史蒂夫·基南（投资者关系总监）
肯尼斯·T·莱恩（总裁、首席执行官兼董事）
托德·斯莱特（高级副总裁兼首席财务官）
阿列克谢·叶夫列莫夫（KeyBanc）
大卫·贝格莱特（德意志银行股份公司）
凯文·麦卡锡（Vertical Research）
帕特里克·坎宁安（花旗集团）
哈桑·艾哈迈德（Alembic Global Advisors）
弗兰克·米茨（Fermium Research）
约书亚·斯佩克特（瑞银集团）
马特·德约（美国银行公司）
迈克尔·西森（富国银行证券）
马修·布莱尔（Tudor, Pickering, Holt & Co）
杰弗里·泽考斯卡斯（摩根大通公司）
彼得·奥斯特兰德（Trust Securities）
阿伦·维斯瓦纳坦（加拿大皇家银行资本市场）
文森特·安德鲁斯（摩根士丹利）
约翰·罗伯茨（瑞穗证券）
早上好，欢迎参加欧林公司2025年第四季度业绩电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。在今天简短的开场评论之后，将有提问环节。要提问，您可以在按键电话上按星号然后按一。要撤回问题，请按星号然后按二。请注意，本次活动正在录制。现在，我想将会议转交给欧林公司投资者关系总监史蒂夫·基南。史蒂夫，请讲。
谢谢接线员。大家早上好。感谢大家今天参加我们的会议，回顾欧林公司2025年第四季度的业绩。请记住，今天的讨论，连同相关幻灯片以及随后的问答环节，将包括有关未来业绩的估计或预期的陈述。请注意，这些是前瞻性陈述，欧林的实际结果可能与预测存在重大差异。可能导致实际结果与我们的预测不同的一些因素在我们最新的10K表格的风险因素部分以及昨天的第四季度收益新闻稿中进行了描述，没有限制。
今天的会议记录和幻灯片副本将在我们网站的投资者部分“过往活动”栏目中提供。我们的收益新闻稿及相关财务数据和信息可在“新闻发布”栏目下查看。今天上午与我一同出席的有欧林公司总裁兼首席执行官肯·莱恩以及欧林公司首席财务官托德·斯莱特。我们将首先发表一些准备好的评论，然后期待回答大家的问题。为了给每个人提问机会，我们将限制每位参会者只能提一个问题，不接受追问。现在我将会议转交给欧林公司总裁兼首席执行官肯·莱恩。
谢谢史蒂夫，也感谢各位今天参加我们的会议。让我们从幻灯片3开始，回顾一下我们第四季度的亮点。正如我们之前所宣布的，我们的第四季度业绩远低于我们的预期。12月，我们遇到了与德克萨斯州弗里波特氯化有机物资产的长期检修相关的运营问题以及第三方原材料供应限制，这两者都对我们的氯碱资产产生了影响。与此同时，在本已季节性疲软的季度，我们还经历了氯管道需求的急剧下降。在本季度，我们通过坚持“价值优先”的商业策略，成功保住了我们的ECU价值，并且我们还宣布了与Broschem的长期EDC供应协议，通过将低成本的EDC生产商与巴西PVC领导者整合，为双方创造了更高的价值。
此外，我们扩大了在巴西的基础设施 footprint，这使我们能够在2026年增加那里的烧碱销售额。在我们的环氧树脂业务中，我们成功签订了欧洲业务的显著增长合同，我们将从2026年第一季度开始从中受益。这是我们的商业团队成功将欧林定位为欧洲最后一家一体化环氧树脂供应商的结果，为当地客户提供可靠、安全的供应。在我们的温彻斯特业务面临来自亚洲补贴生产商的持续阻力的情况下，我们采取了积极行动，加速整个系统的库存减少，并开始努力调整成本结构以应对商业弹药需求的下降。
现金生成是欧林的首要任务，尤其是在我们所处的低谷环境中。我为我们团队的反应感到非常自豪，通过我们采取的行动，我们能够产生3.21亿美元的运营现金流，并使净债务与2024年底相比保持持平。让我们转到幻灯片4，更仔细地看看我们的氯碱产品和乙烯基产品的业绩。宏观环境仍然充满挑战，由于补贴的亚洲氯衍生物充斥出口市场，在这个漫长的低谷期， merchant 氯需求仍然面临压力。自2019年以来，中国的二氧化钛、聚氨酯、环氧树脂、作物保护化学品和PVC出口增长了300%至600%，给美国氯衍生物客户带来了巨大压力。
正如您在低谷环境中所预期的那样，我们已经看到欧洲、拉丁美洲和美国的氯碱产能合理化，随着需求恢复，这应该会加速开工率。欧林在保护我们的ECU价值方面做得很好，并继续致力于我们的“价值优先”方法，当市场从低谷中恢复时，我们处于有利地位。展望第一季度，我们将继续面临电力和原材料相关的阻力。由于冬季风暴“蕨类”，我们主动关闭了墨西哥湾沿岸的几个资产，这将增加我们第一季度的成本。
此外，随着我们开始在德克萨斯州弗里波特工厂进行VCM检修，我们将面临更高的检修成本。这是欧林执行的最大规模的单次检修，每三年进行一次。全球烧碱需求保持健康，以氧化铝水处理和纸浆造纸为主导。欧林在2025年底的库存非常低，随着今年春季季节性需求的回归，我们看到烧碱价格上涨的良好势头。已经较低的库存和计划中的行业检修预计将进一步收紧烧碱供应。我们对2026年氯碱业务的全年展望仍然充满挑战。我们预计全球乙烯基产品价格将继续面临压力。
美国天然气电力和原料成本的上涨将成为阻力，而全球油价下跌则在短期内削弱美国的成本优势。由于陶氏最近关闭了其弗里波特环氧丙烷工厂，欧林面临约7000万美元的搁浅成本。这一成本负担将被我们超过2.5亿的结构性成本削减所抵消，我将很快讨论这一点。现在，让我们转到幻灯片5，看看我们的环氧树脂业绩。我们第四季度的环氧树脂业绩由于产品组合改善、烯丙基和芳烃利润率提高而环比增长，但部分被更高的检修成本和季节性需求下降所抵消。
展望第一季度，我们确实预计我们的环氧树脂业务将恢复盈利，尽管水平较低。这将通过我们采取的行动来实现，包括扩大我们在欧洲市场的参与度，在德国斯塔达工厂实现更低的成本以及降低检修成本。展望更远的未来，我们成本状况的结构性变化、欧洲环氧树脂链工厂最近的关闭以及我们配方解决方案组合的持续增长，也将支持2026年恢复盈利。在过去三年中，欧林的环氧树脂业务一直专注于成本削减。
在此期间，我们已将全球环氧树脂现金成本降低了约19%。我们最近的行动是本月关闭了我们在巴西瓜茹贾的环氧树脂工厂。此次关闭预计将带来每年1000万美元的结构性节省。同样在2025年，我们继续实现配方解决方案销售的增长。这些解决方案使AI芯片能够更好地管理热量和导电性，使轻型风力叶片的长度超过500英尺，并在一些最具挑战性的环境和应用中用作粘合剂。我们将在2026年继续从这一增长中受益。现在请转到幻灯片6，了解我们温彻斯特业务的最新情况。
第四季度，温彻斯特采取积极行动调整其运营模式，以反映商业弹药需求的下降并大幅减少库存。正如预期的那样，我们实现了更高的军事和军事项目销售额，但被这些较低的商业销售额以及更高的金属和运营成本所抵消。温彻斯特第一季度的优先事项将是实施我们的商业弹药价格上涨。我们的新定价预计将抵消2025年大部分成本上涨，因为我们开始进入2026年，商业发货将继续按订单生产，并受我们提高的定价约束。回顾2025年，我们看到商业弹药需求大幅下降至新冠疫情前的水平。
作为回应，我们的温彻斯特团队采取了必要行动，使我们的生产能力与当今减少的需求保持一致。我们在所有温彻斯特工厂取消了班次、减少了人员编制并限制了加班。与此同时，面对高达50%的美国关税，弹药进口大幅放缓。去年，进口弹药满足了美国约12%的需求。在最近的9月进口数据中，通常是最大进口国的巴西的进口量已完全消失。随着北约国家扩大国防预算以及美国增加自身国防开支，国内和国际军事销售继续增长。
我们的下一代班用武器项目仍按计划进行，它将成为世界上最现代化、最先进的小口径弹药工厂。温彻斯特2026年的前景仍然面临来自更高铜、黄铜和推进剂成本的重大成本阻力。温彻斯特2026年的有利因素包括国内军事、国际军事和军事项目的预期销售增长。商业销量和定价预计也将在2026年有所改善。零售销售已开始显示同比改善，尽管基数较低，零售商库存已大幅下降。让我们转到幻灯片7，了解我们Beyond 250结构性成本节约计划的概况。
欧林的Beyond 250结构性成本削减计划侧重于识别和消除低效率。在2024年投资者日期间，每个欧林业务都做出了成本节约承诺，我们专注于在保持资产安全可靠性能的同时，尽快、高效地实现这些节约。2025年，我们实现了4400万美元的结构性成本节约，我们预计2026年将在我们的三个业务中额外增加1亿至1.2亿美元的年度Beyond 250节约。正如我去年所讨论的，我们已经聘请了外部专家，帮助我们根据行业最佳实践审查我们的组织和流程。
我们已经开始通过简化工作流程来提高德克萨斯州弗里波特最大工厂的效率。通过这一举措，我们已经能够实现人员编制的显著减少。通过这一过程，我们确定了许多关键绩效指标和需要弥补的差距。例如，我们的承包商有效工作时间远低于行业最佳实践，我们对承包商的整体依赖过高。通过我们新的组织、工作流程和绩效跟踪，我们有明确的视线在2026年实现这些额外的成本节约。我们的弗里波特工厂是这一改进计划的试点，我们现在正在我们的其他全球工厂推广。
与此同时，温彻斯特一直在调整其人员配置和运营，以反映商业弹药需求的较低水平。这两项努力共同导致2025年下半年减少了300多个员工和承包商职位。随着我们在其他工厂实施相同的效率措施，我们预计2026年也会有类似的减少。在2026年第一季度，我们将开始看到新供应协议的好处。在德国斯塔达工厂，我们预计全年在环氧树脂业务中实现4000万至5000万美元的相关节约。
如前所述，陶氏关闭其弗里波特环氧丙烷工厂给欧林带来了7000万美元的搁浅成本阻力。通过优化我们的电力供应，我们已经成功抵消了约2000万美元的搁浅成本。本月早些时候，我们宣布关闭在巴西的环氧树脂生产工厂。我们将能够通过弗里波特或斯塔达的供应更具成本效益地为那里的客户提供服务，这两个工厂都是垂直整合的，具有更好的成本结构。由于这一行动，我们预计将实现每年1000万美元的收益。凭借我们在2025年取得的进展和2026年节约的可见性，我们有信心能够超过我们在2024年投资者日做出的2.5亿美元节约承诺。
现在我将会议交给托德，让他介绍我们的财务亮点。谢谢。
谢谢肯。让我们回顾一下我们的现金流、流动性和财务基础。尽管我们在第四季度和整个2025年遇到的挑战影响了我们的调整后息税折旧摊销前利润，但我很高兴地报告，我们成功实现了2025年的现金流和营运资金目标。第四季度，我们产生了约3.21亿美元的运营现金流，这使我们能够将年底净债务保持在与2024年底相当的水平。在整个2025年，我们团队积极的营运资金减少贡献了2.48亿美元的现金，不包括税款支付的时间安排。当我们结束这一年时，我们的可用流动性为10亿美元。
保持和增强流动性仍然是我们的首要任务，特别是在我们经历业务需求较低的这段延长时期。我们不断审查所有现金来源和用途，目标是以成本效益方式维持足够的流动性以支持我们的业务。我们的债务状况仍然可控。去年年初，我们的团队执行了一次时机恰当的债券发行和债务再融资，将我们最近的债券到期日中性地延长至2033年，并将我们的高级银行信贷协议从2027年延长至2030年。重要的是，我们直到2029年年中才有债券到期。
我们的债务结构包括可管理的部分，未来几年有交错的到期日。我们坚定地致力于以最大限度提高未来财务灵活性的方式管理我们的资产负债表。现在让我花点时间讨论一下我们对2026年预期现金来源和用途的展望。首先，关于现金税，我们预计将从根据2022年《通胀削减法案》第45条下的清洁氢生产税收抵免获得往年的退款。考虑到这些退款，我们预计2026年基本上是无现金税年，上下浮动2000万美元。
我们正在积极管理资本支出，目标约为2亿美元，重点是为维持资产安全可靠运营的资本支出提供资金。我们预计将继续我们近一个世纪不间断的季度股息支付历史，因为我们进一步加强我们的财务弹性。在上述资本配置优先事项之后的任何剩余超额现金流将用于减少我们的未偿债务。提醒一下，由于我们营运资金的正常季节性，我们预计2026年上半年净债务将增加。我们仍然专注于最大限度地减少我们典型的季节性库存增加。
我们的团队仍然致力于产生现金、保持严格的成本纪律并支持我们的Beyond 250成本节约。我们致力于维持审慎的资本结构，拥有强大的资产负债表和强劲的现金流。肯，我把会议交回给你。
谢谢托德。让我们用幻灯片9和我们对第四季度的展望来结束。我们预计第一季度收益将低于2025年第四季度。背后的主要驱动因素是CAPV业务持续的季节性疲软需求和更高的成本。正如我们之前讨论的，我们看到烧碱定价的积极势头，并预计随着我们度过这一年，将从中获得更多好处。环氧树脂业绩将环比增长，这得益于欧洲新的STADA合同生效带来的更高销量和更低成本，但部分被不太有利的产品组合所抵消。温彻斯特业绩预计将比第四季度略有改善，更高的商业弹药销量和定价将抵消不断上涨的铜和黄铜成本以及新运营模式带来的更低运营成本。
虽然我们对我们的业绩不满意，但欧林的每个人都专注于执行我们的“价值优先”商业方法，实现我们的Beyond 250成本削减，并控制我们可以控制的因素，以推动更好的业务成果。我们的团队致力于在我们的各项业务中保持领先地位，我相信我们为未来做好了充分准备。接线员，我们现在准备接受问题。
我们现在开始问答环节。要提问，您可以在按键电话上按星号然后按一。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。要撤回您的问题，请按星号然后按二。请限制自己此时只提一个问题。我们将暂停片刻整理提问名单。我们的第一个问题来自KeyBank的阿列克谢·叶夫列莫夫。请讲。
谢谢。早上好，各位。你们将第四季度氯管道需求的急剧下降描述为最大的阻力之一，我很好奇这在第一季度是否仍然是一个大的阻力，如果是的话，你们预计氯需求何时会恢复？显然，顾问们正在描述一个更具竞争力的 merchant 氯市场。这是这里情况的一部分，还是这是你们客户特有的问题，你们仍然拥有那些客户并拥有相同的市场份额吗？
嗨。早上好，阿列克谢。感谢你的问题。所以，是的，听着，我们看到了我们所指的氯管道需求的下降。这真的发生在12月，12月底。正如你可以想象的那样，当你通过管道输送时，很容易减少这种取用量。所以我们看到了这种情况。我们认为这主要与去库存有关。我们已经看到了季节性的需求下降。只是在年底，它进一步下降了。现在，这是导致收益下降的一个因素，但成本也是我们讨论的本季度收益下降的更大因素。
你知道，我们将，我们将在2026年第一季度仍然看到季节性的低需求。我不期望在第一季度再次看到12月底我们所看到的情况。但是，你知道，在进入温暖的天气月份之前，我们不会看到需求的大幅反弹，然后你开始看到水处理需求等的恢复，这不会在第二季度之前发生。所以我们仍然会非常积极地控制我们的成本，并确保我们在开工率方面保持纪律，因为这是我们可以控制的。
我想提到的另一件事与烧碱有关。烧碱需求没有问题。我们在烧碱方面看到的情况是我们没有可销售的量，市场比人们想象的更紧张。实际上，我们第一季度的烧碱销量会略低一些。这是供应问题，不是需求问题。
我们的下一个问题来自德意志银行的大卫·贝格莱特。请讲。
早上好，肯。你们的一家竞争对手已经宣布在北美关闭一些产能。你能讨论一下你认为这些关闭的影响将如何体现，以及这对欧林2026年可能有多大好处吗？谢谢。
早上好，戴夫。感谢你参加我们的会议。所以听着，就像我在准备好的评论中说的那样，在过去12到18个月里，我们已经看到世界上几乎所有地区都在进行产能合理化。所以当你处于低谷时，看到成本竞争力较低的资产被关闭并不奇怪。我们的观点是，开工率将提高，供需平衡将比你在许多出版物中看到的更快改善，因为这一点。这是每个低谷期都会发生的情况。这只是另一个例子。
所以再次，虽然我们处于这个更长的低谷期，由于亚洲新增产能而加剧，但你开始看到这些合理化发生。需求尚未恢复。当需求确实恢复时，总有一天会恢复，我知道今天坐在这里可能感觉不会，但当它恢复时我们已经准备好了，我们正在采取正确的措施来准备我们的资产。我们在2025年在安全方面取得了阶段性的进步，这与可靠性密切相关。这些是我们组织的非常重要的重点。
因此，我们必须真正擅长拥有最具成本竞争力的资产、最可靠和最安全的资产，以便能够供应我们所服务的市场。
我们的下一个问题来自Vertical Research的凯文·麦卡锡。请讲。
是的，谢谢，早上好。肯，你能评论一下2025年温彻斯特的军事需求趋势吗？与你讨论的商业方面的压力相比，这可能增长了多少。展望未来，我认为你评论说商业需求可能开始出现同比积极趋势。那么你对2026年这方面的展望是什么，请？
早上好，凯文。是的，所以听着，我们在2025年看到与军事相关的收入显著增长，包括国内和国际。现在，其中很大一部分被你在莱克城看到的与下一代班用武器设施相关的项目收入所扭曲。这个项目进展非常顺利，我确实期望。你知道，我们今天坐在这里。我们比计划提前了一点。因此，我们对该项目在2026年继续实现相关增长感到非常满意。如果你只考虑弹药销售，是的，我们确实看到弹药销售也有增长。
增长最高的将是国际军事领域。这是在一个小基数上的增长。因此，就我们军事销售的百分比而言，你知道，它在军事销售中所占的比例比国内军事要小，但我们预计2026年这一比例将继续增长。不过，所有这些都被你看到的与莱克城项目相关的项目收入所稀释。我们看到，我想评论的是，在去年下半年，我们通过在生产方面更加纪律严明，并将我们的模式转变为更多的按订单生产，采取了一些行动，现在正在看到成果。
如果我们看不到订单，我们就不会生产子弹。我们必须对这种需求有可见性。这帮助我们降低了库存。我们看到零售商的价值链中的库存已经下降，现在我们必须开始重建我们的利润率。我们必须开始转嫁我们在2025年看到的并且持续到2026年的许多成本增加。你知道，黄铜和铜对我们来说是真正的阻力。因此，这必须被市场吸收。
所以我们再次，我们在实施这些价格上涨方面非常有纪律。你知道，如果我们看不到这一点，那么我们就不会生产子弹。所以我们将继续这样做。不过，我要评论的积极迹象是，自12月底以来，这种情况一直在持续，我们看到零售商的实际销售每周都在改善。因此，我认为这是一个非常积极的迹象，表明你开始看到这个市场变得更加平衡。温彻斯特作为领先品牌，你知道，我们将非常有纪律，因为我们将利用这个品牌价值。
我们是行业内的领先品牌，我们必须确保我们获得反映这一点的利润率。
我们的下一个问题来自花旗的帕特里克·坎宁安。请讲。
嗨，早上好。就，你知道，去年你们开始了PVC代工安排。现在你们有了Braschem EDC。关于在氯乙烯领域更多的下游参与，无论是扩大代工安排还是可能投资于自己的PVC资产，有什么最新想法吗？
早上好，帕特里克。听着，乙烯基显然对我们来说是一个非常重要的市场。如你所知，我们已经谈了很多。你知道，我们继续以低销量参与PVC市场，但这使我们能够看到和了解很多关于客户、产品组合的事情，并真正为这个决定教育自己。我们没有排除我们正在考虑的任何选择。我们在考虑潜在扩展到PVC方面继续取得很好的进展，这将包括合资企业、某种联合投资或合作伙伴关系。
你知道，我们正在寻找技术提供商，你知道，潜在的地点来执行这一点。所有这些都在进行中，都在推进中。但我们没有排除任何选择，包括继续我们今天与德克萨斯州弗里波特的 fence line 客户的关系。所以从长远来看，所有这些都仍然在考虑之中。我们对PVC市场的前景非常乐观。是的，今天增加了太多产能。需求尚未恢复，特别是在中国。但随着时间的推移，这将得到纠正。
所以我们谈论的是2030、2031年左右做任何事情的时间。现在这是一个永恒。好吧。到我们到达那里时，很多事情将会改变，看起来会有所不同。所以我们仍在研究这些事情。我们还没有做出任何最终决定。我们有时间去做，因为我们取得了进展。我们会让大家知道，但今天我们不能说任何更明确的事情。
我们的下一个问题来自Alembic Global Advisors的哈桑·艾哈迈德。请讲。
早上好。肯和托德。你知道，我只是想更深入地了解你们给出的第一季度指引。你知道，也许你们可以通过一个环比桥梁来解释一下。我只是想了解的是，你知道，过去，你们会谈论每百万英热单位的天然气价格波动每年会影响4500万到5500万美元的息税折旧摊销前利润。这是你知道的，显然在你们关闭一些产能之前等等。所以我们很想知道这个数字现在是多少。
还有，如果，你知道，第一季度，你知道，天然气价格相对正常，你知道，你的指引会是什么样子，以及如果没有你们所做的一些与天气相关的产能关闭，你的指引会是什么样子。如果我还能补充一点，在一个相对正常的铜价环境下，指引会是什么样子。
早上好，哈桑，感谢你参加我们的会议。听着，我知道其中一些是我们过去做过的，但我只想告诉你，我认为当你开始给出那种指标时，往往会有太多。人们过于依赖这些指标，他们开始尝试用他们没有的其他数据来调和事情，最终造成的问题和困惑比它的价值更多。所以让我从同比的角度给你一个小小的桥梁，因为这可能比环比更清晰。
只是因为我们在第四季度的情况不一定与我们在第一季度看到的相同。但如果你想一想，我们氯碱业务最大的阻力之一是同比检修支出的显著增加。2025年第一季度与2026年第一季度相比，大约有4000万美元。另一件事是我们看到电力和天然气成本显著上升。你可以去看看这些数字，你可以看到数字是多少，但今年两者都会更高，包括现在这场冬季风暴“蕨类”的影响。
我们确实主动关闭了一些资产，但同时我们仍在运行一些资产。因此，我们消耗的电力价格更高。但在关闭这些资产期间，也有与不运行资产相关的成本。现在只是给你一个想法，我们仍在完成这些资产的重启。所以并不是所有的都已恢复在线，但我预计到周末应该会恢复。与冬季风暴“蕨类”相关的另一件事是我们在密西西比州牛津的温彻斯特工厂仍然关闭。
你可能已经看到了密西西比州周围的一些新报道。他们有点，你知道，那场冰风暴的直接袭击。在某些情况下，员工仍然无法上班。你知道，我们看到没有多少人能够进入那个设施。所以这可能会持续到下周。实际上，所以你知道，这些阻力，显然我们去年没有同比。环氧树脂将会有所改善。温彻斯特有所下降。你知道，总的来说。如果你考虑2025年第一季度与2026年第一季度，这些可能大约相互抵消。
所以这就是我会，你知道，引导你的方式，而不是试图给你那些你会陷入困境的数字，因为会有其他你无法弄清楚的变量。所以希望这有帮助。
我们的下一个问题来自Fermium Research的弗兰克·米茨。请讲。
谢谢，早上好。我可能过去错过了这一点，但我想问一下这个。与PO相关关闭的7000万美元搁浅成本。陶氏在2020年5月宣布了这一点。所以我，你知道，显然你已经知道很长时间了，你知道，可以计划等等。7000万美元听起来是一个非常大的数字。你能，能给我们，特别是给我解释一下吗。
是的。早上好，弗兰克。感谢你的问题。听着，是的，我们已经知道这很长时间了，我们一直在计划，并且我们在投资者日讨论过这个问题。你知道，我们知道这会到来。但在你关闭资产之前，你不会消除成本。所以这些资产正在关闭和清理，正如我们所说的。所以随着我们度过这一年，我们将不得不找到方法来抵消这一点。这就是我们创建Beyond 250的基础，我们必须找到方法来消除这些成本。
我们之前谈论这个的方式，我认为也是，是该资产和该资产的销售没有为我们产生任何利润。就损益而言，对我们来说这有点零净效应。但这并不意味着不会有与之相关的搁浅成本。我们意识到了这一点。我们必须着手解决这个问题。这是我们能够做到这一点的明确重点，因为我们正在关闭这些资产。但这将是随着时间的推移发生的事情。
这不像按一下开关就能发生。
我们的下一个问题来自瑞银的约书亚·斯佩克特。请讲。
早上好。我只是想问一下，如果你看第四季度和第一季度的氯碱业务，只看与延长停机时间、第三方中断和你们自己的库存行动相关的事情，第四季度的影响是什么，第一季度的预期影响是什么？
早上好，约书亚。嗯，你知道，就像我说的，有很多事情，有很多变量在起作用，包括我们系统中的计划外停机。所以当我们看这个时，最大的影响就是我们年底的烧碱库存非常低，我的意思是就像湿罐底部。所以这现在导致了我们第一季度在满足我们看到的需求方面的一点 volume 问题。
这就是为什么我们对烧碱定价的势头如此有信心。但你真的，你很难给你比这更多的细节。我认为市场上有很多误解，以及我们在供需方面看到的情况。事情比人们认为的更紧张。我认为这是我们在第一季度和第二季度将继续意识到的事情之一。我们将开始看到反映市场情况的价格变动。
我们的下一个问题来自美国银行的马修·德约。请讲。
早上好。我觉得之前对2026年环氧树脂的评论，我们预计大约有8000万美元的成本节约，其中，你知道，超过一半应该来自陶氏合同到期。斯塔达，显然你在谈论适度的盈利能力。现在这不会是第一个案例。生产力在周期中流失。但我只是想澄清这是否是正在发生的事情，或者我们是否应该期望这些节约在27年更均匀地体现。是的，我让你从那里展开。
早上好，马特。听着，所以我们在投资者日所说的8000万美元，记住那是我们2028年的成本削减目标，你知道，所以你将实现其中的很大一部分，你知道，4000万到5000万美元将在2026年实现。所以你知道，你会看到环氧树脂去年，大约5000万美元的息税折旧摊销前利润为负。我们今年将转为正数。我的意思是我确实期望这将是2026年的结果。所以你会看到我们的收益有意义的改善。其中大部分是我们为帮助自己进行成本削减和效率提升所做的事情。
需要明确的是，我们没有看到环氧树脂市场有任何显著改善。需求仍然低迷，利润率仍然疲软。你知道，那种环境没有改变。所以你看到的所有这些改善都是我们所做的结果。所以它不会在任何地方丢失。你将在2026年看到这种积极影响。
我们的下一个问题来自富国银行的迈克·西森。请讲。
嘿，各位，只是好奇，当你考虑全年息税折旧摊销前利润环比改善时，你认为需要发生什么？显然，需求会很好，但你有很多成本节约。你能给我们一个感觉，进入第二季度和第三季度可能会发生什么。这真的可能从我们现在的水平提高息税折旧摊销前利润水平。谢谢。
早上好，迈克。嗯，听着，就像我说的，我们将真正专注于我们能做的一切，以确保我们成为一个更高效的公司，在我们今天所处的非常困难的市场中降低成本。我对我们在烧碱定价方面的预期更为乐观，成本削减。你将开始在第一季度看到这一点，特别是在环氧树脂业务方面。我们已经谈了很多。坦率地说，我们必须在弗里波特执行这次检修。你知道，它在本季度末开始，将持续到第二季度。
所以与VCM检修相关的阻力将在第二季度仍然存在。所以我们必须很好地执行。团队在准备、规划方面做得非常出色。我已经审查了他们的准备情况，你知道，我们必须实现这一点。现在，所以执行、可靠和安全地运行资产以及执行这次检修，这些是我们可以控制的事情。这就是我们将真正专注于实现这些成本削减的事情。
然后，当我们看到第二季度需求恢复和定价改善时，这将给我们一些动力，但我们目前不会对此进行量化。
我们的下一个问题来自Tudor, Pickering, Holt & Co的马修·布莱尔。请讲。
谢谢，早上好。我们能回到提到的更高能源成本吗？我想是在幻灯片9上。我们通常认为欧林在季度环比基础上有相当好的对冲。所以这只是滚动到新的一年的函数，还是你们的整体对冲策略有什么变化？
早上好，马修。托德，你想回答那个问题吗？
是的，不，很好，谢谢你的问题。是的，你是对的。我们继续作为对冲者。一个季度，我们通常在滚动的四个季度基础上进行大量对冲。所以你知道，没有，你知道，与1月份的冬季风暴和寒冷天气相关的天然气价格飙升，我们本来预计，你知道，基于我们的对冲，天然气和我们的电力成本会更高。坦率地说，1月份与天然气价格飙升相关的未对冲部分将加剧这一情况。
我们的下一个问题来自摩根大通的杰弗里·泽考斯卡斯。请讲。
非常感谢。你能量化2026年Braschem EDC安排的 volume 或息税折旧摊销前利润收益吗，托德，对于2026年全年。你有任何现金流或自由现金流或营运资金目标吗？
早上好，杰夫。谢谢，谢谢你的问题。所以听着，我们不会具体说明Broschem的安排，再次。这是我们在那里建立的一个很好的合作伙伴关系。就像我说的，我们将欧林作为低成本的EDC生产商与巴西的PVC领导者结合在一起，这将为我们双方创造价值。所以你知道，这将使我们能够为我们的EDC获得比在出口现货市场上销售更高的价值，并且这将使他们能够在巴西的PVC竞争中拥有更好的成本地位。
不过，这的另一个组成部分是关于烧碱。所以我们现在在巴西拥有更大的烧碱基础设施 footprint。所以我们也继承了很多那种基础设施，比如储罐和港口以及将烧碱运入该地区的通道。所以这对我们的帮助可能比EDC方面更大。你知道，EDC价格全年下降了很多。你知道，如果你回想去年第一季度和我们之前建立的桥梁，你知道，乙烯基产品价格从2025年第一季度显著下降。
所以，你知道，随着价格恢复，这将是更多的顺风，但你知道，我们没有预测短期内乙烯基产品价格有任何显著改善。所以我会说现在不要对此过于乐观。这可能更多的是一个烧碱故事。我们将，你知道，我们将在2026年看到我们在拉丁美洲的烧碱销售有意义的增长。我们不会量化它的样子，但那是，那将是我们的一个增长市场。
是的。杰夫，你知道，谈论现金流和营运资金，你知道，当我们展望2026年与2025年相比，你知道，我们将看到与现金税相关的真正顺风。我想说，2025年我们大约花费了1.67亿美元的现金税。所以我们预计2026年，我说，将是一个相对无现金税的年份，上下浮动2000万美元。所以当我们进入2026年时，这是一个不错的顺风。然而，我们扣除税收后的营运资金减少了2.48亿美元。我们预计你将在2026年上半年看到一些正常的季节性营运资金增加。
但正如你所听到的，我们将在库存和季节性库存增加方面非常有纪律。我们将非常专注于继续保持你在2025年看到的那种营运资金纪律。所以，你知道，这将是，你知道，我们认为我们可以维持2025年和2026年实现的库存水平，如果不是更好的话。
我们的下一个问题来自Truist Securities的彼得·奥斯特兰德。请讲。
嘿，早上好。感谢回答这个问题。我只是想跟进温彻斯特的讨论。考虑到你们制定的计划。关于定价和成本行动以及收购协同效应，你们对2026年业务的利润率改善有多少可见性？我的意思是，我想如果你假设商业需求和原材料价格没有显著改善，你能仅通过自助措施在2026年全年推动部门利润率提高吗？谢谢。
早上好，彼得。感谢你的问题。所以我想用几种方式回答这个问题。一是我们已经从温彻斯特削减了成本。所以如果你回到第四季度，我们确实取消了班次。我们已经减少了人员编制，以反映我们谈论的需求下降。你知道，需求已经回到了那种新冠疫情前的水平。所以温彻斯特的收益有很大的下降与 volume 有关。利润率方面肯定与很大一部分成本增加有关。
是的，零售商库存高企，为了移动库存进行了促销定价，所以在定价方面有一些让步。所以我们必须恢复这两者。我们在第一季度为温彻斯特推出的价格上涨实际上只是让我们恢复了我们看到的那些增加的成本。所以，你知道，不幸的是，我现在看不到温彻斯特的利润率会有很多改善。这真的更多的是关于将成本转嫁以保持利润率不变，这并不令人满意。所以我们，对不起，
坦率地说，我们需要更多的定价来抵消。如果铜价保持在今天早上的6.10美元。需要更多，
对。为了保持利润率不变，必须有更多的定价。所以即使我们看到商业需求有所改善的那种积极迹象，我们也必须专注于提高价格以恢复利润率。它们仍然远低于我们期望的水平，我们的商业团队正非常专注于做到这一点。
我们的下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的阿伦·维斯瓦纳坦。请讲。
很好。感谢回答我的问题。我希望你们都好，我想，你知道，了解可见性有些有限。只是想了解，你知道，从这里开始的收益轨迹。所以显然第四季度和第一季度受到了一些一次性影响。你们推出了一些更积极的成本管理行动。但你仍然看到一些你刚刚在温彻斯特讨论的重大阻力。环氧树脂仍然处于负息税折旧摊销前利润区域。所以如果我看第一季度，看起来可能在6000万美元左右，你知道，然后你知道，显然你会在第二季度和第三季度有季节性提升，但第四季度又会下降。
所以，你知道，我很难超过大约4.5亿美元左右的全年。我是不是有点太苛刻了，或者你会指出什么样的一次性成本来，你知道，可能从那个基础上增加？任何，你知道，评论都会有帮助。谢谢。
早上好，阿伦。感谢你的问题。所以听着，显然有很多因素。今年对我们来说是检修非常繁重的一年。这可能是我们见过的峰值年份。你知道，去年我们有一个高年份，今年我们有一个更高的年份，然后2027年我们会看到一些缓解。所以，你知道，检修对我们2026年来说是一个真正的阻力，或者说是一个真正的阻力。但随着我们度过这一年，你知道，是的，你会看到季节性的，第二季度、第三季度的季节性改善，特别是围绕水处理，因为那些市场回来，那是会发生的。
我们将看到烧碱定价的势头。我们预计乙烯基产品不会有任何改善。我的意思是，我已经说过了。我认为这只是，那是一个我们必须专注于保持纪律的领域。但我确实想回到成本评论和问题上。我们在成本削减方面没有推出任何新的或更积极的措施。我们谈论的成本削减是我们在2024年投资者日谈论的。我们正在实现我们当时谈论的目标。我们现在看到的是，我们实际上有可见性。
我们相信到2028年，我们可以超过我们谈论的2.5亿美元的节约。所以这不是什么新东西。这是我们的组织完全致力于的事情。我们已经改变了我们的绩效指标，就我们如何奖励我们的高管、我们的工厂领导而言。所以现在我们的每个工厂，他们的一部分，他们的短期激励是由他们在安全、可靠性、成本、绩效和产量方面的具体表现驱动的。我们正在通过组织推动这种纪律以及这种问责制和所有权。我喜欢看到的是组织正在对此做出回应并实现这一目标。
这不是什么新东西。这是我们在过去一年中一直在谈论的事情。你将看到的成果将在2026年显现出来。
我们的下一个问题来自摩根士丹利的文森特·安德鲁斯。请讲。
非常感谢，但我的问题已经被回答了，所以我将把机会让给别人。
谢谢，文森特。
我们的下一个问题来自瑞穗证券的约翰·罗伯茨。请讲。
谢谢。所以幻灯片16显示烧碱价格在12月季度环比下降。所以我假设你在季度末价格更低。而且我认为幻灯片15说价格上涨实际上要到第二季度才开始。所以3月季度的烧碱价格将环比下降。我只是想确认一下，因为你之前在谈论库存处于谷底和市场紧张，但这似乎不太一致。
早上好，约翰。所以听着，是的，我们有，你知道，你看到的部分是组合。我们在本季度看到烧碱价格上涨。而且你知道，那在我们的系统中，这就是我真正能评论的。我们看到有一个滞后，你知道，你有月度定价，你有季度定价，还有一些滞后定价。所以与第四季度相比，你将在第二季度开始真正看到这种上涨。
它只下降了3%。
对不起，约翰，那是什么？
ECU PCI包括价格和电力成本。对吧？所以那已经在ECU PCI的3%下降中了。所以ECU PCI的3%下降和息税折旧摊销前利润60%下降之间的差异都是 volume 和陶氏搁浅成本。
不，那更多地反映了你在那个PCI中看到的组合。所以我的意思是，坦率地说，那更多的是噪音。
所以ECU PCI不包括组合效应。它是恒定组合。
约翰，我想这是托德。不，我想肯说的是组合。你知道，这是所有氯衍生物，不仅仅是ECU评论。它是所有氯衍生物，包括所有环氧树脂氯衍生物以及所有氯碱氯衍生物以及烧碱。所以它是包罗万象的。所以你可以看到组合的变化。正如你所听到的，在我们的评论中，我们的环氧树脂业务确实有一些更有利的组合。
问答环节到此结束。现在我想将会议交回给肯·莱恩进行闭幕发言。
谢谢，贝利。也感谢各位今天参加我们的会议。感谢您对欧林的兴趣，我们期待在2026年第一季度业绩电话会议上与您交谈。非常感谢。
感谢您参加今天的演示。您现在可以挂断电话了。