Hays Mabry（投资者关系副总裁）
Will Hickey（联合首席执行官）
James Walter（联合首席执行官）
Guy Oliphint（执行副总裁兼首席财务官）
Kevin MacCurdy（Pickering Energy Partners）
Neal Dingmann（William Blair）
John Freeman（Raymond James）
Scott Hanold（RBC Capital Markets）
Zach Parham（JPMorgan）
Derrick Whitfield（Texas Capital）
Neil Mehta（Goldman Sachs）
John Abbott（Wolfe Research）
Phillip Jungwirth（BMO Capital Markets）
Joshua Silverstein（UBS Investment Bank）
Marion Marney（ROTH Capital）
Noah Hungness（BofA Securities）
Paul Diamond（Citigroup）
早上好，欢迎参加Permian Resources讨论其2025年第四季度及全年收益的电话会议。今天的会议正在录制。会议重播将持续到2026年3月13日，可拨打888-660-6264并输入重播访问码23999，或访问公司网站www.permianres.com收听。
现在，我将把会议转交给Permian Resources投资者关系副总裁Hays Mabry进行开场发言。请讲。
谢谢，Natasha，也感谢大家参加我们的会议。今天参加会议的有我们的首席执行官Will Hickey和James Walter，以及首席财务官Guy Oliphint。
本次会议中的许多评论都是前瞻性陈述，涉及可能影响我们实际业绩的风险和不确定性，这些在我们向SEC提交的文件中有更详细的讨论。我们还可能提及非GAAP财务指标。对于我们使用的任何非GAAP指标，与最接近的相应GAAP指标的调节表可在我们的收益报告或演示文稿中找到。
接下来，我将把会议转交给联合首席执行官Will Hickey。
谢谢，Hays。我们很高兴今天上午讨论我们的第四季度业绩以及2026年计划。我们在第四季度的所有关键运营指标上都创下了纪录，包括我们历史上最高的石油产量、最低的每英尺钻井和完井成本，以及最低的可控现金成本。我们强劲的第四季度表现为出色的2025年画上了圆满的句号，每股自由现金流同比增长18%，达到每股1.94美元。这一业绩是在显著减少债务的同时实现的，展示了我们核心业务的实力和一致性。我们认为2025年是极富可重复性的一年，也清楚地展示了我们业务的实力。展望2026年，我们的重点保持不变：通过纪律性地执行我们资本效率极高的特拉华盆地项目，最大化股东价值。我们很自豪地提出2026年计划，我们预计该计划将继续推动每股自由现金流的增长。
关于季度业绩，第四季度产量超出预期，石油日产量为188,600桶，总日产量为401,500桶油当量。我们的钻井和完井团队继续保持高水平执行，将每英尺钻井和完井成本降至700美元，导致本季度现金资本支出为4.81亿美元，全年为19.7亿美元。此外，我们实现了领先的现金成本，支持强劲的利润率，第四季度每桶油当量运营成本为5.26美元，每桶油当量现金一般及行政费用为0.80美元，每桶油当量天然气加工和运输成本为1.18美元。
强劲的生产业绩，加上较低的现金成本和资本支出，带来了8.84亿美元的调整后运营现金流和4.03亿美元的调整后自由现金流。
最后，我想强调的是，我们将2026年季度基本股息提高至每股0.16美元，增幅为7%。自2022年成立以来，Permian Resources的季度基本股息以40%的复合年增长率增长，反映了公司致力于提供可持续且不断增长的基本股息的承诺。
在幻灯片4和5中，我想强调2025年对Permian Resources来说是多么强劲的一年。这标志着我们作为上市公司连续第三年实现强劲的运营执行，延续了我们自2015年作为私营公司以来的良好记录。团队的深度和经验继续直接转化为现场成果。
包括我们在年内完成的补强收购，我们的石油产量比最初的2025年指导值高出5%，其中超过一半的超额表现来自基础业务的改善。这说明了我们潜在资产基础的质量和耐久性。同时，团队继续结构性地降低成本。在钻井方面，通过继续优化底部钻具组合和侧向目标，我们的每日钻井英尺数同比增加6%。在完井方面，由于同步压裂效率的提高和其他改进，每日完成的侧向英尺数同比增加20%。在运营方面，诸如微电网项目和运行时间改进等举措使每桶油当量运营成本降低了3%。
我们还通过减少超过6亿美元的债务、通过营销优化提高净回值，以及在生产基础扩大的情况下保持名义一般及行政费用不变，来加强公司的成本结构。所有这些都直接有利于我们的2026年计划，James将很快概述该计划。
鉴于我们业务中自由现金流的边际性质，作为低成本领导者是我们计划随着时间推移增加每股自由现金流的关键部分。
幻灯片6重点介绍了我们通过减少Waha敞口来改善天然气实现价格所取得的重大进展的细节。我们在2024年奠定了基础，在中游和营销部门进行了关键招聘。并在2025年继续建设这一能力。
由于我们执行的协议，我们预计2026年将从盆地外销售约4亿立方英尺/天的天然气，到2027年及以后将增加到约7亿立方英尺/天。结合我们现有的对冲头寸，这将使2026年Waha敞口降至总天然气量的约10%，并提高未对冲天然气的实现价格。
具体而言，2025年，我们预计我们的天然气实现价格相对于Waha约有0.40美元的折扣。通过这些近期的努力，我们现在预计今年实现对Waha 0.50美元的溢价。
接下来，我将交给James来介绍我们的业务发展努力和2026年指导方针。
谢谢，Will。转向幻灯片7，我们想强调我们收购战略的持续成功。在第四季度，我们完成了约140笔交易，总计2.4亿美元。这组特定的收购主要以库存为重点，增加了7,700英亩净面积、1,300英亩净特许权面积，以及约70个净位置，估值具有吸引力。第四季度的收购为出色的2025年并购计划画上了句号，我们对未来继续执行这一战略的信心比以往任何时候都高。我们在年内完成了约11亿美元的收购，在我们现有的运营区域内增加了约250个位置和每日13,000桶油当量的产量。
这700笔收购包括来自Apache在新墨西哥州的一项大型资产交易、几项中等规模的补强收购，以及总计超过675笔较小交易的大量地面权益获取。连续第三年，PR收购的库存超过了当年钻探的库存，既增加了我们的库存寿命，又提高了我们未来计划的质量。除了PR在年内通过收购获得的250个高回报率位置外，PR还通过有机库存扩张增加了另外200个位置。我们相信，我们在米德兰的本地存在以及我们在特拉华盆地的同行领先成本结构，为我们追求为股东创造长期价值的交易提供了竞争优势。
在未来12到24个月内，我们有信心继续找到有吸引力的交易，为投资者创造价值并改善我们的业务，就像过去10年一样。
转向幻灯片9，我们很高兴讨论我们的2026年计划，该计划的重点是通过一致、深思熟虑的资本配置和低成本执行来最大化回报和每股自由现金流。该计划是整个组织大量协作的成果，我们要感谢我们的整个团队为此付出的承诺和努力。2026年全年，我们预计总日产量平均为415,000桶油当量，石油日产量平均为189,000桶。
我们预计全年资本支出为18.5亿美元，其中约4亿美元来自非钻井和完井支出。总体而言，该计划使2026年的产量比2025年高出约5%，而资本支出减少1.2亿美元。我们的开发计划和井组合将与去年大致相同，并将继续专注于我们高回报的特拉华盆地资产，特拉华盆地的新墨西哥部分约占活动的65%，德克萨斯州的特拉华部分约占30%。我们预计我们的平均工作权益、8/8净权益产量以及按区域划分的井组合将与去年非常相似。
相同或更好的井产能与全面降低的成本相结合，推动了资本效率的显著提高和盈亏平衡点的降低，我们可以在幻灯片10中更详细地讨论这一点。正如我们一段时间以来所说的，我们今年在过去几年相同的地区钻探相同的井。因此，预计2026年的产能将与2024年和2025年基本持平或略有提高，这两年的产能基本相当。我们继续看到成本结构的显著改善，我们预计2026年的成本为每英尺675美元，比2024年便宜约20%。
PR一致的井产能和较低的运营成本相结合，使PR能够继续提高资本效率，并提供2026年计划，与2024年相比，石油产量提高20%，资本支出减少10%。
转向幻灯片11回到2023年，重点强调持续的执行，这有助于推动我们将在下一张幻灯片中强调的超额投资者回报。我们今天唯一的重点是增加每股自由现金流并为投资者创造长期价值。从2024年到2026年，我们的石油日产量增加了30,000桶，同时将资本支出预算减少了2.5亿美元。
每股自由现金流从2023年油价为78美元时的1.13美元增长到去年的近2美元/股，当时油价平均为65美元/桶，复合年增长率约为30%。PR持续的每股自由现金流增长证明，强劲的执行可以克服大宗商品价格波动，为投资者创造超额回报。最后，幻灯片12有助于总结我们在过去几年实现的每股自由现金流增长，我们团队的努力使2025年的每股自由现金流比2023年高出72%。这是我们整个团队的重点，即可持续的、长期的每股自由现金流增长。其他两个图表显示，第一，每股自由现金流增长推动了我们的超额股东回报，第二，股东回报的实现没有对我们的业务进行重新评级。因此，我们的计划是继续增长每股自由现金流。我们有信心，执行该计划将推动股价的持续升值，无论我们的倍数是否重新评级。
感谢大家今天的收听，现在我们将把会议转回给操作员进行问答环节。
[操作员说明] 第一个问题来自Pickering Energy Partners的Kevin MacCurdy。请讲。
嘿，很好。感谢你回答我的问题。也许首先是一个战略问题。在过去几年里，你们一直不懈且非常成功地专注于每股自由现金流增长。但是，虽然你们对自由现金流的关注导致你们增加了产量，但你们的许多同行正试图通过持平甚至下降的产量来增长自由现金流。你认为你们做对了什么而其他人却忽略了？或者这只是库存质量的结果？
是的。我的意思是，我认为增长每股自由现金流肯定有不同的方式。你可以通过分子来增长，这在很大程度上是我们过去几年的战略，即在过去几年通过有机和无机方式实现自由现金流增长。你也可以通过分母来增长。我认为这可能是我们所追求的与你所概述的不同的业务模式，但我不认为这有什么错。我认为这反映了，是的，就像你说的，我认为这是一个机会集、库存质量，以及我们业务的成熟度。
我认为，许多正在转向通过减少分母（回购股票）策略的企业，通常是更成熟的企业和更成熟的盆地。我想说，对我们来说，我们很幸运。我认为我们处于北美最令人兴奋的石油盆地，有很大的发展空间。所以你看到我们在有机增长和通过收购增长方面实现了更多的每股自由现金流增长。这对我们来说是一个非常好的策略。我认为我们很幸运，未来几年的机会集感觉和过去几年一样好，甚至更好。
谢谢。也许还有一个关于资本配置的后续问题。2026年你们将有大量自由现金流。资产负债表状况良好。你能谈谈今年你们对各种现金用途的考虑吗？
是的，我认为我们的演示文稿中有一张很棒的幻灯片，幻灯片16，我认为我们很幸运。我们将有大量的自由现金流流入。对我们来说，我们的计划是在机会持续存在的情况下使用我们工具箱中的每一个工具。我认为资本配置是我们真正引以为豪的事情。我认为在过去十年里我们在这方面做得非常好。听着，我们将把资本分配给我们面前的机会，我们认为这些机会将在长期内带来最大的回报。
显然，基本股息是首要的，我们为我们年复一年继续增长股息的记录感到自豪。除此之外，这将真的取决于机会集。
我认为，如果我们有非常有吸引力的、增值的收购机会，我们将尽最大努力去追求。如果没有，我认为我们总是很高兴将现金积累到资产负债表上，因为我们知道这是一个周期性业务，我认为偿还债务和为未来储蓄资金在过去给我们带来了很好的回报。最后，市场错位存在。我们很高兴回购股票。显然，我们在4月份的一两周内大力介入，此后没有太多机会。但对我们来说，我认为资本配置就是上述所有方面，我们认为没有必要在未来限制或约束自己。
感谢，恭喜取得这样的业绩。
下一个问题来自William Blair的Neal Dingmann。请讲。
早上好，各位。季度业绩不错。James，我的问题可能与此相关，是关于实地情况，特别是纯粹的销售。考虑到一些因素，你们认为在实地和总体并购方面能继续保持多大的活跃度？第一，值得注意的是，你们的同行正在为租赁支付创纪录的价格，甚至ABS市场也在持续升温。所以看起来确实有点卖方市场。所以你们似乎对实地和外部增长总体都有信心。我很想听听这种信心来自哪里。
我的意思是，我们的实地工作，即小规模的基础工作，十年来一直非常稳定。我认为，如果说有什么不同的话，随着我们今天拥有更大的头寸，我们已经组建了合适的团队。我认为，前景可能更好，2025年可能是我们实地工作有史以来最好的一年。所以感觉非常好。
我认为我们正在做的很多交易在某种程度上不受市场定价和波动的影响。我想到的是实地工作和我们所做的大多数补强收购，这些都是通过我们在米德兰的关系、行业合作伙伴、我们在新墨西哥州的关系（可以追溯到近十年前）获得的一次性谈判交易。
所以，我认为我们很幸运地看到这些交易对价格不太敏感，并且我们能够找到很多很好的价值。听着，我的意思是，我们为高质量资产支付实际价格。这一直是我们业务模式的关键，但我们肯定仍然看到很多有意义的机会。而且我认为更多地与市场波动隔离开来。
关于ABS，市场变化，我们在整个存在期间一直在追求以库存为重点的交易。我们一直远离那些产量占比较大、衰减率较高的资产等。所以我认为，对于我们来说，没有看到ABS市场对我们喜欢购买的收购类型有很大压力，只是因为我们正在追求更多以库存为重点的交易。
好的。说得好。然后我的第二个问题，关于辅助业务的潜力，特别是你们过去谈论过的，我的意思是，你们有相当数量的地表面积。你们和盆地中的其他一些公司有电力交易的潜力。我知道我们可能也谈论过你们有多积极地考虑，我不知道，比如锂提取或你们采出水的其他副产品。
我的意思是，我们过去说过，我们在特拉华盆地拥有25,000英亩地表面积。其中大部分在里夫斯县，位于盆地的德克萨斯州一侧。实际上，我们有一些更大的块状区域，我认为在发电方面处于相当有利的位置，如果我们想追求的话。
我绝不是说这是近期的事情，也不是说你们会在未来几个季度听到我们宣布这一消息，但这是我们正在探索的事情，即这个市场可能是什么样子，并试图更好地理解它。绝对有数据中心来到西德克萨斯，就在我们附近的牧场。所以我认为我们将看到一个关于其商业性的很好的案例研究。但我认为对我们来说，这只是一个平衡——我的意思是，地表面积对我们日常的石油和天然气运营也非常关键。
所以我们在上面有水井、盐丘处置井、回收池，而且我们每天都在使用它们。所以我认为我们只是在尝试平衡某种货币化或合作的价值主张，与日常利用它来降低上游资产的成本结构相比。
很棒的细节。谢谢，Will。
下一个问题来自Raymond James的John Freeman。请讲，John。
谢谢。早上好，各位。
早上好。
鉴于你们继续看到的成本降低，显然从回报角度来看，你们总是可以选择提高活动水平。在进行预算过程时，你们在制定预算时是否有一个目标再投资率？然后，今年我们看到的地缘政治驱动的石油波动性对这个思考过程有什么影响？
是的，我想说我们没有一个非常具体的目标再投资率。我认为有很多因素在起作用，宏观经济肯定是其中之一。我认为我们过去已经说过很多次，我们通常专注于在我们看到12到18个月内自由现金流增值的环境中增加产量。所以你需要快速回收、高回报的井。我认为你可以说我们今天处于这样的环境中。但我认为对我们来说，我们意识到我们进入2026年时存在的风险，坦率地说，今天感觉比以前好一些，我们可能处于一个供应严重过剩的市场。所以即使我们有一个符合我们很多标准的项目，我认为对我们来说，在制定2026年计划时保持增长谨慎是明智的。
我认为，除非我们对宏观经济和长期稳定且更高的油价有更多确定性，否则我们选择暂缓增长。但是，是的，你是对的。我们有库存基础，我们有项目，坦率地说，今天这些项目可以证明增长的合理性，但我们有耐心，知道时机将会到来。
很好。我的后续问题是，你们去年仅通过有机库存扩张就增加了200个位置。在这个财报季，你们的一些二叠纪同行正在谈论增加勘探努力，寻找一些新的层位或区域。你们现在有没有在关注一些新的区域或层位，让你们感兴趣的？
我想说，如果你想用“勘探”这个词，那可能有点夸张，但我们所做的大部分勘探将只是更好地了解我们在特拉华盆地4,000英尺的地层柱中上下的情况。如果你想想我们2024年、2025年的开发计划，以及2026年的开发计划，一直非常一致，我们从Bone Spring开发到Wolfcamp XY顶部或Wolfcamp顶部。仅此而已。看看周边运营商，我最近说过，我们在开发计划中增加了一些Avalon和更深的Wolfcamp。这就是我们正在进行的那种勘探。
我想说，我们对人们推动勘探边界甚至进入一些更独特的常规产层的做法感到非常惊讶。但在很大程度上，考虑到我们今天的头寸规模，我们对现有库存质量和持续时间感到满意，我想说更多的是我们现有足迹上有什么。所以我想说，为了圆满回答这个问题，如果你想想我们在库存幻灯片（交易方面，幻灯片8）上所说的库存有机增加，就是这样。
那就是我们——我们一直在观察，当你从州界向北移动时，我想说我们通常没有将Avalon计入，我们看到其他运营商增加了Avalon。我们成功地将其添加到我们的一些开发计划中。因此，在此基础上，将Avalon添加到库存中。Wolfcamp D或C也是如此，无论你使用什么术语。
谢谢，各位。做得好。
谢谢，John。
现在有来自RBC Capital Markets的Scott Hanold的问题。请讲。
是的，谢谢。早上好。[难以理解] 一致的井产能令人印象深刻，它肯定有助于推动事情比预期的要好得多。
我认为有一个重要部分希望不会被忽视，那就是在过去几年里，你们确实大幅降低了钻井和完井成本。你能给我们一个感觉——当然不考虑油田服务成本收益，但如果愿意的话，你可以在那里添加一些评论。但是你们还有哪些额外的手段可以继续降低每英尺钻井和完井成本？
是的。我的意思是，如果你想想我们是如何走到这一步的，在钻井方面减少天数取得了巨大进展，然后实际上只是利用整个行业从单井到拉链式压裂再到同步压裂以及利用循环水所获得的完井效率。
我想说，展望未来，我认为在业务的钻井方面，成本方面还有更多的潜力可挖。我只是——如果我看看——对我们来说，考虑到我们在特拉华盆地的成本结构，我认为我们寻找的人通常会去寻找米德兰盆地的运营商。
如果我们在特拉华盆地的成本是每英尺6.75美元，那么我们的井成本与米德兰盆地的井成本之间有超过100美元/英尺的差距。所以——如果你看两者之间的最大差距，那将在钻井方面。如果我们平均，比如说，2英里的井从开钻到钻机释放需要13天。米德兰盆地将比这快5天以上。假设每天10万至12.5万美元的日费率，这又是一口井50万、60万、70万美元的成本节省。这就是我们关注的重点。
如果你看钻井速度、钻井时间，我们同比减少了6%。我认为去年我们减少得更多。所以我认为我们有这样做的记录。但具体到你的问题，这是一种全方位的方法。没有简单的胜利或灵丹妙药。但我认为如果我必须选择一个，那将是减少钻井方面的天数，这可能意味着提高侧向的机械钻速。
明白了。谢谢。我的后续问题是关于并购的。你能给我们一个关于当前并购市场的感觉，包括实地和更大规模的交易吗？但你——我真的特别感兴趣的是州和联邦租赁销售。你对可能出现的情况有什么期望？你看到的情况是否令人鼓舞？竞争有多激烈？当你考虑实地交易的回报率时，租赁销售是否提供了更好的机会？或者在试图获取时竞争更激烈？
这些都是很好的问题。我认为总体而言，交易渠道感觉非常强劲。就像我在开始时对Kevin所说的，我们的实地工作感觉像是在建立势头，可以说机会集可能在扩大、增长和加速，而不是缩小。感觉至少在未来几年内这是可持续的。
我们看到了良好的5亿至10亿美元的资产，就像我们从Oxy、Barilla Draw、Apache的新墨西哥州退出中购买的那样。看到了通往这些资产的良好渠道。我认为有趣的是，我们开始听到谣言，并看到更大规模的一揽子交易即将出现的迹象。
显然，特拉华盆地和更广泛的二叠纪盆地已经进行了大量整合。我们认为我们开始处于看到一些大型公司（那些一直是整合者的公司）在整合的后端进行一些剥离的前沿。这是我们一直认为会看到的。如果你回顾石油和天然气的历史，我认为大公司进行整合，几年后会出现一个去整合浪潮。
坦率地说，在新冠疫情期间我们并没有真正看到这种情况。感觉我们可能在未来几年进入这个阶段，这在我看来只会增加机会集。
最后，关于你关于联邦租赁销售的评论，我们认为华盛顿政府推动这些租赁销售是很好的。我们认为这对国家有好处。我们认为这对石油和天然气业务有好处。我想说，关于我们的参与，我认为从历史上看，我们大多数时候看到这些租赁销售竞争非常激烈。你想想任何人都可以在他们的电脑上对它们进行投标。
所以我确实认为我们更多时候看到的是，这些往往比我们查看的大多数收购更昂贵。因此，与其他领域相比，我们在该领域可能没有那么有竞争力。但在过去七八年里，我们肯定在新墨西哥州、德克萨斯州和联邦租赁销售中购买了一些东西。但这通常是因为我们有优势，我们有战略优势，我们有信息优势——但这并不适用于所有情况。所以我认为这当然是我们关注的事情。这是我们过去参与过的事情，但更多时候发现竞争相当激烈。
很好。谢谢你，Scott。
是的。谢谢。
下一个问题来自JPMorgan的Zach Parham。请讲。
[难以理解] 问题。James，你在准备好的发言中提到了这一点，幻灯片中也有，但是你有一个[难以理解]比较过去几年和2026年的预期，在侧向英尺调整的基础上看起来是持平到略有上升。你能谈谈是什么推动了这种同比略有提高的产能预期吗？这与我们在整个行业看到的情况有很大不同吗？
我首先要说——Zach，我们不擅长——我的意思是，这是——我们称之为持平。只是——我认为从视觉上看，如果你把它们都放在一起，会很混乱。而且我们也没有好到可以将其调整到0.5%以内。
但回答你的一般问题，我的意思是，这就是我们自2023年以来一直在谈论我们业务的内容，我们有一个非常一致的开发计划，我们同时开发所有需要共同开发的层位，并且我们正在我们的位置上有条不紊地开发这些相同的层位。所以2025年与2024年没有什么不同，2026年与2025年没有什么不同，2027年与2026年也没有什么不同。
所以我认为这证明了一种非常一致的开发方法，拥有允许我们这样做的库存位置，以及一个并购机制，该机制继续以我们认为真正可持续的方式补充顶级层位。所以这是我们——如果你关注每股自由现金流增长，我们是在大宗商品价格大幅下跌的情况下实现的。唯一的方法是保持井产能持平，并比油价对我们的伤害更多地削减成本。所以我认为这是我们过去所做的，我们计划在未来继续这样做。
你提到的另一件事是在第四季度钻了公司历史上最长的侧向井，约17,000英尺。你们是否考虑做更多这样的井？这是否有助于降低成本？只是好奇你们如何看待这些超长侧向井。
是的，这很有趣。我想，你可能会找到两年前的一些记录，我说2英里是特拉华盆地的最佳长度。我有我自己的理由为什么不是3英里。这与我们的井产生的总液量有关，试图通过5.5英寸的套管回流3英里的液体，最终会延迟产油量，从而抵消你的钻井和完井节省。
我想说，虽然概念上是正确的，但可能并不完全正确。我认为现在的最佳侧向长度可能是2.5英里左右。所以实际上，当你看我们如何开发我们的位置时，如果我们有一个4英里的区域，我们将钻两口2英里的井。如果我们有一个5英里的区域，我们将钻两口2.5英里的井。如果我们有一个6英里的区域，我认为，这将是一个辩论，取决于我们在哪里。我们是钻两口3英里的井还是三口2英里的井，这就是它的接近程度。
但我认为，从技术上讲，我们已经证明了我们有能力钻2英里的井、3英里的井（在这个最长井的情况下是3.5英里的井）。所以钻井团队绝对证明了他们的能力。问题只是什么能产生最高的回报率，你在一端每英尺节省1美元，但在另一端延迟峰值产量，在这一点上，这只是一个数学问题。
谢谢。现在有来自Texas Capital的Derrick Whitfield的问题。请讲。
早上好各位，恭喜出色的年终业绩。
谢谢。
我的问题，我想跟进你收到的最后几个问题。当我们考虑你们井性能的一致性时，正如你在幻灯片10中强调的那样。我的意思是，在过去三年中一直非常一致，是一个明显的亮点。Will，展望未来，你对继续产生这种水平的产能有多大信心？你在 earlier 的回答中提到了2027年，但感觉那里的深度足够支撑五年左右。
是的，我认为这是对的。我可以非常有信心地说，在未来四到五年内，我认为这是你应该期望看到的。我之所以说超过这个时间，是因为我真的不知道十年末之后世界会是什么样子，我们会添加什么其他层位，并购机制会产生什么[语音]。但当我们制定具体的时间表并与我们的规划团队合作时，我们可以在相当长的一段时间内继续保持这一点。
很好。然后，虽然承认你在今天的电话会议上没有强调表面活性剂是基础产量优化的驱动因素，但也许你可以谈谈你在评估其对产量的潜在积极影响方面的进展？
我们在现有生产井上使用了一些表面活性剂和酸等的混合物，通常是在第一次电动潜油泵故障时进行。我想说结果好坏参半。有些非常成功，将现有产量提高了两倍、三倍，有些则反应平淡。
我想说，我将把表面活性剂——无论是我们在2017、2018年左右普遍使用的那种常规表面活性剂，还是今天的新技术，无论是在压裂方面还是在生产方面使用表面活性剂，我想说新的还有轻质支撑剂的回归。你想想，就在五、十年前，人们还在使用人造轻质支撑剂，现在随着石油焦和其他测试的进行，轻质支撑剂有很大的推动。我甚至把提高石油采收率也归为此类。
我认为，人们比以往任何时候都更关注如何提高采收率和产能。虽然我不愿意选择赢家，但我可以有信心地说，将会有重大的胜利，我认为你会看到整个行业迅速采用。对于像Permian Resources这样在良好盆地拥有优质资产的公司来说，这将是一个巨大的推动力。但我非常有信心，我们将解决这个问题，如果你认为过去三四年是大力削减系统成本的努力，我认为未来三四年可能会在增加产量方面做出同样的努力，从长远来看，增加产量比削减成本能产生更大的影响。
太棒了。很棒的更新，很棒的执行。
谢谢。
现在有来自Goldman Sachs的Neil Mehta的问题。Neil，请讲。
是的，早上好，Will，Guy，James。问题实际上是关于二叠纪特别是天然气的宏观情况。当我看幻灯片6时，你们谈论了如何管理天然气营销组合，你们已经减轻了很多近期当地价格的风险。所以我有两个问题。第一，你对未来几年Waha的发展有什么看法？第二，在我们度过这段大宗商品疲软时期之前，你们如何管理？
是的，当然。我的意思是，我认为——正如远期曲线所示和更广泛的共识一样，我认为今年在2026年期间肯定会有挑战，这取决于所谓的“冬天”如何结束，以及全年计划内和计划外的天气中断情况，但我确实认为这将是一条坎坷的道路，途中可能会有一些挑战。
我认为我们有信心，当你进入2027年及以后，如果二叠纪天然气增长没有意外的阶跃变化，我认为我们可能接近达到那里。实际上，作为一个盆地，我们有合适的管道外输能力来减轻过去几年在Waha看到的一些波动，甚至可能是所有波动。
我认为对于PR来说，我们今年及以后在很大程度上免受Waha波动的影响。正如我们多次谈到的，我们在天然气营销部门付出了巨大努力来变得更好。我们觉得我们真的——我们已经差不多做到了。正如你在幻灯片6上看到的，今年我们90%的天然气将定价，要么是在有吸引力的Waha价格下对冲，要么将在非Waha目的地定价。所以我认为——2027年也是如此。
所以我认为对我们来说，我们认为今年整体上会有点挑战，明年应该会好转，但PR在经过大量努力后处于幸运的位置，我们已经很好地隔离了这一点。
是的。不，这非常清楚。后续问题在幻灯片12上。所以我真的很喜欢这个每股自由现金流框架。我认为这很有意义，并同意这是长期价值创造的良好预测指标。也许采用近期每股自由现金流框架的最大风险是投资不足，对吧？所以有一些——你如何在这个每股自由现金流框架下长期管理业务？使用这个框架有什么陷阱，因为如果你不执行，它可能是一把双刃剑，对吧？
是的。当我们谈论关注每股自由现金流时，这是在很长的时期内。我认为不是看单个离散的年份，当然也不是看单个离散的季度。我们的目标是能够在未来五年、十年、二十年做我们在幻灯片12上所做的事情。而且你不能——你不能在业务上投资不足，并在长期内产生那种每股自由现金流增长。
所以我认为就像我在电话会议开始时说的，关注每股自由现金流有不同的方式。我认为我们的业务今天所处的位置，在很大程度上是分子驱动的，而不是分母驱动的，只是我们有机地再投资于业务和通过我们成功的收购努力进行无机增长的机会集。
所以我认为对我们来说，正确的方式是——对我们来说正确的方式是展望长期，就像我说的，五年、十年、二十年。我认为你们正确的方式也是看更长的时期，而不是过度关注今年或明年或这个季度或那个季度。并着眼于长期每股自由现金流增长的弧线。
是的，这很有意义。谢谢，团队。
有来自Wolfe Research的John Abbott的问题。请讲，John。
嘿，早上好，感谢回答我们的问题。问题真的是关于增长的。我的意思是，你现在有点处于黄灯状态，用你的一个同行的话说。我们可能会在今年下半年甚至2027年看到更具建设性的环境。当你展望未来时，你认为你在2027年开始增长的可能性有多大？你什么时候会做出这个决定？考虑到现有的库存和实地工作，你能提醒我们你愿意在多年基础上增长的程度吗？
是的。我的意思是，我认为——就像你说的，在这种环境下，我们全年从第一季度到第四季度基本持平。但我确实认为值得指出的是，2026年的产量增长比2025年高出5%。对我们来说，这可能是黄灯。并不是每个人都这样使用它。但我认为，当我们展望未来时，对于我们这种规模的企业，拥有灵活的运营团队和精益的文化，不需要太多就能回到更具增长性的情景。我确实认为我们希望对宏观经济有信心，不想超越这一点。
所以我认为对我们来说，我们将寻找真正的信心，即供需平衡更好，能够满足我们未来几年的产量需求。然后我认为对我们来说，增长取决于宏观经济环境、油价和服务成本环境。我认为从历史上看，我们的年增长率接近10%。这感觉——这开始感觉更高，但我认为在有吸引力的再投资和资本部署环境中，中高个位数的增长肯定是我们可以兴奋的，也是我们有库存基础去进行的。
然后后续问题，我想，它仍然与宏观经济有关。你们今年大约50%的石油进行了对冲。当你考虑2027年时，你如何看待对冲？如果我们有一个更积极的石油环境，你如何处理？你如何看待对冲？
是的，John，我是Guy。我们2026年的对冲比例比这略低。但正如我们一直讨论的，我们的目标是未来一、二、三年分别为30%、20%、10%。我认为宏观经济对我们如何对冲没有太大影响。我们认为这些目标是有意义的，尽管我们的资产负债表强劲，但对冲仍然有意义，因为在经济低迷时期，我们有更多的资本可以部署。如果我们只是考虑在油价为50美元时获得这些对冲收益，可能会进行回购、收购等。实际上，我们试图在对冲目标上保持灵活性的地方是，当我们遇到这些波动时期时，我们会倾向于对冲。
我们在过去一年看到的是，这些波动时期非常短暂。所以我们——我们会 opportunistically地对冲，但我们也不会为了达到目标而在低于我们认为的中期油价的情况下强制对冲。但我们已经很好地达到了这些目标。对此感觉良好。感觉这符合我们对资本配置的看法，特别是在经济低迷时期。
感谢，Guy。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自BMO的Phillip Jungwirth。请讲。
谢谢。早上好。你 earlier 提到二叠纪的一些历史整合者现在希望剥离资产，我们上周看到了这样一笔交易的新闻报道。考虑到过去几年公司的增长，我想知道交易规模是否有上限，以及当你考虑更大规模的交易时，能否提醒我们资产负债表参数？
是的。我的意思是，我认为对我们来说，我们处于非常幸运的位置，拥有充足的流动性、低杠杆率，并有希望达到投资级地位。我想说，对我们来说，限制因素不会是获得资本的渠道。而是我们对杠杆的舒适度。
我认为我们当然有能力在未来一两年内完成10亿、20亿甚至30亿美元的交易——在油价为60或65美元的情况下，在我们的杠杆舒适区内。我认为，当你花费更多资金时，你需要更挑剔，确保交易是正确的。
所以我确实认为——我们相信我们有能力处理即将出现的任何交易，但我们会深思熟虑。我们在这些电话会议上说过无数次。我们不会为了追求短期自由现金流增值而杠杆化业务或冒险，例如——回到Neil的问题。
所以我认为对我们来说，我们当然觉得我们有合适的资产负债表和合适的现金储备来追求我们看到的交易。但要意识到我们不会冒险，也不会过度扩张。
好的。很好。然后你指导2026年对Waha有0.25至0.75美元的溢价。基于FT和营销协议，当你看2027年的远期曲线时，有没有什么好的框架来思考这个溢价？或者也许它更多的是相对于Henry Hub的折扣，而不是相对于Waha的溢价？只是想知道随着Waha收紧，你如何看待明年的进一步提升，这对你来说是另一个不错的现金流提升。
是的，这是Guy。我的意思是，如果你看那个图表，你会看到2027年我们90%以上的敞口是HSC或DFW。所以实际上，我们将谈论相对于这些基准的定价，如果你愿意，你可以转换为相对于枢纽的定价。所以我认为明年不会以Waha为基础指导或思考天然气，而是以墨西哥湾沿岸、德克萨斯州[语音]为基础思考。
谢谢。
下一个问题来自UBS金融的Josh Silverstein。请讲，Josh。
嘿，早上好各位。也许沿着同样的思路。随着明年额外的FT产能加入投资组合，这是否会改变开发战略？你会在油流量相似但天然气混合比例更高的地区钻井吗？我很好奇，考虑到产能的提升，你是否会有任何改变。
不，不会改变。我认为我们将从今天销售的约7亿美元残余天然气的更好天然气价格中受益，但我们不会因此而不同地分配资本。基于我们的资产，石油仍然是主导因素。
明白了。然后在价值创造方面，你能谈谈PR的特许权机会吗？你们现在有超过100,000英亩净面积。特许权占你们总产量的百分比是多少？有没有考虑将其放入另一个工具中？
是的。我的意思是，我认为我们一直避免给出关于我们今天特许权业务的任何明确统计数据，我认为就该资产或业务的成熟度而言，这可能仍然有意义。我们当然考虑过。我认为我们有一个很棒的特许权业务，但这个很棒的特许权业务非常适合我们的上游业务。我们的特许权业务超过90%是Permian Resources运营的。我认为在过去几年里，将资本分配给这些更高净权益产量和特许权加权资产是我们资本效率故事的重要组成部分。
所以我认为我们喜欢将其纳入业务中。也就是说，我认为我们一直在寻找为股东创造增量价值的方法。如果我们确信，作为独立或子公司类型的业务，该业务可以为股东创造更多价值。这当然是我们一直在思考的事情，我们将继续思考。我们只是——今天还没有看到或对这种价值创造故事有足够的信心。但这绝对是我们关注的事情，我们将继续思考，并随着几个月、几个季度和几年的到来继续评估。
谢谢各位。
现在有来自ROTH的Marion Marney[语音]的问题。Marion，请讲。
嘿，各位。想知道你们能否谈谈今年在资本或产量方面的节奏。从历史上看，你们在资本支出上更倾向于上半年。2026年我们会再次看到这种情况吗？你认为产量如何？
显然，看看你的预测，石油与第四季度大致持平。第一季度是否因风暴有任何停机时间，然后第二季度反弹？只是好奇在这些方面是否有任何变动。
好的。我会全部回答。全年产量应该持平。我必须向现场和办公室的团队致敬，他们付出了绝对的努力，在风暴期间保持了我们绝大多数的产量在线。我的意思是疯狂的工作量。他们所做的事情以及他们对我们试图做的事情的投入真的令人印象深刻。所以产量持平，你不会看到第一季度因风暴而下降。
我记得最后一个问题是资本支出。我的意思是，全年持平。没有什么戏剧性的。你可能会看到第一季度和第二季度之间以及第二季度和第三季度之间的一些波动，但上半年和下半年的权重相对相等。
非常感谢这些信息。我希望你们能谈谈非钻井和完井支出，如果我没听错的话。我想你们说今年大约有4亿美元。这似乎比过去几年的比例要高一些。你能谈谈重点是什么，以及你计划通过这些支出实现什么吗？
我的意思是，简而言之，我们在非钻井和完井支出上没有看到与业务其他部分相同的通缩。比如很多储罐、容器和钢制压缩设备，这些的通缩程度较低，这是其中一部分。
是的，我认为另一部分是我们没有看到——我们在钻井和完井方面看到的效率提升非常显著。我们负责其他资本支出部分的团队做得非常好。但正如Will所说，这更多的是试图遏制关税驱动的通胀浪潮。所以我认为随着业务的成熟，我们仍然有信心能够减少基础设施和其他资本支出。但今年，出于Will概述的原因，你没有看到同样的减少是有道理的。
好的。不，这绝对有道理。然后关于现金税，基本上，你说今年几乎没有。前景如何？会在2027年开始增加，还是更可能在2028年？你对此有什么高层次的想法？
是的，这是Guy。我们的指导与我们之前讨论的一致。我们认为2026年会很低。我们认为2027年基于远期曲线也会很低，这一切都实现了。所以基于我们今天的情况，我们预计直到2028年或更晚才会成为全额现金纳税人。
好的。谢谢。
下一个问题来自美国银行的Noah Hungness。Noah，请讲。
早上好。我想从资产负债表开始。你们的应收账款环比增加了3.2亿美元。你能谈谈是什么驱动了这一点吗？你预计这会在2026年消退吗？
是的。不。在这方面，我们看到应收账款和应付账款都在增长。所以尽管这些总余额相同，营运资本却相当稳定。这真的是随着我们业务的扩大而相应增长的。所以你会看到营运资本总额没有变化，也没有营运资本的提取，只是随着业务规模的增长，这些余额增加了。
这很有帮助。另一个问题是关于你们的平均侧向长度。你们继续增加它。我听说今年你们的平均侧向长度将达到11,000英尺。你认为还有进一步的上升空间，可以达到你们刚才谈到的2.5英里吗？如果可以，你认为这对你们的每英尺钻井和完井成本有什么影响？
我想说，现有位置，在边际上可能有一些地方我们——现在我们愿意钻更长的井。但在大多数情况下，我们已经完成了所有工作，进行了所有交易，并为我们的钻井方式做好了准备。所以如果你快速看一下，你可以看到大多数单元设置得很好，哦，这有道理，他们会钻2英里，或者2.5英里，在某些情况下钻3英里。
我认为随着时间的推移可能发生变化的是，当我们购买新资产、整合新资产时，土地团队得到的指示是理想的侧向长度可能更接近2.5英里而不是2英里。所以他们将相应地努力尝试延长侧向长度。
如果你增加额外的，比如说，2,500英尺的侧向长度，我没有每英尺钻井和完井成本会减少的确切数字。这只会有帮助。可能会有两位数的美元/英尺减少，大概是20美元/英尺、25美元/英尺，这是我的粗略估计。
好的。是的，这真的很有帮助。有道理。
[操作员说明] [操作员说明] 下一个问题来自花旗的Paul Diamond。Paul，请讲。
早上好，各位。感谢参加电话会议。只是一个关于储量替代的快速问题。在过去几年里，你们在替换和钻探位置方面做得很好，但至少你们看到了地理上的重点在特拉华盆地北部。我们应该期待同样的情况吗？这是在那里替换更多的战略，还是只是最近的交易碰巧在那里？
是的。我认为2025年在库存收购方面肯定更侧重于新墨西哥州。我认为这在很大程度上只是机会集驱动的。我认为我们喜欢我们的德克萨斯资产。我们在2024年在德克萨斯州进行了一项以库存为重点的收购，即Barilla Draw交易。那是一笔很棒的交易。当时我们对此非常兴奋，今天可能更兴奋。
所以我认为这更多的是机会。我确实认为未来五年新墨西哥州可能比德克萨斯州有更多的库存可用并且可能会出现。所以我想说在那里做交易的可能性比在德克萨斯州更大。但我的意思是，我们是中立的。如果合适的机会出现，我们很乐意在德克萨斯州做更多交易。这将取决于那里有什么，有什么待售，以及我们能以我们认为能为股东创造价值的价格获得什么。
明白了。理解了。还有一个快速的后续问题，当你们接近投资级或所有三个机构的投资级评级时，我想知道你们如何看待另一边财务战略的任何潜在转变？这会有什么影响吗，还是一切照旧？
我的意思是，我认为我们为什么关注投资级？这符合我们的战略。我们希望降低资本成本。我们希望有长期的资本可用性。然后我认为从时间角度来看，我们更坚持的是，我们现在已经有很长时间处于投资级信用评级了。
我们的财务政策符合投资级财务政策。我们快速建立了业务，但始终与我们的财务政策保持一致。所以我们确实认为这在未来有明显的好处，我们确实认为我们今天符合标准。
明白了。感谢时间。我就到这里。
谢谢。没有更多问题了。所以我将把会议转交给James Walter进行闭幕发言。请继续。
谢谢。2026年有了一个良好的开端，我们的主要目标保持不变：通过增长每股自由现金流，长期最大化股东价值。我们预计2026年及未来几年将与过去几年非常相似。为了做到这一点，我们计划继续在特拉华盆地以最低成本结构交付一致结果的记录基础上再接再厉。感谢大家今天参加电话会议并关注Permian Resources的故事。
[操作员闭幕词]