David Kinney（投资者关系负责人）
Peter Z. Vanacker（首席执行官兼执行董事）
Agustin Izquierdo（执行副总裁兼首席财务官）
Kimberly Foley（全球烯烃与聚烯烃执行副总裁）
Aaron Ledet（中间体与衍生物及供应链执行副总裁）
Torkel Rhenman（高级聚合物解决方案执行副总裁）
David Begleiter（德意志银行股份公司）
Frank Mitsch（Fermium研究公司）
Alex（花旗集团）
Jeff Zekauskas（摩根大通公司）
Matthew Blair（Tudor, Pickering, Holt & Co.）
Vincent Andrews（摩根士丹利）
Kevin McCarthy（Vertical Research Partners）
Aleksey Yefremov（KeyBanc Capital Markets）
Michael Sison（富国银行证券）
Joshua Spector（瑞银集团）
Hassan Ahmed（Alembic Global Advisors）
我是Sam Sa。大家好，欢迎参加利安德巴塞尔电话会议。应利安德巴塞尔的要求，本次会议正在录制，以便即时回放。在今天的演示之后，我们将进行问答环节。现在，我想将电话转交给投资者关系负责人David Kinney先生。先生，您可以开始了。
谢谢操作员。在我们开始讨论之前，我想指出，今天的电话会议配有幻灯片演示，可在我们的网站@investors.lyondellbaselle.com上查看。今天，我们将讨论我们的业务业绩，同时参考一些前瞻性陈述和非公认会计原则财务指标。我们相信前瞻性陈述基于合理假设，替代指标对投资者有用。尽管如此，前瞻性陈述仍存在重大风险和不确定性。我们鼓励您通过查看演示幻灯片和我们的监管文件中的警示性陈述来了解可能导致我们实际结果不同的因素，这些文件也可在我们的投资者关系网站上获取。
本次电话会议上的评论将涉及我们使用非公认会计原则财务指标（如息税折旧摊销前利润和扣除已确认项目后的每股收益）的基础业务业绩。我们投资者网站上的其他文件提供了非公认会计原则财务指标与公认会计原则财务指标的调节，以及包括收益报告和业务业绩讨论在内的其他披露。从今天美国东部时间下午1点开始，直到3月2日，可通过电话收听本次会议的录音，美国境内拨打877-660-6853，美国境外拨打201-612-7415。两个号码的接入码均为137-462-15。参加今天电话会议的有Peter Vanicker，利安德巴塞尔首席执行官，我们的首席财务官Augustin Ezchierdo，Kim Foley，我们的全球烯烃和聚烯烃执行副总裁Aaron Laday，我们的中间体和衍生物执行副总裁以及Torko Runman，我们的高级聚合物解决方案执行副总裁。
在今天的电话会议中，我们将重点讨论2025年第四季度和全年业绩以及战略举措的进展。我们还将讨论当前的市场动态和近期展望。话虽如此，我现在想将电话转交给Peter。
谢谢Dave，欢迎大家。感谢大家今天参加我们讨论2025年第四季度和全年业绩的会议。我为我们的员工感到自豪，他们在2025年继续应对行业周期，同时专注于我们的长期战略。尽管面临我职业生涯中见过的一些最具挑战性的市场环境，团队在我们的现金改善计划中取得了卓越成果，同时将安全可靠的运营置于一切工作的中心。因此，考虑到这一点，让我们像往常一样，从我们的安全业绩开始。
在幻灯片3中，利安德巴塞尔在2025年实现了卓越的安全绩效。我们的总可记录事故率达到了历史最低水平，甚至略超过了我们2022年创纪录的表现，使2025年成为我们公司历史上最安全的一年。考虑到我们2025年在欧洲和美国的工厂进行了大量的维护和检修活动，这些结果尤其有意义。尽管活动量增加，我们的团队展示了卓越的运营能力和对安全的坚定承诺。即使在具有挑战性的条件下，安全仍然是我们的首要任务。这种持续的行业领先安全绩效反映了我们的员工和承包商在运营各个方面所展现的纪律性和责任心。
我要感谢整个组织的每一个人，感谢他们致力于保障同事和社区的安全。现在让我们转到幻灯片4，因为我们正在经历行业中可能是最长的低迷期之一。利安德巴塞尔继续执行我们的三大支柱战略，即使这意味着调整实施计划的时间，也要创造和保护价值。在我们的第一个战略支柱中，我们继续发展和升级核心业务。2025年，我们优先考虑安全可靠的运营。我们推进了投资组合转型，在剥离四项欧洲资产方面取得了实质性进展，该交易有望在2026年第二季度完成。
我们还通过在沙特阿拉伯获得新的低成本原料分配，加强了我们在中东的成本优势地位。在我们的第二个支柱中，我们正在建立一个盈利的循环和低碳解决方案业务。Moratec One的建设进展顺利，计划于2027年启动。我们还倡导支持性政策框架，这将使我们行业的成功和盈利转型成为可能。在我们的工厂推进低成本和零成本能效举措的同时，在我们的第三个支柱中，我们正在提升绩效和文化。我们的团队专注于价值和现金生成。
我很高兴地报告，价值提升计划超出了我们最初的目标，2025年实现了11亿美元的年度经常性息税折旧摊销前利润。该计划是我们现金改善和成本纪律努力的关键推动因素，有助于抵消通胀、提高可靠性并为盈利增长提供资金。在此基础上，我们将价值提升计划延长至2028年，目标是实现15亿美元的年度经常性息税折旧摊销前利润。重要的是，这些经常性收益基于中期周期的利润率和运营率。我们预计，一旦销量和利润率从这场长期低迷中恢复，价值提升计划的效益将更加突出。
鉴于当前的市场环境，我们将投资重点放在与我们长期承诺一致的即时盈利项目上，并且我们正在审查实现某些2030年可持续发展目标的时间。我们还大幅减少了循环解决方案的资本支出计划，并优先考虑提供支持性监管和弹性可靠需求的市场，如欧洲。我们将在未来几个月向市场更新我们的进展，包括4月发布的2025年可持续发展报告。即使我们加速某些举措并调整其他举措的时间，我们的战略重点仍然不变。我们的纪律性执行使我们能够在周期转向时捕捉大量价值，并对我们为利益相关者提供可持续增长的能力保持信心。
让我们转到幻灯片5，花点时间反思利安德巴塞尔和行业在当前周期中的位置。2025年是又一个极具挑战性的年份，行业利润率仍然深陷低迷。在我们所有的核心业务中，行业利润率比历史平均水平低约45%，甚至比2024年已经困难的情况还要糟糕。在北美，聚烯烃利润率达到了十多年来的最低水平。这种利润率侵蚀对利安德巴塞尔和整个行业造成了沉重压力。有几个因素正在压制利润率。这些因素包括全球贸易中断、耐用品需求低迷、油气比降低、全球产能持续增加，以及在欧洲，来自进口的竞争加剧和结构性能源成本上升。
即使在这些条件下，利安德巴塞尔在周期底部仍继续产生正的自由现金流。虽然环境仍然艰难，但市场正以越来越高的产能合理化率做出反应，这正在加速供需再平衡。一旦利润率开始正常化，利安德巴塞尔凭借我们的低成本地位、世界级技术以及产生价值和现金的纪律性方法，处于捕捉显著上行空间的有利位置。现在让我们转到幻灯片6，讨论我们2025年全年的亮点。尽管背景是疲软的利润率，我们的团队仍然保持纪律性，专注于我们可控范围内的行动。
我们在这一年中从运营中产生了23亿美元的现金。这一表现反映了强大的营运资金管理、专注的成本管理以及我们在长期行业低迷期间安全可靠运营的能力。我们95%的出色现金转换率说明了我们运营模式的弹性以及现金改善计划提供的额外关注。即使在利差压缩的环境中，全年收益为每股摊薄收益1.70美元，息税折旧摊销前利润总计25亿美元。在整个一年中，我们始终专注于保持财务灵活性，优先考虑安全可靠的运营和价值提升计划项目的低成本投资，同时保留在现金流改善后进行选择性高价值增长投资的能力。
我们将继续保持严格的资本纪律，以确保我们为公司和所有利益相关者的长期实力做出正确的决策。现在，我将把话题交给Augustin，由他介绍我们2025年在现金改善计划中取得的成就。
当然，Peter，大家上午好。让我们继续看幻灯片7。我们在2025年的纪律性执行使我们超越了现金改善计划的初始目标。我们设定的目标是相对于2025年计划节省6亿美元现金，我们超额完成了约2亿美元，达到8亿美元。这一出色表现得益于相对于2025年计划减少了4亿美元的营运资金。我们还将全球员工减少了7%，即约1350名员工，达到公司自2018年以来的最低水平。资本支出保持纪律性，因为我们利用机会重新调整了整个投资组合的项目时间表。
虽然我们在应计基础上实现了资本减少目标，但由于支付时间的原因，现金实现滞后。我们的团队在执行这些优先事项的同时，保持对安全可靠运营的关注，强化了我们过去几年一直在建立的价值创造文化。展望未来，我们预计2026年相对于2025年的实际情况将额外产生5亿美元的增量现金。这将我们的现金改善计划的累计目标从11亿美元提高到2026年底的13亿美元。我们在这些数字中没有考虑我们欧洲资产出售的任何潜在收益。
这一更高的目标不仅反映了我们在2025年取得的强劲进展，还反映了我们预计在2026年实现的成本效率以及我们已经宣布的较低资本支出计划。这些努力增强了我们在周期底部产生现金的能力，同时保护了我们的财务灵活性和流动性。转到幻灯片8，我将回顾我们资本配置的细节。保持投资级资产负债表仍然是我们资本配置战略的基础。2025年，在强大的营运资金执行支持下，我们从经营活动中产生了23亿美元，仅第四季度就释放了超过10亿美元的营运资金。
这一强劲表现使我们即使在周期底部也能维持出色的现金转换。我们还采取了积极措施来保持流动性，包括发行15亿美元债券，以帮助解决2026年和2027年的到期债务。因此，我们在年底拥有34亿美元的现金和短期投资以及81亿美元的可用流动性。在整个一年中，我们优先考虑安全可靠的运营，同时推进战略增长项目，如More Tech one和价值提升计划中的低成本或零成本项目，同时根据当前市场条件适当地重新调整其他增长投资。
随着市场复苏，我们将准备推进一系列有吸引力的机会，包括Flex 2以平衡烯烃生产，Mortech 2以扩大我们在前休斯顿炼油厂 site 的循环能力，以及在中东的成本优势投资。此外，一旦行业利润率和运营率恢复，已完成的价值提升计划项目的积极影响预计将增长，我们继续向股东提供现金回报，2025年以股息和股票回购的形式返还了20亿美元。我们的资本配置战略旨在保持灵活性，同时使利安德巴塞尔能够随着行业状况改善而释放价值。在幻灯片9中，我们重点介绍了2025年我们业务的现金表现。
我们韧性的最强指标之一是即使在周期底部也能持续从运营中产生现金的能力。2025年，利安德巴塞尔实现了23亿美元的经营活动现金。我们的现金转换率保持在95%的极高水平，远高于我们80%的长期目标。我们通过所有部门的严格成本控制、严格管理应收账款和库存，同时在适当情况下进行维护，以确保即使在较低的运营率下，收益也能有效地转化为现金，从而实现了这一转换水平。这种持续的现金表现使我们能够为必要的维护投资提供资金并推进关键项目，同时随时准备在利润率开始恢复时加速战略价值创造。
现在让我们转到幻灯片10，概述我们第四季度的部门业绩。总体而言，我们的业务在第四季度实现了4.17亿美元的息税折旧摊销前利润。在大多数部门，我们看到了典型的年终季节性销量压力，加上原料和能源维护成本的上升。停机时间导致我们美国和欧洲业务的运营率下降。Oxyfuels的业绩环比走软，因为利润率从第三季度末异常强劲的水平趋势向下，一旦行业 outage 缓解，汽油调合组分溢价正常化到典型的冬季水平。第四季度包括6100万美元的税后已确认项目，主要与荷兰合资企业和APS特种粉末业务的关闭成本相关。在整个投资组合中，非现金后进先出法库存估值费用降低了第四季度业绩。
这些费用被第四季度业绩受益的奖金薪酬应计减少部分抵消。净影响为季度5200万美元。提醒一下，我们第四季度的后进先出法变化反映了全年库存估值的变动，不一定与第四季度估值相关。在我们详细审查部门业绩之前，让我讨论一下我们2026年的资本支出计划。正如我们之前宣布的，我们将一些增长投资推迟到本十年晚些时候。考虑到2026年艰难的运营环境，我们预计资本支出约为12亿美元。
我们2026年的资本计划包括约4亿美元用于盈利增长和88亿美元的维持性投资。减少的资本计划优先考虑安全可靠的运营和Mortech 1的持续建设。我们预计2026年的有效税率约为10%，现金税率比有效税率高约10个百分点。我们在本幻灯片的附录中提供了额外的2026年建模信息，描述了主要维护和其他有用财务的预期影响。有了这个概述，我将把电话转交给Kim。
谢谢Augustine。让我们转到幻灯片11，讨论美洲烯烃和聚烯烃部门的业绩。该部门第四季度息税折旧摊销前利润为1.64亿美元，低于上一季度。环比下降主要是由于原料成本上升、聚乙烯利润率下降以及多个工厂的计划内和计划外维护。在烯烃方面，随着乙烷和天然气价格上涨，加上乙烯和丙烯价格下跌，乙烯利润率走弱。在聚乙烯方面，多个设施的计划内和计划外维护以及国内季节性需求下降导致销量下降和利润率受压。环比而言，随着客户在年底前继续减少库存，行业库存减少了约三天或5亿磅。
本季度聚丙烯继续面临需求低迷和利润率疲软的挑战。我们成功完成了Matagorda聚乙烯工厂的检修，并在Hyperzone工厂实施了可靠性改进。这些行动加强了我们的资产表现，并使我们能够在需求恢复时捕捉价值。我们该部门第四季度的运营率约为75%，第一季度裂解装置的运营率约为90%。我们预计年底库存紧张、冬季风暴导致供应减少以及季节性需求增强都将支持我们在市场上的聚乙烯提价举措。我们预计美洲O&P资产的平均运营率约为85%，与需求一致。
现在让我们转到幻灯片12，回顾我们欧洲、亚洲和国际烯烃和聚烯烃部门的业绩。第四季度息税折旧摊销前利润为亏损6100万美元。季节性价格下降以及计划内和计划外维护水平上升对盈利能力造成压力。烯烃销量受到需求疲软、年终库存控制措施以及我们多个工厂的维护事件的显著影响。欧洲聚烯烃市场继续面临需求疲软，这是由低成本进口竞争加剧和整个价值链持续去库存推动的。因此，聚烯烃利润率仍然面临巨大压力，第四季度销量季节性下降。
我们通过有针对性的减产，主动使我们的库存与市场需求保持一致。这些行动帮助我们减少了营运资金，并从该部门产生了正现金流。即使在极具挑战性的环境中，我们的团队安全且有计划地执行为客户提供可靠的产品供应，同时支持我们的资产负债表。我们在计划剥离四项欧洲资产方面继续取得稳步进展。监管审查、劳资委员会协商和过渡计划都按预期推进，我们仍有望在2026年第二季度完成交易。这是我们进入2026年重塑全球OMP投资组合区域布局的重要里程碑。
我们的ONP EAIAI部门明年没有安排重大检修，预计随着维护活动减少，销量将有所改善。我们预计第一季度欧洲资产的运营率为75%。有鉴于此，我将把电话转交给Aaron。
谢谢Kim。请转到幻灯片13，我们来看看我们的中间体和衍生物部门。第四季度息税折旧摊销前利润为2.05亿美元。Oxyfuels利润率的典型季节性下降被推迟，原因是本季度初计划内和计划外的行业 outage 收紧了供应并支持了更强的调合溢价。此外，由于飞机除冰需求，丙二醇需求有所改善，而乙酰基业务业绩在本季度受到检修的负面影响。团队完成了Laporte乙酰基装置的检修。此次检修包括开始将我们的醋酸乙烯单体生产转换为创新的利安德巴塞尔催化剂系统的关键举措，该系统提高了利润率并有助于减少我们对昂贵贵金属催化剂的依赖。检修按时完成，但我们让资产停机时间更长，以帮助管理库存水平。
我们于1月初开始启动流程，由于寒冷天气，资产再次停机。正如我们幻灯片附录中的建模信息所示，我们预计1月份的停机时间将影响第一季度息税折旧摊销前利润约2000万美元。为了与维护和较软的年终需求保持一致，我们第四季度IND资产的运营率约为75%。随着我们进入第一季度，我们预计池塘业务将出现积极趋势，更多的乙二醇销售进入除冰市场，欧洲和美国的产能合理化将提高利安德巴塞尔的市场份额。
第四季度Laporte检修后，乙酰基销量预计将有所改善，OxyFuels的盈利能力预计在本季度末将出现典型的季节性利润率改善。我们计划本季度资产运营率约为85%。有鉴于此，我现在将电话转交给Torkel。
谢谢Aaron。现在让我们在幻灯片14上回顾我们高级聚合物解决方案部门的业绩。第四季度息税折旧摊销前利润为3800万美元。由于典型的第四季度季节性需求模式，包括所有地区汽车生产疲软，APS销量较低。即使背景疲软，与去年同期相比，APS的息税折旧摊销前利润增长了55%，现金生成也大幅改善，反映了我们商业执行和成本纪律的显著进展。我为APS团队在转型中取得的进展感到非常自豪。2025年全年，我们实现了实质性的运营和财务改善，实施了卓越的固定成本纪律。尽管市场充满挑战，但仍加强了以客户为中心。展望未来，我们预计关键市场的季节性需求将有所改善，我们将继续通过重新关注以客户为中心、可靠的服务和差异化解决方案来重新获得市场份额。有鉴于此，我将把电话交回给Peter。
谢谢Torkel。我同意你的看法。APS团队在应对所有市场挑战的同时，在业务转型方面做得非常出色。为了结束部门讨论，让我们转到幻灯片15，代表Jim Stewart讨论我们技术业务的业绩。第四季度，该部门取得了稳健的业绩，关键地区的催化剂需求增强，随着更多先前出售的许可证达到收入确认里程碑，收入增加。这些因素共同促成了该部门本季度8000万美元的息税折旧摊销前利润。展望未来，我们预计技术部门第一季度业绩将走低，可能接近2025年第二季度的水平。
虽然我们预计催化剂销售将出现典型的季节性增长，但由于本季度预计的收入里程碑减少，许可收入预计将下降。许可证需求大幅下降表明，在周期底部，全球石化产能新增投资持续减少的趋势。现在让我们转到幻灯片16，了解我们的近期市场展望。在经历了明显的第四季度季节性之后，我们预计随着进入第一季度，情况将有所改善，我们可能会正常消耗一些营运资金。在北美，我们预计典型的季节性需求复苏。
此外，我们的聚乙烯提价举措得到了行业低库存的支持，而出口继续在平衡市场方面发挥重要作用。在欧洲，需求也应季节性改善，尽管该地区的进口影响继续对定价造成压力。支持循环经济的监管框架以及该地区持续的资产合理化在中期仍是有利因素。在亚洲，近期的产能增加继续对利润率造成压力，而中期合理化公告是一个令人鼓舞的趋势，最终应有助于平衡全球供应。在包装领域，需求保持稳定并由必需品驱动。
消费者继续注重价值，我们看到北美和欧洲都持续转向自有品牌。在建筑行业，市场情绪仍然谨慎。低利率应该会提供一些支持，但我们预计短期内环境仍然疲软。在汽车行业，即使利率下降，北美仍然反映出可负担性挑战。而欧洲显示出稳定的迹象。对于Oxy fuels，地缘政治不确定性预计将使市场保持波动。我们继续密切监控供应动态。总体而言，虽然宏观条件好坏参半，但我们预计从第四季度的季节性低点将有适度的环比改善。
随着市场逐渐走强，我们的团队仍然专注于执行、成本纪律和价值驱动型增长。即使在这种具有挑战性的环境中，我相信利安德巴塞尔仍然处于有利地位，我为我们的团队继续纪律性地执行感到自豪。现在，我们很高兴回答大家的问题。
谢谢。现在我们开始问答环节。提醒一下，如果您想提问，请按电话上的星号键，然后按1。如果您想撤回问题，请按星号键，然后按2。我们要求您限制一个问题。我们的第一个问题来自德意志银行的David Begleiter。请提问。
谢谢。早上好，Peter。关于股息，你们的收益率是最接近同行的两倍。你们的息税折旧摊销前利润倍数比同行低整整一个百分点。所以投资者并没有真正认可你们更高的收益率。那么为什么不削减股息，将现金投资到你们的项目管道中呢？因为投资者确实为增长买单，然后从那里继续前进。
谢谢。谢谢，David。当然，我的意思是，这是核心问题。非常好的问题。我的意思是，首先。你已经看到了我们在2025年取得的成就。是的，市场环境非常困难，但团队实现了23亿美元的运营现金。在这样的市场环境中，我们在现金改善计划上表现出色，达到8亿美元。给你几个数据点。2025年底，我们整个公司的员工人数为18700人。这是一个非常精简的组织。与2024年底相比，减少了1350人。
这并不意味着，我的意思是，我们不会继续在这方面努力，正如我们也宣布的那样，我们将在2026年继续专注于我们的现金改善计划，目标是额外5亿美元。当然，所有这些都是在应对周期的背景下进行的。不用说，我们多次表示，我们的投资级资产负债表是我们资本配置战略的基础。当然，当我们专注于现金改善计划时，我们将继续优先考虑，我的意思是，安全可靠的运营。我在准备好的发言中说过。
2025年是利安德巴塞尔最安全的一年。所以这清楚地表明我们优先考虑安全可靠的运营，也继续致力于我们的价值提升计划。但我们专注于无成本或低成本且有即时投资回报的项目。很明显，在周期底部，我们正在评估向股东返还现金和增长投资之间的平衡，正如你所提到的。并且在现金生成较低的背景下。当然，还要考虑投资级资产负债表所需的指标，你知道，我们推迟了，我的意思是，某些增长投资，Flex 2，Moratec 2，其他一些较小的增长举措。
我们继续在沙特阿拉伯的项目上开展工作，在那里，我们继续得到，我的意思是，当地当局的大力支持。最后我想说的是，我们当然与董事会就我们的资本配置战略进行定期、有力的对话，关于是否重新调整股息以维持我们的投资级指标的决定。这些决定由我们的董事会做出，并在我们预定的董事会会议期间定期审查，下一次会议将于2月举行。
谢谢。我们的下一个问题来自Wissity的Patrick Cunningham。请提问。
嗨，我是Patrick团队的Alex。我有一个关于你们26年资本支出指南的问题。你们的指南约为12亿美元。从历史上看，利安德巴塞尔的资本支出约在20亿美元左右。所以我只是想知道，减少的资本支出指南是最近资产出售的结果，还是维护资本支出发生了变化，或者新的8亿美元维护资本支出是否是利安德巴塞尔新的正常基线。如果您能帮助我们理解26年及以后的资本支出前景，那将非常有帮助。谢谢。是的。
让我从你的问题开始，Patrick。谢谢你的问题。的确。我的意思是2026年12亿美元是我们已经沟通的计划资本支出，其中，我的意思是8亿美元用于维护。让我把这放在一点背景下。我们一直在我们的公司投资于增长、可靠性、生产力，也通过我们的价值提升计划，但也有像我们的POTBA设施这样的重大投资，如你所知，非常成功地以高于铭牌产能的速度运行，在过去几年中远远高于折旧。所以我们在2025年也继续投资于增长、可靠性、安全和生产力。所以在这种情况下，当我们重新审视2026年的计划时，我们得出的结论是，2026年我们实际上可以推迟一些检修，因为我们已经在24年和25年完成了所有工作。当然，我们也可以将26年的维护资本支出（安全和维护资本支出）限制在8亿美元。然后差额是一些增长项目。
但当然，重要的是我们在科隆的MRT1投资继续取得进展。Augustine，你想补充什么吗？
Peter，这是一个非常全面的回答。我想说的是，Alex，另一点是，就检修而言，这是一个相当轻松的年份。我们只有中西部工厂的检修。然后我们IND也有较小的检修。正如Peter所提到的，我们在管理维护资本支出方面非常勤奋，这就是为什么我们现在可以实现8亿美元的维护资本支出。正如他提到的，4亿美元用于增长项目。
但需要明确的是，我的意思是，通常，我的意思是，我们每年有3到4次检修。所以2026年我们只会有，我的意思是2次。这并不意味着你可以把，我的意思是8亿美元的安全和维护资本支出推断到可预见的未来。你知道，过去我们的安全和维护资本支出为12亿美元。一旦我们完全执行我们的欧洲资产出售，我们预计这个数字将下降到大约11亿美元左右。但你总是可以稍微调整一下，我的意思是，从一年到另一年，就像我们在现金改善计划中对2026年的8亿美元所做的那样。
谢谢。我们的下一个问题来自Fermium Research的Frank Mitch。请提问。
早上好，谢谢。你们一年前关闭了休斯顿炼油厂，有些人可能会认为中期前景已经发生了变化。你知道，考虑到今年年初委内瑞拉发生的事件，而且你知道，休斯顿炼油厂非常适合加工委内瑞拉原油。我很好奇你的想法。显然，这是你可能考虑用更多技术等做的事情，但考虑到它只关闭了一年，如果一些炼油商认为，如果委内瑞拉原油在未来变得更加充足，该资产可能会相当有价值，那么利安德巴塞尔考虑将该资产货币化的可能性有多大。
你的想法是什么？
嘿，Frank，很高兴再次见到你。又是一个好问题。我的意思是，关于炼油厂，结合委内瑞拉发生的事情。我的意思是，我们对炼油厂的计划仍然是，正如我们之前解释的那样，当然，在现金改善计划的背景下，你知道，我们推迟了，我的意思是，MRT2的投资。我还想强调一点。记住，我的意思是，当我们决定关闭炼油厂时，我们避免了资本支出，我可以轻松地说，我的意思是15亿美元，因为我们已经大约八年没有对炼油厂进行检修了。
所以为了在当时继续运营炼油厂，我们当然必须决定进行检修，这当然会非常昂贵。我的意思是，这家旧炼油厂并不是美国唯一一家可以加工委内瑞拉那种原油质量的炼油厂。有很多炼油厂可以加工那种原油。所以我们的计划，我的意思是，继续是，正如我们所解释的，我的意思是，当然在现金改善计划的时间范围内，对炼油厂进行改造。
因此，我的意思是，我们对我们在那里拥有的现有资产可以做什么仍然非常开放。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根大通的Jeff Zakauskas。请提问。
非常感谢。2025年底资产负债表管理得非常非常好。随着你们的应收账款和库存确实下降，2026年需要重建吗？你认为2026年你们的营运资金收益或使用会是多少？
嗨，Jeff，好问题。我会先做一些评论，然后交给Augustine。我听到你说2025年底管理得非常好。谢谢你的评论。但当然，我想指出，在过去，我的意思是四年里，我们也管理得非常好。如果你看看我们自2022年以来的现金转换率，我们一直稳定在90%以上，是的，我的意思是2025年为95%。我认为这是出色的工作。你看到了我们组织的纪律性，我们员工的出色执行力。而且这不仅仅是，我的意思是在第四季度，再次，在现金改善计划中。
我之前已经提到过，部分是因为我们的投资组合管理，部分是因为进一步精简我们的组织，我们减少了，我的意思是1350名员工，这是相当可观的，如果你从大约20000人的数字来看，这是我们的员工取得的相当大的成就。营运资金，相对于收入，如果你看一下，并且排除我们历史上炼油厂的收入。所以 apples to apples，我的意思是，我们整个公司的贸易营运资金在一年中运行在12%到13%之间，这在我的历史中，在不同的公司工作过，也是极低的，特别是如果你还考虑到我们不做任何保理业务。
所以，Augustine。
是的，谢谢你，Peter的回答。Jeff。所以你完全正确。实际上，绝对值的营运资金水平是我们自2020年以来的最低水平。再次，我赞扬团队，真的，他们在管理营运资金方面做得非常出色，特别是在下半年，最重要的是在第四季度。就你的观点而言，是的，我们将不得不在2026年重建一些营运资金，但这都已纳入我们的现金改善计划，我们有足够的抵消和举措来使我们能够在25年和26年实现13亿美元的累计目标。但是的，你应该会在这一年中看到营运资金的适度增长。
Jeff，你不会感到惊讶。我的意思是，就像我们在现金改善计划中说的，2025年目标6亿美元，我们超额完成了8亿美元。这意味着整个团队当然非常非常专注于寻找方法，以及我们如何在2026年超额完成5亿美元。这就是我们的工作方式。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的Vincent Andrews。请提问。
非常感谢。我只是想知道你能否给我们评估一下2026年的Oxy fuels市场。我知道25年有一些特殊性，另一个竞争对手的资产启动或炼油厂启动，以及可能石油市场的一些负面波动，但与2025年相比，你如何评估2026年的机会？
两点。我会交给，我的意思是Aaron，我的意思是第一点，你是对的。我的意思是Vincent，2026年相当不稳定。但我还想提出的第二点是，如果你看平均，我的意思是利润率，并将它们与历史相比，它们略高，你在我们展示的一张幻灯片中看到了这一点。所以，Aaron。
是的，谢谢Peter。感谢Vincent的问题。我认为简短的总结是，我们预计oxytools在经历了相当不稳定的2025年后将正常化。根据你之前关于夏季典型季节性改善的评论。我们也在关注你提到的原油。就在第一季度，我们看到了很多地缘政治动荡，我们看到原油本身有很多波动，无论是布伦特还是WTI，本月上涨了8美元/桶。所以显然这将影响我们的盈利能力。展望未来。我们确实以所有业务的低库存开始了这一年。
由于美国墨西哥湾沿岸的一些冻结 outage，这造成了价格的小幅上涨。但第一季度需求确实仍然季节性低迷。
谢谢。我们的下一个问题来自tph的Matthew Blair。请提问。
很好。谢谢，早上好。你能多谈谈聚丙烯市场吗？是否可以说聚丙烯实际上比聚乙烯更弱，因为它更多地暴露于汽车和建筑等领域。在未来几年，你对聚乙烯还是聚丙烯的复苏更乐观？
谢谢。非常好，Matthew。好问题。我的意思是很明显，我的意思是聚丙烯，如果你看看聚丙烯进入的不同行业和应用，也就是说环氧丙烷也是如此。它更多地，我的意思是依赖于耐用品需求以及耐用品需求的增长情况。现在让我回顾一下历史。每个人都知道，2021年，疫情后的2020年耐用品需求异常高。从那以后，它一直相当疲软，耐用品需求疲软的时期相当长。
除此之外，我的意思是每个人都看到并且知道通货膨胀率正在下降，利率一点一点地，但它们正在下降。是的。消费者信心尚未达到我们希望看到的水平。但如果这导致消费者信心也上升，那么人们可能会预期聚丙烯和环氧丙烷的需求也会随之恢复。让我交给Kim。
是的，Peter提到了需求方面。我只想对供应方面做几点评论。你知道，我们在其他电话会议中提到过，我相信你也从其他人那里听说过，全球聚丙烯成本曲线相当平坦。所以，所以大多数参与者不出口。我说大多数。例如，北美不出口聚丙烯，但中东和中国，因为中国聚丙烯供应严重过剩，他们正在出口。我们今天展示的幻灯片中的利润率图表显示的只是，基于Peter提到的供应过剩和需求因素的结合，我们认为聚丙烯处于底部。
所以正如Peter提到的，随着需求回升以及人们进行合理化，对于你的问题，哪个可能反弹更多，它最初可能反弹更高。
你也看到很多。整合合理化活动也在进行，不仅是裂解装置，当然也与聚丙烯有关，我甚至会说今天可能比聚乙烯更侧重于聚丙烯。
同意。
谢谢。我们的下一个问题来自Vertical Research Partners的Kevin McCarthy，请提问。
是的，谢谢，早上好。我很欣赏你对美国墨西哥湾沿岸聚乙烯市场的最新想法。所以也许Kim，我很想听听你对合同定价机会的看法。我知道一些顾问倾向于对价格实现给予很好的评价。也许你可以谈谈你对总价格的预期，以及考虑到每年这个时候2月份可能出现的年度合同折扣变化后的净价格。然后在另一方面，乙烷原料在天然气的支持下一直相当不稳定。所以很想听听你如何看待这对单位利润率的影响。
好的，Kevin，这个问题有很多可变因素，让我谈谈我的看法。所以如果你看看我们很多人关注的ACC数据，在库存方面，你知道，25年第二季度可能是高点之一。解放后44天，你看到行业在第三季度将库存降至43.5天。现在，虽然我们还没有12月的数据，但11月的数据显示第四季度降至40天。所以第四季度大幅下降。
我预计12月可能会更低。所以你进入这一年时行业库存非常非常低。第二，第四季度价格更高。所以在上游方面，乙烷价格更高，天然气价格更高。所以人们在第四季度没有获得他们想要的盈利能力。现在冬季风暴Fernando来了，你看到乙烷和天然气价格的波动，你看到像我们这样的行业生产商在风暴期间主动关闭衍生装置。现在，这实现了无缝重启，但尽管如此，短期内还是减少了更多产能。
因此可用库存非常稀缺。你还看到随着我们进入1月份，出口价格上涨。现在你开始看到下游加工商宣布提价。所以我认为当你把所有这些因素放在一起，市场上现有的提价举措得到了很好的支持。
是的，很好的回答，Kim。我的意思是，所以你可以清楚地听到，我的意思是我们看到很多指标支持，我的意思是我们宣布的提价，我们预计综合利润率因此应该会上升。我的意思是需求一直非常强劲。
谢谢。我们的下一个问题来自Cuban Capital Markets的Alexei Yefremov。请提问。
谢谢。早上好。你对中国有很好的了解。以及当地政策。你对反内卷政策的最新想法是什么？未来几个季度可能会有更具体的消息吗？在过去三个月里，你的想法有变化吗？
谢谢，Alexei。这是个好问题。我的意思是关于中国，我的意思是我想提出几点，我的意思是我们已经看到，我的意思是在中国，1月份也有一些适度的价格上涨，但确实有一些价格上涨，这可能也与，我的意思是库存消耗和增长有关，我的意思是聚烯烃继续保持在4%左右的水平。当我们看待反内卷以及我们在当地的人员和我们在技术业务部门的所有关系时，有很多动向，有很多讨论，我们当然在等待看决定是什么。
但我们相信，我的意思是，由于正在进行的所有讨论，国家发改委正在进行非常认真和严肃的评估。所以我们预计会有结果出来。会在第二季度吗？还有待观察。但我的意思是背后有很大的压力，我听说，我的意思是例如资产合理化标准，不是裂解装置30万吨，而是50万吨，这类讨论。我想指出的另一件事是你看到一些其他政策正在实施。
比如我们听说，我的意思是一项新的北美自由贸易协定消费税正在实施，不小，我的意思是对于合并和国内交易，每吨300美元，是的，可退还，但首先必须预先支付，这意味着，我的意思是现金流，特别是如果你有非一体化企业，中国的非一体化意大利和裂解装置产能约为1100万吨，记住这一点。所以这不是，这不是小数目。他们将不得不预先支付，我的意思是新的北美自由贸易协定消费税。所以我想说的是，中国正在发生很多事情，我的意思是所有这些都指向同一个方向，那就是确保该市场也在进行合理化。
我还看了一下，我的意思是我们在全球范围内提出的产能合理化数字。记得我们在第三季度收益结果中展示的幻灯片。当时，我们谈到了略超过2100万吨的意大利产能合理化，这不包括反内卷。当我们查看这里和那里的进一步公告和现场新闻时，我们现在看到的是略超过2300万吨的产能合理化。同样，意大利产能合理化。而且仍然不包括Amy的反内卷。
谢谢。我们的下一个问题来自富国银行的Mike Sisson。请提问。
嘿，早上好，伙计们。在OP Americas，你们有多少产能用于出口？而且你知道，出口利润率明显为零或相对于国内非常低，你知道，你认为需要发生什么才能随着时间的推移提高这部分利润率？而且你知道，考虑到出口似乎比国内盈利能力更具结构性损害，你是否应该减少对出口的敞口？
但是Mike，从历史上看，我的意思是，我们的出口一直较少。如果你看，我的意思是因为你的问题主要是，我假设，我的意思是针对聚乙烯，我们的出口一直较少，因为我们拥有的产品组合更具差异化。因此，我们因此在国内市场销售更多，因此对聚乙烯出口的依赖较小。因此，Kim，你想补充什么吗？
是的，我只想一般性地说，我们通常对投资界说，我们的出口比行业低10%到15%。所以如果你看利安德巴塞尔24年和25年的出口，我们分别为34%和38%，而行业数字接近48%。我想说的另一件事是，你问了关于定价以及如何提高利润率的问题。我认为25年是一个很难看待出口定价，实际上我甚至会说国内区域定价的年份。关于关税和供应链的变化和想法不断变化。
我认为26年的一个好处是关税正常化，供应链将正常化，每个人都将有机会获得各自地区的最佳净回报。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞银的Josh Spector。请提问。
嘿，早上好。只是一个简短的问题。我想知道关于olefins eai，我知道有一些关闭和 outage，其中一些不在你的控制范围内。从供应商的角度来看，这在第四季度造成了多大的损害，你预计第一季度会恢复多少。谢谢。
所以EAI的烯烃业务在第四季度的影响是3500万美元。
谢谢。我们的下一个问题来自Alembic Global的Hassan Ahmad。请提问。
早上好，Peter。Peter，我只是想更详细地了解你之前提到的几点评论。早些时候关于合理化。你知道，你谈到了你在第三季度演示中强调的2000万吨合理化数字上升到2300万吨。显然这不包括中国的反内卷潜力。我的意思是，你知道，当我坐下来计算并试图确定已宣布的合理化，即已确定的实际设施，你知道，数量接近1000万吨左右。
而且我知道韩国人正在谈论250万到350万吨。但同样，一些设施尚未确定。所以我想用冗长的方式问你，你对2300万吨这个数字有多满意，显然有些设施尚未确定。
这是个好问题，Hassan，谢谢你问这个问题。我的意思是首先，我的基准是2020年，只是为了明确，关于你对韩国的问题。到目前为止，自2020年以来，我的数字中没有包括任何关闭或已宣布的关闭。但在我的数字中，预计关闭约370万吨意大利产能。所以绝大多数显然继续在欧洲，我们看到到目前为止关闭约500万吨，已宣布关闭200万吨。
我还没有包括欧洲地区的任何预期关闭。但如果你问我，我认为我们会看到更多。我认为我们还没有看到全部。可能会有更多，我的意思是随之而来的是一些关闭，我的意思是当然在中国，也许没有很多人谈论自2020年以来，加起来，我的意思是约500万吨。在此期间有一些关闭，已宣布的数量较少。正如我所说，我的意思是反内卷不包括在内。
当然在东南亚，我们的同行已经宣布关闭，比如在新加坡。所以你也需要把它们加起来。是的，东南亚到目前为止关闭约300万吨，然后又宣布关闭100万吨。然后我还没有谈到日本。但在日本，你已经有到目前为止执行的关闭。然后你也有已宣布的关闭。所以总共加起来约200万吨。我们预计另外150万吨。所以我希望这对你有帮助，Hassan。
谢谢，女士们，先生们。问答环节到此结束。我将把发言权交回给Vaneker先生作最后的评论。
再次感谢大家提出的所有出色问题。正如我在准备好的发言中所说，这是我们行业最具挑战性和最长的低迷期之一。但我们看到全球范围内产能增加率下降和其他资产合理化正在实施的明确证据。这应该有助于，我的意思是加速复苏。我们的利安德巴塞尔团队通过在2025年在安全、运营卓越、现金改善计划和价值提升计划方面表现出色，超额完成了我们控制可控因素的承诺。这导致连续第四年实现超过90%的行业领先现金转换率。
我要感谢全球利安德巴塞尔团队在这些充满挑战的时期创造价值并最大化现金转换，同时安全可靠地运营。这一表现使我们有信心在2026年相比2025年再实现5亿美元的现金改善。并继续推进我们的价值提升计划，到2028年将年度经常性息税折旧摊销前利润提高到15亿美元。我们仍然致力于我们的长期战略，但将投资重点放在立即盈利的项目上。看待这场长期低迷的另一种方式如下。我的意思是，我们在周期底部的时间越长，我们就越接近上升周期，利安德巴塞尔将准备好相应地捕捉价值。
祝大家周末愉快。保重，注意安全。谢谢。
谢谢。今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话了。感谢您的参与。