Patterson（总裁、首席执行官兼非独立董事）
Jeremy Rakusin（首席财务官）
Frederic Bastien（Raymond Ltd）
Stephen MacLeod（BMO Capital Markets）
Stephen Sheldon（William Blair）
Erin Kyle（CIBC Capital Markets）
Tim James（TD Cowen）
Daryl Young（Stifel Nicolaus Canada Inc）
欢迎参加第四季度投资者电话会议。今天的会议正在录制中。法律顾问要求我们告知，今天计划进行的讨论可能包含前瞻性陈述，这些陈述涉及已知和未知的风险与不确定性。实际结果可能与前瞻性陈述中预期的任何未来结果、业绩或成就存在重大差异。有关可能导致实际结果与前瞻性陈述中结果存在重大差异的因素的其他信息，包含在公司向加拿大证券监管机构提交的年度信息表以及向美国证券交易委员会提交的Form 40F年度报告中。
提醒一下，今天的会议正在录制中。今天是2026年2月4日。现在我想将会议转交给首席执行官Patterson先生。请讲，先生。
谢谢Tonya。大家早上好，欢迎参加我们的第四季度和年终电话会议。感谢大家今天的参与。Jeremy Rakusen和我一起在线，在我概述之后，他将更详细地回顾我们本季度和全年的财务业绩。
我们对在多个业务仍面临挑战的环境下如何结束这一年感到满意。总体而言，我们第四季度的业绩略好于我们在第三季度末传达的预期。收入增长1%，EBITDA与去年持平，全年每股收益增长2%至1.37美元，在严峻的宏观逆风下，我们公布了令我们自豪的稳健业绩。
收入较上年增长5%。合并EBITDA增长10%，是收入增长的两倍，反映出利润率提高40个基点，每股收益进一步杠杆化，同比增长15%。
现在来看本季度各部门的情况，First Service Residential的收入总体增长8%，有机增长5%，符合我们的预期和第三季度的业绩。增长在北美各地广泛分布，总体反映了净合同赢得与损失的情况。展望未来，我们预计有机增长将继续保持在中个位数范围。
由于季节性和辅助服务的波动，季度间可能会有小幅变动，但2026年平均而言，我们预计中个位数的有机增长，与2024年和2025年的全年业绩相似。
年初，我们将面临有机增长压力，这与我们为部分管理社区（主要是多户租赁和其他商业客户）提供的某些便利设施管理服务的下降有关。这些服务包括泳池建设和翻新，这正受到我们在 roofing 和家庭服务中看到的相同经济逆风的影响。还包括提供 custodian 和前台礼宾人员的合同。
几项主要与多户公寓业主签订的合同在年底未续签，有些是自愿的，有些是非自愿的，主要原因都是定价。这些取消将影响我们的收入，但对盈利能力影响不大。我们预计第一季度将处于中个位数范围的低端，为3%或4%。
这与我们的核心社区管理业务无关，我们相信该业务将带领该部门实现中个位数的有机增长。
转向First Service Brands，本季度收入总体下降3%，有机下降7%，Century Fire的有机增长被我们的修复品牌和 roofing 平台的有机下降所抵消。
更仔细地看修复业务，Paul Davis和First On Site的总收入与第三季度相比环比持平，同比下降13%，由于本季度索赔活动增加，略好于预期。
在我们的加拿大业务中，去年同期我们从飓风Helene和Milton中受益，从这些风暴中获得了约6000万美元的收入。剔除这些特定事件，我们的修复品牌同比略有增长。
正如我在上个季度的电话会议中所描述的，自2019年以来，命名风暴带来的收入平均超过我们修复总收入的10%。
2025年，命名风暴带来的收入占修复总收入的比例不到2%。我们全年修复业务收入较上年下降4%，而我们认为整个行业下降超过20%。我们的平台投资和对日常服务交付的关注继续推动我们在全国账户中的钱包份额和整体市场份额的增长。
展望未来，假设我们回归历史平均天气模式，我们预计2026年全年将实现增长。自2019年以来，我们的修复品牌有机增长平均为8%，我们预计未来将继续保持这一平均水平。
年底的积压订单较上年有所下降，表明第一季度收入将下降。然而，过去一周，由于大范围的冬季风暴，我们看到活动有所增加。现在还为时过早，但基于活动水平和快速响应缓解工作的性质，我们预计第一季度业绩将比去年略有增长。
转向我们的 roofing 部门，本季度收入增长了几个百分点，这是年内进行的tuck under收购的结果。然而，正如预期的那样，有机收入下降了5%以上。
roofing 的需求环境仍然低迷。除数据中心和电力垂直领域外，新商业建筑显著下降。在重新 roofing 方面，我们继续看到客户的资本支出预算收紧，一些大型项目出现延迟。
正如我上个季度所指出的，我们有信心我们的市场地位和关系仍然强劲，投标活动稳定，积压订单也已稳定。我们的预期是，今年将实现温和的有机增长，季度环比改善。展望第一季度，我们预计收入同比增长中个位数，有机增长大致持平。
现在来看我们的家庭服务品牌，收入较上年增长3%。在消费者信心仍然低迷的环境下，这一结果好于预期，我们对此感到自豪。12月消费者指数再次下降，标志着连续五个月环比下降。
正如我在过去几次电话会议中所说，我们的团队通过逐步改善潜在客户到报价的转化率、成交率和平均工作规模，用更少的资源做更多的事情。当前的经济和行业指标并未表明2026年环境会有所改善。过去几周我们的潜在客户流量与去年持平或略有下降。如果这种情况持续下去，我们当前的转化率指标表明，我们将在2026年第一季度推动收入同比增长低至中个位数。
最后谈谈Century Fire，我们第四季度表现强劲，全年收入较上年增长超过10%，有机增长达到高个位数。
Century的业务双方（安装、维修、服务和检查）都经历了稳健增长。增长在我们几乎所有分支机构广泛分布。在Century，我们在安装业务方面受益于多户住宅和仓库的稳健活动，以及对数据中心建设的一些积极敞口。我们的积压订单强劲，活动水平仍然活跃。展望未来，我们预计全年将再次实现10%或以上的增长，均匀分布在各个季度。
现在我请Jeremy详细回顾我们的业绩，并提供综合展望。
谢谢Scott，大家早上好。正如你们刚刚听到的，第四季度我们实现了在第三季度电话会议上提供的预期，最终实现了稳健的年度运营和财务业绩。
回顾2025年的合并年度业绩，尽管全年面临收入逆风，我们对在收益线上实现的增长感到满意。我将首先概述这些财务指标，然后回顾我们的部门业绩以及现金流和资产负债表。请注意，我即将关于调整后EBITDA和调整后EPS结果的评论，分别反映了对GAAP营业收益和GAAP每股收益的调整，这些调整在今天上午的发布中披露，与我们之前的做法一致。
第四季度，我们的合并收入为13.8亿美元，同比增长1%。我们的调整后EBITDA为1.38亿美元，与2024年第四季度持平，利润率为9.9%，略低于去年同期的10.1%。我们第四季度调整后每股收益为1.37美元，高于去年第四季度的1.34美元。
全年来看，合并收入增长5%至55亿美元，调整后EBITDA为5.63亿美元，同比增长10%，利润率为10.2%，较2024年的9.8%提高40个基点。2025财年调整后每股收益为5.75美元，同比增长15%。
这种5%、10%和15%的收入到利润的年度增长情况反映了我们每个品牌的运营领导者的卓越努力，他们在面临市场挑战时强调高效的工作执行，并在可能的情况下推动利润率提高。
现在转向我们两个部门的细分回顾，First Service Residential第四季度收入为5.63亿美元，增长8%。该部门报告的EBITDA为5150万美元，同比增长12%。本季度的利润率为9.1%，略高于2024年第四季度的8.8%。季度业绩在很大程度上反映了该部门的全年增长情况。
我们以23亿美元的年收入结束了这一年，较2024年增长7%，其中包括4%的有机增长。年度EBITDA增长13%，全年利润率为9.8%，较2024年的9.3%提高50个基点。
总之，First Service Residential部门实现了年度关键财务目标，恢复到中个位数的年度有机收入增长，同时将盈利能力提升到我们9%至10%年度利润率区间的上限。
接下来看First Service Brands部门，第四季度收入为8.2亿美元，较2024年第四季度下降3%，EBITDA为8850万美元，同比下降12%。
这些同比下降是由于修复和 roofing 品牌的有机收入表现下降以及相关的负经营杠杆，部分被Century Fire Protection又一个强劲的有机增长和盈利季度所抵消。该部门本季度的利润率为10.8%，较去年同期的11.9%下降110个基点。
全年收入为32亿美元，EBITDA为3.54亿美元，均较上年增长4%。因此，我们全年品牌利润率与去年持平，为11%。
最后，有两个关于运营部门以下利润的要点需要强调，它们促成了15%的年度EPS增长。
首先，与去年同期相比，我们在当前第四季度和2025年全年的公司成本显著降低。大部分差异归因于非现金外汇变动的积极影响，很大程度上扭转了我们在2024年看到的负面影响。
其次，由于资产负债表上的债务水平降低和利率下降，2025年所有时期的年度利息成本均低于去年。
我现在总结一下我们第四季度的现金流和资本配置。运营现金流为1.55亿美元，同比增长33%，促成年度运营现金流超过4.45亿美元，较2024年增长56%。
2025年我们的资本支出总计1.28亿美元，我们预计2026年资本支出约为1.4亿美元，与我们业务的整体增长成比例增加。
年内我们的收购支出总计1.07亿美元，因为在竞争激烈的收购环境中，我们保持选择性和纪律性。
最后，我们昨天宣布将年度股息提高11%，以美元计算，从之前的每股1.10美元提高到1.22美元。
除了为这些资本支出提供资金外，我们强劲的自由现金流有助于全年进一步加强资产负债表。2025年底，我们的净债务与调整后EBITDA比率为1.6倍，低于去年底的2倍。
手头现金和银行循环信贷额度内的未使用额度总计9.7亿美元，我们保持充足的流动性，以在有吸引力的投资机会出现时进行投资。
最后，关于我们的展望，Scott已经详细评论了各个品牌的收入增长指标。在合并基础上，对于即将到来的第一季度，我们预测收入增长将处于中个位数范围，在随后的季度中，全年我们预计收入将出现高个位数的同比增长，主要由有机增长驱动。
年内的任何tuck under收购将进一步促进这一收入增长。
就第一季度合并EBITDA而言，我们预计与2025年第一季度大致持平。对于今年剩余时间，我们预计EBITDA同比增长将达到高个位数，与收入增长速度相似或略好。全年合并EBITDA利润率预计与我们刚刚报告的2025年10.2%的年度利润率相对持平。
操作员，准备好的评论到此结束。现在可以开始提问环节。
非常感谢。
谢谢。提醒一下，要提问请按电话上的*11，等待您的名字被宣布。要撤回问题，请再次按*11。请稍候，我们正在整理问答名单。
第一个问题来自Raymond James的Frederick Bastian。您的线路已接通。
早上好，Scott和Jeremy。我想谈谈并购。我的意思是，私募股权似乎出现了裂痕。各种报告表明，中型市场公司持有无法出售的投资，然后难以筹集资金购买理论上对First Service这样的战略买家有利的企业。从您的角度来看，您是否看到竞争格局与三、六、十二个月前相比有任何变化？
Frederick，我们还没有看到。市场肯定比12个月前慢，尤其是在roofing领域。但实际上在各个领域，我们知道有一些机会被搁置或推迟到环境改善。没有迹象表明倍数在上升或下降。它们在各个领域仍然很高。我们还没有看到中型市场私募股权交易进入市场。你知道，我真的在考虑这个问题。我会说，Frederick，我们还没有看到。
好的，谢谢。现在，显然认识到外面仍然很艰难，您认为未来资本部署的最佳地点在哪里？是在像roofing或修复这样的新平台，还是回到像California Closet这样更长期的特许经营？我知道你们大概在五到十年前收购了大约20个最大的特许经营权。对于潜在整合剩余的California Closet特许经营权，您的立场是什么？
是的，我的意思是，我们肯定希望随着时间的推移拥有主要市场，特别是如果它们表现不佳的话。但是，你知道，这将是一步一步的，当那些家族准备出售时。我们已经有几年没有纳入California Closets特许经营权了，但我认为平均而言，我们预计每年纳入一个。我认为Paul Davis也是如此。你知道，为了品牌的最大利益，如果有一个表现不佳的市场，我们会考虑将该特许经营权纳入并运营。我们预计每年也会看到一两个这样的情况。
否则，这将是我们现有平台内的tuck under。这是我们的重点。我想说的是，在当前环境下，我们非常有耐心。倍数很高，没有大量优质公司进入市场。因此，我们专注于选择我们的位置并寻找合适的合作伙伴。如果创始人想要退出的情况不适合我们，我们专注于合作，然后推动可持续增长。
谢谢。感谢您的评论。
我就这些。
下一个问题来自BMO Capital Markets的Steven McLeod。您的线路已接通。
早上好，各位。电话会议上有很多很棒的内容，谢谢。我只想稍微关注一下利润率。关于展望，是否可以说您对两个部门的利润率展望在全年都大致持平？大概听起来FSR的利润率没有太多变动，但第一季度可能会有一些逆风，但在品牌业务的全年基础上，您是否预计两个部门都与去年同期大致持平？是的。
嘿Steven，我是Jeremy。正确。全年来看，两个部门大致持平，因此合并利润率也持平。你知道，第一季度我们预计住宅利润率大致持平，再次与全年一致，而品牌利润率在第一季度下降，因此在第一季度收入略有增长的情况下，EBITDA大致持平，然后随着收入增长的相应上升，在后续季度回升。
好的，太好了，谢谢。然后，Scott，您谈到了我们在北美看到的最近的冰冻天气，以及可能的活动增加。我知道还为时过早，但有没有办法量化随着今年的进展可能会是什么样子？
不，现在还为时过早，情况仍在形成中，一些受影响的地区仍然被冻结。因此，当解冻开始时会有机会，但目前很难量化。我的意思是，我们只是根据一些活动对第一季度进行了尝试。
正如我所说，我们预计收入将略有增长。年底的积压订单有所下降，因为我们没有第四季度风暴的结转，这表明第一季度表现疲软。我们确实认为这些活动将使我们回到去年同期水平，略有增长。但是，你知道，缓解工作进来了，我们做出回应并继续前进。在大多数情况下，目前的工作规模较小，未知的是重建工作。我们会得到这项工作吗？它会产生多少收入？因此，这将在未来几周和几个月内发展，但现在真的无法提供更多信息。
是的，是的，这是合理的。我想情况会是这样。那么，是否可以假设第四季度您的命名风暴收入基本上为零，而去年为6000万美元，对吗？
是的。
好的。然后最后，谈到资本配置，考虑到股票价格和您未偿还的NCIB，您会考虑进行股票回购吗？
这不是我们讨论过的事情。这将是董事会层面的讨论，尚未提出。
好的。好的，太好了。
谢谢各位。非常感谢。
下一个问题来自William Blair的Steven Sheldon。您的线路已接通。
嘿Scott和Jeremy，谢谢回答我的问题。首先，关于利润率。很好。住宅业务的利润率同比趋势再次在本季度出现，全年业绩接近您历史上谈论的9%至10%利润率范围的高端。那么您能详细说明推动这一趋势的一些因素吗？这仍然主要是由一些离岸和人工智能杠杆驱动的吗？我想您谈到了会计和呼叫中心运营，您对未来几年利润率轨迹的看法有变化吗？我的意思是，您已经谈到2026年大致持平，但您认为未来住宅业务的利润率有机会达到两位数，大约10%吗？
Stephen，我是Jeremy，再次说明，我们在这些领域已经做了很多繁重的工作。事实上，这些工作始于24年，并在25年真正开始对利润率改善产生影响。我们现在开始逐渐赶上这些。因此，很多。你看到利润率扩张在年底开始放缓，这表明我们已经挤压了很多低垂的果实。团队一直在致力于您刚才提到的相关举措以及其他举措。再次，我们预计26年不会有太多，但在超过10%方面，是的，这肯定是一个多年时间范围内的机会。我们将继续评估团队在这方面的进展，然后在看到机会时指出。
明白了。
这很有帮助。
然后想问一下roofing方面，我想从您的角度来看，新建筑部分，您可以查看许可、开工和 feeder，这一直非常疲软，预计未来一两年不会有太多回升。但我想在重新 roofing 方面。
你知道，什么能让它回升？
我想问题真的是商业物业能等多久并推迟重新 roofing，我假设这只能推迟这么久，然后业主或管理者才会承担更大的风险，面临更大的损失，我想，重新 roofing 能低迷多久。谢谢。
是的，Steven，它肯定不能推迟太久。我们确实认为市场已经稳定。我们的积压订单肯定已经稳定，并且正如您所预期的那样，主要集中在重新 roofing 上。从历史上看，我们是三分之二的重新 roofing 和三分之一的新建筑。因此，我们非常专注于重新 roofing 方面。因此，整体市场肯定萎缩了，但我们在重新 roofing 方面的势头已经稳定。正如我所说，我们预计今年会增长，并期待季度环比改善。你知道，总体而言，我们感到乐观。我们正在投标工作，我们对我们的市场地位感觉良好。我们相信我们在当地分支机构的领导能力。当然，我们今年将继续投资于该平台，并希望进行进一步的tuck under收购。因此，我们感到乐观，我们将从现在开始看到季度环比和同比增长。非常有帮助，谢谢。
下一个问题来自CIBC的Erin Kyle。您的线路已接通。
嗨，早上好，谢谢回答问题。我想继续讨论roofing部门。也许从一个宏观问题开始，我想。您对美国新建筑周期的看法，问题是基于如果新建筑在这里仍然低迷，正如看起来的那样，您是否预计重新 roofing 部门的竞争会比已经存在的进一步加剧，或者我知道您提到它正在稳定，但任何关于该领域竞争的补充说明都会有所帮助。
是的，我的意思是竞争已经加剧，当然机会更少，更多的公司在投标，这压缩了毛利率。并且。因此，在新建筑市场回升之前，我们预计短期内这种情况不会缓解。Aaron，我不能给你更多了。
不，这很有帮助。也许我会转向并购问题。您在回答之前的问题时提到了这一点。但对于2026年，roofing仍然是Tuck and M&A的重点领域吗？更广泛地说，如果我们考虑您目前经营的商业维护业务，在相邻领域进行另一项大型平台交易或任何更大规模并购的意愿如何？
我认为我们目前主要专注于tuck under，当然roofing是我们致力于的领域，再次，你知道，我说过我们在选择我们的位置，我们非常有耐心，这关乎领导力和合作伙伴关系。我们当然对更大规模的收购持开放态度。而且，你知道，这可能是一个相邻领域，我不确定这是否会是我们所描述的平台，即一个单独的运营团队。更有可能是在修复、roofing或fhir范围内。但我们当然持开放态度，但在我们看来仍然过热的市场中，也对估值持谨慎态度。
谢谢，这很有帮助。我说完了。
下一个问题来自TD Cohen的Tim James。您的线路已接通。
感谢您的时间。我的第一个问题回到并购，感谢您对市场竞争力的评论。您能谈谈如果估值在26年到27年仍然居高不下，这是否会改变您的方法吗？我简单思考的是，您是否会改变您购买的业务的风险状况，或者您是否会支付更高的估值？当并购竞争仍然相对激烈时，您如何处理倍数问题。
我们会采用与去年相同的方法，你知道，正如Jeremy所说，我们在tuck under上分配了超过1亿美元。但这些都是坚实的、良好的补充，拥有出色的领导力，为我们填补了空白或增加了我们的服务线。这些估值是我们可以接受的。在大多数情况下，我们能够与私募股权区分开来。而且我们越来越多地看到这样的机会，与那些不想被转售的家族和所有者合作。他们想要一个永久的所有者。因此，我们看到了更多这样的机会。
因此，除非回报达到我们的 hurdle率，否则我们不会改变风险状况。我们将继续努力。我认为2026年很可能是与25年类似的资本配置年，我们对此感到满意。
好的，这很有帮助。然后在roofing业务中是否有任何一线希望，您谈到竞争非常激烈，毛利率压力，您是否看到一些一线希望，比如可能淘汰一些企业以寻找出售机会，或者现在在市场上看到这一点还为时过早？
不，我认为这是真的。我认为这是真的。我们看到一些机会，他们不愿意交易，因为他们的收入和EBITDA可能低于前几年。但是，你知道，市场在26年肯定不会发生巨大变化。因此，我们看到，我们看到一些机会，卖方根据低于过去几年的业绩接受较低的估值。好的，太好了。
非常感谢。
提醒一下，要提问请按电话上的*11，等待您的名字被宣布。下一个问题来自CFL的Darrell Young。您的线路已接通。
嘿，大家早上好。只是想再谈谈利润率。考虑到您所拥有的运营效率，我可能期望看到更多的利润率扩张，而不是今年持平的指引，我想知道您是否在价格-数量方程和一些终端市场之间切换，也许为了保持增长而降低一些价格。这样想对吗，还是有其他因素导致利润率长期较低。
Dara，我假设你更多地谈论品牌部门。
嗯，甚至包括住宅部门。
好的，我会谈谈品牌部门。Scott提到过。在roofing领域，竞争环境中，许多习惯获得大量新建筑工作的竞争对手转向重新 roofing，给投标和毛利率带来压力。因此，尽管全年收入上升，我们将看到roofing利润率的压缩，这将被品牌部门26年修复业务同比更好的利润率所抵消。同样，这是更高的正常活动水平、更高的收入增长等因素的作用。
所以这主要是今年品牌部门的得失，而在住宅部门，我们在该业务中没有太多定价。这是一个高可变成本业务。因此，收入和EBITDA同步增长是典型路径。我们在25年确实在我们全年谈到的领域获得了很多效率，现在我们开始逐渐赶上。再次，我之前提到过。我们将继续寻找其他效率机会，但我不会将太多这些纳入2026年的基准模型。
明白了。
好的，谢谢。
然后您在其中一条评论中提到了数据中心。这些项目是否足够大且足够快，以至于您可以在Century Fire和roofing甚至修复之间进行交叉销售或进入市场的方法，您可以在所有部门创建全国账户战略来应对数据中心建设？
不，Darrell，我们不是这样做的。Century与一些大型总承包商有着长期合作关系，你知道，他们参与仓库的新建筑，也参与数据中心建设。因此，Century从数据中心热潮中受益，但肯定会选择他们的位置，并谨慎地平衡这些客户的工作与其他日常客户。我认为我们不会比当前的组合更倾向于数据中心。Roofing没有相同的关系，你知道，我认为我们非常谨慎地真正倾斜，而不是专注于持久的可持续增长。
我们看到一些竞争对手加入，这确实消耗了他们，他们让你知道，他们让日常客户失望。因此，我们以不同的方式处理，目前只在Century Fire。
很好的背景。非常感谢。我就这些。
谢谢。今天的会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。