，因为我们不断尝试找出正确的解决方案。因为二手车价格上涨，很难买到。我们想在上面赚取利润。我们不想过度翻新。当我们过度翻新时，会影响到关键的一点，即金融公司允许融资的金额。如果你有一辆二手车，投入了太多的翻新费用，就会限制你的盈利能力。所以综合考虑这些因素，我认为我们正在前进。
Randall，你可能想就26年的展望发表一些评论。
是的，你看，如果你看看12月底与10月、11月相比，以及1月份的情况，每辆毛利环比继续上升。1月与去年1月相比也不错。所以你说得对。关键是库存的健康状况。库存老化情况非常好。所以，你知道，获取汽车确实很困难。但正如你所说，Roger，我们收购的汽车中，68%要么来自以旧换新，要么来自街头收购，你知道，这比去年同期上升了约20个百分点。
而且我们不做旧车业务。我知道有些人觉得这是一个很好的机会。但我可以告诉你，当我们在英国销售这些旧车时，因政策或回购而退回的汽车数量，我们无法控制。所以这也是我们决定放慢脚步的另一个原因，因为汽车越旧，你就越无法进行全面翻新。记住，当你买一辆车时，你期望它能开，而不是三天后就得开回经销商处。
因此，展望未来，我们的业务可能会聚焦在1到5年的黄金时段。Rick，你怎么看？
是的，Rajat，我想补充Roger earlier所说的，对吧。我们认为去年租赁退货车已经触底。去年租赁退货车仅占我们二手车销量的7%，低于24年的11%。因此，这为我们的经销商带来了优质的汽车，我们通常不需要与其他经销商或第三方竞争来获取这些汽车。
还有一点，由于关税等原因，我们在高端豪华车方面无法获得合适的车辆。所以我们无法更换我们的代步车。以我们的宝马门店为例，我们可以更换代步车303次。这是1,000辆准新车，在过去几年里我们几乎没有机会使用。所以这只会在未来对我们有所帮助。
明白了，明白了。这非常有帮助。我还有一个关于PTL的后续问题。你知道，在Alex的问题之后。基于1月份的开局情况以及过去的产能退出，你之前谈到过可能有机会减少坏账费用。综合考虑所有这些因素，你是否预计2026年BTL收入会增长？我们对该部门的合理预期是什么。谢谢。
我认为从整体业务来看，你知道，我们会看到增长，因为我们的租赁业务在上升。可能会在下半年，因为我们在1月份看到了良好的利用率。现在天气短期内会给我们带来一些小麻烦，但我看到租赁业务肯定会上升。毫无疑问，随着政府即将投入经济的资金、新的税率等，单程业务将开始加速。由于人们显然没有足够的钱搬离家园，单程业务一直处于停滞状态。
因此，我认为这肯定会带来好处。物流业务将继续基于我们对新业务的收购而增长。但同样，我们的许多物流客户也从他们的客户那里获得了较慢的收入。我们自己也看到了这一点，因为我们与一些为OEM供应零部件的OEM制造商有直接业务往来。但我看到收入会增长。你谈到了过去两年我们在租赁业务中面临的坏账。人们可能没有意识到这一点，但我们面临了很多欺诈行为，人们在网上预订，使用我们拥有的所有高科技手段。
人们带着证件进来。我们检查时，一切正常。一周后，我们要么拿不回卡车，要么他们不付款。所以我们采取了一些非常详细的技术手段——这里不讨论——以减少这种情况。我们已经看到这种情况在第四季度末和今年年初开始得到控制，这是另一个可以减少坏账的因素，明年减少1,000到1,500万美元，这给了我们一些超越所有人预期的空间。
明白了。很好。谢谢所有的信息，祝好运。
谢谢。
感谢参加。
下一个问题来自摩根士丹利的Daniela Haigion。请讲。
谢谢。Roger，你谈到了2026年的可负担性压力。那么，你是否看到消费者行为在金融业务或售后业务方面有任何变化，比如对旧款车型的保留？
嗯，让我让Rich谈谈售后业务。你想，你知道，你认为我们在售后业务方面处于什么位置？我可以谈谈其他方面。
是的，所以Daniela，你知道，可负担性话题显然主要是从新旧车售价的角度来讨论的。但当我们查看业务时，你知道，去年年底，因为我们每月都会与团队开会讨论运营情况，当时有人向我们传达，你知道，我们售后维修订单的第三方融资开始上升，你知道，所以显然汽车维修通常是不可预见的，除非是常规的换油。但如果你的车有机械问题，你知道，维修费用可能超过1,000美元。
如今，有些人的经济状况很紧张，在其他所有东西都更贵的情况下，很难自掏腰包支付这笔费用。所以我们确实看到一些售后维修订单的融资有所增加。
销售维修订单，我们正专注于二级和三级客户，试图留住那些过了保修期的客户。
是的，我们正在评估我们在劳动费率方面可以做些什么，在零部件定价方面可以做些什么，无论是提供替代零部件来进行维修，你知道，这样客户就有选择，可以决定如何花钱。
现在，当你看看当前的业务，可负担性，你谈到了，其他人也谈到了，但我们面临着华盛顿在关税问题上的犹豫不决。当然，这对德国OEM厂商有25%的巨大影响。今天，英国对前10万辆汽车征收10%的关税。所以这会给我们的卡车、汽车和轻型车辆带来更多成本压力。我认为必须发生的是，我们将不得不开始获得配备更少设备的设备或车辆，因为他们为了获得利润而加载了很多设备。
因此，必须明确地看待这一点。我不是说要精简版本，而是说更少的设备。然后当我们看纯电动汽车时，因为它们有一定的产量，我们开始看到库存增加，因为他们仍然想利用这些生产线，我认为一辆好车的价格必须与纯电动汽车相同。他们可能不喜欢我这么说，但我觉得为了保持市场按他们希望的方式发展，他们必须进入那个价格区间。
但我没有看到太多的价格上涨，除非他们能说是关税驱动的。你觉得呢？
是的，Daniela，我认为另一件事是他们将不得不大力回归租赁业务，因为他们可以控制残值，并可以决定所需的付款金额。美国市场通常是租赁市场。我们总体持平，约为32%，但我们的高端豪华车租赁业务历史上在50%到55%之间，目前仍处于40%左右的中低水平。
谢谢。我的后续问题是稍微转换一下话题，谈谈欧盟和世界其他市场的中国OEM厂商。随着你在这些国际市场看到的涌入和不断变化的市场份额，你的战略有何演变？
Randall，你想回答这个问题吗？
是的，当然。嗨，Daniela。所以你看，在一些外国市场，特别是在欧洲，中国品牌无疑正在获得份额。特别是在英国，他们的份额翻了一番。现在他们几乎占据了10%的市场份额。我们的战略是通过我们的Sitner select门店。所以我们有大型的二手车零售门店，这些门店的品牌与我们的特许经营品牌不同。我们在三个门店放置了奇瑞品牌，五个门店放置了吉利品牌，然后我们将开设一家比亚迪门店。所以我们正在利用现有的资产。当然，我们需要在企业形象上花费一些钱。
但在第四季度，我们通过奇瑞和吉利零售了176辆中国汽车，我们实际上是从11月初才开始认真开展这项业务。所以第一季度将是第一个完整的季度。所以你看，这给了我们一个了解品牌、了解汽车、建立关系以及了解这些OEM厂商的机会。
很好，谢谢。
最后一个问题来自晨星公司的David Whiston。请讲。
嘿，David。
嗨，David。
嘿，各位。关于奥兰多的交易，一旦完成，你是否需要出售任何仍在差距范围内的雷克萨斯门店？
一旦交易完成，我们将符合丰田和雷克萨斯的要求，包括潘世奇汽车集团。
好的。然后关于为这些交易提供部分资金的信贷额度提取，你是倾向于让杠杆在交易后略有上升，还是想快速偿还这些信贷额度提取？
嗯，让我们看看。你知道，我们的杠杆率是1.5，我说过我们希望远低于2.0。但现金流，如果我们有一个与今年类似的年份，我们的资本支出可能会下降1亿美元。你知道，扣除资本支出后，我们的自由现金流可能超过7.5亿美元。所以你知道，我们认为这是杠杆率的短期波动，但我们现在不打算进入市场。
好的，我就这些问题。谢谢。
好的，谢谢各位。
谢谢大家。下个季度末见。
今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。现在可以挂断电话了。萨。