Garen Sarafian（投资者关系）
Thomas J. Appio（首席执行官）
Jean-Jacques Charhon（执行副总裁兼首席财务官）
Jonathan Sadeh（执行副总裁、首席医疗官兼研发负责人）
Umar Rafat（Evercore ISI）
Leszek Sulewski（Truist Securities, Inc）
Michael Freeman（Raymond James）
Glen Santangelo（Barclays）
Chi Meng Fong（BofA Securities）
Michael Nedelcovych（TD Cowen）
欢迎参加博士健康2025年第四季度及全年财报电话会议网络直播。目前所有参会者均处于收听模式。正式演示后将进行问答环节。您可以随时通过电话键盘按Star1进入提问队列。我们要求您每次提问一个问题，一个后续问题，然后返回队列。提醒您，本次会议正在录制。如有需要操作员协助，请按Star0。现在，我很荣幸将会议交给您的主持人，投资者关系副总裁Garen Serafian先生。Garen，请开始。
下午好，欢迎参加博士健康2025年第四季度及全年财报电话会议。我是Garan Sarafian，投资者关系副总裁。参加今天电话会议的有首席执行官Thomas Appio、首席财务官J.J. Charhon以及首席医疗官兼研发负责人Jonathan Sadeh。在我们开始之前，我想提醒您，今天的演示包含前瞻性信息。请花一点时间查看随本演示提供的幻灯片开头的前瞻性陈述免责声明，其中包含重要信息。实际结果可能与这些前瞻性陈述中表达或暗示的结果存在重大差异，您不应过度依赖它们。
另请参考我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件以及向加拿大证券管理机构提交的文件，以了解可能导致实际结果与预期存在重大差异的某些风险因素的讨论。我们使用非公认会计原则财务指标来帮助投资者更好地了解我们的经营业绩。这些非公认会计原则指标可能与其他公司使用的同名指标不具可比性，应被视为公认会计原则计算指标的补充而非替代。非公认会计原则指标的调节表包含在随本演示提供的幻灯片附录中，可在博士健康的投资者关系网站上获取。
最后，本演示中的财务指引仅在今天有效。我们不承担更新指引的任何义务。我们今天（2月18日，星期三）的讨论将聚焦于不包括博士伦（Bausch and Lomb）的博士健康。然而，我们将简要评论今天上午公布的博士伦业绩。除非另有说明，我们将提及与去年同期的同比比较。接下来，我将把电话交给我们的首席执行官Tom Appio。
谢谢Garen，欢迎各位参加我们今天的财报电话会议。我们的年度以收入和调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）连续第11个季度增长的令人印象深刻的成绩结束，反映了我们组织的持续表现。这一成功得益于我们全球团队坚定不移的商业专注和运营卓越。由于全年业绩在所有关键指标上均超出我们的指引，第四季度让我们有机会反思过去一年取得的进展。我们在服务的市场中的商业表现依然强劲。我们的资本结构显著改善。我们的运营模式继续带来效率提升，所有这些都使我们能够积极追求业务发展，以增强我们的长期前景。
随着我们进入2026年，我们的战略重点保持不变，我们的方法保持一致。我们继续优先考虑在整个组织中产生最高价值的举措。我们的全球布局和2025年的表现让我们对未来增长充满信心。虽然JJ将更详细地介绍财务状况，但我想花几分钟时间重点介绍我们第四季度的表现。第四季度，不包括博士伦的博士健康收入按报告基准增长9%，按有机增长基准增长5%，与2024年第四季度相比。特别是Dalix，在排除医疗补助后，需求依然强劲，这得益于剩余渠道的稳定销量以及促销、准入和数字能力方面的持续执行。
不包括博士伦的博士健康调整后EBITDA与去年同期相比增长约9%，并超出本季度的隐含指引。业务继续高效运营，团队在管理支出的同时，维持支持增长所需的投资。2025年12月1日，我们收购了中国世博全方位美学分销平台，加强了我们在这一关键市场的直接商业存在。这一战略交易使我们能够进入全球最大的美学市场之一，增强了我们直接服务提供商的能力。我们的现金生成依然健康，使我们能够实现又一年超过10亿美元的调整后运营现金流，同时将净债务减少数亿美元。
最后，我们通过2025年12月的债务交换进一步改善了约17亿美元的债务到期结构。这笔交易进一步加强了我们的资产负债表，并在我们评估解锁整个投资组合价值的机会时提供了额外的灵活性。全年来看，不包括博士伦的博士健康按报告基准同比增长7%，按有机增长基准增长6%。这反映了整个企业的广泛表现。我们在2025年全年实现了两位数的调整后EBITDA增长（不包括博士伦），超出预期；若排除第三季度与收购的在研研发相关的费用，本年度调整后EBITDA增长率将更高。
Salix和Solta分别实现了11%和18%的两位数收入增长。我们四个部门中有三个部门今年收入增长，三个部门盈利能力提高，突显了投资组合的多元化以及业务多个领域产生的贡献。在产品层面，全年多个重要领域的表现依然健康。Xifaxan全年收入增长11%，反映了我们商业团队努力的持续影响。Thermage收入强劲增长19%，主要得益于亚太地区，其他产品如Rialtris和Catrio也表现良好。这些成果反映了全年的持续需求、强劲的现场活动和有针对性的投资。
总体而言，2025年是又一个出色执行的年份，导致业绩超出指引。让我花一点时间简要更新Red C的情况。我们对1月份宣布的结果感到失望，尽管该药物安全且耐受性良好，但两项三期试验均未达到主要终点。我们目前正在审查完整的数据集，以确定潜在的新开发机会。回顾整体表现，我们以强劲的业绩结束了2025年。我们的团队推进了我们的战略重点，加强了公司的运营地位，并以卓越的执行力执行。我感谢我们全球团队在这一年中表现出的坚定承诺。
我们共同保持专注，致力于为股东创造业绩。现在我将交给JJ，由他带您了解详细的财务结果。JJ。
谢谢Tom。让我们从第四季度的合并非公认会计原则财务表现开始，您可以在第11页找到相关内容。收入为27.96亿美元，按报告基准同比增长9%。调整后毛利率为71.6%，比去年同期下降80个基点。调整后运营费用为10.33亿美元，同比增加7500万美元。调整后研发费用为1.61亿美元，与2024年第四季度相比减少200万美元。第四季度调整后EBITDA为10.52亿美元，同比增长13%。
最后，调整后运营现金流为5.15亿美元。现在转向不包括博士伦的博士健康第四季度业绩，从第15页开始。正如Tom所指出的，我们在所有指标上都取得了又一次强劲的运营表现。第四季度收入为13.91亿美元，按报告基准增长9%。第四季度调整后EBITDA为7.73亿美元，与2024年第四季度相比增长9%；第四季度调整后运营现金流为3.62亿美元，同比下降2.05亿美元，主要原因是在2025年4月8日执行再融资后，现金利息支付时间发生变化。
我们第四季度强劲的现金流生成使我们能够将净债务减少约3.2亿美元，远好于最初预期。现在转向按部门划分的第四季度表现，从第17页的Salix开始。
Salix第四季度收入为6.93亿美元，按报告基准同比增长9%，令人印象深刻。第四季度的强劲表现超出预期。虽然我们预计所有现有渠道的两位数处方增长将持续，但我们还受益于几个州医疗补助客户高于计划的剩余销量。我们预计这不会成为未来的主要收入驱动因素。现在转向国际部门，您可以在第18页找到相关内容。收入为3.06亿美元，按报告基准增长10%，按有机增长基准增长2%，与去年同期相比。
虽然整体表现强劲，但各地区的结果参差不齐。欧洲、中东和非洲（EMEA）按报告基准实现两位数增长，而加拿大收缩6%。祝贺EMEA团队实现连续第12个季度的有机收入增长，这非常令人印象深刻。同样值得注意的是我们在拉丁美洲的表现，该地区收入按报告基准增长22%，按有机增长基准仍增长11%，恢复了增长。更重要的是，本季度我们大多数核心品牌的增长均衡。最后，加拿大收入收缩是由于Wellbutrin销量减少，与一年前同期相比，本季度面临更多仿制药竞争。
这部分被我们的推广产品组合的两位数增长部分抵消，其中以Captrio和Realtris为首。现在让我们回顾Solta Medical部门的表现，您可以在第19页找到相关内容。收入为1.37亿美元，按报告基准略有下降1%，按有机增长基准与去年同期持平。Solta的稳健运营表现受到中国全方位服务分销商转型的负面影响。排除这一一次性影响，我们估计Solta第四季度收入本应增长中个位数。
另外，特别值得一提的是我们在韩国的团队，他们继续表现出色。该市场本季度报告收入增长40%，使韩国成为2025年Solta最大的收入来源地。现在将重点转向多元化部门的季度表现，您可以在第20页找到相关内容，收入为2.55亿美元，按报告基准增长12%，主要得益于本季度净定价的改善。最后，让我简要评论一下博士伦的业绩，以结束第四季度的部门讨论，您可以在第21页找到相关内容。
收入为14.05亿美元，按报告基准同比增长10%。博士伦第四季度强劲的收入表现由其制药业务引领，按报告基准同比增长16%，而其另外两项业务——视力保健和手术业务——各增长8%。现在，通过强调我们在资本结构方面取得的改善来结束第四季度的回顾。本季度有三个主要亮点。首先，我们偿还了3亿美元的应收账款融资，并在此过程中降低了平均债务成本。我们还完成了17亿美元的有担保债务交换，使我们能够将到期日延长四年，并获得8000万美元的债务折扣。
最后，我们产生了3.62亿美元的调整后运营现金流，并将净债务环比减少超过3亿美元。资产负债表的这一强化为所有指标的出色季度表现画上了句号。在我介绍2026年指引之前，让我快速总结一下我们出色的全年表现以及过去12个月取得的进展。我们实现了7%的收入增长和10%的调整后EBITDA增长，展示了我们对推动盈利增长和提高运营杠杆的持续承诺。虽然我们认识到2025年的部分增长是由非经常性驱动因素导致的，但基础运营增长仍将是同比高个位数。
更重要的是，值得承认的是，所有这些出色的运营成果都是在没有任何重大收购的情况下取得的，完全是通过优化我们过去四年拥有的相同投资组合实现的。最后，我们通过执行两项总额达96亿美元的大型再融资交易，显著改善了债务到期结构，现在到2027年底的到期债务义务不到7亿美元。与仅仅12个月前的情况相比，这是一个令人难以置信的转变。话虽如此，还有更多工作要做，但我们认为2025年标志着我们运营和财务轨迹的拐点。
现在，我为您提供博士健康2026年的财务指引（不包括博士伦），您可以在第25页找到相关内容。该范围的中点将转化为同比增长3%。调整后EBITDA预计在28.75亿美元至29.5亿美元之间，中点同比增长4%。最后，我们预计调整后运营现金流在12亿美元至12.75亿美元之间。该范围的中点将转化为同比增长4%。请注意，2026年的指引基于当前汇率。我还想补充的是，从阶段来看，考虑到我们在2025年下半年记录的一些收益的暂时性，我们预计2026年上半年的增长率会更高。
在交给Tom之前，让我回顾一下我们的关键财务优先事项以及未来几年将如何推进这些事项。首先，通过创新、优化我们全球品牌组合的增长以及寻求通过业务发展进一步扩展我们资产组合的机会，来增加博士健康运营资产的价值。与我们去年设定的目标相比没有重大变化，使2026年成为我们2025年所取得成就的延续。其次，评估为所有利益相关者解锁价值的所有选择，包括最大化博士健康和博士伦资产的价值。
我们改善后的债务到期结构现在使我们能够将股东价值最大化作为未来资产货币化决策的主要指导。第三，继续优化我们的资本结构。既然我们已经完成了历史上最大规模的再融资交易，我们的方法将更加 opportunistic，同时保持为博士健康未来任何投资提供资金的最大灵活性。简而言之，我们预计2026年将是在战术改进和战略价值创造之间采取更平衡方法，在一些关键财务优先事项上取得良好进展的又一个机会。现在我将交给Tom。
谢谢JJ。我现在想从财务转向我们如何为2026年的成功定位公司。今天我想重点介绍我们的几个部门和业务，以说明我们基础投资组合的广度以及我们看到的许多机会。Salix在胃肠病学和肝病学领域拥有超过35年的行业领先地位。我们通过与医疗服务提供者、机构和患者建立长期关系，确立了公司地位。Lifaxon、Relistor和Trulance是值得信赖的品牌，巩固了我们的领导地位。我们对教育、患者获取和持续的医生参与的关注，强化了我们作为美国顶级胃肠病制药公司之一的地位。
2026年，我们将继续在商业和联邦医疗保险（Medicare）部门推动Salix的发展势头。我们继续利用客户洞察平台寻找新的患者起始治疗，并加速所有我们治疗的胃肠疾病（包括OHE、IBS-D、IBS-C和OIC）的治疗启动。人工智能使我们能够以更快、更智能、更高效的方式做到这一点。2026年，我们将利用数据驱动的方法，通过直接面向消费者的广告触达患者，并通过改进的定位触达医疗服务提供者。我们预计这一业务将继续表现良好。创新仍然是Salix部门的核心。
Larsu Costeril是我们用于酒精相关性肝炎（AH）的三期项目，代表着一个重要的潜在进展。AH仍然是一个存在大量未满足需求的领域，我们致力于推进这一项目，为患者提供有意义的治疗选择。季度结束后，我们开始在三期研究中招募患者，标志着该项目向前迈出了关键一步。转向Solta，Solta是领先的医疗美容平台，在全球美容市场提供一套全面的基于能量的设备。我们的技术涵盖广泛的临床应用，使我们能够服务不同的提供者群体和消费者需求，同时加强我们在关键市场的竞争地位。
Solta的超市场表现反映了其悠久的产品创新历史和强大的商业平台。我们继续深思熟虑地投资，通过投资于我们的员工、加强管理结构、培养团队成员和吸引顶尖人才来支持下一阶段的增长，从而推动长期增长并抓住未来的重大机会。如前所述，我们在12月完成了对世博美容业务的收购，将Solta中国的分销、销售和营销能力完全纳入内部。这增强了我们的覆盖范围，加深了提供者和消费者的参与，并提高了利用率。我们预计中国将在2026年重新成为Solta的第一大市场。
投资创新，扩大我们的研发组织，建立新的医疗和临床事务能力，以加速产品开发并生成强有力的临床证据。投资制造能力，确保我们能够满足不断增长的全球需求，同时保持质量和运营卓越。基于我们迄今为止看到的势头以及我们对这个市场的预期机会，我们相信Solta在2026年有充分的条件继续实现两位数增长，并得到强劲基本面的支持。现在让我转向我们的国际部门，该部门往往被低估，但继续表现良好，我们预计它将在2026年仍然是公司的重要贡献者。
该部门包括几个多元化的市场，每个市场都有强大的商业模式和成熟的品牌。在我们的EMEA市场，我们预计中欧将保持稳固地位，这得益于在波兰的既定存在和优秀的团队。这一存在将使我们能够推出新产品和产品线扩展。我们计划继续利用我们作为塞尔维亚多个治疗领域第一大制药公司的地位。在墨西哥（我们拉丁美洲业务的最大组成部分），我们在墨西哥和哥伦比亚均排名第二大皮肤病学公司。我们的Beta Yecta产品在墨西哥和中美洲被评为第一大复合B族品牌。
我们的博士健康品牌仿制药在各个治疗类别中至少占据一个领先地位。我们现在已经进入拉丁美洲的心脏代谢市场，这对博士健康来说是一个巨大且不断增长的机会。我们的基础设施、品牌认知度和商业覆盖范围使我们能够在心脏代谢类别中有效竞争。我们预计墨西哥将在2026年继续恢复增长，包括Beta Yecta和我们新推出的心脏代谢业务线的驱动。在加拿大，我们是第一大皮肤病学公司，得到包括Cabtrio和Juvia在内的强大品牌的支持，这些品牌继续表现良好，并与我们的推广产品一起巩固了我们在市场中的地位。
我们预计推广产品在2026年将继续以两位数增长。鉴于我们所看到的结果和我们全球布局的机会，我们预计我们的国际部门将在2026年实现增长，并得到持久的基础基本面的支持。我们的五大战略支柱将在2026年继续指导博士健康。这些支柱——人员、增长、创新、效率和解锁价值——为我们的决策提供了结构和清晰度。它们推动我们的团队在实现可持续结果所需的行动上保持一致。这些优先事项塑造了我们的日常运营，强化了问责制、主人翁精神、执行力和对进展的关注。
我们仍然致力于商业、运营和研发卓越，以及积极追求业务发展举措，以扩展我们的投资组合并增强我们的长期前景。我们以出色的全年业绩高调结束了2025年，反映了我们在战略优先事项上的重大进展。我要向全球的博士健康团队表示诚挚的感谢。这些成就直接归功于你们的热情、智慧和坚定的奉献精神。我们满怀信心地进入2026年。公司拥有强大的团队和多元化的投资组合，拥有多种增长和创新途径。现在，我们可以开放问答环节。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想进入提问队列，请按电话键盘上的Star1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想将问题从队列中移除，可以按Star2。提醒您，请您每次提问一个问题，一个后续问题，然后返回队列。今天的第一个问题来自Evercore ISI的Umar Rafat。您的线路现已接通。
大家好，我是JP，代替Umar提问。恭喜本季度的业绩。我有一个关于Red Sea项目失败后的问题。你们关于分拆的决策框架有什么更新？你们如何考虑资产处置和债务偿还？你能详细说明一下吗？
是的，感谢你的问题。我想说的是，没有变化。当然，我们对Red Sea的结果感到失望，但我们继续专注于偿还债务和对业务进行再投资，无论是推广现有产品、开发新产品，还是如我在准备好的发言中所说的，参与业务发展活动，这是我们现在加速进行的事情之一，因为我们通过再融资显著改变了我们的资本结构。关于业务发展的后续问题。
是的，当然。你能多介绍一下你们的业务发展计划吗？
当然。首先，如你所知，直接收购——Jonathan也在这里，他可以谈论这个。当我们直接收购时，我们收购它不仅仅是为了酒精相关性肝炎，也是作为一个平台。所以我们一直在……Jonathan可以谈谈这个。业务发展的另一个方面是关注我们竞争的治疗领域。我们筛选了很多资产，寻找我们可以通过我们出色的商业团队利用的收购机会。这家公司最大的资产之一是从销售和营销角度来看的商业卓越。
所以我们正在寻找可以纳入这些团队的不同资产。此外，正如我在准备好的发言中谈到的Solta，Solta对我们来说是一个伟大的品牌，我们在那里有很好的创新，并且有机会继续寻找可以纳入投资组合的收购可能性。我会交给Jonathan。你可能想谈谈直接收购以及为什么我们将其视为一个平台。
是的，当然。Lysacresterol对我们来说确实是一项很棒的收购。提醒你，它是一种表观遗传调节剂，可防止急性细胞损伤时的细胞死亡。Durek出色地证明了这种药物在急性细胞损伤和酒精相关性肝炎的一种情况下非常有效。这是我们已经开始三期试验的第一个主要适应症，我们坚信我们在二期看到的数据。但是，正如Tom所说，我们认为这是一个平台，因为如果我们在酒精相关性肝炎这样的急性细胞损伤形式中看到如此强烈的效果，我们相信——实际上Direct有一些临床前和临床数据表明——在其他急性细胞损伤情况下我们也会看到疗效。
所以我们现在实际上正在审查所有这些其他潜在适应症，并希望在不久的将来优先考虑其中一些。
非常感谢。
下一个问题。非常感谢。谢谢。下一个问题来自TRUA Security的Les Saluski。您的线路现已接通。
晚上好。感谢回答我的问题。我有两个问题，然后可能有一个后续问题问Jonathan。首先关于Solta，你能分享一些关于整合的利弊吗？具体来说，指引的收入和EBITDA增长中有多少是由会计上调驱动的，而不是Thermage的销量增长？一旦渠道完全运营，这种转变预计会带来多少利润率增长？第二，关于多元化部门，我们是否应该预期Uplandsen和Briheli的仿制药今年上市？如果是，模型中合理的侵蚀下降幅度是多少？你们如何考虑填补这些收入缺口？
好的，Les，我将回答关于Solta的第一部分问题。我们于2025年12月1日完成了收购，你知道，整合进展非常顺利。中国的Solta团队和世博团队都做得非常出色，你知道，致力于整合两家公司。我12月中旬在那里，与整个团队进行了交谈。世博团队非常兴奋能成为Solta的一部分。我们与世博有着长期的合作关系。所以一切都很顺利。
关于你的会计问题，我会交给J.J.。嗨，Liz。
本季度有两个主要影响。第一个是我们故意决定在11月不销售额外的销量。所以显然11月对Solta在中国来说是一个空白期。相反，我们在12月开始直接向市场销售。这提供了一定程度的部分抵消。此外，由于购买会计，我们基本上不得不对12月出售给客户的一些销量进行上调。从EBITDA角度来看，本季度的净影响约为1000万至1500万美元。
想了解你们计划中的收入缺口。
是的，我建模的方式是一种标准的侵蚀曲线。我们预计在plainsin于今年6月失去 exclusivity后，会立即出现一些竞争对手。所以我不期望那里有任何异常行为。但你有一个后续问题。
是的，谢谢。Jonathan，关于Lequesterol，你能分享一些三期研究设计的细节吗？你们的效应量是多少，假设的对照死亡率是多少？我想知道生存的差异是多少？你认为这足以用于申报吗？
是的，这是个好问题。首先，关于研究设计，我们在从Direct收购该药物后三个月内就开始了这项研究，速度很快。这将是一项仅限美国的研究。它将包括约350名患者，在药物和对照组之间随机分配。主要终点是90天无移植生存率。我们已经与监管机构、FDA进行了讨论，并对此感到非常有信心。与Direct进行的二期试验设计有些相似。我们只是做了一些设计改进，我们认为该试验将比二期运行得更高效。
现在关于你的效应量问题。我认为我们遵循了二期结果，并且是数据驱动的，根据二期中看到的情况，我们设计了试验以反映Direct观察到的90天死亡率降低超过50%。我们相信，如果我们能够复制这一点，那将是一个惊人的结果。提醒你，目前实际上没有获批的疗法，实际上没有真正可用于该患者群体的疗法。所以我们认为这将是这些患者管理方面的巨大进步，对我们和患者来说都非常重要。
这回答了你的问题吗？
是的，非常有帮助。谢谢。
谢谢。下一个问题来自Raymond James的Michael Freeman。您的线路现已接通。
嘿，晚上好Tom、JJ、Jonathan、Garen。感谢回答问题。我的第一个问题是关于Xifaxan，考虑到我们2027年有一些联邦医疗保险（Medicare）的重新谈判费率，认为2026年将是Xifaxan销售的峰值年是否合理？如果是这样，你们计划如何在2026年加速销售并减轻2027年联邦医疗保险重新谈判费率的影响？
是的，Michael，感谢你的问题。如你所知，自从我成为首席执行官以来，我的重点一直是Xifaxan并推动增长，这也是我们决定建立人工智能引擎的原因之一。我们认为我们这里有一个一流的引擎，它确实帮助我们的销售团队非常高效，比如知道他们要和谁交谈，交谈的频率以及他们实际传递的HCP想要的信息。所以这里的重点是继续加速。
如你所见，我们继续增长Xifaxan，你知道，该产品已上市超过20年，你知道，我们在第四季度仍然实现了10%的净销售额增长。所以当我们展望2026年时，我们将继续专注于在我们竞争的渠道中推动执行。所以我们有信心能够继续在这些渠道中增长。对于OAG患者的治疗仍然有很多未满足的需求。正如我在之前的电话会议中所说，你知道，目前我们可能只治疗了。当然，这是指被诊断的患者，你知道，大约40%到50%。
所以在产品专利到期之前，仍然有很大的增长空间。也许JJ想补充一些。是的。
嗨，Michael。有几件事需要强调，虽然我们将继续在我们目前销售Xifaxan的渠道中发展业务，这些渠道不包括医疗补助和一定程度上的340B渠道。你知道，按报告基准，2025年可能是Xifaxan的峰值年。只是因为我们在这一年有一些一次性收益，不会在2026年重复。我想我们在准备好的发言中已经澄清了这一点。所以我会提到几个因素。首先，在第三季度末，我们不得不调整我们的毛利率净额百分比，以反映我们已经退出医疗补助的事实。
所以这在第三季度是一个利好因素。在第四季度，我们仍然有一些来自医疗补助州的剩余销量，根据定义，这些销量没有折扣，因为我们已经退出了项目。这也提供了另一个好处。相反，如果你看2026年，2026年第四季度需要调整我们的毛利率净额应计，以反映新的CMS回扣将于2027年1月1日生效。所以有很多会计上的利弊。但是，我认为你的想法是正确的，即在我们目前服务的渠道中，从运营角度来看，我们将在2026年继续增长Zifaxan收入。
好的。好的，谢谢你。再问一个后续问题，我想换个角度思考，我想了解一下博士伦完全分拆的时间安排和框架。在推进完全分拆之前，你们希望看到该业务发展出哪些成果？
是的，Michael，我认为当我们看待这个问题时，正如我们在准备好的发言中谈到的，你知道，再融资为我们提供了很大的灵活性。所以，你知道，这是今年的一项重大成就。我不知道你是否有机会收听今天上午博士伦的电话会议。所以我是这样看待的。我们相信博士伦的计划、增长故事、利润率扩张故事以及销售和运营卓越。他们有强大的产品线，今天有强大的产品组合。
如果你听了投资者日，你知道他们的产品线走向何方。所以我们真的相信那个产品线。最后，他们有一个很棒的团队，他们度过了一个很棒的季度。我们，你知道，对博士伦的未来真的很兴奋，你知道，鉴于我们拥有其88%的股份。所以，你知道，我们现在只是在等待市场反映博士伦的价值。JJ，你有什么进一步的评论吗？
我唯一想澄清或补充的是，根据我们的预测，再融资基本上使我们能够在2028年底之前处理到期债务，前提是我们在2028年1月1日之前保持Zifax的 exclusivity。所以这种灵活性使我们能够非常有耐心，等待博士伦的股价反映去年年底投资者日期间向投资者分享的改进执行和财务状况。这是第一点。第二点是，正如我认为我们去年讨论的那样，分拆本身将不得不以转售博士伦股权的形式进行。
你知道，过去有一些关于博士伦股份分配的传言，但我认为最有可能的结果是出售我们的股权。
操作员。下一个问题。
谢谢。下一个问题来自Barclays的Gwen Santangelo。您的线路现已接通。
哦，是的，感谢回答我的问题。嘿，Tom。我想大家普遍认为近期业绩看起来非常好，但根据我们收到的电话量，似乎每个人都只想谈论2027年的EBITDA影响，你知道，来自IRA和定价变化，然后是2028年的专利到期（LOE）。我记得，我想你过去给过我们一些关于2027年EBITDA相对于2025年可能如何的指引。我记不太清楚了，但不知道你能不能给我们一些信息，让我们更好地了解EBITDA的轨迹，考虑到这两个即将到来的事件。
谢谢。
嗨，Glenn，感谢你的问题，是的，结果。我们对2025年的结果非常满意。我会交给JJ，因为在之前的电话会议中他已经讨论过这个问题。
是的。嗨，Glenn。我们在之前的电话会议中，实际上更具体地说是在第三季度，曾表示2026年和2027年的平均值将与我们2025年实现的EBITDA相当。尽管我们在2025年表现超出预期，第四季度非常强劲，我可以重申这一指引。现在，显然，鉴于我们已经提供了2026年的指引，你可以根据该指引准确计算出我们对2027年的看法。但是，是的，显然有一些因素部分抵消了更高的CMS折扣，使我们能够，你知道，缓解你可能看到的相对下降。
但我们还有其他黄金平台正在努力，从Solta和其他一些部门开始。所以我认为这将帮助你合理化2027年的隐含数字。
好的，谢谢你。也许我可以快速问一个关于资本结构的后续问题。显然你在这方面取得了很大进展。Tom，我不想替你说话，但听起来你认为你现在可以开始进行业务发展了，你知道，目前，你本季度已经做到了。但只是为了跟进JJ的评论，你现在认为最终计划是出售，你知道，出售博士伦，而不是进行分拆。
出售必须一次性完成，还是理论上，你可以出售公司的不同部分或不同比例的公司，以处理即将到来的到期债务，而这些债务似乎要到2028年才到期。所以你似乎有一些时间。所以我只是想真正了解你可能如何处理博士伦的战略，考虑到你有一点时间，而不是近期的业务发展优先事项。
谢谢。我就说到这里。
谢谢。谢谢Glenn。所以当谈到业务发展时，你知道，当然进行再融资，你知道，财务团队和法律团队做得非常出色。我们能够做到的事情真是令人难以置信，给了我们发展空间。所以有了这个发展空间，你知道，我们现在真的能够专注于业务发展，正如你看到的我们在第三季度进行的直接收购，第四季度的世博收购，并且，你知道，考虑我们的资本配置以及我们如何创造最佳价值，而且有很多资产我们继续筛选，寻找适合博士健康的资产。
正如我在之前的问题中所说，我们拥有的最大资产之一是我们在全球的商业团队和商业能力。所以这将是未来的重点，当然，所有这些都是由能够进行再融资驱动的。我会交给JJ来补充你的问题。
是的，所以当涉及到我们博士伦股权的货币化时，所有选择都在桌面上，我认为指导我们货币化决策的，正如我们在准备好的发言中所说，确实是股东价值创造。我们通过去年96亿美元的债务再融资获得的灵活性和延长的发展空间，现在使我们能够更有耐心，并评估所有可能的货币化股权的选择，同时创造股东价值。所以，这就是我们的思考方式。
而且我认为Glenn，你知道，当我们查看2025年的表现时，重点将是，你知道，让更多产品进入我们商业团队的手中。所以，你知道，现在的重点是，你知道，继续寻找资产加入投资组合。不仅如此，或者可能已经在市场上，但事实上我们可以从研发的发展角度做些什么。谢谢。下一个问题。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Jason Grebery。您的线路现已接通。
嘿，大家好，我是Chi，代替Jason提问。感谢回答我们的问题，一个问题和一个后续问题。第一个问题是，你提到有一些高于计划的来自几个州医疗补助的剩余销量。你能量化对第四季度的影响吗？这种影响是否在投资组合中分布？如果不是，哪种产品从这种一次性动态中受益最多？我的后续问题是关于业务发展的范围。基于您当前的资本结构，您愿意考虑多大规模的业务发展交易？
非常感谢。
是的，Chi，感谢你的问题。我先回答你的第二个问题，然后交给JJ。你知道，我们正在考虑所有类型。你知道，就我们的资本结构而言，我们是有限制的，你知道，我们能花多少钱。但是，你知道，当我们。看看它，我们看看我们的。投资组合以及我们如何能够最大化它？是否有我们可以以一定价值引入的资产？是否有其他资产可能是其他人感兴趣的？所以我们以非常开放的方式看待我们可以做的交易类型和我们可以做的交易规模。这就是我们今天使用的框架。我会交给JJ回答你关于剩余销量的问题。
Xifaxan，大部分销量确实与第四季度的Xifaxan相关，并且确实发生在10月、11月，收入不到5000万美元。非常感谢。
操作员。下一个问题。
当然，我们的下一个问题来自TD Cowen的Mike Vinukovich。线路未接通。
嗨，感谢回答问题。我有两个问题。第一个是关于Xifaxan仿制药的前景。我们应该关注哪些关键事件，这些事件可能决定Xifaxan仿制药是否会在2028年之前上市？我们现在距离不到两年了。所以我很好奇，你对Xifaxan通过2028年与仿制药公司的和解协议保持 exclusivity的信心水平如何？这是我的第一个问题。然后我的第二个问题更多是后续问题。它与中期前景有关。JJ，你在之前的回答中暗示了这一点，但我想你在上次电话会议中说过2026年和2027年的平均EBITDA将与2025年大致持平。
所以我们现在知道你预计今年EBITDA将有低至中个位数的增长。那么我们是否应该假设2027年也会有类似幅度的下降？谢谢。
是的，Mike，我来回答第一个问题，让J.J.回答第二个问题。你知道，如你所知，我们将在2028年1月1日有仿制药。所以，你知道，当我们看待它时，我们正试图最大化Xifaxan今天的价值。如你也从公开记录中所知，你知道，Teva，你知道，继续拥有首仿药地位。目前有两个案件，你知道，在华盛顿特区地方法院上诉，你知道，这正在按程序进行。最后，你知道，我们在新泽西州地方法院有另一个专利案件，你知道，涉及AM Neal和Norwich的新专利，你知道，我们仍在等待结果，但你知道，Norwich的第二次申请是否适用30个月的停留期仍有待确定，我们认为30个月的停留期适用。
你知道，基本上我们的看法是，你知道，我们将继续提供最新情况，你知道，随着这些事项在法院系统中的进展。
JJ
是的。所以你是对的，2027年将会有下降。我认为根据我刚才概述的数学和逻辑，2027年的EBITDA将约为27亿美元。
谢谢。
谢谢。我们的问答环节已结束。我想把发言权交回给首席执行官Tom Appio作总结发言。
好吧，感谢各位今天参加我们的会议并提问。我们以又一个稳健的季度和有意义的增长年结束，这得到了广泛投资组合的业绩支持。我们在2025年的进展强化了我们带入2026年的基础，并使我们能够再度过一年的强劲执行和持续进步。再次感谢您对我们公司的时间和兴趣，祝您晚上愉快。谢谢。
今天的电话会议网络直播到此结束。您现在可以挂断电话，祝您有美好的一天。感谢您今天的参与。