Ilene Fiszel（首席财务官）
Alex Cram（瑞银集团）
我们回来了。大家好。感谢各位的到来。我是Alex Cram，瑞银的高级研究分析师，负责研究交易所和商业服务公司。我想，这是我第一次和她一起上台。不过实际上去年你也上台过。当时我还是新人。那时你也刚上任不久。现在你已经在任一年了，我们很高兴邀请到MarketAxess的首席财务官Eileen Beeler来到这里。我想我们可以直接开始了。我喜欢从较高层面开始，为讨论定下框架。2026年有很多举措。你们周五刚发布了财报，肯定也谈到了其中一些，但很多举措仍专注于在美国信贷市场获得或重新获得份额。我知道你们也在做其他一些事情。我们稍后会谈到。但你能让我们了解一下你们新的增长举措进展如何吗？你认为最大的希望在哪里。
是的，如果你成功了，你认为从收入和收益的角度我们能达到什么水平，当然可以。
首先，感谢你邀请我。是的，这是个很好的问题，因为正如你所知，在过去一年里，我们在新举措上投入了大量时间。我知道你和所有人都知道，我们最近，也就是去年年底，发布了三年目标，三年内年收入平均增长率为8%至9%。我们还公布了利润率目标。可以想象，我们所有的新举措都是为了实现这些目标。
没错。我们在规划过程中做了很多工作。但就这些举措本身以及你的问题的重要性，以及我们在2025年对它们的看法而言，我们显然推出了不少新举措，我会从渠道的角度来和你谈谈，因为这可能是思考这个问题的最佳方式。因为我们的目标是推出新举措，以便它们能够在全球范围内扩展到高评级、高收益、新兴市场、欧盟等领域。但我们也从横向和渠道的角度来看待它们。
在我深入讨论之前，我要提到的是，显然，我们的新前端Expo是我们努力取得成功的一个贡献因素，我们正在继续增强Expo，并在不同市场推广它。以此为基础，你知道，Chris已经谈论这个很久了，但在客户发起的业务中，我们最令人兴奋的协议，也是我们一直在努力的方向，就是大宗交易（blocks）。我们去年刚刚推出了针对大宗交易的定向询价（targeted RFQ）。它首先在欧盟的欧元债券和新兴市场推出，后来我们在美国进行了试点，还有更多工作要做。
但如果说有一件事我们投入了大量时间、精力和投资，那肯定是我们的大宗交易协议，并继续真正利用那里的机会。如果你想想信贷市场和市场的电子化，我们知道，特别是在美国，尚未电子化的部分主要是大宗交易。所以。所以可以想象，那里有巨大的潜在市场规模（TAM）。所以这是新举措之一，未来还有更多。
组合交易（Portfolio trading）可能不再那么新了，但对我们来说，去年我认为是我们真正让我们的PT协议达到一个我们、我们的客户和所有人都相当满意的水平的一年。当然，我们还会不断进行更多的增强和改进，但这也是2025年的一个重要推动力。最后，在交易商方面，这可能是我们非常、非常兴奋的事情之一，也就是我们在交易商发起领域所做的工作。你看到去年年底我们推出了Midex解决方案。
我刚才说了很多，但如果你仔细想想，我们真的在努力。还有很多小的事情，但这些是我要重点关注的一些较大的举措。
好在我的下一个问题正好涉及这三个方面。让我们逐一展开，从大宗交易开始。你自己也说过，这对你来说是一个非常大的未开发市场。那么，你能谈谈到目前为止的情况吗？我的意思是，你提到了新兴市场和欧元债券，取得了一些初步成功，但美国市场似乎还有些落后。所以我们非常想了解，从客户行为来看，外面到底是什么情况，人们到底在做什么，以及如何真正推动美国市场发展的轨迹。
因此，总体而言，推动美国市场的全面发展显然是我们的重点。我们知道，我们的美国信贷业务去年相对持平。我们需要重新点燃那里的增长。这绝对是我们计划实现这一目标的方式之一，如果你想想大宗交易，让我们从2025年我们开始推出额外协议时的进展和方向来看。如果你看看我们去年大宗交易的日均交易量（ADV）增长了24%。
这是相当显著的。然后让我们依次看各个市场，对吧？我们看到即使在美国，我们还没有真正推出定向询价，我们仍在努力获取内容。我稍后会谈到这一点。我们仍然看到美国大宗交易的日均交易量增长了18%，新兴市场增长了27%，欧元债券增长了66%。所以显然这正在产生影响，对吧？这是有实际效果的。我认为我们发现，交易员确实希望通过电子方式交易大宗交易。然而，他们确实希望确保没有信息泄露。
这一直是我们需要帮助解决、帮助他们理解并制定正确协议来实现的事情之一。我们认为，通过定向询价以及我们在大宗交易中所做的其他工作，我们正在让人们看到数据所显示的结果。所以这是我们大宗交易战略的关键组成部分。那么，为什么它在欧盟和新兴市场表现这么好呢？我认为很大一部分原因是我们有 axe 内容。
我们与那里的交易商有着非常良好、长期的关系，我们能够提前获得内容。这对我们来说是一个持续的过程。我们正在取得进展。在美国，还有更多工作要做，这就是为什么我们仍然认为它处于更多的试点阶段。但我认为这是一个机会。了解我们对那里潜在市场规模的了解，以及其他市场的成功案例，这确实是一个很好的思考方式，也是机会所在。
好的，非常好。接下来是组合交易。我在这里一个一个来。
我会慢慢适应的。似乎这项业务，我认为去年进入了平衡状态。交易百分比也一直处于区间波动。你的份额也是如此。在这方面有什么需要注意的，你在做什么来提高份额。还有，你仍然认为PT会随着时间成为市场更大的一部分吗？所以我认为我们在PT方面看到的是份额的增长和我们所做工作的增长。我们需要让协议达到具有竞争力的水平。没错。去年我们在美国的PT份额约为19%。这比去年同期增加了270个基点，然后在下半年。我不知道你是否在我们的收益材料中看到过，但例如在高收益领域，下半年我们在PT的份额增长非常显著，约为800个基点。
不过你说得对，它确实是区间波动的。我知道我们听到其他人说它会高得多。在我入职之前，有各种各样的预测和展望之类的。但我们真正看到的，特别是在高评级PT中，是在大约10%到12%之间波动，有时是9%，就在这个范围内。所以绝对是有意义的，非常有意义。但我不确定它是否达到了你过去可能听到人们谈论的水平。
不过对我们来说有趣的是高收益领域。我们看到高收益领域PT的使用率有所增加，我一开始不知道人们会想到这一点。去年10月，我们看到这一领域的份额高达15%，13%。所以我们看到，在PT领域对我们来说有很大的机会。当然，我相信你以前听过我说过这个。我们很高兴能在那里。我们想在客户所在的地方。我们想确保我们的协议和市场上的任何协议一样好，甚至更好。
对我们来说，这不是一个大的收入机会。没错。所以份额很重要，对我们的客户来说所有这些原因都很重要。我们显然会继续增强和投资它。我们有一位非常出色的销售人员负责这方面的工作。她在我们不断升级和增强协议本身方面做得非常出色。但当你考虑这个问题时，我会记住这一点。
很公平。然后，我想你提到的第三件事是交易商发起的交易。你已经提到了Midex和那里的一些成功。也许可以详细说明一下。还有，在交易商方面你们还在做其他什么事情？接下来是什么？
是的，所以我们的交易商询价（dealer RFQ）业务总体上一直在增长和发展，我们很高兴看到这一点。你知道，Midex非常令人兴奋。Midex对我们来说，我们去年年底才在美国推出，而且我们甚至不是每天都进行。对吧。我们一周进行几次，可以说就在上个月，我们才开始每天进行，而且仍然每天只有一个时段。因此，1月份我们看到大约32亿美元的交易量，如果考虑到我们之前几乎没有这方面的业务，这是一个相当不错的增长。
我们非常满意。我们从交易商那里得到了很多积极的反馈。他们喜欢这个协议，他们认为它很高效，他们喜欢这是一个一步到位的流程。他们觉得这实际上有助于控制其中的信息泄露。他们能够匿名退出他们的平仓率。如果你想想，一整天我们都有交易商进来，无论是通过PT还是询价，我们让他们参与交易。我们从来没有办法帮助他们退出交易，所以现在我们在中期匹配时段结束时帮助他们卸载风险。
所以这确实帮助我们改善了与交易商的关系，这对我们非常重要。再说一次，我们对所看到的情况非常满意。你知道，作为计划的一部分，我们预计每天会进行不止一个时段。所以，这确实是一个很好的早期推出。
很好。你一开始没有提到的一件事，因为我必须问一下，是你们刚刚推出的新拍卖协议。我的意思是，我认为它应该是开放式、封闭式的，我认为现在只有封闭式。是的，实际上，从买方的角度来看，我听到了一些积极的反馈。似乎，我相信你对交易商方面也有一些想法。也许支持不太多，但我们会看看它如何发展。那么，我们如何看待这个机会，你认为它能多快发展起来？
我认为收盘拍卖协议非常令人兴奋的一点是，首先，它是MarketAxess建立的核心。它是创新，是改变市场结构，是我们与买方和卖方合作制定的协议。所以这是多年的成果。这不是一夜之间发生的事情。我认为在它继续被理解和采用的过程中，未来还需要很多年。对吧。这不是一夜之间就能发生的事情。我不认为它会成为2026年的一个大收入驱动因素。
然而，当我们推出新协议时，无论大小，我们都会举办客户论坛。我们为这个协议举办了一个客户论坛，有400多名交易员参加。这是我们见过的参加人数最多的论坛。这告诉你人们对这个协议有多大的兴趣。所以我认为现在还处于早期阶段。MarketAxess回到了那种创新和领导地位，这很令人兴奋。而且，你知道，我们将继续与买方和卖方的客户合作，随着它的发展。
好的，也许这不是结束，但你知道，我们还没有谈到的一件事实际上是你历史上最擅长的，也就是传统的询价开放式交易，可能主要集中在较小的交易规模。很长一段时间以来，你在这方面一直占据主导地位。但似乎竞争对手也在关注这一点。所以我觉得人们对此问得不够多，比如这部分业务发生了什么，你如何真正捍卫你的领域？
我认为我们必须退后一步，思考固定收益市场结构的变化。对吧。所以在我来到这里之前，刚进入这个领域，大约七年前，我们做过研究，大约80%的市场是客户发起的，也就是我们的询价业务，可以说是我们的面包和黄油。大约20%是交易商发起的。现在的情况更像是58%是客户发起的，10%到12%。取中间值，PT占11%，交易商占30%、31%。交易方式的构成发生了很大变化。
对于MarketAxess，我们最近才——我们在谈话开始时谈到了所有在客户发起的大宗交易、PT本身以及交易商领域推出的举措和协议。所有这些对我们来说都是全新的和增量的。所以我们真的希望确保我们正在扩大我们的竞争领域。我们需要这样做。这不是我们现在的位置，但我们现在有了，而且我们在所有这些方面都得到了非常、非常好的反馈。话虽如此，我们在询价和全对全（all to all）方面仍然拥有最深厚和最具差异化的流动性，这仍然是我们的巨大优势领域。
你可以从你看到的交易量中看出这一点。你知道，我一直听到，哦，电子化，电子化进展如何。速度是否放缓了？对吧。你会听到这样的说法。但我认为人们有时也忽略了我们在系统中看到的交易量。以及自从我们将部分信贷市场电子化以来，信贷市场发生了什么。你谈论的是市场本身增长了65%。所以还有很多潜在市场规模可以争取。特别是现在，如果我们真正开始提供我们独特的数据，以及这些数据如何帮助我们的客户，以及我们在询价和全对全平台上看到的情况，我们对这部分业务也仍然非常、非常满意。
好的。好吧，接下来，因为这些问题大多集中在美国市场和重新夺回份额。但我认为经常被忽略的一点是美国以外业务的实力，我认为在过去几年中增长了15%。我想你在谈话开始时谈到了你的新目标，我认为相当一部分增长应该来自美国以外的业务。实际上，当我看我们的模型时，这不是故意的，只是延续了最近的一些趋势，我们预期的大部分增长也来自美国以外的业务。
所以也许从最大的领域开始，我实际上在财报电话会议上已经问过这个问题，那就是新兴市场，占据主导地位，有很长的增长空间，巨大的潜在市场规模。但显然其他人也在关注这个领域并谈论它。所以请给我们简单介绍一下你业务中这个日益重要的部分的情况。
也就是新兴市场，你在增长方面说得100%正确。所以当我们考虑我们的三年计划时，我说过，我们预计第一年20%的增量增长来自美国，到第三年，我们预计这一比例将达到35%。所以显然这意味着大部分增长来自美国以外。新兴市场显然是一个巨大的机会。你列出的所有事情，你说的，这是一个我们非常自豪的业务，有很多原因。
我们刚刚谈到的新兴市场协议和其他协议都运行得非常好，对吧。例如，去年新兴市场的大宗交易，我们看到新兴市场的日均交易量增长了27%。新兴市场的组合交易也有增长，虽然基数较小，但增长了172%，交易商业务增长了33%。我们在新兴市场平台上看到的持续交易量非常显著。现在，新兴市场没有一个很好的分母，对吧。我们那里没有交易记录带。你必须抓取每个中央银行的网站，然后试图弄清楚所有交易的含义。
相信我，我们已经尝试了所有这些，我们有很多模型和算法帮助我们得出假设。但如果我们所说的10%的电子化，显然，可能多一点，也可能少一点，但新兴市场显然有巨大的机会。我们在新兴市场的客户发起渠道中有一个协议，我的团队会告诉你这是一个瑰宝，它被称为“市场请求”（Request for market）。它非常受好评，因为我们的客户可以进入，他们可以请求，但他们不会告诉你他们在交易的哪一方。
所以他们不会泄露任何信息。这在新兴市场非常非常有效，对吧。现在我们仍然有非常强大的全对全和询价以及其他一切。但这也是一个在新兴市场非常成功的协议。如果你想想我们在新兴市场的位置以及是什么让我们与众不同，你知道有硬通货，对吧。所以那里的公司和主权国家基本上以美元或其他储备货币进行交易。但还有本地货币市场，本地货币主要是主权货币。
本地主权货币，对吧。对于以前在新兴市场工作过的人来说，你知道你真的必须在那里，对吧。有不同的监管体系。你必须与当地的监管机构合作。你必须确保在当地有正确的关系。在一定程度上，这是一项需要实地工作的努力。我们在阿根廷、墨西哥、巴西的流动性。这不是一夜之间发生的，对吧。我们在这些国家中的一些已经存在了相当长的时间，在亚太地区也是如此。
没错。我们在许多国家也有业务。所以那种网络效应，无论是在新加坡进行全亚洲硬通货新兴市场交易的交易员，还是在墨西哥进行本地交易的本地人。对吧。对我们来说，坦率地说，这就是我们的优势所在。而且这很难复制。我们还有令人难以置信的客户关系。我的意思是我可以一直说下去，但我喜欢这项业务。所以我只想说，我们认为机会仍然巨大。新兴市场的团队对未来的所有机会都非常兴奋，我们的协议在那里真的引起了共鸣。
所以这对我们来说是一项很棒的业务。
继续全球方面。快速进入欧元债券，我觉得这是另一个没有得到太多关注的业务。我想说，它已经更加成熟和竞争激烈了。那么，在那里有什么重要的举措，我们应该期待什么，或者从宏观角度你在关注什么，似乎是一个更成熟的业务。但你最近在这方面做得相当不错。
是的，这真的很有趣，因为它在某种程度上与新兴市场处于光谱的另一端，但你说得对，我们在那里做得很好。如果你想想流动性，在某些方面它是一个分散的流动性市场，因为有大约26个不同的司法管辖区，可以说，它不像美国固定收益市场那样是一个整体。我们的协议在那里真的很有帮助。而且在各个方面，我们在欧元债券方面都取得了成功，无论是询价、全对全，组合交易在那里也做得很好。
Midex在那里也做得非常好，而且已经有相当长的时间了，因为他们是较早推出的。所以我们的市场结构、我们的协议和我们提供的服务非常适合这个市场。他们有最佳执行需求，我们能够帮助解决这些问题。所以真的，你知道，我们在欧盟市场推出产品，事实上，在欧洲，我们经常进行试点和测试，因为我要提醒你，我们正在寻求扩展。
所以当我们现在构建技术，增强技术时，我们正试图高效地将其应用于所有不同的产品。欧盟市场往往是我们首先测试东西的地方。
好的，很有趣，接下来。这真的是整个业务的问题。我知道自动化和人工智能对你来说是一个大话题。特别是人工智能在这次会议上是一个大话题。我想我主持的每一场炉边谈话，都肯定有一两个关于人工智能的问题。那么有什么特别的项目你想强调的，你可能已经从你一直在做的一些事情中看到了什么好处，以及我们应该期待什么或者为什么感到兴奋？
当然。让我们从自动化开始，然后转向人工智能。所以自动化对我们来说，我们有经典的自动化，那就是我们的Auto X协议，你可以在询价、全对全中使用，它对我们来说很成功，并且在继续增长，我们每个季度都公布关键绩效指标。你可以看到Auto X的情况，我们真正希望看到的是自动化是一个非常粘性的协议。现在，它显然非常适合小额交易，我们也很高兴看到一些大额交易也在通过它进行。
不久前我们重点介绍了一个客户，他们一直在使用自动化进行超过200万美元的交易，他们的使用量显著增加，现在他们大约54%的交易是通过自动化协议进行的。对吧。这就是经典的自动化。记住我们收购了Pragma，他们以算法闻名，这项技术确实是一流的。所以我们下一代的自动化将通过算法实现，我们有一套正在进行的算法。我们还希望将其集成到XPro中。所以对于那些准备好使用下一代自动化算法的人，我们也将准备好。
这是我们一直在投资的地方。我们非常期待看到这一点。但同样，我们已经有Auto X在那里表现相当不错，而且这是非常粘性的业务，因为它让我们的客户能够更高效地做事。这对他们来说是成本节约。所以这真的让我们融入了他们交易的结构中。所以自动化对我们来说是一个很好的机会领域。人工智能。我们还有多少时间？好吧，我们还有几分钟，所以谈谈人工智能。所以我认为在深入探讨你具体问的MarketAxess的问题之前，你知道，我们都看到了最近人工智能的发展，对数据中心、硬件的巨大需求，等等。
现在这是一个巨大的繁荣，显然很多都是通过债务资本市场融资的。所以这也将是一件事。我知道这不是你问的问题，但我认为我们必须恰当地说明这对债务市场意味着什么。对吧。这显然意味着更多的发行。
我负责研究评级机构。
那就对了。
一直在密切关注。
没错。好吧，所以你完全明白我在说什么。所以从信贷交易的角度来看，这显然在未来对我们会有帮助。但我们看待人工智能，把它分为两个桶。我们称之为企业人工智能和商业人工智能。企业人工智能是我们内部可以做的提高效率等事情。商业人工智能是我们可以货币化的。有趣的是，MarketAxess实际上首先在商业人工智能上投入了时间。我认为大多数公司首先在企业人工智能或他们所谓的其他名称上投入时间。
我们喜欢尽量简化我们的分类方式。所以，例如，CP plus。对吧。它是一个人工智能驱动的定价算法。我想协议可能不是正确的答案，但产品可能是更好的说法。老实说，这是其他人无法获得的。你无法获得我们的原始数据。我们不是在货币化所谓的原始数据。我们是在货币化只能在我们平台上找到的数据输出。所以，给你一个概念，我们在2025年在我们的平台上看到了5.3万亿美元的查询，2024年是4.7万亿美元。
这种信息只有我们才能获得。对吧。所以我们可以把它转化为对客户有用的信息。这就是我们在人工智能方面货币化的方式。CP plus只是其中一个例子，我们也在考虑做。你知道，我们认为我们可以用人工智能做各种各样的事情。我们正在做的一件令人兴奋的事情叫做AI select，我们使用人工智能来帮助我们的客户，特别是在大宗交易领域，了解谁有什么，什么 axe，他们在哪里，在哪里交易，什么价格，什么水平，以及他们在哪里真正能找到最好的交易商。
这是我们所谓的智能交易商选择（Smart Dealer select）的一部分，或者将会是。这是人工智能成为我们为客户提供服务的一部分的另一个例子。所以我们实际上已经使用人工智能有一段时间了，我们将继续加速它，从商业角度来看，这对我们来说非常令人兴奋。现在在企业方面，我们在编码、人工智能方面做了一些事情，你知道，我们才刚刚开始测试，我们才刚刚开始用人工智能持续简化我们的工作流程。我们实际上称之为人工智能无处不在。
所以从内部角度来看。所以在商业方面和我们内部企业方面都还有很多工作要做。如果你几个月后再和我谈论这个，我可能会更兴奋，有更多的事情要告诉你。但我们确实有很多正在进行的工作。
太好了。接下来是另一个全公司范围的话题，总是受到很多关注，那就是定价。这里有很多变动因素。所以你知道，也许提醒我们这些不同的业务处于什么位置，然后当你成功时，一些新的举措会带来不同的定价趋势。所以肯定有很多组合。你基本上每个月发布更新时都会谈到这个。但是，我认为人们也非常关注和担心同类定价压力。有一些激进的竞争对手，这不仅仅是传闻，对吧。所以也许谈谈你在这方面看到了什么，以及你觉得你实际上需要偶尔做出回应的地方。
所以我认为首先我们需要为每个人找到一种简化这个问题的方法，因为我理解为什么它总是被提起。所以我会。这不会是一分钟的简短回答，但我会和你谈谈我们如何思考它，我们如何看待它，因为我确实认为这很重要。为了回答你问题的一部分，我只想说，在定价方面，我们的定价是针对不同的垂直领域。
所以高评级、高收益、新兴市场、欧盟等等，然后是横向领域。无论是客户发起的、询价和全对全自动化，还是PT或交易商发起的，对吧。所以你必须把这想象成一个棋盘，在矩阵中它们如何协同工作。只有高评级使用定价中的久期成分。其余的都是基于价格的。你不需要转换利差。对吧。其他资产类别的协议都是基于价格的。所以先说明这一点，如果我们。我从PT开始，因为真正发生的是，在我们传统的询价方式中，我们看到定价稳定，我回顾了过去几年，可能这里或那里有一点波动，比如某个季度有50美分，某个季度有1美元，你看到不同季度有一些变动，很大程度上可能是因为久期交易或其他事情的发生。
但在大多数情况下，费用卡没有变化，传统的询价定价相当稳定。变化的是当你听到我们谈论组合和协议组合时，你刚刚提到了这一点。再说一次，我认为这回到了我之前说的，如果市场发生了重大变化，我们希望协议无关，我们需要在客户交易的地方，协议组合中的某些东西将以不同的定价点出现。对吧。所以我们知道PT是。
我从这个开始。我会用一个反向的瀑布来说。所以我们知道PT对我们来说是收入机会最低、定价最紧的。这没关系。这不是什么新鲜事。每个人都知道。那就是PT。我认为接下来你会想到交易商，显然交易商的定价竞争非常激烈，但这也是我们以前没有涉足的领域。所以对我们来说，从收入角度来看，这是我们的增量机会。这就是我们看待它的方式。
记住，我们公布了收入目标，对吧。有很多不同的方法可以实现这些收入目标。如果交易商的价格比PT好，但可能不如大宗交易高，那也没关系。就像我们，这对我们来说是增量的。这就是目标。然后在瀑布上的下一个部分是大宗交易。现在，大宗交易并没有单独的特殊定价，只是因为交易本身的交易量，你得到的交易价格的费用会比我们的询价低一点，但可能不像交易商那么低，显然也不像PT那么低。
所以我现在正在逐步向上。我们还有自动化，自动化的定价是溢价的。它现在很粘性。它的溢价在于它的粘性。而且通常是小额交易。因此，通过自动化你会得到类似于询价定价的东西。所以你必须考虑瀑布。所有垂直领域的每百万费用定价，高评级是唯一有久期成分的，当平台上的加权平均到期年限增加或收益率下降时，这可以给你带来上行空间。
然后是不同的协议，正是这些协议的组合驱动了整体的每百万费用。
很公平。好吧，这里有几个问题，我现在真的要进入首席财务官的部分了。你们周五刚发布了财报，当然随之而来的是费用指引部分。所以也许只是提醒我们2026年的前景，然后也给我们更多的信息，这些钱实际上花在哪里，最大的投资领域是什么等等。然后在另一方面，因为你知道，当谈到利润率扩张时，你显然仍然需要关注收入，我相信这也是你多年目标的一部分。
当环境没有给你希望的东西时，你如何考虑实现利润率扩张？
是的，首先，你知道，我们公布的费用指引，你知道，中点大约是在去年末4.99亿美元的非特殊项目基础上增长8%。所以费用指引基本上是5.3亿至5.45亿美元。然后我们还给出了服务业务指引，中等个位数增长。对吧。所以你在财报中看到了所有这些。关于你的问题，是的，我们的三年目标中确实有利润率目标，正如我多次在宣布时所说的，我们在电话会议上也再次提到，这是随着时间的平均水平，不是线性的。对吧。利润率扩张随着时间的平均水平为75至125个基点，有些年份可能会低一点，有些可能会高一点，等等。这与我们所说的非常一致。话虽如此，我认为你看到我们去年所做的，虽然我们没有花太多时间谈论，但我认为值得注意的是，MarketAxess可能在很长一段时间内第一次真正自筹资金进行投资。对吧。我们进行了效率优化，节省了1700万美元，并自筹了1600万美元的投资。
所以我们通过供应商管理做到了这一点，通过我们作为一家公司所做的一些重新定位，以及随着我们在一定程度上改变做事方式而进行的一些角色调整。我们真的变得更加高效了，我很高兴地说，这种纪律现在已经融入了我们的DNA。话虽如此，我们也非常清楚，我们将在2027年之前进行投资，以实现中期收入增长目标。所以关于你的投资方向问题。我们显然在我刚才和你谈到的许多协议中进行投资。
在推广方面还有很多工作要做。我们继续投资于我们的算法套件，继续投资于新兴市场。我们继续投资于增强我们的Expo前端。所以我们从投资角度所做的一切，都是为了资助我们所看到的以及客户所要求的，确保我们的协议达到所需的水平。所以对我们来说这是一个非常令人兴奋的时刻，因为我们对未来三年的投资有一个愿景和路线图，这一切都是为了推动收入增长。
好的，非常好。我准备的最后一个问题。资本配置。必须在这里结束。你最新的想法是什么？回购，你们最近加大了力度，最近做了一个大的加速股票回购（ASR）。除此之外，你知道，并购，你们做了几件事，可能更小众，但似乎很有帮助，比如Pragma。但是，是的，你觉得在哪里可能有其他机会通过非有机方式加强业务？
所以你知道，我认为你说得对，我认为你在过去一年半左右已经看到我们显著提高了公司的资本回报水平。对吧。显然，3亿美元的ASR，我们去年还进行了1.2亿美元的常规回购，然后你知道，还有1.14亿美元的股息。所以你可能看到我们刚刚还宣布将股息小幅增加到每股0.78美元。所以资本回报对我们非常重要。但首先是我们在业务中进行的投资。
对吧。所以我们认为资本的使用是我们为推动增长所做的事情。对吧。我们已经谈论了很多大宗交易。那里一直有很多投资。所以非有机增长在资本配置的轨迹中可以说是在最后。我想说。所以我们从有机投资开始。你已经看到我们这样做了。我们刚才谈到了我们期望继续这样做。但向股东返还资本也非常重要。这就是你所看到的。我们进行了ASR，我们的模式产生现金能力很强，有了我们的三年计划，这让我们更有信心进行ASR，并真正能够返还资本。
了解未来的道路和期望。最后关于并购，正如你所说，你知道，如果你长期关注这个领域，我知道你是这样，在信贷市场或相邻领域的收购并不多。但我们一直在寻找。我们会做。我们在这方面做的任何事情都将有很高的增值标准，确保我们所做的符合业务和股东的最佳利益，显然还有我们的客户。
所以，你知道，我们总是睁大眼睛寻找有意义的事情，这些事情将帮助我们推进和执行我们的模式。但同样，我会把它放在有机投资、向股东返还资本、然后是并购的瀑布中，如果它真的符合模式并真正推进战略的话。
太好了。我看了看时间。我想我们做得很完美。
哦，天哪。
我知道。如果房间里有任何非常简短的问题，我们会接受。否则，考虑到只剩下不到一分钟，我可能不得不结束了。好吧，我们就在这里结束吧。非常感谢你，Eileen。