安东尼·卡普阿诺（总裁、首席执行官兼董事）
凯瑟琳·奥伯格（首席财务官兼发展执行副总裁）
杰姬·布尔卡·麦康纳（投资者关系高级副总裁）
肖恩·凯利（美国银行证券）
丹尼尔·波利策（摩根大通公司）
斯蒂芬·格兰布林（摩根士丹利）
迈克尔·贝利萨尼奥（罗伯特·W·贝尔德公司）
理查德·克拉克（桑福德·C·伯恩斯坦公司）
大卫·卡茨（杰富瑞）
布兰特·蒙图尔（巴克莱银行）
阿里耶·克莱因（蒙特利尔银行资本市场）
康纳·坎宁安（梅利乌斯研究有限责任公司）
斯梅德斯·罗斯（花旗集团）
罗宾·法利（瑞银集团）
特雷·鲍尔斯（富国银行）
莉齐·多夫（高盛）
您好，欢迎参加今天的万豪国际2025年第四季度财报电话会议。此时所有参会者均处于仅收听模式。稍后在问答环节，您将有机会提问。如需随时注册提问，请在您的电话键盘上按星号1。请注意，本次电话会议正在录制，我们已准备就绪。
如果您需要任何帮助。现在，我很荣幸将会议交给投资者关系高级副总裁杰姬·麦康纳。请讲，女士。
大家早上好，欢迎参加万豪2025年第四季度财报电话会议。今天与我一同参加会议的有我们的总裁兼首席执行官托尼·卡普阿诺、首席财务官兼发展执行副总裁莱尼·奥伯格以及投资者关系高级总监皮拉尔·费尔南德斯。在开始之前，我想提醒大家，我们今天的许多评论并非历史事实，根据联邦证券法，这些评论被视为前瞻性陈述。这些陈述受我们SEC文件中描述的众多风险和不确定性影响，可能导致未来结果与我们评论中表达或暗示的结果存在重大差异。
除非另有说明，我们关于每间可供出租客房收入（RevPAR）、入住率、平均每日房价（ADR）和酒店层面收入的评论反映的是可比酒店的全球同店不变 currency 业绩，所有变化均指可比期间的同比变化。我们今天早些时候发布的新闻稿中的评论和声明仅在今天有效，不会随着实际事件的发展而更新。您可以在我们的投资者关系网站上找到我们的收益报告以及我们今天发言中提到的所有非GAAP财务指标的调节表。如大家所知，这是莱尼的最后一次财报电话会议。毫无疑问，所有收听的人都从她的领导、智慧和洞察力中受益匪浅。
莱尼，感谢你所做的一切。我们所有人都会非常想念你。现在，我将把会议交给托尼。
谢谢杰姬，大家早上好。我会在会议结束时对莱尼及其在万豪的非凡职业生涯发表一些评论，但现在让我们继续我们的准备发言。2025年，我们的团队取得了出色的业绩，万豪在全球业务中继续保持强劲势头，客房增长是公司的首要任务之一。我感到自豪的是，截至12月底，万豪行业领先的全球组合拥有近178万间客房，分布在145个国家和地区的9800多家酒店。转换仍然是增长的关键驱动力，在这一年中，转换贡献了我们签约和开业量的约三分之一，第四季度签约量异常强劲，我们的团队在这一年中签署了近1200笔交易，代表163000间客房（不包括并购）。
截至12月底，我们的待建项目已增长至创纪录的610000间客房，环比增长2%，同比增长6%。待建客房中近265000间正在建设中，包括待转换的客房，同比增长15%。2025年，75%的转换客房在签约后12个月内加入系统并开始为费用增长做出贡献。对于2026年全年，净客房增长预计将加速至4.5%至5%。我们的意向推荐分数在全球每个地区都有所上升，我们继续通过全球RevPAR指数同比增长获得市场份额。
全球全年RevPAR增长2%，美国和加拿大的RevPAR增长0.7%，国际RevPAR增长超过5%。休闲和奢华领域引领增长，休闲RevPAR增长3%，团队RevPAR增长2%，商务散客RevPAR全年持平。全年奢华RevPAR增长超过6%，而精选服务RevPAR下降30个基点。我们的组合处于有利位置，能够从高端市场的持续 huvuds预期强势中受益，因为高端消费者保持韧性，并继续优先考虑在体验和旅行上的支出而非商品。我们全球已开业客房的10%和待建客房的10%属于奢华细分市场。
转向第四季度，我们很高兴全球RevPAR最终达到了我们指导区间的高端。由于年底表现强劲，RevPAR增长1.9%，12月RevPAR远超我们之前的预期。12月全球RevPAR增长2.8%，是自2月以来最强劲的月度同比增长，主要受强劲的休闲需求推动，特别是我们的奢华和度假酒店。按地区划分，第四季度RevPAR在亚太经合组织（APEC）地区再次表现最强劲，该地区继续受益于两位数的客房增长以及许多国家稳健的宏观经济增长。第四季度APEC地区的RevPAR增长近9%，该地区增长广泛，印度、日本和澳大利亚等主要市场的RevPAR实现两位数增长。
欧洲、中东和非洲地区（EMEA）第四季度RevPAR增长7%，该地区大部分地区增长强劲，阿联酋增长17%。拉丁美洲和加勒比地区（CALA）的RevPAR增长超过2%，节日期间强劲的休闲需求部分被2024年一些全市性活动的比较影响所抵消。该地区的City Express酒店正受益于融入我们的生态系统，表现非常出色，为该品牌在CALA地区的强劲签约做出了贡献。尽管大中华区的运营环境仍受到宏观经济疲软和消费者信心不足的挑战，但强劲的休闲趋势和持续的入境旅游复苏帮助RevPAR恢复增长。
第四季度，在平均每日房价（ADR）的推动下，RevPAR增长超过3%。香港、台湾、海南和一线城市的房价上涨推动了ADR增长，抵消了中国大陆三线市场的持续疲软。在美国和加拿大，第四季度RevPAR基本持平。奢华领域再次实现稳健增长，但被精选服务层级的下降所抵消。本季度休闲散客RevPAR增长2%，团队RevPAR增长1%。这些增长被商务散客RevPAR下降3%所抵消，主要原因是本季度政府RevPAR大幅下降。
在美国政府停摆的43天期间，政府RevPAR下降超过30%，不过此后已缓和至下降约15%。在这一年中，我们大幅扩大了我们在客户层级（从奢华到中端）以及传统和另类住宿产品的组合广度和深度。我们通过开设几家知名酒店扩大了在奢华领域的领先地位，包括圣瑞吉阿鲁巴酒店、科莫湖扩建项目以及哥斯达黎加的丽思卡尔顿 Reserve Necahui。我们在这一年还签署了创纪录的114笔奢华交易。我们所有的中端品牌都继续受到业主越来越多的关注。
鉴于其引人注目的品牌设计、我们收入引擎的力量以及简单的捆绑式加盟成本（我们认为是行业最低的）。自不到三年前进入该细分市场以来，我们经历了令人难以置信的增长。截至年底，我们在全球26个国家和地区拥有超过450家已开业和待建的Four Points、Flex、StudioRes和万豪City Express酒店。我们还有100家已开业和待建的万豪Series酒店。2025年，我们很高兴为我们的组合增加了几个新品牌：生活方式品牌Citizen M（于11月完全整合到我们的平台上）、万豪Series（我们面向中端和高端细分市场的新全球精选品牌）以及万豪旅享家户外系列（Outdoor Collection by Marriott Bonvoy）。
我们专注于通过最佳品牌和体验进入更多地方，这有助于推动我们强大的万豪旅享家（Marriott Bonvoy）忠诚度计划的增长。仅去年一年，就有4300万新会员加入旅享家，推动年底全球会员基数达到2.71亿。我们继续通过与优步和星巴克等受欢迎的合作以及新的定制旅享家时刻和沉浸式体验来增强旅享家平台。我们最近连续第三年获得“积分达人”（Points Guy）颁发的“最佳酒店忠诚度计划”奖，我们很高兴万豪旅享家现在成为2026年国际足联世界杯的官方酒店赞助商。
凭借我们在16个主办城市的广泛酒店组合以及精心策划的球迷活动，有望在104场比赛的整个 tournament 期间提供令人难以置信的难忘体验。我们正在内部和与合作伙伴积极投资技术、数据和人工智能，以改变客人和员工的体验。万豪三大主要技术系统（物业管理、预订和忠诚度）的多年转型正在顺利进行，我们计划在2026年向全球大量酒店推出新系统。我们认为人工智能有机会重新定义过去几十年主导我们行业的客户获取模式。
我们相信，我们行业领先的规模、全球组合的广度和深度、庞大且活跃的客户群以及与生态系统中合作伙伴的牢固关系，使我们能够充分利用生成式人工智能带来的重大机遇。虽然人工智能搜索和商业模型仍在发展中，但我们对人工智能进一步个性化和简化旅行搜索及预订流程的能力感到兴奋，并且我们对人工智能有潜力将更多消费者带入万豪旅享家生态系统并以非常高效的方式帮助加强我们的直接预订渠道持乐观态度。在今年上半年，我们计划开始在Marriott.com和旅享家移动应用上部署自然语言搜索。
我们还在优化我们的内容以适应生成式人工智能技术，以便无论消费者在哪里以及如何搜索，我们的酒店都能处于有利位置。此外，我们正在与该领域的众多科技公司积极合作。例如，我们是首批与谷歌合作开发其即将推出的Google AI Mode旅行产品的公司之一，并与OpenAI合作其广告试点计划。在结束我的准备发言之前，我要感谢我们全球的团队每天为万豪付出的辛勤工作和关怀，最后一次，莱尼，我将把会议交给你，由你更详细地讨论我们的财务业绩。
谢谢。托尼。早上好。我将首先回顾我们强劲的财务表现。第四季度总毛手续费收入增长7%，达到14亿美元，超出预期。增长主要得益于RevPAR提高、客房增加以及信用卡费用增长8%，部分被住宅品牌费用下降20%所抵消。信用卡费用的增长反映了我们联名信用卡的支出增加，国际市场（包括日本和阿联酋）的增长尤为强劲。激励性管理费（IMFs）增长16%，达到2.39亿美元，主要得益于美国和加拿大的强劲业绩，该地区的IMFs增长超过30%，以纽约市和佛罗里达的度假酒店为首。
第四季度调整后EBITDA增长9%，达到14亿美元。我们第四季度和全年的调整后业绩不包括11月Sonder退出我们系统相关的一次性费用。2025年全年，毛手续费收入增长5%，达到54亿美元，IMFs增长3%。联名信用卡费用增长超过8%，达到7.16亿美元，住宅品牌费用下降10%，至7200万美元。正如我们在新闻稿中所指出的，第四季度，我们将原本在一般及行政费用（G&A）和其他项目中的其他成本转移至自有、租赁及其他费用。这应有助于提高对我们G&A成本的理解，因为我们的G&A项目现在仅包含真正的一般及行政费用。
支持和运营万豪业务所需的上述酒店成本。从一般、行政及其他项目中重新分类的其他费用是与我们酒店相关手续费收入相关的某些成本，如担保费用、坏账费用和某些品牌相关或酒店相关费用，以及与某些第三方协议相关的成本。与工资、福利和租金等T&A费用不同，这些其他费用往往随RevPAR和系统规模的变化更大。在新的列报格式中，全年自有、租赁及其他收入扣除自有、租赁及其他费用后总计2.18亿美元，其中包括2300万美元与Sonder相关的费用。重新分类前的自有、租赁及其他收入净结果为3.78亿美元，超出我们之前的预期。重新分类前金额的同比增长反映了谢里登大酒店芝加哥店的纳入和强劲的酒店业绩，超过了酒店翻新和终止费用下降的影响。
2025年，公司从全企业范围内旨在提高生产力的举措中获得了超过9000万美元的上述酒店成本节约。这也为我们的业主带来了成本节约。全年G&A下降8%，至8.7亿美元。重新分类前的G&A及其他费用总计10.3亿美元，扣除2300万美元与Sonder相关的费用后略高于10亿美元，同比下降6%。G&A费用略高于先前预期，主要是由于薪酬费用。全年调整后EBITDA增长8%，达到53.8亿美元，调整后每股收益增长7%，达到10.02美元。我们很高兴，凭借我们强大的现金生成轻资产商业模式和严谨的投资方法，我们在2025年通过股息和回购向股东返还了超过40亿美元。
我现在将谈谈我们对2026年的预期。凭借不断增长的待建项目和转换方面的强劲势头，我们预计净客房增长在4.5%至5%之间，包括我们通常假设的1%至1.5%的客房删除率。对于2026年全年，我们预计全球RevPAR增长与2025年相似，在1.5%至2.5%之间。这假设除大中华区外，宏观经济环境相对稳定。国际地区的RevPAR增长预计仍将高于美国和加拿大。尽管我们确实预计美国和加拿大的RevPAR增长将比2025年略有强劲，但我们目前预计大中华区的RevPAR将再次与去年大致持平。世界杯预计将为全年全球RevPAR增长贡献约30至35个基点。
2026年全年RevPAR较2025年每变化1%，全年RevPAR相关费用可能变化约5500万至6500万美元。毛手续费收入可能增长8%至10%，达到59亿至59.6亿美元。IMFs预计同比基本持平或略有增长。正如我们所讨论的，我们目前正在与Visa、大通和美国运通进行谈判，预计今年晚些时候将在美国达成新协议。在这一点上，我们的指导不包括这些新协议的任何影响。提醒一下，我们的计划已经是行业中迄今为止规模最大的，并且已经有一段时间了。
如果您还记得，在我们收购喜达屋时，我们合并了喜达屋、美国运通和万豪大通Visa计划，从那时起，这两个计划一直是该行业的强劲领导者。然而，我们的指导确实包括联名信用卡费用预计同比大幅增长约35%，进入我们的特许经营费用项目。增长主要由两个因素导致。首先是我们全球卡组合的支出持续强劲增长。其次是万豪在特许经营费用项目中确认的来自卡公司的付款份额（即特许权费率）增加。
我们从信用卡公司获得资金用于支付积分，以资助我们忠诚度计划中的福利，万豪因授权使用我们的知识产权而获得特许权使用费，并在特许经营费用项目中确认。自2019年初推出万豪旅享家以来，我们大幅扩大了全球酒店组合和忠诚度计划会员数量，旅享家渗透率从58%提高到68%。自2019年以来，我们在联名信用卡计划中增加了6个国家，现在在11个国家拥有34张卡，我们预计将继续在全球新的国家增加卡。
随着新冠疫情成为过去，以及非常强大的万豪旅享家计划，我们提高了万豪的特许权费率。我们能够做到这一点是因为我们最近修改了影响特许权费率的长期合同限制。特许权费率的提高得到了GAAP要求的估值分析的支持，这些分析是在信用卡交易签署时由第三方进行的。我们仍然敏锐地专注于增强旅享家为其每个群体（我们的客户、我们的酒店业主和公司）带来的价值。转向全年住宅品牌费用，2026年这些费用可能增长约40%。
提醒一下，这种反映我们在住宅品牌物业行业领先地位的强大费用流，根据单位销售的时间安排，波动性很大。与往常一样，预计分时度假费用与上一年基本一致，为1.1亿至1.15亿美元。自有、租赁及其他收入扣除自有、租赁及其他费用后预计总计2.503亿至2.4亿美元。业绩预计将受到投资组合中某些大型酒店（包括巴塞罗那W酒店和东京丽思卡尔顿酒店）翻新的影响。2026年G&A费用预计仅比2025年水平增长1%至3%。
全年调整后EBITDA可能增长8%至10%，达到约58亿至59亿美元。我们预计2026年调整后有效税率保持在26%至26.5%之间，我们的基础核心现金税率预计保持在20%左右的低水平。强劲的调整后EBITDA增长加上股数的显著减少，预计全年调整后稀释每股收益增长13%至15%。第一季度，全球RevPAR可能增长1%至2%，反映欧洲、中东和非洲地区奥运会的积极影响被复活节和中国新年时间安排的负面影响以及美国和加拿大与去年美国就职典礼相比的艰难比较所抵消。
第一季度毛手续费收入可能增长7%至8%。增长预计由联名信用卡费用的显著增长推动，部分被住宅品牌费用因时间安排下降约10%至15%所抵消。IMFs预计与去年第一季度大致持平。自有、租赁及其他收入扣除自有、租赁及其他费用后预计将在全年逐步增加。第一季度可能总计约1500万美元，而2025年第一季度为2900万美元，主要原因是几家大型酒店的翻新和其他一些小项目。
当然，这是按照我们新的分类方法。我们预计第一季度调整后有效税率将比去年第一季度的税率高出约24.32个百分点，去年第一季度的税率因去年准备金的释放而较低。我们预计2026年的投资支出为10亿至11亿美元，与2025年不包括Citizen M的支出相似。让我谈谈三大投资类别。首先，约25%与自有和租赁酒店的翻新相关。其次，约35%至40%预计来自我们数字技术转型的持续支出（其中绝大部分预计将随着时间的推移得到报销）以及其他企业系统。
其余35%至40%预计投资于我们的合同，包括现有单元（通常用于有价值的合同续约、外部扩展或翻新，随着时间的推移产生增量费用收入）和新单元。随着我们继续扩大全球组合，我们使用关键资金的方法没有改变，历史上使用关键资金的交易比不使用关键资金的交易产生的价值显著更高。我们的资本配置理念没有改变。我们致力于我们的投资级评级，并投资于能为股东价值带来增值的增长。多余的资本通过股票回购和适度的现金股息（随着时间的推移显著增加）返还给股东。
2026年，我们预计又是资本回报强劲的一年，超过43亿美元。第一季度和全年的完整指导细节在新闻稿中，托尼和我现在很乐意回答你们的问题。接线员，谢谢。
如果您想提问，请在您的电话键盘上按星号1。如需随时退出队列，请按星号2。再次提醒，按星号1提问。我们将暂停片刻，以便问题排队。谢谢。我们的第一个问题来自美国银行的肖恩·凯利。您的线路已接通。
嗨。大家早上好。莱尼，很难相信我们已经合作了十年。所以祝贺你出色的职业生涯，感谢你所做的一切。这真的是一种荣幸，非常感谢。
谢谢你，肖恩。
那么，对于所有想回答的人，托尼，我认为就像这些电话通常的情况一样，很多注意力都集中在净客房增长上，这是我们对2026年的首次展望。所以加速增长显然非常好，考虑到你们的规模。那么你能谈谈你认为推动待建项目前进的最重要因素是什么，以及显然你今年在开业方面看到了什么，在待建项目中你将最依赖哪些品牌来实现4.5%至5%的数字。
谢谢。
当然。我会给你一个大致的答案，然后让我们的全球发展负责人补充一些详细说明。我想，你在准备发言中已经听到，无论是签约还是开业，约三分之一来自转换。肖恩，我们在之前的几个季度中讨论过这种现象。有几个因素让我对我们在转换方面的势头充满信心。第一，在我的职业生涯中，我们拥有比以往任何时候都更具吸引力的适合转换的品牌组合。我认为我们在各大洲都有专门的资源，专门专注于单个资产转换和投资组合转换。
而且我认为整个组织都围绕着一定程度的创造力团结起来，即我们如何识别和完成转换交易并让它们开业。你在开场评论中听到，大约75%的转换酒店在签约后12个月内开业，这是一个了不起的统计数据。因此，可以肯定的是，转换以及一些适合转换的品牌，如我们的软品牌精选系列、豪华精选、傲途格精选和 Tribute 等品牌，将是最大的驱动力之一。然后，当你看向国际市场时，对奢华酒店的需求几乎是无法满足的。
我们在许多市场都看到了这一点，并且我们看到奢华需求也有类似的势头。最后，中端市场。很难相信我们进入中端市场还不到三年，但我们按品牌和整个中端投资组合分享了一些统计数据。我预计这一增长将继续加速。
是的。肖恩，我唯一要补充的是，提醒大家过去18个月我们一直在做的工作，其中显然有一部分是确保我们从扩展费用的角度尽可能精简，因为我们确实看到了新冠疫情的后期影响，但更重要的是能够更快、更迅速地行动。这确实贯穿了公司的各个方面，无论是通过旅享家、开发还是我们所做的一切，都试图真正加快我们的增长速度。
从这个角度来看，我认为你在待建项目中可以看到，当你查看待建项目的同比增长，甚至年底的待建项目增长时，你可以看到这些数字的表现。坦率地说，我很自豪地说，我预计公司在我退休后会做更多这样的事情。我对他们未来的机会感到兴奋，我们对这个4.5%至5%的增长非常有信心。
非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根大通的丹·普利策。您的线路已接通。
嘿，大家早上好。感谢回答我的问题。莱尼，你当然也有同样的感受。祝贺你。与你合作很愉快，我们祝你好运。我想谈谈信用卡费用和35%的增长。你能谈谈为什么是现在吗？为什么你能够提高特许权费率？是什么推动了费率的幅度？你过去做过这样的事情吗？展望未来，在你正在谈判的信用卡交易中，这是否实际上是一种市场重估，可能导致一些提前兑现？
谢谢。
是的。所以也许我们会尝试同样的方法。我会做一些总体评论，然后莱尼可以更详细地说明。正如你在莱尼的发言中听到的，有一个现有的合同协议需要修改，我们已经做到了。但我认为，回答你“为什么是现在”的问题，另外两个重要因素是：我们希望确保旅享家计划的财务实力和稳定性。同时，我们希望确保为我们的2.71亿会员保留价值主张。因此，这三个因素的结合确实是进行这一调整的催化剂。
是的。我会指出我之前的回答，即提醒大家我们花了很多时间和精力确保我们找到了效率。这当然有助于平衡所有相关方的需求。旅享家计划对我们的客户、业主以及公司本身的价值至关重要。因此，我们对适当的水平进行了非常仔细的评估，我们对这个新的特许权费率水平充满信心和舒适。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的史蒂文·格兰布林。您的线路已接通。
嗨，莱尼。也感谢所有的见解。期待未来继续对话。托尼，我想你提到谷歌和OpenAI的合作还处于初期阶段，但我希望能得到更多关于这些合作内容的细节。这些更多是关于测试分销渠道，你是否提供库存和数据访问，还是更多关于将这些作为广告渠道进行比较，如果是这样，这些成本与传统搜索渠道相比如何？谢谢。
我会尝试回答这个问题。不过我要提醒你，在我们行业中，人们经常从“我们处于第几局”的角度谈论业务的各个方面。我想告诉你，我们正驶入球员停车场。我们甚至还没穿上制服或踏上球场。所以确实还很早。但话虽如此，我们在去年年底，即25年11月，开始与谷歌合作，这真的是为了设计一种酒店搜索体验，这将有助于通过谷歌的AI模式促进预订。作为该体验的一部分，用户将能够用通俗的语言准确描述他们正在寻找的东西。
然后他们将能够比较不同的酒店，浏览信息、房间照片、设施、评论、价格等。然后他们将能够跟进并细化这些选项。然后预订将通过AI模式处理。对于OpenAI，这真的只是他们广告试点计划的早期阶段。所以我想对你说的是，从哲学上讲，我们正在与该领域的主题专家、最大、最具创新性和创造力的公司密切合作，既是为了向他们学习，也是为了塑造或在塑造这个不断发展的分销格局中拥有一定的话语权。
谢谢。我们的下一个问题来自贝尔德的迈克尔·贝利萨尼奥。您的线路已接通。
谢谢。首先，祝贺莱尼，祝你一切顺利。我的问题是给托尼的。你最近在一次采访中谈到特许经营商的经济模型变得不那么有利。但这可能更多是关于新建酒店。但你能详细说明一下吗？我想知道。你正在做什么来让现有和潜在特许经营商的收益更好。谢谢。
感谢你的问题。我很感激。现实是，虽然你看到大型全球品牌公司表现出色，但我们认识到并每天关注的是，业主和特许经营商群体从疫情造成的损害中恢复处于不同的阶段。我们对这一点的认识确实推动了我们专注于审视和解决影响业主回报的方程式中的每个变量。显而易见的是，我们是轻资产商业模式，专注于高增长。因此，我们必须尽一切努力确保这些回报恢复并迅速恢复。
那么这具体意味着什么？当然，我们每天努力推动收入增长，每天努力提高利润率，审视与万豪品牌加盟成本的各个方面，看看是否有机会。你会记得几个季度前，我们与你分享我们降低了旅享家计划的收费率。我们将继续审视加盟成本的各个方面，看看我们能做些什么来提高利润率。我们可能也是最后一点。我们在某种程度上正以一张白纸的方式审视整个酒店运营模式、我们提供的服务、我们使用的人员配置模式、我们的排班方式、我们的采购方式，所有影响酒店层面盈利能力的事情都在被我们全球的团队评估。
谢谢。我们的下一个问题来自高盛的莉齐·多夫。您的线路已接通。
嗨。感谢提问，并呼应大家的 sentiment。莉娜，你肯定会被想念的。我想知道你是否可以稍微扩展一下你对消费者的一些看法，特别是在美国。你提到美国和加拿大。今年的RevPAR会好一点。其中有世界杯的因素。但你能分享更多细节吗，以及你所看到的预订窗口、休闲、商务散客、团队等各个方面的情况。
还有更多细节吗？谢谢。
当然。非常感谢莉齐。所以我会说一切平稳。显然，休闲仍然是显著的表现突出者。第四季度全球休闲增长4%，团队增长2%，而商务散客下降。部分原因与政府停摆有关，但显然总体而言，你继续看到全球休闲领域的入住天数和房价都非常强劲，这延伸到我们的高端度假酒店和某些有大量休闲需求的大城市。当我想到团队时，它也继续保持稳定。减损实际上是积极的。
当我们展望明年的团队预订进度时，增长了6%。虽然与一个季度前相比下降了1个百分点，但进入新的一年这是很正常的。我们实际上预计2026年所有三个细分市场都将实现低个位数增长。当你考虑休闲、商务散客和团队的预订窗口时，第四季度平均约为22天，商务散客通常短约一周，休闲则稍长一些。我们在大中华区继续看到同样的趋势，即他们的预订窗口明显较短。
所以我认为我们在美国和加拿大显然有一些特殊活动，这将帮助我们，预计世界杯将为我们的预期贡献约40个基点。但我认为你也会认识到，我们开始几乎每年都看到特殊活动和体验的发生，我们开始解释从中获得的好处，因为现实是人们喜欢旅行，喜欢体验。因此，消费者在这些支出上的增长速度快于商品的趋势将继续，我们预计这种情况会持续下去。同时，我们较低端的消费者和客人面临更艰难的时期，我认为这种情况也会保持不变。
政府业务全年下降约15%，这显然影响了我们的低端酒店。因此，我们预计高端和低端之间的这种差距将继续存在，尽管可能不会像2025年那样大。
谢谢。我们的下一个问题来自伯恩斯坦的理查德·克拉克。您的线路已接通。
感谢回答我的问题，是的，同样，莱尼，过去六七年来与你合作很愉快。我想就你提出的信用卡问题做几个后续提问。你是否曾预期信用卡支出会加速增长，或者高达35%的增长是否完全与特许权费率变化有关？其次，是否有任何变化，也许你与大通或美国运通的谈判，因为那些关于利率上限或CCCA改革谈判的担忧，这是否改变了这些谈判，或者它们是否完全按原计划进行？
非常感谢理查德。同样。所以很好的提醒。不，我们确实预计基本信用卡业务将继续保持我们所看到的高个位数增长速度，并持续到2026年。这再次与新的信用卡交易分开。然后是导致我们2026年信用卡指导增长约35%的另一个因素。关于第二个问题。
是的，理查德，关于第二个问题，显然我们与大通和美国运通都保持着密切联系，但总体而言，我们没有看到国会山的一些讨论对我们信用卡交易谈判的速度或进展产生任何可衡量的影响。
谢谢。我们的下一个问题来自杰富瑞的大卫·卡茨。您的线路已接通。
早上好，谢谢。提问。莱尼，冒着让我们俩都显得老的风险，你知道，对于一个刚进入这个领域的新人来说，投资者关系团队的耐心和优雅，你知道，为一切奠定了基调。祝你一切顺利。非常感谢。我想问一下，你知道，净客房增长和投资支出，你知道，在那里，我冒着解读你话语的风险，你知道，莱尼，我想你说过你关于关键资金和投资的政策没有改变。与去年的11亿美元相比，本指南中包含的金额是否在某种程度上有所变化。
假设，如果你想加速净客房增长。对吧。我们总是将增长率与其他公司进行比较。理论上，你能花更多的钱来推动它更高吗？只是好奇。这里面都有什么？谢谢。
当然。绝对。好问题。我会尽力涵盖我能说的，其余的留给托尼。这里面有几个问题。首先，你的观点是，随着时间的推移，我们看到所有层级都需要更多一点的关键资金。我强调，当你考虑融资利率、建设成本以及酒店的资本结构时，这是有道理的，而且你可以肯定这是全行业的情况。我们在奢华和全服务领域也有明显强劲的待建项目，在边际上往往需要更多的关键资金，但从这个角度产生显著更高的费用和净现值。
另一件事是，当我谈到大约40%时，请记住，接近50%的支出将用于现有酒店的扩展、翻新、获得新的更好的协议，这也会改善我们的费用流以及新开发项目。所以当我看整体新开发项目时，与去年相比，新开发项目的数字没有显著差异。我提醒你我们的商业模式。当有好的交易出现时，我们没有必要限制关键资金。
如你所知，我们有自由现金流来绝对投入。然而，我们非常有纪律，我们确实发现，在我们使用关键资金的地方，这些交易每个房间的价值比不需要关键资金的交易更高。因此，我认为确保我们获得良好的资本回报率的财务纪律总体上非常重要。我会转向托尼。
是的。大卫，我唯一要补充的是，我可能会仔细考虑莱尼关于我们使用的纪律的评论。我想有一种方法可以以非经济的方式购买交易。这从来不是我们的模式，将来也不会是。正如你从莱尼那里听到的，当我们认为我们可以为股东带来超额经济效益时，我们才会部署公司的资本。我给你一个可能强调这一点的统计数据。虽然关键资金总额可能有所增加，但当你推动我们去年签署的创纪录交易量（仅去年就签署了1200笔交易）时，去年签署的每笔交易的关键资金金额实际上低于2019年，与24年基本持平。
所以我认为这很好地说明了我们在部署万豪资本时继续保持的纪律。
谢谢。我们的下一个问题来自巴克莱的布兰特·蒙图尔。您的线路已接通。
大家早上好。祝贺莱尼。感谢你所做的一切。你会被想念的。所以我将以稍微不同且可能更直接的方式问信用卡问题。但这种调整是否改变了我们应该如何看待正在进行的谈判的上行空间？
所以再次，布兰特，我会重申我在讲稿中所说的，首先，这两者是完全分开的。这是协议变更的结果，以及旅享家的实力、规模和我们运营的效率。所以这确实与信用卡的特许权费率有关。我只是想指出，我们已经拥有行业中迄今为止最大的信用卡计划，结合了前美国运通SPG计划和大通旅享家计划。
那时我们就是迄今为止最大的。所以这与特许权费率无关，只是提醒你已经有一个庞大的计划，费用超过7亿美元。还要注意的是，这些信用卡交易的推出涉及新卡的推出和更新，所有这些都必须通过消费者系统进行，我们预计这需要一些时间来推出和稳定。所以再次，这两个项目是分开的，但也很好地提醒了我们信用卡计划的规模和规模以及我们已经产生的金额。
谢谢。我们的下一个问题来自蒙特利尔银行资本市场的阿里耶·克莱因。您的线路已接通。
谢谢。我也向莱尼表示祝贺。托尼，我想你谈到了你在技术方面的一些投资。我希望你能详细说明你认为我们在投资过程中处于什么阶段，随着你对人工智能的投资，这是否有可能加速，另外，关于世界杯，我很好奇你看到的国际需求情况。我知道还为时过早，但我想预订窗口可能会更长一些。谢谢。
当然。正如我们在多次讨论中谈到的，我们大部分投资是我们三个最重要技术平台的重新平台化，中央预订系统、物业管理系统和忠诚度平台。我们已经从开发阶段进入部署阶段。我们已经开始了一系列测试酒店。这些推出进展顺利。错误比我们预期的要少得多，解决这些错误的速度也比我们希望的要快得多。所以你应该开始看到在2026年剩余时间里以非常有意义的方式加速推出。按照设计，我们已经开始在精选服务酒店部署这些平台，这些酒店的复杂性稍低。
当我们开始在全服务层级甚至奢华层级推出时，我们将像迄今为止一样谨慎，以确保我们识别并解决任何错误。但我们对支出速度感觉非常非常好，我认为这不会与我们过去几个季度描述的有实质性不同。然后关于世界杯的第二个问题，同样，还为时过早。上周末我与国际足联领导层在一起。我特别问他们是否看到国际游客对世界杯有任何犹豫。
这是他们的话。网站一启动，他们就对来自世界各地的门票请求数量感到震惊。所以还为时过早，但我们对早期回报感到非常满意。
只是提醒一下，我们在2025年看到美国的客人数量有所下降，尽管对于我们整个系统，跨境旅行实际上增长了1%，因为国际旅行。到目前为止，我们确实看到我们酒店的国际客人预订有所增加。现在还为时尚早。如你所知，关于许多比赛日期，你还不知道哪些国家将在何时比赛。但我们对目前看到的广泛需求感到非常满意。我们进行了详尽的工作来评估比赛数量（104场）、预期 attendance，与其他类似活动进行比较，以得出我们的估计。
显然，现在还为时过早。我预计随着你越来越接近决赛，你会看到这些预订窗口变得越来越小。但目前，我们对看到的广泛需求感到非常满意。但我想说，现在说更多还为时过早。
谢谢。我们的下一个问题来自梅利乌斯研究的康纳·坎宁安。您的线路已接通。
大家好。谢谢，再次祝贺。莱尼，只是关于特许权费率变化的两个澄清点。抱歉再多谈这个，但只是收入确认是否有变化，或者现金转换率是否也有提高？然后如果你能稍微详细说明一下自有和租赁业务。我想你在准备发言中谈到了一些，但任何更多的细节都会有帮助。谢谢。
是的。所以很快，关于自有租赁业务，我会说除了我们显然有几家大型自有租赁酒店的翻新外，其他一切都相当相似。我们在今年晚些时候也有巴巴多斯的酒店更全面地重新进入系统，这在一定程度上抵消了这一点。自有、租赁及净收入中的另一件事是我们向第三方支付的款项，他们确实分享了非常适度且不重要的金额。随着我们的特许权费率上升，他们也将分享这一增长。但同样，这是非常适度且不重要的金额，并且与收入确认无关。
这是因为我们与信用卡公司协商的付款金额，他们支付以与旅享家相关联。然后我们将其分为我之前谈到的桶，以确保计划有资源为我们的客人和会员提供巨大价值，以及支付支持计划的积分实际成本，然后补偿万豪的许可、平台、知识产权。鉴于我们在效率方面的规模、规模和工作以及合同要求的缓解，我们现在能够将特许权费率提高到我们感到舒适的水平。
太好了。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自花旗的斯梅德斯·罗斯。您的线路已接通。
嗨。谢谢，莱尼。祝你未来一切顺利。这是一种荣幸。我想问。你们已经涵盖了很多内容，但我只想问一点。你提到休闲的强劲，这显然是酒店行业的亮点，尤其是今年对你们来说。我只是想问你，你是否看到休闲领域有任何潜在趋势可以评论？你是否看到对全包式平台的兴趣增加？你是否看到忠诚度积分兑换增加以支持休闲住宿，或者任何你可以指出的事情？我只是想知道，休闲类别的整体变化，如果有的话。
当然。我会先开始，托尼可以补充你关于兑换的问题。兑换率继续保持在大约5%左右。坦率地说，这已经有一段时间了，有一些轻微的变化。所以这部分相当稳定。我们现在的定价更加动态，我们能够帮助入住率低的酒店，使其对客户更具吸引力进行兑换。同样确保高端酒店获得反映其需求的房价。然后我还会说，在整个休闲领域，经济的基本实力非常重要。
因此，我们酒店所在市场的持续强劲经济表现是一个重要驱动力。当你看整体休闲需求时，度假酒店和奢华酒店继续领先。
斯梅德斯，我唯一要补充的是，我们昨天讨论过这个问题。在某些时候，世界上有如此多的重大活动，我们不应该再称它们为特殊活动了。它们变成了常态。但这种活动旅行现象变得越来越普遍。你听到了关于我们期望从世界杯听到和看到的影响的一些评论。我们现在在意大利举办冬季奥运会。我们预计第一季度EMEA地区的RevPAR将因前往米兰和科尔蒂纳丹佩佐的旅行而受到约100个基点的影响。
所以我认为现实是，我们将继续在体育和音乐领域看到这些重大活动，这将进一步支持我们在休闲领域已经看到的基本趋势。
斯梅德斯，自新冠疫情以来，休闲在入住天数中所占份额增加的几个百分点绝对保持住了，所以你看到全球休闲占我们入住天数的45%，团队继续在四分之一左右，而商务散客仍然比2019年低几个百分点。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞银的罗宾·法利。您的线路已接通。
很好，谢谢。莱尼，绝对的祝福。我想把这一点加入到其他人的评论中。两个澄清。一个是关于单位增长增加4.5%至5%。你能澄清一下，这都是有机增长吗？收购会在此之上吗？或者4.5%至5%可能是有机增长和收购的混合？待定。然后我的另一个问题，我想你已经基本回答了，我知道有很多关于联名信用卡费用增长的问题。所以特许权费率，信用卡费用增长中的20%左右是否是一次性调整。
但你知道你还没有给出2027年的指导。但换句话说，想法是在这种增长之后，来自使用等方面的高个位数增长可能是持续的增长。这在26年更多是一次性增长。谢谢。
非常感谢罗宾。是的，我们的4.5%至5%是有机增长。这是团队努力追求的有机增长，以及所有开业工作。所以是的，这都是有机增长。然后是的，关于特许权费率，正如我们在本次电话会议早些时候所描述的，我们非常努力地确保我们做的是符合我们相关方最佳利益的事情，我们对我们所做的改变和我们所处的位置感到非常满意。
谢谢。我们的下一个问题来自富国银行的特雷·鲍尔斯。您的线路已接通。
嘿，伙计们。莱尼，很遗憾看到你离开，尤其是在我转到这个领域的时候。但这些年来和你合作很愉快。我将基于之前关于商务散客旅行的问题。你们是否期望商务散客旅行回到大流行前的水平，或者世界在这方面是否有所改变？它有任何变化吗？只是你对在哪里推动净客房增长，甚至酒店设计的想法？或者你的期望是最终完全恢复？
嗯，你知道，首先，2019年已经越来越远了，你想想市场如何演变，我们增长了多少。我的意思是，自那时以来，我们可能增长了25%。其中很多是国际增长，跨越所有连锁规模。所以确实很难真正进行 apples to apples 的比较。但我确实认为，当你看与经济活动水平相关的经典商务旅行时，这部分将继续保持与以前相同的趋势，即人们需要面对面开会做生意。
还有其他因素。例如，没有那么多公司一直每周五天在办公室，我认为这使得25岁的旅行顾问不一定在路上的天数那么多。但我们确实预计。当然，总体而言，我认为你会看到需求水平回到2019年的水平。与此相反的是，我认为休闲将继续更强劲。因此，从这个角度来看，休闲占比高于以前，商务占比低于以前，我实际上认为会继续保持现状，尽管同样，可能不会像现在这样。
我可能只是重申我一两年前说过的话，那就是，虽然我认为这对我们的业务来说是一个极好的现象，但我们能够非常精确地告诉你我们酒店每位客人的旅行目的的能力变得有点模糊，因为你看到这些混合旅行目的，人们将休闲与商务旅行结合起来。因此，虽然我们可能无法给你与过去相同的精确市场组合答案，但我认为我们对旅行量的整体恢复感到非常满意。
谢谢。此时，我们已到提问的预定时间结束。我现在想把电话转回给托尼·卡普阿诺。有任何结束语或最后的评论吗？
好吧，谢谢大家今天的来电。对于那些参加过或可能读过ALICE会议的人，莱尼获得了年度财务顾问奖。她本应该获得四分之一个世纪的财务顾问奖。她一直是一位非凡的领导者，一位非凡的合作伙伴。她对旅行和万豪的力量和潜力有着坚定不移的信念，并引导我们度过了公司这些年来面临的一些最困难、最复杂的挑战。正如你可能预期的那样，她将被深深怀念。对于那些了解她的人来说，她在过去一年并没有进行胜利之旅。
相反，她花了一年时间把一切都整理好，为根斯做准备，这样我们就能无缝过渡。但是莱尼，谢谢你，我们会想念你的。
非常感谢。我认为自己非常幸运能在万豪度过我的职业生涯。旅游和酒店业非常有活力，坦率地说，我们面前有大量的增长、机会和创新。我知道你、珍、肖恩和团队在我退休后绝对会把公司带到新的更高的高度。最重要的是，坦率地说，在我们的业务中获胜的方式是照顾好人们并善待他们，没有比这更好的了。所以，我感谢你们，也非常感谢电话上的每个人为帮助理解万豪和我们的战略所付出的时间和精力。
谢谢大家。
谢谢。今天的会议到此结束。感谢您的时间和参与。您现在可以挂断电话了。