David Hsiao（投资者关系负责人）
Matt Stumpf（首席财务官）
Adam Foroughi（首席执行官兼联合创始人）
Benjamin Black（德意志银行）
Jason Bazinet（花旗集团）
Omar Dessouky（美银证券）
Bernard McTernan（Needham & Company）
Matthew Cost（摩根士丹利）
James Heaney（杰富瑞）
Alec Brondolo（富国银行证券）
Robert Coolbrith（Evercore ISI机构股票部）
James Callahan（Piper Sandler & Co.）
Stephen Ju（瑞银投资银行）
Cory Carpenter（摩根大通公司）
Ralph Schackart（William Blair & Company L.L.C.）
Martin Yang（奥本海默公司）
Vasily Karasyov（Cannonball Research）
Timothy Nollen（SSR）
Clark Lampen（BTIG）
请稍候。我们即将开始。
欢迎参加AppLovin截至2025年12月31日的第四季度及全年财报电话会议。我是David Hsiao，投资者关系负责人。今天与我一起讨论业绩的有我们的联合创始人、首席执行官兼董事长Adam Farugi，以及首席财务官Matt Stumpf。请注意，我们迄今为止的SEC文件以及讨论第四季度和年度业绩的财务更新和新闻稿可在investors.applovin.com上查阅。在今天的电话会议中，我们将发表前瞻性陈述，包括但不限于我们平台的未来发展和覆盖范围、预期的增长机会、公司未来的财务表现以及其他未来事件。
这些陈述基于我们当前的假设和信念，除法律要求外，我们不承担更新这些陈述的义务。我们的实际结果可能与预测结果存在重大差异。我们鼓励您查看我们最近提交的截至2025年9月30日的第三季度10-Q表格中的风险因素。更多信息也可在我们截至2025年12月31日的财年10-K表格年度报告中找到，该报告将于本月晚些时候提交。我们还将讨论非GAAP财务指标。这些非GAAP指标并非旨在优于或替代我们的GAAP结果。
请务必在我们投资者关系网站上的收益发布和财务更新中查看GAAP结果以及GAAP与非GAAP财务指标的调节表。本次电话会议正在录制，重播将在我们的投资者关系网站上提供一段时间。现在，我将把话筒交给Adam和Matt进行开场发言。然后我们将由主持人引导进入问答环节。
感谢大家今天参加我们的会议。我想首先谈谈很多人显然都在关注的问题。虽然我更倾向于忽略股价的短期波动，专注于长期创造价值，但最近的波动值得我们关注。在过去几周里，有很多关于人工智能和竞争将如何挑战我们业务的讨论。但当我查看我们的内部数据仪表板时，我们正在实现历史上最强劲的运营表现。推动这一增长的是我们自己的人工智能模型，随着内部和外部人工智能研究的不断改进，我们的业务也将随之增长。市场情绪与我们业务的实际情况之间存在真正的脱节。在我谈论未来的机会之前，让我先解释一下我们如何看待人工智能领域的竞争。首先，关于竞争。从成立第一天起，我们就与许多公司竞争。我们从不害怕竞争，因为它迫使我们创新，以更好地服务我们的游戏生态系统。
我们运营着生态系统的一个基础部分——max拍卖。对于生态系统而言，max拍卖通过更多竞争得到改进至关重要，这反过来帮助出版商赚更多钱，从而促进更多的用户获取。现在，在典型的零和拍卖市场中，如果一方改进，另一方就会损失。但在我们的情况下，随着竞价密度的增加，整个市场规模会扩大。虽然我们在拍卖中的份额可能会缩小，但我们的经济效益实际上会增长。有些展示次数我们的模型理解得非常透彻，因此估值很高，而另一些展示次数我们的信号较少，因此估值较低。当竞争对手赢得某个展示次数时，很可能是我们估值较低的那个。这使得出版商赚得更多，在很多情况下我们也是如此。因为我们不用赢得低价值的展示次数，而是可以向中标者收取5%的费用。当你听说有初创公司要来抢占我们的业务时，你应该问的是他们的价值主张如何能比我们的更强。
如果我们的价值主张对合作伙伴来说不够强大，我们早就失去这些关系了。我们在中介业务方面已经与大公司展开了很好的竞争。这项业务的网络效应是真实存在的。我们通过提供最佳的变现能力，更重要的是，为出版商提供最佳的广告工具，从而扩大了我们的网络。这种组合是同行无法超越的。其次，让我们谈谈人工智能和游戏创作。看空观点认为，如果人工智能使游戏更容易开发，我们生态系统的价值就会下降。但我们认为恰恰相反，人工智能将大幅降低创作成本，这意味着内容将爆发式增长。
当内容变得丰富时，发现就成为一种稀缺资源。即使在过去，当手机游戏由人类团队开发时，内容已经很丰富，在很多情况下甚至商品化。这实际上正是我们通过广告解决方案提供如此强大价值主张的原因。在一个任何人都可以创建应用程序或游戏的世界里，数百万种体验将争夺用户的注意力。赢家将是那些能够在正确的时刻将正确的用户与正确的内容高效匹配的平台。这正是我们的模型设计目标。我们不局限于任何特定的游戏类型或格式。
休闲游戏、中核游戏或其他类型。我们的系统跟随用户参与度，而人工智能只会增强这种能力的潜力。此外，我们没有看到移动游戏玩家数量下降的迹象。休闲游戏满足的人类需求与主机、PC游戏、AAA级游戏或任何其他深度沉浸式游戏体验不同。人们总是会寻找能自然融入他们日常生活的娱乐方式。正在改变的是这种注意力的变现能力。即使在今天，我们也只转化了我们所服务的展示次数中的一小部分。我们不认为这是一种限制，而是随着我们模型的不断改进，这是一个巨大的长期机会。
现在，这让我想到了我们能够控制的方面：业绩和文化。在业绩方面，我们的业务执行得非常好。尽管规模越来越大，我们仍然保持着非常快速的增长。我们在第四季度实现了强劲增长，尽管通常第一季度的业绩应该比第四季度疲软，但我们预计将实现有意义的环比增长，这既反映了游戏业务的持续强劲，也反映了我们电子商务和自助服务客户的规模扩张。在文化方面，我们乐于被低估。持怀疑态度的市场会让我们更加专注，并推动我们的团队执行。我们的人均收入仍然是世界上最高的之一，因为我们在我们的领域构建了最好、最具可扩展性的产品。
如果市场选择基于恐惧来为我们的股票定价，而我们继续增加收入、现金流和产品能力，我们将专注于执行，让结果随着时间说话。在我们看来，我们仍处于这个平台发展的早期阶段。话虽如此，我将把话筒交给Matt，由他介绍财务情况。
谢谢Adam。第四季度不仅是强劲的一个季度，也是我们有史以来表现最出色的一年，也是公开市场上表现最强劲的公司之一。以我们的规模，我们所实现的增长、盈利能力、自由现金流和资本回报的组合是极其罕见的。第四季度收入为16.6亿美元，同比增长66%，这得益于我们核心移动游戏业务的持续技术进步、季节性优势以及电子商务计划的不断扩大影响。调整后EBITDA为14亿美元，同比增长82%，利润率为84%。利润率较去年同期扩大了700多个基点，调整后EBITDA的季度环比流转率约为95%，再次证明了我们对执行的不懈追求，以及增量收入转化为业务收益的效率。
投资者经常提到软件行业的“40法则”。基于此，我们66%的收入增长和84%的调整后EBITDA利润率转化为150分。在这样的增长率下达到这样的利润率几乎是闻所未闻的，这反映了我们模式的基本运营杠杆。本季度自由现金流为13.1亿美元，同比增长88%，现金余额增至25亿美元，强化了我们资产负债表的实力。对Applovin来说，这确实是非凡的一年，收入达到54.8亿美元，同比增长70%。调整后EBITDA为45.1亿美元，同比增长87%，调整后EBITDA利润率为82%，这是很少有公司能达到的利润率水平，更不用说在这样的规模上维持了。自由现金流总计39.5亿美元，同比增长91%，强调的不仅是增长，还有我们收益的卓越质量和持久性。
简而言之，很少有上市公司能比我们现在以更快的速度、更高的盈利能力和更大的现金生成能力实现增长。这种实力直接转化为股东回报。在本季度，我们回购并扣留了约80万股股票，价值4.82亿美元。全年，我们回购并扣留了约640万股股票，总计25.8亿美元，完全由自由现金流提供资金。截至年底，我们剩余的股票回购授权约为32.8亿美元。在过去四个季度中，我们将加权平均稀释后流通股数量从3.46亿美元减少到约3.4亿美元，同时投资于有机增长并保持充足的流动性。
我们的股票回购计划反映了我们对业务价值和持久性的信心。展望2026年第一季度，我们预计收入在17.45亿美元至17.75亿美元之间，环比增长5%至7%。调整后EBITDA预计在14.65亿美元至14.95亿美元之间，调整后EBITDA利润率约为84%。在我们继续扩大规模的同时，保持一流的盈利能力。最后，Applovin代表了一种极其罕见的组合：持续的高速增长、卓越的利润率、巨大的自由现金流生成和有纪律的资本回报。我们相信这使我们处于独特的类别，并使我们能够在长期为股东创造超额价值。
现在，话虽如此，让我们进入问答环节。
我们现在开始问答环节。提问前请确保解除静音并打开视频。我们将在时间允许的情况下回答尽可能多的问题，由于今天问题较多，请耐心等待我们依次回答。第一个问题来自德意志银行的Benjamin Black。您现在可以解除静音并提问。
好的。感谢回答问题。我的第一个问题是关于电子商务机会的。您能否反思一下自助服务的推出，分享一些关键经验？哪些方面有效，哪些方面无效？有哪些改进空间？如果可能的话，能否分享或量化本季度及指引中电子商务对收入或广告总支出的贡献，然后我还有一个简短的后续问题。谢谢。
好的。电子商务业务显然已经与我们合作了一年半。进展非常顺利。在第四季度，我们仅通过推荐方式开放了自助服务平台。所以我们还没有到正式全面推出的阶段。我们会达到那个阶段的。我们曾说过今年上半年，目前仍按计划进行。让我们感到兴奋的有几件事。一是现有客户从2024年第四季度到2025年第四季度的增长情况。随着我们的模型不断改进，他们的支出有了实质性增长。请记住，这项业务以及为广告商创造价值的相关模型实际上还处于起步阶段。
我们需要一段时间不断迭代来改进模型。事实上，就在几周前，我们取得了相当大的提升。因此，上一年度的同一批客户看到了显著的增长。然后，正如我在上次财报电话会议中提到的，推荐计划带来了新客户。我们看到那里有大幅增长。短期内我们不会看到任何会影响整体业绩的情况，但我们看到了良好的趋势，稍后我会在电话中谈到广告如何引导广告商进入我们的平台。但我们看到的数字让我们对电子商务的突破感到兴奋，我们不会单独列出电子商务，因为我们认为我们的平台是一个统一的平台。
假设明天工程团队将游戏模型改进50%。那么电子商务可能会下降，但业务会蓬勃发展。这并不意味着我们的平台有任何问题。从根本上说，我们是一个单一的拍卖市场。但获得更多多样性将使模型有更多方式为终端消费者提供服务，并应提高我们的整体转化率。但我们认为，如果我们开始在像我们这样的市场中谈论垂直领域，就会得到非常误导性的信息，从而让投资者产生误解。
我想我的第二个问题与您推出的功能集有关。我记得您过去曾提到，如果合作伙伴不仅能够优化表现最佳的创作者，还能真正扩展和自动化这些视频资产的创建，他们可以看到转化率的提升。基于此，我们现在在自动化曲线处于什么位置？在未来12到18个月可能会达到什么位置？
好问题。我们还处于相当早期的阶段。我早些时候提取了一些数据，比较电子商务公司上传广告的数量与那些已经有十多年时间在平台上优化的游戏公司上传广告的数量。顶级游戏公司在任何时候都运行着数万个广告。顶级电子商务公司则只有数百个。所以这里存在巨大的差异。如果你向我们的系统投放更多广告，模型会表现得更好。这是事实。它有机会多样化终端用户看到的内容，并尝试找到最终能转化该用户的内容。
现在，我们如何弥合这一差距有两个方面。一是客户必须更习惯于我们的平台，了解哪些类型的创意有效，以便他们围绕有效的内容进行制作并增加数量。更重要的是，用于以低成本、自动化方式构建创意的生成式人工智能工具即将推出。我们已经在100多家客户中试点了基于生成式人工智能的工具。对于广告单元的一部分，我们的广告是视频加交互式页面，然后是商店预览动态产品页面。
但中间的交互式页面并不是这些广告商习惯制作的，因为他们在社交或搜索平台上不需要。我们现在正在为100多家客户自动生成这些页面。随着表现良好，我们将很快向更广泛的客户推出。不久之后，视频模型也将上线。我们将采用相同的试点流程。我们将确保视频输出看起来不错。但如果我们能够让视频模型帮助这些客户批量创建新的视频广告，成本只需几美元而不是数千美元，我们预计这些新客户在我们平台上的广告数量将会大幅增加。
这将使他们与我们平台上的游戏客户更具竞争力。
非常感谢。非常有帮助。
不客气。
下一个问题来自花旗集团的Jason Bazinet。
非常感谢。你们好吗？
请讲，Jason。
我认为，投资者一直有点难以理解的是模型的“黑箱”性质，他们无法轻松地进行“价格乘以数量”的计算并推断模型的情况。我知道您不会像您说的那样将电子商务与移动业务分开。但是，当投资者查看这些在其网站上安装了你们像素的电子商务账户时，您会给买方提供什么建议，以利用这些数字并尝试进行一些计算来了解你们的表现？谢谢。
是的，这确实很难，因为我们才刚刚开始。Facebook可能已经在超过1000万个网站上安装了像素。而我们的像素安装数量只有数千个。所以这确实与我们平台上的广告商数量相关。但我们才刚刚起步。在我们期望实现非常显著增长的时期，我们无法建立“价格乘以数量”的模型。一旦你开放平台，开始对平台进行营销，开始进行更多销售，你最终会有大量的广告商加入。我们无法预测，在我们进入更遥远的未来之前，这不会稳定。
但我在最后一个回答中提到的让我们感到兴奋的是，我们已经在测试广告以吸引客户加入平台。所以你现在看到的只是基于推荐的广告商账户。但如果我们开始实际营销我们的平台并让客户通过渠道转化，这将帮助我们真正加速增长以获取广告商，而无需销售团队。我早些时候提到的一个很酷的数据是，我们在社交和搜索上以少量投放测试广告，然后我们正在实施推荐计划。
但现在，我们看到用户获取的第30天生命周期价值与成本之比。如果你了解潜在客户生成模型，并且了解我们为广告商创造的生命周期价值（可能持续多年），能够在30天内实现媒体购买的收支平衡是非常出色的。我们可以说拥有世界上最好的商业模式之一，并且我们看到在这个水平上进行小规模测试营销我们的平台的能力，这让我们感到兴奋。
现在我们还没有准备好全面推出，你可能会问为什么？原因是我们仍然需要优化我们的转化漏斗，我们与任何试图获取用户的社交网络没有什么不同，我们希望将用户吸引到这个广告平台。目前，在合格的潜在客户中，57%的广告商上线。这意味着43%的流失率。我们认为在开放之前，我们可以将这个数字提高到接近100%。尽管如此，我们看到生命周期价值与客户获取成本在30天左右达到收支平衡。所以我们对目前的状况感到非常兴奋。
我们认为，当我们开放并真正开始大量引入广告商时，我们将经历这个高速增长阶段。一旦我们达到一个稳定的阶段，能够开始预测未来几个季度的广告商数量，我们就会提供“价格乘以数量”的数据。
谢谢。
不客气。
下一个问题来自美国银行的Omar Dasuki。
嘿，各位，感谢回答我的问题。我想问一个更一般性的问题，因为市场似乎正处于人工智能热潮中。那么让我们展望未来三到五年，可能会出现一个消费者通过自然语言代理与互联网交互的世界。你知道，大型语言模型（LLMs）与效果广告神经网络不同。但是，如果消费者与互联网交互的方式发生变化，您的业务会受到怎样的影响？这是第一部分。第二部分是，长期来看，三到五年内，您预计移动游戏开发商，尤其是休闲移动游戏开发商，将如何调整他们的内容，以与这些复杂的聊天机器人竞争用户时间？
好问题。我认为LLM将使任何人都能够输入游戏创意并创建游戏。这并不意味着你能让用户玩你的游戏，但这意味着你可以以非常低的成本创建内容，而无需成为工程师。这将加速成熟工作室的内容生产。它还将创造大量更个性化的内容，让那些没有工程背景的人也能成为游戏开发者。这对我们来说是好事。
我之前提到过，随着内容增多，内容会变得商品化。发现平台（数量很少）将成为真正的价值所在，因为这些客户将不得不通过max来变现，并且不得不通过我们的发现平台来投放广告以获取用户到他们的空间。如果人类只想和聊天机器人交谈，不做其他事情。当然，如果他们什么都不做，我们会失去游戏时间，但这似乎不太可能。我们领域的人们今天玩的游戏并不是非常沉浸式的游戏。
它们是快速游玩、轻松的游戏，人们玩像纸牌、麻将这样的游戏。这个受众年龄偏大，女性偏多。这个受众不太可能因为和聊天机器人交谈而在10年内停止玩填字游戏。所以我们不仅认为基础受众会继续玩游戏，你还需要放松的出口。如果LLM提高了生产力，人们可能有更多时间去玩游戏等娱乐活动。如果LLM提高了游戏的生产质量和能力，将会有更多内容，这正好符合我们的商业模式。
好的，谢谢。
下一个问题来自Needham的Bernie McTernan。
好的，谢谢。提问。想跟进一下电子商务的问题。随着自助服务的推出，与之前的托管服务相比，您是否看到进入的客户类型、规模、类别有任何变化？作为后续，我们在自己的跟踪中看到一些非电子商务应用程序安装了像素。这是一次性的还是您正在追求的新增长因素？
是的，显然开放自助服务后，我们不再设置最低商品交易总额（GMV）门槛。所以在去年，我们对企业有相当高的最低标准。现在，那些年GMV只有几十万美元、几百万美元的公司也在我们的平台上购买广告。这样做的好处是，我们不仅能够清晰地跟踪小品牌的表现，如果他们开始花钱，这些钱就会转化为收入。而且很明显，他们先前的收入只有几十万美元。
我举个例子。一年前，这家以色列厨具公司上线时的收入为400万美元。这样的故事让我们非常自豪。去年，他们在我们的平台上扩大了规模，他们所有的用户获取支出中有65%是在我们的平台上。他们的收入增长到1600万美元，并且实现了盈利。我们可以看到平台上的支出直接转化为他们的增长。今年，他们再次快速增长，将大部分用户获取支出放在我们的平台上。看起来他们预计收入将达到8000万美元。
所以你开始看到某些特定客户的这种增长。我们知道产品有效，而且效果非常好。这让我们感到自豪。我们认为这家公司真正喜欢做的是服务小型企业，帮助这些小型企业成长为大型企业。这就是我们在游戏领域的发展方式。我们首先帮助独立开发者。现在，世界上每个在移动领域有重要地位的游戏公司可能都在以重要方式使用我们的平台。但在电子商务和其他类别中，我们也有同样的感受。帮助小型企业，帮助他们扩展业务，然后在未来几年我们将覆盖所有品牌和新类别。
同样，我们不设置任何限制。所以如果你是汽车保险行业的，今天注册我们的平台，你就可以上线。我们在这些其他类别中仍处于早期阶段，因为对于每一种情况，我们都需要对模型进行一定的调整，我们现在专注于任何基于交易的业务，而不是基于潜在客户的业务。所以想想，如果你是基于交易的业务，不是电子商务，但你是金融科技公司之类的，那可能会很好地开箱即用。这是另一个增长类别。但还有大量的潜在客户生成业务。
你想收集用户的信息并在呼叫中心销售。这将在未来几个月内为我们而来，我们真正专注于这样的类别。我们的工作是为每个基于效果购买的交易类别提供服务，并做好服务，以便我们平台上每天看到的超过10亿活跃用户能够获得多样化的内容，他们可以享受。
谢谢。
不客气。
下一个问题来自摩根士丹利的Matthew Cost。
各位好。感谢提问。我想从您准备好的发言中更明确地了解一些评论，因为渠道的数据点有些不寻常且稀少。您是否看到Meta在游戏内广告环境中做了更多广告测试？无论是否看到，市场应该如何看待像Meta这样的规模参与者在该市场变得更加激进可能产生的潜在影响。第二个问题是关于Max，您长期以来一直在说服人们切换中介平台。根据这一经验，您如何描述Max的护城河？
好的。两个好问题。关于Meta，Meta是Max的启动合作伙伴。他们是一个好伙伴。他们在Max平台上已经存在很长时间了。他们现在对任何有ID的流量都进行竞价，对没有ID的流量不竞价。所以想想IDFA关闭的情况。这大约是他们目前竞价的全屏广告单元的三分之二。他们开始在这方面更多地竞价。正如你在LinkedIn上看到的，他们没有开始对无ID流量竞价，未来几个季度他们很可能会对无ID流量竞价。
正如你在过去几年关注我们业务所了解的那样，有很多次我们在Max拍卖中增加了更多竞争。Unity通过Vector增长，Liftoff推出了Cortex并增长非常迅速。Maloko一直在增长，我们将他们转变为竞价者。在过去一年中，谷歌转向竞价。每次发生这种情况，人们都会困惑，在基于拍卖动态的系统中，竞争应该会削弱Applovin的优势，但你从未见过这种情况发生。这就是我试图在发言中涵盖的内容。
原因一是我们非常大，并且非常擅长我们所做的事情。二是每个展示次数的价值并不相同。我们的模型非常擅长根据我们的数据和客户为展示次数估值。有时估值很高，我们能赚很多钱。有时估值很低，我们赚的钱很少或可能损失很多钱。当这些竞价者变得更好时，他们会拿走一些我们估值低的展示次数，我们可能在这些展示次数上没有赚到任何钱或任何实质性的钱。
现在我们可以从我们生态系统中的竞价者那里收取5%的费用。因此，生态系统的增长使max市场的经济效益得到改善。自从我们变得如此优秀以来，我们从未见过生态系统的增长对我们Applovin的竞价环境造成损害。这是在我们成为市场主导者的Axon 2之后。所以我确实认为这是人们迷失的一个重要点。所以我想看看在继续讨论中介问题之前，你是否还有其他关于这个问题的问题。
没有，非常清楚。谢谢。
好的，关于中介。你看，我们通过收购进入市场并构建了Max技术。我们不是购买技术，只是购买了进入市场的途径。那是在2018年。在我们收购Mopub之前，Max平台已经成长为该领域的第一名，当我们收购Mopub时，我们将两者结合起来。众所周知，我们在该领域非常占主导地位。我们在不到90天的时间内淘汰了Mopub技术，将所有可能的用户迁移到我们的平台，重建了MoPub的最佳功能，并将它们放在Max的最佳功能之上，最终获得了非常主导的地位。
在中介领域，有一些参与者已经倒闭，然后有谷歌与我们竞争。显然还有人们一直在讨论的初创公司。所以在CloudX成为进入该领域的初创公司的世界里，你必须谈论他们正在进入的环境。今天的世界与过去有何不同。我们中介的护城河不在于中介本身。我们非常擅长。我们在任何中介A/B测试中都有最多的竞价密度。如果你和出版商交谈，你会听到Max表现更好，但我们并没有遥遥领先。
我们比其他中介好几个百分点。如果有人想支付奖金来弥补这一点，他们可能会支付奖金来弥补。对出版商来说真正昂贵且我们真正锁定的是我们拥有市场上最好的广告解决方案。事实上，对于许多这些出版商来说，我们占他们所有用户获取支出的50%以上。他们无法在其他地方获得这一点。如果他们离开Max，这部分支出就会减少。所以他们处于一个拥有最佳购买工具、最佳变现工具的世界。
这成为一个非常强大的360度解决方案，他们的增长依赖于此。正如我们在之前的电话会议中谈到的，Max生态系统的增长并不缓慢。这是一个两位数的、非常强劲的增长类别，这些出版商正看到他们的业务因我们技术的改进而改善。当你有了这个基础，并且拥有其他人无法复制或拥有的强大护城河技术时，你最终会得到一个粘性解决方案。我们非常有信心我们的解决方案就是这样。
太好了。非常感谢。
下一个问题来自杰富瑞的James Heaney。
是的，很好。谢谢各位。您如何看待2026年Axon的营销投资？我知道您去年年底曾谈到每天可能花费100万美元的目标。这仍然是正确的想法吗？最终全面推出是否是您加倍投资的最大障碍？谢谢。
是的，我的意思是，看，我们现在正在测试，所以数字还不是很大。你没有在我们的EBITDA利润率中看到任何反映。事实上，你看到它们上升到了84%。我们认为业务的增长如此之高，我们的生命周期价值与客户获取成本看起来如此诱人，以至于你不会看到我们的EBITDA利润率因增加营销而有太多下降。如果你看到了，那将是一件好事。这只意味着我们在营销方面做得很好，我们看到有大量客户可以带来以加速增长。
但更有可能的是，我们会对此进行控制，因为我们确实想花时间在开始购买和全面推出并吸引客户时构建工具。如果我们没有好的内容创建工具，无法使用生成式人工智能工具创建视频和交互式页面，并且做得非常好，他们在我们的平台上就不会有那么多成功。所以这是一个很长的说法，我们不着急。我们看到30天的生命周期价值与客户获取成本大致相当，如果我们看到这种规模，我们就会扩大规模，但我们不着急，因为我们希望工具能够赶上机会。
太好了，谢谢。
下一个问题来自富国银行的Alec Brondolo。
是的，嘿，非常感谢这个问题。我很感激。我想深入探讨Meta的问题，因为我认为在市场的所有噪音中，Meta是目前最重要的。概率性定向是所有移动游戏和应用网络之间竞争的基础。我认为毫无疑问，您在概率性基础上绝对可以与Meta有效竞争。当我与投资者交谈时，我认为市场的担忧是Meta可能找到一种方法，利用他们的受众图谱对确定性和选择退出等流量进行竞价，这将使他们比垂直广告网络具有优势。
您认为从技术角度来看这可能吗？如果可能，您仍然有信心市场扩张可以抵消市场份额的损失吗？
是的，我的意思是，看，我认为从技术角度来看这是可能的。我认为这明显违反了苹果的条款。我认为这个空间不够大，Meta不会说他们想违反他们所依赖的平台条款。所以我对您所说的情况持怀疑态度。在一个他们对无EDFA流量进行确定性或概率性竞价的世界里，他们仍然在与五年前的Axon 2模型竞争，当时Meta在该领域非常大。我认为这就是让人们困惑的地方。
人们记得Meta曾占据一半市场的时代。他们认为Meta会再次占据一半市场。Meta一直在基于IDFA和谷歌广告ID的流量上。自从无IDFA变化以来，他们没有任何变化。市场上发生变化的是，为这个类别构建的其他广告平台，如Unity、Liftoff、Maloco等，已经变得更好。现在我们已经是最好的。Axon 2是该类别模型的最大突破，句号。我们能够最终成为遥遥领先的第一名。五年前Axon 2并不存在，所以在这种竞争面前，Meta不可能成为那种主导性的参与者。
事实上，我不认为有任何人能做到，因为他们正在对抗那种主导地位。这些模型随着构建更多数据，是一个不断自我强化和变得更智能的闭环模型。我们的模型在这个利基市场变得如此智能，这个利基市场并不小，我们拥有如此强大的地位，极不可能有其他人来实质性地扰乱它。所以长话短说，再次强调，不，我们没有看到人们如此害怕的事情。我们认为人们在心理上只是根据五年前的数字，并认为Meta会回到那个水平。
但问问你交谈的客户，在基于IDFA的流量上，我们、他们和其他所有人之间的钱包份额是多少？这将让你了解我们有多好。
完美。这非常有帮助。也许还有一个问题。您今天在Axon上花费的营销美元，您获得了30天的生命周期价值与客户获取成本收支平衡，哪些渠道最有效？我在谷歌搜索上看到广告，在Facebook和Instagram上看到广告，您在哪些平台上最成功地获取客户？
今天，这是个好问题。我的意思是我们测试还太早，无法真正评估或给出任何方向性的东西，因为我们不想误导，但我会说我们看到的一些最酷的收益和最酷的合作伙伴是与测量公司的这些合作。所以如果你和Triple Whale交谈，他们有我们的赞助。Tvpn播客用我们的品牌为他们的锣声命名，这带来了很多业务。像这样的事情。我们处于如此早期的阶段。这里的部分直接响应渠道实际上只是建立品牌。
所以当我们获得这样的展示位置时，人们开始听说这个Axon广告平台，然后他们去谷歌，我们还没有任何SEO。一旦我们有了历史，并在我们的博客上发布更多内容，我们致力于这样做，并获得更多反向链接，我们也将有SEO。但今天，在没有谷歌的情况下，搜索词也很棒。我们开始获得品牌认知度。人们知道我们的平台至关重要。他们去搜索谷歌，我们是第一个AdWord。现在我们不是第一个自然链接，因为我们没有那个历史。所以所有这些东西都会随着时间的推移而改善。
我们认为我们的工作是将品牌广告与这种直接响应结合起来，以真正释放这方面的增长。
非常感谢。
下一个问题来自BTIG的Clark Lampen。
谢谢各位。冒着可能有点过度谈论Meta这个问题的风险，我想看看你们能否提醒我们，你们现在的竞价规模，我认为你们在博客文章中提供的超过110亿的数字是最近的例子。对于概率性竞价来说，是否真的需要在这个市场 segment 复制这种规模才能真正驱动信号或捕获信号，使有人能够复制相同程度的功效。
我认为让人们了解即使有人想朝这个方向发展，这样做的资本约束是什么会很有帮助。
是的，我的意思是，看，首先，在基础层面，为这些业务建模有不同的方法。Meta有一个非常棒、非常复杂的模型，但它是为社交构建的。他们的大部分训练数据都在社交上。我们有一个尖端、非常复杂的模型，是为我们的生态系统构建的。我们的训练数据以该生态系统为基础。我们的客户非常适合该生态系统。我们从游戏开始，游戏是游戏用户获取支出最大的领域。所以这些资金不会因为其他人进入该领域而转移。这些资金已经锁定在我们身上，我们的模型非常智能。
当有高价值用户时，有时我们的模型会以每千次展示数千美元的价格竞价。该模型知道什么对这些客户有效。所以在一个预算已经给我们并且我们处于尖端技术的市场中，其他人不可能进入。现在如果我们停止创新，技术方面衰退，停止为客户提供服务，导致他们开始四处寻找，是的，这些情况可能会改变。但这不会在一夜之间发生。我们可以自信地说，作为一个以工程产品为主导的组织14年，你已经看到我们行动非常迅速。
我们是创新者，工程团队是一流的，在这个领域首屈一指。所以我们非常专注于继续推进我们的模型，我们是从一个非常强大的领导地位来做这件事的。
好的，如果我可以问一个非常简短的后续问题，关于 prospecting campaigns。这是最近推出的产品，整个季度渠道中都有很多关于某些客户看到重复客户与新客户比例完全转变的积极反馈。您能否谈谈该产品的影响方式。我知道你们不想具体说明非游戏业务与游戏业务的情况，但能否为我们描述一下影响，或者谈谈您在2026年看到的广告商行为趋势？
是的，我的意思是你可能已经和一些广告商交谈过，所以你听到了积极的评论，但广告商很难理解再营销的增量价值。理解新客户的增量价值非常容易。所以当我们进入市场一年、一年半时，我们意识到一个包含新客户和再营销的通用活动并不是最终答案。我们需要更多的定向功能，以便这些客户能够实现他们的目标。所以我们在第四季度推出了这个产品。
我们让他们上传他们的历史购买记录。使用这些数据，我们的模型可以开始远离过去的购买者，转向他们从未见过的用户。结果非常好。在广告市场中，每个新产品都需要一段时间才能被采用。但我们看到这个产品的采用速度非常快，因为当他们打开开关时，他们立即开始看到更多的新客户。
谢谢。
下一个问题来自Evercore的Robert Koolbrith。
好的。谢谢提问。很感激。Adam，您已经多次提到Ad Roas和Max之间的联系。只是想知道，我们能否更明确一点。如果出版商让另一个平台优先查看库存之类的，这会显著降低Adroas和Max之间在出版商用户获取方面的连接吗？
是的，我的意思是，我们的条款规定他们不能这样做，所以这不是考虑因素的一部分。
明白了。完美。还有一个观点是，需求合作伙伴可能在不同环境中以不同方式竞价之类的。您对此有什么看法？
只是，我的意思是，看，Max是完全公平、透明的。我们接受竞价合作伙伴的审计。这是市场的绝大多数。在一个非常小的平台上与在主导市场的平台上以不同方式竞价，这难道不是一个愚蠢的商业决策吗？没有任何意义。所以如果有人要成为有竞争力的竞价者，他们几乎肯定会想在领先市场的平台上成为有竞争力的竞价者。
明白了。最后一个简短的后续问题，关于您提到的合格潜在客户到上线或启动的流失率。您能否谈谈目前的一些阻碍因素以及您计划如何解决其中一些问题。谢谢。
是的，最大的一个因素是他们没有为我们的平台制作我们需要的那种格式的视频广告。所以这些生成式人工智能工具应该能够将客户上线的比例提高到更高。
太好了。非常感谢。
不客气。
下一个问题来自Piper Sandler的Jim Callahan。
大家好。谢谢提问。只是跟进一下市场增长。您在25年下半年提到了两位数的框架。我们能否期望这持续到2026年？这是否是一个可以持续的阶跃式变化？
看，Max增长非常快。很大程度上是由我们平台的实力驱动的。所以当我们同比增长超过70%时，我们平台上的很多支出是出版商购买客户。因此，只要我们做得好，就会推动生态系统的增长。游戏领域的其他营销平台也做得好，max市场可能会增长非常快。现在不再是没有其他数据点的情况了。Unity vectors增长非常快。有一家像Maloco这样的私营公司，但在谈论上市，增长很快。
Liftoff在路演中进行了试水。所以那些数字已经公布，增长非常快。当所有这些市场参与者都快速增长时，max市场的增长方式是人们可能不理解或没有预料到的。我们没有看到任何放缓的迹象。
明白了。这很有帮助。谢谢。然后您谈到了游戏的强化学习框架，现在我们进入电子商务大约一年半了。电子商务的强化学习相比之下如何？更快还是更慢？需要更长时间吗？
我的意思是我们谈到的是游戏模型可以根据自己的结果进行改进。所以它创造自己的记忆，变得更智能。电子商务模型也是如此。但我确实要提醒人们，我们在电子商务方面还处于早期阶段。我们在市场上的数据非常少。所以如果你考虑游戏中的交易量，我们的系统中有大部分市场。所以从数据角度来看，模型已经相当完整。而且我们现在大约有三年时间不断改进该模型。
正如你所看到的，在过去12到14个季度中，我们不断改进它很多次。电子商务是较新的，从更早的阶段开始。我们的数据渗透率低得多。所以我们无法在稳定的世界中去跟踪模型改进了多少。因为模型将会改进得更多。所以从我们团队通过更改改进模型，然后客户不断加入。每个像素化其网站的新客户都向我们传递数据，包括参与数据和交易数据。所以随着客户增加，我们在市场的数据渗透率将从非常低变得更高。
当这种情况发生时，这将成为该类别改进的重要催化剂。
太好了，谢谢。
不客气。
下一个问题来自瑞银的Steven Ju。
好的，谢谢。嗨，Adam。嗨，Matt。您之前提到过Applovin是需求受限而非供应受限，但您能否帮助澄清特别是。是的，有您自己和您刚才提到的私营公司以及Unity都在不断进步。我认为投资者非常习惯于认为所有这些都是零和的。所以您能否帮助我们思考，随着新出版商的出现，可能会有多少更多的供应，以及已经接受广告的现有出版商可以考虑做什么？
是的，我认为我们还远不需要新的出版商。我的意思是我们已经谈过了。我认为在这一点上，人们应该相信这不是一个零和市场。这不像拼车，一个人乘坐了，另一个人就失去了。所以如果我们的增长和市场地位如此主导，那么这些较小的游戏广告网络就不可能以他们现在的方式增长。所以如果我们抛开零和的概念，那么你必须问，我们能为这10亿多用户推动多少交易。
每天有10亿用户玩移动游戏、休闲游戏，购物用户，因为他们是成年人，女性偏多，在这个美元数字上还没有结束。我的意思是如果你把它转化为Meta的用户，用户数量是3倍多，时间花费多一点。但他们向广告商带来的收入比我们和整个领域向广告商带来的收入可能多8倍。所以在变现这个受众方面还有很大的空间。我们过去也告诉过你，我们每千次展示的转化率约为1%。现在显然更高了。
我们在一两年前谈到过。转化率更高了，但我们认为可以高达5%。当我们投放广告时，模型确信用户会采取行动，我们就会看到这个数字。为什么我们的整个业务转化率不是5%？为什么我们的系统收入没有达到500亿美元？好吧，我们还没有足够的广告商来知道用户在那一刻会喜欢什么。所以如果我们不断向他们投放游戏广告，一些用户喜欢新游戏，转化率为5%，每千次展示50次转化，其他用户不喜欢。
转化率很糟糕，可能是每千次展示2次，这会稀释到1%。电子商务给了我们多样化的途径，但我们只有少数客户。一旦我们深入渗透到这个领域，并且有非常多样化的内容展示给客户，我们认为转化率将会继续上升，并且会非常迅速地上升。
明白了。其次，我认为您已经表达了针对特定规模广告商的愿望。所以在瞄准可能有更大预算但可能更上层漏斗的广告商之前。那么，这部分市场现在是否可触及，还是未来路线图中的内容？
我认为我们将追逐任何非品牌美元。所以我说的品牌是指那些不优化交易的公司，无论他们是优化交易还是像潜在客户这样的效果指标，我们现在都会追逐他们。我们不会建立销售团队去追逐效果领域的广告商，然后需要你去找他们的代理机构，需要你花很多时间去获取潜在客户，让广告商上线。当我谈到这家以色列厨具公司时，这是一家可能每天花费几千美元的企业，在我们的平台上增长到每天数万美元，可能数十万美元。
他们增长非常快。他们的业务从接近0增长到1600万美元，现在希望今年达到8000万美元。这是一个例子，即接受一个没有太多业务的客户，将他们插入我们的工具集，让我们的技术完成工作，为他们创造巨大的业务和与我们的良好关系。这是随着时间的推移真正级联为更多价值创造的那种事情，因为它发生得很快。他们变得依赖我们的平台。我们喜欢这些故事，因为我们正在帮助他们建立业务。如果我们帮助可口可乐投放更多广告美元，我们不会改变经济中的任何事情。
可口可乐只是盲目地投入资金。但如果我们能帮助客户花费这些钱，看到收入的直接相关性，雇佣人员，发展业务。这对我们来说是一个很棒的故事，因为这表明我们正在增长世界经济，创造就业机会，并且确实创造了对我们平台的依赖。所以这确实是我们的重点。在游戏领域，那是独立游戏开发者，在品牌方面，那将是这些效果D2C公司。更多的是Shopify商家，而不是人们谈论的那些通过麦迪逊大道代理机构购买的大品牌。
谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Corey Carpenter。
嘿，Matt和Adam，很高兴再次见到你们。Matt，在通话结束前我得问你一个问题。所以我会问关于第一季度指引的问题，5%到7%的环比增长。这高于你通常对第一季度的指引。当然，今年你有电子商务业务季节性带来的额外阻力。你能否谈谈该展望中的一些假设以及你在今年电子商务和游戏中看到的趋势。
是的。Corey，与我们的正常做法一致，我们的指引水平是我们对第一季度有非常高的信心。显然，来自第四季度，我们有非常强劲的退出率。所以考虑到Adam之前谈到的因素，移动游戏业务的表现、电子商务的推出以及 prospecting 模型，我们在第四季度有很多增长。所以退出率非常好。然后这部分被第四季度到第一季度通常较弱的季节性部分抵消。
而且第一季度比第四季度少了几天，所以这部分也抵消了一些。这就是我们得出环比增长5%到7%的原因。
然后Adam，您提到了，我认为，几周前在电子商务业务中看到了解锁。您能否详细说明一下那是什么，这将很有帮助。谢谢。
是的。看，团队一直在不断改进模型。我们做了很多测试。我们看到模型有了实质性的提升。我们推出了它。广告商看到广告支出回报率有了巨大的提高。他们开始迅速向我们的系统投入更多预算。所以这些事情确实推动了我们的增长。当我们与广告商交谈并说在我们的系统中测试产品时，现在就测试。但要有耐心，因为今天的表现并不代表六个月后的表现。我们的系统在不断改进，因为我们的团队在改进这些模型。
他们进行内部研究，使用人工智能领域发表的外部研究。这些技术可以应用到我们所做的事情上，当应用得当时，这些广告商在游戏中看到了收益。自从我们推出Axon 2以来，他们在游戏中一直看到收益。在电子商务方面，再次强调，我们从较低的起点开始，因为你需要获得更多数据，需要更多时间使模型更复杂以使用这些数据并为客户创造更好的价值。我们现在正在做我们的工作。我们正在改进模型。他们看到了结果。他们向我们的平台投入更多资金。
太好了。谢谢你们。
下一个问题来自William Blair的Ralph Shackert。
嘿。嘿Matt。Adam，也许就模型解锁再问一下，也许描述一下。它是否与您之前看到的其他解锁一致？有什么不同？也许数量级。然后我不确定这是问您还是Matt，但您能否让我们了解一下，一旦自助服务推出并全面推出，这对业务会有多大影响？这会是一个缓慢的构建过程吗？可能会对下半年增长有补充吗？只要您能给我们描述一下，那就太好了。谢谢。
是的。我的意思是关于第二个问题，看，我们现在的增长率非常快，我们的业务非常大。所以推出自助服务平台，我不认为第一天、第一个月或第二个月真的会对整体数字产生影响。它会随着时间的推移而建立。当然，如果你带来了你以前没有的资金，它会增加一些东西。所以我想这取决于我们的整体增长率，但业务的规模以我们的增长率正在迅速达到非常大的数字。
所以我预计这会随着时间的推移而建立。我不期望它立即成为主要的增长催化剂。在我们的数字中会注意到它。当谈到改进模型时，我们不再提及。我们一直在不断改进游戏模型。每个季度我们都会发现一些东西，然后电子商务方面从更差的地方开始。它只是早期阶段，数据更少，就像我们谈到的。所以团队改进模型带来的模型提升可能会更显著。然而，如你所知，电子商务业务，即使你从上个第一季度的披露来看，上个第一季度，它大约占我们业务的10%。
所以如果你将10%的业务改进40%，你整体上也只能获得4%的提升。对吧。所以今天的潜力要小得多。现在我们知道，扩展业务需要我们复合这些收益，以便我们的表现对这些客户来说无疑是市场上最好的。如果他们看到这一点，他们会越来越多地投资于我们。这些客户中的大多数都有规模化的业务。这些客户中的大多数已经在社交和搜索上购买。我们是新进入者。过去几年该领域的大多数新进入者在提高表现方面做得不好。
所以我们知道我们的表现必须是一流的。我们正在朝着这个方向努力，这些类型的提升可以复合以得到答案。
谢谢。
不客气。
接下来我们请奥本海默的Martin Yang提问。
嗨，谢谢回答我的问题。过去您提到过扩大供应来源。在您的整体表现增长驱动因素中，您如何排名这一点？
我的意思是，看，我们的供应增长非常快，因为max增长非常快。对吧？所以我喜欢让人们关注我们拥有的市场。这是一个非常大的市场。如果我们明天获得一个大的出版商，它不会对业务产生影响，因为该出版商在我们整个市场中的百分比增长并不那么多。我的意思是，如果你知道我们业务的规模和我们给你的广告美元，而且我们不是整个市场。max市场每年远远超过100亿美元。
没有多少出版商能对这些整体数字产生影响。我们最终会去找新的出版商。我们一直接到电话。每个出版商都想要像我们这样的变现平台来帮助他们变现业务，除非他们是Facebook、谷歌或亚马逊。所以有很多机会让我们扩大供应。但现在我们专注于需求方，因为转化率可以比现在提高更多。仅仅通过做好需求生成和改进我们的核心模型，我们面前就有很多增长空间。
明白了。后续问题。在创意方面，您是否认为Exxon for E commerce的创意格式以及带有结束卡片和互联网元素的整体流程是差异化的领域？
是的，我的意思是，看，我们的广告强制吸引注意力。所以这与人们习惯的广告有很大不同。你会说最接近我们广告的是电视，因为你有30秒的片段。但我们知道，现在大多数人注意力不集中，不会真正看电视上的广告。我们的广告参与度超过30秒。用户不能做其他事情。他们已经在手机上了。这是全屏锁定，给广告商30到60秒甚至更多的时间来让消费者参与他们的内容。他们在其他任何地方都无法获得这样的体验。
所以我会说，在广告质量方面，我们业务的起点是广告商在世界上任何地方都能获得的最好的。
谢谢。
我们将接受Cannonball的Vasily Karasyev的下一个问题。
感谢回答我的问题。Adam，您刚才提到电子商务模型目前处于无法快速学习的阶段，我认为在您最近的博客文章中，您提到电子商务定向不同，因为有更多参数，而且它们不同。是的，生命周期价值计算不同，没有广告组件。所以我想不公平地要求您比较电子商务模型目前的发展阶段与Exxon 2的发展阶段。
是的。因为数据不够。但是，一旦您获得足够的数据，是什么让您有信心它会同样有效或具有可比性。
我的意思是，如果你与客户群交谈，很多客户在我们平台上的表现与任何其他顶级漏斗发现渠道（包括当今最大的社交平台）相当。所以我们不是从落后开始试图追赶。我们从一个有竞争力的位置开始，试图成为世界上最好的。现在我们从非常低的数据渗透率开始。这是一个重要的观点，如果你考虑游戏模型。我之前提到过这一点。该领域的所有交易，比如说该领域的所有IP，该领域的所有广告展示次数，我们的模型看到了当今移动游戏世界中的绝大多数内容，这使我们的工程师能够将这些数据转化为出色的预测。
另一方面，在电子商务中，我们从报告显示的数千个网站开始。对吧。所以我们从数千个网站开始。在一个我们可以像素化1000多万个网站的世界里，我们还有很长的路要走，才能在电子商务中达到与游戏相同的数据水平。好消息是这些模型非常智能，构建它们的团队也非常智能。所以我们不需要达到100%的市场渗透率或接近游戏的水平就能真正产生影响。我们已经用很少的市场数据渗透率证明了它的有效性。
一旦这个数字开始快速增长，你会开始看到这个模型只是自我改进，因为它获得了更多数据。基于这些增量数据，同一个模型将对游戏和非游戏做出更好的预测，这将真正帮助推动我们业务的增长，因为我们带来的广告商，我们不仅将每个新广告商视为美元，同样重要的是，视为模型中的数据。
所以我想更公平地说，您现在拥有的电子商务模型已经具有竞争力。这不是说您落后了，需要更多。
当然。是的，我的意思是，我们不是电子商务品牌，但如果你和他们交谈，如果你和10个交谈，至少有5个会告诉你我们平台上的表现非常好。
好的，谢谢，这很有帮助。
不客气。
我们将接受SSR的Tim Nolan的最后一个问题。
谢谢。嗨，各位。讨论的尾声了。所以，Adam，实际上有几个整理性的问题。首先，我们一直在谈论电子商务，但您还在服务电子商务之外的其他行业。您能否澄清一下。我想电子商务是迄今为止最大的非游戏行业，但您还在服务哪些其他行业，它们有多重要？
是的，其他行业还处于早期阶段。我们开始称之为电子商务。我现在称之为网络广告。任何拥有交易业务模式网站的人都应该能够在我们的平台上工作。然而，我们在电子商务之外的其他业务的模型演变方面还处于早期阶段。
好的。然后是几个给Matt的问题。实际上，您在降低成本方面做得非常出色。其中很多是基于股票的薪酬。我认为您的研发费用在第四季度的成本项目中略有上升。我的问题是，由于调整后EBITDA利润率如此之高，您似乎非常有信心维持这一水平。我们需要了解哪些可能上升的其他成本项目？在未来几个时期，它们可能上升多少？不只是第一季度。最后一个问题是关于现金的。
您现在有28亿美元现金，资产负债表上有35亿美元债务。想知道您对资本结构的想法以及从现在开始的现金使用优先事项是什么。
是的，在利润率方面，我们对目前的利润率水平非常有信心。短期内可能改变这一点的未知因素可能是我们之前谈论的效果营销。因此，如果我们看到一些正在运行的活动表现非常好，并且我们大幅扩大规模，短期内可能会对利润率产生影响。显然，我们将以我们通常的方式进行支出，即非常有纪律，然后显然关注回报。
所以我们将运行基于回报的活动。所以我们会在相对较短的时间内收回支出。Matt，我提到了这些活动的30天回报。所以，总的来说，这就是为什么我们可以对整体利润率水平如此有信心，它不应该从这里发生实质性变化。然后在现金使用方面，显然，我们的首要任务是用于有机增长计划的支出。这包括确保我们继续留住人才，给予他们很好的报酬，招聘人员，继续支持我们的增长计划，如电子商务和我们的工程团队等。
但这显然在现金方面没有产生影响，现金余额在增长。所以在那之后，我们真正要做的是如何处理现金。我们在回购计划方面非常积极，我们计划继续这样做。
好的，谢谢。正好60分钟。时间很好。谢谢。
完美。谢谢。
问答环节到此结束。感谢大家今天的参与。下午愉快。
谢谢大家。