Kirk Tanner（首席执行官）
Steven Voskuil（首席财务官）
Anoori Naughton（副总裁，投资者关系）
Andrew Lazar（巴克莱银行）
Megan Clapp（摩根士丹利）
Peter Galbo（美国银行）
Peter Grom（瑞银集团）
David Palmer（Evercore ISI）
Leah Jordan（高盛）
Max Gumport（法国巴黎银行）
Jim Solera（Stephens Inc）
Tom Palmer（摩根大通）
Michael Lavery（Piper Sandler）
Alexia Howard（Bernstein）
Matt Smith（Stiefel）
Robert Moscow（TD Cowen）
Scott Marks（杰富瑞）
Chris Carey（富国银行证券）
John Baumgartner（瑞穗证券）
Bingqing Zhu（Rothschild & Co Redburn）
欢迎参加好时公司2025年第四季度问答环节。要加入提问队列，请在您的电话键盘上按星号1。目前，所有参会者均处于仅收听模式。提醒一下，本次会议正在录制。现在，我想将通话转交给您的主持人，好时公司投资者关系副总裁Anoori Naughton。谢谢。您可以开始了。
大家早上好。感谢大家今天参加好时公司2025年第四季度财报问答环节。希望大家都有机会阅读我们的新闻稿并收听我们预先录制的管理层讲话，这两者都可在我们的网站上获取。此外，我们还发布了预先录制讲话的文字稿。在今天的实时问答环节结束后，我们还将发布本次通话的文字稿和音频回放。请注意，在今天的问答环节中，我们可能会发表前瞻性陈述，这些陈述受各种风险和不确定性的影响。
这些陈述包括对公司未来运营和财务业绩的预期和假设。实际结果可能与预测存在重大差异。公司没有义务根据后续事件更新这些陈述。有关此类风险和不确定性的详细清单，请参见今天的新闻稿和公司向美国证券交易委员会提交的文件。最后，请注意我们可能会提及某些非公认会计原则财务指标，我们认为这些指标为投资者提供了有用信息。此信息并非旨在孤立考虑，也不能替代按照公认会计原则列报的财务信息。
公认会计原则结果的调节表已包含在今天上午的新闻稿中。今天与我一起出席的有好时公司总裁兼首席执行官Kirk Tanner，以及好时公司高级副总裁兼首席财务官Steve Vossel。现在我邀请Kirk进行简要介绍。
嘿。大家早上好。感谢大家参加我们的会议。嘿，在开始提问之前，我想表彰我们的团队以及他们在2020年取得的成就。通过娴熟的执行，我们加强了市场地位，为未来进行了投资，并以真正的 momentum 结束了这一年，同时还应对了可可通胀和宏观波动等严峻挑战。进入2026年，我相信我们的产品组合具有韧性。我们预计净销售额将增长4%至5%，收益将出现显著复苏。这为我们提供了投资创新、品牌建设和执行以推动增长的空间。我们正在积极追求这一目标。
感谢大家参加今天的电话会议，我们已准备好回答大家的问题。
谢谢。提醒一下，按星号1可加入提问队列。为了让尽可能多的人提问，我们要求每个人只提一个问题和一个后续问题。第一个问题来自巴克莱银行的Andrew Lazar。请提问。
太好了。非常感谢。大家早上好。
早上好。
早上好，Andrew。
嗨。或许首先，我很清楚低谷类别通常不是一个可以转嫁成本的类别，而且好时和其他公司对可可的对冲仍然远高于当前现货价格。但考虑到近期大宗商品价格急剧下跌，我想知道这次是否存在风险，即好时或竞争对手可能在某个时候出现价格通缩，以更好地匹配未来的可可成本，以及您如何在指引中考虑这种可能性？
是的，感谢您的问题。我们所在类别的竞争对手都很成熟，和我们一样规模庞大，他们可能也有业务确定性的覆盖。在美国，自有品牌仍然很小。这是第一点。但关于我们如何看待定价和可可价格等问题，有很多讨论。我想在这里提出几点。首先，我们不会轻易采取定价行动，当可可市场飙升时，我们一直非常有耐心，从长远考虑，以平衡消费者需求。我们采取的行动以消费者洞察为基础，品牌仍然价格合理且易于获得。
我们75%的产品组合价格仍低于4美元。我认为重要的是，我们在25年采取的定价并未完全覆盖2026年的可可成本通胀。因此，我们正处于复苏道路上，同时通过投资营销、创新、研发为增长注入大量动力，以保持收入增长的 momentum，并让该类别对消费者保持吸引力，将增长延续到26年及26年以后，进入27年、28年。最近我们零食业务的定价，我认为我们处于非常有利的地位。第四季度我们的零食业务增长了18%。
抱歉。是两位数的销量增长。我喝点水。对不起，Andrew。
不，不，慢慢来，慢慢来。
是的，所以这在很大程度上是对我们在市场上看到的情况的广泛回应。当然，可可的通缩 momentum 降低了未来的定价压力。我是这样看待的。
明白了。这很有帮助。然后是关于弹性的后续问题。很高兴看到到目前为止弹性比您预期的更有利？我想知道您认为这种更好的结果归功于什么？以及公司是否在计划中建立了一些灵活性，以防弹性增加，就像我们在其他市场看到的一些其他公司那样？非常感谢。
是的，我先开始，然后我会把问题交给Steve，我想他现在的声音可能更有力一些。不管怎样，我们对目前看到的情况感到鼓舞。我们在7月宣布了定价。我们从9月中旬开始实施定价。所以我们已经获得了信息，并且我们的信息是基于我们现在看到的情况。我们对目前看到的情况感到鼓舞。
是的，我想说弹性不是固定不变的。它会随着时间波动。虽然我们目前经历的弹性比我们最初的预期更有利，但我们继续计划按0.8左右来考虑这些波动。仍有一些价格包装变化需要推出。仍有一些渠道在更新货架文本。因此，我认为所有事情完全调整还需要一点时间。当然，我们的目标是做得更好。因此，凭借我们强大的激活日程和一些投资，我们的目标是做得更好，但指引允许一些上行空间实现。
非常感谢。三月见。
没问题。
谢谢，Andrew。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Megan Clapp。请提问。
嗨，早上好。非常感谢。我或许可以先向Steve提个问题，让Kirk稍微休息一下。另一个关于可可的问题，但更多与利润率框架相关。我认为在准备好的讲话中，您谈到了更广泛的大宗商品投入篮子的稳定费率。考虑到我们看到的可可价格急剧下跌，我们应该如何在框架中看待可可？您是否能够从过去一个月的情况中捕捉到任何好处，或者这真的是我们考虑27年时的顺风？我真正想了解的是，我认为您暗示26年毛利率为41%，显然比25年有很大复苏，但仍远低于历史水平。
基于可可的走势，是否有理由预期在2017年继续朝着这些历史毛利率水平取得进展？谢谢。
当然。是的，很乐意回答这个问题。嘿，我们很高兴看到可可金融市场终于开始反映我们在过去18个月一直在描述的一些基本面。如我们所见，我们继续预计25年和26年将出现更大的供应过剩，这是由供应扩张和我们讨论过的一些新产地以及全球需求收缩推动的。因此，展望未来，我们持乐观态度。也就是说，市场仍然存在波动，因为价格正试图找到新的平衡点。
而且我认为我们仍然相信新的平衡点可能会高于我们所看到的历史水平。我们的对冲计划在2026年处于良好状态，我们的对冲水平高于当前市场水平。因此，如果您将当前市场水平持平延伸，这表明我们在2027年仍有进一步通缩的上行空间。因此，在会议上，当我们提供更多2027年和28年的展望时，我们会更多地讨论这一点。但展望未来，我们看到未来有更多上行可能性。
好的，很好。或许一个相关的问题是，在准备好的讲话中，有很多关于您在2026年增加品牌投资的讨论，包括广告两位数的增长。那么展望27年，随着毛利率有望随着可可价格通缩而继续扩大，您如何看待26年增加的品牌投资的持久性？您如何考虑在26年所做投资之外进行增量再投资的需求或愿望？
当然。我的意思是，我认为我们在26年所做的事情在某些情况下是多年投资，这些投资不仅为26年，也为27年及以后奠定基础，同时仍在当前实现良好增长。我们真正专注于通过扩大研发和创新、品牌建设、零售销售团队以及相关技术等方面的投资来推动需求创造，这为产品组合奠定了基础，并真正专注于家庭渗透率的扩大、获取新消费者以及重新夺回一些流失的消费者。因此，这些投资是混合的，它们将在今天产生回报，但也在为多年基础奠定基础。
再次，展望27年，27年也将像26年一样，是推动增长和利润率复苏的一年。因此，这种平衡在27年将与26年一样存在。
是的。我们将在3月的投资者会议上详细说明。真正解开品牌建设、我们在研发方面的投资。解决方案是实现可持续的长期收入增长，我们所做的这些能力和投资非常重要，我们将在3月详细说明。
太好了。非常感谢。期待着。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Peter Galbo。请提问。
嘿，早上好，各位。谢谢提问，Steve。我实际上希望我们可以稍微分析一下这个季度。您的毛利率有相当不错的上行空间，我认为甚至超出了您自己的预期，达到了250个基点以上。我知道您在准备好的讲话中概述了一些方面，但或许您可以给我们更多关于本季度上行空间的细节，包括关税成本节约、销量杠杆等方面的情况。
当然，是的，您说得对。第四季度我们的毛利率表现比预期好几百个基点。其中有几个原因。显然，销量强劲，所以我们获得了更多的杠杆。但可能最大的单一因素是关税。现在，您可以从两个方面考虑关税。我们产品的关税，我们有很高的可见性，我们会谈论这一点。如您所知，其中一些仍在库存中，将在第一季度释放，但我们也为供应商的一些物品支付关税，这是一个我们预计为供应商的一些材料支付的关税比第四季度实际支付的更多的领域。
这是本季度上行的惊喜之一，或者说是积极因素。抵消这一点的是，我们有一些后进先出法的不利影响，库存重估的不利影响，但这是上行的最大部分。
明白了。好的，谢谢。Kirk，准备好的讲话中提到了好时和Reese's八年来首次开展真正的营销活动。我今天早上和Anoori提到过，我看过美国队的广告。广告文案很棒，但我想知道为什么是现在，为什么是这两个品牌，考虑到已经有一段时间了，这将很有帮助。非常感谢。
是的，感谢这个问题。今年是好时年，我们也在投资Rhesus。但是，当你看到“好时，你的快乐之地”这个 campaign 时，它真正建立在消费者对品牌的联系和喜爱之上。对于大品牌来说，与消费者保持相关性对于推动我们的增长非常重要。我们为Reese's和好时都计划了一整年的活动。你将看到两者的创新。好时将有重大创新推出，当然，今年秋天将上映庆祝Milton Hershey以及好时公司伟大美国成功故事的电影。
所以这确实是充满行动的一年，真正庆祝这两个大品牌，并为我们推动增长。
太好了，非常感谢。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自瑞银集团的Peter Grom。请提问。
太好了，谢谢。大家早上好。我想问一下26年的指引，了解到过去几个月，与可可、关税、弹性相关的情况发生了很多变化。但我想从上个季度的预期（可能略高于关税后的水平）过渡到现在预计30%至35%的收益增长。我问这个问题更多是为了理解指引中的缓冲或灵活性程度，考虑到如此强劲的增长预期。
是的，让我先谈谈收入方面的 momentum，然后让Steve谈谈每股收益部分。但如果你想想现在和我们上次谈话时的不同之处，那就是业务的 momentum，而且是整个产品组合的 momentum。我们的CMG业务实力强劲，我们继续看到这一点，从根本上说，我们对品牌的投资和创新的交付给了我们收入方面的信心。我们的咸味产品组合有很多顺风。它在正确的地方真正满足了消费者的需求。
再次，我们第四季度咸味业务有机增长18%，这是两位数的销量增长。所以我们看到那里的真正健康状况。我们的咸味和甜味产品组合的结合让我们有信心实现收入目标，这当然也有助于我们的收益。这与每股收益不同。Steve可以谈谈这方面的杠杆。
当然。这是一个很好的位置，与以往不同，我们最大的两个风险——可可和关税——至少在今年已经完全了解。所以这是一个很好的起点。除此之外，自从我们上次谈话以来，我们有了更好的看法。我们每天都能获得关于弹性的新数据，我们对所看到的情况感觉更好，正如我们 earlier 所说，我们还没有将所有潜在的上行空间纳入计划，但我们相信我们对弹性有一个良好的平衡展望。在过去几个月里，Kirk和我详细讨论了强有力的运营计划，我们对这些计划感到兴奋。
同时，我们在平衡这些计划的同时，也理解宏观环境的不利因素，并确保我们对这些因素在一年中的表现有一个平衡的看法。当我们考虑得失时，我们有时会关注我们可控的和不可控的因素。在我们的控制范围内，正如我们 earlier 所说，我们希望在弹性方面做得更好，我们有强大的规划和品牌参与度来实现这一点。我们在创新、媒体、店内激活方面进行投资，并且我们在生产力和成本节约方面做得非常出色。
所以我对这组可控因素有很高的信心。但也有我们无法控制的因素，宏观不利因素，我相信我们对竞争反应有一个谨慎的展望。再次，我们目前没有看到任何引起担忧的事情，但这些是我们肯定会关注的事情。我认为当我们考虑26年指引时，关键是我们有灵活性来应对将要发生的变化和挑战。我们在25年做得很好，能够灵活应对，我们在2026年也会这样做。
太好了。然后或许是关于咸味产品的后续问题，本周有一个竞争对手谈到了他们看到的可负担性、降价、货架空间扩大、分销增加。我知道有一些子类别差异，但好奇您如何看待这在该类别中的发展，以及对您业务的任何影响。
是的，我们的咸味业务有很大的 momentum。就像我们谈到的，全年两位数增长18%，销量增长非常健康。客户根据业绩和周转率奖励空间。这是类别管理的基本原理。所以我们也是如此，我们正在与客户一起扩张，客户需要我们的增长。如果你想想这个类别，咸味类别去年相对持平，而我们增长了两位数。所以我们为该类别提供了很多增长，我们将继续与客户一起这样做，我们将获得空间增长和补充，包括对我们咸味业务创新的支持。
所以我对我们咸味业务的基本面感觉非常好，这种 momentum 将继续。
太好了。非常感谢。我将把机会让给别人。
谢谢。下一个问题来自Evercore ISI的David Palmer。请提问。
太好了，谢谢。早上好，各位。早上好。我想继续刚才的问题。现在人们将努力思考27年的收益，这显然还为时过早。我知道。但人们显然会想象27年的收益达到10美元或更多。基于可可目前的价格以及可能在4000美元左右的来年价格。基于您今年对该年的对冲方式。我只是想知道有哪些事情可能不会让我们在流通方面领先。可能阻碍实现这些数字的流通的事情，我想弹性超过0.8可能是一个，但其他愿望清单类型的再投资。任何关于这方面的想法都将有所帮助。我还有一个后续问题。
当然。如您所说，我们将在投资者日更详细地讨论这个问题。我同意您的看法。我认为我们都同意，展望未来，外部因素似乎在改善，可可是其中之一。我们同意，今天如果你划一条线，你可能会说这看起来像是2027年的潜在顺风，但它仍然不稳定，还没有找到新的常态。我们继续关注它的另一方面。正如我们 earlier 所说，我们将继续对产品组合和产品进行投资，为多年业绩奠定基础。
因此，我们对2026年计划中的内容感觉良好。其中一些将延续到2027年。我们将始终平衡利润率恢复和增长。所以不要认为这种投资会削弱利润率恢复。但这是一个平衡因素，以确保我们能够实现长期增长。然后，正如我们 earlier 谈到的，我们将非常密切地关注这些宏观因素。我们将获得更多关于Snap的数据。我们和你们中的许多人一样，有很多关于GLP1的数据。我们有一个团队专门研究和分析这些宏观因素，以了解对我们业务的影响。
因此，我们已将我们认为今天的最佳信息纳入该指引。但随着今年的推移和我们获得更多数据，这将是我们关注的地方。
谢谢。我不想抢在您的投资者日之前，但Kirk，您显然在CPG领域有一段时间了。您对这项业务有新的见解。您显然有机会参与26年和27年的计划。就我们应该如何看待您正在进行的增长激活类型和事情，以及我们可能会比最近看到更多的杠杆而言，有什么想法吗？只是稍微透露一下分析师日的内容。谢谢。
是的，让我们稍微透露一下。但是，嘿，首先，我们很乐意在3月31日在纽约见到大家。我们很兴奋分享这一点。我很兴奋分享这个计划。所以，2026年确实是我们下一代增长的第一章，而且确实。我们将与您分享的是我们正在构建的产品组合。看，我们今天有一个很棒的产品组合。我们将继续投资于该产品组合，我们将加倍发挥我们的优势，这些优势将推动收入增长，同时我们将收益返还给股东。
我们将在投资者日将其变为现实，我们将非常明确地说明我们正在进行哪些投资、哪些能力以及我们期望的结果。但你会看到它真正实现。我们非常兴奋与您分享。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自高盛的Leah Jordan。请提问。
早上好。感谢您回答我的问题。在您今天的许多评论中，似乎对创新和激活计划有很多关注和兴奋。所以想看看您能否提供更多关于来年计划的细节，我们应该考虑的关键时间点。然后我认为最终，您如何看待来年的增长、创新与核心业务？谢谢。
是的，我认为这是一种平衡。我们刚才谈到了我们在好时和Reese's上的一些投资。我认为优质的核心增长非常重要，在这些方面也有创新。但创新对该类别非常重要。我们最近有一些非常好的创新。Recess Oreo对我们来说是一个很好的顺风，这种情况将持续到今年的大部分时间，我们将有三分之二的时间从中获得真正的积极影响。然后我们有一系列创新将在我们的糖果和巧克力产品组合中推出，我们对此感到兴奋。
此外，我们在咸味业务、好时品牌、Dots品牌、Skinny Pop、Jolly Rancher上都有非常好的创新。你将看到所有这些创新。我们将在即将到来的投资者日分享所有这些创新，但它是强大的。然后如果你考虑27年及以后，重要的是我们有一个持续到27年的创新管道。这就是为什么我们继续在研发方面进行投资，以便我们能够更快地将最相关的面向消费者的想法推向市场，我们也将分享该管道。
好的，太好了。我们期待着。我想我的后续问题是回到毛利率讨论，特别是关于今年和节奏。感谢您提供关于全年400个基点的信息，第一季度有一点压力，之后有所改善。但是否有更多关于我们应该考虑的得失以及每个季度改善幅度的细节。谢谢。
当然。没问题。我可以回答这个问题。当我们审视各个季度的流动情况时，我们会看到，第一季度的收入将是最强劲的。我们将延续第四季度的 momentum，对第一季度的收入可见性感到非常好。但利润率和收益仍将面临压力，因为我们仍将有更高成本的库存。我们的库存中仍将有关税。
因此，第一季度的利润率和收益将受到压力。进入第二季度，收入增长将略有放缓，但毛利率将出现拐点，我们预计从那时起全年每股收益将实现两位数增长。当然，我们知道下半年的比较会更艰难，但我们在考虑这种流动时已经将其考虑在内。所以可以认为上半年收入 momentum 持续，第二季度盈利能力出现拐点，然后我们预计各季度品牌投资将增长两位数，这反映了我们 earlier 谈到的一些投资。
非常有帮助。谢谢。
不客气。
谢谢。下一个问题来自法国巴黎银行的Max Gumport。请提问。
嘿，谢谢提问。显然，弹性到目前为止令人鼓舞，我不是在表达我自己的观点，而是我听到的一种观点。我认为有一种说法是，一旦你度过这个定价周期，你将无法在未来几年内实现巧克力销量增长。这与我们目前在其他包装食品类别中看到的情况类似。我知道我们离那个时间点还很远，但我只是好奇您对这种说法有什么反驳，以及您是否关注任何历史先例。谢谢。
是的，让我分解一下。看，我们喜欢我们在糖果业务和咸味业务的主要类别中的位置。糖果类别长期以来一直非常有弹性，并且仍然具有弹性。它是消费者寻求的情感类别。如果你想想现在零售中的增长，它确实围绕功能性和情感品牌。这让你有信心看到这种增长继续。如果你只是看历史，它一直是非常有弹性的类别。所以糖果类别非常好。在业务的咸味方面。
我认为在类别中处于正确的位置非常重要。允许的、更好的份量控制。这些是继续推动增长的领域。消费者愿意为此付费。这是增长所在，也是我们的品牌在类别中的定位。给你几个例子。SkinnyPop表现异常出色。爆米花与当今的消费者非常相关，并且随着我们看到这些消费者趋势和他们所寻找的东西，它将长期相关。DOT pretzels 真正展示了如何重塑类别并推动增长。
DOTS现在是类别中排名第一的椒盐脆饼，这是因为与消费者所寻找的相关性联系在一起。当然，你会听到更多关于长期的内容。我真的在宣传这个投资者日，所以我希望你们都来。但我们将逐步介绍长期计划以及我们如何看待类别以及我们如何看待其长期可持续性。
是的，我认为我们也将有机会谈论我们如何在一些将看到更多增长的类别中采取进攻性策略。所以我们知道甜食、更好的产品、优质产品、我们将要谈论的一些功能性产品。我认为我们将有一个关于它们如何也能支持销量故事的很好的故事。
太好了，谢谢。然后在欧洲，我知道你们的巧克力业务不多，但这是一个有趣的对比，因为在欧洲，我们看到巧克力定价更早、更大幅度地实施，最初弹性非常令人鼓舞，就像你们目前在美国巧克力业务中看到的那样。但在25年中期，我们开始看到欧洲的Price Us增长显著高于行业预期。所以我相信即使你们业务不多，你们也在研究那里的消费者行为。我很好奇你们从中获得了哪些经验教训，以及你们是否看到使欧洲消费者和他们对待巧克力的方式与美国消费者不同的任何因素。非常感谢。
是的，是的，感谢这个问题。是的，我们肯定在研究这个。看，当我们考虑可可的影响和定价时，我们采取了非常耐心的方法。所以我们通过消费者的视角采取了非常耐心的方法。美国的类别与欧洲的类别看起来非常不同。有更多的品牌差异化。所以你看产品组合中的品牌，有很高的差异化水平。产品组合中有各种各样的品牌，顶级企业拥有更高的市场份额。欧洲有大量的巧克力平板棒和自有品牌。
但美国的品牌与糖果类别中每个品牌所扮演的角色之间存在非常明显的差异。所以有很大的不同。欧洲的类别偏向高端，而美国的类别偏向主流。相对可负担性仍然是类别的关键组成部分。再次，我们提到我们75%的产品组合价格低于4美元，对消费者来说非常容易获得。
谢谢。下一个问题来自Stevens Inc的Jim Solera。请提问。
嘿，Steve，早上好。感谢回答我们的问题。
早上好。
我想问一下进入26年的SNAP。有一些增量规则变化，我认为既有工作要求，也有一些州限制你可以用SNAP美元购买的东西。请告诉我们，首先，您的产品组合中暴露于SNAP美元的总体百分比，以及您如何考虑2026年的这些变化，因为它们对该计划来说都是相对较新的。
是的，谢谢，Jim。关于SNAP，让我给你我们所知道的，这是我们看到的情况。看，我们对实施豁免的州的早期评估仍然很嘈杂。从1月开始才不久，我们正在考虑冬季风暴的影响以及零售商实施时的真正差异。我们一直在这些州与客户和消费者积极交流，以了解他们的选择，我们正在准备我们的策略来为他们提供服务。我们已将SNAP豁免采用纳入我们的展望，我们将在全年继续监控并提供更新。
到目前为止，在12个获得豁免批准的州中，只有两个州对糖果实施了SNAP豁免。因此，在全年中，总共有12个州将受到影响。到目前为止有两个州。我们将收集这些见解。再次，现在还为时过早，但我会告诉你这是一个可控的不利因素，并且已纳入我们的展望。
太好了。然后稍微转换一下话题，您提到了今年10个不同的文化和季节性活动来促进参与。您能否量化与正常年份相比，这个更充实的日历应该带来多少增量提升？
是的，我认为如果你看看我们的展望，它反映在该展望中。它继续使我们的收入保持强劲。这背后的一些背景是我们在执行季节方面表现出色。所以我们去年在各个季节都获得了份额。但最棒的是，我们有这些消费者喜爱的品牌，加上我们零售销售团队在市场上的出色执行。这给了我们洞察力，比如我们有机会参与更多的文化时刻，本周末开始的奥运会确实是其中的第一个。
但我们将在NCAA四强赛中亮相。然后我们将在夏天庆祝我们国家的250周年纪念日。消费者期望我们的品牌在这些重大文化时刻出现。将我们的品牌与这些文化时刻联系起来，使我们有理由在全年的这些文化时刻以及季节中开展更多活动。它几乎有一种始终在线的方法，你可以看到我们的品牌，我们的咸味和甜味品牌一起在市场上庆祝这些时刻。这就是背景。
太好了。感谢您的详细说明。我将回到队列中。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Tom Palmer。请提问。
早上好。感谢您的问题，您讨论了两位数ANC增长的计划，除非我错过了，您对Andrew的回答表明您的定价计划，其中一些尚未推出，仍然有效。我想问一下促销，您如何考虑今年晚些时候加强促销的可能性，以及在促销的选择性与营销资金分配之间取得平衡？
是的，所以让我问一下，让我回答广告和我们在那里的投资。所以我们有围绕建设我们的大品牌的伟大规划，就像我们谈到的好时和Reese's。此外，我们有这些计划，这些文化支柱时刻，我们将在全年支持。这是交付拉动和推动的平衡。所以你考虑需求创造。我们非常清楚，我们在这些投资上有很好的回报来实现这一点，并推动收入。从执行的角度来看，我会告诉你，该类别在定价方面仍然非常理性。
我们将继续利用促销来激发消费者的兴奋并为他们提供合适的价格点。我们将在全年的这些支柱时刻与我们的季节执行保持一致。但我预计总体而言，类别非常理性。是的。
我只想说关于你问题的第一部分，要明确的是，所有定价都已确定，所以这不是风险。在定价方面没有其他会下降的东西。
谢谢。在准备好的讲话中，有关于国际业务预计低个位数销售增长的评论。我想知道您是否可以提供其他两个部门的预期细节。此外，还有关于国际业务利润恢复的评论，我想知道这在多大程度上可能反映增量定价行动，因为与2025年相比，它们相对温和。谢谢。
当然。我可以先谈谈部门部分，分享一些要点。糖果部门的有机销售增长约为3%。咸味零食为中个位数，国际业务为低个位数下降。这是有机收入。从息税前利润的角度来看，我们各部门的同比增长率都是两位数。所以这是部门的亮点。在国际方面，我们今年采取了很多定价措施，你知道，这是我们看到的一些销量影响的部分原因。我们在市场的高端领域竞争。
我们有可可密集型产品，因此在某些情况下，我们在定价方面更为强硬，以确保我们为未来的良好损益表奠定基础。我们非常谨慎地专注于我们认为最有机会获胜的市场，并在上市方面做出一些选择，再次考虑未来和盈利能力。尽管面临挑战，我们在国际市场上取得了一些胜利。当我们到3月时，我们将谈论其中的一些以及我们如何在这些方面进行扩张。
但我们有一系列的恢复可可定价，以及优化产品组合本身，以确保展望未来，我们投资于像Reis这样的大品牌以及我们通过精简的上市路线的核心市场。
是的，让我补充一些关于国际业务的事情。看，我对我们在国际上的机会非常乐观。我看看我们目前在市场上的表现记录，我们的关键市场，我们正在获得份额，在加拿大、墨西哥、巴西、英国都在获得份额。我认为这些是非常重要的证明点，我们有机会做到这一点。我们将在3月为我们的国际业务带来一个专注的战略，真正阐明我们将如何进行投资以及我们为什么有权利在这些市场获胜。但更多内容即将推出。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Piper Sandler的Michael Lavery。请提问。
谢谢。早上好。欢迎回来。我想回到指引。我知道您列出了一些灵活性或您试图允许风险并捕捉这些风险的方式，但好奇不要太贪心，如果有您可以指出的潜在上行空间，也许还具体说明如何考虑回购。我知道上个季度没有回购，但您提到授权仍然存在。这些是否包含在2026年的展望中？
当然。所以我将谈到回购的上行空间。我们已经提到了其中的一些。我的意思是，如果弹性保持在现在的水平，那将是一个潜在的上行空间。即使是宏观因素，尽管我们的展望是预计像snap和GLT1s这样的宏观因素在各个季度的影响会越来越大，我认为这是合理的。如果这种影响 slower 或影响较小，我认为这是我们试图谨慎纳入展望的上行空间。像创新媒体的表现，我们谈到的所有店内激活和支柱活动。
再次，我们的目标是执行所有这些以试图超越计划。但这些将是潜在的上行空间。然后，一如既往，我们希望超过我们的生产力和成本节约目标。所以我们有我认为很好的、具有挑战性的目标去实现。但我们的供应链团队非常出色，他们将努力超越这些目标。所以我认为这些都是我们会指出的事情。当我总体看时，我觉得当我们看指引时，它是平衡的。
我们试图认识到在某些领域有上行空间和超越的机会。但同时，仍然有一些未知因素，我们希望确保我们能够应对。这就是灵活性的用武之地。关于回购。我只想说我们的资本配置策略正在有点回到正常状态。因此，没有关税和可可方面的一些现金压力。所以从指引中可以看出，我们的首要任务是确保为业务提供资金，并对有机业务进行良好、明智的长期投资，保持对无机增长机会的灵活性。
我们正在整合更少的风险。这进行得非常顺利。我们将继续寻找那些机会主义的地方。你看到资本支出再次正常化回到它应该在的空间。你看到我们像每年一样专注于营运资金效率，推动节约，股息恢复增长，这对我们非常重要，很高兴看到这一点。我们对杠杆率以及杠杆率的轨迹感觉良好。所以所有这些都归结为回购。正如我们过去所说，股票回购是在资本配置方程中施加压力的好方法。
如果我们不能明智地为未来投资，我们不会囤积股东的钱。我们会把它还给他们。因此，现在这个对话回到了桌面上，因为我们将有强劲的现金流，我们有支持业务的重大投资。随着今年的进展，我们对这些宏观因素和其他方面有了更多的了解，我们将重新引入这个对话。
这是很好的细节，听起来您可能很快会有一个投资者日，但我相信您显然会更详细地讨论这个问题，但当您列出今年的一些投资机会和再投资时，只是在高层次上，您能给我们一个关于我们应该期望近期影响与长期影响的感觉，以及这如何融入您的思考吗？
是的，我将把这个问题的细节留给投资者日。我想说的是，所有这些投资现在都对我们有帮助，并且将来也会对我们有帮助。你可以想象研发投资。研发投资的近期影响可能不如我们在27年和28年看到的那么大，但即便如此，我们也会从中获得一些早期见解，所以我们会更详细地讨论这一点。但是，把这些看作是多年投资，但即使在今年年底，它们也会有好处。
是的。让我补充一下，这些投资都是为了推动增长，收入增长，可持续增长，使我们的产品组合现代化。所以这些是支持这种增长的根本，是为了给我们的品牌注入活力，推出相关的创新，并进行研发，以便我们能够继续为未来现代化我们的产品组合。保持相关性非常重要。这真的是关于推动增长。
好的，太好了。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自Bernstein的Alexia Howard。请提问。
大家早上好。我可以从国际市场与美国的价格弹性开始吗？您对为什么趋势在国际市场似乎更糟，而目前在这里更好有什么看法？
是的。抱歉。是的，让我回答这个问题，我们讨论了一点。首先，这两个类别有很大的不同。美国的类别非常独特。该类别在产品组合中高度差异化。在美国的糖果类别中，品牌有很大的发展空间，而欧洲的巧克力平板棒市场很大。加上自有品牌的影响。所以你认为可负担性也是一个真正的杠杆，该类别是负担得起的。它偏向主流。我们的产品组合大多价格低于4美元。我认为这是一个很大的不同。
但美国类别的弹性一直非常积极，到目前为止我们看到的情况让我们感到鼓舞。
我想说的是，特别是我们在国际市场的产品组合和弹性。请记住，我们是高端市场定位，所以我们在那里看到更多的弹性。我们在某些地区的规模相对有限，而且不是市场领导者。所以这些是影响我们产品组合的因素，特别是导致更高的弹性。
太好了。非常感谢。我将把机会让给别人。
谢谢。下一个问题来自Stifel的Matt Smith。请提问。
嗨，早上好，Steve。您提到全年营销和运营成本都在增加。听起来营销两位数的增长相当平均，但在运营成本方面有什么特别之处吗？随着运营成本与销售额同步增长，这是否是一种投资水平，当您退出2026年时，允许SG&A有一些未来的杠杆。谢谢。
当然。所以我认为在各个季度，我会说可能会相当平均。会有一些，再次我会回到研发，可能在下半年会更多一些，我们将在投资者日2进一步讨论。但我认为总体上各季度都会增长。关于27年及以后的杠杆。再次，我会回去说，虽然我们在投资，其中一些投资是多年投资，为未来的增长奠定基础，但我们也意识到我们需要在2027年继续利润率恢复的故事。
所以我们同时有两件事在进行。我们希望对业务进行明智的长期投资，但同时我们希望通过生产力和节约为这种投资提供动力。所以我们说，嘿，我们在投资需求创造，但我们也希望提高需求实现效率。我们非常擅长这一点。所以我们将继续推动供应链效率，我们将像通过转型工作所做的那样，在各个方面推动效率，并继续这样做。所以我们的目标是随着时间的推移，我们将在所有这些方面看到杠杆。
谢谢。期待3月见到您，我将把机会让给别人。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自TD Cowan的Robert Mosco。请提问。
嗨，我有一个问题，只是想了解您如何同时预测所有这些宏观因素。比如，您有联邦层面的SNAP削减，州层面的豁免，GLP，然后还有更高定价的弹性。我认为您在弹性假设上做得非常保守。但是Steve，您的团队正在使用的模型，他们能同时计算所有这些事情的累积影响吗？听起来有很多东西要放入模型中，而这些模型可能没有很多历史先例。
是的，这确实是一个挑战。每个因素，我们之前说过，我们有一个小团队在每个因素上深入研究。就像Kirk说的，在SNAP的情况下，我们有人在现场与零售商合作，了解货架上的实际情况，零售商在做什么，我们在做什么。所以我们试图获取第一手信息来构建这些模型。同时，我们确实尝试运行情景，并对这些宏观因素进行风险平衡的看法，以尝试为展望提出假设。
我知道我们会出错。我们试图以谨慎和平衡的方式来寻找和预测这些。但利用我们拥有的最佳信息，我们每个月都变得更聪明。我们将有更多的数据，我预计随着一些项目，或者抱歉，一些事情如SNAP，更多的州参与，GLP1的采用变得更容易。你知道，我们试图预测它可能出现的不同方式，然后再次，我们的产品组合如何能够对其中一些挑战采取进攻性策略。
好的。这也是我的后续问题。您说您正在与几个实施豁免的州的零售商合作。您能更具体地说明采取进攻性策略意味着什么吗？比如您能做些什么？
当然。你想让我回答这个问题吗？我可以插话。我喜欢采取进攻性策略。所以这正是。是的，我的意思是很多。与。是的，当你与客户合作时，负担得起的价格仍然是一个非常重要的部分，也推动其他渠道。所以你知道，我们有一个很大的便利业务，推动我们的即时消费业务，推动顶级SKU的可用性非常重要。但我回到我们如何围绕可负担的价格点、独特的包装获得见解，这些是我们与客户的解决方案。再次，12个州中只有两个州实施了。现在还为时过早。我们将继续讨论这个问题，因为我们获得了更多的见解，我们将谈论我们用来减少这种不利影响的工具。
非常好。谢谢。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的Scott Marks。请提问。
嘿，早上好。非常感谢回答问题。我有两个问题。第一个是关于可可。我认为您之前说过，您对26年的对冲高于您为25年锁定的利率，但您也有一些灵活的对冲结构。所以考虑到今天关于稳定大宗商品篮子的评论，我们是否应该假设这意味着您26年的可可成本实际上与25年一致？
谢谢。是的。所以可可仅比2025年略有上升。我们之前说过，它的对冲高于当前市场水平。所以它的对冲并不比25年高很多，只是高于可可目前的交易水平。就像我们去年做的那样。你知道，我们有各种对冲结构，其中一些结构允许我们参与下行。所以即使在26年，我们也有一点机会，不像去年那样参与下行，但如果可可继续下跌，仍然有一点潜力。
当然，展望27年，今天进行对冲意味着我们将在27年和26年之间出现通缩。所以我们正在关注这个领域，再次，我们有一个非常结构化的对冲政策来利用这一点。
明白了，谢谢。然后第二个问题。今天显然有很多关于专注于一些最大品牌背后的创新和媒体的讨论。我认为在过去的一年，一年半左右，可能更多地强调支持巧克力产品组合中的一些较小品牌。所以想知道您能否分享您对其中一些尾部品牌的看法，以及我们应该如何考虑未来对它们的投资。谢谢。
是的，这真的是关于世界级的产品组合管理，我们显然宣布了好时和Reese's的重大投资。这给我们的业务带来了很大的 momentum，并推动了很多增长。我们在糖果和咸味品牌方面有一个很好的产品组合，我们正在利用其他工具来发展这些品牌。所以我们关注整个产品组合，我们清楚每个品牌以及汇总在我们产品组合中所扮演的角色，以便我们能够以更有针对性的方式接触消费者。所以这两者都是平衡的。
这不是我们的大品牌和有很大潜力的小品牌之间的权衡。我们正在整个产品组合中进行投资。但这是关于每个品牌的机会以及它在我们产品组合中所扮演的角色的非常深思熟虑的。
我们希望一些小品牌成为下一个十亿美元品牌，并利用。我们将继续利用非工作媒体来支持新品牌和场合。
非常感谢。我们将把机会让给别人。
谢谢。下一个问题来自富国银行证券的Chris Carey。请提问。
嗨，大家早上好。我只想问一个关于可可的后续问题。就在您考虑2027年时，您能对当前下跌的对冲有多积极，如果我没听错的话，我是否听到您说您不需要在2027年采取定价，这是您目前的看法。然后我会跟进。谢谢。
所以这里有几个问题。我们不会具体说明2027年的对冲，但我们会非常深思熟虑。我们有一个计划，为我们提供了一些结构来应对这一点，但这可能是我们要分享的全部内容。关于定价。我认为你知道可可今天的交易价格，展望27年，它可能在短期内减轻一些定价压力，你知道，我们已经采取了价格，我们将执行并激活它。在更广泛的意义上，定价是长期战略的一部分，但只是其中一部分。
你知道，我们有组合和创新，以及其他方式来推动价值包装价格、包装架构。因此，从长远来看，我们通过组合来看待所有这些事情。只是我们最近因为可可不得不更多地依赖价格。
好的，太好了。然后一个快速的后续问题是，当您考虑销量时，显然利润率正在很好地恢复。您对未来18个月的销量有何看法，以及您认为销量何时能回到持平至正增长。
是的，我认为Kirk earlier 提到了这一点。随着我们在2026年消化价格上涨，激活它，随着我们进一步展望2027年及以后。我们的目标是回到价格和销量的更平衡组合。我们知道我们的产品组合中有部分即使在一些宏观不利因素下也为销量增长做好了准备，甜食、更好的产品、优质产品、功能性产品。这并不是说我们不能在核心业务上获得销量，只是说即使你看宏观因素。
我们的产品组合中有一些地方可以从销量角度发挥更强的作用。所以再次，这也是我们3月在一起时将进一步讨论的内容，因为我们展望26年以后，但恢复炸弹。我们有设备准备好生产更多的糖果，所以我们渴望能够将其用于销量。
是的。让我补充几点。是的。销量单位增长、场合增长对我们非常重要，我们将在此基础上再接再厉，我们当然在27年和28年有计划，我们将分享，但这实际上归结为提供消费者场合并推动增长。我们将通过多种方式做到这一点。但这对我们来说是一个非常重要的杠杆。
谢谢。下一个问题来自瑞穗证券的John Baumgartner。请提问。
早上好。感谢您的问题。早上好。今天早上有关于投资蛋白质产品组合的评论。自从收购One Bar已经六年了，所以我想好时现在已经对该类别有了相当不错的了解。您如何看待参与蛋白质作为一个主题？我的意思是，您在多大程度上认为蛋白质是留住消费者转向更健康零食的对冲？特别是因为我们已经看到许多零食口味在蛋白质领域成功应用的案例？
是的，我认为这是一个很好的问题，与我们正在谈论的投资蛋白质业务非常相关。我们今年对蛋白质业务有非常强劲的展望。我们在蛋白质、纤维以及消费者正在寻找的东西方面进行了大量研发投资。我看整个零食领域，功能性零食是现实，我们必须参与那个领域。我们正在这样做。我们真的很喜欢我们用One和fulfill构建的东西。我们将继续为其增加资源，并看到增长。
是的，这是我们将关注并为未来发展的领域。
然后或许作为后续，Kirk，考虑到好时如何通过并购建立咸味零食产品组合，我想知道使用资产负债表类似地扩展蛋白质业务的可行性或兴趣水平？您的兴趣水平是否上升到建立品牌和子类别组合，或者我们是否应该认为未来的蛋白质努力真的只是锚定在One Bar品牌上？
是的，这是一个很大的空白领域，消费者有很多 traction，我认为你必须对两者都持开放态度，我的意思是两者。有机增长。我们看到我们拥有的品牌有很多潜力，但我们也对那些构建我们产品组合的机会持开放态度。所以我会说我们对这种方法持开放态度。但是，你知道，我们现在可以控制的第一件事是让这些业务增长，在这些领域进行创新，让品牌蓬勃发展，然后我们将对未来的机会持开放态度。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Rothschild Co. Redburn的Bingqing Zhu。请提问。
嗨，早上好。感谢您回答我的问题。我的第一个问题是试图跟进销量问题，因为您2026年的指引，2.5%至3.5%的有机销售额和10%的定价嵌入其中，这是相当大的销量组合下降。我理解现在还年初，弹性到目前为止是有利的。但是在您重新考虑定价并可能更倾向于促销和价格调整以支持销量之前，您能承受多少销量下降？然后我有一个后续问题，请。谢谢。
当然。我的意思是，我们采取的定价对销量的影响已嵌入指引中。所以，你知道，我们接受这一点。我们不喜欢它。正如我们多次说过的，你知道，我们想要更多的销量增长。当我们3月在一起时，我们将更多地谈论这一点。但计划中包含的弹性对销量的影响已经在我们的计划中通过营销资金、促销资金、投资进行了考虑。你知道，我们相信计划中有灵活性能够部署以保护敏感区域并在我们看到担忧时做出反应。
你知道，正如Kirk所说，目前市场是理性的。你知道，竞争环境是稳定的。所以我们没有任何特别的担忧领域。弹性如预期，甚至更好一些。所以但我们已准备好在计划中做出反应，如果需要的话。
好的，谢谢。然后我有一个关于定价的后续问题。在准备好的讲话中，您提到2023年定价为10%，如果我没记错的话，我想几个季度前在第二季度，当您宣布提价时，您预计26年为中十几。所以这比您之前的指引低一些。您能提供更多细节吗？这是否意味着您可能回滚了一些最初计划的定价，或者这意味着什么？谢谢。
是的，我们没有回滚任何定价。这可能只是误解，你知道，如果我们谈论的是部门或整个公司的定价增长，这可能是误解所在。但我们已经实现了我们在2025年初宣布的定价，正如我们 earlier 所说，最近宣布的定价已经在市场上。所以从定价角度来看，一切都按计划进行。没有任何回滚，而且，你知道，我们都处于执行模式。
谢谢。
谢谢，女士们，先生们。问答环节到此结束。我将把发言权交还给管理层进行最后的评论。
感谢大家的提问，我们期待在未来几天和几周内与大家交流。
是的。非常感谢。
谢谢。今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话了。感谢您的参与。