Robert Samuels（副总裁，投资者关系）
Fred Thiel（首席执行官，董事会主席）
Salman Khan（首席财务官）
Paul Golding（麦格理）
Reggie Smith（摩根大通）
Greg Lewis（BTIG）
Chris Brendler（Rosenblatt Securities）
Kevin Dede（H.C. Wainwright & Co.）
欢迎参加MARA 2025年第四季度 earnings 电话会议。[操作员说明] 提醒一下，本次会议正在录制。现在，我很荣幸向大家介绍主持人，投资者关系副总裁Robert Samuels。谢谢你，Robert。你可以开始了。
谢谢你，操作员。各位下午好，欢迎参加MARA 2025年第四季度及财年 earnings 电话会议。感谢大家今天的参与。今天与我一同参加电话会议的有我们的董事长兼首席执行官Fred Thiel，以及首席财务官Salman Khan。
今天的电话会议包含前瞻性陈述，包括关于我们的增长计划、流动性和财务业绩的陈述。这些陈述涉及风险和不确定性，实际结果可能存在重大差异。除非法律要求，否则我们不承担更新这些陈述的义务。有关更多详情，请参见我们最新的10-K报告和其他SEC文件中的风险因素部分。
我们还将参考非GAAP财务指标，如调整后EBITDA和资本回报率，我们认为这些是MARA经营业绩的重要指标，因为它们排除了某些我们认为不能直接反映我们核心业务的项目。有关与最具可比性的GAAP指标的调节，请参见我们的收益报告。我们希望大家有机会阅读我们的股东信，并期待大家的反馈。我们将首先由Fred和Salman发表一些简短的准备好的讲话。在他们发言后，我们将开放问答环节。
我现在将会议交给Fred开始。Fred？
各位下午好，感谢大家的参与。在我们讨论本季度业绩之前，我们很高兴地宣布与Starwood Digital Ventures建立战略合作伙伴关系，Starwood Digital Ventures是Starwood Capital Group的数据中心开发平台，也是全球领先的数据中心开发商和运营商之一。这家合资企业加速了MARA向人工智能和高性能计算领域的扩张，标志着我们的平台从纯比特币矿商向能源和数字基础设施公司演进的重要一步。
除了我们已采取的其他行动，包括完成对Exaion的投资，我们正在战略性地定位我们的平台，以支持从大规模云环境到私有企业和主权部署的广泛人工智能部署需求，在这些部署中，人工智能推理在更接近其上下文数据的地方运行，减少了延迟限制并增强了运营控制。通过我们的合作伙伴关系，MARA和Starwood将共同开发、融资和运营下一代数字基础设施，能够满足MARA现有电力丰富投资组合中企业、超大规模和人工智能客户不断增长的需求。MARA将贡献专用能源、先进的数据中心场地，而Starwood Digital Ventures将领导设计、开发、租户采购、建设和设施运营，Starwood将提供投资专业知识以支持增强的项目级经济效益。
我们有权保留合资企业高达50%的所有权，使我们能够参与未来的现金流，同时捕捉长期价值创造。联合平台预计将提供超过1吉瓦的近期IT容量，并有望达到超过2.5吉瓦。这种合资结构同时实现了几件事。它加快了上市速度，并引入了机构级的开发和租户关系。重要的是，它还允许我们在短期内利用我们现有通电场地中嵌入的丰富电力容量。这些资产是围绕电力构建的，而超大规模云仍然是当今大规模货币化电力的最快途径。
同时，该结构允许我们通过租赁安排继续挖矿，同时在超大规模利用率较低期间以优惠价格获取多余电力。这种灵活性改善了经济效益，并平滑了整个场地的负载。现在让我直接说明我们选择与Starwood合作的原因。企业、超大规模和人工智能客户在选择基础设施合作伙伴时本质上是规避风险的。他们需要执行的确定性、深厚的开发专业知识、资产负债表可信度以及按时按规格交付关键任务设施的良好记录。虽然MARA带来了电力、场地和运营专业知识，但超大规模企业通常不会将大规模人工智能工作负载交给没有机构支持的首次开发商。
与Starwood合作确保我们不会要求客户承担这种风险。Starwood作为房地产资产投资者和开发商拥有数十年经验，与超大规模企业和企业客户建立了长期关系，并在全球范围内拥有融资和交付复杂数据中心项目的成熟能力。通过与经验丰富的以租户为中心的开发商合作，我们期望提高执行确定性，并加速我们获得机构级租户的能力。这是关于优化成功的可能性和缩短时间线，而不仅仅是证明我们可以独自建设。
需求信号已经很强烈。MARA和Starwood一直在与超大规模企业和领先的HPC租户进行积极讨论，反映出对我们各场地电力优势的人工智能就绪容量的早期浓厚兴趣。同时，设计、许可和商业租赁流程正在顺利进行中，已在特定市场提交申请以支持加速交付时间线。换句话说，虽然我们今天正式宣布这一合作伙伴关系，但我们在获得租户方面已经取得了很大进展。我们还宣布完成了对Exaion的投资，收购了64%的股份，并扩展了我们企业级人工智能和HPC能力。
通过Exaion，我们可以为大型能源和工业客户提供基础设施即服务和边缘推理解决方案，特别是在数据位置、延迟和运营控制要求影响计算部署方式的环境中。重要的是，Exaion符合更广泛的国际战略。基于我们在阿联酋的成功经验以及最近在阿曼试点场地的启动，我们正在加速与法国能源巨头就全球机会进行对话，包括在巴西以及沙特阿拉伯的国内能源生产商。这些举措都是在能源丰富地区扩展我们全球足迹的深思熟虑战略的一部分，在这些地区，获得可靠、可扩展的电力支持长期基础设施发展。
Starwood和Exaion是同一战略的互补元素。Starwood合作伙伴关系加速了我们服务超大规模云客户的能力，而Exaion则增强了我们部署私有企业和主权云环境的能力。这在Exaion已经运营数据中心基础设施并为主权级人工智能和高性能计算部署提供基础的国际市场中尤为重要。Starwood和Exaion共同为MARA提供了多种成熟的途径，以随着需求的演变，以最大化长期价值的方式部署相同的资产、电力、场地和基础设施。
现在我想退后一步，将这一战略置于背景中。黄仁勋昨晚在NVIDIA的 earnings 电话会议上说的话准确地捕捉了我们正在努力构建的目标。他简单地说，计算等于收入。他的观点是，在这个新的人工智能经济中，生成运行推理的令牌的能力是世界上每个企业和超大规模客户收入增长的直接输入。这种计算需要电力。电力是稀缺的输入，而这正是MARA所控制的。我们的场地最初是为了高效开采比特币而开发的，但它们是围绕电力构建的。随着我们继续这一转型，以及我们场地对人工智能和HPC的需求加速，我们场地的经济效益将越来越反映长期基础设施特征。
当一个场地支持合同化的人工智能或HPC工作负载时，价值的基本驱动因素就会发生变化。现金流变得更长期和更可预测。执行风险降低，运营概况越来越类似于基础设施而非纯计算。我们相信，相同的基础资产可以根据部署方式支持不同的经济结果。这就是选择权的重要性。比特币挖矿允许我们立即灵活地将电力货币化，而人工智能和HPC工作负载在需求支持时可以通过长期合同和更高价值的用例将相同的电力货币化。
我们的责任是将资本分配到回报概况证明转换合理的地方，并以在市场周期中最大化长期价值的方式管理我们的场地。本季度，我们还以其他重要方式推进了我们的战略。我们通过最近收购内布拉斯加州一个42兆瓦的数据中心来扩大我们在内布拉斯加州的足迹，该数据中心毗邻现有场地，使园区扩大了约40%。凭借低于市场的电价，这降低了我们的平均挖矿成本，同时提高了运营效率。该场地随着时间的推移也为人工智能和HPC工作负载提供了选择价值。最后，我们将发动机燃气发电业务从25兆瓦翻了一番，达到50兆瓦，将以前燃烧的天然气转化为我们一些成本最低的挖矿电力。
考虑到比特币价格最近的下跌以及Starwood合资企业的潜在增值影响，我们正在采用资本分配优先事项，专注于价值最高的近期机会。虽然我们继续推进与MPLX关于在西德克萨斯州开发综合电力和数据园区的讨论，但这是一个长期项目，需要大量资本支出。正在考虑的范围已从最初的意向书演变而来，我们仍在参与评估符合我们资本分配优先事项的交易结构。所有这些都是为了扩大利润率并随着时间的推移增加NOI。
现在，比特币仍然是我们战略的核心支柱。尽管出现了明显的抛售和持续的波动，但我们在2025年期间将通电哈希率从53.2 exahash增加到66.4 exahash。我们故意选择不追求未达到我们回报阈值的项目。资本纪律仍然是核心。从历史上看，我们保留了我们开采的大部分比特币作为长期战略资产。从2025年下半年开始，我们开始有选择地将比特币货币化以支持运营。鉴于比特币价格最近的疲软和波动影响了行业情绪和我们交易表现的某些方面，我们认为保持——抱歉，财务灵活性尤为重要。
展望未来，我们预计将继续采取机会主义方法，在适当情况下使用比特币来增强财务灵活性。一如既往，这些决定将以市场条件和我们的资本分配优先事项为指导，明确专注于加强资产负债表和提高长期股东价值。虽然比特币价格复苏的时机难以预测，但我们对该资产类别的长期信心保持不变。
让我最后总结一下：MARA不再仅仅是一家比特币矿商。我们已经在构建一个能源主导的数字基础设施平台的道路上取得了很大进展。Starwood加速了超大规模开发。Exaion加强了我们的企业人工智能层。数字基础设施和比特币挖矿提供经济引擎，电力所有权提供战略优势。我们做出的每一个决定都遵循一个原则：最大化我们控制的每一兆瓦的长期价值。我们相信这一战略使MARA能够提供持久的复合股东回报。
现在我将交给Salman讨论第四季度财务情况。
谢谢你，Fred。我想首先强调我们与Starwood Digital Ventures（正如Fred earlier提到的，一家全球领先的数据中心开发和运营商）合作的战略和财务意义。从财务角度来看，我们预计这家合资企业将随着时间的推移产生有意义的净运营收入（NOI）和自由现金流，同时与纯比特币挖矿模式相比减少收益波动。重要的是，与Starwood合作增强了我们获得机构投资级资本的机会，因为我们共同在我们的电力优势投资组合中开发和融资公用事业规模的人工智能和HPC基础设施。
随着时间的推移，有可能分配给人工智能HPC的潜在容量超过2.5吉瓦，我们相信这一合作伙伴关系将显著改善MARA的长期NOI概况、现金流可见性和整体业务估值框架。我们也很高兴完成了对Exaion多数股权的收购，我们预计随着Exaion扩展其主权云和企业人工智能计算产品，这将进一步实现收入多元化。总之，这些举措反映了专注于扩大自由现金流生成和推动长期股东回报的战略。
本季度，比特币价格波动是决定性的市场力量。比特币在本季度初约为111000美元，并在10月初达到接近125000美元的历史新高。然而，一夜之间的清算事件加上更广泛的负面市场情绪导致价格急剧逆转，到季度末价格跌至约87000美元。这近40000美元的波动创造了我们近期面临的最具挑战性的宏观环境之一，并对我们的财务表现造成了重大阻力。在比特币价格下跌的背景下，随着矿商在波动中对部署额外产能保持谨慎和克制，全球哈希率略有增加。
现在让我概述我们的关键财务结果和运营亮点，这些仍然对比特币价格的波动以及影响我们开采比特币总量的总网络哈希率非常敏感。例如，比特币价格每变化10000美元，我们的比特币持有量价值就会变化约5.38亿美元。第四季度收入为2.023亿美元，而2024年第四季度为2.144亿美元。2025年，收入增长38%，从2024年的6.564亿美元增至9.071亿美元。尽管比特币平均价格同比上涨15%，为我们2025年的业绩贡献了2480万美元，但全年产量较低。
我们在第四季度平均每天开采21.9比特币，而2024年第四季度为27.1比特币，导致本季度少开采约481比特币。第四季度，我们核心自有挖矿场地的运营表现异常出色，有几个场地的正常运行时间达到或接近100%。然而，产量下降主要是由于总网络哈希率上升导致网络难度增加。虽然我们有机会更积极地部署额外的exahash，但考虑到更广泛的市场不确定性，我们选择在扩张方面保持纪律和谨慎。
尽管运营环境竞争日益激烈，我们仍继续增长我们的计算能力和比特币持有量。在2024年第四季度至2025年第四季度期间，我们的比特币持有量增长了20%以上，从约44000比特币增至近54000比特币。同期，我们的通电哈希率从53.2 exahash增长25%至66.4 exahash。我们上个季度报告净亏损17亿美元，即每股摊薄亏损4.52美元，而2024年第四季度净收入为5.283亿美元，即每股摊薄收益1.24美元。重要的是，2025年第四季度的净亏损中，由于比特币价格下跌，我们计入了15亿美元的亏损，这是由于数字资产（包括比特币应收款）的公允价值变动所致。
全年，我们录得净亏损13亿美元，而去年同期净收入为5.41亿美元。本季度，在年度减值审查后，我们还记录了8280万美元的非现金商誉减值费用。这一变化完全是非现金的，对流动性、运营业绩或现金流没有影响。在成本方面，我们自有场地的每千瓦时成本在2025年为0.04美元。本季度我们购买能源的每比特币成本为48611美元，而2024年第四季度为31608美元。重要的是，我们的每petahash每日成本同比改善4%，从去年第四季度的31.7美元降至30.5美元，在过去11个季度中改善了36%。我们相信这仍然是该行业规模最低的之一。
MARA是最大的企业公开比特币持有者之一，我们积极从我们的持有量中产生回报。我们资产负债表上的比特币加强了我们的债务状况，增强了弹性，并在出现有纪律的增长机会时提供了灵活性。我想提醒大家，我们不是一家数字资产库务公司。MARA是一家运营公司，而不是被动的比特币资产负债表工具。本季度，我们开采了2011比特币，并作为交易策略的一部分额外购买了1670比特币。作为我们数字资产管理策略的一部分，我们旨在通过风险优化的交易计划、贷款安排和信贷额度下的抵押借款来部署比特币持有量。
截至2025年12月31日，我们共持有53822比特币，比上一年增加8929比特币。在总数中，15315比特币被借出、积极管理或质押作为抵押品。9377比特币借给交易对手，全年产生约3210万美元的利息收入。我们还质押了5938比特币以获得融资，在最大限度减少稀释的同时支持流动性。截至年底，我们约28%的总持有量通过我们的数字资产管理策略被激活。
现在让我们转向我们的资产负债表。我想谈谈我们的债务到期情况。我们2031年到期的9.25亿美元票据和2030年到期的10亿美元票据分别在2027年6月4日和2027年12月1日有看跌期权。这些代表了可能在2027年到期的重大现金义务，我们今天正在为此情景积极规划。我想明确我们如何考虑管理这些义务。首先，按当前市场价格计算，我们的比特币持有量约为这些看跌期权的2倍。其次，我们绝大多数票据的零息结构意味着在现在到这些看跌日期之间，我们没有与这些票据相关的重大持续现金利息负担侵蚀我们的流动性。
第三，我们在之前的转换方面有良好的资产负债表管理历史。我们通过Starwood合资企业和基础设施转型正在构建的路径专门旨在产生合同现金流，使我们的流动性来源多样化，不再仅仅依赖比特币。我们不是被动地管理这个资产负债表。我们在管理它时充分了解地平线上的每一项义务。从历史上看，我们将生产的比特币作为长期投资持有。2025年下半年，我们开始出售比特币为运营提供资金。
2026年，我们预计将继续 opportunistically地将比特币货币化，以增强我们的财务灵活性，包括提供流动性或为我们认为能增强长期股东价值的资本项目和其他举措提供资金，具体取决于市场条件和我们的资本分配优先事项。为应对更波动的定价环境，我们选择在去年第三季度末暂停使用我们的ATM，并通过出售部分开采的比特币为运营提供资金。值得注意的是，第四季度是自2022年以来我们首次未使用ATM计划。通过从生产中通过比特币销售转向运营资金，我们加强了短期现金流，同时保持了纪律性和灵活的资产负债表策略。
有鉴于此，我将把会议交给操作员开放提问。操作员？
谢谢。[操作员说明] 谢谢。第一个问题来自麦格理资本的Paul Golding。请提问。
非常感谢回答我的问题，并祝贺合作宣布。我想问，Fred，你提到合作伙伴关系让你有机会保留这些项目50%的股份。你能围绕50%的融资动态提供更多细节吗？是否有机会用通电场地换取合资企业以外的其他形式的对价，或者你对该评论的具体含义是什么？作为后续，你还评论说，在属于这一合作伙伴关系的某些场地，似乎在挖矿和HPC之间进行负载平衡。你能谈谈这方面的技术要求以及随着合作伙伴关系的推进，我们如何看待挖矿与HPC吗？非常感谢。
当然。谢谢你的问题。当你看合资结构时，本质上，我们对合资企业的初始贡献——针对每个特定场地——将是资产本身。此外，我们将为我们在合资企业中最多保留50%股份的开发成本份额提供资金，希望这能澄清这部分内容。协议中有一些机制允许我们基本上决定不资助我们的部分，并且协议中有一些方法允许我们基本上以有吸引力的价格或期权被清算，或者如果我们不履行我们的义务并且我们决定选择退出。我想我们稍后可以提供更多细节。
关于负载平衡的关键是我们通过利用特殊电池技术开发的一系列技术的组合。我们之前宣布了与TAE Batteries的合作伙伴关系，这是一种非常先进的电池技术，可以在亚毫秒级切换，使我们能够在数据中心内基本平衡负载。如果你考虑一个数据中心开发项目，我们能够在项目开发期间在场地保留比特币挖矿，然后甚至根据租户的选择保留部分电力，这使我们能够充当负载平衡器。
根据场地执行的计算负载类型，例如，在推理负载的情况下，该负载在24小时内甚至一周内可能会有所变化，例如，该场地的推理需求在夜间或周末可能会减少。在场地进行比特币挖矿使我们能够根据与租户的安排，在电力可用且未被使用时以优惠价格进行挖矿。希望这回答了你的问题。
是的。非常感谢。也许只是一个快速的后续问题。在这些场地，合作伙伴关系是否会从负载平衡时发生的比特币挖矿产生的任何收入中受益，还是这将完全由MARA保留？谢谢。
是的，主要由MARA保留。
太好了。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Reggie Smith。请提问。
嘿，各位。也祝贺宣布这一消息。我猜你们是最后一家进行转型的主要比特币矿商。欢迎加入这个行列。你提到了Starwood以及拥有合作伙伴的事实，你们不是独自行动，我们看到其他比特币矿商签署了协议。所以我的问题是，因为有Starwood和你们一起，我们是否应该期望签署协议的时间会更短，或者这是否减轻了一些风险并可能缩短时间线？然后我还有一个后续问题。
是的。正如我在开场白中所说，这种关系不仅仅是随着本协议的签署而开始的。它已经发展了相当长的时间，我们一直在积极与潜在租户合作。正如我提到的，他们已经为一些场地提交了许可。我们正在积极与租户接触。与Starwood合作的想法有很多方面。一方面，拥有一个与租户有关系且租户已经信任的合作伙伴。如果你想想Starwood，他们已经为我认为的四大超大规模企业中的三家建造和运营了场地。
拥有这些关系以及由于这些关系而存在的信任，大大减少了像我们这样的市场新进入者必须进行的“求爱期”。因此，由于这种信任，Starwood和潜在租户能够在评估场地、提交许可、推进项目的过程中拥有非常加速的时间线，这样我们可以比自己做更快地完成租赁。此外，Starwood的专属EPC能力再次极大地促进了以非常高效和及时的方式建设和执行这些项目的能力。今天超大规模企业面临的最大挑战是电力可用性的确定性。
比特币矿商提供了很多确定性，因为我们目前正在消耗电力。我们所做的一些事情的另一个优势是，我们已经在我们的一个场地以集装箱化方式运行推理。如果租户对模块化方法感兴趣，而不是传统的“盒子”方法，即建造大型建筑，特别是对于推理应用。提醒一下，黄仁勋在他的评论中说，推理是人工智能的收入所在，推理正成为当今人工智能部署中最重要的部分。我们相信，我们将看到在这些场地的设计、建造方式方面有很多进步，这将与我们之前在该领域开发的经验非常一致。
这很有道理。我们历史上告诉客户和投资者，签署协议需要九到十二个月，但听起来你们的时间线加快了。第二个问题，听起来你们现在把MPLX交易放在次要位置。我的问题是，你们是否仍在市场上寻找已经通电或已获得批准的场地？这是否也是更长期的投资？或者你们如何看待这类机会？例如，德克萨斯州其他城市的场地，你们现在可能会追求吗？或者这也被视为不太紧迫，可能放在次要位置？
不。所以你必须看看今天的市场需求是什么。如果我们谈论的是2030年后可用的电力，那么对该容量没有迫切的需求。超大规模企业自己有很多开发场地、建设自己的能源 generation 的努力，时间是从现在开始的四年多以后。他们现在迫切需要的是今天可用的电力，他们可以快速获得场地许可、建设和部署，并在尽可能短的时间内启动。因此，我们优先考虑能够最容易地将资本转化为这类机会的资本部署。
所以，是的，我们仍在国内外寻找场地。正如我们在准备好的发言中提到的，我们花了很多时间与法国大型能源巨头合作，这些巨头是全球能源领域的领导者，尤其是在美国、拉丁美洲和中东。我们正积极参与与这些合作伙伴在世界各地区开发场地，我们认为在这些地区开发最初可能用于比特币挖矿，然后随着时间的推移转换为HPC、人工智能或其他企业工作负载的场地将非常有吸引力。
完美。听起来很棒。恭喜各位。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自BTIG的Greg Lewis。请提问。
嗨。谢谢，下午好，感谢回答我的问题。Fred，我确实想稍微谈谈你一直在暗示的事实，这已经在进行中，我们一直在朝着这个方向努力。我能理解。话虽如此，要落笔签字可能还有一些工作要做。但当我们审视你们自己的投资组合时，显然你们在德克萨斯州有很好的布局。我们在俄亥俄州、内布拉斯加州。我的意思是，我们——你们在美国中部有很好的布局。随着你和Starwood继续寻求引入第一个客户，有没有哪些地区越来越受到关注？
我认为通常情况下，租户正在寻找的是我 earlier 所说的电力已接通，易于快速建设，并且可以接入互联网，如果场地需要水的话，我们的许多场地都符合这一特征，显然。如果你看看全国其他地区，这实际上是一个关于高速互联网、持续电力和水的获取的三角问题。我们所有的同行、我们自己、Neocloud提供商和许多其他公司都在全国各地追逐机会。显然，我们的重点是最初将我们拥有的场地货币化，因为电力已经接通。在转换这些场地时，我们不必进行任何更大程度的建设。可能需要对变电站进行升级，诸如此类的事情必须在有人进来转换场地并建造建筑物或为其特定需求做任何事情之前完成。事实是，电力是重要的东西，对吧？
好的。非常有帮助。然后意识到我可能不像我可能会变得那样熟悉Starwood Digital Ventures，但有点好奇，显然他们在欧洲已经有数据中心的布局。你提到了一些你想要做的事情。当我们考虑未来的这种关系时，这是否可能成为一个机会，显然Marathon已经拥有基础设施，这是让MARA参与其中一些项目的容易途径？但是当我们考虑未来，我不知道，也许不是未来12个月，而是未来三、四、五年，你是否看到MARA有机会与Starwood一起在你拥有的基础设施之外进行建设？
如果你的意思是我们现有的基础设施，绝对是的。
好的。太好了。非常有帮助。谢谢你回答我的问题。
是的。谢谢。
谢谢。下一个问题来自Rosenblatt的Chris Brendler。请提问。
嘿，下午好，各位。很高兴和你们交谈。希望一切都好。恭喜取得的进展。我想跟进Greg关于今天数据中心投资组合和位置的问题。我注意到演示文稿中有一条评论，说你现在有大约1吉瓦的关键IT可用。这似乎包括一些你目前处于托管模式的场地。所以我只是想知道你是否认为你可以在这些其他目前处于托管安排的场地获得或运行人工智能数据中心负载，还是我理解错了？谢谢。
是的。我认为这是个好问题，Chris。我认为你也不必过多地看待这些场地，即托管场地，因为虽然我们在现有场地运营一定量的负载，但还有额外的容量可用或随时可以扩展。对于其中一些场地，例如变电站，已经为扩展做好了准备。可以提供额外的负载。在许多情况下，场地的铭牌容量大于我们今天运营的容量。
有道理。后续问题是，在这个关系演示文稿中没有很多数字，显然这是一个巨大的转变和令人兴奋的发展。只是想知道你在考虑什么样规模的项目——我认为我们不是在考虑像你的一些竞争对手那样的200、300、400兆瓦的场地。听起来会更小。我知道已经有一些关于时间线的问题，但只是考虑数字影响，你期望——我想这取决于你的所有权，但在信封背面，与当前比特币挖矿业务在今天的价格相比，这家合资企业的经济效益会是多少？谢谢。
好吧，我今天不会深入讨论经济效益。我认为随着我们开始更多地谈论特定场地和特定租户，更多关于这方面的信息将变得更加明显，因为显然租户是谁以及经济效益会因此而有所不同。但关于规模和扩展的问题，你可以看看例如我们在德克萨斯州的一个场地，该场地目前运营超过200兆瓦的容量，该场地可以直接转换为超大规模场地。所以我们是在考虑40或50兆瓦的场地吗？不。我们正在考虑做更大的事情。
好的。太好了。我想你说过随着进展你会提供更多细节。我们是否必须等到合同签署，或者你计划在那之前披露和展示更多信息？
所以可以这样想。你必须几乎将此视为房地产开发项目。这完全取决于租户是谁，必须建造什么，开发成本的经济效益会是多少，我们在特定项目中拥有的合资企业百分比是多少。同样，我们将保留项目所有权的高达50%。然后你必须看看最终的租赁费率是多少。每个项目都会有所不同。所以今天很难说，好吧，这是数字。
太好了。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自H.C. Wainwright & Co.的Kevin Dede。请提问。
嗨，Fred。你能提供一些关于与Starwood这些项目增强的时间线的颜色或更深层次的颜色吗？我的意思是，你认为什么时候开始动工，什么时候你认为它们可能实际开始为客户运行？
所以通常在你有租户签署之前，你不会动土，因为那个租户对场地有特定的用途。所以我们不是在这里投机建设，对吧？我们不会像我们的一些同行那样，建造一个通电的外壳，然后要么用某人的计算填满它，要么只是建造一个通电的外壳，看看谁会来。Starwood的专业知识在于他们与顶级超大规模企业合作过，他们了解他们想要什么。租户查看场地并考虑我可以对该场地做什么以获得我想要的东西。他们与Starwood合作进行设计、获得许可和建造，而不是像我们的一些同行那样建造并希望有人来。我们非常专注于具有高度确定性的快速执行。
我们选择Starwood的关键原因之一是大大提高执行的确定性。通过与在超大规模方面拥有所有必要关系、内部拥有EPC能力并且能够拥有非常良好的信用状况以确保这些项目获得资金和建设的人合作。我认为你会看到一个关键信号是我们已经与租户签署了租约，此时开始计时，确保许可已获得批准，然后可以开始动工。但正如我在准备好的发言中所说，我们已经与租户进行了相当深入的对话。场地的许可已经申请。我们的期望是这将是一个加速的过程，我们将在一个我认为大多数人会认为相当快的时间内看到有关租约的更新。
谢谢，Fred。你介意花一两分钟梳理一下Exaion吗？目前还不完全清楚MARA打算如何利用它。我了解到它在MARA France旗下运营，我认为你在八个董事会席位中拥有三个。我有点不明白你打算如何利用这笔交易。
好的。Exaion是在EDF内部开发的，EDF是一家法国国有能源公司，运营着世界上最大的核反应堆舰队之一以及巨大的可再生能源。我相信他们是世界上最大的电力生产商之一。当然，是最环保的，约70%以上的能源 generation 是绿色的，包括水力发电容量、其他可再生能源和核能。法国尤其是EDF对人工智能有巨大的需求。他们对私有云有非常大的需求，因为如果你运营核反应堆，你会有大量的数据从中产生，你运行人工智能模型以确保它们不仅安全运行，而且优化它们的运行方式，他们不希望这作为外包服务给第三方提供商，因此他们内部建立了这种能力。
然而，到了某个时候，他们认为引入外部资本来推进该团队的资金并利用该团队所构建的东西会更好。Exaion今天大约有90人。他们已经构建了基础设施、技术栈和系统及服务，能够代表EDF运营数据中心。例如，他们在蒙特利尔的设施中运营量子计算。他们是一个专门构建系统的团队，特别是用于数据中心的私有主权云类型运营，在那里你运行推理负载，数据安全是绝对的重中之重。他们今天运营着四个数据中心，包括Tier 4数据中心容量，混合了人工智能负载、传统CPU负载存储。
他们还围绕区块链构建了基础设施，例如，他们为一家法国主要银行提供基础基础设施，该基础设施为另一家法国实体管理稳定币发行，以及金融资产的现实世界代币化。所以他们拥有非常先进的技术。这是一个主要由工程师和技术人员、运营商组成的团队。我们对Exaion的投资，我们现在拥有Exaion 64%的股份，真正专注于能够利用基础设施即服务技术、平台即服务技术，他们已经开发并在全球数据中心部署这些技术。
有一点你必须意识到，在政治地缘上，我们今天生活在一个多极世界。美国公司能够主导全球数据中心运营的日子已经一去不复返了。各国不一定希望受CLOUD法案约束的美国超大规模企业在其国家运营，因为其敏感数据可能受到美国政府的控制。在欧洲尤其如此。这意味着什么？这意味着欧洲正在竖起壁垒，美国超大规模企业可能更难向欧洲的关键战略企业提供他们在美国向企业提供的那种服务。
我们对Exaion的投资专门针对两件事。第一，获得技术平台，以便我们能够在全球数据中心为企业客户部署高度复杂的私有云，具有完全的安全性和数据完整性，以及在法国和整个欧洲为领先企业提供私有云基础设施和服务，这些企业宁愿不将这些数据提供给受美国CLOUD法案约束的超大规模企业。在某种程度上，这几乎是一个具有在美国以外优势的市场。我们对Exaion将为我们提供的机会非常乐观。
他们非常了解如何为能源巨头提供服务，我们相信我们与其他法国能源巨头的关系在那里以及世界其他国家也将是一个优势。我们较小的数据中心的一个用途特别是作为私有云运营。今天绝大多数企业数据不是在公共云中，而是在私有云或企业防火墙后面。金融服务公司、医疗保健公司、药物研究公司、国防工业和其他战略行业不会将他们的数据放在公共云中。人们会放电子邮件，他们会放其他通用数据，但他们不会将核心运营数据放入公共云。如果你想运行人工智能，这意味着你必须在私有云中运行它。
我们花了很多时间利用我们的一位关键董事会成员Janet George，她今天在万事达卡负责大部分人工智能工作，之前在英特尔和甲骨文也是如此。我们花了很多时间来真正了解企业客户的需求，不仅在美国，而且在国际上，并了解他们的主要痛点在哪里。当你看看今天的超大规模企业，黄仁勋昨天在他的 earnings 电话会议上说，超大规模企业正在做的大部分推理是为了改进他们自己的搜索产品、他们自己的产品选择和推荐引擎。以及他们已经用于向客户销售和改善广告基础的工具和服务，例如谷歌。
你现在开始看到企业希望开始部署垂直人工智能解决方案，例如生产优化、欺诈检测等。所有这些他们都将在防火墙后面或完全私有云中运行。想要运行这些的公司将需要基础设施。他们需要的基础设施必须能够完全安全、完全私有云，并确保数据所有者无论谁运营数据中心都能完全控制数据。这些是Exaion带给我们的核心技术，我们对此非常兴奋，因为它确实使我们能够与那些只提供基本服务给新云或甚至新云本身的人完全区分开来，因为这是一个更复杂的基础设施，我们相信每兆瓦将产生更多价值，这再次是我们的核心指标，并且更具粘性。
有信心你们将被允许将该技术带到欧洲以外的地区。
是的。所以我们拥有Exaion的多数控制权。你问了关于董事会席位的问题。董事会有八名成员，三名来自EDF。一个席位是Exaion的首席执行官。我们有三个席位，然后法国科技企业家Xavier Niel有一个席位。我们很高兴他加入，因为他的背景。你们可以自己研究他是谁。他个人投资了MARA France，这是我们的控股公司，Exaion通过该公司拥有。
完美。Fred。非常感谢所有的信息。
是的。
谢谢。此时没有更多问题。我想将会议转回给Robert作任何总结发言。
谢谢，操作员。感谢大家今天的参与。如果您在今天的电话会议中没有得到任何问题的答案，请随时通过ir.mara.com联系我们的投资者关系团队。非常感谢，祝您今天过得愉快。
[操作员结束语]