Deck Slone（高级副总裁）
Jimmy Brock（董事长兼首席执行官）
Mitesh Thakkar（总裁兼首席财务官）
Robert Braithwaite（营销与销售高级副总裁）
Nick Childs（B. Riley Securities）
Chris LaFemina（Jeffries）
Nathan Martin（Benchmark Company）
George Adaimi（瑞银集团）
女士们、先生们，早上好，欢迎参加Core Natural Resources Inc. 2025年第四季度财报电话会议。此时所有线路均处于仅收听模式。演示结束后，我们将进行问答环节。如果在通话期间任何时候您需要立即协助，请按星号零联系操作员。本次通话于2026年2月12日星期四进行录制。现在我想将通话转交给Dex Sloan。请讲。
大家早上好，这里是宾夕法尼亚州卡农斯堡，感谢大家今天参加我们的会议。在开始之前，我想提醒大家，根据《私人证券诉讼改革法案》，本次通话中发表的某些声明，包括与我们预期的未来业务和财务业绩相关的声明，可能被视为前瞻性声明。前瞻性声明本质上涉及不同程度的不确定性事项。这些不确定性在我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的年度和季度报告中有更详细的描述，可能导致我们未来的实际结果与前瞻性声明中表达的结果存在重大差异。
除非法律要求，否则我们不承诺更新前瞻性声明，无论是由于新信息、未来事件还是其他原因。我还想提醒大家，您可以在今天上午我们计划讨论的非GAAP财务指标的调节表中找到相关内容，该调节表位于我们新闻稿的末尾。我们已将新闻稿的副本发布在我们网站（corenaturalresources.com）的投资者部分。今天上午参加本次通话的还有我们的董事长兼首席执行官Jimmy Brock、总裁兼首席财务官Mitesh Dakar以及营销与销售高级副总裁Bob Braithwaite。在Jimmy和Mitesh发表一些正式讲话后，我们将很乐意回答问题。接下来，我将把通话转交给Jimmy。
Jimmy，谢谢Dick，大家早上好。2025年是Core Natural Resources具有里程碑意义的一年。1月14日，我们完成了组建CORE的转型合并，并立即将全部精力集中在建立一个强大且完全整合的平台，以实现长期增长和成功。最重要的是，我们将注意力集中在三个优先事项上：捕捉合并产生的巨大价值驱动协同效应，为我们三个主要运营部门奠定卓越运营的基础，以及建立统一的以安全为导向的文化。我很高兴地报告，我们在所有方面都取得了重大进展。整合过程已接近完成。
我们作为一个单一的凝聚力单位运营，并且我们为运营执行的阶段性变革奠定了基础。简而言之，在我们作为合并公司进入第二年之初，我有信心我们现在已准备好发挥Core的潜力。现在，让我花几分钟时间谈谈对我们2026年运营前景显著改善至关重要的两个关键发展。第一个发展是Lear South的长壁开采恢复。如您所知，Lear South在2025年初经历了一场燃烧事件，该事件导致长壁几乎全年无法运营，并产生了约1亿美元的灭火和闲置成本。
我很高兴地报告，自12月中旬重新启动长壁以来，Leer South已恢复正常运营。在今年的第一个月，该矿实现了其生产目标，我们现在专注于在未来实现更强劲的执行。正如预期的那样，当前矿区的开采条件非常有利，我完全预计Lear South将开始展示其作为世界级顶级长壁矿的地位。第二个值得注意的发展是West Elk向B煤层过渡的完成。如果您还记得，近年来West Elk一直在E煤层的剩余矿段进行开采，那里的开采条件并不理想。
2025年，我们开始向条件明显更有利的B煤层过渡，但在解决甲烷浓度升高和涌水问题时，新煤层的启动速度慢于预期。截至12月，这些问题已得到解决，West Elk已开始以非常高的生产率水平运行。B煤层的条件与宣传的完全一致，我们预计2026年将有非常强劲的运营表现。鉴于该矿生产能力的提升，我们现在的重点是扩大这种高质量煤炭的客户群。尽管存在上述运营挑战和疲软的市场环境，Core仍然展现出一些价值驱动属性，这些属性使公司的前景极具吸引力。
如您所知，2月，Core董事会部署了一项资本回报框架，目标是返还约75%的自由现金流，其中绝大部分用于股票回购，辅以每股0.10美元的持续季度股息。2025年，Core通过该计划向股东返还了总计2.45亿美元，占自由现金流生成的近100%。其中约2.24亿美元用于股票回购，这一举措导致回购了公司约6%的流通股。再次强调，考虑到我们已经讨论过的不利因素，这是一项令人印象深刻的成就，并凸显了Core即使在不太理想的情况下也具有巨大的现金生成潜力。
不用说，我们相信未来有更大的回报空间。现在运营平台已全面投入使用，并且鉴于最近市场环境出现走强的迹象。现在，我想讨论一些公共政策方面的重要亮点，特朗普政府继续将煤炭作为基本负荷燃料和关键矿产来支持。7月签署的《One Big Beautiful Bill法案》包含多项条款，支持煤炭在美国能源 equation中的关键作用，并寻求确保煤炭行业的长期健康。在这些条款中，新法律为适用于钢铁生产的煤炭设立了生产税收抵免，显著降低了联邦租赁煤炭的特许权使用费率，并取消了对间歇性资源的一些财政支持，这些资源对加强美国对24/7基本负荷电力的需求几乎没有作用。除了《One Big Beautiful Bill法案》外，特朗普政府还利用《联邦电力法》第202条，在越来越多的州（包括密歇根州、科罗拉多州、印第安纳州和华盛顿州）推迟（或许无限期推迟）燃煤发电机组的计划退役。
鉴于人工智能数据中心建设引发的电力需求激增，我们认为政府在这方面的努力具有远见卓识且审慎。特朗普政府还发起了一项全面努力，以解决前几届政府为迫使燃煤电厂关闭而实施的一系列法规。此外，美国能源部正在提供资金，以促进美国煤炭 fleet的现代化，确保煤炭在未来很长一段时间内在美国电力市场中发挥核心稳定作用。我们希望当前的这批资金是众多资金中的第一笔。
此外，我们也对政府支持国内稀土元素产业发展的努力感到热情，其中一些联邦资金用于煤田的机会。我们继续关注此类计划如何适用于core。最后，政府最近恢复了国家煤炭委员会，这为包括CORE在内的煤炭生产商与政策制定者之间进行持续深入对话提供了另一个渠道。我担任该委员会的副主席，并计划在未来投入大量时间和精力来履行这一重要职责。现在，我将通话转交给Matesh，由他提供营销和财务更新。
谢谢Jimmy，大家早上好。让我首先提供我们的财务业绩更新。今天上午，我们公布了2025年第四季度和全年的财务业绩。2025年第四季度，我们报告净亏损7900万美元，即每股摊薄亏损1.54美元，调整后EBITDA为1.03亿美元。报告的2025年第四季度调整后EBITDA包括2500万美元的LiarSoft火灾和闲置成本以及1100万美元的West Al Qido成本，部分被与FSK桥梁坍塌相关的2400万美元保险赔偿所抵消。本季度，我们的资本支出为8100万美元，产生了2700万美元的自由现金流。
2025年，我们报告净亏损1.53亿美元，即每股摊薄亏损2.98美元，调整后EBITDA为5.12亿美元。我们报告的调整后EBITDA包括与Leer South火灾和闲置成本相关的1.01亿美元以及与West Al Qaeda成本相关的1100万美元的影响，部分被4300万美元的保险赔偿所抵消。2025年是Core作为合并公司运营的第一年，具有里程碑意义。正如Jimmy earlier所提到的，我们在这充满挑战的一年中，在运营和定价方面都进行了管理，同时仍然能够向股东返还资本。在这些挑战中，我们也取得了一些成就，但这些成就被掩盖了。
例如，我们在整合两家公司、精简管理团队和超越协同效应目标方面取得了巨大成功。我们还利用与融资伙伴的强大合作关系，创建了可持续且稳健的资本结构，允许强劲的资本回报和增长选择权。现在让我更新一下营销方面的情况。在国内市场，现任政府支持了几项以煤炭为重点的举措。正如Jimmy所提到的，这些政策转变为稳定的监管和需求环境奠定了基础，允许对燃煤电厂进行持续投资并推迟退役。2025年，约有16吉瓦的煤炭装机容量宣布退役。
然而，我们估计实际退役的仅约4吉瓦。在使用方面，2025年，我们估计PJM和MISO地区的美国公用事业煤炭消费量与2024年相比增长了12%。具体而言，根据PJM资源充足性规划部门的数据，我们估计燃煤发电量与2024年相比分别增长了19%和15%以上。在未来10年，净能源负荷预计将以年均5.3%的速度增长，而2022年的预期增长率不到1%。这一预测以及政府的有利支持为未来几年的国内煤炭需求提供了有吸引力的背景。
我们多年来一直提到的增长领域之一是到2030年新数据中心建设带来的电力需求激增。预计到2030年，全球数据中心的复合年增长率将达到14%，产生约100吉瓦的新数据中心。在这一全球需求中，美洲预计将占数据中心容量的约50%，到2030年的复合年增长率预计为17%。这种数据中心热潮在很大程度上源于人工智能，据估计人工智能占数据中心工作负载的一半以上。
在国际炼焦煤方面，从1月初开始并持续到2月的强降雨扰乱了澳大利亚冶金煤的供应。洪水对生产和运输造成了负面影响，导致出口市场的冶金煤供应减少。因此，自12月初以来，我们看到PLV基准价格上涨，全球PRV价格上涨约25%，至每吨约250美元。根据国际能源署（IEA）的数据，2025年全球煤炭需求估计再次增长约0.5%，达到89亿吨。去年全球煤炭需求的上升现在已成为一种多年模式。
这种市场环境为我们的合同进展奠定了背景。自2025年第三季度以来，我们的营销团队进一步扩大了合同量。2026年，我们在高CV、热力和PRB部门的已售头寸各增加了约700万吨，使我们的合同头寸分别达到2400万吨和4700万吨。我们的冶金部门2026年已签订近700万吨炼焦煤合同，其中约240万吨已定价。在我们已定价的炼焦煤中，约200万吨在国内市场，其中绝大多数是高壁开采的。现在让我提供我们对2026年的展望。
从高CV热力部门开始，我们预计销售3000至3200万吨，其中76%已签订合同。在这些承诺和有上限的吨数的中点，我们预计黄金收入将超过每吨57美元。我们预计2026年销售煤炭的平均现金成本为每吨38至39.50美元，与2025年水平相比有所改善。对于冶金部门，我们预计炼焦煤销售量在860万至940万吨之间。在已定价的承诺吨数上，我们预计平均煤炭收入约为每吨120美元。随着澳大利亚供应减少导致冶金市场走强，我们对能够抓住这次价格上涨感到鼓舞。
对于我们的承诺和未签约吨数，我们预计销售煤炭的平均现金成本为每吨88至94美元，反映了Leirsouth与2025年水平相比的正常表现。在本指引中，我们纳入了Jimmy earlier讨论的《One Big Beautiful Bill法案》带来的预期收益。我们高CV、热力和冶金部门的现金成本指引范围包括45x税收抵免的好处。需要注意的是，该抵免在产品销售年度适用，但现金收益在提交纳税申报表的年度收到。
因此，我们预计在2026年现金成本中确认抵免的好处，但要到2027年才能收到现金影响。对于PRB部门，我们预计销售量在4700万至5000万吨之间，其中4740万吨已签订合同，平均煤炭收入约为每吨14.15美元。我们预计平均现金成本范围为每吨13至13.50美元。在资本支出方面，2026年我们预计范围为3.25至3.75亿美元。这一资本支出范围包括约3至3.5亿美元与维护相关的支出，其余部分用于各种增长举措，包括对关键矿产、电池技术、航空航天和国防以及其他创新煤炭相关产品的投资。
最后，正如合并公告时所述，我们预计以现金为基础的SGNA在8500万至1亿美元之间。我们预计长期以现金为基础的SGA约为9000万美元，与我们当前指引的中点一致。总之，在比较2026年与2025年时，从财务角度来看，有几个积极因素值得期待。首先，在2025年总计产生1.12亿美元的闲置成本后，我们预计高CV、热力和冶金部门不会再产生任何闲置成本。其次，我们预计2026年Lear South的额外保险收益将超过2025年的水平。
第三，我们预计2026年的合并相关费用约为1000万美元，而2025年为6600万美元。最后，也是最重要的是，我们预计Lear South和West South矿将有强劲的运营表现，而2025年情况并非如此。接下来，让我简要更新一下稀土元素和关键材料的情况。自上次财报电话会议以来，我们的创新小组继续推进我们在prb的aero元素和关键材料方面的努力。我们在战略选择的地点钻取了额外的岩心孔。初步实验室结果与我们之前的发现一致，显示在北App的煤层边缘附近，以灰分为基础的稀土元素浓度富集。
我们一直与弗吉尼亚理工大学和L3 Process Technologies合作，为PMC开发浓度升级和提取策略，我们最近获得了弗吉尼亚理工大学技术的独家许可选择权。我们预计在未来几个月内会有关于我们在美国东部和西部努力的更多更新。我们在煤基电池材料以及航空航天和国防工具及零件计划方面也继续取得进一步进展。我们的创新团队正在迅速构建一个平台，专注于为我国最紧迫的国家安全需求提供颠覆性解决方案。
现在，在我们开始问答环节之前，让我把通话交回给Jimmy做一些简短的总结发言。
谢谢Mitesh。最后，关于2026年，我们将专注于几个关键领域。2026年我们的首要任务是恢复和加强我们的运营卓越性和绩效。我们将继续专注于安全高效地运营每个业务，同时如我们的指引所示全面降低成本。随着我们将Lear south事件和West Elk的延迟抛在脑后，我们将把重点转向寻找更多领域来优化和推动整个运营的效率提升。其次，正如Mitesh所阐述的，我们预计2025年的盈利将出现强劲的积极势头，这得益于强劲的运营表现、边际相关费用的显著减少以及与2025年相比保险赔偿的增加。
第三，我们将继续支持特朗普政府为保护和升级美国煤炭 fleet、扩大美国煤炭出口以及确保美国煤炭行业的长期健康和活力所做的努力。第四，我们将继续推进稀土和关键材料增长领域的努力，并采取审慎的资本配置策略。最后但同样重要的是，我们2025年全公司的员工有效地共同努力，尽可能减轻Lear south事件的影响。团队成功地管理了成本，并确保每个业务都尽最大努力高效、安全地运行。
我感谢我们团队成员的奉献精神，并对这一充满挑战的一年的管理方式感到满意。我要感谢所有员工的奉献和辛勤工作，是他们带领我们度过了动荡的2025年。我特别要感谢所有公司员工，他们努力工作，花费了无数时间来简化政策、程序和系统，即使他们在应对离职同事的流失时也是如此。接下来，我将把通话交回给操作员，开始我们通话的问答部分。操作员，请您向我们的来电者提供说明好吗？
好的，先生。谢谢，女士们、先生们。我们现在开始问答环节。如果您想提问，请在您的按键电话上按星号1，等待您的姓名被宣布。再次提醒，如果您想提问，请按星号1。现在我们接到第一个问题。来自B. Riley Securities的Nick Childs。您的线路已接通。请讲。
是的，非常感谢。操作员。早上好。各位。我的第一个问题是关于高CV的，承诺和定价为57美元，你知道，有几个部分，但你能把PAMC部分分开吗，也许与 legacy 业绩进行比较？然后，您现在看到PAMC煤炭的国内净回报是多少？您如何看待这些积极发展带来的上行空间？非常感谢。
当然。Nick，我是Bob。目前，在高CV的2350万吨承诺或合同吨中，我们大约有2050万吨是PAMC的。目前，其中约1200万吨是国内的。850万吨出口，其中约400万吨与API 2挂钩。再次强调，我们给出固定价格而非范围的原因是2026年我们的可变合同较少。但在与API2挂钩的400万吨中，我们在制定该指引时使用了约97美元的API2价格。
所以，你知道，1月份超过99美元，我们今天超过100美元。所以那里肯定有一些上行空间。我们的敏感度，上下浮动约为每吨10美分。这给我们留下了，大概，你知道，550万到600万吨待售。Pmc，我们对现在看到的情况感到非常兴奋。这只是国内市场。由于1月份经历的近期寒冷天气，我们在国内现货市场也看到了一些机会。此外，正如Matish和Jimmy都提到的，数据中心导致的电力需求增长。
但我也对出口方面的情况感到鼓舞，特别是在印度。你知道，一个月前印度CFR价格在115至120美元区间。今天是125至130美元。所以我们看到那里有所改善，并且能够在这些未签约吨中捕捉到一些上行空间。
所以Nick，我想补充的是，你知道，除了所有这些评论之外，看，去年煤炭消费量增加了4500万吨，实际上几乎消耗了那里的潜在产能。对不起，那是存在的。所以看，你关于事情可能走向的问题。看，如果我们看到又一年，需求和煤炭消费量又一次显著上升，你可能会开始看到这些价格的上行势头。还没有完全看到，但预计可能会到来。
各位，我很感谢所有这些信息。也许作为后续。你们之前提到过，但你们对未来几年的订单情况有何看法？我的意思是，这真的是一个持续时间的好处吗？你们是否看到未来几年定价有任何上行潜力？
是的。如果你看我们今天上午的发布，上个季度我们向前签订了超过3800万吨的合同。你知道，其中一些合同远至2030年。所以我们的合同状况非常好。我只想用一般术语告诉你，随着我们进入未来几年，我们的定价呈升水状态。
太好了，太好了。我的第二个问题更多是问mitesh。你概述了财务中的一些变动因素，无论是保险赔偿还是现在的45x抵免。所以我只是希望你能。谈谈这对股东回报意味着什么。我们是否应该认为股东回报在性质上会有点不稳定。然后我还有一个关于资本支出方面的问题。与去年相比有一定的增加。所以很好奇是什么推动了这一点。谢谢。
是的，所以让我先解决资本支出问题。在资本支出方面，请记住我们的Lear south现在已全面投入运营。对吧。所以与Leer south相关的维护资本支出也会显现出来。正如我们在新闻稿中所阐述的，我们的支出会多一点，我在准备好的发言中也提到了这一点。我们将在一些稀土和创新类型的项目上多花一点钱，这也包含在该指引中。我认为在我们的资本支出总额指引中，约有2500万美元用于稀土效率改进和一些关键矿产项目，包括冷产品。
在现金流方面，显然保险是。我们预计明年的保险收益将高于今年。提供一些视角，我们有两个保险索赔事件，巴尔的摩大桥相关索赔和Lear south相关索赔。我们以4000万美元的净额解决了巴尔的摩大桥索赔，其中1000万美元在2025年第一季度收到，2400万美元在2025年第四季度入账。巴尔的摩方面还有约600万美元将在2026年第一季度入账。在Lear south方面，我们2025年迄今已入账约1900万美元，预计2026年第一季度还将有1000万美元与消防费用相关的入账。
我们还认为将有大约超过1亿美元的收入损失索赔。所以我认为这也会实现。因此，我们对同比现金流的情况感到满意，包括我们不会再有2025年的近1.12亿美元闲置成本。正如我们过去所说，我认为我们将继续确保从资本配置的角度，我们继续优先考虑股票回购。
是的。Nick，至于股东回报，如你所知，我们有一个公式。即我们向股东返还75%的自由现金流，如果你看2025年，对我们来说不是最好的一年，我们仍然向股东返还了几乎100%的自由现金流。所以在2026年，当我们实现目标并展望未来时，我们应该有机会提供更多。我们当然会坚持我们目前的形式，即75%或更高的自由现金流。
明白了。好吧，各位，听到这个非常好。我感谢所有的细节，并祝你们一切顺利。
谢谢Nick。
谢谢。下一个问题来自Jeffries的Chris Lafemina。您的线路已接通。请讲。
谢谢，操作员。嗨，各位。感谢回答我的问题。所以我只是想。我只是想了解单位成本的进展。如果我们看一下您2026年的单位成本指引，它与您2025年上半年的水平基本一致。我的意思是，显然LIR south在第二季度有所下降，但没有证据表明2026年的成本比合并刚完成时显著降低。您指引的协同效应为1.5亿美元或更多。除此之外，您还有45x税收抵免。
我理解这被那些合同中的较低价格所抵消。但我本以为成本趋势会比我们看到的更向下。所以我的第一个问题是这些协同效应在损益表中体现在哪里，它们是否在？2026年指引中是否有很大一部分协同效应，还是随着年份的推进成本会下降。协同效应在每个后续季度都会成为更大的因素。然后我还有第二个问题。实际上，让我先问那个问题。
只是关于协同效应以及它们在损益表中的体现，以及为什么我们没有看到明年更大的成本降低？谢谢。
所以Chris，我将负责协同效应方面，Jimmy也将负责成本方面。所以在协同效应方面，我认为如果你看看我们过去从协同效应角度所说的关键方面。协同效应的关键方面之一是与人员相关的，其中很多体现在SGA方面。根据我们提供的以现金为基础的SGA指引以及你看到我们所做的，你可以得出在这方面几乎有40%改善的合理结论。
我认为协同效应的另一部分是在营销和物流方面。所以这体现在我们在 earnings 发布中披露的一些副产品销售价格抵免中。我认为这是 earnings 发布的最后一页。你会看到一个47美元的数字，这与副产品抵免有关，与混合有关。如果你想想 legacy arch，当他们没有其他产品可以混合时，我认为他们的售价在20多美元到30美元出头。所以在这方面有超过10美元的显著提升。
所以这流入了变现桶。现在，你可能没有看到营销和混合协同效应的全部力量的部分原因是，自合并以来，整体市场一直处于下行状态，无论是冶金煤还是热力煤定价。所以当它们下降时，混合相关的协同效应会有所下降。然后第三个方面是我们过去谈到的融资和保险相关协同效应。调整资产负债表，改善流动性，所有这些事情。最后，在运营方面，供应链是协同效应的一部分。
与此相反的是一些与关税相关的影响，这在合并宣布时并未预料到。对吧。所以这在一定程度上相互抵消了，Jimmy。
关于这些协同效应是否被通货膨胀所抵消，我假设是这样的
正确。是的。
好的。但是如果我们展望2027年的成本，我知道你们还没有给出指引，但在其他条件相同的情况下，您是否期望2027年上半年的单位成本低于2026年上半年？换句话说，所有这些好处的影响会随着时间的推移而增加，还是我们应该在2026年上半年看到大部分影响，然后保持稳定？
我认为总体而言，仅就协同效应而言，我认为我们仍有很多IT系统尚未完全整合。所以我认为上半年与下半年相比，我预计下半年会比上半年更好。因此，随着这些系统的推出，将会有一个提升。所以我认为这也是其中的一部分。并且始终记住，在上半年，特别是第一季度，你总是会受到天气影响、物流影响，无论是铁路还是码头运营，所有这些。所以也有一点这方面的因素。
所以从第一季度开始可能会有更多的提升。
Chris，当你看。成本，单位成本，特别是我们在2026年给出的指引，你知道我们必须。这显然意味着我们相信2026年的成本将比2025年有所改善。我个人将与我们的首席运营官和所有运营人员一起，重点关注单位成本。现在我们所有的资产都全速运转，我们对能够达到的目标感到兴奋。话虽如此，你知道，长距离移动有一些维护成本提前支出。
有一些固定成本与，你知道，只是较少的吨数有关。但随着我们进入2026年，我认为在我们给出的指引范围内，我们将专注于实现甚至超越这些数字。
所以随着我们前进，我会。预计单位成本会更加稳定，只要我们保持在我们正在开采的煤层中，这些成本应该会逐季度改善。现在我们有，你知道，正如你所知，Lear矿的产量是最好的。他们拥有最厚的煤层。我们正在进入一个新的矿区。我们还不确定产量会是多少，但它仍然会是一个很棒的生产矿壁。我们预计它的单位成本会比我们现在低得多。所以对2026年感到非常兴奋。我知道2025年有很多噪音，很多成本计算。但我真的对这些单位能够达到的水平感到兴奋。你知道，PMC以及PRB和Met方面的Lear Compex也是如此。
谢谢，这真的很有帮助。还有一个关于市场的快速问题。也许实际上是问Deck的问题。随着Lear south重新启动，您在高产量市场看到了什么？我的意思是，该市场显然与优质移动市场脱节。你知道，你期望这些价差随着时间的推移会如何变化，你现在在市场上看到了什么？感谢您的回答。我很感激。
实际上，Chris，也许Bobby会先从我们目前的情况开始，然后也许我会对背景给出一些想法。
是的，我的意思是，就目前而言，你知道，我们今天上午宣布了670万吨。我们已经签订了合同。你知道，令人兴奋的是，我们确实与plv有一些关联，我认为这是你所指的。PLV指数和美国东海岸指数之间存在一些广泛的价差。我们在亚洲市场看到了额外的需求。你知道，他们通常按财政年度（4月至3月）签订合同。我们今天正在就一些大量的吨位进行积极谈判。所以我对我们能够针对PLV价格签订这些合同感到满意。
所以当你看我们在中点还有待销售的吨数时，大约230万吨。其中大部分是高产量。大约180万吨。其中约50万吨是低产量。我预计大部分高产量将签订到亚洲市场。并且还要说，你知道，如果我们看到美国利用率继续攀升，它们一直徘徊在75%到79%之间。但我们最近看到了一些上升，你知道，这可能会为我们在国内打开一些机会。所以对我们的合同状况感到满意。
我认为价差会随着我们前进而继续缩小。尽管目前我们当然在尽我们所能利用价差并更多地与plv挂钩。
你知道，Chris，关于价差，也许有一点。看，你知道，如果你回顾2017年到2024年年中，PLV和HVA之间的平均价差约为10美元。所以显然它以非常显著的方式扩大了，你不能说，你知道，价值和用途不能解释PLV和HVA之间90美元的价差。所以正如Bobby所说，看，我们将尽最大努力通过尽可能多地针对PLV承诺吨数来充分利用这一点。但是，你知道，这里有一个机会。我们预计这种价差会显著缩小。
看，有人担心会有更多的高挥发分煤进入市场或回到市场，你知道，这是合理的。确实有一些矿正在恢复，现在一切都运行良好。总是有一个警告，你知道，会有矿关闭。你知道，通常全球约5%到10%的采矿 fleet会遇到某种运营困难。所以并不是说，你知道，这些产能恢复后，一切都像瑞士手表一样运行。我们不期望那样。
但同样真实的是，如果你看2025年，澳大利亚的产量下降了600万吨。或者说出口，在澳大利亚下降了600万吨，在美国下降了600万吨，所以，你知道，这与一些产能恢复在线形成了真正的平衡。所以看，我们感觉平衡正在恢复。你知道，2025年印度炼焦煤进口增长了近1000万吨。所以看，这里有很多积极的迹象。所以我们预计这个市场在不久的将来会正常化。但是。显然，我们在2025年承受了一些压力，现在才开始，你知道，回到一些积极的迹象。
谢谢各位。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Benchmark Company的Nathan Martin。请讲。
谢谢，操作员。早上好，各位。Bob，问你一个问题。你 earlier 提到了高CV热力部门对API2价格的敏感度。你能提供PJM西部电力价格或石油焦的敏感度吗？
是的，所以对于pgm，现在相当不相关。我们与该特定客户的新合同，我们谈判了一个固定价格。我们当然看到了比我们收到的净回报高得多的基数。我们确实有一些量结转到第一季度，所以Nate，那里的敏感度是。我不想说它不相关，但随着我们进入2026年和2027年，它变得不是很相关。就石油焦方面而言，举个例子，你知道，最近石油焦价格已经改善到接近CFR。石油焦价格改善到125-130美元左右。
这给矿山带来的净回报约为6美元，而之前，你知道，我们在12月签订合同时，石油焦价格接近115-120美元，我们的净回报是50美元出头。所以随着石油焦价格的改善，我们的整体净回报至少提高了10%到15%。
好的，谢谢你Bob，也许再问你一个问题。考虑到West Elk可能会有额外的产量，你能谈谈该煤炭的营销努力吗？你们在bc。
是的。所以有几件事我们真的。一旦我们进入bcm，质量显著改善，特别是从 heating 角度。所以团队在将这种煤炭开发到公用事业方面做得非常好，主要是在东部。你知道，这种煤炭传统上进入西部的工业市场以及出口市场。我们仍然有那部分业务，但现在我们专注于从West Elk获得超过500万吨的产量，我们当然希望将增量产量开发到东部。我们已经成功地在东部获得了四个公用事业客户。
其中两个我们目前有合同，两个我会说我们正在进行试验。所以再次期待我们有能力在东部的公用事业业务中获得有意义的销量。
仅供参考，这是一项正在开发的业务。6-12个月前，我们在东部没有West Coal的公用事业业务。我认为随着我们在数据中心和AI方面看到的需求增长，我认为有很大的潜力从westhop中受益于这种增长，我们非常乐观我们将能够捕捉到一些增长。
好的，非常有帮助，各位，感谢你们的时间，祝你们好运。
谢谢。
谢谢Nate。谢谢。下一个问题来自瑞银的George Ada。您的线路已接通。请讲。
是的，嗨Jen，对不起我的线路断了，但也许只是快速从。对不起，如果这个问题已经被问过了，但是45x抵免确认所有PAMC都符合条件，还有West Elk，也许1亿美元保险的时间安排仍然是在今年晚些时候，你会期望吗？
是的。所以关于45x抵免，George，我认为冶金部门和高CV热力部门都将从中受益，我们已将其纳入我们的指引中，关于保险收益，我认为我们将在上半年提交所有索赔，现在会有一个节奏。正如我 earlier 提到的，我们将在第一季度开始收到一些，我已经提到过，从建模的角度来看，我会假设它更多地集中在第二到第四季度，而不是第一季度。
但我们确实收到了一些。这只是时间问题，他们会经过索赔流程，会有一些来回。所以再次，我们正在尽最大努力推动，但有时，如你所知，保险公司也会进行他们自己的尽职调查流程。是的。
好的。谢谢nitesh。然后可能消耗更多。但是，我的意思是，2025年在运营上不是最好的一年，Lear south和West Elk处于更具挑战性的场景。但是，你们做了哪些具体的事情来给我们更多的信心，相信2026年的运营交付？我的意思是，今年的产量看起来不错。你知道，在现金成本方面有一些顺风。但是我们如何获得对今年交付的信心？也许也提醒一下。除了lair之外，矿计划中还有任何具有挑战性的部分吗？
不，我认为这就是我们对2026年如此兴奋的原因。正如我 earlier 所说，你知道，我们所有的资产现在都已启动并运行。我们做了一些我们认为将真正帮助我们未来降低成本的事情，例如日程安排变更，例如查看我们在某些矿壁上的生产方式。这是我们在 prior 几年所做的。坦率地说，我们在West Elk的条件非常好。真的对那里感到兴奋。我认为我们可以。这当然取决于市场，你知道，West Elk的运输。但我们在矿上肯定有能力以高生产率水平生产。
你知道，Lear south现在已经恢复运行。我认为他们会在那里做出伟大的事情。当然，采矿就是采矿。你总会遇到一些事件。但总体而言，我对2026年及以后的core感到非常非常好。我认为我们将继续致力于，你知道，成本结构，这将帮助我们，你知道，Lear搬到那里的北部矿区，你知道，我们的地质可能会更好一点，产量可能会略低，但团队正专注于做到这一点，并且，你知道，让我们的长壁移动处于正确的节奏。
我们可以移动并生产到。我们的指引或以上。我认为这将是你在2026年看到的。
是的。好的，现在清楚了。然后也许美国冲突容量系数得到了很多关注和兴趣，但我们实际上并没有看到它年化远高于50%。我们在70年代有过天气和天然气价格的补丁，不好的事情。但是你们如何从可持续的六个月角度看待这个问题？我们会看到60%的美国煤炭飞行容量吗？这是下半年潜在的合理假设，还是仍然过于激进？
你知道，所以George，正如我们所说，看，目前运行在49%左右。这是DAC。实际上，你知道，你只需要回到本世纪初，你知道，看到他们以70%到72%的容量系数运行。即使那样，他们也在循环下降。对吧？所以他们肯定可以以远高于49%的水平运行。坦率地说，我们在2025年1月和2月看到他们以61%的容量系数运行。所以你知道，这表明他们，你知道，他们在冬天证明了这一点，你知道，在2025年初他们证明了这一点，而且仍然有很多循环下降。
所以看，我们高度支持特朗普政府诱导额外投资并试图以这种方式使这些电厂年轻化的努力。但即使现在，我们认为他们可以以比现在高得多的容量系数运行。我们已经看到了这一点。看，数学很简单。我的意思是，如果你从49%的容量系数提高到65%的容量系数，如果你增加，如果容量系数增加50%，消耗量可以增加50%。这表明在不真正对 fleet 做任何事情的情况下，煤炭消耗量又增加了2亿吨。
所以再次，我们对这一趋势感到热情。
George，我最后要补充的一点是，与我们的许多公用事业客户交谈是非常令人鼓舞的，投资正在发生，我认为Dec在他评论的最后一点提到了这一点。这些公用事业正在投资他们的煤炭 fleet，以便随着这些额外的负荷上线，他们可以继续以这些更高的容量系数运行。所以这非常令人鼓舞。
George，我再补充最后一点。特朗普政府还，你知道，真的专注于不允许额外的燃煤电厂关闭。他们利用了《联邦电力法》第202C条的授权，你知道，确保那些，你知道，也许一年前、两年前、三年前被视为非必要的电厂现在得到了保护。我认为很快就会非常清楚，这些电厂，你知道，实际上是随着我们看到的电力需求增长而需要的，你知道，我们谈到了整体增长，但是，你知道，如果事实上我们将看到3.5%、4%的电力需求增长，你将需要所有这些基本负荷容量甚至更多。
只是关于这一点，如果你把它放入我的美国热力煤模型中，比如2026年下半年或2027年上半年60%，这听起来对你来说太激进了吗？对于一半？
可能不会那么快。跳升到那个水平可能太快了，但我认为我们会达到那里。我认为这只是在未来几年内。我认为这将取决于，你知道，有几个因素。你知道，天然气价格，需求是什么，所有这些事情。所以我会说，要达到60%需要比下半年更长的时间。
好的，好的。是的，但是如果天然气价格和能源价格在高三倍左右，即使，比如美国电力杆需求在27年达到高400s，这是一个合理的想法，还是在你看来仍然有点过于乐观。
George？我认为我们还需要考虑的另一件事是煤炭生产，对吧？就像你可能从迄今为止发布的 earnings 报告中看到的那样，并没有显著推动增加产量。你知道，这里的变量之一是，你知道，如果行业决定增加产量，行业能以多快的速度增加产量。对吧。要看到这种情况发生，你需要看到强劲的价格信号。所以我认为从周期的角度来看，价格需要比今天高得多，才能回填到一些需求增长中。
你可能会遇到这样的情况，公用事业确实想多运行，但没有足够的煤炭，所以他们将不得不为此支付更高的价格，可以这么说。对吧。这将会发生。只是时间问题。然后你回到那个问题。价格信号是否足够强烈，让煤炭生产商投资于产能扩张或消除瓶颈或其他什么？
好的，现在，谢谢Natesh。我猜West Elk将达到600万吨，也许略高，真的是你们在产量方面可以拉动的唯一杠杆吗？
嗯，我认为West Elk，你知道，正如我所说，它在1月份以非常高的生产率水平运行。这将取决于市场情况。我一直说我们会根据市场运行，但我认为West Elk的能力肯定存在。你知道，这将取决于客户和铁路，但这是一个很棒的矿。已准备好投产。我们有一个优秀的团队准备生产，如果市场有需求，他们肯定可以生产600万吨。
太棒了。谢谢，Chance。
谢谢。
谢谢，George。谢谢，George。
谢谢。没有更多的问题了。今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。您现在可以挂断电话了。