John Oh（投资者关系副总裁）
Erik Hirsch（副董事长）
Jeffrey Armbrister（首席财务官）
身份不明的参会者
Ken Worthington（摩根大通）
Michael Cyprys（摩根士丹利）
Alex Bond（KBW）
Brennan Hawken（BMO Capital Markets Corp）
Michael C. Brown（瑞银集团）
女士们、先生们，早上好，欢迎参加Hamilton Lane 2026财年第三季度财报电话会议。此时所有线路均处于仅收听模式。演示结束后，我们将进行问答环节。如果在通话期间您需要即时帮助，请按星号零联系操作员。本次通话于2026年2月3日（星期二）进行录制。现在，我想将会议转交给股东关系主管John O。请讲。
谢谢。Natasha，早上好，欢迎参加Hamilton Lane 2026财年第三季度财报电话会议。今天，与我一同出席的有联席首席执行官Eric Hirsch和首席财务官Jeff Armorster。今天早上早些时候，我们发布了新闻稿和幻灯片演示，这些内容可在我们的网站上获取。在讨论本季度业绩之前，我们想提醒您，我们将发表前瞻性陈述。前瞻性陈述讨论我们当前对财务状况、经营业绩、计划、目标、未来表现和业务的预期和预测。这些前瞻性陈述不能保证未来事件或业绩，并且受到可能导致我们的实际结果与预测存在重大差异的风险和不确定性的影响。
有关这些风险的讨论，请查看Hamilton Lane 2025财年10K报告以及我们向SEC提交的后续报告中包含的警示性陈述和风险因素。这些前瞻性陈述仅在今天作出，除非另有要求，我们没有义务更新或修订其中任何内容。我们还将提及我们认为对评估业务表现很重要的非GAAP指标。这些非GAAP指标与GAAP的调节可在Hamilton Lane网站股东部分提供的收益演示材料中找到。
我们的完整财务报表将在10Q文件提交时公布。请注意，本次通话中的任何内容均不构成出售或 solicitation 购买Hamilton Lane任何产品权益的要约。让我们从亮点开始，我将从我们的总资产规模说起。在季度末，我们的总资产规模超过10000亿美元，同比增长6%。管理资产（AUM）为1460亿美元，与去年同期相比增长110亿美元，增幅8%。增长来自我们的专业基金和定制的独立账户。
管理资产（AUA）为8710亿美元，与去年同期相比增长500亿美元，增幅6%。这主要源于投资组合的市值增长以及各种技术、解决方案和后台委托的增加。今年迄今为止的总管理和咨询费用同比增长11%。本季度的总费用相关收入（即管理费和费用相关业绩收入之和）为5.07亿美元，同比增长3100万美元。今年迄今为止的费用相关收益为2.546亿美元，同比增长37%。
基于1.83亿美元的GAAP净收入，我们本财年迄今为止的GAAP每股收益为4.35美元；基于2.401亿美元的调整后净收入，非GAAP每股收益为4.41美元。我们本季度还宣布了每股0.54美元的股息，这使我们有望在本财年实现10%的增长，相当于2026财年每股2.16美元的目标。接下来，我将把通话交给Eric。
谢谢John，大家早上好。回顾2025年，Juan和我对所取得的一切成就感到非常自豪，我们对未来的重大机遇充满热情。我们的团队成功应对了不断变化的市场、行业演变和高客户期望。我们实现了强劲增长和出色业绩。我们以真正的势头结束了2025日历年。我们拥有更大、更全球化的业务范围。
一个更多元化的平台、更广泛和深入的客户关系，以及正在获得吸引力的新产品线正在增长。虽然Juan和我有幸见证团队每天所做的工作，但得到Hamilton Lane外部人士的认可也同样令人欣慰。因此，我很荣幸地说，Hamilton Lane再次被《养老金与投资》评为资金管理领域的最佳工作场所之一。这是我们连续第14年获得这一认可，并且是自2012年该奖项设立以来每年都获得认可的仅有的五家公司之一。我们的员工是我们的资产，我们努力创造一个协作和以增长为导向的环境，在这个环境中，我们都专注于重要的事情，即为客户尽我们所能做到最好。现在让我快速更新一下我在上次通话中强调的与Guardian的战略合作伙伴关系。我很自豪地宣布，该合作伙伴关系已正式完成，我们已经在努力开展工作。
提醒一下，Hamilton Lane将监督Guardian现有私募股权组合中近50亿美元的资产，这些资产将从下个季度开始反映在我们的总资产规模中。此外，我们预计将在至少10年内获得每年约5亿美元的额外承诺，使Guardian能够通过我们的平台获得广泛的私募市场机会，包括一级、二级和共同投资策略。这还包括对Hamilton Lane全球常青平台的支持，其中至少2.5亿美元的资本将投资于我们的常青基金。此外，该合作伙伴关系还为Guardian提供了HLNE股权认股权证和其他财务激励措施，推动长期价值创造的一致性和机会。该合作伙伴关系的初步经济影响将在我们2026财年第四季度确认，我们将在下次通话中提供更多细节。我们与Guardian的合作伙伴关系清楚地证明了我们有能力与世界上最成熟的机构投资者合作，在很短的时间内设计和执行全面的私募市场计划。我们已经全面参与其中。资金已分配给我们的美国二级和风险投资常青基金，并辅以对我们最新封闭式直接股票基金以及即将进行的下一只二级基金首次交割的大量承诺。
此外，我们还成功将我们的三个美国常青产品纳入他们的Park Avenue证券平台，我们期待与他们广泛的顾问网络密切合作，为他们的客户提供常青解决方案。我们对这一合作伙伴关系以及未来的所有共同成功机会仍然感到兴奋。现在让我转向我们的融资和收费AUM的最新情况。总收费AUM为791亿美元，与去年同期相比增长81亿美元，增幅11%。季度环比净增长为27亿美元，增幅4%。收费AUM的增长继续主要由我们的专业基金平台推动，其中半流动性常青产品引领我们的强劲势头。我们的净正融资、产品增加和强劲表现的结合推动了我们常青产品的总基金净资产价值的增长。
我们在封闭式产品方面也表现出色，最近的交割以及那些在市场上或最近举行最终交割的基金的势头就证明了这一点。我将在稍后详细说明这一点。在继续之前，我想重申，我们的混合费率继续受益于收费AUM结构向更高费率的专业基金（尤其是我们的常青产品）的转变。今天，我们的混合费率为67个基点，独立账户与专业基金收费AUM的比例分别为52%和48%。这一费率比我们2017年上市时高出10个基点，即18%。当时我们的比例是67%的定制独立账户和33%的专业基金。我们认为这种转变是我们业务模式的强大组成部分，也是支持我们管理费长期增长轨迹的重要驱动力。现在让我们转向专业基金，截至第三财季末，专业基金的收费AUM为381亿美元，在过去12个月中增长了69亿美元。
这代表季度环比增长22%。净增长为24亿美元，增幅7%。这在很大程度上是由我们的常青平台推动的，净新流入和正的净资产价值增值相结合。此外，我们受益于在本季度转为收费AUM的常青非收费AUM。正如我在上次通话中详细说明的那样，除了我们正在经历的增长数字外，我们面前还有几个最近推出的封闭式基金，最值得注意的是我们的第七只二级产品，我们在上次通话中讨论过。以及最近推出的第二只风险投资接入产品。
具体而言，我们的第六只二级基金筹集了56亿美元，延续了我们在该系列中连续筹集更大规模基金的记录。我们相信，我们有能力在这两个领域成功管理越来越大的资金池，而且在这两个领域我们都远非最大的参与者。我们有足够的空间继续增长。在风险投资方面，我们希望在我们首只风险投资接入产品的成功基础上再接再厉，该产品于2025年2月结束募集，获得了近6.1亿美元的投资者承诺。我们目前预计将在2026日历年第二季度某个时候为新的二级基金和第二只风险投资接入基金举行首次交割。
现在让我们转向产品组合的其他部分，我将从我们的第六只股票机会基金开始。快速提醒一下，该基金专注于与领先普通合伙人一起进行直接股权投资，并提供两种费用安排。要么按承诺资本收取管理费和10%的收益分成，要么按净投资金额收取费用和12.5%的收益分成。我们之前的直接股票基金提供相同的安排，并筹集了21亿美元。在本季度，我们举行了额外的交割，总计近3亿美元的有限合伙人承诺。然后在1月份，我们又进行了约5亿美元的交割。因此，该基金目前规模已超过23亿美元，在这个规模上，我们已经比上一只基金高出近15%，并且我们对尚未交割的额外资本有明确的预期。目前管理费结构中，约35%基于承诺资本，65%基于净投资金额。Jeff将提供有关本季度和季度末后交割资本相关追溯费用的更多细节。我们预计在未来几个月内为该基金举行最终交割，并专注于以强劲的势头完成此次融资。现在转向我们的第二只基础设施基金。
提醒一下，该策略专注于整个基础设施领域的直接股权和二级投资，基金按净投资金额收取管理费。我很高兴地报告，就在昨天，我们宣布了最终交割，使该基金及相关联的资本总募集额接近20亿美元，其中超过15亿美元进入该基金，近4亿美元进入该基金及相关工具。在这个规模上，我们现在筹集的资本是我们首只基础设施基金的三倍多。这第二只基金开局强劲，截至12月31日已承诺超过40%。我们认为这一结果证明了我们推出和扩展新策略的能力，并且我们对进一步发展这一业务线的能力充满信心。
现在让我们转向我们的年度战略机会基金，这是我们的封闭式直接信贷策略。提醒一下，该基金按净投资金额收取管理费。12月31日，我们为第九系列举行了最终交割，共筹集了5.27亿美元的投资者承诺。这将是我们战略机会系列的最后一个系列。十多年前，当我们推出战略机会系列时，私人信贷的情况大不相同。投资者寻求高级和初级信贷之间的混合方法，我们构建了相应的产品。随着时间的推移，私人信贷规模扩大，变得更加细分，投资者偏好也随之变化。我们现在正在重塑我们定位和构建这一封闭式业务线的方式，使其为下一轮增长做好准备，并更好地与客户在高级、初级和机会性信贷之间的配置方式保持一致。我们正在推出各种更细分的封闭式信贷基金，这些基金将与我们的信贷常青基金并存，但它们现在将遵循更传统的融资节奏，每几年筹集一次资本。重要的是，管理费动态将保持不变。费用将继续按净投资金额收取，并在资本部署时计入收费AUM。
我们10年前推出了第一只信贷工具，当时我们管理的信贷产品AUM总计7000万美元。如今，在封闭式和常青基金中，我们管理的收费AUM接近40亿美元，复合增长率超过45%。虽然我们为这一成功感到自豪，但我们也认识到，在信贷市场背景下，这一规模仍然不大，我们很高兴能以非常重要的方式继续扩大这项业务，并且我们相信我们有明确的途径实现这一目标。现在让我们转向我们的常青平台。我们的常青平台又迎来了强劲的一个季度。
截至2025年12月31日的季度，我们在整个产品组合中产生了超过12亿美元的净流入，这得益于产品 offerings的扩大、强劲的融资和稳健的投资表现。在季度末，常青基金AUM总计超过160亿美元，同比增长超过70%。其中，我们的核心多策略私募市场产品继续作为平台的支柱。它在2025年底的AUM超过117亿美元，并再次实现了持续的正净流入。我们在扩大这一旗舰策略在美国和国际市场的分销方面取得了实质性进展，同时也看到现有合作伙伴的健康经常性流入，其中许多合作伙伴现在正在向我们较新的常青策略增加配置。转向信贷领域，尽管最近有一些头条新闻和私人信贷市场某些部分的波动，我们的国际信贷常青基金仍然处于极其稳固的基础上。该基金在本季度继续产生正净流入，到2025日历年年底AUM超过20亿美元。业绩依然强劲，自成立以来的净年化回报率超过9.5%，并在整个2025日历年实现了正的月度业绩。12月的净流入是自2022年推出以来的第四高月份，2025日历年我们平均每月净流入超过9000万美元。
除此之外，我们有望在未来几个月推出其美国注册的对应产品。最后，我们对较新的常青产品的发展轨迹感到鼓舞。我们的基础设施常青基金（于2024年下半年推出）和二级常青基金（于2025年初推出）都分别接近10亿美元的AUM门槛。这一进展强化了我们的信念，即常青平台能够并且正日益成为公司长期的多策略、多资产增长引擎。现在让我们总结一下定制独立账户。在季度末，定制独立账户的收费AUM为411亿美元，在过去12个月中增长了13亿美元，增幅3%。季度环比净增长为2.8亿美元，增幅1%，总贡献来自新客户赢得、现有客户的再投资活动以及投资活动的贡献。
这被费用基础下降和退出活动带来的资本回报所抵消。我们继续拥有大量承诺和合同待部署资金，得到已授予并正在合同阶段推进的大量委托的支持。在我们的平台上，我们与大多数独立账户客户建立了长期关系，在我们的历史上客户流失率极低，突显了这些合作伙伴关系的持久性和深度。因为独立账户项目是高度定制的，而非公式化的，它们从销售到完全部署的速度可能会有所不同，导致资产和收入上线的时间存在差异。事实上，仅在12月，我们就完成了超过20亿美元的新SMA资本，这些资本来自现有客户的再投资、现有客户的新服务线以及与Hamilton Lane的新关系。在此之后，我们处于不同谈判阶段的实际机会渠道仍然很大，规模达数十亿美元。也就是说，我们继续看到客户采用和渴望产品解决方案的速度快于SMA。我们相信这对他们和我们都有好处。现在让我转向Hamilton Lane创新投资组合的最新成员的更新，我们利用资产负债表资本投资于差异化的技术解决方案，以扩大对该资产类别的获取，增强投资者体验，并加强私募市场生态系统的整体基础设施。1月6日，我们宣布与Apollo、Motiventage、Motive Ventures和Portage一起投资Pluto Financial Technologies。Pluto处于我们行业两个重要趋势的交汇点：私募市场的持续扩张以及对支持这一增长的复杂技术支持基础设施的日益增长的需求。Pluto的平台是专门为私募市场投资者构建的，并使用人工智能驱动的技术直接连接到基础投资组合，提供信贷获取，而无需强制出售头寸或通过多个中介机构。
目标很简单：为投资者提供实用的流动性工具，同时允许他们继续致力于其长期私募市场配置。随着个人投资者继续向私募市场分配更多资本，并进而成为投资者投资组合中越来越大的部分，流动性的重要性只会增加。从历史上看，许多个人投资者及其顾问将有限的流动性视为进行有意义配置的障碍，即使他们相信回报和多元化的好处。随着结构、二级解决方案和产品设计的发展，提供更频繁的流动性窗口和更好的流量管理工具，我们看到这种犹豫开始消退。我们相信，以深思熟虑、风险意识的方式继续改善个人的流动性体验是私募市场在财富渠道更深入渗透的关键之一。简而言之，我们越能将机构级别的风险敞口与适合个人的流动性状况相结合，机会集就越大。我们相信Pluto正在帮助增加我们资产类别的流动性，并独特地利用技术来实现这一目标。我们很自豪能加入他们的这一重要旅程，并期待为您提供未来的更新。接下来，我将把通话交给Jeff，由他介绍财务情况。
谢谢Eric，大家早上好。2026财年迄今为止，管理和咨询费用与去年同期相比增长了11%。然而，这包括来自专业基金的近2100万美元追溯费用的影响，即去年同期我们第六只二级基金的最终交割，而本财年迄今为止的同期为200万美元，主要来自我们最新的直接股票基金。总费用相关收入增长了31%，主要是由于2026财年迄今为止确认的费用相关业绩收入，而2025财年同期的金额微乎其微。
今年迄今为止，专业基金收入与去年同期相比增加了3500万美元，增幅15%。专业基金收入的增长是由我们的常青平台的持续增长推动的，该平台继续是专业基金收费AUM的关键驱动力。同样，这里的同比增长受到了我刚才提到的追溯费用因素的影响。转向定制独立账户，收入与去年同期相比增加了400万美元，增幅4%，这是由于新增账户、现有客户的再投资以及持续的投资活动。我们的报告、监控数据和分析产品的收入与去年同期相比增加了500多万美元，增幅24%，因为我们继续在技术解决方案产品方面实现强劲增长。
最后，我们收入的最后一个组成部分是激励费用，本季度总计1.36亿美元。这一金额包括费用相关业绩收入，主要来自我们美国私人资产常青基金的季度业绩费结晶，以及我们最近推出的常青基金的额外贡献。现在让我们转向我们的未实现收益分成余额。尽管在过去12个月中确认了7700万美元的激励费用（不包括费用相关业绩收入），但该余额与去年同期相比增长了15%。未实现收益分成余额现在约为15亿美元。转向费用，本财年迄今为止，总费用与去年同期相比增加了4000万美元，增幅14%。
总薪酬和福利增加了2900万美元，增幅15%，主要是由于经营业绩、员工人数和基于股权的薪酬增加。这被激励费用补偿的减少所抵消，原因是与去年同期相比，非FRPR激励费用收入有所下降。一般及行政费用（GNA）增加了1100万美元。我们继续看到与收入相关的费用增长，包括与我们在美国常青产品在有线仓库上提供相关的第三方佣金。我们将继续强调，虽然总体一般及行政费用随着时间的推移有所增加，但大部分增长来自这些与收入相关的费用，这是一件好事，并且可能是未来增长的指标。我们继续通过在我们有权决定的业务其他部分节省成本和费用纪律来成功抵消这一点。现在让我们转向FRE，快速提醒一下，FRE现在将包括费用相关业绩收入，并排除FRE资本中基于股权的薪酬的影响。因此，本财年迄今为止，FRE为2.55亿美元，与去年同期相比增长37%，而本财年迄今为止的FRE利润率为50%，而去年同期为48%。FRE和FRE利润率都受益于本季度强劲的费用相关业绩收入。在我结束并进行一些资产负债表评论之前，我想重申和总结Guardian合作伙伴关系的财务影响，正如Eric earlier提到的，初步财务影响要到下个季度才会反映出来。
我们预计将从投资于我们常青基金的资本中赚取管理费，这将反映在专业基金收入中，以及来自独立账户的费用，该账户在投资组合构建和费用表方面都类似于典型的机构委托。在这两种情况下，也有可能获得与基础策略一致的业绩费。相关的认股权证包预计基于截至2025年12月31日的完全稀释股数，稀释率不到1%，并基于归属时间表。有关认股权证包的更多详情可在我们之前的Q2 10Q和即将提交的10Q文件中找到。
现在我将对我们的资产负债表进行一些评论。我们最大的资产仍然是我们与客户一起在定制独立账户和专业基金中的投资。从长期来看，我们认为这些投资是我们持续增长的重要组成部分，我们预计我们将继续将资产负债表资本与客户一起投资。关于我们的负债，我们继续保持适度的杠杆，并将继续评估利用我们强大的资产负债表支持公司的持续增长。接下来，我们将开放电话进行提问。
谢谢女士们、先生们。我们现在开始问答环节。如果您有问题，请按星号，然后按数字1。在您的按键电话上，您会听到提示音，表示您的手已举起。如果您希望退出提问流程，请按星号，然后按数字2。如果您使用免提电话，请在按任何键之前拿起听筒。我们要求您将问题限制为一个。如果您有其他问题，您可以再次按星号1。请稍等，等待第一个问题。第一个问题来自摩根大通的Ken Worthington。
请讲。
嗨，早上好，感谢您回答问题。Eric，您能谈谈2026日历年财富管理的产品路线图吗？您在25年推出了一些新的以财富为重点的专业产品，包括将现有基金注册到不同地区。我们应该如何看待2025年推出的真正面向财富客户的新产品？
谢谢Ken。有几件事，我在上次通话中提到过。我认为对我们来说值得注意的是这些产品实际上如何引起机构客户的共鸣。所以今天，我们仍然看到大约15%到20%的资金流入来自机构客户。我认为我们相信，随着人们更加适应和了解，这个数字将继续上升。所以你提到在2025日历年我们推出了很多产品。我认为2026年我们不会看到接近那个数量的产品。我们现在已经在许多核心领域构建了策略。
因此，虽然我们将添加一些额外的产品，但不会达到前一年的速度。我们现在的重点是让我们在市场上的产品扩大规模。
太好了，谢谢。
谢谢。下一个问题来自高盛的Alex Brulstein。请讲。
嘿，早上好。我是Anthony Owen，代表Alex提问。我想问一下业务中的软件风险敞口。考虑到最近的事件，越来越多的人担心您的许多同行的软件风险敞口。所以您能详细说明Hamilton Lane的情况以及考虑到潜在的AI风险，您如何看待这些业务的表现？谢谢。
当然。Anthony，我是Eric。我来回答这个问题。所以我认为与许多其他大型上市管理公司不同，我们的投资组合更加多元化，因为我们不直接拥有单一资产的所有权。因此，我们的共同投资、二级和基金模式使我们的客户风险敞口在行业、地域、规模等方面非常、非常多元化。所以第一，我们在投资组合中没有任何软件方面的集中风险。因此，这对我们来说现在不是一个问题，对客户来说也不是。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Michael Cypress。请讲，Michael。
哦，嘿，感谢您回答问题。我想问一下退出活动。只是好奇您如何看待整个平台以及更广泛行业的退出途径的演变。您认为可能有哪些一两个关键因素可以使整个行业的 distributions 急剧加速？
当然。Michael，我是Eric。我们看到退出活动在增加。我认为这更多是买家和卖家在他们对市场的看法上达成了某种平衡，IPO市场有所好转。但如你所知，正如我们过去讨论过的，这对我们的业务和我们的投资组合来说不是巨大的退出活动。所以一般来说，我认为更能推动 needle 的是买家和卖家就市场位置达成一致并就价格达成一致。
所以我们看到这种情况正在发生，我们看到那里正在进行合理化。这也受到资产成熟的推动，事实上，许多资产现在已经达到了第四、第五或第六年的所有权。工作已经完成，增长已经实现，现在他们准备去获取利润。所以我认为2026年的退出环境将比2025日历年强劲。
太好了，谢谢。如果我可以跟进一个关于常青平台的问题，它正在迅速成为多资产、多策略平台。并且有一些规模超过10亿美元的产品，我只是想知道，由于这种演变，现在可能会出现哪些机会。无论是模型投资组合，甚至可能与其他机构合作获得在目标日期或其他流动性基金策略中的配置。好奇您对此的看法。
我认为我们正在考虑所有这些方面，Michael。我认为你看到的是第一波是向市场推出这些产品。第二波确实集中在围绕这些产品对机构和个人投资者的一些好处的教育。对我来说，第三波更多地围绕结构和合作，在那里你开始以各种不同的方式将这些产品用作工具，其中一些是你提到的。所以我们已经度过了第一波，我们正在完成第二波的教育工作，这仍在继续。
现在我们正进入第三波。因此，我们正在参与所有这些方面的对话。
太好了，谢谢。
您的下一个问题来自KBW的Alex Bond。请讲。
嘿，大家早上好。我实际上有一个关于常青基金方面的后续问题，特别是那里不断增加的机构基础。您之前强调过，这些产品对机构投资者有吸引力的原因之一是它们相对于传统提取型基金具有更强的流动性。但是，如果您能帮助我们思考一下，到目前为止，常青产品组合中机构和零售客户的赎回请求的分散程度如何，以及机构客户在多大程度上利用了这一功能。谢谢。
Alex。我是Eric。所以我实际上不认为流动性提供是对他们最有吸引力的前两名。我认为最有吸引力的前两名更多是关于易用性，处理资本调用、分配和严重滞后的报告时间表，这不是最佳好处。第二是能够以更周到的方式实际战术性地管理您的投资组合。
如果您今天是机构的首席投资官，并且您想对信贷、基础设施或风险投资进行一些超重配置，通过提取型基金来做到这一点是非常不切实际的。您必须让我们为您找到基金。订阅这些基金。这些基金需要数年时间才能将资本投入使用，才能看到净资产价值增长。
因此，尝试使用提取型基金进行战术性超重意味着您需要有一个3到5年以上的展望，认为这种超重在那个时间表内仍然是一件好事。在常青基金中，他们可以立即进行超重配置，因为资本显然是完全投入的。所以我们没有看到机构投资者以更高的赎回率行事或进出。
我们看到他们将此用作投资组合构建工具和易用性工具。我要提到的第三点实际上是小型机构投资者。过去，他们是基金中的基金客户。如你所知，Hamilton Lane多年来甚至没有提供基金中的基金产品。那个市场 segment 改变了那个投资者基础，在某些情况下完全离开了该资产类别，或者他们被说服进入二级或共同投资基金是一个不错的解决方案。
今天，小型机构投资者更愿意重新进入私募市场。所以我们认为所有这些都是深思熟虑的、好的，并且这些将是长期持续的趋势。
明白了。这很有帮助。谢谢Eric。
您的下一个问题来自BMO的Brennan Hawken。请讲。
早上好。感谢您回答我的问题。希望您能稍微谈谈您在财富渠道的实际情况。我听说年底有一些关于私人信贷的头条新闻，人们有些按兵不动。所以很好奇您在那里看到了什么。而且我们也听说有可能出现更大的转变或对模型投资组合的更大偏好，集中配置。您是否看到任何早期迹象，以及您对如何应对这种转变有什么想法？
当然。我是Eric，我来回答这些问题。所以看，我们列出了我们的资金流入。我们没有看到您提到的那种按兵不动的情况。我认为部分原因是我们定位为差异化产品，管理人的管理人与单一管理人策略有很大不同。我认为市场显然对我们的定位非常接受。我们的资金流入继续保持良好。模型投资组合。
当然是一个话题。你看到了早期的动向。但要说今天你看到了一些巨大的转变，我会说数据并没有证明这一点。正如我在之前的问题中提到的，我们正在参与有关这方面的对话。我们已经有一些模型投资组合敞口。我认为这将归结为投资者偏好。我不认为会出现所有投资者都只想拥有某种模型投资组合的情况，无论是购买私募市场资产、购买食品还是服装，投资者都想要选择，并且他们倾向于想要控制。
因此，对于一些人来说，模型投资组合将是易用性，这将是最吸引人的方面。这将是保护项目。对于其他人，他们将想要进行更定制化的个性化选择。所以我认为这是一个你会看到这两个方面都存在的世界。我们都必须确保我们的产品和产品线满足客户的需求，而不是试图强迫客户遵守我们希望他们参与的任何游戏或结构。
太好了。感谢您的详细说明，也感谢您回答我的问题。
提醒一下，如果您想提问，请按星号1。下一个问题来自瑞银的Mike Brown。请讲。
太好了。感谢您回答我的问题。想问一下二级市场方面。所以这确实是一个热门的资产类别，也许是目前该领域最热门的资产类别。该行业去年的资本筹集创历史新高，其中一只基金的规模超过300亿美元。目前不期望Hamilton Lane有300亿美元的基金。但是当您考虑第七只基金时，我们看第六只基金，它以56亿美元结束募集。与上一只相比增长了40%以上。所以当我们考虑第七只基金以及该领域的顺风时。
相对于上一只基金，对规模有什么看法，也许只是谈谈目前投资者对二级市场的情绪和兴趣如何。
当然，我是Eric，我来回答。如你所指出的，这个领域已经增长。坦率地说，我认为如果你退后一步，从宏观层面看，这是健康的流动性投资者是一件好事。它给人们更多的选择，因此投资者有更多的流动性选择。无论是通过传统的二级市场还是通过我们最近与Pluto的合作，我们都认为这一切都是好的。第二点，它仍然是我们资产类别中资本最不足的部分之一。
如果你看一下相对于市场上交易规模的资本筹集，存在巨大的资本错配。市场上没有足够的资本来应对寻求融资的交易的需求和兴趣，因此资本严重不足。第三点也发生了变化。所以行业变得越来越大，基金也因此变得越来越大。因此，今天成为大型二级市场参与者的意义与10年前成为那种大型参与者的意义大不相同。我认为我们倾向于更多地面向中端市场。
因此，这导致我们从一只基金到另一只基金仍然大幅增长，如你所指出的。我们的目标是继续成为那些领先的参与者之一，因此这意味着我们面前有很长的路要走。所以正如我在电话中明确表示的那样，我们不是该领域最大的少数几家参与者之一。我们渴望继续向市场上游发展，我们认为我们有很大的空间这样做。并且基于投资者情绪、管理会议、反馈等，一切都感觉令人鼓舞。
太好了，谢谢。谢谢Eric。
谢谢。再提醒一下，如果您想提问，请按星号1。没有更多问题了。哦，对不起，Mike Brown还有一个问题。请讲，Mike。
太好了。感谢您回答后续问题。Eric。我只是想跟进电话 earlier 关于软件的问题。考虑到您对基金和基础投资组合公司的独特可见性，而且我相信您与经理们有积极的对话，您能否详细说明您对AI 颠覆如何真正影响软件领域的看法，以及市场的某些部分如何可能比其他部分受到更大的影响，以及某些可能更好地免受这些AI 颠覆相关风险影响的领域？
当然。我认为这有点像用过于宽泛的画笔绘画的危险。我认为这与我们在信贷领域看到的情况没有太大不同。有少数经理由于自己的投资选择而存在信贷组合问题。然后我们想把它变成一个广泛的行业问题。
毫无疑问，有一些软件企业是在 Covid 前以高价收购的。进行这些交易时，AI 还很遥远。影响没有被纳入定价。肯定会有一些公司将陷入困境，并且将难以给投资者带来良好的业绩或任何业绩。
也就是说，认为每个软件企业都会因 AI 而遭受巨大负面影响的观点是不正确的。坦率地说，我们已经看到一些软件领域的公司继续增长，继续吸引客户。我认为还有另一种看待这个问题的方式，即在某些情况下，AI 解决方案是客户所需要的，而传统的老式软件公司拥有客户。我实际上认为你可能会看到一些并购来自我们认为的新技术与旧技术，这可能是一个完全不错的结果。所以我认为我们今天对客户说的是，无论是软件、信贷还是任何子策略，我们都需要就公司、基金经理、个别基金进行更细致的对话，而不是进行大规模的宏观策略。这是宏观讨论之一，这也是我们所处位置的好处之一。
我们会对每个基金经理进行尽职调查，查看他们持有的每一项资产。如果我们正在查看二级交易，我们会为基础投资组合中的每家公司定价。因此，我们不会从主题上做出重大投资决策。我们正在进行自下而上的、逐个资产的查看，以确定是否有高质量的资产，并确保我们以合适的价格与合适的合作伙伴获得这些资产。
谢谢。今天的问答环节到此结束。我现在将电话交给联席首席执行官Eric Hirsch致闭幕词。请继续。
只想说我们为本季度感到自豪。Juan和我为团队的辛勤工作感到非常自豪。这不是偶然发生的。这需要真正的努力，尤其是在这种市场环境中。感谢您的时间、支持和问题。对于东海岸的各位，请保暖。谢谢。
女士们、先生们，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。