格雷厄姆·斯坦利（投资者关系与战略财务副总裁）
斯坦利·伯格曼（项目官员）
弗雷德里克·M·洛厄里（执行董事长兼首席执行官）
罗纳德·索思（高级副总裁兼首席财务官）
杰弗里·约翰逊（罗伯特·W·贝尔德公司）
艾伦·卢茨（美国银行证券）
杰森·贝德纳（派珀·桑德勒公司）
约翰·斯坦塞尔（摩根大通公司）
凯文·卡利恩多（瑞银投资银行）
约瑟夫·费德里科（斯蒂费尔·尼古拉斯公司）
伊丽莎白·安德森（Evercore ISI机构股票部）
迈克尔·彻尼（Leerink Partners）
布兰登·巴斯克斯（威廉·布莱尔有限责任公司）
早上好，女士们、先生们，欢迎参加亨利香恩2025年第四季度财报电话会议。[操作员说明] 提醒一下，本次电话会议正在录制。现在，我很荣幸向大家介绍今天的主持人——亨利香恩投资者关系与战略财务项目官员副总裁格雷厄姆·斯坦利。格雷厄姆，请开始。
谢谢，操作员。也感谢各位今天加入我们，讨论亨利香恩2025年第四季度的财务业绩。今天与我一同参加电话会议的有亨利香恩董事会主席兼首席执行官斯坦利·伯格曼、亨利香恩候任首席执行官弗雷德·洛厄里，以及高级副总裁兼首席财务官罗恩·索思。
在我们开始之前，我想说明，本次电话会议中发表的某些评论将包含前瞻性信息。公司业务中涉及的风险和不确定性可能会影响前瞻性陈述中提及的事项，公司的业绩可能与这些陈述中表达或暗示的内容存在重大差异。这些前瞻性陈述的全部内容均受亨利香恩向美国证券交易委员会提交的文件中包含的警示性声明限制，这些警示性声明包含在这些文件的“风险因素”部分。此外，所有关于我们所服务市场的评论，包括终端市场增长率和市场份额，均基于公司的内部分析和估计。
今天的发言将包括GAAP（公认会计准则）和非GAAP财务业绩。我们认为，非GAAP财务指标为投资者提供了有关我们业务财务表现的有用补充信息，能够对不同时期的财务结果进行比较（某些项目可能独立于业务表现而变化），并提高管理层在经营业务时使用的关键指标的透明度。这些非GAAP财务指标仅为提供信息和进行比较之目的而列示，不应被视为相应GAAP指标的替代。GAAP与非GAAP指标之间的调节表包含在今天新闻稿的附件B中，可在我们投资者关系网站的“财务与文件”栏目下的“补充信息”标题中找到，也可在我们同样发布在投资者关系网站上的季度收益演示文稿中找到。
本次电话会议的内容包含时效性信息，仅在2026年2月24日现场直播当日准确。亨利香恩没有义务修订或更新任何前瞻性陈述，以反映本次电话会议日期之后发生的事件或情况。
最后，在今天的问答环节中，请每位提问者仅提出一个问题，以便我们能够容纳尽可能多的人的提问。接下来，我想将电话交给斯坦利·伯格曼。
谢谢，格雷厄姆。各位早上好，感谢大家的参与。我特别想欢迎弗雷德·洛厄里今天参加我们的电话会议。弗雷德将于下周正式加入亨利香恩，担任我们的新任首席执行官。我将继续担任董事会主席。我们非常高兴弗雷德将领导公司，并相信他非常适合这个职位。他来自赛默飞世尔科技，在那里他花了20年时间通过收购和有机增长来扩大大型业务，管理通过赛默飞世尔分销渠道销售的全国性和自有品牌产品，并推进增值服务。
弗雷德还带来了强烈的客户导向。除了弗雷德丰富的领导经验外，他的理念与长期定义亨利香恩的原则一致。他理解我们在支持牙科和医疗从业者方面的关键作用，并且非常有能力领导亨利香恩进入下一个增长阶段。弗雷德已经与我们的许多领导者、领导团队成员建立了联系，我高度相信向弗雷德领导的过渡将是顺利的，他将带领亨利香恩取得更大的成功。弗雷德，你能说几句吗？谢谢。
谢谢，斯坦。我今天很高兴来到这里，期待下周开始工作，与这个高性能团队合作，并带领这家杰出的公司进入下一个增长阶段。我也期待与我们的五大利益相关者互动——我们的Team Schein成员、客户、供应商、投资者以及我们所服务的社区。我对斯坦和Team Schein团队所建立的成就怀有极大的敬意，我致力于在这些成就的基础上继续前进。
在过去几个月里，当我逐渐了解亨利香恩团队和公司时，我对其价值观、文化以及未来的重大增长机会印象深刻。第四季度的业绩表明，我加入的是一家成功应对转型的公司，这正是我在之前的角色中有效领导过的那种经历。所以，斯坦，谢谢你。感谢整个领导团队。感谢你们在过去几个月里热情地欢迎我。这再次表明了公司独特的文化。亨利香恩是一家伟大的公司，我期待领导团队加速实施我们的战略。
谢谢，弗雷德，你的深刻评论在我看来再次证明了为什么我们有充分的信心你将带领亨利香恩取得更大的成功。
现在谈谈第四季度的业绩。我们第四季度的销售额反映了持续的增长势头，实现了15个季度以来的更高销售增长。我们对所有业务的销售业绩感到满意，特别是我们的全球设备、特种产品和技术业务。这推动了我们强劲的第四季度收益，超过了我们在第三季度收益发布中提供的2025年增长的财务指引。我们取得的增长，尤其是在2025年下半年，证明了我们2025至2027年BOLD+1战略计划的有效执行，并为我们的未来奠定了良好的基础。
让我重点介绍本季度推进我们BOLD+1战略计划的一些举措。首先，2025年高增长、高利润率业务的非GAAP运营收入接近我们总运营收入的50%。我们有望在2027年战略规划周期结束时超过50%以上的目标。这不包括我们企业品牌的收入，我们估计企业品牌收入占总运营收入的10%以上。
其次，多个价值创造项目正在实施中，我们对迄今为止取得的进展感到满意。第三，我们在推出全球电子商务平台（现称为henryschein.com）方面取得了实质性进展，预计将于今年第一季度完成对美国牙科和加拿大客户的推出，随后不久将推出美国医疗客户。之后，我们将继续在全球范围内实施henryschein.com。我们还推出了许多创新解决方案，为客户提供增强患者护理和更高效运营实践的工具，包括在美国和英国独家分销vVARDIS的Curodont产品，这是一种用于检测和治疗早期龋齿的独特解决方案。
我们还与亚马逊网络服务建立了非常强大的合作伙伴关系，以便与亨利香恩One集成生成式和智能体AI。这些都是市场对亨利香恩看法的关键成就，表明我们有能力帮助从业者，当然也能最终为股东创造价值。我们最近完成了一项美国牙科市场调查，以评估客户的财务和运营需求，以及我们在这一领域增加价值的机会。调查显示，诊所的重点包括通过增加新客户和减少预约取消、重新安排或延迟治疗来推动收入增长和提高运营效率。这些发现增强了我们对BOLD+1战略中包含的战略的信心，该战略旨在支持客户提升临床护理水平，当然还有改善患者 outcomes，提高诊所绩效，并整合高效的专有工作流程。所以，这项调查非常明确。
当然，患者 outcomes 对我们的客户至关重要，但牙医认为，产生高诊所绩效和整合我们提供的高效专有工作流程对诊所的未来也至关重要，正如我所说，这包含在我们的BOLD+1战略计划中。我们相信客户认识到我们带来的价值，并且随着我们在销售方面继续保持势头，这些优势反映在我们的销售业绩中。
那么，现在来回顾一下我们的业务。让我从全球分销和增值服务集团开始，我们在第四季度取得了稳健的销售业绩，在之前几个季度的持续势头推动下实现了良好增长。我们估计美国和医疗分销净额的销售额增长中约有一半是由更高的销量推动的。来自我们亨利香恩One电子理赔活动的数据也表明美国的手术量有适度增长的迹象。我们认为，总体而言，本季度患者流量保持稳定，可能略有积极倾向，我认为这确实是美国行业短期乃至中期的发展方向。
美国牙科业务的销售增长反映了与去年相比持续的市场份额增长。今年1月的美国牙科商品销售额反映了进入26年第一季度的良好势头，我们继续通过数据驱动的营销计划看到销售业绩提升的好处。在过去几年里，我们在数据驱动的营销领域投入了大量资金。我认为，随着亨利香恩One被市场采纳为那些对牙科商品感兴趣的人的关键数字订购和参与平台，这一领域当然正在获得势头，但我认为它将获得更大的势头。
我们的全球牙科设备销售额本季度创下纪录，销售增长率是自2021年新冠疫情后复苏以来的最高水平。我们相信，由于我们在该领域长期战略的出色执行，我们在设备方面正在获得市场份额，无论是在销售方面，与我们的供应商合作，当然在这方面，还通过我们的全球分销网络在设备安装和服务方面。我们相信，我们为客户提供最广泛的设备产品系列，以及全球范围内行业内最大、训练有素的技术支持能力。
美国牙科设备销售额表现出色，实现了两位数增长。传统设备销售推动了大部分增长，并得到了一些独家供应商赞助促销活动的支持，我们很高兴能够为那些在我们平台上并与我们密切合作的供应商提供高于市场的增长。我们有良好的订单量，顺便说一下，这种订单量持续到第一季度，因为我们的客户仍然有信心投资于他们的诊所，并通过亨利香恩投资于他们的诊所。
数字设备销售额实现了低个位数增长。我们看到2D/3D成像、研磨机、3D打印机和口内扫描仪的良好单位增长。由于新市场进入者的价格较低，口内扫描仪的平均售价继续小幅下降。但我要补充的是，这些新的市场进入者也吸引了新客户进入该领域，提高了从业者群体从手动印模转向数字印模的兴趣。这种转变仍在继续，尽管我也可能补充说，将牙医从手动印模转换为数字印模仍有很大空间。
零件和技术服务销售在本季度保持稳定贡献，实现了中个位数的销售增长。我们对美国牙科设备市场的潜在需求趋势感到鼓舞，特别是客户将我们视为他们的供应商，我们预计2026年将实现增长。
转向我们的美国医疗业务。销售增长反映了对医疗产品和药品的稳定需求，以及我们医疗业务中家庭解决方案部分的持续强劲表现。这部分被呼吸产品类别的需求同比下降所抵消，我们预计这种下降将持续到第一季度。检测和一般呼吸道就诊的需求有所下降，但业务的其他部分势头良好。
在第四季度，我们的美国医疗业务与CytoChip公司签署并启动了一项独家协议，分销其旗舰产品CitoCBC，这是一种基于 cartridge 的独特全血细胞计数分析仪，可在约8分钟内提供实验室质量的结果。我们预计该系统将扩大在护理点获得实验室质量血液学检测的机会。
虽然该产品的收入预计不会对整体医疗分销业务产生重大影响，但该协议反映了我们与重视我们分销系统有效性的供应商合作，为客户带来创新产品的战略。
国际牙科商品销售额以恒定货币计算增长良好，大多数市场都实现了稳健增长。总体销售增长得益于美元走弱。国际牙科设备销售增长是多年来最强劲的，以恒定货币计算也增长良好。增长是广泛的，跨越许多国家和设备类别。在全球范围内，这是相当广泛的，在一般设备类别中，主要类别在国际基础上表现相当不错。
国际设备销售增长也得益于汇率。在增值服务方面，销售增长在一定程度上受到国际业务和收购的推动。此外，业务的一般咨询部分表现良好。
现在谈谈全球特种产品集团。第四季度销售额继续受益于植入物和生物材料的强劲表现。我们相信我们在大多数市场继续获得份额。增长主要由德国的BioHorizons Camlog、巴西的S.I.N.和法国的Biotech Dental推动，每家公司都实现了两位数增长。总体而言，国际植入物销售反映了坚实的潜在患者需求、可靠的品牌以及出色的产品支持和教育计划。
在美国，BioHorizons Camlog植入物和生物材料的增长速度与前几个季度一致。我们巴西子公司的S.I.N.价值植入系统于第四季度在美国市场推出，我们预计该植入系统将在2026年为美国增长做出贡献。
牙髓病学继续受益于商业范围的扩大。我们通过美国分销团队分销更多的牙髓病产品。此外，美国以外的一些分销渠道也在分销。这有助于推进我们的牙髓病业务。正畸学当然仍是我们特种产品业务的一小部分，最近也开始通过我们的美国牙科分销渠道销售，并稳定了该业务。骨科业务也表现良好。总体而言，我们对特种产品组合的销售业绩感到鼓舞。
现在让我们转向全球技术销售业绩和该集团的总体情况。业绩由核心实践管理解决方案、各种核心实践解决方案产品推动。我们的收入周期管理解决方案也实现了增长，这得益于增强的功能，包括电子理赔和电子 billing，这些在本季度都表现相当不错。
本季度，我们的云客户同比增长超过20%，主要来自新账户。现在我们有超过11,000名牙医完全成为订阅者，当然是世界上最大的安装基础。我们还调整了订阅产品，以提供更全面的集成解决方案。标准的Dentrix Ascend订阅现在涵盖基本实践管理、收入周期管理、成像和患者体验解决方案。由于不断扩大的客户群和产品集成，我们正在推动年度经常性SaaS订阅收入的增长，同时也在发展我们的交易服务业务。这个生态系统对我们的小型客户、中型客户和非常大的DSO都表现良好，进而为亨利香恩One业务带来盈利能力，因此也为公司带来总体盈利能力。
通过与亚马逊网络服务的新合作伙伴关系，我们在AI计划方面取得了重大进展。正如我所指出的，将其生成式AI技术集成到Dentrix Ascend、Dentrix和Dentally中。这包括我们的实时文档助手Voice Notes，它使用AI捕获和总结患者互动，以及语音激活的图表、调度和通信工具。这些项目在过去一年左右一直在进行，实际上现在在我们客户的办公室中运行得非常好。
此外，我们在上周的芝加哥仲冬展上推出了Image Verify。这是一种AI驱动的质量评估工具，可在捕获临床图像时对其进行评估，从而帮助减少理赔和拒付。对于熟悉牙科行业的人来说，理赔拒付是牙科诊所的一个实际问题。仅此一项就会吸引客户使用我们的系统。
在本季度，我们推出了一种新的表格工作流程，可以通过简单拍摄患者卡片的照片来捕获保险信息，使患者记录输入更快、更准确。此外，我们继续通过更快的响应时间和扩展的付款人连接来增强Eligibility Pro。我们预计这些持续的发展将帮助客户增加收入，提高诊所的生产力，因此允许从业者专注于护理质量，而不是我们的系统越来越以非常用户友好的方式处理的管理功能。
接下来，我将把电话交给罗恩，由他回顾我们第四季度的财务业绩并讨论我们2026年的财务指引。谢谢大家的来电和聆听。罗恩，现在交给你。
谢谢，斯坦利，各位早上好。今天，我将回顾本季度的财务亮点，并想提醒投资者，在我们的投资者关系网站上，我们还包含了一份财务演示文稿，其中包含额外的详细财务信息，包括某些可报告的部门信息。
从我们第四季度的销售业绩开始。全球销售额为34亿美元，与2024年第四季度相比增长7.7%，其中恒定货币销售额增长5.8%，外汇兑换带来1.9%的增长。收购为本季度贡献了0.9%的销售增长。
2025年第四季度的GAAP运营利润率为4.76%，与去年同期的GAAP运营利润率相比下降了10个基点。在非GAAP基础上，第四季度的运营利润率为7.42%，与去年同期相比基本持平，尽管毛利率较低，这主要是由于全球分销和全球特种产品集团内的产品组合。
转向税收。2025年第四季度非GAAP基础上的有效税率为22.7%。相比之下，2024年第四季度的有效税率为22%。全年非GAAP有效税率为23.7%。
2025年第四季度GAAP净收入为1.01亿美元，或每股摊薄收益0.85美元。相比之下，去年同期GAAP净收入为9400万美元，或每股摊薄收益0.74美元。我们2025年第四季度的非GAAP净收入为1.6亿美元，或每股摊薄收益1.34美元。相比之下，去年同期非GAAP净收入为1.49亿美元，或每股摊薄收益1.19美元。外汇兑换对我们第四季度摊薄每股收益的有利影响与去年相比约为0.02美元。
2025年第四季度调整后EBITDA为2.91亿美元，相比2024年第四季度调整后EBITDA为2.7亿美元，增长8.4%。
转向我们的销售业绩。第四季度销售增长的构成包含在今天上午收益发布的附件A中。我现在将提供每个报告部门主要销售驱动因素的主要亮点，从全球分销和增值服务开始。全球分销和增值服务集团销售额增长7.0%。看看增长的驱动因素。美国牙科商品销售额增长3.6%，包括由我们今年早些时候推出的销售举措推动的良好销量增长。美国牙科设备销售额增长10.6%，主要由传统设备的两位数增长引领。设备的总体需求仍然强劲。
美国医疗分销销售额增长4.9%，反映了业务的良好基础增长以及家庭解决方案的强劲增长。国际牙科商品销售额增长9.2%，以恒定货币计算增长3.8%，由南欧、东欧、德国、巴西和加拿大的销售增长推动。国际牙科设备销售额增长13.9%，恒定货币增长7.5%，传统和数字设备均实现稳健增长。德国、巴西、加拿大和澳大利亚的设备销售增长尤其良好。最后，全球增值服务销售额增长9.6%，以恒定货币计算增长8.5%，由国际业务解决方案推动。
转向全球特种产品集团。销售额增长14.6%，以恒定货币计算增长11.1%。我们的植入物和生物材料业务在第四季度实现了稳健增长，包括我们的价值植入物两位数增长和高端植入物中个位数增长。高端和价值植入物的销售组合导致毛利率较去年同期有所下降。
我们的全球技术集团也取得了强劲业绩，总销售额增长8.4%，以恒定货币计算增长7.6%。在美国，销售增长由实践管理软件推动，Dentrix Ascend实现两位数增长。在国际上，销售增长由我们基于云的Dentally实践管理软件产品推动。自2024年8月宣布重组计划以来，公司在2025年第四季度记录了2300万美元的重组费用，即每股摊薄收益0.12美元。全年重组费用约为1.05亿美元，即每股摊薄收益0.59美元。
关于上季度宣布的价值创造举措，我们继续预计在未来几年通过成本节约和获取增量毛利率机会实现超过2亿美元的运营收入改善。这些项目包括毛利优化（如定价和加速企业品牌销售）以及降低服务成本同时进一步提高客户满意度的举措。我们计划集中某些支持服务，实施流程自动化和AI工具，并进一步利用我们的规模来降低间接采购成本。我们预计这些举措将在2026年底前实现超过1.25亿美元的年度运行率运营收入改善。
在2025年第四季度，公司以每股71.10美元的平均价格回购了约280万股普通股，总金额为2亿美元。在财年末，我们有约7.8亿美元的授权和可用资金用于未来的股票回购。
转向我们的现金流。我们在2025年第四季度产生了3.81亿美元的运营现金流。相比之下，2024年第四季度的运营现金流为2.04亿美元，这是由营运资金管理推动的。
转向我们2026年的财务指引。目前，我们无法在不付出不合理努力的情况下估计与正在进行的价值创造举措相关的重组成本。因此，我们不提供GAAP指引。我们2026年的指引针对当前的持续运营，不包括重组费用和相关成本以及新闻稿中描述的其他项目的影响。
指引假设全年牙科和医疗终端市场保持稳定，并得到我们战略计划中概述的举措的支持。我们预计这些举措将支持我们的长期财务目标。我们的指引还假设外汇汇率将大体上与当前水平一致，并且关税的影响可以得到缓解。
我们预计2026年的销售增长率将比2025年增长3%至5%。对于2026年，我们预计归属于亨利香恩的非GAAP摊薄每股收益将在5.23美元至5.37美元之间，与2025年4.97美元的非GAAP摊薄每股收益相比增长5%至8%。指引假设2026年的重估收益低于2025年。我们假设非GAAP有效税率约为24%。
考虑到价值创造举措的实施时间表，我们预计收益增长将在今年下半年更为集中。我们预计2026年调整后EBITDA将比2025年11亿美元的调整后EBITDA实现中个位数增长。接下来，我将把电话交回斯坦利。
谢谢，罗恩。当然，操作员，我们已准备好回答投资者的问题。所以请继续，操作员？
谢谢。我们现在将进行问答环节。[操作员说明] 第一个问题来自Baird的杰夫·约翰逊。请提问。
谢谢。早上好，各位。斯坦利，我相信你已经厌倦了这些赞誉。所以，我只想说祝贺你辉煌的职业生涯，我们会想念每个季度在电话会议上听到你的声音。我希望我可以先从罗恩那里开始问关于指引的问题，如果可能的话，抱歉，斯坦利，不是先问你一个高层次的问题。但是有几件事。关于运营收入改善计划，罗恩，你提到到2026年底实现1.25亿美元的运行率，我们是否应该按季度顺序逐步建立这个数字，保持稳定增长？然后从同比角度来看，在27年，你认为其中有多少可以流入底线？
当然，杰夫。我认为，正如你所理解的，这些举措在某种程度上还处于早期阶段，这就是为什么我们——我在指引中说，我们预计收益增长将在今年下半年更为集中，这也反映了我们最终从价值创造中获得的收益。所以，我认为这绝不是线性的。我确实认为，随着我们在上半年进行投资，并在全年继续进行一些投资，这将反映在我们的业绩中。但我们在指引中已经考虑到了这一点。
至于1.25亿美元以及这将如何影响2027年，目前还有待观察。我们必须看看我们在这些举措上的进展如何，业务方面还需要进行哪些投资，以及其中有多少将在2027年实现。我们将能够解决这个问题。
谢谢。下一个问题来自美国银行的艾伦·卢茨。请提问。
早上好，感谢回答问题。罗恩，关于特种价值植入物的强劲增长，如你所提到的，增长了两位数，但高端植入物也增长了中个位数，我认为这比过去几个季度有所加速。你能谈谈你在价值和高端植入物的定价方面看到了什么吗？定价有什么变化吗？然后，如何看待价格增长在2026年对这项业务的贡献或影响？谢谢。
当然。正如我们所提到的，我们对在欧洲看到的增长感到特别满意。我们在Biotech取得了良好的增长，在德国也取得了良好的增长。价值植入物正成为我们产品组合中更大的一部分。从定价角度来看，我认为在定价方面没有什么不寻常的。我想说，我们在市场上的定价非常合理，我不——我认为在该类别中没有什么我认为是不寻常的价格上涨或价格优势。
我认为这是正确的。问题在于，我们的产品组合中出现了向罗恩刚刚确定的品牌的转变。例如，德国的Camlog品牌是我们该产品的最大市场，定价稳定，但我们继续获得市场份额。所以，我认为我们的主要高端品牌没有特别的压力，它们的售价确实比其他一些主要品牌略低，这都是向我们过去几年投资的这些公司的更快增长的组合转变，这些公司都表现良好。
下一个问题来自Piper Sandler的杰森·贝德纳。请提问。
嗨，早上好。感谢回答问题。祝贺25年底的出色表现。我想问一个关于牙科市场大局的综合性问题，斯坦。第四季度市场似乎确实向前迈进了一步。我认为我们都看到你和你的合作伙伴的业绩全面好转。你能谈谈这种表现的可持续性吗？听起来这种势头持续到了1月，但你通常比你的制造合作伙伴更接近客户，比他们更频繁地与客户互动。你是否感觉到市场在患者流量、消费者在高端类别上的支出、牙医在设备上的支出方面正在重新站稳脚跟？我想知道你的积压情况如何？这个问题的根源是，第四季度是否有任何独特之处表明更好的收入增长不会持续到2026年全年？
所以，谢谢你的问题，杰森。这是一个非常重要的问题。我想说，市场是稳定的，当然在美国，我们有来自亨利香恩One理赔处理的数据。所以本质上这是一个稳定的市场，我会说，略有积极倾向。牙医们对投资新技术感觉良好，无论是扫描仪、AI，还是仅仅升级他们的实践管理系统，并通过硬件、椅子、单元、灯、成像等连接这些实践管理系统。这种趋势是存在的。我认为美国市场情况良好，因为国际市场参差不齐，但我认为这在很大程度上也与亨利香恩有关。你知道，我们在网络恢复方面有点退缩，实际上我们的员工内部专注于客户，而不是积极地走出去。
在第二季度，我们感觉非常好，我们已经处理了过去的问题，并开始积极地走出去，为我们的销售团队增加资源，推出更多的数字产品。所以，我认为这是牙医对他们的诊所感觉良好、患者流量尚可、美国市场略有积极倾向以及我们的销售团队有能力去向牙医解释为什么投资这些各种新技术对他们的诊所有利的综合结果。因此，在某种程度上，我们正在自己的客户群中扩大市场。但总的来说，对于那些在芝加哥的人来说，情况是积极的。
如果你走在展厅里，人们都在微笑，你去了[难以辨认的地方]，他们尤其在微笑。所以，我认为情况已经稳定下来。我希望不要再使用网络安全这个词。我希望我们的团队也不要再使用这个词，因为那个事件已经过去很久了，团队非常积极，非常兴奋。我们在市场上取得了胜利。在一个稳定且略有积极倾向的市场中。国外的许多市场也是类似的。例如，看看巴西，德国市场在设备方面更加积极，加拿大也是如此，但从市场角度来看，这是一个积极的环境，但我认为我们的大部分成功来自于我们的团队在市场上获胜的兴奋感，并回到了23年10月网络事件之前的状态。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的约翰·斯坦塞尔。请提问。
很好。谢谢回答我的问题。我只想深入了解全年的节奏，特别是来自价值创造举措的1.25亿美元运行率贡献。罗恩，我想我从你那里听到的是，今年上半年或年初会有实施成本。正确的理解是，早期可能会有一些阻力吗？如果是这样，那么说由于下半年有所改善，全年总体仍将是净收益，这样是否公平？
是的，约翰，我的意思是，你知道全年的预期显然是这些举措将带来净收益。在各个季度中，根据一些投资的时间安排，可能会有一些波动，但我们有信心，如果我们不能从这些举措中获得全年净收益，我们会感到失望，我知道这一点，但这种收益将在下半年更为集中。
我们的下一个问题来自瑞银的凯文·卡利恩多。请提问。
谢谢回答我的问题，各位。早上好。只是两个简短的问题。你说26年的重估收益较低，你描述为较低。从建模的角度来看，这是否显著降低，比如与0.23美元相比，我们应该如何考虑？第二个问题更多关于设备，你提到促销带来了好处。显然，传统设备在第四季度增长了两位数。这是否是假设的运行率？还是说这是一次性的好处？你能谈谈发生了什么，它有多重要，以及我们应该如何看待26年传统设备的增长？谢谢，各位。
是的。凯文，我先谈谈重估收益的一些评论，然后斯坦利可以多谈谈设备。但如你所知，增长的投资组合方法包括在某些公司持有少数股权，在某些情况下，当我们认为有战略原因时，将投资扩展到控股权益。有几种情况我们正在考虑可能导致2026年重估收益范围的交易。我们在制定指引时已经考虑了这个范围。但我们所说的是，每股收益指引假设26年的重估收益将低于25年。如你所知，有时很难衡量这些收益的好处。但我们确实预计——我们非常有信心它将低于2025年的水平。斯坦利，如果你想回答设备问题。
谢谢，罗恩。我认为这是正确的。在设备方面，我只是想小心不要表明我们有大规模的促销活动。我们没有。这是正常的年终。当然，第四季度是牙医出于税务原因投资于他们的诊所的季度，所以一整年，他们一直在考虑购买一件设备，或者可能扩建一个房间或手术室。当然，我们的销售人员鼓励他们在年底前完成购买并安装，以获得税务优惠。
我会说，有少数设备制造商让我们的组织感到兴奋，其中一些可能有更高单价的产品，当然有额外的功能，可能被牙医视为更好的产品，更值得投资。我会说我们有这类促销活动。制造商、他们的现场组织和我们的组织在特定产品、类别或制造商的促销活动上合作得非常好。但这些不是从一个季度拉到另一个季度的促销活动。进入第一季度，我想我们在上次电话会议中提到我们的积压情况良好。它仍然良好，势头良好。
再次，这回到了我们的销售人员，无论是新闻工作者、专家、设备人员，都感觉良好，我们回到了市场，开拓市场，在牙医感觉相当良好的环境中获得市场份额。所以，我认为这只是动态，我们对动态感到非常满意，并将此视为亨利香恩的持续机会。
我们的下一个问题来自Stifel的约翰·布洛克。请提问。
嘿，各位。我是约瑟夫·费德里科，代替约翰提问。感谢回答问题。也许回到本季度令人印象深刻的特种产品增长，似乎是由全球两位数的植入物销售推动的，你如何看待这种植入物表现的可持续性？我知道可能不是每个季度都是两位数，但我们是否应该将该部门，即特种产品部门，视为在不久的将来具有中高个位数的增长前景？另外，关于美国植入物表现的任何具体细节也会有所帮助。
所以，罗恩可以谈谈数据，因为我们在投资者日给出了一个范围，我认为市场的增长不如我们在几年前投资者日所认为的那样，但罗恩会谈谈数据。是的，我们有一个非常好的季度。我们的欧洲业务，特别是德国业务表现良好。它已经表现良好很长时间了。我认为我们现在肯定是德国牙科植入物的第一大供应商（按单位计算），并且该市场有非常好的势头。没有人能说我们有特别出色的季度，但我认为这是一项稳健的业务。我们有出色的产品供应、新产品推出、我们的产品和优秀的团队。
各种折扣线，或者你想怎么看，S.I.N.、Biotech、德国产品Medentis的价值线，甚至在BioHorizons内部，价值线都表现得非常好。我认为植入物市场是稳定的，在美国比一段时间以来更加稳定。亨利香恩在美国的植入物业务并不真正处于非常昂贵的类别。当然，BioHorizons有产品供应，但我们更专注于服务中等收入DSO的诊所。所以，我们没有像其他一些公司那样出现显著下降。但总的来说，这是一个相当稳定的市场。
美国市场不如世界其他地区强劲。我们今年专注于新产品推出，我认为明年我们会更加积极。但我认为我们不能给你26年增长高端的具体想法，但罗恩会给你我们正在讨论的范围的具体细节。
当然。所以，乔，我认为你可以从几个不同的角度剖析植入物市场。如果你看看美国以外与美国国内市场，我们确实看到美国以外的增长更好，我们在准备好的发言中提到，我们在法国的子公司Biotech和Camlog都取得了非常好的增长。我真的将这归因于良好的管理执行。只是他们在获得额外市场份额方面做得非常好。我们的假设一直是特种产品市场应该在5%到8%的市场范围内增长。我认为他们现在不是。也许世界上有些地区的增长是5%到8%。但在美国国内，我认为还没有达到5%到8%。我们看到的市场增长可能肯定低于5%。
然后，如果你通过高端与价值来剖析，在美国，我们在电话会议中提到，我们在第四季度在美国推出了S.I.N.美国价值植入物，我们对该产品在26年为美国增长做出贡献抱有很大的乐观态度。
所以，就像斯坦利说的，很难确定增长的高端在哪里，但我们确实喜欢从25年到26年在更广泛类别中获得的势头。
谢谢，罗恩。此外，牙髓业务相当稳定。市场本身还没有增长，但我们做得相当好，获得了一些市场份额。骨科业务也有一定的良好势头。正畸业务非常小，但我们正在通过我们的分销渠道销售该产品，没有在特种销售人员上投入巨资，而是以合理的价格提供传统正畸产品的替代品，即价值产品。所以，我们在该领域曾经亏损。在网络事件期间，我们的计算机系统遇到了一些挑战。总体而言，特种产品业务表现良好。此外，这是关于我们的自有品牌特种产品，也是关于我们的自有品牌产品，这些产品是我们OEM制造的，该业务的增长速度比我们的核心全国性品牌业务更快。
当然，我们与某些全国性品牌制造商合作得非常好，但有许多产品，产品线实际上现在是通用的，在这些情况下，我们可以为客户提供价值，我们正在这样做，并且增长速度要快得多。
我们的下一个问题来自Evercore ISI的伊丽莎白·安德森。请提问。
嗨，各位。恭喜，斯坦利。我期待着未来与弗雷德合作。也许是一个短期和长期相结合的问题。只是确认一下，像往常一样，你刚刚给出的指引范围中没有包含未来的回购授权。其次，你能多谈谈毛利率吗？我想你们提到了定价和自有品牌是机会，我假设是针对26年及以后。那么，你如何看待2026年这些机会与长期相比？非常感谢。
关于回购，伊丽莎白，我们的指引假设全年股票数量相对稳定。但如你所知，我们将在全年评估股票回购机会。如果有重大影响，我们一定会沟通。在利润率方面，以及自有品牌的贡献，自有品牌的增长速度继续快于我们的品牌商品。所以，我们从这方面获得了一些对利润率的有利贡献。在某些类别中仍然存在一些定价压力。我们过去在其他领域谈到过手套。但你知道，总的来说，自有品牌确实为我们提供了一些利润率扩张。我们确实相信，我们的价值创造举措的一部分是我们如何——我们如何通过加速某些自有品牌类别的增长来潜在地进一步扩大这些利润率。
但需要明确的是，伊丽莎白，我们今天与许多全国性品牌供应商合作得非常好，他们理解亨利香恩带来的价值，理解我们因为网络事件确实遇到了一些挑战，现在我们回到了市场。所以，他们正在与我们合作。另一方面，有许多产品。我不会称它们为商品，因为其中一些比商品更好，甚至对亨利香恩品牌有技术敏感性，它只是另一个品牌，但却是一个高质量的品牌，因为质量吸引客户，也因为价格，整个价值主张。而且表现非常好。这是我们的既定目标，我们在这方面做得相当好。当然，这带来了更高的利润率。价格更低，但利润率更高，对底线有绝对的美元增加。
下一个问题来自Leerink Partners的迈克尔·彻尼。请提问。
早上好。感谢回答问题。也许我们可以更深入地探讨一下相对于本季度确认的利润率的隐含利润率。完全理解有很多变动因素，完全理解你期望在全年实施的运营改进。但是，除了重估动态、运营收益和损益表中的其他变动因素外，你对业务的核心基础利润率有什么看法？我知道关于价格有一些问题，显然存在组合动态，但在考虑这些因素之前，我们如何看待业务的核心基础利润率？
嗨，迈克尔。当你谈论我们的利润率时，有很多变动因素，因为——当你整体看待业务时，我们正在经历一些产品组合动态，例如，在特种产品集团内，我们 earlier 提到价值植入物的增长快于高端植入物，例如，它们的毛利率略低，这将对毛利率百分比造成一些压力，但它确实为我们创造了毛利美元增长，这对我们非常重要。
我认为在更广泛的分销中，总会有客户组合。我的意思是，我们有非常强大的DSO客户组合。DSO客户的利润率略高，但我们可以更有效地为他们提供服务。所以这是产品组合的重要部分，也是业务的重要部分。这些DSO的增长也使我们受益。因此，虽然我们希望专注于毛利率百分比的改善，这对我们来说是非常重要的价值创造举措。增长毛利美元同样重要。因此，只要我们能够扩大销售并同时增长毛利美元，这将始终是我们的优先事项。
至于运营利润率的结果，因此我们有很多G&A费用举措来更有效地交付产品，更有效地支持业务。我们相信这些好处将在今年下半年开始显现，并最终应该看到运营利润率改善的加速。
这是一个组合问题。归根结底，我们的BOLD+1战略计划是我们的驱动力，其理念是转向高增长、高利润率业务，更高的毛利，更高的运营收入。我们在电话会议早期就表示，业务的方向，高增长、高利润率业务领域、特种产品领域、增值服务以及自有品牌都增长得相当不错。所以，很难准确预测一个季度的具体数字，但从方向上看，业务正在向更高增长、更高利润率的组合业务发展。
谢谢。我们还有时间回答最后一个问题，来自威廉·布莱尔的布兰登·巴斯克斯。请提问。
嗨，各位。感谢回答问题。我可能会问两个简短的问题来结束，也许有点宏观。首先是医疗方面，医疗技术领域有很多关于第一季度乃至2026年手术量的讨论，因为你们与终端市场的手术量有联系。我很好奇2026年初的手术量进展如何。人们有点担心ACA补贴到期，这可能会降低手术量。有一些风暴，流感季节等等。这是第一个问题。我也会问第二个问题。我认为在评论或准备好的发言中，你提到可以缓解关税。请给我们任何增量细节，你们如何看待现在的关税情况，考虑到最近的AEPA裁决，你们在指引中考虑了什么，以及你们如何缓解这些关税？非常感谢。
谢谢你的问题。在医疗方面，我们主要参与最终护理提供地点，即护理提供的地方。当然，天气通常会影响第一季度。我们还没有确切分析今年的手术数量与去年相比会下降多少，但会下降一点。我认为我们的客户并没有受到任何立法或特定趋势的重大影响，除了当然人们不像在新冠疫情期间那样去诊断。首先，新冠疫情不再猖獗。其次，如果人们感冒了，他们不像在新冠疫情期间那样担心，或者喉咙痛之类的。所以，呼吸道方面的情况少了很多。
疫苗接种可能减少了，尽管亨利香恩曾经在这方面有重要业务，但现在它不是一个重要类别，但这是我们医疗人员活跃的类别。所以，我认为医疗方面会面临一些挑战。我不认为这会对130亿美元的亨利香恩企业产生任何重大影响。家庭护理业务表现良好。我认为这在目前不会受到任何立法或监管的影响。所以，我会说我们的医疗业务相当稳定，手套价格的下降已经不是以前的样子了。它也稳定了，我们回到了2019年的水平，可能价格略高一些。但医疗业务相对稳定，正如我所说，呼吸道方面存在一些挑战。
关于关税，我认为在准备好的发言中，我们说，如果有任何我们需要向客户转嫁的关税增加，我们预计会转嫁，如果我们必须支付更多。但另一方面，我们在替代采购方面做得很好。所以，现在从不同的国家，我不知道这个15%的统一税率意味着什么，但我们至少在短期内应该能够应对，如果这是一个长期问题，我们会告诉你。但我认为，在亨利香恩作为一家130亿美元的公司的背景下，我们应该能够像我们通常处理关税那样应对，业务的一部分支付更多，另一部分通过其他方式缓解，但总的来说，我认为我们会没事的，格雷厄姆。
所以，非常感谢。感谢大家的来电和提问。我没想到会进行121次投资者电话会议，但我认为弗雷德坐在这里将证明不会很快进行第122次。所以，感谢你们的支持。感谢你们的兴趣。亨利香恩作为一家公司，我认为处于非常好的位置。势头良好，战略正在发挥作用。当然，在任何业务中，一个业务部分与另一个业务部分都面临挑战。我认为这个团队已经做好充分准备，应对我们今天已知的挑战，甚至未来可能出现的挑战。
团队组织良好。我认为公司的士气相当好。市场相对稳定。所以，为了结束今天的电话会议，首先，再次感谢多年来的所有支持。感谢覆盖这个领域的分析师。我知道过去几年这个领域有些艰难，但我认为这是投资者投资的好地方，整个医疗保健、牙科领域和医疗保健替代护理领域都是好领域，我感谢那些在起起落落中坚持下来的分析师，以及那些做了详细工作的分析师。非常感谢。所以，最后，业务状况良好，也许弗雷德会结束电话会议。谢谢。
斯坦，不，非常感谢你，我期待着下周深入工作。我有一个100天计划，包括聆听之旅。所以，我要出去见见一些团队成员、一些客户和供应商。当然，我期待着见到你们所有人，花些时间与你们交流，学习，了解你们对业务的看法。此外，我将深入研究现有的举措，验证假设，我期待着加速并为我们的股东创造更多价值。所以，非常感谢。感谢你们对亨利香恩的兴趣，我期待着与你们所有人合作。
谢谢，弗雷德。格雷厄姆？
下一次电话会议将在5月举行。
好的。谢谢大家。
谢谢。今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话。感谢您的参与。祝您有美好的一天。