Alistair Baker（高级副总裁，投资者关系与业务发展）
William H. Heissenbuttel（总裁兼首席执行官）
Martin Raffield（高级副总裁，运营）
Paul Libner（高级副总裁兼首席财务官）
Dan Breeze（高级副总裁，企业发展）
Fahad Tariq（Jefferies）
Cosmos Chiu（CIBC）
Derick Ma（Cowen）
Tanya Jakusconek（Scotiabank）
Josh Wolfson（RBC）
Brian MacArthur（Raymond James）
大家好，感谢大家参加今天的皇家黄金2025年全年及第四季度财报电话会议。在今天的会议中，我们将进行问答环节。[主持人说明] 接下来，我很荣幸将发言权交给Alistair Baker，请您开始。准备好了请讲。
谢谢主持人。早上好，欢迎参加我们关于皇家黄金2025年第四季度及年末业绩的讨论。本次活动正在进行网络直播，会议回放将在我们的网站上提供。今天参加电话会议的有总裁兼首席执行官Bill Heissenbuttel、高级副总裁兼首席财务官Paul Libner以及高级副总裁兼运营主管Martin Raffield。管理团队的其他成员也将回答问题。
在今天的电话会议中，我们将发表前瞻性陈述，包括关于我们对未来的预测和期望的陈述。这些陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与这些陈述存在重大差异。这些风险和不确定性在昨天的新闻稿以及我们向美国证券交易委员会提交的文件中进行了讨论。
我们还将提及某些非公认会计原则财务指标，包括调整后净收入、调整后每股净收入、调整后息税折旧摊销前利润以及现金一般及行政费用。这些指标与最直接可比的公认会计原则指标的调节表可在昨天的新闻稿中找到，该新闻稿可在我们的网站上查阅。Bill将首先概述2025年的业绩；Martin将提供投资组合评论；Paul将提供本季度的财务更新。在正式发言之后，我们将开放问答环节。
现在我将会议交给Bill。
早上好，感谢大家参加本次电话会议。我将从第4张幻灯片开始。2025年是皇家黄金具有变革意义的一年。我们创下了收入、经营现金流和收益的记录，并完成了一些重大收购，这使我们在当前强劲的金价环境以及更长期内都处于非常有利的地位。我们的投资组合也取得了发展，为我们的一些最大资产增加了显著价值。
全年收入为10亿美元，经营现金流为7.05亿美元，收益为4.66亿美元。与2024年相比，分别增长了43%、33%和40%。经全年特殊项目调整后，净收入创纪录达到5.1亿美元，较2024年增长47%。我们是一家专注于黄金的公司，黄金贡献了全年总收入的78%。强劲的金价，加上我们较低且稳定的现金一般及行政费用，使我们全年的调整后息税折旧摊销前利润率保持在82%。
年内，我们向股东支付了超过1.18亿美元的股息，并将2026年的年度股息提高至每股1.90美元。这是连续第25年增加年度股息，在贵金属行业是无可比拟的记录。自2000年首次派发股息以来，我们已向股东返还约12亿美元。
我们在这一年非常活跃，并进行了几项有意义的收购。我们收购了Sandstorm Gold和Horizon Copper，这使我们能够显著增长和多元化我们的投资组合。我们现在拥有业内最大、最多元化的采矿资产组合。我们从First Quantum收购了在产的Kansanshi矿的黄金流，为投资组合增加了另一个大型、长寿命且有现金流的资产。我们还收购了Warintza开发项目的黄金流和特许权使用费，增加了对Xavantina矿的敞口，并获得了Lawyers-Ranch项目的进一步特许权使用费权益。
我们的投资组合在年内表现良好，我们实现了Rainy River、Pueblo Viejo和Andacollo矿的高级流存款的全额偿还。我们在2015年获得了这些权益，每个权益至今仍是投资组合的重要贡献者。我们还从投资组合中看到了一些非常积极的消息，包括Mount Milligan的矿山寿命延长、Khoemacau最近获批的扩建以及Fourmile的重大勘探成功。最后，我们迅速开始对Sandstorm和Horizon的投资组合进行合理化和简化。这些投资组合的整合已基本完成，我们期待进一步挖掘这些投资组合的价值。
Paul将更详细地讨论第四季度，但我想说明的是，去年，特别是最后一个季度，有几项不寻常的财务项目，这些项目是一次性的，与此次收购活动相关。我们在2026年初已经解决了这些问题，我们将于3月31日<[BOS_never_used_51bce0c785ca2f68081bfa7d91973934]>投资者日，以说明我们2025年的活动背景，提供2026年的指导，并阐述我们对长期增长的看法。
转向第5张幻灯片，与指导相比，我们在2025年表现良好。我们的年度指导是在2025年3月基于当时我们投资组合的权益发布的。我们在年内没有更新指导以纳入Sandstorm、Horizon或Kansanshi收购的影响，同样，在将实际结果与我们的指导范围进行比较时，我们也没有纳入这些收购的影响。与新收购前的年度指导范围相比，所有类别都在指导范围内，除了其他金属的收入，超过了该范围的上限。
现在我将会议交给Martin，由他讨论第四季度的投资组合表现。
谢谢Bill。转向第6张幻灯片，本季度投资组合表现稳健。产量为90,800金当量盎司，创纪录收入3.75亿美元，其中包括来自Kansanshi的3200万美元新收入以及来自Sandstorm和Horizon的4900万美元新收入。我们于10月20日完成了Sandstorm和Horizon的交易，因此这些权益的收入并未反映整个季度的情况。特许权使用费收入较去年同期增长42%，达到1.11亿美元。
我们从Cortez CC矿带、Penasquito获得了非常强劲的收入，但部分被Cortez Legacy矿带较弱的收入所抵消。我们的流业务部门收入为2.65亿美元，较去年同期增长超过110%。我们所有的流权益贡献都有所增加，其中Pueblo Viejo、Andacollo、Rainy River和Mount Milligan的销售额显著提高。
现在我将转向第7张幻灯片，对上个季度投资组合中的显著发展进行一些高层评论。投资组合已增长到包括约80个在产资产和30个开发中资产的权益，本季度我们改变了披露方式，按地区对我们的权益进行分组，并列出最大权益的收入。这将帮助您跟踪我们最主要的收入驱动因素。
在Mount Milligan，Centerra报告称其继续推进工程和研究，以支持矿山寿命延长至2045年的许可申请。在Pueblo Viejo，Barrick报告称矿山寿命延长工作继续取得进展，重点是住房和重新安置以及新尾矿设施的工程和许可。Barrick还报告其2026年黄金产量份额指导为350,000盎司至400,000盎司。
在Cortez，Barrick报告称在Fourmile的勘探继续取得成功，Dorothy矿带得到延伸，并在Mill Canyon岩体下方和Charlie区域的下倾方向发现了新的矿化。Barrick还报告Cortez综合体2026年的产量指导为100%基础上约700,000盎司至780,000盎司。我们在Cortez的特许权使用费重叠，我们预计2026年该产量的平均混合特许权使用费率为3.5%至4%，而2025年为2.6%。
在Xavantina，Ero提交了一份更新的技术报告，显示矿山寿命延长四年至2032年。Ero预计2026年黄金产量在40,000盎司至50,000盎司之间。Ero进一步披露，其在第四季度销售了约15,000盎司黄金和黄金精矿，并预计精矿销售将持续到2027年年中。黄金和黄金精矿的销售未包含在其指导中。
在Fruta del Norte，Lundin Gold报告勘探继续取得成功，最近的钻探继续加深了对矿山附近新兴斑岩带的了解。Lundin已确定一个大型侵入杂岩体，其中包含多个相距不远的浅成铜金斑岩系统，最新发现将斑岩走廊延长至至少10公里。在MARA，Glencore报告可行性研究正在进行中，最终投资决策目标是2027年下半年。Agua Rica矿床预计于2031年首次生产。
在Kansanshi，我们在10月初收到了第一批流交付，现在我们每月定期收到交付。First Quantum于12月宣布S3扩建项目实现商业生产，并提供了三年期铜产量指导，随着S3扩建项目进料的增加而增加。基于First Quantum的铜产量指导以及从生产到交付再到销售的时间安排，我们预计2026年归因于我们流权益的黄金销售量为26,000盎司至31,000盎司，2028年将增至38,000盎司至43,000盎司。
在Khoemacau，MMG报告扩建项目的可行性研究已获得董事会批准，预计2028年上半年开始生产精矿。MMG的目标是年白银产量为400万盎司至450万盎司，我们预计我们的份额约为该水平的60%。我们预计2026年我们账户的白银产量为145万盎司至155万盎司。请注意，我们的流对该产量适用90%的应付系数。
在Platreef，Ivanhoe Mines报告开发按计划进行。第一阶段的第一批精矿销售于第四季度末完成，第二阶段扩建目标于2027年第四季度完成。我们预计2026年上半年从Platreef获得第一笔收入。最后，在Hod Maden，SSR公布了一项可行性研究结果，矿山寿命为10年，年均产量为159,000盎司黄金和2100万磅铜，开发资本成本为9.1亿美元。
现在我将会议交给Paul。
谢谢Martin。我将转向第8张幻灯片，概述本季度的财务业绩。在讨论第8张和第9张幻灯片时，我将把截至2025年12月31日的季度与去年同期进行比较。本季度收入强劲增长85%，达到3.75亿美元。正如Martin所指出的，本季度我们从Kansanshi黄金流以及Sandstorm和Horizon权益获得的合并新收入约为8200万美元。
金属价格也是收入增长的主要驱动因素，黄金上涨55%，白银上涨74%，铜上涨21%。黄金仍然是我们的主要收入驱动因素，占本季度总收入的78%，其次是白银（11%）和铜（8%）。与特许权使用费和流媒体行业的大型同行相比，皇家黄金的黄金收入占比最高，我们预计在最近的收购之后，我们的收入结构将保持一致。为了帮助您进行第一季度估算，我们预计2026年第一季度金当量盎司销售量将与第四季度一致。我们将在投资者日提供2026年收入指导的详细信息。但在这一点上，我们预计第一季度的销售额将是全年最低的，不能反映全年情况。
转向第9张幻灯片，我将提供本季度某些财务项目的更多细节。一般及行政费用为1760万美元，比去年同期高出约900万美元。本季度较高的一般及行政费用主要是由于与Sandstorm和Horizon Copper收购相关的整合活动导致的公司成本增加。这些整合成本接近450万美元，其中许多成本基本上是一次性的，预计不会重复发生。与员工相关的成本（包括非现金股票薪酬）本季度增加了300万美元。与整合相关成本一样，本季度这些额外的员工成本预计在未来期间不会出现。
展望未来，我们估计2026年总一般及行政费用将在5000万美元至6000万美元之间。这一估计反映了我们在宣布Sandstorm和Horizon Copper收购时预期的一些成本协同效应节省。我们的折旧、折耗及摊销费用从去年的3400万美元增加到8000万美元。按单位计算，本季度该费用为每金当量盎司881美元，而去年为每金当量盎司444美元。总体费用增加主要是由于从Sandstorm收购的在产权益产生的3300万美元额外折耗以及新的Kansanshi黄金流产生的1300万美元额外折耗。
在产Sandstorm权益的折耗费用和折耗率高于Sandstorm报告的历史金额。这主要是由于这些权益的账面价值增加，根据美国公认会计原则的购买会计规则进行了上调。剔除Sandstorm权益和新Kansanshi流的额外折耗，我们2025年的折旧、折耗及摊销费用在我们2025年初提供的指导范围内。我们将在即将举行的投资者日提供2026年折旧、折耗及摊销预期的更多细节。
本季度与Sandstorm和Horizon Copper收购相关的成本为1400万美元。我们在上次电话会议中强调了这些成本，这些成本归因于与收购相关的财务、咨询、法律、会计、税务和咨询服务。同样，这些成本是一次性的，我们预计本季度之后不会有太多（如果有的话）此类成本。
正如我们在11月宣布的那样，我们出售了通过Sandstorm收购的所有Versamet特许权使用费普通股。此次出售在本季度产生了约4800万美元的一次性损失。损失是由于每股8.35加元的售价与我们收购Sandstorm之日的股票公允价值（每股11.60加元）之间的差额造成的。我们在7月Sandstorm交易宣布之日对该股份头寸的估值为每股5.20加元。因此，虽然我们确认了会计损失，但我们以比原始估值高出68%的价格出售了该头寸。
利息及其他费用从前期的140万美元增加到1770万美元，主要是由于本季度循环信贷额度的平均未偿金额较高。本季度的税费支出为5300万美元，有效税率为36%，而去年同期的税费支出为2600万美元。
所得税费用增加主要归因于较高的税前收入和一次性收购相关税务项目。剔除异常和非经常性项目，本季度我们的有效税率约为22.5%。我们2025年的年度有效税率为17.8%，在我们之前提供的指导范围内。我们将在提供2026年指导时提供关于有效税率预期的更多细节。
本季度净收入为9400万美元，即每股1.16美元，而去年同期为1.07亿美元，即每股1.63美元。净收入减少主要是由于出售Versamet股票的一次性损失以及我刚才概述的与Sandstorm和Horizon Copper收购相关的一次性成本。经调整这些项目后，调整后净收入为1.55亿美元，即每股1.92美元。
最后，本季度我们的经营现金流创纪录达到2.42亿美元，远高于前期的1.41亿美元。增长主要是由于流和特许权使用费收入增加以及Mount Milligan成本支持协议下递延黄金首次交付的收益。这些增长部分被我前面提到的较高的收购相关成本所抵消。
总而言之，这是一个稳健的运营季度，但与Sandstorm和Horizon Copper收购相关的一些异常项目影响了我们的财务业绩。由于Sandstorm和Horizon Copper收购相关的大部分干扰已经过去，我预计从第一季度业绩开始，我们将恢复到更稳定的状态。
我将转向第10张幻灯片，总结我们未偿债务的最新变化。正如我们在上次电话会议中讨论的那样，我们于10月10日在信贷额度上额外提取了4.5亿美元，用于完成Sandstorm和Horizon Copper交易，导致债务余额为12.25亿美元。自10月以来，我们在偿还债务方面取得了重大进展。
我们在年底的未偿债务为9亿美元，2026年初进一步偿还后，我们的未偿余额已降至7.25亿美元，现在循环信贷额度下有6.75亿美元可用。投资组合的新增长、强劲的金属价格以及从Versamet股票销售中获得的收益帮助我们比最初预期更快地减少了债务。基于当前的金属价格，在没有进一步重大收购的情况下，我们现在预计在2027年初全额偿还余额，早于我们之前预测的2027年年中。
我将以第11张幻灯片结束，总结我们的财务状况。截至12月底，我们的总可用流动性为7.57亿美元，其中包括循环信贷额度的可用金额和2.57亿美元的营运资金。关于进一步的财务承诺，Warintza收购有1亿美元的未支付资金。我们预计今年分两期各5000万美元为剩余承诺提供资金，第一期预计在第一季度，第二期在5月。尽管我们将努力将Hod Maden合资权益转换为另一种投资结构，但我们计划在年内继续为我们的项目成本份额提供资金，以维持我们30%的所有权权益。
以上就是我对本季度财务业绩的评论，现在我将会议交回Bill进行总结发言。
谢谢Paul。2025年对我们来说是非常活跃的一年，本季度有很多与该活动相关的异常项目，给业绩带来了重大干扰。这些一次性项目现在已经过去。我们的基础投资组合表现良好，在2025年创纪录之后，我们正从强势地位开始2026年。在大型同行中，皇家黄金拥有最多元化且专注于黄金的投资组合。我们相信我们已定位为行业内的领先公司。我们期待在即将举行的投资者日分享我们对未来的愿景。
主持人，我们的准备发言到此结束。现在我将开放提问。
谢谢。现在我们开始今天的问答环节。[主持人说明] 第一个问题来自Jefferies的Fahad Tariq。您的线路已接通，请讲。
嗨，感谢回答我的问题。您能否介绍一下目前的交易渠道情况？我们从您的一家竞争对手那里听说，由于可能出现更大规模的铜矿建设，作为融资策略的一部分，可能会有大量副产品流可用。所以，我很好奇您对交易渠道的看法以及对大型铜矿项目的想法？
好的。非常感谢您的问题。我想，如果可以让负责业务发展的Dan Breeze上线，他可以给您——他可以给您介绍一下他所看到的情况。
好的。谢谢Bill。很高兴为您介绍一下我们所看到的情况。显然，2025年对我们来说是很棒的一年，对整个行业来说也是如此。我认为我们目前看到的交易渠道与之前类似，看起来相当强劲。我认为我们注意到的一件事是，尽管大宗商品价格波动较大，但活动似乎并未放缓。我的意思是，今年已经宣布了多项交易。所以，我想说，就我们在实际交易方面看到的框架而言，与今年迄今为止宣布的情况非常相似。第三方特许权使用费，是一个很好的销售市场。
关于您提到的贱金属生产商希望通过出售非核心贵金属敞口来释放价值的具体评论，我认为这是合理的，显然本周的BHP Wheaton交易就是如此，但回顾我们去年在Kansanshi和Warintza的交易，它们也属于这一类别。这确实是我们产品非常有效的应用场景。它对卖方和买方都有效。所以，我认为从贱金属生产商的角度来看，这是一个值得考虑的好市场。我们也看到了对原生黄金资产项目的开发机会。所以，总体而言，对于我们进入2026年来说，这看起来将是一个良好的市场。这对您有帮助吗？这是个好问题。
是的，非常好。是的，非常好。非常感谢。
好的。
谢谢。下一个问题来自CIBC的Cosmos Chiu。您的线路已接通，请提问。
谢谢Bill和团队。我的第一个问题是关于Hod Maden的。正如您提到的，SSR Mining最近作为运营商发布了关于该资产的新技术报告。您对这些数字满意吗？其次，考虑到建设决策尚未做出，您对他们提出的时间表满意吗？当我询问SSR Mining时，他们表示正试图让所有相关方参与做出最终决策。
在这方面，皇家黄金是否积极参与关于推进决策的任何讨论？最后，作为一家特许权使用费公司，您在Hod Maden的长期战略是什么？目前，您的合资伙伴需要您投入资本支出。最终，您是否希望将其转换为某种特许权使用费或某种流？抱歉，问题比较多，但我相信您能回答我所有的问题。
问题有很多方面。所以，让我看看，我能否涵盖所有内容。我们对技术研究非常满意。是的，我们很满意。我们在对Sandstorm和Horizon进行尽职调查时，就知道资本成本较高。这是尽职调查的一部分。所以这并不意外。看看内部收益率，这是一个出色的黄金项目。我的意思是，如果我们是运营合作伙伴，这肯定是我们想要保留的项目之一。所以，是的，对技术报告感到满意。
关于建设决策，我认为我们的方法可能与运营公司略有不同。如果建设决策稍微推迟，这会给我们更多时间，在有大量支出之前，研究我们最终可能尝试将其转换为何种形式。所以，这里的延迟并非全是坏事。我认为Rod昨天谈到从现在起两到三年——两到三年才能投产。这没问题。我们没有对投资者说，我们将在特定时间内交付Hod Maden的盎司。所以，这不是问题，但我们是合资伙伴。所以，是的，我们正在与SSR就技术报告、发展战略和支出进行讨论。目前，我们正以合资伙伴的身份行事，并承担这一责任。
我认为您问题的最后一部分是关于战略。我认为我们已经非常清楚，我们希望将其转变为更熟悉的形式，在那里我们没有超支风险、运营成本风险，但这需要一些时间。您可以想象，SSR一直忙于技术报告、新闻稿，与合作伙伴合作推进建设决策。所以，我认为在今年剩下的时间里，我们有望实现这一目标。
太好了。也许转向您从Sandstorm和MARA收购的另一个流或期权，您知道它在阿根廷，显然阿根廷现在在支持矿业方面看起来好多了。这是一个最终可以转换为20%黄金流的期权。您能否谈谈这种潜在转换背后的机制？需要发生什么，潜在的时间安排以及您需要支付的金额？
好的。所以，我认为我们有一个——我们目前有一个非常小的特许权使用费，我们能够做的基本上是放弃该特许权使用费并将其转换为流。我们必须花费，我相信是2.25亿美元。在建设期间的某个时候，可能会有一点偏差，以获得该黄金流。该投资的经济计算是有上限的公式化计算。我认为如果没有上限，该公式将导致更大的投资。因此，从经济角度来看，我们有充分的动机投入这笔资金，将小额特许权使用费转变为有意义的黄金流。
很好。还有最后一个问题。回顾过去，正如您提到的2025年，您实现了所有商品的指导目标。但您在其他金属方面也超出了预期。您能否谈谈超出预期的一些细节？我认为收入达到了2500万美元，指导范围是1800万至2100万美元。是什么推动了这种超预期表现？这是否可持续？我们是否应该期望这会被纳入您对2026年其他金属的指导中？
我可能会把这个问题交给Paul。Paul，我认为超额部分主要是由于金属价格，但如果我错了请纠正我。
Bill，情况大致如此。如果您想要更多细节，我的意思是，关于——Martin，如果您也有更多信息或细节可以提供，那主要是金属价格的原因。
太好了。谢谢Bill、Paul和团队回答我所有的问题。我没有其他问题了。谢谢。
谢谢。
[主持人说明] 下一个问题来自TD Cowen的Derick Ma。您的线路已接通，请讲。
谢谢。我想问一下Pueblo Viejo的白银流。Barrick似乎在尾矿情况方面取得了进展，我认识到白银方面没有太多细节。但从概念上讲，由于白银流的规模和递延盎司，运营商是否缺乏优先考虑白银的动力？皇家黄金能做些什么来推动这一点？
缺乏动力。我不这么认为。如果您简单计算一下，这是75%的白银流，但我们支付30%的现金价格。所以，如果您取70%或75%，基本上是将经济利益几乎对半分，而且它只覆盖项目的60%。所以，当您进行计算时，Newmont实际上拥有40%的白银权益，而我们和Barrick各拥有约30%的权益。所以，我不认为缺乏这样做的动力。我还认为，在经济上拥有100%权益的实体可能是DR政府，他们从中获得特许权使用费和税收。所以，我不认为——我们没有感觉到。我们每年都会去现场。我没有感觉到Barrick因为看不到整体经济利益而搁置解决方案。
好的。明白了。谢谢你的解释。然后，关于特许权使用费收入，至少在第四季度，它比我的预期要低一些。为什么皇家黄金不提供初步的特许权使用费——抱歉，关于该业务部门的特许权使用费收入预期？是因为某些资产的信息获取权问题吗，因为您的一些同行会公布包括特许权使用费资产在内的初步收入和交易？
是的。老实说，我很惊讶他们能够做到这一点，考虑到——也许确实是信息权的问题。但是Paul，也许您可以介绍一下我们通常在季度或年末结束后到发布财务报告期间获取信息的时间。我的——实际情况是，运营商会在一段时间内报告，我们不一定对结果有预期。但我不知道，Paul，你能提供更多细节吗？
当然。是的。Derick，关于信息权，我们拥有的许多特许权使用费，我们通常要在相应的月末或季度结束后15到30天，有时甚至45天才能获得大量信息。因此，正因为如此，我们很难做出准确的估计。现在，我想指出的是，我们历史上按季度提供了我们的流销售指导。
如果您回顾流和特许权使用费两个部门的历史，平均而言，流约占70%，特许权使用费收入约占30%。所以，如果这对您有帮助，这可能是另一个衡量标准。但是，是的，我认为回到我们拥有的信息权，我们确实会在一年中关注收入并抱有期望，但没有确凿的书面材料来帮助进行估计。所以，我可能会建议您参考我们发布的流数据，然后考虑70%-30%的比例。
谢谢你的解释。是的，Cortez可能有点难以建模，这给我们的估计带来了一些麻烦，但我明白了。也许最后一个问题。Paul，您关于第一季度的评论，您提到季度环比销售额持平，那是指金属销售量，而不是收入，对吗？
正确。
好的。明白了。谢谢。
谢谢Derick。
谢谢。下一个问题来自Scotiabank的Tanya Jakusconek。您的线路已接通，请讲。
有人能听到我吗？
Tanya，您的线路——[语音重叠]。是的，您的线路已接通。请讲。
太好了。非常感谢。好的。抱歉，我只是想确认我理解正确。关于第一季度金当量盎司销售的指导，您说将与25年第四季度相似。
抱歉，Tanya，您能重复一下吗？您是在问这是否只针对流业务，还是我们在谈论总的金当量盎司。
好的。所以，您说2026年第一季度的总金当量盎司将与25年第四季度相似。
是的。
而且这将是您2026年的最低水平。
这是我们的估计。是的。
好的。明白了。抱歉，我只是想澄清一下，这不仅仅是流业务部分。我听到了一些杂音，不确定是什么。好的。我明白了。也许我可以再回到Pueblo Viejo。Barrick在他们的电话会议中表示，他们不会达到预期的黄金回收率。从未提到白银。所以，我只是想知道，新的技术报告很快就会出来。我想我们也可以等那个。但是，关于白银方面做了多少工作？显然，重点一直在黄金上，我理解。是否担心我们可能无法达到白银的回收率？
是的，Tanya，我可能会请Martin上线，给您一些背景或介绍一下他们最近一直在做的工作。是的，给您我们所掌握的尽可能多的背景信息。
当然。谢谢。
是的。谢谢Bill，Tanya。在过去的一年里，我们看到Barrick在Pueblo Viejo确实专注于提高 throughput，并且在这方面取得了很大进展。到年底，我们看到它达到了他们预期的水平，我们预计这种情况将继续下去。所以，我们认为他们——从 throughput 的角度来看，他们将保持相当稳定。
我们短期内预计白银回收率不会有重大变化。您指出长期黄金回收率预期较低，他们正在努力解决这个问题。所以，这些回收问题确实与他们目前投入的矿石类型有关。他们正在投入大量的旧堆存材料。这些堆存材料风化严重，变化性很大，可能比他们制定扩建计划时预期的还要多变，这种风化正在影响他们的浮选和 autoclave 工厂。
目前我无法具体评论未来的白银回收率。正如您所指出的，我们将等待3月份发布的技术报告。我想说的是，他们高度关注黄金和白银的回收率。我们在一年中花了相当多的时间进行现场访问，与现场运营团队、企业团队交谈，我们对他们为提高黄金和白银回收率所付出的努力感到非常满意。但技术报告会出来，这将给我们提供更多关于该业务未来的信息。
是的，我理解堆存矿石将在未来五年内成为矿石进料的一部分。所以，它们就在那里。我们必须处理这个问题。好的，我们将等待技术研究。希望能有更多指导。也许我会转向——是的，交易环境。感谢您介绍了目前可用的机会。我只是想了解几件事。第一，您仍有大约7亿美元的可用流动性用于交易。您是否仍专注于1亿至5亿美元的范围，或者您的关注点是什么，或者考虑到您对债务减少的关注，您是否会考虑数十亿美元的交易？
好吧，就资本配置而言，我总是会说，如果我们能找到好的投资，那是资本的最佳用途。如果我们停止偿还债务，甚至借入更多资金来为合适的交易提供资金，那将是优先事项。所以，我们不会将债务偿还置于新投资之上。
至于交易规模，我认为它已经恢复到我们历史上看到的水平。我认为1亿至5亿是一个很好的估计。您可以想象，随着金属价格的上涨，我们购买的每一金当量盎司都会更贵。所以，当我们提到1亿至3亿时，在当前价格下可能是2亿至5亿，以获得相同数量的金当量盎司。但是，是的，所以就投资规模而言，这是我们看到的范围，我们仍然在积极寻找。
好的。关于同一个问题的第二部分是，我看到您的一些同行加倍投入或在自己的资产中寻找机会，即他们已经拥有的资产并增加敞口。您是否有这样的机会？
我们一直在寻找。我们与他们有着良好的关系。我认为Xavantina就是一个很好的例子。我们能够在一个按照我们预期发展的资产上再投入5000万美元，这是我们非常喜欢的资产。所以，考虑到我们与资产的关系和对资产的了解，这应该是一个肥沃的土壤。
是的，只是想到一些更大规模的资产。以及有多少……
是的。你看，我的意思是，如果你看看那些更大的资产，如果Centerra需要——对不起，Centerra需要资金，如果——我无法想象Barrick会就Pueblo Viejo来找我们。我们当然对此持开放态度。我认为像Antamina这样的交易的好处是，如果你能让BHP进行流媒体交易，这就为几乎所有矿业公司打开了市场，包括那些可能曾经抵制的公司。所以，我实际上认为这笔交易为与更大公司的其他机会打开了大门。
是的，我同意。好的。非常感谢您回答我的问题。
谢谢Tanya。
谢谢。下一个问题来自RBC的Josh Wolfson。您的线路已接通，请讲。
是的，非常感谢。回顾刚才讨论的第一季度产量指导，我想，考虑到第四季度Sandstorm资产有部分贡献，第一季度将是全额贡献，此外一些资产有第一季度支付的年度款项，库存处于正常水平。我想知道是什么导致产量没有环比增长？
是的。谢谢Josh。我可能——Martin，我能否请你从产量概况的角度来说明，因为显然，正在发生的情况是，是的，有些东西在上升。但季度之间总是有变化的。Martin，我不知道你是否能补充一些内容？
我认为这将——Josh，这与交付时间有关。我们的一些大型资产在交付时间上季度之间波动很大。我认为第一季度的较低估计总体上是由于交付时间。
好的。所以，这里没有重大的矿山计划变更或季节性因素？
完全没有。不，都是关于交付的。
明白了。好的。也许沿着这个思路，考虑到投资组合现在更大了，我们是否应该预期库存水平会从当前水平上升，或者即使有新的流媒体相关实体的资产，库存水平也应该保持稳定？
我希望……
Martin，请讲。
我希望把这个问题留给你，Bill，但我会说不会。我认为我们的库存水平将保持相当稳定。
是的。Josh，我要补充的唯一一点是，我们的库存是我们销售政策的产物。我们试图做的是在交付之间的时间段内销售金属。所以，如果我们预计21天后有下一次交付，我们会在21天内销售我们刚收到的金属。没有库存策略。季度末的库存只是交付发生情况以及我们在销售周期中所处位置的结果。
太好了。好的。这些就是我的问题。非常感谢。
谢谢Josh。
谢谢。下一个问题来自Raymond James的Brian MacArthur。您的线路已接通，请提问。
早上好，感谢回答我的问题。有评论称，您今年将为Hod Maden提供资金，以维持您的权益，这对我来说是有意义的。今年的资金投入并不多。如果我看可行性研究的情况，大量资本往往是几年后的事情。您现在也是这么看的吗？因为我认为您可能会尝试在必须投入大量资本之前重组这个项目，因为这与您的商业模式不同？
是的。我的意思是，如果我们能在大量资本投入之前重组这个项目，那——我同意你的看法。这对我们来说是最好的结果。至于今年的支出，同样，我认为SSR正在谈论两到三年的建设周期。我们今年的支出将在很大程度上取决于投资决策何时做出，因为我认为Rod昨天谈到的是每月大约1500万美元的支出，但这会增加。所以，如果投资决策在两周内做出，与几个月内做出是不同的。我认为一旦我们有了更多的明确信息，我们可以回来告诉您，如果我们不重组，今年的支出会是多少。我现在还不知道这个数字是多少。
太好了。很公平。谢谢Bill。这给了我一些信息。谢谢。
谢谢。至此，提问队列中没有更多问题了。因此，今天的问答环节到此结束。现在我将把发言权交回Bill Heissenbuttel进行总结发言。
好吧，感谢您抽出时间参加今天的会议。我们非常感谢您的关注，并期待在即将举行的投资者日为您提供最新信息。保重。
感谢各位的参与。今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话了。