Alex Durkee（投资者关系主管）
Jamie Welch（总裁兼首席执行官）
Trevor Howard（高级副总裁兼首席财务官）
Kris Kindrick（高级副总裁，商业部门）
Tyler Milam（高级副总裁，原油、水与新能源业务）
Spiro Dounis（花旗集团）
John Mackay（高盛有限责任公司）
Gabriel Moreen（瑞穗证券）
Michael Blum（富国银行）
Robert Mosca（杰富瑞）
Jeremy Tonet（摩根大通）
Theresa Chen（巴克莱银行）
Manav Gupta（瑞银集团）
大家好，感谢大家参加Kinetik 2025年第四季度业绩会议。我是Claire，今天将负责协调你们的电话会议。[会议主持人说明]
现在我将把会议交给Kinetik Holdings的Alex Durkee，请开始。
早上好，欢迎参加Kinetik 2025年第四季度及全年 earnings 电话会议。今天的发言人是总裁兼首席执行官Jamie Welch，以及高级副总裁兼首席财务官Trevor Howard。我们高级管理团队的其他成员也将出席今天上午的会议。
提醒一下，今天的讨论将包含前瞻性陈述，这些陈述受风险和不确定性因素影响，可能导致实际结果与预期存在重大差异。有关这些因素的讨论，请参考我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件。我们还将提及某些非GAAP财务指标。与最具可比性的GAAP指标的调节表可在我们的 earnings 材料和网站上找到。
接下来，我将把会议交给Jamie。
谢谢Alex。大家早上好。2025年对Kinetik所在的能源行业来说是充满挑战的一年。大宗商品价格波动、宏观经济不确定性、客户开发活动放缓以及通胀压力对我们的业务构成了考验，因此我们的财务业绩未达预期。但这也是战略取得重要进展的一年。这些进展加强了我们的核心业务，深化了与客户的合作，并为我们未来的光明前景奠定了基础。
我们的团队敏锐地意识到，2026年是我们的重建之年，是通过一致的执行、有纪律的资本配置和透明的沟通来重建信誉的一年。尽管经营环境充满挑战，我们仍然实现了EBITDA的同比增长，并执行了多项基础性举措。我们完成了对Barilla Draw采集资产的补强收购，增强了我们在特拉华南部的业务版图，并扩大了我们的系统捕获区域。我们在Kings Landing实现了全面商业化运营，这是一项多年战略建设项目，使我们在特拉华北部的处理能力翻了一番。
Kings Landing的表现异常出色，运行时间达到99.8%，乙烷回收率高，即使在最近的冬季风暴Fern期间也表现稳定。随着入口气量的增加以及最终含硫气量的上升，这种可靠性至关重要。我们还就Kings Landing含硫气转换项目达成了最终投资决策（FID），预计于2026年底投入使用。该项目最终将使我们在特拉华北部处理综合体的总许可酸性气注入能力超过每天3100万立方英尺，使我们能够在特拉华盆地北部大幅提升含硫气处理规模。
ECCC管道的建设仍按计划进行，将于下一季度投入使用。ECCC是连接Eddy县和Culberson县的关键纽带，通过为特拉华北部提供直接接入特拉华南部潜在处理能力的途径，释放了额外的增长空间。昨天，我们宣布在Diamond Cryo设施的首个表后燃气发电项目达成了最终投资决策。我们已购买了一台40兆瓦的燃气轮机，计划于第二季度运抵西德克萨斯州。该项目需要不到2500万美元的资本，预计于2026年底投入使用，提供了一种可扩展、经济高效的电力解决方案，可在我们特拉华南部的其他几个处理设施中复制。继续执行降低运营成本结构的举措，从而提高现有资产的盈利能力和业务竞争力，是我们团队未来的重点工作。
2025年也是商业取得重大进展的一年。我们与两位最大的 legacy Durango Midstream客户修订了天然气采集和处理协议，将期限延长至2030年代中期，并通过固定费用结构、处理费以及对残余气和天然气液体（NGLs）的控制，增强了长期现金流的可见性。重要的是，这些修订后的协议从2026年开始增加预期EBITDA，加强了长期客户合作，并使Kinetik能够随着开发商越来越多地转向更多含硫气项目而与之共同成长。
特拉华南部的一项天然气采集和处理（GMP）协议进行了修订，将残余气价格基准从Waha市场转向优质的墨西哥湾沿岸市场，提高了该客户的天然气价格实现，并通过与价格相关的产量削减减少了我们对盆地内价格波动的间接 exposure。这类商业改进强调了我们专注于创造双赢结果，以提高系统利用率和长期价值。我们还与CPV和INEOS签订了长期协议，展示了我们在发电和国际天然气市场创造差异化定价解决方案的能力。我们的商业成功一直持续到今年，我们正在与一位大型现有客户敲定在Lee县的低压和高压采集及处理服务的新协议。
我们每天都意识到，位置、低成本结构和连通性决定了中游行业的赢家。德克萨斯州和新墨西哥州当前的天然气供需力量强化了我们业务的极具吸引力的论点。Kinetik战略性地位于低成本天然气供应增长和美国墨西哥湾沿岸需求快速增长的十字路口，我们的系统是能源价值链中的关键环节。
预计到2030年，二叠纪天然气产量将以每年近4%的速度增长，这得益于气油比（GORs）上升、有吸引力的富气区块以及国内天然气需求加速增长。特别是在特拉华盆地，随着开发进入更富气的区域，气油比稳步攀升。预计未来几十年，特拉华盆地的气油比将增长近70%。同时，随着生产商对资源的圈定和探明，以及天然气基本面改善，像Barnett、Woodford和Alpine High等高产富气区块正变得越来越有吸引力。
二叠纪天然气外输能力仍然是前景的关键组成部分。到明年第一季度，行业将新增约每天50亿立方英尺的外输能力，占当前二叠纪天然气产量的近20%。虽然我们仍预计春季和秋季管道维护季节Waha天然气价格会出现波动，但外输天然气管道利用率接近90%应该会缓解Waha的定价压力。像Iger Express和Desert Southwest等额外项目计划于2028年和2029年投入使用，进一步强化了Waha价格缓解的说法。
主要由数据中心推动的ERCOT发电需求加速增长，为西得克萨斯州的燃气发电创造了巨大的上行空间。进一步下游，美国墨西哥湾沿岸仍然是全球最具吸引力的天然气需求市场，预计到2030年，液化天然气（LNG）产能扩张将使天然气需求增加近每天120亿立方英尺。
在将会议交给Trevor之前，我想重申，我们认识到今年恢复投资者信心的重要性。我们2026年的优先事项很明确：达到或超过我们的财务预期，加强运营成本纪律，按时按预算交付项目，积极应对我们的Waha exposure。例如，如前所述修订现有的GMP协议，可能成为新外输能力选择的解决方案的一部分，以及创造性的销售协议，最后，将我们的商业机会渠道转化为长期协议，这将导致以有吸引力的倍数对额外系统投资做出最终投资决策。
我们带着 momentum、强大的系统和明确的使命进入2026年。虽然我为我们团队迄今为止的成功感到无比自豪，但仍有巨大的机会继续有意义且增值地发展我们的业务。为了抓住这个机会，我们需要在2026年达到更高的运营水平，我知道我们有合适的人才来做到这一点。
接下来，我将把会议交给Trevor。
谢谢Jamie。第四季度，我们报告的调整后EBITDA为2.52亿美元。我们产生了1.52亿美元的可分配现金流，自由现金流为负1200万美元。中游物流业务实现了1.73亿美元的调整后EBITDA，同比增长15%，这得益于天然气销量增长、墨西哥湾沿岸营销收益以及一次性运营费用收益，部分被与Waha价格相关的产量关闭所抵消。
管道运输业务产生了8400万美元的调整后EBITDA，同比下降，原因是Epic Crude资产剥离于10月31日完成。从Epic Crude出售中获得的约5亿美元收益用于偿还循环信贷额度的借款，改善了流动性并降低了资产负债表的杠杆率，这对我们修订后的资本配置框架都很重要。此外，由于分配政策的变化，第四季度来自PHP的分配比第三季度减少了约3100万美元，导致第四季度的部分分配在1月初支付。分配政策的这一变化没有进一步的影响，也不反映PHP的财务表现。
全年调整后EBITDA为9.88亿美元，略高于修订后指引的中点。资本支出为4.97亿美元。与修订后指引一致，我们回购了1.76亿美元的A类普通股，年末杠杆率为3.8倍。
关于昨天发布的财务指引，我们预计2026年调整后EBITDA为9.5亿至10.5亿美元。中点10亿美元在调整Epic Crude出售的影响后，同比增长超过7%。在中游物流部门内，关键假设包括整个系统的加工气量实现高个位数增长，超过二叠纪整体产量增长。预计约每天1亿立方英尺的Waha价格相关产量关闭，这些在秋季和春季的管道维护期间最为明显。在ECCC投入使用和Kings Landing达到满负荷的支持下，今年下半年的天然气加工气量将超过每天20亿立方英尺。约84%的固定费用毛利，运营费用相对于2025年第三季度的运行率持平或略有下降。
由于我们仍预计今年Waha将出现大幅波动，我想花一点时间谈谈我们如何利用墨西哥湾沿岸运输能力的利用率来抵消预期产量关闭的财务影响来制定指引。我们认为我们的指引基于以下适当的风险考量：我们在2025年秋季看到了削减可能对业务的影响程度，并在我们的预测中假设了类似水平。我们正在模拟远期定价，这表明今年大部分时间Waha定价低迷，尤其是在春季和秋季管道维护季节。虽然我们计划应对与价格相关的重大关闭，但我们也期望营销贡献作为财务抵消。
鉴于Waha与墨西哥湾沿岸枢纽天然气价格差异的幅度，我们约40%的运输价差 exposure 进行了对冲。我们2026年调整后EBITDA指引还反映了Epic Crude剥离的全年影响以及管道运输部门Chinook的利润率和销量调整。
转向2026年资本支出指引，我们预计资本支出为4.5亿至5.1亿美元，其中约70%的资本用于新墨西哥州，包括ECCC管道、Eddy县和Lee县的采集投资以及Kings Landing含硫气转换项目。我们特拉华南部的预算包括表后发电项目、为服务现有协议的常规低压采集和压缩资本，以及一些优化项目，这些项目将提高我们特拉华南部几个处理综合体的处理能力。
我想讨论我们修订后的资本配置框架以及我们如何定位公司以实现长期价值创造。在过去一年中，我们从平衡的“全面”资本配置模型转向了与多年可见性和高回报机会相结合的增长导向框架。我们更新的资本配置框架反映了一个结构性机会，即再投资于能产生极具吸引力回报率并增强我们整体战略和综合企业价值的项目。同时，我们计划通过年度股息增加适度提高对股东的资本回报，并在杠杆率和资产负债表弹性方面保持纪律。随着增长项目投入使用和现金流增加，我们预计将加速向股东返还现金。
我想强调几个要素。首先，预计增长资本预算将增加，这由我们的系统版图、运营可靠性和长期商业协议支持的高回报项目驱动。其次，我们的杠杆率目标在3.5倍至4倍之间。机会集的规模要求我们对项目进行严格的分级，以便我们在这个范围内运营，我们认为这适当保护了公司的财务健康。第三，我们计划每年将股息增加3%至5%，直到股息覆盖率达到1.6倍。一旦达到1.6倍，股息增长应跟踪收益增长。第四，我们将在资本支出增加的情况下 opportunistically 进行股票回购。回购在短期内自然会较低，但随着时间的推移，随着自由现金流的流入，它们将成为额外的增量现金回报机制。最后，我们将保持资产负债表的灵活性，保持投资级评级仍然是一个目标，但不会以牺牲其他有吸引力的回报为代价。
在开始问答环节之前，我想把会议交回给Jamie。
谢谢Trevor。我想简要谈谈最近的并购猜测。提醒一下，我们不对市场谣言或猜测发表评论，今天也不会这样做。我要重申的是：我们所处的行业中，规模、整合和耐久性的资产具有高度战略性。我们与其他大型企业竞争，并认识到更广泛的行业格局在不断演变。在这种背景下，我们的重点仍然是执行我们的战略，并推动短期和长期股东价值。我们对2026年及以后的前景感到无比兴奋，并相信我们已做好充分准备推动多年增长。
现在，我们可以开放提问环节。
谢谢。[会议主持人说明] 第一个问题来自花旗集团的Spiro Dounis。您的线路现已开通，请提问。
谢谢主持人。早上好，各位。想从前景开始提问。早上好，Jamie。注意到这次电话会议的语气与上次有明显不同，很好奇是什么给了你这种感觉。在进入2026年时，是什么似乎让你重新充满信心，为什么你对今年的EBITDA区间如此有信心？
Spiro，我是Jamie。首先，感谢你的问题。你看，上个季度我们显然遇到了一些挫折，2025年我们舔舐了伤口，从那以后就一直埋头专注于执行。我认为，对两份大型 legacy Durango中游合同的重组，成功完成这些对我们来说至关重要。这为特拉华北部的含硫气区块和含硫气整体带来了巨大的机会窗口。
同样明显的是，在特拉华北部及其周边地区有很多活动正在开展——这些活动已经出现了一段时间，但现在确实获得了显著的 momentum。就实际发生的、显然能真正改变局面的事情而言，目前内部的商业活动可能比我们多年来都要多。这显然促成了资本配置战略的重新调整和更新。显然，以有机增长为先，是我们未来的关键门槛。
所以，如果你能听出来，我想我们确实很兴奋，我们在北部能提供的是以下几点。我们不仅能处理含硫气，凭借Kings Landing正在进行的酸性气转换项目，我们具备含硫气处理能力。短期内Kings Landing的前景也很好。但同样重要的是——正如我们开始强调并关注共同开发一样，为特拉华盆地北部客户提供墨西哥湾沿岸定价的能力，这在过去是不存在的，我认为整个方案即使在60多美元的WTI价格下也提供了一个有吸引力的主张。
明白了。这很有帮助。谢谢。也许继续沿着这个关于前景的问题，并展望2026年以后。我不想成为那种“你最近为我做了什么”的人，但将股息指引增长3%至5%以达到1.6倍覆盖率，这意味着你期望在3%至5%的范围之外实现增长。而且在2026年底有很多因素要到2027年才会对你有利。在这种情况下，你如何看待今年以后的增长？二叠纪天然气外输能力的上线 alone 能释放多少增长？也许你可以更新一下我们关于NGL重新签约的最新想法。
当然。我先开始说。我相信Trevor会补充。你看，我们的观点如下。我们说过今年在排除Epic的影响后，增长7%。所以，EBITDA的同店销售增长同比7%。我们今年的轨迹是向上的，到年底，覆盖率将在1.5倍左右。虽然我们不会具体谈论2027年，但我们认为前景非常好，真的非常好。
我认为就外输能力而言，每天53亿立方英尺。我认为当Hugh Brinson第二阶段投入使用时，这大约占你当前二叠纪天然气总产量的近20%。这是一个很好的推动。这是一个非常、非常积极的因素。除此之外，显然在短期内还会有后续项目，因为这是我记忆中第一次有后续外输项目已经真正在建设过程中，那就是Iger Express和显然的Desert Southwest。
所以到2027年，到2028年底，可能第四季度，你会想到2029年的Iger Express，想到Desert Southwest，情况真的会变得更积极。老实说，Spiro，我认为我们的观点是，我知道我们的许多客户和一些同行都在谈论Barnett、Woodford，我认为这些气态区域真的会从我们开始看到的外输缓解带来的Waha定价的整体积极因素中受益。
顺便说一下，你确实问到了NGLs。我想说的是，在这方面，我们看到——显然，我们今年在特拉华南部地区有几份合同到期，这对每个人来说都是众所周知的。我们对此非常兴奋。你知道我们现在看到的周围情况。显然，有五六家非常活跃的大型综合NGL企业正在积极寻求市场份额，并在费率方面表现得非常激进。所以我认为我们的预期可能比实际可能发生的情况更为保守。但显然，今年期间会有更多消息，我们希望能把事情确定下来。
一如既往地有帮助。谢谢你，Jamie。
谢谢，Spiro。
谢谢。下一个问题来自高盛的John Mackay。您的线路现已开通，请提问。
嘿，团队早上好。感谢你们的时间。我们来谈谈其中的一些事情吧？我想谈谈你披露的第四季度的削减量指引或数量。你能谈谈这些削减的量有多少已经恢复了吗？你对2026年具体有什么预期，也许能多提供一些关于这个轨迹的细节。谢谢。
是的，谢谢你的问题，John。我是Trevor。我想说的是，第四季度我们平均每天有1.7亿立方英尺的削减量。我们提到了三项合同修订。我们在特拉华南部有一项，在特拉华北部有两项。我们估计，在对这两项协议进行标准化后，这已经使约5000万立方英尺/天的气量恢复上线。因此，剩余关闭量的主要部分与我们的天然气重点客户有关，即Alpine High地区的Apache。考虑到Waha目前的价格水平，我认为可以合理地假设，目前的价格水平继续供气是没有意义的。因此，我们在预测中假设，2026日历年平均每天约1亿立方英尺的削减量。
我很高兴你提出了这个问题。我们提到2026年我们整个系统的气量同比增长高个位数。有趣的是，如果你将其分为特拉华北部和特拉华南部，特拉华北部同比增长约35%，这是有道理的，因为Kings Landing在2025年第三季度投入使用，使处理能力翻了一番。但有趣的是，我认为投资界并没有广泛谈论的是，特拉华南部增长了3%，但如果对削减量进行标准化，增长率将达到10%，这高于二叠纪盆地的平均气量预期。
因此，呼应Jamie在之前问题中的评论，我们对在特拉华北部和特拉华南部看到的情况感到无比兴奋。我们认为我们的预测对我们预期的当前宏观环境（实际上是今年剩余时间）进行了适当的风险调整。看看Waha的远期价格，我们预计情况要到12月才会好转，或者说市场预计要到12月才会好转。这实际上就是我们在展望2026年时所做的预测。
感谢你的详细说明，Trevor。谢谢。我们能——第二个问题是关于Kings Landing 2号项目。我想你们的说法是继续敲定商业谈判。你能多告诉我们一些吗？也许这在多大程度上影响了AGI产能的提升？请带我们了解一下这些动态因素。
是的，当然。John，我是Jamie。关于KL2，你知道，我们在继续推进。我想说，对两位最大的 legacy Durango中游客户的重组是一个重大利好。还有一些其他活动。正如我所说，你知道，目前正在进行的商业讨论和活动数量可能是几年来最多、最重要的。我们预计我们显然会达成许多协议。在这种情况下，我预计在2026年的某个时候，我们会发布关于KL2的公告。
我们已经在建设资本预算中考虑了一个金额，基于我们预计实际上会做出最终投资决策。因此，如果我们这样做，资本预算不会有修订。我想说，你知道，第一阶段的整体AGI产能将在今年年底投入使用。如果你还记得，我想我们之前讨论过这个。要求有一口伴生井，所以你钻了一口AGI井，但在新墨西哥州，你需要有一口伴生井。所以这口伴生井显然会给我们带来超过第一口AGI井的增量产能，我相信它将再增加每天400万立方英尺的产能，然后我们最终将逐步提升到24和30。[语音] 然后如材料所示，我们总共有31[语音]。
很清楚。谢谢。
谢谢。下一个问题来自瑞穗证券的Gabe Moreen。您的线路现已开通，请提问。
团队早上好。首先想问一下大宗商品敏感性。我认为你提到通过Durango的这些重新谈判获得了更多的基于费用的业务，但从饼图来看，固定费用与大宗商品的占比并没有真正发生太大变化。我只是想知道这在未来和未来几年是否会发生变化。
第二个问题是关于Jamie提到的二叠纪外输的一些创造性解决方案。让客户接触到墨西哥湾沿岸的定价，我想知道你对自己对冲这种 exposure 的信心程度，无论是通过PHP还是一些产能。我记得你上个季度提到过未来的安排。
Gabe，谢谢你的问题。第一个问题由我来回答，关于大宗商品对整体毛利率的贡献百分比。我想说的是，相对于将一份主要合同从大宗商品转换为固定费用的预期，这一比例仍然较高。这是因为与我们墨西哥湾沿岸运输对冲相关的营销贡献。我们预计在2026年以及之后的2027年，这一贡献实际上会消失。因此，我们将其包含在你在我们 earnings 幻灯片第9页看到的大宗商品部分中。但同样，到2027年，这一比例应该会回落到较低水平。
嘿，Gabe，我是Kris，来谈谈创造性的商业结构。我的意思是，我们已经讨论了几个季度了。你知道，我们能够利用墨西哥湾沿岸的产能作为杠杆和商业工具来获得新业务。正如Jamie所提到的，这在重组这些合同时很重要。很多这些客户需要摆脱Waha，我们为此提供了很好的解决方案。展望未来，正如我们在第四季度所展示的，这显然是我们应对关闭的一个很好的对冲，并且这种情况将继续下去。
你知道，我们对Waha随着每天50亿立方英尺的产能上线和额外管道的投入使用而得到缓解持乐观态度。但如果情况并非如此，如果Waha因额外的天然气而价格低迷且波动，我们正凭借我们的产能地位为自己创造获胜条件，并在未来的机会中利用这一点。
谢谢，Kris和Trevor。也许我可以跟进一下40兆瓦的表后项目。你能谈谈你是否在向潜在的第三方电力方出售部分电力，以及你是否认为所有电力都将用于自己的账户以获得所需的回报。我记得Jamie提到过可能会进行其他项目。你能谈谈推进该项目的决策要点、时间线、涉及的资本等吗？
当然。Gabe，这40兆瓦是自用的。所以都是为了Diamond。实际上，我们有能力将其转换为联合循环设施，从而将其增加到60兆瓦。如果我们决定这样做，那是因为我们看到了巨大的机会，考虑到电力价格，我们可以考虑将电力卖回电网。
这些都没有计入我们的数字。我们只是从最原始和最简单的角度来看，即2500万美元的资本。这是一个非常有吸引力的项目，投资倍数非常低，我们已经谈论了一段时间了。很高兴能完成这个项目，我们希望它能在年底投入使用。
谢谢，Jamie。
谢谢。下一个问题来自富国银行的Michael Blum。您的线路现已开通，请提问。
谢谢。大家早上好。我想更详细地了解增长资本支出数字，特别是你所说的新墨西哥州的富气机会优化和油田资本支出？我们是否应该将其视为未来增长资本支出中应该预期的正常经常性项目？
是的，谢谢你的问题，Michael。我是Trevor。如果你看我们 earnings 幻灯片的第10页，我们今年尝试以不同的方式展示，只是为了帮助回答你提到的一个问题，即哪些是比较不稳定的，哪些是常规业务？如果你看右边的饼图，我们将其列为油田和维护，对吧？所以，低压采集、压缩，然后是我们每年必须进行的维护。这约占我们4.8亿美元资本积压的50%。所以约2.4亿美元是我所说的未来常规资本。
现在，这不一定被视为维持现状的维护数字。我们预计气量将以每年8%的速度增长。所以如果你考虑真正的维护数字，它会低于这个数字。在干线方面，我们在特拉华北部和南部确实有一些干线的完工，这些干线为系统提供了更多的连接性，这些不是经常性的。我们还有ECCC，我们将在今年第二季度完成。在设施方面，主要是Kings Landing含硫气转换项目。然后我们在特拉华南部还有一些优化项目，增加了我们几个设施的处理能力。同样，这对于促进我们在系统上看到的增长是必要的，但更多地被视为一次性的，不一定是持续的。
还有BTM项目。
是的，还有那个。
太好了，这非常有帮助。谢谢。然后我想回到前面的一点，当我们考虑季度EBITDA的节奏时，你提到它会呈上升趋势，但我想知道你能否给我们一个第四季度的EBITDA退出率可能是多少的感觉。谢谢。
是的。我还是Trevor。我想说的是，Jamie早些时候关于股息覆盖率的评论，只是展开一下。我想他提到年底的股息覆盖率大约是1.5[语音]倍。你知道，这实际上是两个半年的故事。如果我对第四季度的数字进行一些标准化处理，我会指出，2025年第四季度的EBITDA中包含约500万美元来自Epic Crude。我们还有运营费用收益，这两项加起来会使我们减少约1500万美元。然后我们在之前的电话会议中讨论过这个问题。Enterprise也讨论过这个问题。但随着Bahia[语音]的上线，我们预计气量将从Chinook转移到Bahia。你知道，这在季度基础上约为300万至400万美元。
所以在标准化基础上，前两个季度你大概在2.3亿至2.4亿[语音]美元的区间。然后为了达到全年10亿美元的EBITDA，第三和第四季度你需要达到2.6亿至2.7亿[语音]美元。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的Julien Dumoulin-Smith。您的线路现已开通，请提问。
嗨，大家早上好。我是Rob Mosca，代表Julien提问。第四季度在管理Waha方面看起来相当成功。你能谈谈第四季度与之前的时期有什么不同吗？你能强调一下你在26年为管理这种波动性所采取的一些额外措施吗，无论是GMP合同重组还是可能甚至在第三方管道上获取产能？
是的。我想说，为了回答你的问题，你刚刚提到了其中两个。我们能够获得额外的墨西哥湾沿岸产能，这对第四季度至关重要。第二个方面是我们重组、修订了三份合同，你知道，对于我们看到的约三分之一的关闭量。我们认为这已经保护了这些气量在2026年及以后不会恢复关闭。所以我们已经采取了必要的步骤来帮助解决部分关闭风险。
我还想说的是，从预期的角度来看，对我们对削减量的看法采取了更严厉的态度。就像我在准备好的发言中提到的，我们基本上将2025年第四季度的关闭量向前滚动，特别是在春季和秋季的维护月份。所以我想说，这些确实是2025年第四季度之前几个季度的重大变化。你知道，就运输对冲作为关闭量的抵消而言，相对于我们的内部预期，它们实际上基本持平。你知道，相对于我们的预测，我们看到的额外削减量，正如我们在披露中提到的，我们的气量下降了约8%。但相对于墨西哥湾沿岸的营销收益，这实际上是一个很好的完美抵消。
嘿Rob，我是Jamie。我想说还有其他几件事。显然第四季度，我们有KL的完整季度，对吧？这显然是好事。KL的运营非常好，即使在冬季风暴Fern期间也表现非常好。运营非常出色，这在很大程度上要归功于运营工程团队。
我认为关于我们如何将其纳入2026年。你听到Trevor说去年第四季度我们的平均关闭量是每天1.7亿立方英尺。这是很多天然气。几乎是一个哭泣的量。那是我们的关闭量。我们说今年全年平均是每天1亿立方英尺。我想说，在预测方面，我们真的非常细致，认真挑战自己关于关闭量、开发时间、运营费用（我们上个季度谈到过）、可控成本、压缩方面我们能做什么等问题，我认为我们已经对业务进行了全面的自下而上的概述，并提出了一个我们确实认为非常、非常经过考验的预测。
不，明白了。这真的很有帮助，各位。感谢你们。也许在不要求你评论具体细节的情况下，只是想知道你自己、董事会如何更广泛地看待 inbound 战略利益，以及如果某件事实现，你期望如何从可能产生的任何协同效应中为Kinetik股东创造价值。
听着，我们总是愿意评估能最大化股东价值的机会。从第一天起我们就这么说了。自2022年2月22日以来没有任何变化。如果有人能提供比我们认为自己能创造的更多价值，那么我们理解我们对所有股东和所有利益相关者的受托责任。就这么简单。没有更多，也没有更少。真的就这么简单。
明白了。好吧，感谢你们今天早上的时间，各位。
不客气。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Jeremy Tonet。您的线路现已开通，请提问。
嗨。早上好。
早上好，Jeremy。
我只是想知道，我不确定你具体说了多少关于KL ramp的内容，但请你再跟我说说，我想知道它现在的情况，考虑到你列出的宏观动态，你如何看待它在今年的 ramp 过程？
是的，当然。65%、70%的利用率，预计今年下半年达到200，[语音]因为我想我们说过入口气量将达到每天20亿立方英尺，你知道，我们的预期是它会 ramp 上升。这样回答可以吗？
明白了。是的。然后想回到，我想，如果我尝试思考这里的业务增长正常化，对吧？我想，你知道，当你谈论第一季度，你谈论第四季度，如果你知道，有其他因素在起作用，比如关闭量，但从2.3亿增长到2.7亿将是大约17%的增长。这不是你提到的标准化因素。但只是想知道，展望未来，我的意思是，如果你将2027年的2.7亿年化，考虑到你列出的因素，我想会有上行空间，这指向超过7%的增长。只是想知道你如何看待这个业务随着时间的推移的正常化EBITDA增长，当然，会有不稳定的年份？
听着，你知道我们一直试图，我想我们的措辞更加谨慎。你知道，我们最初说这是一项EBITDA复合年增长率（CAGR）可以达到10%的业务。我们说过——听着，我们显然在2024年到2025年没有做到，2026年只有7%。但我仍然认为我们看到的情况让我们对高于平均水平的增长充满信心。现在，它取决于很多因素，告诉我[难以理解]价格是多少，告诉我天然气价格如何反应，告诉我Barnett、Woodford、Penn Shale的活动量会有多少。它真的取决于很多不同的因素。但我认为我们的观点是，与其执着于一个特定的预期增长率，不如说我们的增长率我们认为会高于平均水平，我们对从现在到2028年的可见性感觉非常好。
Jeremy，我是Trevor。我只是扩展一下Jamie的评论。你知道，去年年初我们设定了一个目标，当我们在内部考虑时，只是在纸上画箭头，自12个月前以来发生了什么变化？显然，大宗商品价格下跌，二叠纪的活动从绝对钻机数量的角度有所放缓。但我们看到横向长度更长，钻井效率提高，横向 footage 确实保持稳定，生产率提高也导致每个 pad 的气量增加，这从资本效率的角度对中游来说实际上非常好。
所以我想说，宏观层面的箭头显然是向下的，但我们确实开始看到这种供应过剩说法的隧道尽头的曙光。然后关于Waha，你知道，在未来几年将有近110亿立方英尺/天的气量上线。但是，你知道，我们现在之所以对修订资本配置框架感到满意，部分原因是我们运营特拉华北部或Durango资产已经快两年了，我们对那里的机会集越来越有信心。因此，从12个月前的内部来看，我们对整个业务的机会集更加乐观。
你知道，在特拉华南部，我们过去讨论过这个问题，但去整合主题继续推动我们系统上的气量。我 earlier 提到，该系统标准化后增长10%，我认为，你知道，这让大多数人感到惊讶。然后，正如Jamie earlier 提到的，我们开始看到南部更深层区域的测试。不再是，你知道——现在还处于早期阶段，需要进行大量的科学工作，但不再是，你知道，发生在盆地东部的事情或米德兰的故事。我们2026年计划有7口井在更深的区域，它们贡献了大量的天然气。
所以如果这个故事在2027年继续发展，那将非常令人兴奋。所以，不会给出确切的数字，但再次强调，这就是我们在纸上画箭头时的思考方式，
我想。嘿，Jeremy，我想再强调一下Trevor说的另一件事。我们运营Duranga已经快两年了，但我认为最重要的是，Kings Landing虽然在时间上有所延迟，但取得了合格的成功。在运营上，它堪称典范。它给了那里的生产商很大的信心和信念。我们完成了含硫气转换项目。我们坚守了对生产商的承诺和诺言，反过来，我们得到的支持是真实的。我认为这是我们与生产商之间的共生关系。这是他们的合作伙伴关系。我认为，我们履行了我们的交易，现在我们看到我们的客户积极参与进来，他们的活动水平和我们所看到的情况都证明了这一点。
明白了。这很有帮助。我就问到这里，谢谢。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自巴克莱银行的Theresa Chen。您的线路现已开通，请提问。
嗨，Trevor，我想回到你关于Deliver South版图的评论。你能详细说明你的客户在资源方面看到或解锁了什么，这可能从外部不容易看出来，是什么推动了增长，它的持久性如何？仅仅是深层区域开发的速度还是什么让你超出了最初的预期？
是的，也让Kris Kindrick加入进来，但首先谈谈数字本身。商业团队在特拉华南部系统的北部（延伸到墨西哥和Lee县南部）继续扩大与客户的业务方面做得非常出色。就岩石质量和我们所看到的情况而言，这无需介绍。但再往南，我们一直说岩石很好，很棒。相对于我们在新墨西哥州看到的大型石油公司和大型独立勘探生产公司，它只是更长时间的库存。他们已经持有了好几年。我们看到了资产出售、 farm ends 或甚至只是1280英亩的单元被一些人收购的去整合情况。但同样，我们开始看到这越来越成为一个主题。
我可以想到2025年下半年有三个案例，它们是现有的——你知道，它们是由那些未来几年没有钻探计划的人持有的现有专用权，现在它们由那些将此作为唯一重点并正在积极推进的运营商持有。
Kris，有什么要补充的吗？
Theresa，我是Chris，呼应Trevor的话。很多深层的地层，正如我们所知，更以天然气为重点。所以这在很大程度上取决于Waha的表现。今年、明年都有产能上线。所以更高的Waha价格将提供很大的信心。另一方面，如果Waha因额外的天然气而变得波动且价格低迷，我们有墨西哥湾沿岸的产能将这种产能与商业交易结合起来。所以我们 earlier 评论说，我们想在两种情况下都获胜。我们将继续采用这种策略。所以我们对那里的资源感到兴奋，我们将捕获我们的市场份额。
明白了。在NGL重新签约方面，理解随着你执行过程会有更多细节。但未来几年有多个合同到期，特别是今年有两个。你能谈谈这方面商业讨论的时间线吗，什么时候能对经济性和相关成本节约有更清晰的了解？
很难给出这一切进展的确切日历日期。显然，有很多人向我们表示 interest，因为这些合同即将到期并不是什么秘密。所以我们正在积累信息，积累数据，接收各种想法和概念，我们会在我们认为已经找到正确的地方、出于正确的原因做出正确的决定时做出决定。这就是我们要做的，你知道，不要——我们真的不能说它会在这个日期之前发生。我认为这是不现实的。听着，一旦我们做了什么，不用担心。我们会认识到这一点，并向市场传达。
谢谢。
谢谢，Theresa。
下一个问题来自瑞银集团的Manav Gupta。您的线路现已开通，请提问。
早上好。我想回到电力解决方案。我的意思是，这看起来是一个非常有吸引力的项目，但从我们的角度来看，它也像是一项成本削减举措，稳定了你的运营，减少了你对第三方电力的依赖。所以除了非常有吸引力的倍数之外，你能谈谈它在内部对你有什么帮助吗？
Manav，你实际上提到了所有关键点。显然，对我们来说，重要的是可靠性。所以如果我们要自行发电，我们需要绝对保证有电网作为备份。显然，我们意识到，在Waha定价面临挑战的情况下，如果我们能够以高度可靠的方式自行发电，那么这是极具吸引力的。
如果我们——我的意思是，我用这个背景来说明。很简单，如果Waha天然气价格为负，而我们自己发电，你可以假设你刚刚产生的那部分电力的电力成本实际上为零。就这么简单。在运营费用中，当你考虑运营费用的大项时，你真的会想到三个，工资和福利，压缩，还有电力。它们是你最大的三个组成部分。Manav，我 earlier 说过，我们真的关注了工资和福利，因为显然承包商也属于这一类，并且真的试图非常——我想说，非常敏锐和专注于试图降低这些成本。
在压缩方面，我们真的研究了我们的压缩机组，并找出了我们可以优化的地方。第三个要素显然体现在这个资本项目上——你知道，我们将在Diamond Cryo进行这个beta测试。我们对它将展示给我们的东西和告诉我们的东西感到非常兴奋。如果它像我们认为的那样成功，我们可以在特拉华南部或德克萨斯州的其他几个设施中复制这一做法。
完美。关于负价格这一点非常切中要害——是的，请继续。请讲。对不起，
[讲话重叠] 抱歉。是的，不，我是Tyler。嘿。只是呼应Jamie刚才提到的评论，是的，基础投资论点正是Jamie提到的或暗示的。 earlier 有一个关于额外上行空间的问题，因为我们非常关注运营可靠性和保险，这是第一步，但正如你所知，有很多各方有大量的电力需求。所以我确实认为未来有机会，这显然是未来的一个目标，取决于进展情况。所以，——其他地点，这是非常可复制的，并且我们对这些未来项目的额外机组采购也充满信心。
完美。我的快速后续问题是，当我们与上游生产商交谈时，他们不仅说二叠纪是最好的岩石，还说二叠纪的采收率会随着时间的推移而上升。我们看到一些主要参与者引入轻质支撑剂，一些引入纳米表面活性剂。所以当你与这些上游生产商交谈时，他们基本上在为二叠纪的钻探添加很多技术，你是否也同意他们的观点，随着更多技术的应用，二叠纪井的采收率可能会提高，这对像Kinetik这样的公司来说将是一个主要的上行空间。
嘿Manal，我是Kris。这是一个很好的评论和问题。我们倾向于同意，就像你看二叠纪的历史一样，我们看到油井性能随着时间的推移而改善，这种情况将继续发生。我的意思是，我们的一些同行评论说他们看到了向上的修正，这主要在特拉华盆地。我们也看到了这一点。机会很大，市场很大。因此，Kinetik凭借我们的地理版图和战略，将处于有利地位来捕获那里的市场。
我想在Kris的评论基础上补充一点，这并不直接回答你的问题，但正如我在 earlier 的一些评论中提到的，我们看到的更高井密度以及钻井天数减少的效率，这对像Kinetik这样的公司来说是直接的好处，因为为这些特定 pad 建设的资本效率比我们五年前甚至十年前的业务有所降低。所以这对我们的业务来说是一个很好的好处。
这也为我们的业务提供了更多的可见性。考虑到25口井 pad 的规模和资本承诺，这是相当可观的。所以这需要提前进行大量规划。我们现在正在为2027年、2028年规划这些类型的方案，这再次与2010年代的业务相比是一个相当大的转变。我还想说的是，我们并非——我们从客户那里听到关于轻质支撑剂和纳米表面活性剂的传闻，但更多的是，我们的谈话是关于勘探地层的。这对天然气中游公司来说是一个非常好的主题。我们看到的是，天然气质量问题将继续增加，这些新地层的天然气产量显著更高。
我们已经处于这一趋势好几年了，而且确实感觉，你知道，它终于转化为系统上的油井，我们对此感到无比兴奋。
非常感谢。
谢谢。我们目前没有更多问题，我想请Jamie Welch做任何总结发言。
谢谢大家今天早上的时间。我们期待在接下来的几个季度与你们交谈，如果有任何问题，请联系我们。
[会议主持人结束语]