James Gustafson（投资者关系副总裁）
Paul Keel（首席执行官）
Eric Hammes（首席财务官）
身份不明的参会者
Brandon Vazquez（William Blair）
Jonathan Block（Stifel）
Kevin Caliendo（UBS）
Jeff D. Johnson（Robert W. Baird & Co.）
Elizabeth Anderson（Evercore Inc）
Steven Valiquette（Mizuho Securities）
Lily Lozada（JP Morgan）
您好，我是Vanessa，今天下午将担任本次电话会议的主持人。现在，我谨欢迎各位参加Envista Holdings Corporation 2025年第四季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言结束后，将有问答环节。如果您想在问答环节提问，请按键盘上的星号键然后按数字1。如果您想撤回问题，请按星号键和数字2。现在，我将把电话交给Envista Holdings的投资者关系副总裁Jim Gustafson先生。Gustafson先生，您可以开始会议了。
下午好。感谢大家参加Invista 2025年第四季度业绩电话会议。我们感谢您对我们公司的关注。今天与我一同出席的有Paul Keel，我们的总裁兼首席执行官，以及Eric Hammis，我们的首席财务官。在开始之前，我想指出，我们的收益报告、补充今日电话会议的幻灯片演示以及SEC Regulation G要求的与本次电话会议中提供的任何非GAAP财务指标相关的调节和其他信息，均可在我们网站的投资者部分（www.envistico.com）获取。本次电话会议的音频部分将于今天晚些时候在我们网站的投资者部分“活动与演示”栏目下存档。在演示过程中，我们将描述一些影响同比业绩的更重要因素。补充材料描述了影响我们业绩的其他因素。
除非另有说明，本发言中提及的公司特定财务指标均与2025年第四季度相关，提及的财务指标的期间环比增减均为同比。在电话会议期间，我们可能会描述某些已提交应用并等待特定监管批准的产品和解决方案，或仅在特定市场可用的产品和解决方案。我们还将根据联邦证券法的含义作出前瞻性陈述，包括有关我们认为预期或可能在未来发生的事件和发展的陈述。这些前瞻性陈述受诸多风险和不确定性的影响，包括我们SEC文件中阐述的那些风险和不确定性，实际结果可能与我们今天作出的任何前瞻性陈述存在重大差异。
这些前瞻性陈述仅反映作出之日的情况，我们不承担任何更新前瞻性陈述的义务，除非法律要求。话虽如此，我现在将电话交给Paul。
谢谢Jim。下午好，欢迎各位。在今天的电话会议上，我将首先谈谈我们2025年第四季度的业绩、我们在去年3月沟通的价值创造计划的实施进展以及我们对2026年的指引。然后Eric将更详细地介绍数据，最后我会在问答环节开始前做一些总结发言。让我们从价值创造计划开始。这是我们去年年初在资本市场日分享的计划。在我们看来，一个好的计划应该既切实可行又具有抱负，既及时又具有永恒性。一个好的计划应该真实地描述你现在是谁以及你努力成为明天的谁，以你在这里看到的四个基础组成部分为中心。我们认为我们的计划正是如此。我们以与牙科专业人士合作改善患者生活为宗旨。我们以客户中心、创新、尊重、领导力和持续改进的核心价值观为中心。我们专注于增长、运营和人员这三个关键优先事项，我们的计划以中期财务目标为框架，即2%至4%的核心增长推动4%至7%的EBITDA增长和7%至10%的每股收益增长，所有这些都以100%或更高的自由现金流转换为支撑。今天，我将重点介绍我们在实施该计划方面取得的战略和运营进展，以及我们相对于中期目标的财务表现。
让我们从第四季度和2025年的进展开始。下一张幻灯片。幻灯片5按我刚才提到的三个优先事项进行组织，从图表左侧的增长开始。我们的增长是广泛的，所有业务在本季度和全年均实现正增长，并且在第四季度均超过各自市场的增长，导致整个产品组合的市场份额持续增长。与我们在之前电话会议上讨论的一致，新的产品活动和临床培训的增加对我们加速增长做出了重要贡献。2025年，我们培训的客户增加了30%，仅在过去12个月推出的产品就产生了近1亿美元的收入。我将在下一张幻灯片中介绍其中一些新产品，并期望在2026年及以后以此为基础继续保持这一势头，第四季度研发投资再次实现两位数增长。在运营方面，我们继续从ebs中获得强劲贡献，ebs是我们持续改进的方法，是我们交付成果、培养员工和推进文化的核心。去年，我们将一般及行政支出减少了超过3500万美元，降幅约为10%，同时保持了世界级的安全、质量和客户服务水平。我们在2025年采取的行动预计将在2026年使税率降低约4个百分点，在强劲现金流的支持下，我们在25年初制定了2.5亿美元的股票回购计划，这是Invista的首次，全年向股东返还了超过1.6亿美元。最后，关于人员，我们正在努力推进我们高绩效、持续改进的文化。我们在2024年年中更新了管理团队，从外部引进了新的领导者，以补充已经到位的强大核心团队，至今已有18个月。我们合作得非常好，高层的稳定性和协作已在整个组织中产生了连锁反应。
我们在2025年员工调查中的参与度创下纪录，员工敬业度全面提高。我们加倍致力于人才发展，去年超过一半的管理职位晋升给了现有员工，比2024年增加了40个百分点。除了照顾我们的客户、同事和股东外，我们还加强了对社区的支持，去年为超过19000名服务不足的患者提供了帮助，并通过我们的Invista Smile项目向慈善事业捐赠了超过200万美元。新产品创新长期以来一直是Envista的生命线。我们为牙医服务已有130多年，拥有超过1500项专利，我们参与了多个最重要的牙科创新，包括牙科植入物的发明、自结扎和传统正畸托槽系统的引入、第一台全景X光机以及现在无处不在的根管K锉。
我们在2025年以所有主要业务的关键新产品发布为基础，进一步巩固了这一强大传统，您可以在这里看到其中的一些产品。去年Spark有四项主要新产品推出，支持了该业务的强劲增长。Premium和Challenger的新平台为我们的植入物业务带来了连续多个季度的增长，以及自2022年以来耗材业务最快的全年表现。像Optivon 360、Simply Core Composite和Cavicide HP等产品的推出帮助推动了该业务的超市场增长，我们在诊断领域也迎来了又一个强劲的新产品发布年，推出了全新的口内扫描平台以及市场领先的DTX Studio解决方案套件的新型云和AI功能。
我们为2026年安排了另一波强劲的产品发布，我们期待在这些产品上市时分享更多信息。现在，在向您介绍了我们在时间、注意力和资源上的投资方向之后，让我们转向所有这些工作的成果，我们将从第四季度的业绩开始。幻灯片左侧显示，我们又度过了一个强劲的季度，实现了良好的收入、EBITDA和每股收益增长。核心增长约为11%，或者说，如果排除Eric稍后将解释的某些因素，则更接近中个位数。强劲的核心增长转化为更强劲的EBITDA增长22%，这得益于Spark在第三季度实现盈利，以及在价格、关税缓解和一般及行政支出效率方面的持续良好执行。
调整后每股收益为38美分，较2024年第四季度增长超过50%，这得益于强劲的营业利润、股票回购和较低的税率。转向幻灯片中间的全年业绩，2025年核心增长为6.5%，同样是广泛的。在整个产品组合中，调整后EBITDA增长26%，利润率约为14%，比2024年提高了2个百分点，每股收益增长超过60%，这得益于与第四季度相同的许多驱动因素。所有这些都促成了2025年114%的强劲自由现金流转换。幻灯片的最后部分，您可以在右侧列看到我们2026年的指引。
今年，我们预计核心收入增长2%至4%，自由现金流转换率约为100%，均与我们的价值创造计划直接一致。调整后EBITDA增长7%至13%，调整后每股收益增长13%至22%，均高于我们的中期目标。总结我的介绍性发言，第四季度为Invista带来了强劲的一年进展和业绩，为我们在2026年继续改善奠定了良好基础。现在，我将把话筒交给Eric，由他更详细地介绍财务情况。
谢谢Paul。第四季度，我们实现销售额7.51亿美元。本季度核心销售额增长10.8%，外汇增加了近400个基点。正如Paul所提到的，第四季度对Invista来说又是一个强劲的季度，实现了广泛的增长。值得提前注意的是，我们第四季度的增长得益于几个我们预计不会长期重复的项目，即Spark递延和2024年较低的可比数据，我稍后会详细说明。排除其中一些项目，我们第四季度的核心增长更接近中个位数范围。第四季度调整后毛利率为55%，与去年同期相比下降220个基点，原因是外汇交易带来了显著收益。
2024年第四季度，我们本季度的调整后EBITDA利润率为14.8%，比去年同期提高90个基点，这是因为销量、价格和生产力带来的收益部分被投资和前面提到的去年外汇影响所抵消。本季度调整后每股收益为0.38美元，比去年同期增加0.14美元。我们本季度的非GAAP税率为30.3%，略好于我们的预期。由于我们在美国的强劲业务表现，2025年我们的非GAAP税率呈现有利趋势。
正如我们之前讨论的，美国GAAP将公司可扣除的利息费用金额限制为应纳税所得额的一部分。我们的美国收益在多个方面有所改善，即增长、Spark利润和一般及行政支出，所有这些都提高了我们第三方和公司间利息支出的可扣除性。这推动了2025年有效税率的降低。总结幻灯片8，第四季度我们产生了9200万美元的自由现金流，略低于去年。第四季度同比现金流下降主要是由于去年第四季度营运资金的改善。
2025年第四季度，我们的自由现金流生成和转换的绝对水平强劲。现在，我将向您介绍我们的全年财务数据。2025年，我们实现销售额27亿美元，全年核心销售额较2024年增长6.5%。与我们第四季度的趋势类似，2025年全年业务表现良好。我们的核心增长部分得益于Spark递延变化和2024年较疲软的可比数据，所有这些因素共同导致基本核心增长约为4%，与我们修订后的2025年指引以及Paul earlier提到的中期目标一致。2025年调整后毛利率为55.1%，由于上半年交易外汇损失的影响，同比略有下降。
我们全年调整后EBITDA利润率为13.7%，比2024年提高190个基点，2025年全年销量、价格和生产力均表现良好。全年调整后每股收益为1.19美元，比去年同期增加0.46美元，这是因为我们的增长和利润改善得益于税率降低以及我们在2025年第一季度启动的股票回购计划。现在，让我们通过两个桥梁来帮助分解我们第四季度的同比业绩。从销售额开始，本季度核心收入增长10.8%，所有业务均实现正增长。我们在销量和价格方面都表现良好，Spark递延变化带来了小幅推动。加上外汇带来的2500万美元利好以及两项小型收购贡献的约200万美元，报告增长达到15%。
正如我之前提到的，第四季度的增长确实得益于两个我们预计不会长期重复的显著项目。首先是2025年的关税价格上涨。我们在第四季度实现了约3个百分点的价格增长，其中与关税相关的增长约占三分之二。第二个是有利的可比数据。您应该记得，由于VBP准备和其他特定市场因素，我们的中国业务在2024年第四季度经历了高两位数的收缩。此外，我们的诊断业务在2024年第四季度全球范围内下降了高个位数。总体而言，去年的可比数据在2025年第四季度带来了约3个百分点的利好。
转向幻灯片11的调整后EBITDA利润率桥梁，销量组合和Spark递延收益共同带来了330个基点的改善。前面提到的价格行动帮助利润率提高了260个基点。我们从生产力提高中获得了100个基点的净收益，供应链持续表现强劲，同时一般及行政支出同比减少。部分抵消这些收益的是，本季度总关税支出约为1000万美元，约合160个基点。我们继续将部分生产力收益再投资于销售、营销和研发，以支持未来增长，本季度这部分再投资相当于170个基点。
如前所述，由于2024年第四季度的外汇交易收益，同比外汇对利润率造成了270个基点的阻力。转向部门业绩，特殊产品和技术部门的收入同比增长近16%，核心销售额增长10.9%。在我们的正畸业务中，SPARC在扣除净递延变化的额外收益之前增长了高个位数。托槽和弓丝同比增长两位数，这得益于我之前提到的去年第四季度中国市场的低可比数据。排除这一因素，托槽和弓丝增长了低个位数。
我们的正畸业务继续抢占市场份额，因为在托槽、弓丝和隐形矫治器方面拥有领先产品为我们提供了独特的产品组合优势。在植入物方面，我们在全球范围内实现了中个位数增长，主要由包括北美在内的多个地区的超市场表现推动。该业务的数字和再生领域增长尤为强劲。客户正在寻找既支持临床疗效又提高实践效率的解决方案，我们的产品在第四季度帮助满足了这些需求，特殊产品和技术部门公布的调整后营业利润率为16.2%，增长470个基点，这得益于良好的增长以及Spark盈利能力的同比影响。
该部门的销量、价格和净生产力均为正数，与之前的评论一致，部分收益被再投资于商业和新产品开发活动。转向我们的设备和耗材部门，本季度核心销售额与去年同期相比增长10.7%，其中耗材业务实现高个位数增长，我们在整个产品组合中实现了广泛的增长，包括稳健的价格表现。诊断核心销售额在全球范围内增长两位数，在北美增长高个位数。虽然我们的诊断业务确实受益于2024年第四季度的疲软可比数据，但2025年第四季度是我们诊断业务连续第三个季度增长，这得益于强劲的商业执行、新产品推出以及北美市场趋势的改善。
2025年下半年，该部门的调整后营业利润率下降510个基点，原因是为未来增长的持续投资以及我之前提到的去年外汇交易收益的影响。现在，让我们转向现金流。第四季度自由现金流为9200万美元，与去年第四季度相比减少约3200万美元，这是由于2024年底非常强劲的营运资金结果和更高的资本支出。2025年第四季度，全年我们实现自由现金流2.31亿美元，转换率为114%。
自由现金流美元同比下降主要是由于与2023年业绩相关的激励奖金支付减少以及资本支出增加。2025年，我们的资产负债表依然强劲，净债务与调整后EBITDA之比约为0.6倍，在当前环境下提供了良好的稳定性。第四季度，我们部署了约2400万美元现金回购了120万股股票。全年，我们回购了1.66亿美元，共回购超过900万股股票，平均价格约为每股18美元，在我们2.5亿美元的两年回购授权方面取得了强劲进展。
正如Paul所提到的，今天我们使用在2025年资本市场日引入的相同指标提供2026年指引：核心销售额增长2%至4%，调整后EBITDA美元增长7%至13%，调整后每股收益1.35美元至1.45美元，自由现金流转换率约为100%。幻灯片16提供了该指引背后关键假设的更多细节。首先，我们预计2026年牙科市场与我们过去一年所见相似。持续稳定，全年可能有适度改善。2026年的季度销售额节奏将与去年有所不同，与2025年相比，我们第一季度多4个销售日，第四季度少4个销售日。
具体到这一影响，我们预计第一季度核心增长更强，第四季度增长更慢。销售日的直接影响意味着增长将有6至7个百分点的变化，尽管我们约三分之一的业务通过分销渠道进行，我们预计这将使2026年第一季度增长额外增加4至5个百分点。我们将在全年向您更新进展情况。我们的指引假设汇率为12月底的汇率，2025年底美元兑欧元汇率为1欧元兑1.17美元。这意味着2026年全年外汇将为收入带来1.5%的利好。
2024年Spark递延变化的影响将继续减弱，约1500万美元的剩余利好将在2026年上半年体现。我们预计随着2025年第二季度实施的与关税相关的价格上涨的影响逐渐消退，全年定价将趋于温和。由于关税环境难以预测，我们在2026年没有模拟关税的任何重大变化。2025年我们承担了约3000万美元的关税阻力，由于年度化影响，我们预计2026年当前有效的关税将带来约4000万美元的阻力。2025年，我们通过价格上涨、成本降低和供应链调整的组合抵消了关税影响，并预计2026年再次覆盖当前有效的关税。
最后关于税率，由于美国盈利能力的提高以及我们上季度讨论的公司间贷款的解决，我们预计2026年非GAAP税率约为调整后税前收入的28%。现在，Paul，回到你那里进行总结。
谢谢Eric。我将首先回到我们的价值创造计划。虽然我们仍处于释放公司巨大潜力的早期阶段，但我们执行该计划的第一年使我们朝着正确的方向前进，因为我们在2025年实现了所有四个中期财务目标的超目标表现。如前所述，我们预计2026年将继续取得进展，核心增长、EBITDA、每股收益和自由现金流转换率均达到或高于中期目标水平。在我们结束2025年并将全部注意力转向2026年及以后之际，我有几点总结思考。
首先，在去年的大部分时间里，我们将牙科市场描述为缓慢但稳定。总的来说，这仍然是最好的描述，尽管我们开始看到一些市场改善的迹象。例如，北美诊断市场在下半年恢复增长，第四季度是我们所有业务连续第三个季度实现正增长。由于我们在所有类别中都是前三名，我们业绩的广度和一致性应该也是更广泛市场的积极信号。其次，我们对去年与各位分享的价值创造计划的实施进展感到满意。2025年的基本增长与我们的中期计划一致，转化为更强的收益和每股收益增长。
第三，我们今天分享的全年指引反映了我们对2026年在此势头基础上继续发展的信心。核心增长和自由现金流转换率的指引与我们的中期目标完全一致，EBITDA和每股收益指引高于中期计划。重要的是，我最后要指出的是，所有这些进展都是由我们全球Invista团队的承诺、协作和深厚能力实现的。2025年我们共同取得了巨大成就，而我们所触及的只是可能实现的目标的表面。我们很高兴在2026年继续保持这一势头。
以上是我们今天的准备发言，现在我们将开放问答环节。
谢谢各位。现在我们开始问答环节。如果您有问题，请按星号键然后按数字1。在您的按键电话上，您会听到提示音，表示您的手已举起。如果您希望退出提问流程，请按星号键然后按数字2。如果您使用免提电话，请在按任何键之前拿起听筒。我们的第一个问题来自William Blair的Brandon Vasquez。请提问。
大家好，感谢回答问题，恭喜今年有个好的结尾。你知道，我们能否从宏观层面开始。请您谈谈指引。这里有哪些潜在的上行空间？指引面临哪些风险，尤其是在收入和利润方面，特别是考虑到即使在排除年底的一些变动因素后，仍有相当不错的势头。
感谢你的问题，Brandon。我先回答你问题中关于增长的部分，然后我会请Eric回答关于盈利能力的部分。也许我先重新阐述一下全年的核心指引。2026年为2%至4%。提醒一下，这个范围与我们去年沟通的中期财务目标直接一致。2026年范围的高端与我们刚刚实现的约4%的基本增长非常吻合。你知道，我想在背景方面我还会说，由于我们没有观察到基础牙科市场有任何重大变化，2%至4%感觉是2026年的良好起点。再次注意，由于我们刚才提到的销售日影响，我们预计第一季度增长相对较快，第四季度增长较慢。
现在，在设定了框架之后，让我回答你的问题。有几个上行空间，然后可能有一些风险。我想说有三个值得注意的上行空间，与你的问题一致。我想我必须从我们的势头开始。我们不仅所有业务都实现了正增长，而且四个季度的环比增长都在加速。因此，将这种势头带入26年自然是有帮助的。与此相关，随着所有业务都呈现积极态势且总体加速，有两个我们通常不会过多提及的业务，我认为今年确实有上行空间。第一个是诊断业务。正如我们提到的，整体诊断市场在经历三年收缩后，在2025年下半年转为正增长。我们在北美和全球都是大型参与者，虽然现在说这个市场已经转向还为时过早，但如果确实如此，对我们来说自然是上行空间。我们不常提及的第二个市场是我们的耗材业务。25年增长了高个位数，这得益于团队在价格、新产品推出、DSO渗透等基本方面所做的出色工作。
我们最近有意加大了对耗材业务的投资，这可能会在未来带来一些上行空间。Brandon，我想提到的第三个上行空间是价格。正如我们在准备发言中所说，我们的指引假设在去年年中实施的与关税相关的增长过去后，我们将回到更正常的定价水平。你知道，每年大约一个百分点左右。有太多的变动因素，无法将其纳入我们的指引。但不难设想，无论是整体经济还是牙科特定的通胀，在26年仍将保持较高水平的情景。
在26年，我们一直在努力改善我们的价格执行，因此如果通胀保持在较高水平，我认为我们将有能力利用这一点。在我把盈利能力部分交给Eric之前，为了给你一个关于增长方面的平衡回答，我认为有两个风险值得一提。首先，当然你必须从宏观波动性开始。没有人会在指引中给出置信区间。但如果我们这样做，你会认为今年的区间异常宽，原因我们都很清楚，如关税、利率、消费者信心等因素都会影响牙科需求。正如我们在25年清楚看到的，其中一些或全部因素在26年有可能再次出现。这就引出了我要提到的第二个风险，即中国，中国现在占我们总销售额的约7%，而2026年VBP以及正畸和植入物业务很可能会受到影响。具体时间难以预测。根据以往经验，已经有过多次延迟。我们觉得我们大体上能够把握VBP在12或18个月范围内的影响。
但具体的季度影响可能会因政府时间安排而有很大差异。因此，对于全年2%至4%的增长，我会说上行空间略高于风险，但目前世界上有很多因素让我们保持谨慎。Eric，想在EBITDA方面也这样说吗？
是的，很好。谢谢Paul。Brandon，感谢你的问题。对我们来说，这是一个很好的前瞻性问题，可以深入讨论。所以在谈阻力之前，先谈谈推动力。我首先要说的是，我们2025年的利润改善，利润率改善相当可观，利润实现了两位数增长，利润率同比提高了近200个基点。我认为如果你关注我们每个季度以及现在第四季度提供的桥梁，你会发现在2025年，良好的增长和生产力足以抵消关税和外汇的影响，同时还能够为未来增长进行投资，这在第三季度和第四季度更为明显。
所以对我们来说是不错的一年，总体而言是良好的平衡，正如Paul所说，只是对指引的强化。我们指引2026年EBITDA增长7%至13%，略好于我们资本市场日的指引或展望，后者旨在作为平均年份。我们认为关注美元增长而非利润率百分比很重要，尽管我们两者都管理。我们认为美元增长更符合价值创造。我们知道我们的投资者希望看到这一点，这让我们在增长和利润率之间的权衡方面有一点灵活性。
也就是说，如果你根据我们的指引反推利润率，你会得到一个意味着2026年利润率提高约50至100个基点的指引。我要说的推动力将是核心增长。基于我们获得的强劲毛利率，利润率将有所改善。Paul谈到我们目前在增长方面有良好的势头，正进入2026年。我们将此视为利润率的推动力。生产力方面，就像2025年一样，我们将继续推动生产力、工厂生产力、一般及行政支出纪律，今年我们会像去年一样重点关注这一点。
Spark在增长和盈利能力方面都有良好的势头。我们预计2026年这一趋势将继续。然后是外汇，虽然作为前瞻性预测当然不太可预测，但我们确实认为外汇对我们的利润率是同比推动力。这主要是因为我们在去年上半年因所谓的交易资产负债表重估而遭受了损失。我们有一个套期保值计划，这就是为什么你看到下半年这种情况趋于稳定，区间内基本保持中性。
然后，如果我们暂时转向阻力，我认为我们在指引假设中对关税给出了相当有启发性的看法。下半年我们的运行率约为每季度1000万美元。如果简单年化，这意味着明年我们将有大约1000万美元的阻力。我们将继续通过我们已经采取的行动来抵消这一影响。中国方面，Paul提到了中国的不确定性。他提到了占我们收入的7%。但总体而言，你应该将中国视为利润率阻力，可能是利润美元的轻微阻力，这基于我们对中国在增长和盈利能力方面的预期。
最后，我想说的是，就像2025年一样，我们将继续投资于研发、销售和营销。这当然将取决于我们的业务表现速度。我们的增长情况以及我们通过提高生产力为投资提供资金的情况。综合考虑所有这些因素，全年的节奏可能看起来上半年利润率略低，下半年略高。这主要由我们业务的收入情况决定。
明白了。谢谢各位。这非常有帮助，非常全面。所以也许我会问一个快速的建模问题，这样其他人就可以进入队列了。但是Eric，考虑到你们在税率方面显然做了一些很好的工作。还有更多工作要做吗？对税率进一步降低有什么预期？谢谢你们的问题。
是的，很好的问题，Brandon。所以我想让大家回想一下。我们全年的税率略低于32%。我们在指引假设中给出了答案，只是为了让你知道。
在我们的每股收益计算中，我们预计今年2026年的税率约为28%。这完全包括我们讨论过的公司间贷款的解决。这是我们4个百分点税率降低的主要部分。未来的收益我认为主要来自三个方面之一。美国利润的持续改善。我们仍然支付第三方利息，即我们债务的利息，我们仍然有一点可扣除性上限，这对我们的税率造成压力。美国收入的持续改善将有助于有效吸收这一点。第二个是任何形式的债务偿还。
因此，如果我们选择将资产负债表上的资金用于偿还债务，这可能有助于我们的税率，这也与刚才提到的利息支出有关。最后一点是，如果我们有任何地域优势，并有能力在低税率地区提高利润。但我要说28%是一个很好的预期。这显然显示了同比大幅改善，而我刚才提到的大多数有利因素在目前来看都是次要的。
谢谢。我们的下一个问题来自Stifel的John Block。请提问。
很好，谢谢各位，下午好。关于25年和26年展望的信息很丰富。我想我唯一有点不清楚的，抱歉如果我错过了，是关于正畸和/或植入物VBP的细节或假设。换句话说，在26年指引中嵌入了哪些关于这些变量的内容。是其中一个，还是另一个，还是部分？我知道这是一个变动因素，但只是好奇你们在进入这一年时是如何考虑的。
嘿，John，感谢你的问题。是的，我们没有过多谈论VBP，因为确实没有太多新消息要报告。但让我回顾一下我们所知道的。我们继续预计2026年某个时候会有第一轮正畸VBP和第二轮植入物VBP。但具体时间证明是难以确定的。在我们的指引中，我们假设第二次植入物VBP可能在第二季度发生。正畸1.0 VBP最可能的时间是下半年。只是为了给你们一点背景，为什么时间如此不确定，回想一下，中国目前正在进行数十项医疗VBP，以增加复杂性。
其中一些特定于一个省份，一些是跨省的，一些是全国性的，大多数大型医院参与多个VBP。所有大医院都有骨科、泌尿科、心血管科、牙科等科室。因此，这对中国当局来说是一个复杂的事情，这就是为什么时间的持续变化当然是可能的。但是。希望这能让你了解时间安排。提醒一下，通常的情况是，在VVP生效前，我们会看到一两个季度的订单负增长，因为渠道减少库存以避免重述处罚。然后一旦VBP宣布，情况就会相反，渠道会以新的价格水平补充减少的库存，导致一两个季度的订单加速增长。希望这能回答你的问题。
不，完全回答了，Paul。非常有帮助。第二个问题，我不知道，我觉得你们几乎有点谦虚了。我的意思是，我知道，10.8%的核心增长不是新的运行率。希望我们中没有人会把它代入模型。我们知道，它有一些好处，比如你提到的容易比较的数据。但是你知道，你们知道容易比较的数据。你们25年的指引是收入增长4%，我相信，相信第四季度核心增长约为2%。
25年。同样，你们知道容易比较的数据。你们可能知道大部分关于价格的事情。我想说的是，在季度的最后三个月，公司哪些方面出现了上行偏差，使得核心增长接近11%，而不是暗示的2%。同样，我知道你们提到的未来变量，但这似乎与三个月前你们的预期有显著的阶跃变化。谢谢。
嗯，John，我和Eric都在明尼苏达州长大，所以我们认为谦虚是一种赞美。你知道，2%到4%。我想你明白为什么我们认为这是2026年的适当起点，你知道，与我们大约一年前给出的中期指引完全一致，并且与你问题中嵌入的基本增长非常吻合。我们当然不希望电话会议上的任何人觉得我们在暗示Invista预计基本业绩会放缓，或者我们已经接近实现这项业务的全部潜力。
我们现在已经连续五个季度实现了总体加速增长。今天我们表示，我们预计2026年将在此势头基础上继续发展。我们致力于重建我们持续交付的记录。我想这是我第七次参加收益电话会议，可能是Eric第六次，希望你们看到一种模式正在形成，既有稳步改善的业绩，也有可信、透明的报告。这就是我们在2026年希望继续建立的。
John，我再给你几个可能需要考虑的点。所以，你知道，我们看2025年全年，第四季度表现不错。接受你的观点。全年来看，我们的正常化增长率约为4%。任何季度都可能更具动态性。我们第四季度的增长有两个方面可能与我们进入季度时的预期有所不同。一个是中国正畸VBP的变化。所以记得我们在进入那个电话会议时讨论过12月VBP的实施，这意味着我们的正畸托槽和弓丝市场以及一般渠道都更强，你知道，足以使我们的增长移动约一个百分点左右。
然后我们的植入物业务增长非常好。你看到了，你知道，中个位数以上的增长，在我们广泛的数字产品组合中非常非常强劲。这包括从治疗计划之前的修复体到我们的一些设备和引导手术的所有内容。我不会称之为惊喜。我们的团队一直在努力，我们一直在投资，但这对我们来说肯定比我们在季度中期预期的增长更好。
很公平。谢谢各位。
感谢您。我们的下一个问题来自瑞银的Kevin Kolendo。请提问。
嘿，各位，感谢回答我的问题。第四季度，植入物在高端和价值市场均实现中个位数增长。你认为，与市场相比情况如何？只是想了解一下，你认为你们的新产品实际上对增长贡献了多少。意思是，是投资者、新产品，还是市场？是你们的定位已经在抢占更多份额。我只是想了解一下，因为明年我们又有新产品推出，我也想衡量一下你认为你们的收入增长中有多少可能来自新产品发布。
是的，感谢你的问题，Kevin。我们认为全球植入物市场正以中个位数增长。大约5%。我们在第四季度略高于这一水平，这对我们来说是好事。这是自我来到这里以来，我认为我们在植入物方面首次整体超过市场增长。所以现在植入物业务已经连续五个季度实现高端增长，并且通常季度环比加速。因此，植入物业务正在建立良好的势头。你的问题可能有两个部分。你问我认为市场情况如何？然后新产品在其中发挥了什么作用？我想说，我们还没有看到任何可信的证据表明市场已经发生变化。
你知道，在未来几周，随着我们的同行发布报告，我们将了解更多。但我们不认为市场加速是我们加速的驱动因素。我们认为有几个因素对我们有利。首先，我们在2024年对这项业务进行了重大投资。我们投入了2500万美元用于商业前端、客户培训和新产品。在这项投资过去一年左右后，我们当然看到了商业前端和客户培训方面的回报。我在准备发言中提到了这一点。
我认为我们还没有看到新产品的影响。我们有许多产品已经通过了我们的产品线，将于2026年推出，当这些产品上市时，我们会告诉你们更多信息。但我不认为新产品部分在2025年的结果中体现出来。我要指出的另一点与整个Invista一致，那就是我们在2025年采取了定价措施，关税环境对此有所帮助。所以我认为我们在2025年得益于一些额外的关税价格优势。
而且你不期望这种情况继续下去。这就是你要说的，对吧？2%到4%的增长中不一定包含任何这方面的因素。正确。
我们今年的指引假设去年年中的增长在头两个季度继续，然后我们度过这个时期。在没有关于关税的更多信息的情况下，我们假设牙科市场通胀回到我认为更正常的水平。下半年为1个百分点到1.5个百分点。所以我认为这是Brendan一开始提出的问题。我们确实将定价视为上行空间，但它不在指引中。
明白了。非常感谢。非常有帮助。
谢谢。我们的下一个问题来自Bayard的Jeff Johnson。请提问。
是的，谢谢。晚上好，各位。你们能听到我说话吗？好的。抱歉。我正在开车，所以如果你们听到任何碰撞声或其他声音，忽略就好。我会把你静音。但关于Spark本季度的高个位数增长，显然仍将高于市场。但我认为上个季度在递延之前，你们增长了高十几%。本季度竞争格局和/或市场趋势有任何变化吗？然后Eric，也许你可以帮助我们理解，你知道，上个季度是你们Spark业务首次实现盈利。
第四季度我们是否在这之上看到了进一步的改善？以及在未来三到六到八个季度左右，我们应该如何考虑Spark业务达到你们所谈论的平均水平的进展情况。谢谢各位。
好的，我来谈增长。Eric谈盈利能力。是的，我们认为我们再次超过了市场增长。这已经是连续多个季度了。现在正畸领域的两个最大参与者已经发布了相当不错的业绩，你知道，这可能表明隐形矫治器市场正在获得一些推动。也许这有所帮助。我们在2025年有非常多的新产品，我们有四项真正的新产品推出，其中几项是完全增量的增长。例如，我们的保持器产品，这都是增量的，没有替代。所以我认为所有这些都确实帮助了我们。
我没有看到，或者说我们没有看到正畸领域竞争格局有任何重大变化。在我们竞争的正畸领域，有三个主要参与者。他们都很好，都在积极竞争。我认为这对客户有好处，最终对市场也有好处。Eric，你想谈谈盈利能力方面吗？
是的，Jeff，有几点。我的意思是，我们上个季度谈到了实现盈利。我们不会，你知道，在电话会议上给出具体细节，但我们在第四季度肯定再次实现了盈利，与第三季度的水平一致。所以没有，你知道，显著的偏离。在某种程度上，你知道，这是因为现在我们正进入这样一个时期，每个季度的顺序将真正取决于Spark的基本盈利能力、运营、单位成本、设计的改善。当然，更少地取决于递延的影响，尽管你知道，两者都对过去一年的盈利路径有所贡献。我们的单位成本同比下降。
所以我想在过去的电话会议中我们已经给出了关于我们的每个矫治器成本同比下降了多少的看法。我们同比下降了中个位数。环比略有下降。所以季度环比有一点改善，但主要是同比。展望业务未来的节奏，我会说你可以依赖两件事。一是2026年的年度化，即业务达到盈利水平。我们已经告诉过你，第三季度、第四季度是一个良好的绝对业务水平。
但这意味着明年我们将从这种改善趋势中获得良好的延续。然后，你知道，平均水平仍然是从运营层面考虑的最佳方式。我们的改善将真正来自，你知道，我们提到的四个方面。正确。继续关注自动化和制造。成本降低增长将是其中的一部分，但不完全依赖于此。产品组合，正如Paul刚才谈到的，你知道，我们一直非常关注新产品，确保我们既有最好的客户产品，也有最好的利润水平。
然后是设计成本。我们一直在持续降低设计成本。这实际上得益于Paul在收益电话会议幻灯片中提到的一个产品，我们称之为Stage RX。这只是帮助我们将临床医生层面前端的效率转化为我们的治疗计划和设计，最终转化为制造。
Jeff，我们会给你发一份文字记录，希望你开车时不要做笔记。
谢谢各位。
是的，谢谢。我们的下一个问题来自Evercore的Elizabeth Anderson。
嘿，各位，下午好。感谢提问。我想知道，Paul，正如你所说，这是你的第七次电话会议，我认为他们显然看到了很多立即需要解决的问题，然后你，然后你在稳定业务方面做得很好，并将其带到我们现在的位置，因为我们，你知道，认为业务和市场可能有点稳定。我知道你谈到了一些新产品和你兴奋推出的东西。
当我们考虑2026年及以后时，你如何考虑，比如你的重点领域，比如迄今为止。是继续完善你之前谈到的事情吗？是新的增长向量，无论是有机增长还是并购驱动，也许只是在宏观层面。帮助我们思考这一点，因为，你知道，一切都在朝着正确的方向发展。你正在考虑下一个阶段。
是的。谢谢，Elizabeth。你知道，我和Eric都在牙科行业长大。你知道，我们在加入Invista之前就非常熟悉Invista的产品组合。我们在3M时曾竞标过这些资产，然后我们与该业务竞争。所以我们非常了解这是一项多么强大的基础业务。正如我在之前的电话会议上谈到的，你知道，在23年和24年左右的时间里，有几个部分受到了干扰。我把它们分为三个方面。首先，你知道，我觉得我们在市场上的指引不合适。
作为一家高度负责的公司，你知道，当我们未能达到目标时，我们会做优秀公司会做的事情，尽一切努力不再失败。所以我们一直在追逐季度业绩，这导致我们削减投资，然后你就会陷入那种下行螺旋。在像这样的高利润率业务中，如果你不投资于增长，你就会失去增长，然后失去毛利率，然后失去为未来增长提供资金的能力。所以我们需要做的第一件事是让飞轮重新朝着正确的方向转动。
回想起来，我们在2024年进行的2500万美元投资似乎做到了这一点。与此相关的第二件事是，你知道，我们是一家有130年历史的公司，如果你回顾过去，每一个持续增长的时期都是因为我们高度关注新产品，不仅是开发，还有商业化。因此，我们一直非常有意图，你知道，不仅在第四季度，不仅在2025年，而且我认为在我和Eric在这里的每个季度，都在积极但有分寸地投资于新产品开发。其中一些已经取得了成果。
我们谈到了Spark的这部分。许多项目在我们到达之前就已经在进行中，但我。但我们还有更多的项目在筹备中，我认为你们会在26年及以后听到更多。这应该是令人鼓舞的。第三，Elizabeth，在组织方面，你知道，业务高层有很多人员流动，这影响到了整个组织。因此，在我们希望重建投资者信心的同时，我们的首要任务是重建员工信心。幸运的是，这些都是优质的产品，我们从未失去客户的信心。
所以我们的那个利益相关者状况良好。但我认为在过去的几个季度里，我们已经重建了员工群体的信心。你可以看到敬业度在上升，你可以感受到这里的活力。因此，展望未来，我们现在的重点是什么？我们一年前刚刚推出了新计划，所以我们正专注于执行该计划，即增长、运营和人员这三个优先事项。我们现在有一个不断增加的样本集，当我们实现这些优先事项时，它会反映在财务成果中。所以这个计划似乎在起作用。
正如他们所说，我们将继续执行计划。
听起来是个好计划。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Mizuho Securities的Stephen Baliquet。请提问。
抱歉，我刚才静音了一会儿。对不起。这里有几个问题。我想首先是一个地理问题，我想实际上是关于全球牙科正畸市场。你的一些竞争对手强调欧洲和亚太地区的终端市场更好，但仍表明北美终端市场和各种产品类别面临挑战。但你们似乎在北美所有关键产品类别都实现了相当强劲的增长。所以我想我只是好奇。我不知道你是否这样想，但在北美，你的市场策略中是否有一个关键变量导致了这些结果？无论是DSO关系还是其他，或者只是每个关键产品领域的强劲执行加起来形成了整体北美业绩？任何信息，如果您这样想，可能会有帮助。
谢谢。
是的，Stephen，如果我正确理解了这个问题，它是关于地理差异的。所以让我回答第四季度和2025年的问题。在第四季度，不，我们没有看到任何主要的地理差异。我们在北美、西欧和新兴市场都实现了强劲增长。然后我想Eric提到，由于2024年第四季度正畸VBP准备的可比数据，我们在中国实现了超高增长。所以2025年第四季度我们在所有地区都看到了强劲增长。2025年全年的答案大致相同。我们在全年在中国的表现没有那么强劲，但北美和欧洲非常相似，然后一些新兴市场也实现了两位数增长。
Steven，你又静音了。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根大通的Lily Lozada。请提问。
很好。非常感谢回答问题。关于利润率，你们显示了很多销售、一般及行政支出的杠杆效应。那么你能谈谈本季度杠杆效应的一些来源，以及你如何看待销售、一般及行政支出在2026年作为利润率扩张的驱动因素？关于研发，它占销售额的百分比一直持续增长。那么我们是否应该认为2026年研发支出将继续超过收入增长？
是的，我可以回答这个问题，Lily。谢谢。所以第一部分，如果你看我们的调整后EBITDA利润率桥梁，我再给你一些要点。总体而言，本季度利润率有所改善，我会说本季度与我们今年每个季度或2025年大多数季度所见相当。因此，销量收益、价格收益，我们在大多数业务中实现了良好的生产力。我们Spark的利润率同比改善对我们意义重大。然后正如你提到的，在销售、一般及行政支出的捆绑中。
特别是一般及行政支出在本季度表现强劲，全年亦是如此，2025年全年下降11%。所有这些实际上都在帮助我们抵消关税和一点外汇损失，然后再投资于业务。我想说，如果你回到准备发言后提出的第一个问题，我们明年的指引没有太大不同。我们将继续从增长和生产力中获得利润率扩张。我们将继续以我们的业绩速度将其用于投资业务。
也许2026年的唯一区别是，考虑到我们上半年的交易成本，我们预计外汇将是一个利好。然后你问题的第三部分关于销售、营销、研发，我会说，你知道，预计我们将继续以相似的速度投资研发，每年都有改善，并且可能以高于增长的速度改善。所以只要我们能够产生生产力，显然就能做到这一点。销售和营销，作为强度，可能更，你知道，持平或略有增长，你知道，这是占销售额的比例，但肯定比研发低。
很好。非常有帮助。然后再跟进一个关于VBP的问题。感谢这很难确定时间，但我希望我们能得到更多关于当它最终到来时你如何考虑其影响的信息。我记得上次你将其描述为对植入物收入的净利好。那么这次你如何描述它？关于受影响业务的规模、潜在影响的 magnitude，以及在考虑潜在销量影响后，你是否认为这是净阻力还是净推动力，这些信息会有帮助。
当然。我来回答这个问题。所以，再次，我们预计有两个VBP。第一个是正畸VBP，然后是第二个植入物VBP。让我依次评论每个。对于VVP正畸，我们预计它看起来很像植入物的VBP1。我们在那里看到的是约40%至45%的价格下降，然后被同等的反向销量增长所抵消。100%的销量增长抵消40%至45%的价格增长。对我们来说，这对总收入是净利好。所以我们预计正畸也会类似。
当然，正畸有一些细微差别，我要提到两个。首先，在植入物中，市场更容易扩大销量。这是一个更快的程序，也更容易。对我来说容易说，但对牙医来说更容易培训。所以我们看到患者需求的扩张更快。我认为我们在正畸方面会看到更少的这种情况。你知道，这通常是一个18个月的治疗过程。所以扩张起来有点困难，当然在传统托槽和弓丝方面，通过正畸医生扩大可用供应的速度更慢。
值得一提的另一个细微差别是特定于我们的。你知道，既有传统的也有隐形矫治器的VBP。我们在中国传统正畸领域是大型参与者。我们在隐形矫治器方面规模较小。因此，隐形矫治器的问题将对我们在中国的一些同行产生更大的影响。至于预期的第二次植入物VBP，规模会小得多。我们认为价格下降可能在10%至20%的水平。VBP1对我们非常有利，因为那些进入时市场份额大的公司往往在退出时获得更大的市场份额。
因为在高端和挑战者植入物的情况下，价格差异被压缩了，当差异较小时，我们发现更多的临床医生转向高端产品。所以我们是其中的受益者。希望这能让你对2016年应该到来的两个VBP有一点了解，Lily。
是的，非常有帮助。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自美国银行的Alan Lutz。请提问。
嘿，感谢回答问题。我是Allen的代表dev。我想也许深入了解一下本季度诊断和设备的增长，以及这对明年的展望。当然，即使在你的位置上，这可能也是一个难以解析的问题，但只是好奇你如何看待设备的基本增长，称之为与更多一次性利好相比。我在这里想到的是积压需求，也许是最近有利的税法的推动，或者渠道中的库存水平。你如何看待26年设备、诊断市场的销量增长，然后可能是Vista具体情况。
所以诊断我会一般性地谈论。设备是一个更大的类别。设备包括椅子、手机等。我们之前退出了这部分业务。所以我们在诊断领域参与三个类别。我们参与2D和3D成像。你知道你熟悉这个。你坐在椅子上，他们给你的解剖结构拍照。我们参与口内扫描（iOS），这是一种不同的图像捕获技术。然后我们参与软件部分、治疗计划以及图像管理部分。这三个类别往往是更广泛设备中增长更快的部分。
我们的诊断业务在第四季度实现了两位数增长，但这得益于Eric提到的2024年第四季度的容易比较数据。我认为现在我会称其为低个位数增长类别，我们在过去几个季度都超过了市场。我预计2026年上半年情况类似，低个位数增长，我们的表现略好于市场。然后我们将不得不看看，你知道，这种增长是否会持续，市场是否会转向更可持续的增长。所以我现在不会预测下半年的市场增长。
明白了。很有帮助。谢谢。
谢谢。今天的提问时间到此结束。现在我将把电话交给首席执行官Paul Keel进行总结发言。
好的，谢谢Vanessa，感谢各位的收听。也许我会快速强调几点，以总结本季度和全年。首先，第四季度是Invista又一个令人鼓舞的进步。实现了两位数的销售额、调整后EBITDA和每股收益增长，这为强劲的2025年画上了句号，核心增长6.5%，全年EBITDA和每股收益也实现了两位数增长。我们的第二个评论是，我们的业绩是广泛的，所有主要地区和业务再次处于积极领域，销量、价格和新产品做出了良好贡献。我们还推动了两个百分点的利润率扩张，并向股东返还了超过1.6亿美元。第三，我们继续专注于执行业绩我们去年3月在资本市场日分享的价值创造计划，我认为我们在增长、运营和人员这三个主要优先事项上都看到了令人鼓舞的进展。这就引出了2026年。我们今年的指引反映了我们在此势头基础上继续发展的信心。
核心增长和自由现金流转换率的指引与我们的中期目标完全一致，EBITDA和每股收益指引高于中期计划。我想今天的内容差不多就是这些。谢谢各位。祝您今天和本周余下的时间愉快。
谢谢。女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。