布莱恩·米哈列斯克（投资者关系主管）
迈克尔·坦嫩鲍姆（首席执行官）
玛克丽娜·基吉尔（首席财务官）
丹·多莱夫（瑞穗证券）
帕特里克·莫利（派珀·桑德勒）
瑞安·托马塞洛（KBW）
罗伯特·怀尔德哈克（自主研究）
詹姆斯·亚罗（高盛）
兰迪·宾纳（德克萨斯资本）
凯尔·彼得森（李约瑟公司）
欢迎参加Figure Technology Solutions 2025年第四季度及全年财报电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式，演讲结束后将开放提问环节。[操作员说明]最后，今天的会议正在录制。
现在，我将把会议转交给投资者关系主管布莱恩·米哈列斯基。
谢谢，利奥。下午好，欢迎参加Figure 2025年第四季度财报电话会议。我是布莱恩·米哈列斯基，Figure的投资者关系主管。今天参加会议的还有我们的首席执行官迈克尔·坦嫩鲍姆和首席财务官玛克丽娜·基吉尔。我们的执行董事长兼联合创始人迈克·卡格尼因在白宫有事先安排，今天无法参加我们的会议。
我想指出的是，在今天的会议中，我们提到了某些非GAAP财务指标。这些指标已在我们今天发布的收益报告以及我们网站上发布的补充幻灯片演示附录中与GAAP等效指标进行了调节。提醒一下，非GAAP指标并非旨在替代GAAP结果。除非另有说明，我们今天讨论的结果，包括净收入和盈利能力，均指其非GAAP等效指标。
我还想强调，今天会议期间发表的某些声明可能被视为联邦证券法下的前瞻性声明。公司提醒您，前瞻性声明涉及重大风险和不确定性，许多因素（其中许多超出公司控制范围）可能导致实际结果、事件或情况与声明中描述的存在重大差异。请参阅我们最近的10-Q和其他SEC文件中确定的风险因素。
除非法律要求，否则我们不承担因情况变化而更新这些声明的任何义务。会议录音将在今天会议结束后在我们的网站上提供。在我们准备好的发言结束后，我们将开放提问环节。
提醒您在问答环节中每人限提一个问题和一个后续问题。
接下来，我将会议交给迈克尔·坦嫩鲍姆。迈克尔，请开始。
谢谢布莱恩，也感谢今天下午所有参加会议的人。正如你们许多人所知，我们本月早些时候预告了我们的业绩，今天我们报告的内容与该更新一致。我不想再重复你们已经看到的数字，而是想把今天的时间集中在本季度为未来奠定的基础上。
展望2026年，我们重点关注三个领域。首先是继续扩大我们的市场规模，特别是通过Figure Connect，并将更多交易量引入我们的轻资本交易所。其次是扩大该市场内的产品类型，尤其是在我们已经拥有强大合作伙伴关系的抵押贷款相关类别中。第三是扩展围绕该市场的更广泛区块链生态系统，其中代币化、去中心化金融和原子结算正在树立现代资本市场应如何运作的标准。
我们在业务中所做的一切，从产品推出到合作伙伴关系，都与这些主题相关。它们相互强化，共同推动我们在资本市场现代化并将其引入区块链的道路上更进一步。让我从市场开始。第一支柱，扩大市场规模。Figure Connect是资本在我们生态系统中流动的操作系统。在过去的这个季度，我们消费者贷款市场超过一半的交易量首次通过Connect完成。这一里程碑之所以重要，不仅因为它实现的速度——提醒一下，我们于2024年6月推出Connect——还因为它代表了业务运营方式的结构性进步。
通过Connect流动的交易量越多，我们对资产负债表中介的依赖就越少。该模式变得更加轻资本，我们的利润率也更加持久。同样重要且常常被低估的是，构建和扩展达到这种集成水平的市场是多么困难。市场不是软件功能。它们是信任系统。它们需要标准化资产、一致的承销、清晰的数据、透明的业绩历史、市场双方深厚的机构关系，以及获得评级机构和证券化买家的信任。
它们需要信任资产标准化的重复投资者。你不能简单地通过人工智能实现这一点。人工智能可以做的是优化流程并推动增长。我们正在充分利用这一点。我们明确表示，人工智能主要是为我们和我们的合作伙伴生态系统推动增长机会，而不仅仅是优化成本。从人工智能增长的角度来看，由于我们的抵押贷款流程是最快且成本最低的——再次强调，我们构建了自己的集成贷款发放系统和资本市场，消除了摩擦——它最适合人工智能优化。
事实上，本月我拜访了一位合作伙伴，他们向我展示了一个人工智能销售人员引导用户使用他们的白标Figure产品的演示。他们对我说：“我们将把更多业务转向Figure，而不是房利美，因为这个流程非常简单。它更适合人工智能工作流程。”我预计未来几个月会有更多合作伙伴这样做。
在成本方面，两周前，我们推出了人工智能客户服务代理，以简化部分申请流程，大约包含了四分之三的聊天量。重要的是，我们现在可以部署员工专注于增强支持（这扩展了我们的合作伙伴生态系统）或更面向增长的任务，特别是因为我们的许多无牌照合作伙伴需要我们的持牌员工进行真正的销售活动。我们还将人工智能嵌入到产权审查工作流程中，并作为对照我们承销指南的平行验证步骤。
这些工具减少了错误，提高了我们资产的质量和同质性。更重要的是，我们在这些工作流程上训练的代理可以部署到第三方资产上，使我们更容易将新的资产发起人引入我们的民主化优质短期融资市场，我今天稍后会详细介绍这一点。
但在此之前，我想就人工智能和我们的业务再做最后一点说明，特别是在市场思考哪些公司受益、哪些公司被颠覆的背景下。虽然人工智能可以改进承销模型、增强服务工作流程并进一步降低我们发放流程的成本，但人工智能无法创造流动性，也无法复制多年来跨周期的标准化资产表现。正如我去年所写，你不能通过人工智能获得AAA评级。此外，Figure Connect与Democratized Prime协同工作，Democratized Prime是我们的链上短期融资市场，提供营运资金层以推动更多发放。
Connect推动长期流动性和资产分配，Democratized Prime提供可编程的、去中心化的短期仓库容量。它们共同创建了一个从发放到融资再到分配的垂直整合资本市场堆栈。每增加一个发起人和新产品都会扩大资产供应。每增加一个投资者（无论是DeFi还是传统投资者）都会改善价格发现，每一笔交易都会增强该持久生态系统和护城河的业绩历史和透明度。
我们相信这是构建持久市场的公式，一旦它们达到我们所实现的规模，就不容易被取代。因此，我们的重点是坚持同样的公式：提高渗透率、扩大流动性，并继续将交易量转移到这种轻资本框架中。第二支柱，产品扩展。这就引出了我们2026年的第二个支柱：在Figure第二留置权房屋净值信用额度（HELOC）成功的基础上，扩展我们市场内的产品类型。
如果说Connect是引擎，那么产品扩展就是燃料。我们这里的目标很明确：将Figure生态系统扩展到抵押贷款相关垂直领域，而不改变使该模型发挥作用的核心架构。重要的是，我们每次进入新产品时都不会重新发明系统。我们将相同的标准化、区块链原生基础设施扩展到新的用例中。正如我之前分享的，利用人工智能加快这一进程。有三个重要的例子。
首先，增加第三方交易量，即不是由我们的贷款发放系统发起的交易量。我们模型最强大的演变之一是能够将外部发起的资产引入我们的资本市场轨道。例如，我们刚刚与Agora Data签署了一项重要合作伙伴关系，将汽车金融资产引入Democratized Prime。Agora是一个金融科技平台，为汽车金融贷方提供分析、资本市场准入和贷款业绩数据解决方案，帮助他们更高效、更盈利地发放、资助和管理汽车贷款。
通过我们的合作伙伴关系（预计在未来几个月内将为Democratized Prime和Connect带来数千万美元的汽车金融业务），我们在不拥有前端或为贷款发放系统（LOS）提供支持的情况下扩大了分销。重要的是，贷款最终流入标准化市场，具有透明的承销、防止重复质押的区块链登记，以及机构和DeFi流动性。通过与第三方发起人整合，我们在不产生重大成本的情况下大幅扩大了可寻址供应。
我们有效地将我们的市场转变为一条资本市场高速公路——一条可以接受来自多个入口的资产的高速公路。这增加了网络流动性，重要的是，进一步加强了Democratized Prime和Figure Connect。对于汽车贷款领域，未来的道路是在链上铺设的。其次，中小企业（SMB）贷款。中小企业贷款是我们在不改变核心架构的情况下扩展Figure生态系统的另一个明显例子。许多小企业主资产丰富，但流动性受限，而且通常核心资产是他们的房屋。
根据消费者金融局的数据，超过三分之二的企业主也拥有自己的房屋。同时，许多企业家被排除在传统资本来源之外。他们可能缺乏足够的经营时间，可能不符合最低收入门槛，可能不符合传统的承销范围。因此，他们往往转向更高成本的资本产品，因为他们认为这些是他们唯一的选择。我们打算在改变这种状况方面发挥重要作用。鉴于这些经营者中很大一部分拥有房屋且个人信用状况良好，我们可以为大多数其他机构不能或不愿服务的借款人提供服务。
第四季度，我们中小企业平台上的合作伙伴完成了超过4600万美元的贷款，是上一时期的两倍。本着这种精神，我们非常高兴地宣布，Figure正在敲定与Newtek的战略合作伙伴关系，Newtek是小企业金融服务领域高度成熟和值得信赖的领导者。在短期内，我们很高兴支持Newtek通过我们的合作伙伴品牌渠道，向Newtek深厚的忠实企业主网络提供Figure的HELOC小企业贷款。
随着时间的推移，我们预计这将发展为完全嵌入的小企业贷款、银行和资金流动合作伙伴关系，以我们SEC注册的稳定币YLDS为核心。这种合作伙伴关系反映了我们服务小企业的共同承诺，并凸显了Figure的完整生态系统如何推动变革性的长期增长。最后，我将谈谈一个虽然不是新产品但对我们越来越重要的产品类别：第一留置权抵押贷款。截至第四季度，第一留置权约占我们发放量的19%，高于一年前的12%。这种结构变化既反映了合作伙伴采用率的提高，也反映了投资者对该资产的舒适度增加。
这里的机会是巨大的。第一留置权是一个数万亿美元的市场，占我们合作伙伴现有交易量的大部分。我们现有的合作伙伴有超过3000亿美元的第一留置权业务。如果我们希望我们的市场成为所有住房金融领域的赢家，我们必须在该市场中发挥重要作用，而这正是我们正在做的。在过去几个季度中，第一留置权已从HELOC的延伸转变为增长的核心驱动力。这种势头让我们有信心2026年将成为Figure的第一留置权之年。
上周是中国新年，迎来了马年。现在是第一留置权之年。我们方法的不同之处在于我们可以为发放合作伙伴提供的低成本和速度。重复不会破坏祈祷。我们以不到1000美元的成本在5天内完成抵押贷款，而行业平均水平为11045美元。我们的第一留置权HELOC提供抵押贷款的所有功能，但具有完全的再提取功能，并且处于第一优先位置。这种结构提供了灵活性，并与政府支持企业（GSE）驱动的传统抵押贷款替代方案形成了强大的竞争差异化。
如今，当合作伙伴发放第一留置权抵押贷款时，他们通常默认被路由到房利美或房地美渠道。通过提供更快周期时间和更低成本的替代方案，我们提供了一条不同的路径，并直接集成到我们的资本市场轨道中。结果是，抵押贷款合作伙伴不再将我们视为他们的HELOC渠道。他们越来越将我们视为综合抵押贷款平台。
第三支柱，区块链生态系统扩展。2026年的第三个支柱是扩展我们的区块链生态系统。这是我们长期差异化最明显的地方。从一开始，我们就说区块链是我们战略的核心。它是使我们能够实现资本市场现代化的关键基础设施层。在过去几年中，我们在私人信贷领域证明了这一论点。我们已经表明，标记化的现实世界资产可以在公共区块链上高效地发起、交易和证券化。
我们已经证明透明度和不可篡改性减少了摩擦，我们围绕标准化链上资产构建了流动性，并且我们通过最近的发展进一步扩展了该基础设施。我将从Democratized Prime的最新情况开始，这是我们的去中心化金融市场，与传统的仓库额度和主经纪业务竞争，但在结构上有所不同。 instead of relying on bilateral agreements, legal complexity, and bank intermediation, assets can be pledged, financed, and settled directly on-chain with programmable collateral management.这不再是理论。我们看到了真正的吸引力。
Democratized Prime取得了出色的业绩，环比增长近10倍，从2000万美元扩展到超过2000万美元的匹配要约。我们现在平台上有超过1000名活跃参与者，表明对去中心化仓库融资的强劲市场需求。自今年年初以来，这一数字几乎又翻了一番。本季度，我们成功启动了现实世界资产联盟合作伙伴关系，将Democratized Prime的访问权限扩展到Solana生态系统。跨链扩展允许DeFi参与者获得美国房地产支持的收益，这与DeFi中通常看到的投机性资产有很大不同。
我们将机构资产带给了更广泛的参与者群体。提醒一下，Democratized Prime通过为我们的合作伙伴提供贷款发放的关键营运资金，同时为Figure产生费用收入，为我们的飞轮增加了重要的齿轮。这也是第三方资产进入我们生态系统的最自然方式，因为提供短期融资比永久资本更容易。我们将Democratized Prime（以及Figure Connect的追加销售）视为第三方资产的基准上市策略，前面提到的Agora Data汽车金融合作伙伴关系就是一个完美的例子。
接下来，我将谈谈YLDS，我们生态系统的结算层。YLDS不仅仅是一种稳定币。使其与众不同的是，它受到监管、产生收益，并且原生集成到我们的资本市场基础设施中。它可以结算贷款。它可以为资产融资。它可以跨链移动，随着时间的推移，它可以作为传统金融机构和链上市场之间的桥梁。作为机器的石油，YLDS的增长与我们贷款市场和Democratized Prime平台的活动增加直接相关。
你可以在本季度和迄今为止的结果中看到这一点，流通中的YIELDS接近5亿美元，自第三季度末以来增长了20多倍。我们预计随着更多合作伙伴认识到基于区块链的原子结算的效率优势，以及监管清晰度继续支持合规的稳定币结构而非监管较少的替代方案，YLDS的采用将继续呈指数级加速。如前所述，例如Newtek正在探索以YIELDS为贷款融资，从而减轻借款人的利息负担并降低自身的结算费用。
最后，上周，我们展示了突显我们面前更广泛机会的事情。我们成为第一家推出自己证券的区块链原生股票类别的上市公司，该类别在我们专门构建的交易所上市，使其他人能够参与相同的模式。股票市场称为OPEN，即链上公共股权网络（On-chain Public Equity Network）。这不是存管信托与清算公司（DTCC）证券的标记化包装，也不是传统基础设施的合成表示。我们从第一天起就发行了区块链原生的股票，其登记、交易场所、结算层、托管模型和融资轨道完全在链上集成。
让我解释为什么这很重要。首先，我们重建了交易结构。交易在我们的另类交易系统（ATS）上24/7进行，采用原子结算。投资者可以通过钱包连接进行自我托管。所有权通过集成的过户代理模型直接在链上记录。这减少了摩擦和成本，并将直接控制权归还给股东和发行人。其次，也是最具经济意义的是，持有者通过融资和DeFi集成实现真正所有权和自我托管的好处。
OPEN上的股票是可编程抵押品。股东可以以高达80%的贷款价值比借入资金。他们可以在Democratized Prime内与其他链上资产交叉抵押。他们可以通过透明的限价订单簿直接借出股票，保留股票贷款经济利益，而不是将其提供给不透明的主经纪结构。这是股票市场价值捕获者的结构性转变。第三，这是发行人与其股东群建立直接关系的开始。
在链上，发行人可以直接与股东进行沟通、奖励、治理——无需经纪商或代理顾问等中介。股东沟通对发行人越来越重要，尤其是随着更广泛的零售群体进入公开市场。OPEN为发行人提供了驾驭这种动态的重要关键。当你回顾我们今年取得的成就时，主线很明确。2025年是关于证明这种模式在运营和财务上是可行的；关于建立真正的先发优势；以及构建市场基础设施。
2026年是关于复合这种势头。我们相信我们仍处于向更高效链上资本市场过渡的早期阶段，并且我们正在以更大的规模运营。在我们继续之前，我想简要谈谈最近的安全事件。需要明确的是，这不是与区块链或协议相关的事件。此事件涉及有针对性的网络钓鱼攻击，影响了我们的贷款查询记录和我们贷款产品中的有限数量的客户账户。我们的区块链基础设施或核心交易处理系统没有受到损害。
受影响的信息包括姓名、贷款账户号码、地址、出生日期，以及约12400人的社会安全号码。我们已开始通知相关人员，并提供适当的支持。我们迅速采取行动控制事件，并实施了额外的保障措施，包括加强办公室身份验证控制、扩大员工培训以及进一步监控，以减少未来发生类似事件的可能性。
我们极其重视信息安全，并将继续投资于我们的控制和流程。目前，该事件预计不会对我们的财务业绩产生重大影响。
现在我将会议交给玛克丽娜，由她介绍本季度的财务业绩。
谢谢，迈克尔。我将介绍我们的业绩，涉及本季度的增长、规模、盈利能力和资产负债表。从增长开始，我们本季度报告的消费者贷款市场交易量异常出色，达到27亿美元，同比增长131%，主要由307个新合作伙伴的扩张以及中小企业贷款和债务收入比（DSCR）贷款等新兴产品的持续增长推动。
提醒一下，11月至2月的冬季月份是家庭贷款活动的季节性低水平时期。尽管如此，我们的消费者贷款市场交易量仍实现了季度环比增长，新合作伙伴和较新产品类别的贡献抵消了季节性不利因素。Democratized Prime本季度末余额为2.06亿美元，YLDS期末为3.28亿美元，反映了Prime扩展到Solana以及我们更广泛的现实世界资产（RWA）联盟举措为这些产品带来的持续采用势头。
转向规模，我们报告的调整后净收入为1.58亿美元，同比增长106%[语音]。调整后净收入受益于更高的消费者贷款市场交易量以及服务和利息收入（基于资产余额的收入项目）。与消费者贷款市场交易量直接相关的同比调整后净收入增长130%，而服务和利息收入合计增长47%。本季度净收益率为3.8%，同比提高40个基点，主要驱动因素是销售增益执行的改善。
去年，我们第四季度的Connect交易量非常少。今年，我们54%的交易量来自Connect，我们主要通过交易的交易量获得净收益率。与上一季度相比，由于销售增益溢价下降，净收益率较低，与更广泛的市场执行一致，这是由于2025年交易流量增加而扩大的。其次，由于业务结构，净收益率环比略有下降。例如，当我们向信贷买家推出第一留置权证券化时，贷款的溢价（我们称之为销售增益）对买家更具吸引力，这意味着对Figure来说更低。
另一个例子是，随着我们与带来更多交易量到我们市场的大型Connect合作伙伴扩大规模，他们由于我们为更高交易量提供的滑动费率而受益于更低的生态系统费用。重要的是要注意，我们管理业务是为了优化市场交易量增长和长期盈利能力，而不是为了最大化每个季度的净收益率。这种方法与迈克尔今天概述的更广泛战略一致。关于我们对净收益率的近期至中期展望，我们认为范围将在3.5%至4%之间，这考虑了产品结构、市场参与和资本市场条件等因素。
该范围可能会逐季度波动，但我们的重点仍然是扩大长期市场利润率的持久性和资本效率，而不是以市场放缓为代价进行短期定价优化。现在转向盈利能力。本季度GAAP净收入为1500万美元，利润率为9.4%，而去年第四季度为7%。GAAP净收入受到本季度更高的整体基于股份的费用的影响，这主要是由向第三方顾问提供的一次性完全归属赠款以及我们某些限制性股票单位在归属期内提前确认费用到较早年份所驱动。
我们预计未来几个季度股票薪酬将稳定在约2100万美元左右。调整后EBITDA为8130万美元，同比增长约426%，调整后EBITDA利润率从去年同期的20.2%扩大至51.6%。本季度，我们确认了200万美元的额外上市公司相关成本，我们预计这一趋势将持续到2026年。
我们调整后EBITDA利润率的中期目标是超过60%，本季度的进展可以解释如下：首先，我们正在Figure Connect和Democratized Prime中增加交易量和资产，随着更多交易量进入我们的轻资本市场，减少了资产负债表的使用并提高了贡献利润率。其次，我们看到来自合作伙伴品牌交易量的贡献利润率继续保持在80%左右，因为我们已经构建了支持Figure Connect和我们合作伙伴品牌计划的核心基础设施。
第三，我们继续在固定和可变费用类别中执行运营杠杆，我们的交易量增长131%，我们的运营费用（不包括基于股份的补偿）同期增长13%。我将继续讨论我们的资产负债表和流动性。我们本季度末拥有约12亿美元的现金及现金等价物。可供出售贷款年底约为4.04亿美元，本季度增加1500万美元。
提醒一下，我们的可供出售贷款余额通常反映贷款出售和证券化计划的周期性时间安排，因为我们通常持有贷款几周。随着我们扩大Democratized Prime并提供Figure贷款作为抵押品以满足需求，我们可能会延长某些贷款在资产负债表上的持有时间。这可能会在未来期间增加资产负债表，而我们的贷款代表该产品的可用贷款供应。随着更多第三方贷款供应进入平台，如迈克尔 earlier提到的Agora，我们预计可供出售贷款余额将恢复到历史趋势。
除了强劲的经营业绩外，我想强调我们今天宣布的董事会已授权2亿美元股票回购计划的消息。我们采取这一步骤反映了我们资产负债表的实力、我们运营状况的持久性以及我们对面前长期机会的信心。我注意到该计划没有义务我们收购任何特定数量的股票，它将以符合我们流动性状况和战略优先事项的纪律严明的方式执行。
我们预计将保持充足的财务灵活性，继续投资于市场扩张、产品创新和我们业务的增长。总之，第四季度展示了强劲的交易量增长、显著的运营杠杆以及向轻资本市场模式的持续迁移。进入2026年，我们仍然专注于利润率持久性、资产负债表效率以及进一步扩大我们的市场作为长期盈利能力的主要驱动力。
至此，我要感谢今天所有参加会议的人以及您对Figure的持续关注。利奥，我们现在可以回答问题了。
谢谢。现在开放提问。[操作员说明]谢谢。第一个问题来自瑞穗证券的丹·多莱夫。您的线路现已开通。请提问。
嘿，各位。迈克尔和玛克丽娜，业绩真的非常好。一如既往令人印象深刻。我想问一下Agora合作伙伴关系。看起来这是一个非常令人兴奋的发展，第三方发起的汽车贷款。你能大概说明一下这里的机会以及随着时间的推移这应该会给Figure增加多少上行空间吗？因为在我们看来，这似乎是一项非凡的业务。谢谢。
谢谢，丹。在很多方面，Agora就像Figure。他们具有创新性。他们有庞大的合作伙伴网络。在他们的案例中，是经销商。他们有一个非常成功的资本市场特许经营权。他们也非常相信区块链。因此，对他们来说，标准化资本市场基础设施将帮助他们更快地增长。就机会集而言，它实际上有三个方面。第一，它是进入庞大的汽车金融领域的入口，未偿还金额约为1.5万亿美元。从Democratized Prime的角度来看，这对我们来说也是一个巨大的机会，因为我们正在将第三方资产带到平台上，这是我们通过Democratized Prime monetize的方式。
最后，这也是一个Connect追加销售机会。因为随着Agora将其资产标准化到Figure上，我们将有机会接触到我们的买家，他们随后将能够参与Figure Connect并进行贷款的永久收购交易，而不仅仅是Democratized Prime上的临时融资。因此，在我们所有的轻资本产品中，这都是一个非常巨大的机会。
非常令人印象深刻。再次感谢。
谢谢。我们现在将请派珀·桑德勒的帕特里克·莫利提问。您的线路现已开通。
是的，下午好。感谢您回答问题。那么，我想谈谈贷款发放合作伙伴的增加。在过去六个月中，这一数字几乎翻了一番，第四季度环比增长25%。所以我希望您能揭开面纱，帮助我们更好地了解这些合作伙伴增加的来源以及这些合作伙伴的性质。然后，考虑到我们最近看到的增长速度加快，这是否可能是2026年贷款发放量加速增长的领先指标？谢谢。
在合作伙伴获取方面，我们正在全力以赴。我们有三个主要的行动方案，都运作得非常好。我们有许可方法，分为专注于独立抵押贷款银行，然后是存款机构，包括银行和信用合作社，我们在这两个方面都看到了显著的吸引力。然后我们还有非许可方法，我们谈到的中小企业渠道环比翻了一番。我们在金融科技和更广泛的房地产领域看到了活动。
我没有花太多时间谈论住宅过渡贷款和DSCR，但整个投资者生态系统和市场，即修复和翻转贷款和房产的人，是一个非常巨大的机会。它被广泛认为是非合格抵押贷款（QM），而Figure产品非常适合该领域。因此，我们的许多非许可活动都是与这类人合作。所以直接回答你的问题，我确实认为这表明我们在2026年将继续看到消费者贷款市场交易量的强劲增长速度。
太好了。谢谢你的详细说明，迈克尔。
谢谢。我们现在将请KBW的瑞安·托马塞洛提问。您的线路现已开通。
嗨，我想对强劲的执行力和举措表示祝贺。具体谈谈Agora合作伙伴关系的货币化，我认为我们知道Democratized Prime的费率大约是50个基点，这很清楚。但是在前期代币化费用方面，Figure Connect的货币化与第一方资产相比如何，任何有助于确定这一计算的信息都将有所帮助。谢谢。
我先开始，然后交给玛克丽娜。从货币化的角度来看，我认为重要的一点是这是纯利润。我们不会产生发起资产、维护贷款发放系统（LOS）的费用。这真的是关于利用我们的资本市场基础设施。我还想说，50个基点是我们对资产的估计。但是当我们进入不同的对话和资产类别时，我们通常看到该数字有上行空间。不具体说明这笔交易，我确实认为随着我们添加更多第三方资产，Democratized Prime的贡献美元和利润率基点将会上升。玛克丽娜，你要补充什么？
谢谢，瑞安的提问。我还要补充一点，迈克尔 earlier提到，随着汽车贷款产品的标准化，这将进入Figure Connect。因此，我们确实预计这将影响进入Figure Connect的总体交易量，这很好。此外，随着此类汽车贷款证券化的发展，我们也将获得证券化发起费用。
请记住，我提到了3.5%至4%的净收益率范围。这考虑了这些汽车贷款类型，因为它们期限较短，因此可能会比HELOC（期限较长）的收益率更低。因此，我们正在考虑添加不同类型的资产类别，并有助于我们市场的总体交易量。
很好。谢谢你的详细说明。
谢谢。我们现在将请自主研究的罗布·怀尔德哈克提问。请提问。您的线路已开通。
嗨，各位。继续谈收益率。我记得之前您暗示收益率将稳定在4%左右，现在您说更像是3.5%至4%。那么，您能解释一下过去几个月结构上发生了什么变化吗？
当然。2025年，我们的主要产品实际上是整体生态系统的第二留置权HELOC。随着我们进入2026年并添加不同类型的产品，产品结构正在转向汽车和更多第一留置权。因此，汽车，我 earlier举了例子，这些是短期贷款，它们将有不同的概况和不同类型的买家进入Connect市场。因此，我们预计短期产品的收益率确实会下降。
这将取决于未来的产品。归根结底，我们确实希望能够继续扩大我们的市场。我们的目标一直是添加进入我们市场的不同类型的资产，而不仅仅是一种第二留置权HELOC。因此，第一留置权产品或汽车或未来任何不同类型的贷款都将对收益率产生影响。
好的。我想如果未来收益率会低很多，但您仍将目标定在60%的利润率，您如何弥合这一差距？仅仅是更多的交易量还是长期更低的成本？
我先开始，如果迈克尔想补充任何内容，请继续。我认为重要的是，正如我在准备好的发言中提到的，我们的贡献利润率一直保持在80%左右。这并不是说我们要花费额外的费用。正如我们提到的Agora，我们不会添加更多不同类型的LOS系统并不得不花费，因此我们预计随着不同类型资产的出现，贡献利润率仍将高于60%的水平。
也许还值得补充的是，本季度第一留置权占19%，去年同期为12%。因此，特别是考虑第一留置权，这些是更大的贷款。因此，收益率在贷款金额上的基点可能较低，但我们赚取的美元和利润美元实际上更高，因为我们的单位成本是相同的。因此，我不会将收益率视为输入指标，也不会将收益率的任何下降视为表明合作伙伴处于更竞争的环境或重新谈判收益率——没有这样的事情。这仅仅是产品结构。12%对19%是相当重要的。我们实际上正在倾向于这一点。我们想要更多这些更大的第一留置权贷款。
我们开始做最小的贷款，比如说，10万美元。随着我们向上发展——记住，颠覆从底部开始。我们做一笔贷款的成本是1000美元，而行业平均水平是11000美元。因此，我们能够继续朝着合作伙伴的交易量方向发展，做越来越大的贷款，与房利美更具竞争力。收益率可能不是4%，但考虑到规模，该贷款的单位经济效益将会更好。因此，我们正在经典地颠覆该市场。正如我在发言中提到的，我们现有的合作伙伴基础每年有3000亿美元的第一留置权产量，比这更多，保守数字，而且我们一直在添加合作伙伴。所以这绝对是积极的。我想确保这一点是清楚的。
是的。如果我可以澄清一下，因为我认为增加第一留置权一直是公司的优先事项。但收益率前景较为疲软。那么，这仅仅是因为您预计的第一留置权贷款比几个月前更多，还是更大金额的第一留置权贷款？
是的。我的意思是，如果你想想，我们同比增长100%，从12%上升到19%。所以我认为在IPO时，我们没有预料到第一留置权会有这么大的吸引力。因此，我们今天与合作伙伴的许多对话都是关于第一留置权的，因为归根结底，这是他们业务的最大部分。如果我们想对现状提供尽可能多的帮助和颠覆，我们正在进入该市场。我们的产品正被拉向那个方向。
好的。很有帮助。谢谢。
谢谢。我们现在将请高盛的詹姆斯·亚罗提问。您的线路已开通。
下午好，感谢您回答问题。我只想谈谈新发起合作伙伴的交易量增长。您能给我们一个经验法则，说明合作伙伴需要多长时间才能完全扩大规模并在您的平台上发起交易量吗？也许您可以评论一下发起量同比增长的构成，新合作伙伴与现有合作伙伴之间的情况？
嗨，詹姆斯。我们的销售团队会说是三个月，因为这是薪酬结构的运作方式。但总的来说，这大致是我们看到的情况。会有不同的动态。我们的合作伙伴基础是多样化的。有些有牌照。有些没有牌照。有些使用API。有些规模更大，需要更多时间。因此，我们上个季度宣布的一些合作伙伴，甚至一些较大的合作伙伴，仍未完全扩大规模，因为特别是当我们扩展到第一留置权生态系统时，当我们做诸如DSCR和中小企业贷款之类的事情，并添加诸如YLDS之类的东西时，所有这些机会都是我们上市策略中追加销售的重要部分。因此，对我们来说，我们继续看到新产品的添加。但就核心第一和第二留置权HELOC而言，大约需要三个月。
而且，詹姆斯，补充一下迈克尔提到的，我想说我们的合作伙伴数量达到了307个。并不是新合作伙伴贡献最大。我们也有现有合作伙伴在我们的生态系统中继续增长，因为他们转向Connect。我们还看到新合作伙伴加入我们，Figure作为中介或直接进入Connect，其中一些在第四季度占据了很大份额，这很好，这些是下半年加入的较新合作伙伴。
太好了。谢谢。玛克丽娜，给您一个快速的小问题。您能稍微评论一下第一季度的季节性吗？您稍微提到了第四季度的季节性，但也许您可以稍微评论一下第一季度的情况。
当然。我们在纽约也正处于严冬，非常寒冷。因此，我们看到的是，从11月到2月，这些月份的交易量往往低于一年中的其他时间。所以我们刚刚走出那个时期，进入3月。因此，我们预计3月会有更高的增长，这与历史趋势一致。
非常感谢。
谢谢。[操作员说明]我们现在将请德克萨斯资本的兰迪·宾纳提问。请提问。
嘿，谢谢。我希望您能更新一下HELOC贷款产品的证券化流程进展如何。然后，我想，对于这些较新的产品，您是否需要更长的时间来收集贷款，然后才能将它们放入证券化中。
当然。嗨，兰迪。我是玛克丽娜。那么，我们在第三季度、第四季度、第一季度看到的情况，提醒一下这个群体，我们在夏天从标准普尔（S&P）和穆迪（Moody's）获得了我们证券化的AAA评级，这极大地帮助了我们在第三季度和第四季度实现更高的销售增益溢价，所以你在与2024年相比的趋势中看到了这一点，这对我们非常有帮助。
正如您提到的较新产品，第一留置权我们实际上在第四季度进行了第二次证券化。第一次是在第三季度。因此，将新产品从Connect的全贷款直接销售转向证券化工具确实需要几个月的时间来收集。所以，我们的想法是，通常我们希望每种证券化产品的规模能够达到数亿美元。所以我们谈到的本季度不到1亿美元的新产品，在未来几个季度需要一些时间才能进入市场。
好的。所以资产负债表上持有的那些贷款会更高，但这就是原因，这很有帮助。只是关于汽车，汽车部分是……
兰迪，抱歉打断一下。对于这些类型的贷款，我们实际上只是通过全贷款出售它们。所以Connect实际上是一个全贷款市场，卖家进入市场能够出售不同类型的贷款。它们直接在Connect上出售。证券化是一种不同的工具，Figure已经建立了一个货架，与评级机构合作，我们在这些类型的工具上收取发起费用，因此这些贷款进行证券化确实需要几个季度和更大的规模，但这对我们的收益率是额外的。
好的。明白了。最后一个后续问题是关于汽车产品。这会是直接的，还是随着时间的推移其中一些会被持有用于证券化？
所以我想确保我们100%清楚。对于汽车，Agora已经有自己的证券化货架，因此他们希望与Figure一起做的是在我们的区块链轨道上标准化这种方法，利用例如我们的登记处以及我们防止诸如Tricolor破产案中看到的重复质押之类的事情，并通过在Democratized Prime市场以及Connect中引入融资竞争来随着时间的推移获得更好的执行。但我们不会将这些贷款纳入我们的资产负债表。
同样，当我们谈论例如DSCR贷款时，这些贷款今天不在我们的资产负债表上。事实上，它们在其中一个发起合作伙伴的资产负债表上。然后我们所做的是随着时间的推移与评级机构和这些合作伙伴合作，建立一个货架，然后我们的合作伙伴可以贡献进去。因此，正如玛克丽娜提到的，当证券化最终发生时，这对我们来说是一个基于费用的事件。我们作为该交易的一部分收取证券化费用。拥有资产的贡献者将这些资产贡献到证券化中。
这真的很有帮助。感谢澄清。
谢谢。[操作员说明]我们现在将请李约瑟公司的凯尔·彼得森提问。您的线路已开通。
嘿。下午好，各位。感谢您回答问题。我想从私人信贷开始，这最近是一个热门话题。我认为至少有相当一部分全贷款和证券化买家是私人资本和私人信贷投资者。但是在过去几个月里，随着一些担忧出现，买家的兴趣在语气或活动方面有没有任何变化？我知道这似乎更多是孤立的商业信贷，但只是想看看您的合作伙伴是否有任何情绪变化或传染担忧。
嘿，凯尔。感谢您的问题。所以我们在市场上看到的是，归根结底，我们实际上没有看到对Figure贷款的需求有任何变化，这是因为我们经常在市场上。人们了解我们的产品。我们也经常在证券化工具市场上。因此，正如您提到的，您看到的私人信贷资本紧张实际上是在商业贷款上，而不是这些住宅抵押贷款类型的贷款，所以我们实际上没有看到这一点。
话虽如此，提醒一下，我们的贷款平均在9天内发放，最快5天。因此，如果我们确实看到任何情况，其他贷款发起人需要很长时间才能转变以满足需求。我们的时间很短，我们能够根据需要快速改变趋势以适应市场。但这不是我们今天看到的情况。
好的。很高兴听到这个消息。然后我想再问一个后续问题。我想谈谈加密支持的贷款。我知道现在这是一个较小的辅助产品，但该产品表现如何？我知道最近加密价格有一些波动，但信贷表现和抵押品是否符合您的承销标准，或者我想，在过去几个月加密价格有更多波动的情况下，这个账簿表现如何？
从贷款的投资者或所有者的角度来看，这是一个理想的资产类别，因为由于比特币市场的运作方式，你基本上可以随时清算该资产，因此尽管存在波动，我们实际上在低于贷款价值比阈值的情况下很容易清算。所以我们处理得很好。到目前为止，加密支持的贷款零损失。
而且，总的来说，虽然您注意到人们更多地关注私人信贷的环境，但我们看到我们所有产品的证券化执行都处于历史最低水平，包括本月早些时候。因此，资产类别和发行人之间肯定存在一些区别。因此，我们对Figure的地位感到非常满意。
太好了。感谢您回答我的问题，业绩不错。
谢谢。
[操作员结束语]