身份不明的发言人
Keith McCue（高级副总裁、财务与投资者关系）
Kevin O'Donnell（总裁兼首席执行官）
Robert Qutub（执行副总裁兼首席财务官）
David Marra（执行副总裁兼集团首席承保官）
Elyse Greenspan（富国银行）
Josh Schenker（美国银行）
Yaron Kinar（瑞穗）
Mayur Shields（KBW）
Mike Zaremski（蒙特利尔银行）
Ryan Tunis（康托·菲茨杰拉德）
Matthew Heimermann（花旗）
Dean Criscitiello（沃尔夫研究）
Peter Knudsen（Evercore公司）
Robert Cox（高盛）
早上好，我叫Nikki，今天将担任本次会议的操作员。此时，我想欢迎各位参加Renaissance Re 2025年第四季度及年末收益电话会议和网络直播。在准备好的发言之后，我们将开放电话接受提问。届时会给出相关说明。最后，如果您需要操作员协助，请按星号零。谢谢。现在我将把电话交给财务与投资者关系高级副总裁Keith McHugh。
请继续。
谢谢。Nikki，早上好，欢迎参加Renaissance Re 2025年第四季度及年末收益电话会议。今天与我一起讨论业绩的有总裁兼首席执行官Kevin O'Donnell、执行副总裁兼首席财务官Bob Qutub，以及执行副总裁兼集团首席承保官David Marra。首先说明一些注意事项。我们今天的讨论将包括前瞻性陈述，包括对我们业务和经营业绩的新的和更新的预期。需要注意的是，实际结果可能与今天分享的预期存在重大差异。有关影响这些结果的因素的更多信息，请参见我们的SEC文件和收益公告。
在今天的电话会议中，我们还将展示非GAAP财务指标。非GAAP指标与GAAP指标的调节以及其他有关非GAAP指标的信息可在我们的收益公告和财务补充资料中找到，这些资料可在我们的网站renre.com上获取。现在，我想把电话交给Kevin。Kevin。
谢谢Keith。早上好，各位，感谢参加今天的电话会议。我们打造的公司与几年前相比发生了根本性的变化。我们规模更大，在地域、业务线和收入来源方面更加多元化，投资和费用的贡献也大幅增加。我从这个背景开始，是因为去年的这个时候，很少有人会预测到我们在2025年取得的强劲财务业绩。我们的行业面临多重阻力，包括加州野火、再保险市场疲软以及利率下降。面对这些阻力，我们更大的规模和更强的多元化使我们能够交付强劲的财务业绩。
Bob当然会详细介绍财务情况，但首先我想强调一些最显著的成就。营业收入为19亿美元，营业净资产收益率为18%，我们的主要指标——每股有形账面价值加上累计股息增长了30%。这是我们连续第三年该指标增长超过25%。因此，在过去三年中，我们的每股有形账面价值增长了一倍以上。资本管理也值得注意。我们在第四季度回购了6.5亿美元的股票，2025年全年回购了13%的股票，自2024年第一季度开始回购Post Validus以来，回购了17%的股票。
我很高兴地报告，我们现在回购的股票数量已经超过了与Validus收购相关发行的股票数量。自那以来，也就是两年多一点的时间里，我们股票的累计回报率约为30%。这表明我们有能力在有吸引力的机会出现时筹集资本，在实现资本收益时通过返还资本来回报投资者，并以最小的长期稀释执行交易。Bob将更深入地向大家介绍我们的财务业绩，但总体而言，我为我们的表现感到自豪。现在来谈谈2025年的战略成果。从战略上讲，如果说2024年是关于保留Validus投资组合并成功整合公司，那么2025年就是关于维持我们的承保业务并优化我们更大、更分散的业务。
我们采取了多项内部举措，以提高效率和有效性，并更好地管理我们不断增长的规模。我们正在升级我们的承保系统，使其更加以客户为中心，并增强架构，使其组织更高效，以受益于人工智能日益增长的影响。现在谈谈我们的意外险和特种险部门。在过去五年中，若不考虑购买会计的影响，该投资组合的累计承保利润接近5亿美元。然而，正如我们所讨论的，这项业务的收益来自三个独立的收入流：承保、费用和投资。意外险的全部收益很难看清，因为费用在我们的非控股权益中被抵消，投资也未按部门划分。
仅今年一年，意外险和特种险部门就通过我们的三个利润驱动因素贡献了约三分之一的营业收入。任何业务线的目标都是随着时间的推移增长每股有形账面价值。在意外险中，承保结果和投资结果之间存在权衡。通常，当一个较高时，另一个较低，反之亦然。在10年的周期内，这种利润平衡会来回变化，但仍然有助于每股有形账面价值的增长。目前，特种险投资组合内的平衡严重偏向投资回报。因此，市场容忍了不断上升的技术比率。
这降低了可用于补偿固有波动性的承保利润率。我相信技术比率将会下降，但很难预测何时会下降。目前，我们将继续密切监控这一类别的业务，并做出适当调整。也就是说，虽然利润率紧张，但意外险的投资和费用收入目前是账面价值增长的重要驱动力。因此，我们现在没有确认太多承保利润，我们认为这是当前环境下的正确做法，并且总体上仍能获得强劲的回报。我想简要谈谈1月1日的续保情况以及我们对2026年的展望。
David将更详细地讨论这一点。我们的财产巨灾险费率下降了低两位数百分比。我们发现了一些增长机会，这应该会使财产巨灾险的 topline 保费仅下降中个位数（不包括恢复保费的影响）。条款和条件基本保持稳定，包括自留额。正如我之前提到的，我们是一家规模更大、更多元化的公司。2023年发生了两项推动这些变化的因素：财产巨灾险的阶跃式变化以及我们对Alice的收购。因此，我认为将我们目前的机会集与2023年前的时期进行比较是有建设性的。首先，财产巨灾险的费率仍然具有吸引力，远高于2023年前几年实现的回报水平。
同样重要的是，2023年做出的大部分结构性变化仍然有效。因此，我们2026年的再保险投资组合仍然是我们最好的投资组合之一。与2022年相比，还有一些其他有利的比较：我们的承保投资组合大约扩大了三分之一，我们的留存净投资收入增加了两倍，费用收入增加了一倍以上。总的来说，当我们将当前状态与2023年前的状态进行比较时，所有比较点都是有利的。我们增加的规模和多元化的收入来源意味着我们对损失更具弹性。这使我们对我们的再保险投资组合以及我们继续为股东提供一致卓越回报的能力充满信心。
我想以讨论我们计划如何通过采用与去年类似的策略，在今年继续以有吸引力的速度增长每股有形账面价值来结束我的发言。这一策略是我上一季度讨论过的，由以下因素组成。首先，维持或发展我们的财产业务。其次，专注于保持承保利润率。第三，优先考虑注重理赔处理实践的意外险分出人，而不是那些只关注费率的分出人。第四，继续增长我们资本合作伙伴业务的费用。第五，继续增长投资资产，最后，通过以有吸引力的估值回购股票，继续向股东返还资本。
我应该在这个列表中再添加一点，即继续执行我们的“gross to next”战略，以套利竞争性巨灾债券市场和追溯市场。如你所见，我们有相当多的战略杠杆来保持有吸引力的回报。这是我们在2025年成功实施的策略，也是我们将在2026年实施的策略。我的初步发言到此结束。在Dave提供更详细的续保和部门更新之前，我将把发言权交给Bob，由他讨论本季度和全年的财务表现。谢谢。
谢谢Kevin，各位早上好。2025年，我们展示了我们战略的有效性和盈利状况的持续性，即使受到大型事件7.86亿美元的净负面影响，仍实现了19亿美元的营业收入。我今天的发言将主要关注这些年度业绩的驱动因素和可持续性。我还想谈谈第四季度的一些亮点，我们在该季度实现了每股营业收益13.34美元，季度营业净资产收益率为22%。所有三个利润驱动因素都产生了强劲的结果。具体而言，承保收入为6.69亿美元，综合比率为71%。
费用收入为1.02亿美元，留存投资收入为3.14亿美元。费用和留存净投资收入均达到我们有史以来的最高水平之一，表明随着我们承保投资组合的增长，我们继续优化这些驱动因素。在此基础上，我一直强调四个数字，这些数字展示了我们盈利状况的强度和我们吸收波动性的能力。第一个数字是15个百分点，这是2025年我们的投资和费用收入对平均普通股权益总体回报率的年度总贡献。这与2024年一致，每个季度创造稳定的收益基础，然后我们在此基础上继续发展。
第二个数字是13亿美元，这是我们2025年产生的承保收入，其中包括加州野火造成的11亿美元承保损失。承保是我们业务的核心，为费用和投资带来的收益基础提供了显著的上行空间。第三个数字是16亿美元，这是我们2025年返还给股东的资本金额。全年，我们购买了超过640万股股票。这些股票回购的平均价格接近账面价值，基本上以最小的稀释返还了我们所有的营业收入。我们相信我们的股票在当前水平上具有出色的价值，并预计2026年将继续回购股票，这与我们作为股东资本良好管理者的长期历史一致。
最后，第四个数字是31%，这是我们2025年每股有形账面价值加上累计股息变化的增长幅度。正如Kevin强调的，在过去三年中，通过强劲的留存收益和有纪律的资本管理，我们将这一指标增长了一倍以上。现在，我想详细介绍我们的三个利润驱动因素，首先是承保，我们全年的调整后综合比率为85%，取得了出色的业绩。考虑到我们在财产巨灾险的两个部门都吸收了几次重大损失，这一表现尤其强劲。
具体而言，我们报告全年当前事故年损失率为64%，调整后综合比率为60%。这一当前事故年损失率包括加州野火造成的50个百分点的损失和飓风Melissa造成的3个百分点的损失。财产巨灾险还受益于24个百分点的 prior year有利发展，主要来自2022年至2024年的大型事件以及对小额损失估计的调整。请注意，在第四季度的财产巨灾险中，我们将加州野火造成的净负面影响总估计减少了4200万美元，这是由于分出人在续保过程中报告的案件准备金降低。
在其他财产险方面，我们2025年取得了优异的业绩，当前事故年损失率为62%，调整后综合比率为60%。这是我们开始报告其他财产险业务类别以来的最低年度综合比率。其他财产险的当前和事故损失年比率包括加州野火造成的8个百分点和飓风Melissa造成的2个百分点。其他财产险有33个百分点的 prior year有利发展，主要与意外险和特种险的小额损失有关。我们报告全年调整后综合比率为102%。
这包括2025年第四季度大型损失事件造成的4个百分点。具体而言，我们报告了最近两起事件的损失：UPS飞机失事和印度尼西亚Grasberg矿滑坡。这两起事件使我们的季度调整后综合比率提高了4个百分点，达到102%。在扣除我们整个承保投资组合50个基点的购买会计调整影响之前，意外险和特种险的 prior year发展在年度和第四季度均略有现金基础上的有利发展。全年承保保费总额为117亿美元，净承保保费为99亿美元，与2024年大致持平。
在财产巨灾险方面，我们在美国市场抓住机会，今年的承保保费总额增长了5%，第四季度增长了1700万美元，这两种情况均未计入恢复保费的影响。其他财产险的承保保费总额全年下降了11%。我们在该类别中保持风险敞口不变，同时管理利率下降的环境。该业务继续产生强劲的业绩。在意外险和特种险方面，2005年的承保保费总额与去年大致持平。我们主要通过季节性抵押贷款交易找到了扩大信贷业务的机会。这抵消了我们一直在优化业务的意外险业务的下降以及特种险业务中主要来自网络险费率减速的净负保费调整。
展望第一季度，我们预计其他财产险的已赚净保费约为3.6亿美元，小额损失率在50年代中期；意外险和特种险的已赚净保费约为14亿美元，在没有重大损失影响的情况下，调整后综合比率在90年代高位。现在转向我们的第二个利润驱动因素——费用收入和我们的资本合作伙伴业务。全年费用为3.29亿美元，高于2024年。其中，管理费为2.07亿美元，业绩费为1.21亿美元。考虑到加州野火在第一季度抑制了费用，这一表现尤其令人印象深刻。
我们在上半年完全从这一事件中恢复过来，由于强劲的承保结果和有利的 prior year发展，过去三个季度的业绩费超出了我们的预期。资本合作伙伴在2025年全年取得了优异的业绩，第三方投资者的参与度持续强劲，费用应继续成为我们财务成功的关键驱动因素。展望第一季度，我们预计管理费约为5000万美元，在没有重大巨灾损失或有利发展影响的情况下，业绩费将恢复到约3000万美元。现在转向我们的第三个利润驱动因素——投资，我们全年的留存净投资收入为12亿美元，增长4%。
我们每个季度都增加留存净投资收入，从第一季度的2.79亿美元上升到第四季度的3.14亿美元。这一结果主要是基础资产净增长以及全年有选择地增加信贷的积极行动的结果。这包括增加对投资级、信贷机构、抵押贷款支持证券和高收益债券的敞口。此外，我们有11亿美元的留存市值增长，主要来自股票收益、固定到期投资组合的利率变动以及大宗商品（主要是黄金）。正如我们之前讨论的，我们在23年底建立了黄金头寸，在过去两年中增加了这一头寸，作为通胀和地缘政治对冲。
自从我们进行这项投资以来，黄金价格翻了一番，带来了超过4亿美元的留存市值增长。今年，我们4.8%的留存到期收益率较2024年12月的5.3%有所下降，这是由于短期收益率下降，我们的留存久期从3.4年降至3年。这主要与我们决定缩短曲线长端的久期，同时增加对3至5年久期证券的敞口有关。展望未来，我们预计投资收入将继续成为我们业绩的持续且重要的贡献者，并预计第一季度的留存净投资收入将保持类似水平。
现在谈谈税收问题。2025年是我们在百慕大首次缴纳15%企业所得税的一年，我们展示了在更高税收环境下继续产生优异回报的能力。提醒一下，我们GAAP净收入的整体有效税率往往低于这15%。这与非控股权益有关，非控股权益只需缴纳少量所得税。当10K文件在第四季度提交时，您将在税率调节表中看到这一点。百慕大政府推出了基于实质的税收抵免，旨在鼓励在百慕大投资。
抵免有两个主要组成部分：与薪酬相关的部分和与费用相关的部分。抵免将分阶段实施，从2025年50%的收益开始，到2027年增加到100%。我们在该岛有重要业务，抵免为我们的业绩提供了积极的推动力，可抵消某些运营和公司费用。由于立法的时间安排，我们在第四季度确认了所有2025年的抵免。它们以50%的分阶段比例应用，您可以看到对我们费用比率的好处。具体而言，抵免使我们的年度运营费用比率降低了约60个基点，年度公司费用降低了约15%。
从2026年开始，我们将按季度确认抵免，价值为75%，2027年为全额价值。2025年，我们还从百慕大递延税项资产中确认了约7000万美元的现金收益。这是除了我上面概述的税收抵免之外的。接下来，谈谈费用。我们全年的运营费用比率为4.7%，略低于去年。这一下降主要是由我刚才讨论的基于实质的税收抵免推动的，并被对业务的持续投资和年末奖金应计部分抵消。
展望未来，随着我们继续投资于业务，我们预计运营费用比率平均将在5%至5.5%之间。总之，我们在第四季度和整个2025年取得了强劲的业绩，这得益于所有三个利润驱动因素的显著贡献和有纪律的资本管理。展望未来，我们的三个驱动因素有望在2026年产生同样强劲的业绩，为我们的股东带来利益。现在，我将把发言权交给David。
谢谢Bob，各位早上好。正如Kevin和Bob都解释的那样，由于我们三个利润驱动因素的多元化，我们在各种市场条件下都保持了盈利能力。强劲的承保支撑了我们收益的稳定性，因为我们的三个利润驱动因素最终都由我们的投资组合推动。我为2025年承保投资组合对我们财务业绩的贡献感到自豪，也为我们在最近续保中的执行感到自豪，这将支持未来强劲回报的可持续性。我将扩展这两个主题，首先是我们2025年的业绩以及卓越的承保如何支持每个驱动因素的强劲结果。
从2025年的承保收入开始，我们调整了本已具有吸引力的投资组合，使其变得更好，增加了财产巨灾险，保持了在其他财产险、特种险和信贷业务中的盈利头寸，并减少了最容易受到高索赔通胀影响的意外险业务。因此，2025年，我们的承保投资组合产生了13亿美元的收入，当前年度业绩稳健。尽管发生了几起重大的财产和特种险事件，但 prior year业绩非常有利，反映了我们历史承保决策的实力和有纪律的准备金方法。关于费用收入，我们在财产险以及意外险和特种险中部署了高效的合作伙伴资本。
这使我们能够在具有大量容量的项目中广泛交易，同时全年产生3.29亿美元的T收入。关于投资收入，我们的承保投资组合产生了220亿美元的多元化准备金池。这些准备金是我们浮动资金的主要来源，这为我们提供了有意义的投资杠杆，并为我们的股东带来了可观的可持续净投资收入。两个部门都通过这三个利润驱动因素对我们的总体净资产收益率做出了重大贡献。财产险主要贡献承保和费用收入，意外险和特种险主要贡献投资和费用收入。
这是有意为之的，正如我们的结果所表明的，在这个市场中构建我们的投资组合是一种高度有利可图的方式。转向2026年1月1日的续保，作为承保团队，我们在每次续保时都有两个主要目标。首先，向客户和经纪人提供我们市场领先的价值主张。这确保了可再生业务的可持续渠道、优先承保地位和有利的签约，这些对竞争具有弹性。其次，跨业务部门构建最佳承保投资组合，为我们的每个利润驱动因素提供支持，并在任何给定年份和整个周期内产生资本效率高的风险调整后回报。
我相信我们在1月1日实现了这两个目标。竞争紧随有利的再保险结果而来，我们看到再保险容量供应增加，对费率和利润率造成压力。然而，我们从一个强大的位置开始，对整个投资组合的费率充足性仍然充满信心。正如我上一季度提到的，这不是一个所有风险都同样有吸引力或同样可获得的市场。我们通过运用承保专业知识选择最具吸引力的风险，并通过广泛的客户关系实现最具吸引力的签约，成功构建了差异化的投资组合。我们采取逐笔交易和逐客户的方法，跨业务线和地域全面交易我们在项目中的参与度。
这使我们在许多其他公司因竞争而减少签约的情况下，获得了我们期望的业务份额。这也促进了在某些情况下的有针对性的减少，而不会影响我们想要维持的业务线。现在，我将按部门更详细地介绍我们在1月1日续保中的行动。从财产险开始。我们在财产巨灾险中的目标是维持现有投资组合，并将额外容量部署到有吸引力的机会中。经过几年的强劲业绩后，再保险供应有所增加。这种额外的供应导致全球费率压力增加，我们投资组合的平均费率下降了低两位数百分比，自留额和条款条件与最近的强劲水平保持一致。
我们成功续期了现有业务，并在我们拥有和管理的资产负债表中有选择地部署了新的限额。总体而言，由于费率下降，我们预计第一季度的承保保费总额将有所减少，但这将被新需求的增长部分抵消。财产巨灾险业务的模型利润率仍远高于资本成本，正如我们上一季度所描述的，有几个缓解因素可以减轻费率下降对我们净留存业务的影响。首先，我们通过分出再保险来调整投资组合，这改善了我们的净结果。我们整个投资组合的分出费率下降了高两位数百分比。
此外，我们以更大的规模续期了一系列Mona Lisa巨灾债券，经风险调整后利差收紧了50%以上。最后，我们与资本合作伙伴工具共享了很大一部分投资组合，这产生了对费率变动不太敏感的费用收入。这一战略在过去三年中实现了超过50%的平均承保利润率，我们对继续在财产巨灾险业务上产生强劲回报的能力充满信心。在其他财产险方面，我们的目标是优化业务，以减少峰值风险敞口，并在几年的盈利结果和有利的索赔趋势之后保持有吸引力的利润率。
我们正面临费率压力。免赔额和保单分项限额等条款和条件仍然强劲。在1月1日的续保中，我们维持了在其他财产险中的头寸，但在费率压力最大的领域减少了风险敞口，并通过改进分出购买来管理净盈利能力。现在转向我们的意外险和特种险业务。在意外险方面，我们旨在微调头寸，继续管理在2025年大幅减少风险敞口后最容易遭受持续损失和下降的领域的风险敞口，我们在1月1日续保中的方法更为温和。我们在看到低于平均水平结果的项目上缩减了规模，同时继续从整个业务的费率上涨中受益。
在过去18个月中，客户通过提高费率来跟上一般责任保险的趋势。许多客户通过投资理赔处理进一步差异化自己。这些改进需要时间才能反映在结果中，但我们对正在取得的进展感到满意。我们在10年的时间内衡量意外险业务的成功，并相信我们在周期的这一点上做出了正确的承保决策。在最佳小组中维持我们的意外险头寸使我们能够在市场走强时从改善的承保利润率中受益，同时仍然允许我们在过渡期间从浮动资金中获得强劲回报。
我们每承保一美元的意外险业务，就能获得超过20美分的投资收入。这是在这个市场中构建我们投资组合的最佳方式，使我们的意外险投资组合在短期和长期内都能高度增加账面价值。最后，在特种险和信贷方面。我们的目标是在盈利业务线中保持头寸，并将平衡转向特种险中利润率最高的类别。我们在各业务线拥有强大的领导地位，并成功在几项业务中实现了积极的差异化条款。我们与客户在财产险、意外险和特种险类别中进行交易的能力使我们能够在竞争中成功维持业务份额，我们通过地域和业务线增加了信贷业务的多元化。
在这次续保时，我们在盈利业务上维持了份额，并有选择地扩大了整个投资组合的机会。我们预计盈利能力将保持强劲。我们在意外险和特种险业务中购买了大量分出再保险，并发现了1:1的有吸引力的机会来增加我们的保护。综上所述，我们意外险和特种险投资组合的总保费在2026年可能会比2025年有所下降。由于分出购买增加，净保费的下降幅度将大于总保费。该部门的承保利润率仍然紧张。正如我之前所描述的，我们继续预计调整后综合比率在90年代高位。
然而，我们有信心我们有效地平衡了承保利润率和投资收入之间的权衡，为股东带来了健康的回报。最后，我们进入2026年时拥有深厚的客户关系和旨在优化支持我们三个利润驱动因素的承保投资组合，所有这些都使我们能够在今年和长期内继续为股东提供卓越的回报。现在，我将把发言权交回给Kevin。
谢谢David。在结束我们准备好的发言时，我们2025年的表现让我对未来充满信心。我们预计2026年我们的三个利润驱动因素都将保持强劲的收入来源。更重要的是，我们拥有行业中最强大的团队，我无法想象有哪家公司能更好地在任何市场环境中取得成功。因此，我们期望在这一年中继续为股东创造出色的价值。谢谢。现在，我将把发言权交回给您以接受提问。
谢谢。此时，如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。如果您想退出队列，可以按星号2。提醒您，当被介绍时请取消线路静音，如果可能，请拿起听筒以获得最佳音质。为了节省时间，我们要求您将问题限制为一个问题和一个后续问题。现在我们将接受Elise Greenspan的第一个问题。Spargo请继续。您的线路已接通。
嗨，谢谢。早上好。我的第一个问题是关于财产巨灾险的。你们说你们预计保费会下降中个位数。对吧。因为一些变化。显然这比你们看到的价格下降要好。我只是想确认这是对26年全年的看法，如果是这样的话，我想知道在今年的其他续保季节，你们对定价的假设是什么。
谢谢Elyse。是的，这是我们对全年的预期。如果你看1:1的供需动态，我们预计它们会持续。因此，我们预计在年中续保中会继续出现费率下降。也就是说，如果我们看一下。我认为很多人关注费率变化。如果我们看费率充足性，情况就有点不同了。年中续保的费率充足性非常强劲。其中很多是美国重点业务，许多受到野火的影响。因此，我们进入续保的同时进行风险调整后的降低。
因此，如果 topline 减少较少，我认为评级环境会更好一些。抱歉，费率充足性的稳健性应该会产生与1.1时类似的结果。
谢谢。然后我的第二个问题，我想只是一个数字问题，问Bob。你们的费用比率，我认为在5到5.5的范围内，对吧？我认为25年是4.7。这是否包括百慕大税收抵免的好处，我知道，你知道，会增加。对吧。你会看到，你知道，26年是75%。因为我知道你说过你们对业务的投资。或者是之前还是之后？我只是想确保我正确理解这些数字。
那将是之后，你知道，那将是在考虑到我们在2026年了解到的所有我们将投资的事情和其他动态之后。但再次强调，我要指出这仍然是一个非常低的费用比率。
但是，我想知道，比如人才和承保方面。我想知道你们正在投资哪些方面，我想这会使比率上升一点，即使有，你知道，即使有税收抵免的好处？
当然，这是个好问题。你知道，我们收购了Validus，我们在2024年将他们纳入麾下，正如谈论的整合一样，每年我们都会增加110到120亿美元的保费。每年都会带来更多的运营复杂性，我们继续对此进行投资。我们有这样的规模。我们在内部做了很多工作来处理这些。但随着规模的扩大，这需要人力。但同样，我们正在尽可能高效地管理这一点。这来自新系统，技术上的更高效率。但我们会继续管理这一点。
我给你一个范围。你知道，我们可能会在这个范围的低端。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自美国银行的Josh Schenaker。请继续。您的线路已接通。
是的，我要问两个问题。我要从一个奇怪的问题开始。因为太有趣了。我们来谈谈黄金。你能谈谈它在你们的资产负债表上是如何体现的吗？4亿美元的收益是否计入账面价值？第二，假设地球上的政治局势没有变化。你在乎黄金是每盎司5000美元还是10000美元吗？你会持有它直到政治环境改变吗？
让我先回答你问题的第二部分。然后Bob可以回答会计问题。我们在24年、23年考虑了黄金头寸。抱歉。在23年，当我们审视世界并看到各种风险出现时，我们考虑了我们必须管理的企业风险。我们认为这是对承保投资组合的良好对冲，也是对投资组合中一些利率风险的良好对冲。它继续作为投资组合中的对冲工具。因此，无论它是4000美元还是5000美元，我们都在不断关注它，但我们没有设定价格目标说这是一项投资。
我们现在正在退出。我们继续根据我们正在管理的企业风险积极监控它。
Josh，关于第二个问题，这代表着，因为这些是期货合约，这是市值的未实现收益。我们有适度的保证金支持，它实际上不会占用太多资本。
好的。然后关于资本的问题。有很多公司。给我们PMLs之类的，而Randreigh没有。这是秘密武器的一部分。但是你能以任何方式谈谈2026年你想在财产风险上投入多少更多的总额，或者是否会和2025年类似，你赚的钱基本上可以返还给股东？
是的。我们通常会在下一次电话会议上更多地谈论这个问题，但我们的计划是，当我们为净业务结构制定备考方案时，我会说我们可能会保持飓风风险相对平稳，东南部飓风仍然是我们的主要峰值风险。如果我们在夏季续保中看到更多机会或好于预期的定价，情况可能会改变。但在这一点上，我会说我们的风险在净基础上，根据我们目前的计划相对稳定。但这可能会改变。
完美的答案。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞穗的Yaron Kanar。请继续。您的线路已接通。
谢谢。早上好。只想回到财产巨灾险市场。你知道，考虑到我们在1:1续保时看到的费率下降，我认为预计4161年还会进一步下降。您如何看待2026年该业务的预期回报和费率充足性，以及您打算如何在该市场部署容量？与25年相比，哪些领域会更有或更没有吸引力？
是的，嗨，我是David。我可以回答这个问题。我认为首先，我们说我们看到了压力，但我们从一个非常好的位置开始。因此费率充足性仍然很强。我可以为你更详细地分解一下。我们看到整个巨灾险业务下降了低两位数百分比，这有点不同。在第一季度1.1续期的美国巨灾险业务约占美国巨灾险业务的三分之一，下降了约10%，而国际和全球投资组合下降了约15%。因此，我们面临的部分问题是并非所有风险都相同。
这两种风险都有各自的吸引力，但评级水平仍然很高。我们还看到与过去三年一致的非常强劲的条款和条件。因此，这不仅仅是我们将如何应对费率下降的问题。我们有很强的充足性水平，能够获得所有业务，并且有很多构建投资组合的选择。我们确实看到美国方面的需求在增长。Summit One One有需求，我们预计第二季度会有更多。因此这将带来机会。但我们的方法是选择最佳机会，确保获得最佳签约，并构建有吸引力的投资组合。
好的，然后是我的第二个问题。在最近的电话会议中，我们听到经纪人谈论保险市场中数据中心的巨大机会。我想，虽然其中很多会落入再保险市场，因为承保人试图谨慎行事，会寻求管理他们的风险敞口。我想知道，作为一家既有传统资产负债表又有大型合资企业业务的再保险公司，您如何看待这个机会，以及您将如何管理这种风险。
是的，我还是David。我继续回答这个问题。首先，数据中心是我们目前正在再保险的业务。新的机会在于有更多的大型项目，这些项目确实需要再保险容量或第三方容量。因此这是一个积极机会的早期阶段，我们正在与客户和经纪人合作，尽可能了解风险以及我们如何部署容量。我们的首要重点是正确进行承保和定价，确定条款和条件以及承保范围，还要确定聚合风险。所以我们在这方面进展顺利，我们认为随着市场的增长，这将继续是一个机会。
谢谢。
谢谢。接下来是KBW的Mayur Shields。请继续。您的线路已接通。
非常感谢。因此，我从意外险和特种险预期的90年代高位综合比率推断，您不期望意外险业务的准备金政策有太大变化。我想知道，如果您看看接近结算的较旧事故年，希望您能谈谈这些事故年的准备金表现如何，保守的准备金在其中的相关性较低。
是的，我认为，你知道，总体而言，我认为我们在意外险和特种险部门，特别是一般责任险方面，尽可能保持透明，业务，意外险和特种险业务看起来很棒。去年我们有有利的发展。但是，你知道，意外险和特种险的总体准备金池，我把它看作是，你知道，一个鸭子的老故事。表面上相对稳定，但下面有很多部分在移动。它按年份和业务线移动。我们在考虑如何反映，特别是在一般责任险中，定价精算师在定价中纳入的增加的定价时，继续非常谨慎。
但从准备金的角度来看，我们持谨慎态度，目前继续不反映这一点。因此从整个投资组合来看，各年份的表现都很好，大多数较旧的年份似乎都在稳定下来。这些较旧年份中的许多仍然具有Validus和Platinum收购时的保护措施。因此它们对我们来说不如对其他一些公司那么相关。
好的，这非常有道理。如果我换个方向，1:1续保时的一个讨论点是增加了暴乱和民事骚乱保险的纳入。我希望您能谈谈您对这一特定风险的敞口与2025年相比是否有重大变化。
嗨，Mayur，我是David。我们在这方面的风险敞口没有真正的变化。这是一种特定方式承保的风险，具有严格的条款和条件。因此，虽然风险存在，但我们附加的水平和自留额使我们免受大量小额损失的影响，到2026年没有真正的变化。好的，非常好。
非常感谢。
谢谢。接下来是蒙特利尔银行的Mike Szaremski。请继续。您的线路已接通。
谢谢Bob。回到税收抵免和所有税收立法。我认为26年的费用比率扣除抵免后是明确的。我想我们只需要看看27年税收抵免如何上升。所以我想我们必须决定是否也想将部分抵免再投资。除非你想评论一下递延税项资产。关于它将如何发展是否有明确的信息，或者给我一个减记。我知道这是本季度的一项收益。谢谢。
这是个好问题。我将回答这两个问题。递延税项资产，我先从这个开始。这是百慕大的立法。所以这是法律问题。我们今年用它来递延我们的纳税义务，我们完全打算在2026年用它来递延义务。唯一的变化是如果法律发生变化，而我无法控制这一点。没有关于它的任何讨论。所以我们仍在继续推进。关于抵免，我在准备好的发言中提到，它占年化运营费用的60个基点。
下个季度它将上升到75%。所以这意味着它将上升到大约90个基点。就像我的经济学老师常说的，在所有条件不变的情况下。然后在2027年达到全部影响。我们不打算将其专门作为我们支出的一部分来花费。它确实减少了我们的净支出。但我坚持我对Elise所说的，我们正在投资于我们的基础设施技术，以便能够大规模运营。
好的，很好。也许回到意外险和特种险部门，特别是意外险。我知道你们已经给了我们一些很好的评论，但如果我们，你知道，比如说我们使用Marsh定价指标，你知道，超额意外险费率，百慕大承保了很多，你看到定价加速上升到接近20%的范围。我知道Ren已经采取了很多，你知道，积极的准备金行动来保持保守。但好奇的是，行业是否有什么事情导致超额意外险费率加速上升。
谢谢。嘿，我是David。你正确地指出，百慕大保险市场承保的高层超额意外险，其中一些是我们的客户，尽管我们服务的全球意外险投资组合比低层业务增长得更快。这只是市场在过去18个月左右的表现，作为对损失趋势加速的回应，所有超额意外险的费率都在加速上升。在高层，市场比低层和中层采取了更多的费率。但这就是那里正在发生的事情。
这些层级没有什么独特之处。我们总体上看到的不仅仅是费率加速，还有对理赔处理的投资，这有助于所有未决索赔，而不仅仅是新的承保年度。所以对这些迹象真的很鼓舞，但这需要时间才能反映在数字中。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自康托·菲茨杰拉德的Ryan Tunis。请继续。您的线路已接通。
嘿，谢谢。下午好。第一个问题，看看费用收入的轨迹，特别是管理费收入，我认为这会随着合作伙伴资本的增长而变化。但是，你知道，2025年有所下降，而且Bob的指引听起来26年将保持平稳。你能给我们详细解释一下，我想知道为什么我们没有看到这条线的增长？
Ryan，具体来说我的指引是第一季度，是基于我们的59。
但这比第四季度的收入有所下降。
差不多。2025年有很多噪音，但我想给你的指引是第一季度是5000万美元。你是对的，如果我们显著增长资产，费用将会随之增长。业绩费是基于每个合资企业收益流中可能发生的波动性的不同衡量标准。
如果有帮助的话。合资企业在进入26年时，没有一个比25年时更小。而且我们没有改变我们管理的任何工具的费用结构。所以，你知道，作为起点，随着新资本的加入或现有资本的变化，会有起伏。但从去年到今年相对稳定。
有希望，接下来可能问David和Bob。但是在其他财产险方面，好奇的是，一，你从需求角度看到了什么。显然很多学生在24年、25年有非常强劲的事故年。你看到他们降低自留额了吗，或者你知道，那里的趋势是什么？然后我想另外，考虑到财产险的竞争环境，我有点惊讶其他财产险的利润率指引仍然是50年代中期。我想请你解释一下你对此的信心。
嘿Ryan，我是David。我先回答你关于自留额和条款条件的问题。所以其他财产险和巨灾险的条款条件仍然强劲，其中很大一部分是自留额。因此，2022年后，其他财产险、巨灾风险暴露结构或风险的自留额有了阶跃式变化。这些保持在强劲水平。价格上存在竞争，我们能够在该投资组合中移动，以确保我们对所承担的风险获得最佳回报。但我们对条款和条件保持强劲的方式感到非常满意。
在巨灾险方面，客户通常不会降低他们的自留额，因为他们在巨灾塔上节省了资金。他们没有在下面购买保险。
Ryan，关于50年代中期。那是我们对其他财产险业务的指引。这是小额损失与巨灾风险暴露、非巨灾风险暴露之间的混合问题。但我们认为这是一个强劲的当前事故年损失率。今年显然由于发生的事件而有所上升，但这是我们的目标，即50年代中期。
谢谢。
谢谢。接下来是花旗的Matthew Heimerman。请继续。您的线路已接通。
早上好。下午好。我想有几个问题，Kevin，关于你评论意外险的技术比率最终会下降，我很好奇你认为这更多与损失趋势结果好于你的预期有关，还是与费率上升有关？
是的，我认为现在我们的定价精算师正在反映价格变化的好处。因此，如果一切顺利，我希望我们的准备金比率会趋向定价比率。所以我会说这更多地反映了价格持续存在的好处以及我们对此的信心增加。我很想说我看到趋势随着时间的推移而下降。我认为如果我们当然会监控趋势的任何变化，无论是上升还是下降，都会随着时间的推移反映出来。但我会说更可能是价格。
谢谢你的回答。我想我很好奇。如果您想分享更多关于您在平台周围进行的一些投资以及将其嵌入承保系统的细节，我很乐意倾听。但我也很好奇，从人才的角度来看，在百慕大是否在执行技术路线图的速度方面存在任何限制。
是的。关于我们如何管理风险的思考，这不是我们第一次利用资本市场来考虑对冲承保投资组合或投资组合中的风险。显然，在人才方面，我们拥有全球平台，你知道，我们的投资团队分布在纽约、百慕大和都柏林。所以我们有，你知道，很好的覆盖，很好的人才获取渠道，而且我们公司内的几乎所有团队都分布在多个平台上。所以我认为我们获取人才的能力没有任何限制。
凭借我们的协作技术，我们可以轻松地将任何地点的团队联系起来。因此，我相信我们可以获得世界上任何地方的最佳人才。
还有关于您对承保进行的附加或增强类型的任何说明。我不确定您是否特别指REMS或其他平台。
是的，我们正在增强我们的REMS计划，也就是承保平台。我们实际的技术重建可能已经进行了一年到一年半，这在几个重要方面确实是一个转变。你知道，随着我们的多元化，我们希望确保我们的系统不再是交易系统，而更多是客户系统。因此，我们更容易查看客户的盈利能力，并了解如何与客户互动以最好地将我们的容量用于他们的问题。其次，我们正在更新我们的架构，以便随着人工智能在我们流程的自动化或增强方面变得更加重要，我们将拥有基础设施来比目前更无缝地插入它。
因此，我们认为这些投资使我们处于非常强大的竞争地位，可以继续采用已被证明的最佳技术。
感谢。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自沃尔夫研究的Dean Crisitello。请继续。您的线路已接通。
嗨。我希望您能谈谈在1月1日续保时，您意外险业务的分出佣金趋势如何。
是的，当然。意外险的分出佣金总体上相当平稳。市场上的大部分改进都在保险方面，保险费率上升，保险公司投资于理赔处理，以便更好地对抗原告律师团。但再保险的转让和再保险供需相当稳定。最好的账户可能会有小幅上升，最差的账户会有小幅下降。但这在意外险和专业责任险中基本都是如此。
明白了。然后在意外险和特种险部门，你们在信贷业务方面有很多增长。所以我想知道这对未来的潜在损失和费用比率会有什么影响。
是的，我们在信贷方面看到了一些很好的机会。你知道，信贷是业务的三大支柱之一。我们有意外险、特种险和信贷，意外险分为一般责任险和专业责任险。信贷一直是一个非常有利可图的类别。信贷业务的支柱是抵押贷款业务、标准信贷债券和政治风险，然后是一些结构性信贷业务。
所有这些都表现良好。我们在最后一个季度、去年发现的是，我们在结构性信贷业务和抵押贷款业务中发现了机会。这两者都是高利润率的，是我们增加投资组合的好机会。
谢谢。接下来是Evercore的Peter Gadutsen。请继续。您的线路已接通。
嘿，谢谢让我加入。在准备好的发言中，您提到优先考虑注重理赔处理实践的意外险分出人。我想回到2024年，您曾多次评论说要做出更大的努力，更密切地与意外险分出人合作，在续保时增加信息流。那么现在在1 126，您能谈谈这个续保期有何不同，以及在这方面有何发展吗？您会说现在收集的信息与1123年您开始提出这个问题之前相比有重大差异吗？
是的，自从我们开始这样做以来，已经有两次强劲的续保了。我们一直在与客户合作。我们得到的信息比以前多得多。这些信息不仅旨在了解索赔趋势，还旨在了解他们的整体业务方法，并导致了很多关于索赔的对话。因此，我们可以在承保中使用这些信息来确保我们选择最佳风险并避免那些更差的风险。
这是一个非常积极的过程，并且与客户合作。我们在索赔方面总体上注意到的一件事是，原告律师团并没有放松他们寻求大额和解的方式。但是保险公司变得更加积极主动，并且自上而下，他们对如何投资、如何使用数据、如何跨保险塔合作有了很多认识。因此，我们从这个过程中获得的不仅仅是定量的东西，还有那些我们相信会随着时间产生强烈影响的定性东西。
好的，非常感谢。然后对我来说还有一个快速问题，关于意外险有利的退出PGAP调整。我知道这很小，但我想知道，也许我错过了，您能否谈谈驱动因素，其中的利弊。
关于我谈到的有利方面。这是现金基础上的有利发展。购买会计层在其上增加了约800万美元。所以这有点推动它。我想指出的是，我们今年在该部门总体上是有利的。
谢谢。接下来是高盛的Rob Cox。请继续。
嘿，谢谢。我只是想跟进 earlier关于人工智能技术的讨论。我认为我们在保险中听到的很多项目都有自动化效率组件，这通常会导致员工成本降低，而再保险业务与其他保险业务相比，往往具有更低的员工成本和非薪酬运营成本。所以我希望了解这种动态如何影响您使用AI的计划，以及我们应该如何考虑潜在的好处。
是的，我认为你的观察与我们的一致。你知道，我想说从公司高层来看，许多公司都在考虑，你知道，试图衡量投资回报率。衡量这一点的方法是通过自动化和效率。然后我认为我们在流程和分析方面看到的很多改进是自下而上的增强。因此，我们的重点实际上是成为更强、更好的承保人，如果我们变得更强大，这两点在某个时候会融合，例如，我们在一些投资分析中使用AI做了一些工作，我们将我编造的数字10小时的分析在1小时内完成。
这允许将更好的判断应用于更强大的数据。所以有人可能会说，是的，我们提高了效率，但这实际上是为了增强我们的决策过程。所以我想说，我不认为人工智能会通过效率和自动化在很大程度上改善我们公司，而是随着时间的推移通过增强我们的判断。
好的，这非常有帮助。我只是想跟进财产巨灾险定价。你知道，你们阐述了目前的供需动态。我很好奇，如果我们模拟2026年正常的天气巨灾损失年份。您预计2027年1:1续保时财产巨灾险定价会如何变化。我知道这很遥远，但好奇您的想法？
是的，市场往往曲线移动。所以如果它朝着一个方向发展，我认为我们的计划是这个方向将继续，但现在考虑构建27年的备考方案还为时过早。你知道，我们的投资组合是根据我们的最佳判断构建的，并反映了我们认为10月1日的情况。所以有点像风季的热度，从那里开始。我认为有很多事情可能会发生变化。你知道，利率可能会变化，地缘政治局势可能会发生重大变化，当然损失也可能变化。
所以我认为这是曲线。所以它朝着一个方向发展。我一般认为它会继续，但这不是我们目前有强烈看法的事情。
谢谢。
谢谢。现在我将把发言权交回给Kevin O'Donnell，以获取任何补充或 closing remarks。
所以我们为25年取得的业绩感到自豪，并热切地致力于构建最佳投资组合并在2026年最大化回报。感谢您今天的关注和提问。
谢谢。Renaissance Re 2025年第四季度及全年收益电话会议和网络直播到此结束。请此时挂断您的线路，祝您有美好的一天。